靳晓龙 - 基金投资策略和运作

2026年上半年，中国债券市场震荡上涨，曲线牛陡，信用利差震荡收窄，处于历史低位。2026年1-2月，银行在年末指标阶段性放松后配置资产，叠加资金面延续宽松，债市情绪逐步好转，持续小幅上涨。2026年1月，10年国债由1.85%下行到1.78%，向下突破了1.80%关键点位。2026年3月以来，美伊战争爆发，地缘政治引发石油价格大幅上行，通胀担忧升温，10年国债在1.82-1.84%位置横盘。期间，期限表现分化，曲线形态转陡。2026年4月至5月，资金超预期宽松，推动了债券市场全曲线下行，长端下行幅度大于短端。从资金面宽松的因素来看，银行体系资金充裕，银行存款留存率较高，信贷投放偏低，从而增加了债券投资及资金融出规模。人民币升值预期增强，企业结汇意愿上升，外汇占款形成了超额流动性投放。此外，3月中旬同业活期存款自律要求，进一步成为资金面宽松的触发因素。进入2026年6月以来，央行有意加强短端利率调控，通过持续公开市场操作净回笼资金，降低国债买入规模等方式引导资金利率回归合理水平。央行收窄利率走廊至1.15%至1.65%，并于6月末首次开展隔夜公开市场操作，继续强化短端利率调控。2026年6月，中国债券市场有所调整，短端到期收益率上行幅度高于长端。回顾2026年上半年，从品种表现来看， 信用好于利率，中短端好于长端。报告期内，本基金主动大幅增配信用债，提升短久期信用债持仓占比，通过票息收益增厚组合收益。同时，在债券市场震荡调整期，我们持续调整组合久期，博取资本利得，提升客户体验。后续，我们将根据市场情况灵活调整组合的久期和杠杆水平，不断优化组合的配置结构，通过勤勉谨慎的操作，为份额持有人获取长期收益。

2026年上半年，A股市场整体呈现"科技领涨、结构极致分化"的运行特征，与债市的"短端偏强、长端震荡、整体稳健"形成鲜明对比。权益市场方面，主要宽基指数悉数收涨，但内部表现分化显著。科创50指数以超60%的涨幅领跑全市场，创业板指上涨约35%，深证成指上涨约20%，上证指数表现相对温和，涨幅约3%。从行业板块看，电子、通信两大科技赛道上半年累计涨幅分别超过80%和70%，合计成交额占据全市场近三成；而商贸零售、食品饮料等传统消费板块表现疲弱。市场成交活跃，上半年各月日均成交额均保持在2万亿元以上，1月和5月突破3万亿元，两融余额持续运行于高位区间。债券市场方面，10年期国债收益率整体呈震荡下行态势，从年初约1.85%附近下行至6月末约1.73%，下行幅度约12个基点。短端品种受益于央行维持宽松基调、资金面充裕，表现较强，1年期国债收益率下行幅度更为明显；长端品种受地方债发行提速、股市阶段性吸金及机构配置行为等因素影响，呈现区间震荡格局，波动幅度相对有限。期限利差整体走阔，收益率曲线形态趋于陡峭化。上半年债市走势主要受以下几方面因素驱动：一是央行货币政策保持宽松基调，通过降准、公开市场操作等方式维持流动性合理充裕，为短端利率提供下行空间；二是经济呈现K型复苏特征，外需强劲但内需偏弱，基本面环境对债市整体友好；三是机构配置需求旺盛，保险、银行等机构在"资产荒"背景下持续增配债券，为债市提供需求支撑；四是地方债和特别国债发行节奏平稳，供给端未对债市形成明显冲击。报告期内，本基金维持固收打底、权益增强的配置策略，权益仓位中枢控制在15%附近，结构上侧重科技成长与低估值防御的再平衡。下半年将继续优化持仓结构，保持适度灵活，力求在控制回撤的同时获取稳健收益。

2026年上半年，10年期国债收益率整体呈震荡下行态势，从年初的约1.85%附近下行至6月末的约1.73%，下行幅度约12个基点。短端品种受益于央行维持宽松基调、资金面充裕表现较强，1年期国债收益率下行幅度更为明显；长端品种受地方债发行提速、股市阶段性吸金及机构配置行为等因素影响，呈现区间震荡格局，波动幅度相对有限。期限利差整体走阔，曲线形态趋于陡峭化。从驱动因素看，上半年债市走势主要受以下几方面影响：一是央行货币政策保持宽松基调，通过降准、公开市场操作等方式维持流动性合理充裕，为短端利率提供下行空间；二是经济呈现K型复苏特征，外需强劲但内需偏弱，基本面环境对债市整体友好；三是机构配置需求旺盛，保险、银行等机构在"资产荒"背景下持续增配债券，为债市提供需求支撑；四是地方债和特别国债发行节奏平稳，供给端未对债市形成明显冲击。报告期内，基金以中高等级信用债和利率债配置为主。

2026年上半年债市整体震荡偏强、低波动运行。行情主线围绕基本面、流动性、资产比价、机构轮动展开。基本面方面，呈现典型K 型分化特征，外需出口景气向上，内需传统投资持续偏弱，实体经济融资需求不足；物价涨势分化，上游强于下游行业，输入性通胀压力快速消退。货币政策方面，整体维持适度宽松，兼顾前瞻性、灵活性、针对性；流动性保持充裕，呈现 1-3月宽松、4-5月自发式宽松、6月收敛状态；总量降息、降准保持克制，更多依靠结构性工具。市场收益率中枢整体下移，曲线牛陡；短端受资金影响波动更大，超长债上半年涨幅靠前。以10 年期国债为例，收益率年初1.86%，年中最低触及1.70%，6月末收于1.73%。信用债收益率跟随下行，信用利差持续压缩至历史偏低分位；高等级利差压缩空间更大。报告期内，通过对经济基本面、资金面、政策面、市场情绪等的密切跟踪和预判，组合注重票息策略，优先依靠久期、波段获取超额收益。

2026年上半年，中国债券市场震荡上涨，曲线牛陡，信用利差震荡收窄，处于历史低位。2026年1-2月，银行在农历年末指标阶段性放松后配置资产，叠加资金面延续宽松，债市情绪逐步好转，持续小幅上涨。2026年1月，10年国债由1.85%下行到1.78%，向下突破了1.80%关键点位。2026年3月以来，美伊战争爆发，地缘政治引发石油价格大幅上行，通胀担忧升温，10年国债在1.82-1.84%位置横盘。期间，期限表现分化，曲线形态转陡。2026年4月至5月，资金超预期宽松，推动了债券市场全曲线下行，长端下行幅度大于短端。从资金面宽松的因素来看，银行体系资金充裕，银行存款留存率较高，信贷投放偏低，从而增加了债券投资及资金融出规模。人民币升值预期增强，企业结汇意愿上升，外汇占款形成了超额流动性投放。此外，3月中旬同业活期存款自律要求，进一步成为资金面宽松的触发因素。进入2026年6月以来，央行有意加强短端利率调控，通过持续公开市场操作净回笼资金，降低国债买入规模等方式引导资金利率回归合理水平。央行收窄利率走廊至1.15%至1.65%，并于6月末首次开展隔夜公开市场操作，继续强化短端利率调控。2026年6月，中国债券市场有所调整，短端到期收益率上行幅度高于长端。回顾2026年上半年，从品种表现来看， 信用好于利率，中短端好于长端。报告期内，本基金持续加强信用债投资，投资品种以高信用评级信用债为主。通过分散投资降低组合风险，降低波动率；此外，通过杠杆策略进一步增厚产品收益。我们将时刻关注债券市场调整带来的信用债券配置机会，通过勤勉谨慎的操作，为份额持有人获取长期收益。

2026年上半年，国内股市呈现"科技领涨、结构极致分化"的特征，债市则延续"短端偏强、长端震荡、整体稳健"的运行格局，股债表现形成鲜明对比。股市方面，主要指数悉数收涨但分化悬殊。科创50指数涨幅超过60%领跑全市场，创业板指上涨约35%，深证成指上涨约20%，上证指数表现相对温和，上涨约3%。板块层面，电子、通信两大科技赛道上半年累计涨幅分别超过80%和70%，合计成交额占据全市场近三成；而商贸零售、食品饮料等传统消费板块表现疲弱。市场成交活跃，上半年月度日均成交额均保持在2万亿元以上，1月和5月突破3万亿元，两融余额持续运行于高位区间。其中，二季度权益市场呈现出极致的科技行情，“K型分化”成为贯穿全季的讨论焦点。科技板块受益于国内外头部互联网公司资本开支的显著扩张，整个产业链进入爆发式增长阶段，市场关注的焦点也从销量层面的快速放量，逐步转向供需偏紧带来的价格跳升。与之相对，内需消费领域则面临较大压力：油价持续高企，使得以出行为代表的消费需求有所走弱，同时成本上升难以在终端顺畅传导，仅有部分竞争格局较为友好的板块展现出一定韧性。权益配置方面，本基金在一季度整体维持中高仓位运行，持仓重心集中于周期性行业，以有色金属和农林牧渔为主，同时配置了部分处于低位的消费与制造板块，包括食品饮料、轻工制造及汽车零部件等方向，期间取得了一定的超额收益。进入二季度，组合延续“上游周期品+下游消费品”的两端布局思路。上游端以有色金属和AI上游材料为重点方向，旨在捕捉全球再通胀及科技产业链的投资机会；下游端则主要配置养殖及竞争格局良好的消费品类。但考虑到国际局势日趋复杂、美国通胀预期走强，我们适度调降了有色金属板块的权重；同时，科技板块在二季度短期涨幅较大，部分上游涨价链标的已选择获利了结。6月期间，我们进一步在相对低位增持了消费板块仓位。债市方面，10年期国债收益率整体呈震荡下行态势，从年初的约1.85%附近下行至6月末的约1.73%，下行幅度约12个基点。短端品种受益于央行维持宽松基调、资金面充裕表现较强，1年期国债收益率下行幅度更为明显；长端品种受地方债发行提速、股市阶段性吸金及机构配置行为等因素影响，呈现区间震荡格局，波动幅度相对有限。期限利差整体走阔，曲线形态趋于陡峭化。从驱动因素看，上半年债市走势主要受以下几方面影响：一是央行货币政策保持宽松基调，通过降准、公开市场操作等方式维持流动性合理充裕，为短端利率提供下行空间；二是经济呈现K型复苏特征，外需强劲但内需偏弱，基本面环境对债市整体友好；三是机构配置需求旺盛，保险、银行等机构在"资产荒"背景下持续增配债券，为债市提供需求支撑；四是地方债和特别国债发行节奏平稳，供给端未对债市形成明显冲击。

2026 年一季度债券市场整体震荡偏强。具体来看，10 年期国债收益率呈先上后下再回升的走势，年初受权益走强及债基赎回扰动上行至 1.90% 附近，1 月至 2 月在资金宽松与配置需求支撑下回落至 1.78% 低位，3 月因油价上涨推升通胀预期再度回升，季度末收于 1.81% 左右，较年初小幅下行 4BP。此外，一季度债市还呈现出中短端优于长端、曲线陡峭化特征。一方面，经济基本面整体温和修复，内需偏弱，PPI 逐步转正叠加油价上行带动通胀预期回升；另一方面，央行维持流动性合理充裕，叠加外汇占款，资金面整体宽松平稳，资金价格逐步回落。短端收益率受益于资金价格走低随之下行，长端利率受制于通胀预期抬升而上升。信用市场方面，银行、保险等配置盘力量强劲，信用利差普遍收窄，高等级品种更受青睐，信用市场呈现资质分化、尾部风险仍存的特征。展望二季度，债市大概率延续区间震荡态势，通胀预期与供给压力制约下行空间，但货币政策与流动性充裕又制约上行幅度，曲线或从陡峭向略平缓修复。经济面延续弱修复，基建与出口提供支撑，但消费与地产动能偏弱；通胀受油价扰动上行，但难改整体温和格局；货币政策维持稳健偏松，降准降息窗口可能延后，资金面保持均衡；供给端地方政府债与利率债供给阶段性冲击市场，但配置盘仍将提供支撑。报告期内，通过对经济基本面、资金面、政策面、市场情绪等密切跟踪和预判，加大组合的杠杆和久期水平，适度参与二级债的波动交易机会。

2026年一季度，国内股市呈现 “震荡回调、结构分化加剧” 态势，债市则延续 “短强长弱、整体偏暖” 格局，与去年四季度的市场特征形成鲜明反差。股市方面，主要指数普遍收跌，上证指数报收3891.86点，下跌1.94%，深证成指、创业板指分别下跌0.35%、0.57%，科创50指数调整幅度最大，跌幅超6%。板块分化显著，化石能源、综合、公用事业等防御性板块领涨，而商贸零售、金融、互联网等板块跌幅居前，前期热门的科技成长板块受地缘冲突、美联储降息预期推迟及获利盘回吐影响，在3月出现集中回调，市场情绪从年初的活跃逐步转向谨慎，风险偏好有所回落，但市场成交保持活跃，日均成交额稳定在2万亿元上方，两融资金持续净买入，流动性整体充裕。债市方面，10年期国债收益率在合理区间波动，短端品种受益于央行维持宽松基调、资金面充裕表现较强，长端品种则受地方债发行提速、股市阶段性吸金等因素小幅承压，整体呈现温和震荡格局，债券型基金展现出较强的避险属性，平均取得正收益，显著跑赢权益类基金。二季度债券市场预计仍将延续 “短强长震” 的运行格局。核心影响因素聚焦于国内经济复苏节奏、政策导向及资金面变化，3月PMI 重返荣枯线以上，显示经济景气水平有所回升，但复苏力度温和，无明显通胀压力，为央行维持宽松基调提供支撑，市场仍存温和降准预期。二季度地方债发行规模达15827亿元，虽会短期分流流动性，但整体供需结构相对平稳，叠加机构配置需求稳固，短端债券仍具配置价值，长端收益率或维持区间震荡，多空因素交织下，债市整体波动可控，仍以稳健运行为主，资本利得空间有限，资金向股市转移的趋势或将逐步显现。权益方面，本基金在一季度整体保持中高仓位运行，持仓核心方向集中在周期性行业，持仓较多的行业为有色金属和农林牧渔。有色金属一方面受益于资源供给端受限，另一方面受益于美元降息贬值的预期，一季度表现较为突出的是贵金属和稀有金属，本基金均有一定比例的持仓。农林牧渔方面，主要看好畜牧板块：在新低猪价背景下，产业进入确定性去化周期，2027年有望迎来动物蛋白的价格共振周期。此外，我们还配置了一些处于低位的消费和制造板块，如食品饮料、轻工以及汽车零部件板块，一季度取得了一定的超额收益。

2026年一季度，国内股市呈现 “震荡回调、结构分化加剧” 态势，债市则延续 “短强长弱、整体偏暖” 格局，与去年四季度的市场特征形成鲜明反差。股市方面，主要指数普遍收跌，上证指数报收3891.86点，下跌1.94%，深证成指、创业板指分别下跌0.35%、0.57%，科创50指数调整幅度最大，跌幅超6%。板块分化显著，化石能源、综合、公用事业等防御性板块领涨，而商贸零售、金融、互联网等板块跌幅居前，前期热门的科技成长板块受地缘冲突、美联储降息预期推迟及获利盘回吐影响，在3月出现集中回调，市场情绪从年初的活跃逐步转向谨慎，风险偏好有所回落，但市场成交保持活跃，日均成交额稳定在2万亿元上方，两融资金持续净买入，流动性整体充裕。债市方面，10年期国债收益率在合理区间波动，短端品种受益于央行维持宽松基调、资金面充裕表现较强，长端品种则受地方债发行提速、股市阶段性吸金等因素小幅承压，整体呈现温和震荡格局，债券型基金展现出较强的避险属性，平均取得正收益，显著跑赢权益类基金。二季度债券市场预计仍将延续 “短强长震” 的运行格局。核心影响因素聚焦于国内经济复苏节奏、政策导向及资金面变化，3月PMI 重返荣枯线以上，显示经济景气水平有所回升，但复苏力度温和，无明显通胀压力，为央行维持宽松基调提供支撑，市场仍存温和降准预期。二季度地方债发行规模达15827亿元，虽会短期分流流动性，但整体供需结构相对平稳，叠加机构配置需求稳固，短端债券仍具配置价值，长端收益率或维持区间震荡，多空因素交织下，债市整体波动可控，仍以稳健运行为主，资本利得空间有限，资金向股市转移的趋势或将逐步显现。股市方面，随着一季度市场调整到位，二季度有望迎来震荡修复行情，结构性机会凸显。国家层面对资本市场定位持续提升，增量资金入场趋势未改，当前市场估值仍处于合理区间，美联储降息周期延续，为市场提供流动性支撑。地缘局势缓和及一季报业绩成色，将成为驱动资金回流的核心变量，前期调整充分的科技成长板块，尤其是新质生产力相关领域，随着技术迭代推进和业绩验证，有望重新成为市场主线，AI 大模型应用、半导体设备、车规级芯片等产业链仍具长期增长潜力。同时，传统行业经过前期调整，已充分反映增长压力预期，若通胀潜在拐点临近，有望迎来估值与业绩的双重修复，而防御性板块仍可作为组合的安全垫，整体呈现 “震荡修复、结构制胜” 的格局。本基金一季度维持固收打底、权益增强的配置策略，权益仓位中枢控制在15%附近，结构上侧重科技成长与低估值防御的再平衡。二季度将根据业绩披露情况优化持仓结构，保持适度灵活，力求在控制回撤的同时获取稳健收益。

2026年一季度，国内债市整体呈现 “短强长震、稳健运行”态势，市场波动温和，凸显避险属性。资金面方面，央行维持宽松基调，市场流动性充裕，短端品种受益明显，收益率持续低位运行；长端品种受地方债发行提速、经济复苏预期升温及阶段性资金分流影响，呈现区间震荡，10年期国债收益率在合理区间波动，整体呈现“短强长震”的格局。机构行为上，配置需求稳固，避险资金持续入场，债券型基金普遍取得正收益，展现出较强的抗波动能力。同时，一季度通胀水平温和，无明显收紧货币政策压力，为债市稳健运行提供支撑。二季度债市或仍将延续“短强长震”的运行格局，整体以稳健为主。核心影响因素聚焦经济复苏节奏、政策导向及资金面变化：经济复苏温和可控，无通胀压力，央行大概率维持宽松基调，资金面整体平稳；二季度地方债发行规模较大，虽短期分流流动性，但供需结构相对均衡，对债市冲击有限。展望二季度，短端债券仍具配置价值，长端收益率或维持区间震荡，多空因素交织下波动可控。机构将继续偏好低波动品种，配置需求稳固，债市整体仍以稳健运行为主，资本利得空间有限，重点关注政策边际变化及资金面松紧节奏。报告期内，基金以中高等级信用债和利率债配置为主。

2026年一季度，中国债市延续震荡走势，期限表现分化，期限利差拉大，信用利差维持。2025年底，公募基金销售新规预期扰动市场，保险类机构超长债承接力量不足，机构行为导致市场一致性偏空预期。2026年1-2月，银行在年末指标阶段性放松后配置资产，叠加资金面延续宽松，债市情绪逐步好转，持续小幅上涨。2026年1月，10年国债由1.85%下行到1.78%，向下突破了1.80%关键点位。2026年3月以来，美伊战争爆发，地缘政治引发石油价格大幅上行，通胀担忧升温，10年国债在1.82-1.84%位置横盘。期间，期限表现分化，曲线形态转陡，3月以来10年国债、30年国债分别上行4、8BP，1年下行10BP。信用利差方面，中短端高等级信用利差基本维持。报告期内，本基金持续加强信用债投资，投资品种以高信用评级信用债为主。通过分散投资降低组合风险，降低波动率；此外，通过杠杆策略进一步增厚产品收益。我们将时刻关注债券市场调整带来的信用债券配置机会，通过勤勉谨慎的操作，为份额持有人获取长期收益。立足当下，我们认为债市仍处于震荡格局，长端利率相对价值显现。短期看输入性通胀对债市产生不利影响，中期看中国经济增长目标在4.5-5%，价格指标回升确定性强，另一方面，货币政策维持适度宽松，债市相对比价优势提升，长端期限利差处于历史中高位。预计长端利率将呈现区间震荡格局。在资金面维持稳定情况下，短期套息操作仍可持续。

2026年一季度，中国债市延续震荡走势，期限表现分化，期限利差拉大，信用利差维持。2025年底，公募基金销售新规预期扰动市场，保险类机构超长债承接力量不足，机构行为导致市场一致性偏空预期。2026年1-2月，银行在年末指标阶段性放松后配置资产，叠加资金面延续宽松，债市情绪逐步好转，持续小幅上涨。2026年1月，10年国债由1.85%下行到1.78%，向下突破了1.80%关键点位。2026年3月以来，美伊战争爆发，地缘政治引发石油价格大幅上行，通胀担忧升温，10年国债在1.82-1.84%位置横盘。期间，期限表现分化，曲线形态转陡，3月以来10年国债、30年国债分别上行4、8BP，1年下行10BP。信用利差方面，中短端高等级信用利差基本维持。报告期内，本基金主动增配信用债，提升短久期信用债持仓占比，通过票息收益增厚组合收益。同时，在债券市场震荡调整期，我们持续调整组合久期，博取资本利得，提升客户体验。后续，我们将根据市场情况灵活调整组合的久期和杠杆水平，不断优化组合的配置结构，通过勤勉谨慎的操作，为份额持有人获取长期收益。立足当下，我们认为债市仍处于震荡格局，长端利率相对价值显现。短期看输入性通胀对债市产生不利影响，中期看中国经济增长目标在4.5-5%，价格指标回升确定性强，另一方面，货币政策维持适度宽松，债市相对比价优势提升，长端期限利差处于历史中高位。预计长端利率将呈现区间震荡格局。在资金面维持稳定情况下，短期套息操作仍可持续。