龚超 - 基金投资策略和运作

2026年上半年，国民经济延续总体平稳、向新向优的发展态势，生产供给稳中有升，就业物价总体稳定，外贸韧性持续彰显。外需先受益海外补库周期，后受美伊冲突及霍尔木兹海峡航运受阻拖累，出口动能边际衰减；制造业投资保持稳健，高技术产业增势良好，基建持续发挥托底作用；消费在政策推动下温和回暖，但地产投资仍在寻底，内生增长闭环尚未形成。物价方面，CPI同比温和回升，核心CPI保持平稳，PPI由负转正，国际油价波动对工业品价格的传导主要体现在上游，总体通胀压力可控。政策面两会定调“稳中求进、提质增效”，货币环境延续宽松，但地缘冲突构成外部扰动。权益市场上半年呈“双顶震荡、结构极致分化”格局。年初商业航天与AI产业共振，上证综指快速上探年内高点；3月受美伊冲突爆发及海峡封锁冲击回落，随后在停火预期下修复，5月再度冲高，6月随着和谈反复与资金面收敛再度回调。结构上，以半导体、算力为代表的硬科技方向受AI高景气与自主可控逻辑驱动持续获资金集中，但6月以来波动加剧，部分高位品种出现获利回吐；消费内需与地产链受宏观制约表现承压。债券市场震荡走强，10年期国债收益率由年初约1.85%下探至5月末低点，半年末小幅回升。资金面宽松为核心支撑，配置盘力量稳健，行情由避险需求主导逐步切换至宽松政策确认；3月通胀担忧与6月资金面收敛先后构成扰动，但整体韧性较强。可转债市场上半年前高后低，年初“春季躁动”推升估值至历史高位；3月后受地缘风险、财报季及强赎扰动，估值快速压缩，资金由股性进攻转向债性防御。供给端收缩显著，存量老化叠加赎回加速，配置需求韧性支撑估值下沿，但整体仍处高位，内部分化剧烈。

2026年上半年，上证指数上涨3.16%，沪深300指数上涨7.55%，创业板指数上涨35.58%，通信、电子等AI产业链大幅上涨，其余多数行业录得下跌。市场的分化非常极致。本基金权益部分减持AI产业链相关仓位，兑现收益；降低了权益仓位，应对市场调整的冲击。AI硬件相关标的多数估值比较高，市场极致的分化预计难以持续。红利价值类股票承压的阶段已经过去，未来可能会有超额收益。

2026年上半年，A股市场在分化上行，上证指数上涨3.2%，深圳成指上涨19.8%，创业板指上涨35.6%，电子、通信、建材、化工、机械等行业涨幅靠前，社服、农业、零售、传媒、食饮等行业较为弱势，跌幅居前。本基金业绩比较基准指数为沪深300指数收益率*70%+中债综合指数收益率*30%，是一只专注于投资A股全市场的偏股型基金。2026年上半年，本基金维持较高权益仓位，坚持基于基本面研究进行逆向、趋势相结合的价值投资策略，整个投资组合性价比高，行业及个股配置分散。板块端相对超配消费医药等顺周期方向，行业端重点配置医药、食饮、交运、汽车、化工、家电、电子等行业的优质公司。总体来看，我们在全市场寻找有性价比有吸引力的投资机会，精选基本面扎实，财务指标健康稳健，估值具备性价比，隐含回报丰厚的个股构建动态的投资组合。

2026年上半年，A股市场分化明显，AI相关的电子、通信、材料等行业表现较好，市场中位数持续下跌，多数行业和个股收益率为负。本基金减持保险股，加仓AI产业链，在资源、出海方向也有所配置。

2026年上半年，全球资本市场在复杂多变的宏观环境中呈现出结构性分化特征。从驱动因素看，主要受以下几方面影响：一是主要央行政策分化，美联储维持谨慎，欧央行启动降息，日央行推进正常化；二是地缘政治风险持续，推动避险资产上涨；三是科技产业快速发展，AI和半导体成为市场热点；四是全球经济复苏不均衡，各地区表现分化。2026年上半年A股呈现罕见的结构性极致分化行情：主要宽基指数几乎全线上涨，成长/科技类指数涨幅较大，科创50涨64.25%，创业板指涨35.58%，但全市场个股的涨跌幅中位数却为 -15.38%，下跌家数占比高达 68.95%；分行业看，申万一级行业中电子、通信和建筑材料三个行业领涨，分别上涨86.29%、73.59%、46.26%，但纵观31个申万一级行业，有20个下跌，商贸零售、农林牧渔、美容护理、食品饮料等消费/传统板块跌幅较大，分别下跌29.42%、25.26%、24.86%、19.52%。总的来说，2026年上半年A股是一轮由AI科技硬件主导的极致结构性牛市，资金高度向电子、通信等科技成长集中，而消费（食品饮料、商贸零售、美容护理、农林牧渔）、大金融（银行、非银）、地产等传统板块持续失血。上半年，本基金秉承价值投资理念，以实现稳健增值为目标，在行业配置上适度分散，个股方面以基本面健康、估值与成长相匹配的优质公司为主要配置方向。我们坚信，企业持续的盈利能力是股票长期收益的核心来源，因此我们将不主动参与市场炒作，转而长期致力于基本面研究，深耕那些市场关注度较低，但具有较大成长潜力的一些领域。但非常遗憾，在上半年极度分化的行情下，本基金的策略并未取得较好的表现。以市场的风格解释基金未取得满意的表现往往是不全面的。回顾本基金上半年的投资策略及执行情况，投资操作符合基本面和价值投资为内核的策略框架，且符合年初设定的投资框架和基金投资目标的。极端割裂的市场意味着交易行为或市场情绪在行情走势主导因素中占据着较大的权重，我们的策略有一定的权重是对市场情绪的观测，但从结果来看，权重占比可能需要提高。出现这一情况的原因，我们认为主要是因为AI应用兴起引发了“知识平权”的趋势，自媒体等网络渠道下提高了信息传输效率，两者综合作用下加快了市场对信息的反应速度，同时也提高了反应的烈度。未来，我们将考虑在投资框架或策略中提高市场情绪或交易行为观测的权重，但这并不意味着我们放弃价值投资理念，而是为了修正原投资框架，更好地适应新的市场环境，以追求稳健的收益表现。

本基金的主要投资范畴是新能源和新材料领域。今年上半年，AI和半导体仍然是A股的重要主线，科技的变化离不开能源的支持，但能源领域的变化，往往被人忽视。如果说过往是石油体系在定价能源，今年的美伊冲突让我们看到了我国在逐渐定义新能源体系，这与我国起跑即领先的新能源体系息息相关，包括锂电、光伏、风电、储能等等。上半年，新能源的投资机会，主要聚焦在锂电反转、海外缺电和太空光伏领域。这里面锂电反转，是我们去年下半年发现的重要投资线索，即很多电池材料公司在下半年走出困境，在三、四季度迎来业绩减亏甚至扭亏，我们认为这对锂电行业来说是积极的信号。海外缺电和太空光伏更多是海外引领的，所以我们更看好锂电反转的机会。这主要是储能需求增长、我国的电池厂扩产拉动的新的一波需求，以及叠加固态电池、钠电的创新周期，我们的主要配置也主要集中在锂电领域。锂电材料板块的标的从去年开始逐季产能利用率提升，单位盈利逐渐修复，很多环节已经开始供不应求，今年上半年的核心表现为提价。我们在材料环节主要看好铜箔环节，从去年四季度以来开始配置，核心原因是这个环节单位投资相对最重，扩产周期又相对较长，今年上半年随着AI带动的电子箔需求提升，铜箔企业的扩产重点主要集中在盈利更高的电子箔，也使锂电铜箔的供给更加紧张，我们认为预期后续铜箔的提价仍将持续。其他材料，如铝箔、隔膜等上半年也有不同程度的涨价，即便有扩产，但新增产能大多在27H2才会释放，今年下半年材料的紧张不会变化。新材料新能源的其他方向，包括半导体材料、风电、AI电源等，我们认为也具备投资机会，但短期我们认为锂电板块的投资机会确定性更强，所以把仓位暂时聚焦在锂电领域。上半年，本基金加仓了一些铜箔、锂电池和估值相对低的正负极标的，减仓了锂电设备标的。

回顾一季度，全球股市呈现震荡的走势，主要原因在于市场对科技创新的期待，在3月被地区战争带来的不确定性打破；A股市场振幅较大，分化较为明显。第一季度，OpenClaw的兴起带来了Token消耗的暴涨，也让AI应用能在更大范围内推广带来可能性；从今年《政府工作报告》来看，宏观政策总量求稳、结构求进，扩大内需仍是当务之急，培育新动能和提升科技水平同样重要；来到一季度后期，市场的主要关注点落在地区战争不确定性导致的石油价格高企，以及由此带来的经济影响。第一季度，本基金在配置上整体没做改变，分别从基本面改善、政策驱动和行业发展等角度出发选择配置方向，重点配置在顺周期、电力设备、科技、军工等领域，在组合上追求均衡，以应对市场的结构分化和震荡。在个股或者细分领域方面，降低了因上涨导致潜在收益率下降的个股和行业的仓位；在内需方向增加了配置，这是因为这一领域估值已经处于较低水平，需求回暖的右侧机会出现的概率也明显增加，这类投资有望给组合带来安全性和有吸引力的潜在收益。在仓位上，我们维持了较高仓位。从本基金的配置效果来看，在一定程度上降低了波动风险，但受总体的仓位较高，以及部分前期涨幅较大标的下跌幅度较大（虽然已经减少这些标的的仓位）的影响，组合承受了一定的回撤压力。从本基金坚持的投资理念和遵循的投资框架来看，投资风格未发生偏离；从追求的目标来看，是符合谋求基金资产净值的长期稳健增长的目标的。在地区冲突影响，石油价格走高，以及战争的不确定性更强等因素影响下，全球主要资产在过去一个月里承受了较大压力，我们的投资管理也承受着一定的压力。站在当下，我们认为在战争不继续恶化的情况下，A股的定价已经将此次战争产生的影响进行了较为充分的定价。虽然未来仍有一些不确定性，但中国提前做出了“百年未有之大变局”的预判和准备，国内经济已经具有韧性，在当下这种不确定下，中国的安全将演变成长远的相对优势。短期来看，物价将走向上升趋势，房地产筑底回升的迹象越来越明显，国内需求有望在量和价上均有所恢复；科技、军事能力的发展也仍将持续。在目前的市场环境下，仍保持较高的仓位水平是需要勇气的，但我们坚信企业的商业成长和价值才是定价的根本，随着下跌，优质企业的价格将更加便宜，因此在仓位上仍将保持较高水平。在配置上，我们仍将保持一定的分散化以应对市场波动，在行业上主要选择受益物价上涨和经济复苏的材料、内需等领域，科技、电力相关和军工相关资产是我们一直比较关注的领域，保险在新的社会阶段，我们预计将有长期的机会。我们仍以实现绝对收益为目标，因此不会主动参与市场炒作，在选择投资标的时，以估值和基本面作为主要准则。投资策略上，本基金将立足绝对收益，左侧布局的投资思路，以实现稳健增值为目标，适度分散，主要配置基本面健康，估值与成长相匹配的优质公司。我们坚信，企业持续的盈利能力是股票长期收益的核心来源，因此我们将不主动参与市场炒作，转而长期致力于基本面研究，深耕那些市场关注度较低，但具有较大成长潜力的一些领域。

2026年一季度A股市场小幅下跌，期间上证指数下跌1.9%，深圳成指下跌0.3%。细分行业来看，煤炭、石油石化、电力及公用、建材、电力设备等板块涨幅居前，非银、餐饮旅游、零售、计算机、农业等板块相对落后。我们延续稳定的投资策略，以基本面研究作为收益来源，以PB-ROE框架作为风险管理方式，充分使用偏股混合型产品的仓位灵活度，力争做好回撤管理，提升用户体验。沿产业逻辑及基本面估值精选个股，优选其中估值低、风险回报率高的公司进行配置，对看好的科技创新、国货崛起、品牌出海三大方向重点配置。一季度在A股市场基本面变化和市场波动中，持续将组合向风险释放更充分、基本面更优的公司优化，保持投资组合的高性价比。报告期内，通过对市场、行业间基本面和估值进行比较，配置上总体均衡，相对超配消费顺周期板块，通胀、反内卷方向。一季度国内经济及消费弱复苏，国人投资及消费信心逐渐恢复，提内需促消费仍是政策重点目标，展望二季度及下半年，内需消费依然是国内政策端发力的重中之重。出口端来看，一季度海外景气度延续，逆全球化隐忧仍在，但出海突破仍在继续，自身产品力带来的用户认可和科技创新下越来越多引领全球的新技术新产品，在不断提升中国制造的全球认可度，各类企业的出海在贸易政策波动中持续推进，亮点频频。一季度国内经济环境及企业经营情况跟去年年底我们对基本面的判断基本一致，最大的基本面变量来自美以伊冲突及因此造成的霍尔木兹海峡封锁带来的全球油价大涨，战争及地区冲突，历来是投资中肥尾风险的来源之一，我们的投资理念强调应对而非预测。因此，伴随冲突的演进及高油价等基本面变化，我们将美以伊冲突作为基本面变化纳入组合风险管理考量，做好应对。伴随着中国经济自身的韧性和复苏，叠加高油价推动，2026年一季度国内C端消费品价格企稳回升，B端企业订单小幅改善。展望后续，国际油价，内需部分居民、企业信心修复的程度或将影响后续消费复苏的节奏，通胀的健康度，也将决定相关企业的营收利润弹性；出口部分海外风险客观存在，霍尔木兹海峡封锁带来的海外供应链风险对相对完整且自主可控的中国制造业机会或大于风险；科技创新端，人工智能（AI）的发展进程，开始逐步从算力测投资转向对变现的关注，“龙虾”的火爆为token付费模式的落地带来重大助力，但当下难言竞争格局已定，也难言付费模式成熟，只能认为AI应用变现具备各种可能性和市场空间。展望中长期，人是核心竞争力，我国科教兴国战略下的高素质劳动力优势和产业链优化升级将在国际竞争中更好的发挥比较优势，具备企业家精神的团队将带领一批公司成长为全球龙头。伴随着国人的勤劳奋斗，优秀的企业和隐含回报丰厚的投资机会蕴含其中。报告期内，A股市场震荡下跌，伴随货币、财政政策的持续宽松，对外贸易、对外开放的进一步推进，高油价的持续，价格的修复是大概率事件。2026年一季度，市场不同板块间分化显著，消费板块整体企稳，从年报及一季度来看，部分龙头公司业绩稳健甚至略超预期，叠加分红回购不断，积极信号不断。部分消费行业如食品饮料、医药，板块估值跌至历史10%分位数附近，大量优质公司进入PB-ROE框架的选股视野中，风险收益比显著，隐含回报丰厚，将继续关注及配置相关板块，把握多年一遇的历史底部投资机会；周期板块在美以伊冲突中出现价格巨大波动，霍尔木兹海峡封锁带来的高油价进一步带动国内能源价格快速提升，石油石化、煤炭等产业链景气度快速提升，贵金属等前期强势品种显著回调，滞涨隐忧加大；科技、制造领域一季度分化显著，存储等涨价对硬件终端需求的伤害逐步显现，叠加高油价带来的制造业成本传导，需求或成为未来关键变量，将进一步优选估值合理，基本面兑现且未来成长空间广阔的公司进行配置。我们坚持选择做中长期正确的事，优选其中估值性价比高，中长期具备全球产业竞争力的公司进行配置。总体上，我们根据不同板块及个股对应的估值及基本面情况对组合进行动态调整，以保持组合整体的高隐含回报率，对市场波动带来的净值回撤风险进行主动管理。从中长期产业趋势出发，我们依然相信科技创新、国货崛起、品牌出海是中国经济增长、产业升级的重要引擎。沿着这三条主线，我们不断在其中寻找风险回报比丰厚的投资机会，将坚持精选基本面扎实，财务健康稳健，估值成长性具备性价比的个股构建投资组合。

2026年一季度，地缘冲突导致国际油价大幅上涨，商品、股票等资产价格大幅波动。A股市场主要指数先涨后跌，上证指数下跌1.94%，沪深300指数下跌3.89%；中证红利指数上涨4.07%，主要煤炭等板块上涨拉动。本基金以中长期的产业回报作为投资依据，看好资源、出海等中长期投资主线，重点关注有色、煤炭、机械设备、建材、电子、非银等行业。本基金减持煤炭股，兑现收益；增持有色、机械、材料等行业股票。

一季度，权益市场整体呈“冲高回落、结构分化”的态势。在商业航天主题与AI产业利好共振下，市场一度延续跨年行情，上证综指突破4100点；但随后受监管规范主题炒作、海外流动性扰动及美伊冲突等地缘政治因素影响，市场风险偏好显著回落，指数转入震荡调整。结构上，市场呈现“科技与周期双主线驱动，月末转向防御”的特征：前期人工智能、商业航天等主题投资活跃，中期风格切换至贵金属、能源等涨价链条，后期在地缘冲突冲击下，资金加速流向石油链、高股息及高通胀受益板块。一季度，可转债市场整体呈现“冲高回落”的态势，走势与权益市场高度同步但弹性稍弱。年初在“春季躁动”与科技主题催化下，市场估值一度大幅抬升；然而进入3月，受美伊冲突等地缘风险发酵、财报季临近以及部分个券超预期强赎等多重因素扰动，市场风险偏好显著回落，估值快速压缩。结构上，资金由前期的“股性进攻”转向“债性防御”，具备债底支撑的品种表现更优。产品权益以哑铃型结构配置，配置策略主要为“红利+周期&成长”。债券部分，2026年第一季度，机构行为及预期、地缘政治、货币政策取向是债市核心交易主线。去年年末，相对宽松的公募基金销售新规落地，债券市场并未给予非常积极的反应，市场更担心2026年更大的债券供给冲击，中债10年期国债到期收益率由去年末的1.8473%上行至1月7日的1.9019%；随后，市场不断修正2026年的政府GDP增长目标及政府债券供给压力，收益率缓慢下行；2月底，美伊冲突爆发，市场逐步担忧输入性通胀的影响。报告期内，管理人围绕宏观经济走势、内外政策信号及机构行为变化，灵活进行了久期的动态管理和利率债、信用债的配置比例调整，力争在有效控制组合波动的同时，为投资者赚取稳健的收益。

本基金权益部分主要配置资源、出海、非银、景气上行的材料股等方向，主要包括有色、煤炭、机械、电力设备、电子、建材、非银等行业。乐观估计，地缘冲突的实际影响可能类似于去年的关税战。中长期的产业趋势终将主导资产定价。报告期内，减持部分煤炭股，兑现收益。看好资源、出海两条投资主线，重点关注工业金属、化石能源、机械设备、电力设备、建材、电子、非银等行业投资机会

2026年一季度，本基金持仓仍然聚焦在固态电池和锂电池板块。设备端，受益于传统液态锂电，尤其是储能需求拉动，相关公司订单逐渐好转，我们认为今年设备的订单预期和排产仍然有望上修，带来液态锂电设备标的的业绩持续向好；同时，今年会有更多固态电池产线进行招标，提升板块估值。材料端，我们四季度看好的铜箔行业涨价已经被市场验证，我们依然看好铜箔行业的持续提价。材料板块的标的从去年开始逐季产能利用率提升，单位盈利向好，很多环节已经扭转了供过于求的局面，呈现出轮动上涨的局面。新材料新能源的其他方向，包括半导体材料、AI电源、太空光伏等，今年我们认为也具备投资机会，但我们认为其他的很多方向都是海外引领，而锂电板块是自身的行业需求旺盛，供需发生反转，叠加固态电池创新周期的板块，因此我们的主要持仓依然在固态电池和锂电池板块。一季度，本基金加仓了一些铜箔和6F（六氟磷酸锂）标的，减仓了一些超涨的设备标的。