郎振东 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，债市收益率整体先下行后震荡，10年内品种收益率下行明显，超长品种表现略弱，收益率曲线走陡明显。1月上旬，债市延续2025年11月中旬以来的调整走势，随着权益市场降温、年初配置力量增强和政府债供给压力缓解，1月中旬至2月中旬，债市收益率转为下行，收益率曲线走平。2月下旬以后，债市收益率上行，收益率曲线明显走陡，核心驱动因素包括1月至2月的经济数据整体超预期和美以伊冲突引发的海外类滞胀风险，长久期利率债面临一定抛压，短端则受益于资金面持续宽松和同业活期存款自律机制升级。总体来看，2026年一季度债市表现明显好于2025年四季度，在各类资产中表现较好。报告期内，我们对组合持仓进行了适度调整，以短久期信用债为组合底仓，并进行了利率债波段操作，根据对经济基本面、市场风险偏好和货币政策的评估，以及负债端的变化，持续优化组合持仓券种、比例和期限分布。展望2026年二季度，预计债券市场的主线在于货币财政政策力度、国内经济修复进度和海外地缘冲突走势等。货币财政政策方面，预计二季度货币将持续宽松，财政预计将继续靠前发力，新型政策性金融工具也将逐步落地；国内经济方面，随着物价回升和经济内生动能改善，关注名义增长回升的斜率；海外地缘冲突方面，关注美以伊冲突的走势以及冲突对外需和通胀的影响。总体来看，2026年二季度的债市多空交织，影响因素较为复杂，近几年二季度的债市表现都不错，主要在于一季度信贷需求集中释放后，二季度信贷增速往往会回落，机构对债券配置需求提升明显。

2026年一季度，债市收益率整体先下行后震荡，10年内品种收益率下行明显，超长品种表现略弱，收益率曲线走陡明显。1月上旬，债市延续2025年11月中旬以来的调整走势，随着权益市场降温、年初配置力量增强和政府债供给压力缓解，1月中旬至2月中旬，债市收益率转为下行，收益率曲线走平。2月下旬以后，债市收益率上行，收益率曲线明显走陡，核心驱动因素包括1月至2月的经济数据整体超预期和美以伊冲突引发的海外类滞胀风险，长久期利率债面临一定抛压，短端则受益于资金面持续宽松和同业活期存款自律机制升级。总体来看，2026年一季度债市表现明显好于2025年四季度，在各类资产中表现较好。报告期内，组合重点跟踪指数成分券、所占比例和指数久期等关键因子的变化，持续优化抽样方法，并根据对经济基本面、市场风险偏好和货币政策的评估，持续优化组合持仓券种、比例、期限分布和杠杆水平。展望2026年二季度，预计债券市场的主线在于货币财政政策力度、国内经济修复进度和海外地缘冲突走势等。货币财政政策方面，预计二季度货币将持续宽松，财政预计将继续靠前发力，新型政策性金融工具也将逐步落地；国内经济方面，随着物价回升和经济内生动能改善，关注名义增长回升的斜率；海外地缘冲突方面，关注美以伊冲突的走势以及冲突对外需和通胀的影响。总体来看，2026年二季度的债市多空交织，影响因素较为复杂，近几年二季度的债市表现都不错，主要在于一季度信贷需求集中释放后，二季度信贷增速往往会回落，机构对债券配置需求提升明显。

2026年一季度，债市收益率整体先下行后震荡，10年内品种收益率下行明显，超长品种表现略弱，收益率曲线走陡明显。1月上旬，债市延续2025年11月中旬以来的调整走势，随着权益市场降温、年初配置力量增强和政府债供给压力缓解，1月中旬至2月中旬，债市收益率转为下行，收益率曲线走平。2月下旬以后，债市收益率上行，收益率曲线明显走陡，核心驱动因素包括1月至2月的经济数据整体超预期和美以伊冲突引发的海外类滞胀风险，长久期利率债面临一定抛压，短端则受益于资金面持续宽松和同业活期存款自律机制升级。总体来看，2026年一季度债市表现明显好于2025年四季度，在各类资产中表现较好。报告期内，本组合持仓品种以中短久期的高等级金融债为主，利率债为辅。组合基于对经济基本面、市场风险偏好变化和财政货币政策面的预判，对券种结构、组合杠杆和久期分布进行动态调整。展望2026年二季度，预计债券市场的主线在于货币财政政策力度、国内经济修复进度和海外地缘冲突走势等。货币财政政策方面，预计二季度货币将持续宽松，财政预计将继续靠前发力，新型政策性金融工具也将逐步落地；国内经济方面，随着物价回升和经济内生动能改善，关注名义增长回升的斜率；海外地缘冲突方面，关注美以伊冲突的走势以及冲突对外需和通胀的影响。总体来看，2026年二季度的债市多空交织，影响因素较为复杂，近几年二季度的债市表现都不错，主要在于一季度信贷需求集中释放后，二季度信贷增速往往会回落，机构对债券配置需求提升明显。

2026年一季度，债市收益率整体呈现震荡下行走势，但收益率曲线延续去年的陡峭化形态。一季度债市在配置力量主导下整体表现好于市场预期，信用债表现优于利率债，超长期限利率债持续承压，利率曲线进一步陡峭化。报告期内，组合持续关注票息配置，利率结构维持灵活性，关注回撤和绝对收益的获取。展望二季度，预计债市环境的主要变化将来自于输入性通胀的风险，整体对债市难言利好；但正如央行货币政策报告所述，国内经济仍呈现“供强需弱”的局面，因此，预计债市或难以脱离震荡行情。

2026年一季度，债市收益率整体先下行后震荡，10年内品种收益率下行明显，超长品种表现略弱，收益率曲线走陡明显。1月上旬，债市延续2025年11月中旬以来的调整走势，随着权益市场降温、年初配置力量增强和政府债供给压力缓解，1月中旬至2月中旬，债市收益率转为下行，收益率曲线走平。2月下旬以后，债市收益率上行，收益率曲线明显走陡，核心驱动因素包括1月至2月的经济数据整体超预期和美以伊冲突引发的海外类滞胀风险，长久期利率债面临一定抛压，短端则受益于资金面持续宽松和同业活期存款自律机制升级。总体来看，2026年一季度债市表现明显好于2025年四季度，在各类资产中表现较好。报告期内，组合主要持仓高等级信用债，并进行了部分利率债交易，对组合持仓品种、杠杆和久期进行了动态调整。展望2026年二季度，预计债券市场的主线在于货币财政政策力度、国内经济修复进度和海外地缘冲突走势等。货币财政政策方面，预计二季度货币将持续宽松，财政预计将继续靠前发力，新型政策性金融工具也将逐步落地；国内经济方面，随着物价回升和经济内生动能改善，关注名义增长回升的斜率；海外地缘冲突方面，关注美以伊冲突的走势以及冲突对外需和通胀的影响。总体来看，2026年二季度的债市多空交织，影响因素较为复杂，近几年二季度的债市表现都不错，主要在于一季度信贷需求集中释放后，二季度信贷增速往往会回落，机构对债券配置需求提升明显。

2026年一季度，债市收益率整体先下行后震荡，10年内品种收益率下行明显，超长品种表现略弱，收益率曲线走陡明显。1月上旬，债市延续2025年11月中旬以来的调整走势，随着权益市场降温、年初配置力量增强和政府债供给压力缓解，1月中旬至2月中旬，债市收益率转为下行，收益率曲线走平。2月下旬以后，债市收益率上行，收益率曲线明显走陡，核心驱动因素包括1月至2月的经济数据整体超预期和美以伊冲突引发的海外类滞胀风险，长久期利率债面临一定抛压，短端则受益于资金面持续宽松和同业活期存款自律机制升级。总体来看，2026年一季度债市表现明显好于2025年四季度，在各类资产中表现较好。报告期内，组合对持仓进行了一定调整，重点跟踪指数成分券、所占比例和指数久期等关键因子的变化，持续优化抽样方法，并根据对经济基本面、市场风险偏好和货币政策的评估，优化组合持仓券种、比例、期限分布和杠杆水平。展望2026年二季度，预计债券市场的主线在于货币财政政策力度、国内经济修复进度和海外地缘冲突走势等。货币财政政策方面，预计二季度货币将持续宽松，财政预计将继续靠前发力，新型政策性金融工具也将逐步落地；国内经济方面，随着物价回升和经济内生动能改善，关注名义增长回升的斜率；海外地缘冲突方面，关注美以伊冲突的走势以及冲突对外需和通胀的影响。总体来看，2026年二季度的债市多空交织，影响因素较为复杂，近几年二季度的债市表现都不错，主要在于一季度信贷需求集中释放后，二季度信贷增速往往会回落，机构对债券配置需求提升明显。

一季度市场先涨后跌，风格层面小盘好于大盘，价值成长则相对均衡。具体来看，年初在春季躁动、人民币升值、海外降息预期等多重积极因素带动下，市场流动性和风险偏好同步改善，上证综指大幅上涨，期间一度逼近4200点再创新高，牛市进一步演绎。1月中旬开始，随着市场降温以及海外降息交易松动，行情逐步转为震荡。至3月初美伊冲突冲击全球，在油价飙升、流动性预期收紧之下，市场显著回调。宽基指数层面，一季度中证500涨2.03%，中证1000涨0.32%，深证成指跌0.35%，创业板指跌0.57%，上证综指跌1.94%，沪深300跌3.89%，科创50跌6.54%，上证50跌6.76%。行业层面，一季度涨幅居前五的行业分别是煤炭（+16.83%）、石油石化（+15.36%）、综合（+13.67%）、公用事业（+9.21%）和建筑材料（+8.18%）；一季度涨幅靠后的五大行业分别是非银金融（-14.98%）、商贸零售（-14.43%）、美容护理（-8.93%）、计算机（-7.61%）和房地产（-7.51%）。报告期内，组合延续去年四季度末的板块配置，并边际上增配部分基本面企稳的低估且景气度向上的标的。债券维持中性偏短久期防御策略，配置高等级信用债获取票息。

2026年一季度，债市收益率整体先下行后震荡，10年内品种收益率下行明显，超长品种表现略弱，收益率曲线走陡明显。1月上旬，债市延续2025年11月中旬以来的调整走势，随着权益市场降温、年初配置力量增强和政府债供给压力缓解，1月中旬至2月中旬，债市收益率转为下行，收益率曲线走平。2月下旬以后，债市收益率上行，收益率曲线明显走陡，核心驱动因素包括1月至2月的经济数据整体超预期和美以伊冲突引发的海外类滞胀风险，长久期利率债面临一定抛压，短端则受益于资金面持续宽松和同业活期存款自律机制升级。总体来看，2026年一季度债市表现明显好于2025年四季度，在各类资产中表现较好。权益方面，开年走势较强，其后震荡，进入3月份，市场受美以伊冲突影响，略承压。报告期内，纯债方面，组合主要持有了短久期、高等级信用债，适当进行了利率债交易；权益方面，组合整体仓位变化不大，适度对组合部分持仓品种进行了调整。展望2026年二季度，预计债券市场的主线在于货币财政政策力度、国内经济修复进度和海外地缘冲突走势等。货币财政政策方面，预计二季度货币将持续宽松，财政预计将继续靠前发力，新型政策性金融工具也将逐步落地；国内经济方面，随着物价回升和经济内生动能改善，关注名义增长回升的斜率；海外地缘冲突方面，关注美以伊冲突的走势以及冲突对外需和通胀的影响。总体来看，2026年二季度的债市多空交织，影响因素较为复杂，近几年二季度的债市表现都不错，主要在于一季度信贷需求集中释放后，二季度信贷增速往往会回落，机构对债券配置需求提升明显。权益方面，待美以伊冲突结束之后，市场风险偏好或将有所修复。

2026年一季度，债市收益率整体先下行后震荡，10年内品种收益率下行明显，超长品种表现略弱，收益率曲线走陡明显。1月上旬，债市延续2025年11月中旬以来的调整走势，随着权益市场降温、年初配置力量增强和政府债供给压力缓解，1月中旬至2月中旬，债市收益率转为下行，收益率曲线走平。2月下旬以后，债市收益率上行，收益率曲线明显走陡，核心驱动因素包括1月至2月的经济数据整体超预期和美以伊冲突引发的海外类滞胀风险，长久期利率债面临一定抛压，短端则受益于资金面持续宽松和同业活期存款自律机制升级。总体来看，2026年一季度债市表现明显好于2025年四季度，在各类资产中表现较好。报告期内，组合主要持仓高等级短久期信用债和部分利率债，根据对经济基本面、市场风险偏好和货币政策的评估，并考虑不同品种之间的性价比，对持仓进行动态调整。展望2026年二季度，预计债券市场的主线在于货币财政政策力度、国内经济修复进度和海外地缘冲突走势等。货币财政政策方面，预计二季度货币将持续宽松，财政预计将继续靠前发力，新型政策性金融工具也将逐步落地；国内经济方面，随着物价回升和经济内生动能改善，关注名义增长回升的斜率；海外地缘冲突方面，关注美以伊冲突的走势以及冲突对外需和通胀的影响。总体来看，2026年二季度的债市多空交织，影响因素较为复杂，近几年二季度的债市表现都不错，主要在于一季度信贷需求集中释放后，二季度信贷增速往往会回落，机构对债券配置需求提升明显。

2026年一季度，债市收益率整体先下行后震荡，10年内品种收益率下行明显，超长品种表现略弱，收益率曲线走陡明显。1月上旬，债市延续2025年11月中旬以来的调整走势，随着权益市场降温、年初配置力量增强和政府债供给压力缓解，1月中旬至2月中旬，债市收益率转为下行，收益率曲线走平。2月下旬以后，债市收益率上行，收益率曲线明显走陡，核心驱动因素包括1月至2月的经济数据整体超预期和美以伊冲突引发的海外类滞胀风险，长久期利率债面临一定抛压，短端则受益于资金面持续宽松和同业活期存款自律机制升级。总体来看，2026年一季度债市表现明显好于2025年四季度，在各类资产中表现较好。报告期内，我们对组合持仓品种进行了适度调整，主要持仓短久期高等级信用债和利率债。此外，我们基于对经济基本面和政策面的预判以及市场潜在的波动，对持仓品种、券种结构、组合杠杆和久期分布进行动态调整。展望2026年二季度，预计债券市场的主线在于货币财政政策力度、国内经济修复进度和海外地缘冲突走势等。货币财政政策方面，预计二季度货币将持续宽松，财政预计将继续靠前发力，新型政策性金融工具也将逐步落地；国内经济方面，随着物价回升和经济内生动能改善，关注名义增长回升的斜率；海外地缘冲突方面，关注美以伊冲突的走势以及冲突对外需和通胀的影响。总体来看，2026年二季度的债市多空交织，影响因素较为复杂，近几年二季度的债市表现都不错，主要在于一季度信贷需求集中释放后，二季度信贷增速往往会回落，机构对债券配置需求提升明显。

2026年一季度，债市收益率整体先下行后震荡，10年内品种收益率下行明显，超长品种表现略弱，收益率曲线走陡明显。1月上旬，债市延续2025年11月中旬以来的调整走势，随着权益市场降温、年初配置力量增强和政府债供给压力缓解，1月中旬至2月中旬，债市收益率转为下行，收益率曲线走平。2月下旬以后，债市收益率上行，收益率曲线明显走陡，核心驱动因素包括1月至2月的经济数据整体超预期和美以伊冲突引发的海外类滞胀风险，长久期利率债面临一定抛压，短端则受益于资金面持续宽松和同业活期存款自律机制升级。总体来看，2026年一季度债市表现明显好于2025年四季度，在各类资产中表现较好。报告期内，我们对组合进行了适度调仓，整体增加了部分信用品种的配置，适当增加了中长期限利率债的持仓。此外，我们对券种结构、组合杠杆和久期分布也进行了动态调整。展望2026年二季度，预计债券市场的主线在于货币财政政策力度、国内经济修复进度和海外地缘冲突走势等。货币财政政策方面，预计二季度货币将持续宽松，财政预计将继续靠前发力，新型政策性金融工具也将逐步落地；国内经济方面，随着物价回升和经济内生动能改善，关注名义增长回升的斜率；海外地缘冲突方面，关注美以伊冲突的走势以及冲突对外需和通胀的影响。总体来看，2026年二季度的债市多空交织，影响因素较为复杂，近几年二季度的债市表现都不错，主要在于一季度信贷需求集中释放后，二季度信贷增速往往会回落，机构对债券配置需求提升明显。

2026年一季度，权益市场冲高回落，宏观叙事贯穿整季。1月，在增量资金边际流入推动下，春季躁动行情启动且加速，上证指数一度冲击4200点后盘整，转债资产稀缺性定价逻辑演绎，跟随正股上行趋势实现“平价-估值”双击；2月，受到海外通胀预期抬头、HALO交易与AI通缩等宏观逻辑影响，市场风格从单边科技上涨转向顺周期、化工等涨价行情，转债市场在春节后开启调整，伴随市场条款博弈激烈，高价转债先行回调，与正股走势逐渐分化；3月，两会政策预期落地，中东格局扰动，滞胀担忧再起，全球流动性冲击导致权益市场风险偏好快速回落，市场风格快速轮动，转债市场出现估值水平快速回落的行情，高价转债估值已调整至2025年11月左右水平。债券市场收益率整体下行，曲线陡峭化，信用债表现较好。年初，债市在风险偏好上升和长债供给担忧扰动下收益率上行至季度高点，随后在权益市场高位盘整、央行结构性降息落地、配置盘稳步进场等多重利好支撑下震荡修复，信用利差大幅收窄。春节后至3月中下旬，两会政策博弈、“沪七条”新政出台叠加经济开门红，中东局势扰动致使全球风险偏好反复，油价高波动引发通胀担忧，长端的市场情绪偏谨慎，而短端利率在资金宽松和同业活期存款降成本支撑下下探至低位，短久期信用利差被动走阔，而配置盘驱动长久期品种信用利差主动收窄。3月下旬后，市场转向交易风险偏好回落、外需放缓预期，债市情绪有所企稳，长端小幅下行，30年国债与10年国债间的利差走阔后小幅收窄，信用利差被动走阔。在资金宽松、绝对收益账户建仓、银行二永债供给未见明显放量的背景下，中短久期低等级普通信用债、中长久期银行二永债表现较好。报告期内，组合秉承“固收+”多策略的投资理念，在权益资产中继续使用和优化量化Alpha策略模型，对权益和可转债个股和个券方面进行了优化调整，在较好地控制住回撤的基础上提高了投资回报。债券方面，组合主要持仓信用债、利率债，通过灵活久期操作波段增厚组合收益。展望2026年二季度，权益市场外部冲击影响或将边际减弱，市场内生逻辑将渐渐主导市场定价，关注盈利预期和景气向上趋势确定性更强的板块投资机会，以及与宏观基本面企稳相关的板块修复机会，股票投资方面，未来组合将优化各类投资策略，主动与被动并行，使组合更加适应不同的市场环境，力争为投资人带来更好的回报体验；转债市场关注右侧布局信号，目前转债估值阶段性出清，机构在此前降仓释放出的筹码等待配置加仓，中期维度预期来自正股的支撑或将带动转债方向向上；债券市场聚焦中东局势演变、通胀预期变化和出口韧性、风险偏好强弱切换、供给的力度与节奏以及机构配置力量恢复情况，短期债市缺乏明显趋势因素，预计延续震荡格局。组合将持续跟踪基本面修复、机构配置需求等信号以及微观经济数据表征以灵活应对，重视流动性和负债端稳定性，关注票息品种。