司马义买买提 - 基金投资策略和运作

2025年三季度债市收益率曲线呈熊陡特征，利率债市场整体震荡上行，“反内卷”引起的通胀修复预期以及股债跷跷板先后成为债市的主要压制因素，8月下旬虽然一度出现小幅修复，但临近9月看股做债情绪持续存在，且市场配置盘力度偏弱整体做多情绪不足，修复幅度有限。不过，受央行重启买债预期带动以及权益资产上涨斜率过大，导致9月债市收益率上行速度放缓同时伴随一定的波段交易机会。除“反内卷”政策外，9月公募基金第三阶段费改征求意见稿发布。权益市场在关税博弈与产业革命的主线交织下，呈现“强科技”带动整体风险偏好的大环境。展望后续债市，短期内整体或延续震荡格局，当前基本面仍处低位且资金面维持合理充裕，对债市提供大方向的支撑，随着权益资产价格走高、海外风险发酵以及整体利率中枢水平位，收益率再度大幅上行概率不大。但宽信用政策预期与反内卷行情持续演绎、公募基金费改尚未落地、中美会谈不确定性仍存等扰动诸多，多重因素共振之下债市在面临压力的同时或波动加大。但跨季过后，债市可能会迎来配置需求的回归，贸易冲突虽然不是降息的必要条件，但当前的环境具备降息的可能性，加上9月份债市降温，交易拥挤度也有所下降，债市从被动防御逐渐走向主动修复，趋势性的修复行情或难以一蹴而就，市场或逐步迎来震荡偏强的修复的窗口期，或可寻找结构性机会。三季度本基金根据市场情况以及负债端变化保持一定的杠杆水平，并获利了结部分信用债。并根据市场环境动态调整持仓久期结构，小幅降低配置仓位利率债久期，并通过利率债波段交易，力求在波动幅度可控的前提下增厚收益。东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、信用风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

2025年三季度债市收益率曲线呈熊陡特征，利率债市场整体震荡上行，“反内卷”引起的通胀修复预期以及股债跷跷板先后成为债市的主要压制因素，8月下旬虽然一度出现小幅修复，但临近9月看股做债情绪持续存在，且市场配置盘力度偏弱整体做多情绪不足，修复幅度有限。不过，受央行重启买债预期带动以及权益资产上涨斜率过大，导致9月债市收益率上行速度放缓同时伴随一定的波段交易机会。除“反内卷”政策外，9月公募基金第三阶段费改征求意见稿发布。权益市场在关税博弈与产业革命的主线交织下，呈现“强科技”带动整体风险偏好的大环境。展望后续债市，短期内整体或延续震荡格局，当前基本面仍处低位且资金面维持合理充裕，对债市提供大方向的支撑，随着权益资产价格走高、海外风险发酵以及整体利率中枢水平位，收益率再度大幅上行概率不大。但宽信用政策预期与反内卷行情持续演绎、公募基金费改尚未落地、中美会谈不确定性仍存等扰动诸多，多重因素共振之下债市在面临压力的同时或波动加大。策略仍应保持谨慎以交易思维为主，综合分析审慎博弈，保持仓位流动性，积极进行波段交易。第三季度，我们阶段性降低了组合久期，在控制回撤的前提下适度进行波段交易，提升综合收益。东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、信用风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

2025年三季度债市收益率曲线呈熊陡特征，利率债市场整体震荡上行，“反内卷”引起的通胀修复预期以及股债跷跷板先后成为债市的主要压制因素，8月下旬虽然一度出现小幅修复，但临近9月看股做债情绪持续存在，且市场配置盘力度偏弱整体做多情绪不足，修复幅度有限。不过，受央行重启买债预期带动以及权益资产上涨斜率过大，导致9月债市收益率上行速度放缓同时伴随一定的波段交易机会。除“反内卷”政策外，9月公募基金第三阶段费改征求意见稿发布。权益市场在关税博弈与产业革命的主线交织下，呈现“强科技”带动整体风险偏好的大环境。展望后续债市，短期内整体或延续震荡格局，当前基本面仍处低位且资金面维持合理充裕，对债市提供大方向的支撑，随着权益资产价格走高、海外风险发酵以及整体利率中枢水平位，收益率再度大幅上行概率不大。但宽信用政策预期与反内卷行情持续演绎、公募基金费改尚未落地、中美会谈不确定性仍存等扰动诸多，多重因素共振之下债市在面临压力的同时或波动加大。策略仍应保持谨慎以交易思维为主，综合分析审慎博弈，保持仓位流动性，积极进行波段交易。第三季度，我们在流动性保持合理充裕的水平下，灵活调节组合久期，在控制回撤的前提下择机进行波段交易。东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、信用风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

2025年三季度债市收益率曲线呈熊陡特征，利率债市场整体震荡上行，“反内卷”引起的通胀修复预期以及股债跷跷板先后成为债市的主要压制因素，8月下旬虽然一度出现小幅修复，但临近9月看股做债情绪持续存在，且市场配置盘力度偏弱整体做多情绪不足，修复幅度有限。不过，受央行重启买债预期带动以及权益资产上涨斜率过大，导致9月债市收益率上行速度放缓同时伴随一定的波段交易机会。除“反内卷”政策外，9月公募基金第三阶段费改征求意见稿发布。权益市场在关税博弈与产业革命的主线交织下，呈现“强科技”带动整体风险偏好的大环境。展望后续债市，短期内整体或延续震荡格局，当前基本面仍处低位且资金面维持合理充裕，对债市提供大方向的支撑，随着权益资产价格走高、海外风险发酵以及整体利率中枢水平位，收益率再度大幅上行概率不大。但宽信用政策预期与反内卷行情持续演绎、公募基金费改尚未落地、中美会谈不确定性仍存等扰动诸多，多重因素共振之下债市在面临压力的同时或波动加大。策略仍应保持谨慎以交易思维为主，综合分析审慎博弈，保持仓位流动性，积极进行波段交易。第三季度，我们保持原有策略的基础上通过利率债的波段交易灵活调整久期增厚收益。同时小仓位参与高评级可转债投资多元挖掘超额收益。东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、信用风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

第三季度，权益市场出现了较为明显的风格切换，在科技成长板块的引领下，呈现出结构性上涨的格局。创业板和科创板指数大幅上涨，单季度涨幅均超过45%，除银行板块逆势下跌外，其他板块均录得正收益，科技成长板块成为资金追逐的焦点。7月至8月市场放量上行，两市单日成交额持续突破2万亿元。分行业来看，通信、电子、电气设备、有色金属涨幅较大，银行、食品饮料、交通运输等板块表现落后，其中银行板块单季度跌幅较大，由于银行在红利指数中的权重较大，银行的大幅下跌影响了红利指数的表现。在消费领域，受宏观经济环境以及行业自身发展周期的影响，食品饮料和交通运输等板块表现平淡。 东兴蓝海依然坚持大类资产配置策略，三季度我们依然以权益仓位为主，根据行情演化情况动态调整权益仓位，通过主动择时，控制回撤水平并进行收益增厚。 东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

2025年三季度债市收益率曲线呈熊陡特征，利率债市场整体震荡上行，“反内卷”引起的通胀修复预期以及股债跷跷板先后成为债市的主要压制因素，8月下旬虽然一度出现小幅修复，但临近9月看股做债情绪持续存在，且市场配置盘力度偏弱整体做多情绪不足，修复幅度有限。不过，受央行重启买债预期带动以及权益资产上涨斜率过大，导致9月债市收益率上行速度放缓同时伴随一定的波段交易机会。除“反内卷”政策外，9月公募基金第三阶段费改征求意见稿发布。权益市场在关税博弈与产业革命的主线交织下，呈现“强科技”带动整体风险偏好的大环境。 展望后续债市，短期内整体或延续震荡格局，当前基本面仍处低位且资金面维持合理充裕，对债市提供大方向的支撑，随着权益资产价格走高、海外风险发酵以及整体利率中枢水平位，收益率再度大幅上行概率不大。但宽信用政策预期与反内卷行情持续演绎、公募基金费改尚未落地、中美会谈不确定性仍存等扰动诸多，多重因素共振之下债市在面临压力的同时或波动加大。策略仍应保持谨慎以交易思维为主，综合分析审慎博弈，保持仓位流动性，积极进行波段交易。 第三季度，我们阶段性降低了组合久期，在控制回撤的前提下适度进行波段交易，提升综合收益。 东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、信用风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

2025年三季度债市收益率曲线呈熊陡特征，利率债市场整体震荡上行，“反内卷”引起的通胀修复预期以及股债跷跷板先后成为债市的主要压制因素，8月下旬虽然一度出现小幅修复，但临近9月看股做债情绪持续存在，且市场配置盘力度偏弱整体做多情绪不足，修复幅度有限。不过，受央行重启买债预期带动以及权益资产上涨斜率过大，导致9月债市收益率上行速度放缓同时伴随一定的波段交易机会。除“反内卷”政策外，9月公募基金第三阶段费改征求意见稿发布。权益市场在关税博弈与产业革命的主线交织下，呈现“强科技”带动整体风险偏好的大环境。展望后续债市，短期内整体或延续震荡格局，当前基本面仍处低位且资金面维持合理充裕，对债市提供大方向的支撑，随着权益资产价格走高、海外风险发酵以及整体利率中枢水平位，收益率再度大幅上行概率不大。但宽信用政策预期与反内卷行情持续演绎、公募基金费改尚未落地、中美会谈不确定性仍存等扰动诸多，多重因素共振之下债市在面临压力的同时或波动加大。策略仍应保持谨慎以交易思维为主，综合分析审慎博弈，保持仓位流动性，积极进行波段交易。第三季度，我们择机增配了部分票息资产，在控制久期和回撤的前提下适度进行波段交易，提升综合收益。东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、信用风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

三季度大类资产运行态势总体呈现“股强债弱”特征。受到贸易战风险收敛、国内外投资者风险偏好改善等因素推动，股票市场走出了明显的上涨行情，债券市场则在“股债跷跷板”效应推动下出现明显的利率回升，尤其超长债利率回升幅度较大，利率曲线呈现“熊陡”。产品投资策略方面，因应市场环境的明显变化三季度东兴兴财基金投资策略进行了相应调整，较大幅地缩短久期并降低杠杆水平。从回顾的角度来看，上述策略调整为利率大幅上升不利环境下产品净值回撤的控制起到了积极作用。往后看，正面角度来看，短期宏观经济收缩压力明显，央行政策态度友好，维稳短端资金面的底线思维仍很坚定，整体对债券提供支撑。中美经贸博弈波澜再起也提醒投资者潜在风险仍值得重视。四季度外部主要经济体可能的进一步降息也有望给国内政策放松打开空间。负面角度来看，权益市场持续走强对改善投资者中长期预期有积极作用，市场关于经济中长期进一步下行预期已明显弱化。投资者对债券资产的投资需求难免受到影响。“反内卷”政策影响下中长期价格预期已发生较大变化。公募基金赎回费新规如果落地也不利于投资者短期交易需求的增长。我们总体维持对债券中性看法，重点关注中短久期品种，信用债相对价值改善。四季度基于产品定位我们计划总体保持偏短的久期暴露，重点关注短期优质信用债投资机会。

三季度大类资产运行态势总体呈现“股强债弱”特征。受到贸易战风险收敛、国内外投资者风险偏好改善等因素推动，股票市场走出了明显的上涨行情，债券市场则在“股债跷跷板”效应推动下出现明显的利率回升，尤其超长债利率回升幅度较大，利率曲线呈现“熊陡”。产品投资策略方面，基于摊余成本产品特征报告期内产品持仓总体保持稳定。负债管理方面流动性环境总体平稳，策略上我们一方面灵活运用银行间与交易所两个市场降低融资成本，另一方面为控制风险我们仍在成本可控的前提下适当延长回购融资期限。往后看，正面角度来看，短期宏观经济收缩压力明显，央行政策态度友好，维稳短端资金面的底线思维仍很坚定，整体对债券提供支撑。中美经贸博弈波澜再起也提醒投资者潜在风险仍值得重视。四季度外部主要经济体可能的进一步降息也有望给国内政策放松打开空间。负面角度来看，权益市场持续走强对改善投资者中长期预期有积极作用，市场关于经济中长期进一步下行预期已明显弱化。投资者对债券资产的投资需求难免受到影响。“反内卷”政策影响下中长期价格预期已发生较大变化。公募基金赎回费新规如果落地也不利于投资者短期交易需求的增长。我们总体维持对债券中性看法，重点关注中短久期品种，信用债相对价值改善。四季度基于产品特征我们仍将保持产品持仓稳定，继续根据市场环境优化负债管理策略，以期控制风险的同时降低融资成本，提高产品收益。

三季度大类资产运行态势总体呈现“股强债弱”特征。受到贸易战风险收敛、国内外投资者风险偏好改善等因素推动，股票市场走出了明显的上涨行情，债券市场则在“股债跷跷板”效应推动下出现明显的利率回升，尤其超长债利率回升幅度较大，利率曲线呈现“熊陡”。产品投资策略方面，因应市场环境的明显变化三季度本基金投资策略进行了相应调整，较大幅度地缩短久期并降低杠杆水平，较好的控制了产品净值回撤。四季度，短期宏观经济收缩压力明显，央行政策态度友好，维稳短端资金面的底线思维仍很坚定，整体对债券提供支撑。中美经贸博弈波澜再起也提醒投资者潜在风险仍值得重视。四季度外部主要经济体可能的进一步降息也有望给国内政策放松打开空间。权益市场持续走强对改善投资者中长期预期有积极作用，市场关于经济中长期进一步下行预期已明显弱化，公募基金销售费用改革新规可能年内落地，投资者对债券资产的投资需求难免受到影响。我们总体维持对债券中性看法，重点关注中短久期品种，信用债相对价值改善。四季度我们计划总体上保持中性久期暴露，并继续优化持仓结构，交易方面保持仓位灵活度，重点抓可能的超跌反弹机会进行波段交易增强收益。

第三季度，权益市场出现了较为明显的风格切换，创业板和科创板指数大幅上涨，单季度涨幅均超过45%，分行业来看，通信、电子、电气设备、有色金属涨幅较大，银行、食品饮料、交通运输等板块表现落后，其中银行板块单季度跌幅超过10%，由于银行在红利指数中的权重较大，银行的大幅下跌影响了红利指数的表现。市场表现强势的板块主要集中在人工智能相关的光模块、PCB、半导体等成长赛道。而与内需较为相关的消费、地产等板块则表现低迷。债券市场三季度出现了明显的调整，由于权益市场的上涨，投资者对于国内经济企稳的预期明显改善，债券收益率出现了明显的上行。三季度权益市场震荡反弹，我们灵活调整权益资产的仓位，债券方面，仍然以信用债为主，后续操作仍然会根据市场的表现进行灵活应对。

三季度，A股市场交投活跃，主要指数显著上行，投资者信心得到提振。在此期间，凭借分散化投资为核心优势的量化策略，较好地把握了市场结构性机会，实现了良好的投资表现。分散化投资作为一种经典的风险管理方法，通过多元化资产配置以降低单一资产风险，是本产品一贯坚持的风控原则。长期来看，该策略的有效性已获充分验证。 本基金权益投资部分采用指数增强量化策略构建投资组合，通过综合评估各类基本面因子，构建具备较高投资价值的股票组合。固收部分保持了75%左右的仓位水平，以短久期利率债投资为主，择机调整久期。当前A股市场整体仍具备较高估值吸引力，基于我们对后市的前瞻判断，东兴连众在报告期内保持了合理的权益仓位，投资策略持续聚焦于组合构建，底层选股逻辑主要依托于基本面多因子模型。通过持续优化模型迭代，旨在组合构建过程中有效管理风险，同时兼顾产品的业绩弹性，积极捕捉权益市场的投资机会。