张其思 - 基金投资策略和运作

回顾2025年三季度，恒生指数港币计价涨幅达到11.56%，恒生科技涨幅超过20%，恒生医疗保健涨幅超过30%，恒生消费表现较弱仅有不到5个点的涨幅，似乎是一份强情绪，弱现实的画面。三季度国内经济复苏进程虽然依然比较缓慢，但是部分领域数据有所改善，企业盈利破局依然是市场表现进一步增强的关键。从半年报数据来看，主要科技大厂交出了超预期的财务表现，后续的增长预期也相对乐观积极，这在一定程度上强化了科技在未来相当长时间的投资主线，特别是AI对于我们提升生产率，转变经济结构的重要作用，在这样的背景下，我们依然重点关注科技软硬件领域的发展，当AI成为中美两国增长最重要的影响因素时，我们必须正视行业内存在的巨大投资机会，结合长期空间和估值水平进行投资决策。从国内的消费来看，无论是社零数据还是国庆假期消费，整体确实存在一定的压力，但是我们也能拿看到结构性机会始终存在，体验式消费，性价比消费有比较好的表现。医药行业，我们相信过去积累的从量变到质变的爆发是一个长期持续的全球范围内优势，我们会继续看到更多的管线BD出去的机会。在当前的国际环境背景下，我们应该客观认识到两个国家之间的较量会体现在各个维度上，贸易冲突等各个领域的冲突都会频繁地出现，面对这些冲击，我们应该更加理性面对，从长期角度，我们看好在困境中不断突破的中国高端制造业，同时也会看到在贸易冲突的不利环境中仍然具备竞争力能够在国际舞台与最优秀公司一决高下的企业。我们的科技仍然在发展和突破，AI大模型和软硬件的应用仍然处在不断的创新和迭代之中，这是长期中国最优秀的生产力。同时，我们在服务消费领域还有非常大的发展空间。面对大环境的不确定性，资产价格地波动性会进一步增加，在这样的背景下，更需要发挥我们长期以来深度研究的特长和优势，不断自下而上发掘未来3年基本面维度良好的优质公司，即使在中间动荡的市场环境下，也能由坚实的基本面托底，不跟风炒作无基本面、纯交易属性的公司。市场变化风云突变，唯有拥有坚实的竞争壁垒、健康的行业竞争格局、良好的行业成长性、和积极的股东回报的公司，才能在较长维度上为股东创造价值，我们也将以此为准绳，坚定选择那些拥有长期主义的企业家，坚定支持这些公司的长期发展，资本投资于实业，共同创造长期价值。展望后市，第一，我们认为全球 AI 周期仍在中早期阶段，AI 将成为未来 10 年社会生产效率提升的关键因素。中期维度，我们也看好端侧 AI 的前景，行业龙头已经勾勒出 AI 代理的初始形态，陆续发布 AI 赋能的应用，未来会有更多第三方原生应用加入生态，这不仅会催化换机周期的到来，而且会进一步巩固系统和流量入口的地位，有机会最终分得更多利润，在这过程中，整体应用的格局和生态预计也会发生很大变化。第二，随着港股成长股在今年以来大幅提高股东回报（分红率、回购），很多成长股也具备很强的价值属性，不仅在估值、综合股息率与市场追捧的公共事业、周期行业类似，而且成长性更好、更加轻资产、资产负债表更加健康、行业格局同样“月明星稀”，我们认为港股互联网行业是新的“价值股”。目前这些优质公司的估值仍然相较海外同行大幅低估，他们是我们未来一段时间在港股的主要布局选择。第三，我们坚定看好中国制造业和服务业的升级之路，看好出海 3.0 模式。所谓出海3.0 模式，就是摆脱过去的初级制造业、代工模式，有更多的高端中国制造、中国创造、新的商业模式进入海外市场，赚取超额利润，包括电动车、创新药、线下新零售、IP、高端制造、奢侈品、品牌消费品等领域。虽然中美关系面临诸多变数和挑战，但我们相信这些领域的优秀公司具备很强的全球竞争力，可以克服困难，应对政策风险与培养本地化能力也是它们成为全球化集团的必经之路。本基金也会用更严格的标准进行筛选，并在市场情绪波动时，逢低布局。未来，本基金将坚持基金主题，在逆境中始终保持成长风格，坚定看好中国经济的长期发展，重点投资在目前宏观环境和产业背景下，仍然具备成长属性的子行业和优质公司。同时，基金将更多以全球产业研究为基础，从长期视角，投资全球和中国新兴成长行业的核心企业。截至报告期末，本基金A份额净值为1.9823元，报告期内，份额净值增长率为24.31%，同期业绩基准增长率为18.59%；本基金C份额净值为1.9603元，报告期内，份额净值增长率为24.12%，同期业绩基准增长率为18.59%。

本基金的投资目标是通过指数化投资策略，力争获得与业绩比较基准相似的回报。在基金的管理中我们采用了全复制法跟踪标的指数，基金投资组合中的证券以贴近指数成分股的配比进行配置。港股行情的边际贡献主要来自中国的科技龙头股。可以看到港股整体和港股科技股的走势方向是类似的，而港股科技板块行情的幅度在大行情时比港股整体市场的弹性更高。港股市场上的科技股以中国内地在港上市的科技龙头为主，代表了中国互联网科技的头部行情。今年以来，港股出现了一轮极致的行情。这轮行情的触发因素是DeepSeek的发展，也就是我们的科技在进步，在国际的科技竞争中抢占了一个有利的地位。从宏观的角度来看，这一轮的逻辑主要是补涨。从指数点位上看，恒生科技指数刚刚才突破了之前的高点，对比美股科技标杆指数纳斯达克100，恒生科技指数的行情远没有完全释放。经历了去年的ChatGPT，文字生成图片、生成电影，今年又有了DeepSeek，对于金融市场都各自带了一波行情。三季度，AI的叙事仍在强化，港股科技板块继续引领港股市场上行。在AI的主题里面，新的东西层出不穷，不管是从算法端，还是从内容生成上面，还是当前算力节约方面，不论哪个方向，都是在不断出现新的突破。我们也预计未来AI这个逻辑是通顺的，能够提高社会的全要素生产力，提升社会运转的效率。既然具有长期发展的逻辑，DeepSeek这个话题还能继续讲很久，即使我们看到几个月、半年、一年以后DeepSeek这个热点过去了，AI的发展也不会停下来，会有下一个热点出现，所以它是一个非连续性、离散的一种市场机会体现，最终长期它会连成整个AI大趋势。DeepSeek其实放在整个AI发展、整个人类科技的发展上面，也就是“一小步”，但是不积跬步无以致千里，其实人类从最早刚学会用火，到后面登上月球，现在到人工智能的出现，能够真正让机器来给人干活，很聪明的来给人干活，这种技术上的突破其实都是一小步、一小步、一小步走出来的，未来也是小步快跑，积小胜为大胜，积波段为趋势的行情。外部因素方面，我们仍处于美国较长降息周期的早期，海外资金面持续的宽松对于港股的流动性也存在值得期待的作用。在欧美持续降息放水的过程中，资金应会部分从高估值的美股市场流入低估值的港股市场，而对于原本就流动性稀薄的港股市场而言，少量边际资金流入也能够带来显著的收益，这一点在今年南下资金流入港股时已经得到过验证。展望后市，科技进步仍是值得关注的主题。科技的突破能够让一些过剩的产能变成新的生产力量，而且经济出现新的增长点之后，可能会带来一些后续的扩散效用，由生产端的增长拉动消费端的改善。港股科技板块近期处于横盘状态，未来拐点可能由国内经济数据、政策或AI技术突破等因素驱动。科技的叙事叠加全球流动性宽松，预计对港股形成共振。中长期看，科技、传媒等新兴经济符合中国经济和人口结构转型下的消费新趋势，并且具有出海破局的alpha机会，港股科技板块在反弹的机会和弹性上都仍然具有一定机会。港股市场具有上涨快的特性，因此投资上我们建议在横盘震荡或阴跌时布局，才更容易左侧布局等待行情上涨。2025年三季度，本基金净值良好保持了对业绩基准的跟踪。未来，本基金投资团队将密切关注市场变化趋势，谨慎勤勉、恪尽职守，力争实现对标的指数的继续有效跟踪。截至报告期末，本基金份额净值为1.6843元，报告期内，份额净值增长率为22.45%，同期业绩基准增长率为22.66%。

本产品跟踪富时亚太低碳精选指数，富时亚太低碳精选指数包括亚太11个国家地区的个股，精选了日本、中国台湾、韩国、印度、东南亚等国全球知名行业龙头，是亚太市场龙头企业的代表性指数。2025年三季度以来，随着关税不确定性下降、全球制造业周期回升，亚太地区表现整体良好，中国大陆、中国香港、日本、韩国等亚太主要市场均保持相对稳健上涨。期间我们通过自建的“指数化交易系统”、“日内择时交易模型”、“跟踪误差归因分析系统”、“ETF 现金流精算系统”等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本产品的平稳运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：（1）接受申购赎回所带来的仓位偏离，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；（2）申购赎回过程中的美元汇率变动，实际换汇汇率与结算汇率的差异。截至报告期末，本基金份额净值为1.5314元，报告期内，份额净值增长率为9.11%，同期业绩基准增长率为9.23%。

本基金的投资目标是通过指数化投资策略，力争获得与业绩比较基准相似的回报。在基金的管理中我们采用了全复制法跟踪标的指数，基金投资组合中的证券以贴近指数成分股的配比进行配置。港股行情的边际贡献主要来自中国的科技龙头股。可以看到港股整体和港股科技股的走势方向是类似的，而港股科技板块行情的幅度在大行情时比港股整体市场的弹性更高。港股市场上的科技股以中国内地在港上市的科技龙头为主，代表了中国互联网科技的头部行情。今年以来，港股出现了一轮极致的行情。这轮行情的触发因素是DeepSeek的发展，也就是我们的科技在进步，在国际的科技竞争中抢占了一个有利的地位。从宏观的角度来看，这一轮的逻辑主要是补涨。从指数点位上看，恒生科技指数刚刚才突破了之前的高点，对比美股科技标杆指数纳斯达克100，恒生科技指数的行情远没有完全释放。经历了去年的ChatGPT，文字生成图片、生成电影，今年又有了DeepSeek，对于金融市场都各自带了一波行情。三季度，AI的叙事仍在强化，港股科技板块继续引领港股市场上行。在AI的主题里面，新的东西层出不穷，不管是从算法端，还是从内容生成上面，还是当前算力节约方面，不论哪个方向，都是在不断出现新的突破。我们也预计未来AI这个逻辑是通顺的，能够提高社会的全要素生产力，提升社会运转的效率。既然具有长期发展的逻辑，DeepSeek这个话题还能继续讲很久，即使我们看到几个月、半年、一年以后DeepSeek这个热点过去了，AI的发展也不会停下来，会有下一个热点出现，所以它是一个非连续性、离散的一种市场机会体现，最终长期它会连成整个AI大趋势。DeepSeek其实放在整个AI发展、整个人类科技的发展上面，也就是“一小步”，但是不积跬步无以致千里，其实人类从最早刚学会用火，到后面登上月球，现在到人工智能的出现，能够真正让机器来给人干活，很聪明的来给人干活，这种技术上的突破其实都是一小步、一小步、一小步走出来的，未来也是小步快跑，积小胜为大胜，积波段为趋势的行情。外部因素方面，我们仍处于美国较长降息周期的早期，海外资金面持续的宽松对于港股的流动性也存在值得期待的作用。在欧美持续降息放水的过程中，资金应会部分从高估值的美股市场流入低估值的港股市场，而对于原本就流动性稀薄的港股市场而言，少量边际资金流入也能够带来显著的收益，这一点在今年南下资金流入港股时已经得到过验证。展望后市，科技进步仍是值得关注的主题。科技的突破能够让一些过剩的产能变成新的生产力量，而且经济出现新的增长点之后，可能会带来一些后续的扩散效用，由生产端的增长拉动消费端的改善。港股科技板块近期处于横盘状态，未来拐点可能由国内经济数据、政策或AI技术突破等因素驱动。科技的叙事叠加全球流动性宽松，预计对港股形成共振。中长期看，科技、传媒等新兴经济符合中国经济和人口结构转型下的消费新趋势，并且具有出海破局的alpha机会，港股科技板块在反弹的机会和弹性上都仍然具有一定机会。港股市场具有上涨快的特性，因此投资上我们建议在横盘震荡或阴跌时布局，才更容易左侧布局等待行情上涨。2025年三季度，本基金净值良好保持了对业绩基准的跟踪。未来，本基金投资团队将密切关注市场变化趋势，谨慎勤勉、恪尽职守，力争实现对标的指数的继续有效跟踪。截至报告期末，本基金A份额净值为1.6249元，报告期内，份额净值增长率为19.81%，同期业绩基准增长率为20.90%；本基金C份额净值为1.5786元，报告期内，份额净值增长率为19.77%，同期业绩基准增长率为20.90%。

本基金的投资目标是通过指数化投资策略，力争获得与业绩比较基准相似的回报。在基金的管理中我们采用了全复制法跟踪标的指数，基金投资组合中的证券以贴近指数成分股的配比进行配置。本产品跟踪富时沙特阿拉伯指数，富时沙特阿拉伯指数是代表沙特阿拉伯的市值加权指数，囊括富时全球指数中的具有沙特阿拉伯国籍的大型及中型上市公司。2025年三季度，我们通过自建的“指数化交易系统”、“日内择时交易模型”、“跟踪误差归因分析系统”、“ETF 现金流精算系统”等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本ETF基金的安全运作。沙特股票市场近期表现承压，反映出市场受国际油价低迷的显著拖累。沙特财政盈亏平衡油价估计在70美元/桶附近，但今年以来油价持续徘徊在70美元以下，导致政府石油收入萎缩，2025年预算赤字达270亿美元，相当于GDP的2.3%，进而压制企业盈利和投资者信心，凸显石油依赖风险。然而，沙特正积极推进“2030愿景”经济多元化战略，非石油部门如制造业、可再生能源和数字经济快速增长，私人部门比重提升，且市场具备一定韧性。展望未来，市场复苏将高度依赖油价回升（OPEC+产量决策是关键变量）和经济转型成效（如炼化产能扩张计划），但需警惕全球经济增长放缓、美国货币政策变动及转型不确定性带来的波动风险，投资者应密切关注财政收支改善信号和非石油产业进展。2025年三季度，本基金净值良好保持了对业绩基准的跟踪。未来，本基金投资团队将密切关注市场变化趋势，谨慎勤勉、恪尽职守，力争实现对标的指数的继续有效跟踪。截至报告期末，本基金份额净值为0.9937元，报告期内，份额净值增长率为5.04%，同期业绩基准增长率为3.46%。

本基金的投资目标是通过指数化投资策略，力争获得与业绩比较基准相似的回报。在基金的管理中我们采用了全复制法跟踪标的指数，基金投资组合中的证券以贴近指数成分股的配比进行配置。回顾今年，美股的交易主线是一季度的衰退交易和二季度对一季度的纠偏，进入三季度后美国市场回归降息交易的主线，美债利率趋势性下行、美股趋势性上行。当前市场对于美联储货币政策在10月和12月各计入了一次降息预期。短期来看，市场需要关注的事情有二，美国经济数据的延迟，与美国政府停摆。由于美国政府停摆，9月美国就业数据延迟公布，对于这份迟到的重磅经济数据，我们认为是近期的一柄达摩克里斯之剑，数据应会延续近期就业恶化的趋势，对市场再产生一次衰退预期冲击；但与此同时，恶化的就业数据也会进一步稳固对美联储降息的预期，甚至对明年之后的长期降息预期有促进作用，因此对于恶化的经济数据对美股的影响，我们认为应是一个非常短暂震荡，此后应会延续降息交易的主线。第二点，美国政府停摆，我们预计本次应是近年来持续时间显著较长的一次停摆，市场难免担心政府停摆对于经济的影响。但是对于美国经济而言，整体是以私有制为绝对主力的经济模式，政府停摆对于实际经济的影响更多只局限于政府雇员的收入方面，如果持续时间不超过1个月，预计对于经济数据的影响较为有限。展望未来，我们仍处于美国较长降息周期的早期，美国经济衰退风险仍然较低，美联储应对经济走弱的政策空间仍然巨大，美股处于一个具有良好支撑的宏观环境中。历史上，美股的熊市基本都伴随着美联储快速加息或者全球性经济危机，目前这两种情形发生的概率都很低，因此方向上我们预计美股会在放大的波动中继续上行。2025年三季度，本基金净值良好保持了对业绩基准的跟踪。未来，本基金投资团队将密切关注市场变化趋势，谨慎勤勉、恪尽职守，力争实现对标的指数的继续有效跟踪。截至报告期末，本基金份额净值为1.7106元，报告期内，份额净值增长率为7.03%，同期业绩基准增长率为6.99%。

本基金的投资目标是通过指数化投资策略，力争获得与业绩比较基准相似的回报。在基金的管理中我们采用了全复制法跟踪标的指数，基金投资组合中的证券以贴近指数成分股的配比进行配置。回顾今年，美股的交易主线是一季度的衰退交易和二季度对一季度的纠偏，进入三季度后美国市场回归降息交易的主线，美债利率趋势性下行、美股趋势性上行。当前市场对于美联储货币政策在10月和12月各计入了一次降息预期。短期来看，市场需要关注的事情有二，美国经济数据的延迟，与美国政府停摆。由于美国政府停摆，9月美国就业数据延迟公布，对于这份迟到的重磅经济数据，我们认为是近期的一柄达摩克里斯之剑，数据应会延续近期就业恶化的趋势，对市场再产生一次衰退预期冲击；但与此同时，恶化的就业数据也会进一步稳固对美联储降息的预期，甚至对明年之后的长期降息预期有促进作用，因此对于恶化的经济数据对美股的影响，我们认为应是一个非常短暂震荡，此后应会延续降息交易的主线。第二点，美国政府停摆，我们预计本次应是近年来持续时间显著较长的一次停摆，市场难免担心政府停摆对于经济的影响。但是对于美国经济而言，整体是以私有制为绝对主力的经济模式，政府停摆对于实际经济的影响更多只局限于政府雇员的收入方面，如果持续时间不超过1个月，预计对于经济数据的影响较为有限。回顾历史，当前的宏观环境类似于上世纪90年代，经济状况为“三高”：高增速、高通胀、高利率。当前的利率周期预计也类似于上世纪90年代后半段，在经历了快速加息后进入缓慢且持久的降息周期，且整体降息幅度均不大，与95年的预防式降息较为类似。两个周期中经济增速和通胀都维持较高水平，同时金融市场条件和信用环境较为平稳，美国经济在紧缩货币环境中仍表现出韧性，美联储并未大幅提高降息节奏追赶曲线。从股票资产表现来看，在90年代的降息周期中，道琼斯美国精选REIT指数取得了超过50%的收益表现。对于美国REIT未来的走势，我们判断2025年仍然是一个相对乐观的环境。历史上，美股的熊市基本都伴随着美联储快速加息或者全球性经济危机，目前这两种情形发生的概率都很低，因此方向上我们预计美股会在放大的波动中继续上行，房产价格在高通胀及经济不衰退的情况下预计也将比较稳健。与此同时，在历史上的降息周期中，美国房地产板块的走势相比于美股大盘表现更优。2025年三季度，本基金净值良好保持了对业绩基准的跟踪。未来，本基金投资团队将密切关注市场变化趋势，谨慎勤勉、恪尽职守，力争实现对标的指数的继续有效跟踪。截至报告期末，本基金A份额净值为1.3149元，报告期内，份额净值增长率为3.68%，同期业绩基准增长率为3.15%；本基金C份额净值为1.2774元，报告期内，份额净值增长率为3.58%，同期业绩基准增长率为3.15%。

本产品跟踪富时亚太低碳精选指数，富时亚太低碳精选指数包括亚太11个国家地区的个股，精选了日本、中国台湾、韩国、印度、东南亚等国全球知名行业龙头，是亚太市场龙头企业的代表性指数。2025年三季度以来，随着关税不确定性下降、全球制造业周期回升，亚太地区表现整体良好，中国大陆、中国香港、日本、韩国等亚太主要市场均保持相对稳健上涨。期间我们通过自建的“指数化交易系统”、“日内择时交易模型”、“跟踪误差归因分析系统”等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析为：接受申购赎回所带来的仓位偏离，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化。截至报告期末，本基金A份额净值为1.2213元，报告期内，份额净值增长率为8.38%，同期业绩基准增长率为8.77%；本基金C份额净值为1.2180元，报告期内，份额净值增长率为8.32%，同期业绩基准增长率为8.77%。

本基金的投资目标是在有效分散风险的基础上，力争获得与业绩比较基准相似的回报。基金的投资上通过配置全球范围内跟踪原油价格的公募基金（包含ETF）来获取接近于国际原油价格的回报。三季度国际原油价格整体处于一个相对平稳的时期，即使地缘因素继续扰动，市场的反应也趋于钝化，只要没有新的区域冲突爆发，既有的地缘冲突即使没有停止，市场也会逐步脱敏，对于市场的影响也会逐步减弱。基本面上，油价的主要影响因素还是影响需求端的关税变化和影响供给端的OPEC+增产计划。展望后市，短期美国关税谈判进展会继续对原油需求预期造成扰动，向下有较强支撑，向上的动能也有限，市场对关税的敏感性减弱的假设下，波动幅度会更小；叠加供应增产趋势，中期油价中枢可能会继续维持当前水平附近；长期看，美国和沙特等原油主要生产国可能形成了新的默契，特朗普低油价的目标将更容易实现，如果美国生产成本问题能够解决，油价中枢会继续下移。展望后市，原油价格仍将保持较高波动，短期可能存在地缘引发的交易性机会。长期来看，油价还是围绕成本线上下震荡，没有看到油价中枢趋势性上行的机会。基于资产配置的角度，原油与其他风险资产的弱相关性对于客户资产配置存在工具性作用。2025年三季度，本基金净值良好保持了对业绩基准的跟踪。本基金投资团队对于国际原油市场形成了“长期看宏观、中期跟数据、短期抓事件”的研究框架，未来将密切关注市场变化趋势，谨慎勤勉、恪尽职守，在保护投资者利益的前提下力争实现对原油价格的跟踪。截至报告期末，本基金A份额净值为1.1951元，报告期内，份额净值增长率为0.66%，同期业绩基准增长率为-3.59%；本基金C份额净值为1.1573元，报告期内，份额净值增长率为0.56%，同期业绩基准增长率为-3.59%。

本产品跟踪日本东证指数，反映日本股市的整体表现。随着关税不确定性下降、全球制造业周期回升，日股整体表现良好，日本经济整体延续修复态势，出口增速企稳，劳动力市场有所改善，通胀边际有所降温。随着自民党总裁选举尘埃落定，市场普遍预期高市早苗后续或推行财政+货币的双宽松的政策组合，同时当前良好的企业盈利对日股表现有一定支撑，预计后续日本股市整体表现相对稳健。期间我们通过自建的“指数化交易系统”、“日内择时交易模型”、“跟踪误差归因分析系统”、“ETF 现金流精算系统”等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本产品的平稳运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：（1）申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；（2）申购赎回过程中的日元汇率变动，实际换汇汇率与结算汇率的差异。截至报告期末，本基金份额净值为1.6130元，报告期内，份额净值增长率为6.57%，同期业绩基准增长率为6.13%。

本基金的投资目标是通过指数化投资策略，力争获得与业绩比较基准相似的回报。在基金的管理中我们采用了全复制法跟踪标的指数，基金投资组合中的证券以贴近指数成分股的配比进行配置。回顾今年，美股的交易主线是一季度的衰退交易和二季度对一季度的纠偏，进入三季度后美国市场回归降息交易的主线，美债利率趋势性下行、美股趋势性上行。当前市场对于美联储货币政策在10月和12月各计入了一次降息预期。短期来看，市场需要关注的事情有二，美国经济数据的延迟，与美国政府停摆。由于美国政府停摆，9月美国就业数据延迟公布，对于这份迟到的重磅经济数据，我们认为是近期的一柄达摩克里斯之剑，数据应会延续近期就业恶化的趋势，对市场再产生一次衰退预期冲击；但与此同时，恶化的就业数据也会进一步稳固对美联储降息的预期，甚至对明年之后的长期降息预期有促进作用，因此对于恶化的经济数据对美股的影响，我们认为应是一个非常短暂震荡，此后应会延续降息交易的主线。第二点，美国政府停摆，我们预计本次应是近年来持续时间显著较长的一次停摆，市场难免担心政府停摆对于经济的影响。但是对于美国经济而言，整体是以私有制为绝对主力的经济模式，政府停摆对于实际经济的影响更多只局限于政府雇员的收入方面，如果持续时间不超过1个月，预计对于经济数据的影响较为有限。展望未来，我们仍处于美国较长降息周期的早期，美国经济衰退风险仍然较低，美联储应对经济走弱的政策空间仍然巨大，美股处于一个具有良好支撑的宏观环境中。历史上，美股的熊市基本都伴随着美联储快速加息或者全球性经济危机，目前这两种情形发生的概率都很低，因此方向上我们预计美股可能会在放大的波动中继续上行。2025年三季度，本基金净值良好保持了对业绩基准的跟踪。未来，本基金投资团队将密切关注市场变化趋势，谨慎勤勉、恪尽职守，力争实现对标的指数的继续有效跟踪。截至报告期末，本基金A份额净值为2.0298元，报告期内，份额净值增长率为7.24%，同期业绩基准增长率为7.61%；本基金C份额净值为2.0226元，报告期内，份额净值增长率为7.21%，同期业绩基准增长率为7.61%；本基金I份额净值为2.0308元，报告期内，份额净值增长率为7.23%，同期业绩基准增长率为7.61%。

本基金的投资目标是通过指数化投资策略，力争获得与业绩比较基准相似的回报。在基金的管理中我们采用了全复制法跟踪标的指数，基金投资组合中的证券以贴近指数成分股的配比进行配置。本产品跟踪富时沙特阿拉伯指数，富时沙特阿拉伯指数是代表沙特阿拉伯的市值加权指数，囊括富时全球指数中的具有沙特阿拉伯国籍的大型及中型上市公司。2025年上半年，我们通过自建的“指数化交易系统”、“日内择时交易模型”、“跟踪误差归因分析系统”、“ETF 现金流精算系统”等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本 ETF 基金的安全运作。2025年上半年，本基金净值良好保持了对业绩基准的跟踪。未来，本基金投资团队将密切关注市场变化趋势，谨慎勤勉、恪尽职守，力争实现对标的指数的继续有效跟踪。