龚超 - 基金投资策略和运作

本基金权益部分主要配置资源、出海、非银、景气上行的材料股等方向，主要包括有色、煤炭、机械、电力设备、电子、建材、非银等行业。乐观估计，地缘冲突的实际影响可能类似于去年的关税战。中长期的产业趋势终将主导资产定价。报告期内，减持部分煤炭股，兑现收益。看好资源、出海两条投资主线，重点关注工业金属、化石能源、机械设备、电力设备、建材、电子、非银等行业投资机会

2026年一季度A股市场小幅下跌，期间上证指数下跌1.9%，深圳成指下跌0.3%。细分行业来看，煤炭、石油石化、电力及公用、建材、电力设备等板块涨幅居前，非银、餐饮旅游、零售、计算机、农业等板块相对落后。我们延续稳定的投资策略，以基本面研究作为收益来源，以PB-ROE框架作为风险管理方式，充分使用偏股混合型产品的仓位灵活度，力争做好回撤管理，提升用户体验。沿产业逻辑及基本面估值精选个股，优选其中估值低、风险回报率高的公司进行配置，对看好的科技创新、国货崛起、品牌出海三大方向重点配置。一季度在A股市场基本面变化和市场波动中，持续将组合向风险释放更充分、基本面更优的公司优化，保持投资组合的高性价比。报告期内，通过对市场、行业间基本面和估值进行比较，配置上总体均衡，相对超配消费顺周期板块，通胀、反内卷方向。一季度国内经济及消费弱复苏，国人投资及消费信心逐渐恢复，提内需促消费仍是政策重点目标，展望二季度及下半年，内需消费依然是国内政策端发力的重中之重。出口端来看，一季度海外景气度延续，逆全球化隐忧仍在，但出海突破仍在继续，自身产品力带来的用户认可和科技创新下越来越多引领全球的新技术新产品，在不断提升中国制造的全球认可度，各类企业的出海在贸易政策波动中持续推进，亮点频频。一季度国内经济环境及企业经营情况跟去年年底我们对基本面的判断基本一致，最大的基本面变量来自美以伊冲突及因此造成的霍尔木兹海峡封锁带来的全球油价大涨，战争及地区冲突，历来是投资中肥尾风险的来源之一，我们的投资理念强调应对而非预测。因此，伴随冲突的演进及高油价等基本面变化，我们将美以伊冲突作为基本面变化纳入组合风险管理考量，做好应对。伴随着中国经济自身的韧性和复苏，叠加高油价推动，2026年一季度国内C端消费品价格企稳回升，B端企业订单小幅改善。展望后续，国际油价，内需部分居民、企业信心修复的程度或将影响后续消费复苏的节奏，通胀的健康度，也将决定相关企业的营收利润弹性；出口部分海外风险客观存在，霍尔木兹海峡封锁带来的海外供应链风险对相对完整且自主可控的中国制造业机会或大于风险；科技创新端，人工智能（AI）的发展进程，开始逐步从算力测投资转向对变现的关注，“龙虾”的火爆为token付费模式的落地带来重大助力，但当下难言竞争格局已定，也难言付费模式成熟，只能认为AI应用变现具备各种可能性和市场空间。展望中长期，人是核心竞争力，我国科教兴国战略下的高素质劳动力优势和产业链优化升级将在国际竞争中更好的发挥比较优势，具备企业家精神的团队将带领一批公司成长为全球龙头。伴随着国人的勤劳奋斗，优秀的企业和隐含回报丰厚的投资机会蕴含其中。报告期内，A股市场震荡下跌，伴随货币、财政政策的持续宽松，对外贸易、对外开放的进一步推进，高油价的持续，价格的修复是大概率事件。2026年一季度，市场不同板块间分化显著，消费板块整体企稳，从年报及一季度来看，部分龙头公司业绩稳健甚至略超预期，叠加分红回购不断，积极信号不断。部分消费行业如食品饮料、医药，板块估值跌至历史10%分位数附近，大量优质公司进入PB-ROE框架的选股视野中，风险收益比显著，隐含回报丰厚，将继续关注及配置相关板块，把握多年一遇的历史底部投资机会；周期板块在美以伊冲突中出现价格巨大波动，霍尔木兹海峡封锁带来的高油价进一步带动国内能源价格快速提升，石油石化、煤炭等产业链景气度快速提升，贵金属等前期强势品种显著回调，滞涨隐忧加大；科技、制造领域一季度分化显著，存储等涨价对硬件终端需求的伤害逐步显现，叠加高油价带来的制造业成本传导，需求或成为未来关键变量，将进一步优选估值合理，基本面兑现且未来成长空间广阔的公司进行配置。我们坚持选择做中长期正确的事，优选其中估值性价比高，中长期具备全球产业竞争力的公司进行配置。总体上，我们根据不同板块及个股对应的估值及基本面情况对组合进行动态调整，以保持组合整体的高隐含回报率，对市场波动带来的净值回撤风险进行主动管理。从中长期产业趋势出发，我们依然相信科技创新、国货崛起、品牌出海是中国经济增长、产业升级的重要引擎。沿着这三条主线，我们不断在其中寻找风险回报比丰厚的投资机会，将坚持精选基本面扎实，财务健康稳健，估值成长性具备性价比的个股构建投资组合。

2026年一季度，地缘冲突导致国际油价大幅上涨，商品、股票等资产价格大幅波动。A股市场主要指数先涨后跌，上证指数下跌1.94%，沪深300指数下跌3.89%；中证红利指数上涨4.07%，主要煤炭等板块上涨拉动。本基金以中长期的产业回报作为投资依据，看好资源、出海等中长期投资主线，重点关注有色、煤炭、机械设备、建材、电子、非银等行业。本基金减持煤炭股，兑现收益；增持有色、机械、材料等行业股票。

回顾一季度，全球股市呈现震荡的走势，主要原因在于市场对科技创新的期待，在3月被地区战争带来的不确定性打破；A股市场振幅较大，分化较为明显。第一季度，OpenClaw的兴起带来了Token消耗的暴涨，也让AI应用能在更大范围内推广带来可能性；从今年《政府工作报告》来看，宏观政策总量求稳、结构求进，扩大内需仍是当务之急，培育新动能和提升科技水平同样重要；来到一季度后期，市场的主要关注点落在地区战争不确定性导致的石油价格高企，以及由此带来的经济影响。第一季度，本基金在配置上整体没做改变，分别从基本面改善、政策驱动和行业发展等角度出发选择配置方向，重点配置在顺周期、电力设备、科技、军工等领域，在组合上追求均衡，以应对市场的结构分化和震荡。在个股或者细分领域方面，降低了因上涨导致潜在收益率下降的个股和行业的仓位；在内需方向增加了配置，这是因为这一领域估值已经处于较低水平，需求回暖的右侧机会出现的概率也明显增加，这类投资有望给组合带来安全性和有吸引力的潜在收益。在仓位上，我们维持了较高仓位。从本基金的配置效果来看，在一定程度上降低了波动风险，但受总体的仓位较高，以及部分前期涨幅较大标的下跌幅度较大（虽然已经减少这些标的的仓位）的影响，组合承受了一定的回撤压力。从本基金坚持的投资理念和遵循的投资框架来看，投资风格未发生偏离；从追求的目标来看，是符合谋求基金资产净值的长期稳健增长的目标的。在地区冲突影响，石油价格走高，以及战争的不确定性更强等因素影响下，全球主要资产在过去一个月里承受了较大压力，我们的投资管理也承受着一定的压力。站在当下，我们认为在战争不继续恶化的情况下，A股的定价已经将此次战争产生的影响进行了较为充分的定价。虽然未来仍有一些不确定性，但中国提前做出了“百年未有之大变局”的预判和准备，国内经济已经具有韧性，在当下这种不确定下，中国的安全将演变成长远的相对优势。短期来看，物价将走向上升趋势，房地产筑底回升的迹象越来越明显，国内需求有望在量和价上均有所恢复；科技、军事能力的发展也仍将持续。在目前的市场环境下，仍保持较高的仓位水平是需要勇气的，但我们坚信企业的商业成长和价值才是定价的根本，随着下跌，优质企业的价格将更加便宜，因此在仓位上仍将保持较高水平。在配置上，我们仍将保持一定的分散化以应对市场波动，在行业上主要选择受益物价上涨和经济复苏的材料、内需等领域，科技、电力相关和军工相关资产是我们一直比较关注的领域，保险在新的社会阶段，我们预计将有长期的机会。我们仍以实现绝对收益为目标，因此不会主动参与市场炒作，在选择投资标的时，以估值和基本面作为主要准则。投资策略上，本基金将立足绝对收益，左侧布局的投资思路，以实现稳健增值为目标，适度分散，主要配置基本面健康，估值与成长相匹配的优质公司。我们坚信，企业持续的盈利能力是股票长期收益的核心来源，因此我们将不主动参与市场炒作，转而长期致力于基本面研究，深耕那些市场关注度较低，但具有较大成长潜力的一些领域。

2026年一季度，本基金持仓仍然聚焦在固态电池和锂电池板块。设备端，受益于传统液态锂电，尤其是储能需求拉动，相关公司订单逐渐好转，我们认为今年设备的订单预期和排产仍然有望上修，带来液态锂电设备标的的业绩持续向好；同时，今年会有更多固态电池产线进行招标，提升板块估值。材料端，我们四季度看好的铜箔行业涨价已经被市场验证，我们依然看好铜箔行业的持续提价。材料板块的标的从去年开始逐季产能利用率提升，单位盈利向好，很多环节已经扭转了供过于求的局面，呈现出轮动上涨的局面。新材料新能源的其他方向，包括半导体材料、AI电源、太空光伏等，今年我们认为也具备投资机会，但我们认为其他的很多方向都是海外引领，而锂电板块是自身的行业需求旺盛，供需发生反转，叠加固态电池创新周期的板块，因此我们的主要持仓依然在固态电池和锂电池板块。一季度，本基金加仓了一些铜箔和6F（六氟磷酸锂）标的，减仓了一些超涨的设备标的。

一季度，权益市场整体呈“冲高回落、结构分化”的态势。在商业航天主题与AI产业利好共振下，市场一度延续跨年行情，上证综指突破4100点；但随后受监管规范主题炒作、海外流动性扰动及美伊冲突等地缘政治因素影响，市场风险偏好显著回落，指数转入震荡调整。结构上，市场呈现“科技与周期双主线驱动，月末转向防御”的特征：前期人工智能、商业航天等主题投资活跃，中期风格切换至贵金属、能源等涨价链条，后期在地缘冲突冲击下，资金加速流向石油链、高股息及高通胀受益板块。一季度，可转债市场整体呈现“冲高回落”的态势，走势与权益市场高度同步但弹性稍弱。年初在“春季躁动”与科技主题催化下，市场估值一度大幅抬升；然而进入3月，受美伊冲突等地缘风险发酵、财报季临近以及部分个券超预期强赎等多重因素扰动，市场风险偏好显著回落，估值快速压缩。结构上，资金由前期的“股性进攻”转向“债性防御”，具备债底支撑的品种表现更优。产品权益以哑铃型结构配置，配置策略主要为“红利+周期&成长”。债券部分，2026年第一季度，机构行为及预期、地缘政治、货币政策取向是债市核心交易主线。去年年末，相对宽松的公募基金销售新规落地，债券市场并未给予非常积极的反应，市场更担心2026年更大的债券供给冲击，中债10年期国债到期收益率由去年末的1.8473%上行至1月7日的1.9019%；随后，市场不断修正2026年的政府GDP增长目标及政府债券供给压力，收益率缓慢下行；2月底，美伊冲突爆发，市场逐步担忧输入性通胀的影响。报告期内，管理人围绕宏观经济走势、内外政策信号及机构行为变化，灵活进行了久期的动态管理和利率债、信用债的配置比例调整，力争在有效控制组合波动的同时，为投资者赚取稳健的收益。

2025年，债券市场呈现明显的阶段性特征，货币政策、地缘政治、机构行为及预期等因素主导了全年市场走势。货币政策方面，全年降息1次，幅度为10bp；年初由于同业自律新规落地、降准政策缺席等因素，资金面持续偏紧，第一季度末，资金面回归稳定格局；4月初，美国发起关税战引发全球贸易动荡，央行及时通过降准降息组合稳定市场信心。下半年，反内卷等宏观叙事及政策的变动，提高了投资者对于通胀抬升的预期；股市预期的改善也对债市产生持续压制；另外，《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》征求意见稿的推出，对市场造成一定影响。整体来看，2025年债市进入多重因子影响下的复杂博弈阶段，债市主要品种的收益率全年宽幅震荡。产品以中高等级信用债为主要配置标的，结合市场不同阶段的不同影响因素，积极进行细分资产类别的切换交易，力争赚取良好投资回报。

一季度市场在开门红的经济数据与宏观政策前置发力的共同作用下，实现了良好开局。GDP同比增长5.4%的超预期表现，叠加财政政策靠前发力和金融数据超预期的支撑，市场整体呈现稳中有升的态势。消费市场加快增长，社零同比增长4.6%，以旧换新政策显效带动汽车家电等品类销售较快增长。工业生产增长加快，制造业增加值同比增长7.1%，装备制造业和高技术制造业分别增长10.9%和9.7%，显示新质生产力相关领域景气度较高。但物价层面仍处于‘低位磨底’阶段，CPI同比下降0.1%、PPI同比降幅收窄但仍为负值，低通胀环境延续，GDP缩减指数连续八个季度为负。房地产呈现分化复苏态势，一线城市量价有止跌回稳迹象，但二三线城市仍待修复。整体一季度市场在基本面支撑下平稳运行，以AI、半导体为代表的科技成长主线与受益于政策补贴的消费板块交替表现，结构性行情特征初显。4月份市场经历了关税事件引发的巨幅扰动，在关税摩擦为背景的中美角力的过程中，中国以稀土制裁为核心的反制措施，具有很强的战略威慑性，使市场对等制裁的担忧环节，风险偏好修复，市场出现修复行情，以银行为代表的红利和二季度业绩与基本面较好的光模块和传媒等板块相对强势。三季度市场整体上涨，在美国对等关税缓和，市场最大不确定性逐步消除的背景下，风险偏好出现大幅好转，市场叙事从二季度的混乱转向以全球经济软着陆为主基调的交易预期，美联储正式开启降息周期进一步支撑风险资产估值。三季度主要指数大幅上涨，科技TMT与先进制造领涨，通信、电子、电力设备及有色金属表现领先。AI叙事得到进一步加强，海外巨头云计算业务加速、资本开支上修，算力芯片和存储出现紧缺，带动半导体周期上行，国内互联网企业和国产算力投资机会显现。经济基本面上，三季度GDP同比增速4.8%，较二季度有所放缓，但出口仍具韧性。物价方面，GDP平减指数连续10个季度为负，但9月核心CPI同比涨幅回升至1.0%，为近19个月以来首次回到1%。固定资产投资连续走弱，房地产开发投资降幅扩大，传统‘地产+基建’驱动模式难以为继。央行流动性维持宽松，受风险偏好上行推动的债基赎回影响，债券收益率上行显著。整体三季度市场在风险偏好修复和产业趋势强化驱动下，科技主线持续演绎。四季度海外市场，美债利率与美元企稳，美股表现仍较强，但七巨头中已有部分未能跑赢整体市场，AI整体板块出现一定分歧，但市场表现有扩散迹象。国内方面，四季度消费增速面临同比高基数压力，社零增速持续承压，固定资产投资累计同比出现1992年以来首次负增长，房地产开发投资跌幅持续扩大。相对比，服务消费表现比较亮眼，同时扩大服务消费系列等政策也陆续出台，股市整体维持震荡走势。同时经济工作会议于4季度末召开，通稿针对2026年的经济工作表述中，整体保持一种温和的经济总量政策，货币政策对照2025年也略显克制，强调的更多是灵活应对。在2025年的产品组合管理中，维持以优化风险收益比为核心组合构建思路，关注重大的产业配置机会，同时严格管理组合风险暴露水平，股票配置相对均衡，精选个股。债券方面整体配置以金融债、高等级信用债为主，全年整体以利率震荡作为基本判断，并在定价充分的市场环境中主动进行获利了结和久期减配，动态优化调整债券期限结构。

回顾2025年，上半年多数资产价格波动较大，但随着国际关系的稳定，以及美联储降息的推进，全球股市多数上涨，有色金属等材料也出现了上涨。本基金坚持深度价值的投资风格，在深度研究产业的基础上，以产业回报作为投资依据，重视估值的保护，通过组合管理应对复杂多变的市场环境，力争实现长期稳健的收益。在国内经济预期修复的预期下，上半年我们减持部分水电等类债资产，加仓特钢、造纸等顺周期资产；卖出部分二线白电股票，加仓部分低估值、高分红股票。第四季度，本基金在配置上追求更为平衡的状态，分别从基本面改善、政策驱动和行业发展等角度出发选择配置方向。一是关注调整较为充分，且从需求恢复或者公司应对需求结构变化的准备中已经有所体现的顺周期行业，如消费、周期品；二是从行业发展和逆周期调节角度出发，关注储能、电网投资等行业；三是从景气度和科技发展角度出发，关注 AI硬件、应用等科技领域的投资机会。投资策略上，本基金将立足绝对收益，左侧布局的投资思路，以实现稳健增值为目标，适度分散，主要配置基本面健康，估值与成长相匹配的优质公司。我们坚信，企业持续的盈利能力是股票长期收益的核心来源，因此我们将不主动参与市场炒作，转而长期致力于基本面研究，深耕那些市场关注度较低，但具有较大成长潜力的一些领域。

2025年，是A股市场重要的一年，大盘在上半年完成V型反转后不断上行，如我们之前判断的，认为这是对中国资产的重估。2025年，对于新能源行业来说也是重要的一年，经历了几年的下行周期，很多电池材料公司在下半年走出困境，在三、四季度迎来业绩减亏甚至扭亏，我们认为这对锂电行业来说是积极的信号。本基金主要投资领域主要是新材料、新能源行业，涉及锂电、风电、光伏、半导体等多个行业。25年初受制于外部环境、关税等风险影响，我们的投资还是以自主可控为主要思路，在25年的5、6月，我们经过市场调研发现，锂电设备公司订单开始反转，而且很多公司开始提及“固态电池”这种下一代的电池技术。我们认为锂电行业可能下半年走出困境，这是传统的锂电反转+固态创新周期的一次投资，于是我们在二季度里加配了固态电池的相关标的。我国的固态电池计划于2027年左右启动全固态电池批量示范装车应用，2030年后有望实现大规模上车应用，那么倒推回来，26年是大规模中试的节点，25年下半年则是投资的重要时间节点，设备中试线采购和各种技术路线的扩大生产都陆续进行，相关的股票会有很大的弹性，于是我们从三季度起，持仓主要集中在固态电池的设备和材料。如果说2025年固态电池对于资本市场是从知识科普到看到产业陆续落地的一年，那么2026年是去伪存真，产业陆续进入量产的一年，我们认为2026年会有更多全固态电池产线进行招标。设备端，受益于传统液态锂电，尤其是储能需求拉动，相关公司订单逐渐好转；固态电池的需求增加，也给相关公司带来估值弹性，具备干法极片生产、自动叠片机、等静压设备、高压分容化成等设备生产能力的企业，有望优先受益于固态电池的扩产。材料端，硫化物、氧化物等路线的主要原材料在扩产的同时也在完成降本。同时，我们看到固态电池作为下一代电池技术可能有更为丰富的应用场景，除传统的电动车和消费电子外，在机器人、低空、深海、太空等领域也有应用的潜力。新材料新能源的其他方向，包括半导体材料、风电、AI电源等，我们认为也具备投资机会，但短期我们认为固态电池是处于创新周期初期的投资，空间更大，所以把仓位主要聚焦于固态电池领域。同时我们也想提醒投资者，固态电池仍处于产业初期，尚有技术路线、政策风险等不确定性，有可能出现较大波动，请大家理性投资。

2025年全年市场震荡上行，期间上证指数上涨18.4%，深圳成指上涨29.9%，沪深300指数上涨17.7%。细分行业来看，有色、通信、电子、军工、机械等板块涨幅居前，食饮、煤炭、房地产、交运、零售等板块相对落后。我们延续稳定的投资策略，以基本面研究作为收益来源，以PB-ROE框架作为风险管理方式，充分使用偏股混合型产品的仓位灵活度，力争在获取收益的同时，做好回撤管理，提升用户体验。产品沿产业逻辑及基本面估值精选个股，优选其中估值低、风险回报率高的公司进行配置，对中长期看好的科技创新、国货崛起、品牌出海三大方向重点配置。报告期内，通过对行业间基本面和估值进行比较，配置上总体均衡，相对超配消费顺周期板块、反内卷方向。2025年市场整体回暖，持仓公司估值盈利修复，我们适度换手，兑现投资收益。在2025年全年上行后，市场整体处于历史中位数偏高区间，隐含波动风险增加，同时板块分化较大，选股空间相对收窄，需更多自下而上甄选个股。在逐步上行的市场中，我们维持适度高的股票仓位，为未来可能的波动留下仓位空间。在A股市场基本面变化和市场波动中，持续将组合向风险释放更充分、基本面更优的公司优化，保持投资组合的高性价比。细分板块来看，2025年市场分化显著，消费整体疲弱，部分消费行业如食品饮料，板块估值跌至历史10%分位数附近，大量优质公司进入PB-ROE框架的选股视野中，风险收益比显著，隐含回报丰厚，将更多关注及配置相关板块，把握多年一遇的历史底部投资机会，买在无人问津处；周期制造板块差异度较大，有色等资源品在经历持续的涨价后，估值处于历史95%分位数附近，其他顺周期板块基本面及估值处于历史相对低位，我们在过去一年中看到反内卷思路自上而下及自下而上的持续探索推进，结合估值基本面优选具备全球竞争优势的公司进行配置；科技领域整体景气度较高，但与此同时，乐观也对应了高估值，电子、军工等行业估值处于历史95%分位数附近，风险收益比下降，将进一步优选估值合理，基本面兑现且未来成长空间广阔的公司进行配置，部分高位板块选择卖在人声鼎沸时。总体上，我们根据股价对应的估值及基本面对组合进行动态调整，以保持组合整体的高隐含回报率，对净值回撤风险进行主动管理。

本基金主要配置非银、资源、制造业出海等方向。在权益市场上行周期，保险股资产端和负债端形成良性循环，利差损风险担忧大幅缓解，迎来估值修复。铜铝等工业金属需求端受益于能源转型和人工智能等新兴产业拉动，供给端资本开支不足或受限，仍然处于大的上行周期。全球再工业化为国内高端制造业龙头企业出海提供了比较好的机遇，相关公司投资价值值得关注。本基金以产业回报作为投资依据，持续优化组合。