靳晓龙 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，国内股市呈现 “震荡回调、结构分化加剧” 态势，债市则延续 “短强长弱、整体偏暖” 格局，与去年四季度的市场特征形成鲜明反差。股市方面，主要指数普遍收跌，上证指数报收3891.86点，下跌1.94%，深证成指、创业板指分别下跌0.35%、0.57%，科创50指数调整幅度最大，跌幅超6%。板块分化显著，化石能源、综合、公用事业等防御性板块领涨，而商贸零售、金融、互联网等板块跌幅居前，前期热门的科技成长板块受地缘冲突、美联储降息预期推迟及获利盘回吐影响，在3月出现集中回调，市场情绪从年初的活跃逐步转向谨慎，风险偏好有所回落，但市场成交保持活跃，日均成交额稳定在2万亿元上方，两融资金持续净买入，流动性整体充裕。债市方面，10年期国债收益率在合理区间波动，短端品种受益于央行维持宽松基调、资金面充裕表现较强，长端品种则受地方债发行提速、股市阶段性吸金等因素小幅承压，整体呈现温和震荡格局，债券型基金展现出较强的避险属性，平均取得正收益，显著跑赢权益类基金。二季度债券市场预计仍将延续 “短强长震” 的运行格局。核心影响因素聚焦于国内经济复苏节奏、政策导向及资金面变化，3月PMI 重返荣枯线以上，显示经济景气水平有所回升，但复苏力度温和，无明显通胀压力，为央行维持宽松基调提供支撑，市场仍存温和降准预期。二季度地方债发行规模达15827亿元，虽会短期分流流动性，但整体供需结构相对平稳，叠加机构配置需求稳固，短端债券仍具配置价值，长端收益率或维持区间震荡，多空因素交织下，债市整体波动可控，仍以稳健运行为主，资本利得空间有限，资金向股市转移的趋势或将逐步显现。权益方面，本基金在一季度整体保持中高仓位运行，持仓核心方向集中在周期性行业，持仓较多的行业为有色金属和农林牧渔。有色金属一方面受益于资源供给端受限，另一方面受益于美元降息贬值的预期，一季度表现较为突出的是贵金属和稀有金属，本基金均有一定比例的持仓。农林牧渔方面，主要看好畜牧板块：在新低猪价背景下，产业进入确定性去化周期，2027年有望迎来动物蛋白的价格共振周期。此外，我们还配置了一些处于低位的消费和制造板块，如食品饮料、轻工以及汽车零部件板块，一季度取得了一定的超额收益。

2026 年一季度债券市场整体震荡偏强。具体来看，10 年期国债收益率呈先上后下再回升的走势，年初受权益走强及债基赎回扰动上行至 1.90% 附近，1 月至 2 月在资金宽松与配置需求支撑下回落至 1.78% 低位，3 月因油价上涨推升通胀预期再度回升，季度末收于 1.81% 左右，较年初小幅下行 4BP。此外，一季度债市还呈现出中短端优于长端、曲线陡峭化特征。一方面，经济基本面整体温和修复，内需偏弱，PPI 逐步转正叠加油价上行带动通胀预期回升；另一方面，央行维持流动性合理充裕，叠加外汇占款，资金面整体宽松平稳，资金价格逐步回落。短端收益率受益于资金价格走低随之下行，长端利率受制于通胀预期抬升而上升。信用市场方面，银行、保险等配置盘力量强劲，信用利差普遍收窄，高等级品种更受青睐，信用市场呈现资质分化、尾部风险仍存的特征。展望二季度，债市大概率延续区间震荡态势，通胀预期与供给压力制约下行空间，但货币政策与流动性充裕又制约上行幅度，曲线或从陡峭向略平缓修复。经济面延续弱修复，基建与出口提供支撑，但消费与地产动能偏弱；通胀受油价扰动上行，但难改整体温和格局；货币政策维持稳健偏松，降准降息窗口可能延后，资金面保持均衡；供给端地方政府债与利率债供给阶段性冲击市场，但配置盘仍将提供支撑。报告期内，通过对经济基本面、资金面、政策面、市场情绪等密切跟踪和预判，加大组合的杠杆和久期水平，适度参与二级债的波动交易机会。

2026年一季度，国内股市呈现 “震荡回调、结构分化加剧” 态势，债市则延续 “短强长弱、整体偏暖” 格局，与去年四季度的市场特征形成鲜明反差。股市方面，主要指数普遍收跌，上证指数报收3891.86点，下跌1.94%，深证成指、创业板指分别下跌0.35%、0.57%，科创50指数调整幅度最大，跌幅超6%。板块分化显著，化石能源、综合、公用事业等防御性板块领涨，而商贸零售、金融、互联网等板块跌幅居前，前期热门的科技成长板块受地缘冲突、美联储降息预期推迟及获利盘回吐影响，在3月出现集中回调，市场情绪从年初的活跃逐步转向谨慎，风险偏好有所回落，但市场成交保持活跃，日均成交额稳定在2万亿元上方，两融资金持续净买入，流动性整体充裕。债市方面，10年期国债收益率在合理区间波动，短端品种受益于央行维持宽松基调、资金面充裕表现较强，长端品种则受地方债发行提速、股市阶段性吸金等因素小幅承压，整体呈现温和震荡格局，债券型基金展现出较强的避险属性，平均取得正收益，显著跑赢权益类基金。二季度债券市场预计仍将延续 “短强长震” 的运行格局。核心影响因素聚焦于国内经济复苏节奏、政策导向及资金面变化，3月PMI 重返荣枯线以上，显示经济景气水平有所回升，但复苏力度温和，无明显通胀压力，为央行维持宽松基调提供支撑，市场仍存温和降准预期。二季度地方债发行规模达15827亿元，虽会短期分流流动性，但整体供需结构相对平稳，叠加机构配置需求稳固，短端债券仍具配置价值，长端收益率或维持区间震荡，多空因素交织下，债市整体波动可控，仍以稳健运行为主，资本利得空间有限，资金向股市转移的趋势或将逐步显现。股市方面，随着一季度市场调整到位，二季度有望迎来震荡修复行情，结构性机会凸显。国家层面对资本市场定位持续提升，增量资金入场趋势未改，当前市场估值仍处于合理区间，美联储降息周期延续，为市场提供流动性支撑。地缘局势缓和及一季报业绩成色，将成为驱动资金回流的核心变量，前期调整充分的科技成长板块，尤其是新质生产力相关领域，随着技术迭代推进和业绩验证，有望重新成为市场主线，AI 大模型应用、半导体设备、车规级芯片等产业链仍具长期增长潜力。同时，传统行业经过前期调整，已充分反映增长压力预期，若通胀潜在拐点临近，有望迎来估值与业绩的双重修复，而防御性板块仍可作为组合的安全垫，整体呈现 “震荡修复、结构制胜” 的格局。本基金一季度维持固收打底、权益增强的配置策略，权益仓位中枢控制在15%附近，结构上侧重科技成长与低估值防御的再平衡。二季度将根据业绩披露情况优化持仓结构，保持适度灵活，力求在控制回撤的同时获取稳健收益。

2026年一季度，国内债市整体呈现 “短强长震、稳健运行”态势，市场波动温和，凸显避险属性。资金面方面，央行维持宽松基调，市场流动性充裕，短端品种受益明显，收益率持续低位运行；长端品种受地方债发行提速、经济复苏预期升温及阶段性资金分流影响，呈现区间震荡，10年期国债收益率在合理区间波动，整体呈现“短强长震”的格局。机构行为上，配置需求稳固，避险资金持续入场，债券型基金普遍取得正收益，展现出较强的抗波动能力。同时，一季度通胀水平温和，无明显收紧货币政策压力，为债市稳健运行提供支撑。二季度债市或仍将延续“短强长震”的运行格局，整体以稳健为主。核心影响因素聚焦经济复苏节奏、政策导向及资金面变化：经济复苏温和可控，无通胀压力，央行大概率维持宽松基调，资金面整体平稳；二季度地方债发行规模较大，虽短期分流流动性，但供需结构相对均衡，对债市冲击有限。展望二季度，短端债券仍具配置价值，长端收益率或维持区间震荡，多空因素交织下波动可控。机构将继续偏好低波动品种，配置需求稳固，债市整体仍以稳健运行为主，资本利得空间有限，重点关注政策边际变化及资金面松紧节奏。报告期内，基金以中高等级信用债和利率债配置为主。

2026年一季度，中国债市延续震荡走势，期限表现分化，期限利差拉大，信用利差维持。2025年底，公募基金销售新规预期扰动市场，保险类机构超长债承接力量不足，机构行为导致市场一致性偏空预期。2026年1-2月，银行在年末指标阶段性放松后配置资产，叠加资金面延续宽松，债市情绪逐步好转，持续小幅上涨。2026年1月，10年国债由1.85%下行到1.78%，向下突破了1.80%关键点位。2026年3月以来，美伊战争爆发，地缘政治引发石油价格大幅上行，通胀担忧升温，10年国债在1.82-1.84%位置横盘。期间，期限表现分化，曲线形态转陡，3月以来10年国债、30年国债分别上行4、8BP，1年下行10BP。信用利差方面，中短端高等级信用利差基本维持。报告期内，本基金持续加强信用债投资，投资品种以高信用评级信用债为主。通过分散投资降低组合风险，降低波动率；此外，通过杠杆策略进一步增厚产品收益。我们将时刻关注债券市场调整带来的信用债券配置机会，通过勤勉谨慎的操作，为份额持有人获取长期收益。立足当下，我们认为债市仍处于震荡格局，长端利率相对价值显现。短期看输入性通胀对债市产生不利影响，中期看中国经济增长目标在4.5-5%，价格指标回升确定性强，另一方面，货币政策维持适度宽松，债市相对比价优势提升，长端期限利差处于历史中高位。预计长端利率将呈现区间震荡格局。在资金面维持稳定情况下，短期套息操作仍可持续。

2026年一季度，中国债市延续震荡走势，期限表现分化，期限利差拉大，信用利差维持。2025年底，公募基金销售新规预期扰动市场，保险类机构超长债承接力量不足，机构行为导致市场一致性偏空预期。2026年1-2月，银行在年末指标阶段性放松后配置资产，叠加资金面延续宽松，债市情绪逐步好转，持续小幅上涨。2026年1月，10年国债由1.85%下行到1.78%，向下突破了1.80%关键点位。2026年3月以来，美伊战争爆发，地缘政治引发石油价格大幅上行，通胀担忧升温，10年国债在1.82-1.84%位置横盘。期间，期限表现分化，曲线形态转陡，3月以来10年国债、30年国债分别上行4、8BP，1年下行10BP。信用利差方面，中短端高等级信用利差基本维持。报告期内，本基金主动增配信用债，提升短久期信用债持仓占比，通过票息收益增厚组合收益。同时，在债券市场震荡调整期，我们持续调整组合久期，博取资本利得，提升客户体验。后续，我们将根据市场情况灵活调整组合的久期和杠杆水平，不断优化组合的配置结构，通过勤勉谨慎的操作，为份额持有人获取长期收益。立足当下，我们认为债市仍处于震荡格局，长端利率相对价值显现。短期看输入性通胀对债市产生不利影响，中期看中国经济增长目标在4.5-5%，价格指标回升确定性强，另一方面，货币政策维持适度宽松，债市相对比价优势提升，长端期限利差处于历史中高位。预计长端利率将呈现区间震荡格局。在资金面维持稳定情况下，短期套息操作仍可持续。

2025年债市一波三折，十年国债收益率在1.6%到1.9%之间运行。具体来看，一季度市场先在惯性思维下，收益率低位震荡。随后央行收紧资金面，暂停国债买卖，再加上适度宽松预期落空，十年国债收益率开始大幅上行至1.9%附近；二季度随着中美贸易战爆发，叠加央行降息，收益率又快速下行至年初低位1.65附近；三季度，反内卷预期升温、风险偏好大幅提升、基金费率新规征求意见的影响下，收益率开始震荡上行，十年国债回到3月高点1.9%附近；四季度，10月份风险偏好回落叠加央行重启国债买卖，收益率开始下行。进入11月中旬至年底，降息预期淡化、通胀预期抬升、超长债供给担忧等因素影响，债市各收益率震荡上行，特别是超长国债上行明显。信用债市场方面，受资金面、政策与机构行为交替驱动，呈现收益率与信用利差先走阔后压缩的特征。机构偏好分化，理财、保险的配置力量下中短端高等级品种受青睐。报告期内，组合密切跟踪信用债市场流动性变化、机构行为变化等情况，积极参与信用债市场交易，调整组合久期和杠杆水平，提高了组合的收益水平。

2025年中国资本市场呈现股强债弱、结构极致分化的鲜明格局。A股在AI产业浪潮与资本市场制度改革双轮驱动下走出结构性上涨行情，主要指数全面上行：上证指数全年涨18.4%，深证成指涨29.9%，创业板指、北证50、科创50等成长与小盘指数涨幅更优；市场规模与活跃度刷新历史，总市值突破108万亿元，全年成交额首破400万亿元，融资功能与市场活跃度大幅提升。行业层面，产业驱动特征显著，科技、有色金属、通信板块领涨，传统消费板块偏弱，投资逻辑由宏观总量向产业趋势深度切换。债券市场结束连续两年单边上涨行情，全年呈“N”型宽幅震荡，10年期国债收益率在 1.6%-1.9%区间波动，年末收于1.85%，较2024年小幅上行。货币政策维持适度宽松，市场博弈围绕经济预期、货币政策与股市风险偏好展开。在通胀预期转向无法证实或证伪的背景下，市场更多交易边际变化，主导因素包括资金情绪、机构行为、供需结构、政策预期、风险偏好变化等。债券收益率稳定后，资本利得下降，资金向股市转移的趋势或将维持。本基金力争在控制回撤的前提下，通过股债资产平衡、债市择时、股票精选及行业轮动等多种策略获得稳健的业绩回报。

2025年债券市场结束连续两年单边上涨，全年呈“N”型宽幅震荡，10年期国债收益率在 1.6%-1.9%区间波动，年末收于1.85%，较2024年小幅上行。货币政策维持适度宽松，市场博弈围绕经济预期、货币政策与股市风险偏好展开。在通胀预期转向无法证实或证伪的背景下，市场更多交易边际变化，主导因素包括资金情绪、机构行为、供需结构、政策预期、风险偏好变化等。债券收益率稳定后，资本利得下降，资金向股市转移的趋势或将维持。报告期内，基金以中高等级信用债和利率债配置为主。

2025 年 A 股市场震荡分化、风格轮动加剧，本基金股票投资坚持均衡配置、估值优先原则，全年动态优化组合结构。上半年以低估值高股息资产为核心底仓，重点配置银行、电力、基建等稳健板块，同时增配新兴消费、汽车零部件等业绩确定性较强方向，严控组合波动，力求稳中求进。三季度市场震荡上行、成长风格占优，基金适时提升权益仓位，加码电子、机器人、新能源、有色等科技制造与周期主线，适度降低红利资产配置比重。四季度聚焦高端制造、新兴消费、资源周期三大主线，顺应市场节奏，组合策略逐步向中高波动方向优化。债券方面，2025年，我国经济“顶压前行、向新向优发展”，整体呈现“内需温和、外需稳健”的特征。新旧动能转换加速，大国战略博弈加剧。债券市场在资金面波动、“关税战”扰动、通胀预期变化和风险偏好抬升等因素交替作用下进入“高波动、结构分化”的宽幅震荡阶段。一季度，货币政策兼顾“稳汇率”与“防风险”，资金利率中枢上移，债券收益率整体有所上行。二季度，季初受特朗普超预期关税政策影响，债券收益率大幅快速下行，随后步入震荡格局。三季度，“反内卷”政策推进，通胀预期有所变化，叠加公募基金费率新规和风险偏好抬升等因素影响，债券市场再度大幅调整。四季度，央行重启国债买卖操作，债券市场在政策宽松预期、长债供给担忧等因素拉锯下重回震荡格局。具体来看，1年期国开债收益率上行35bp至1.55%，5年期国开债收益率上行35bp至1.81%，10年期国开债收益率上行27bp至2.00%。组合采取相对稳健的债券配置策略，根据市场变化适当调整组合杠杆、久期，配置上以中高等级信用债为主。

2025年四季度，国内股市呈现“震荡上行、结构分化”态势，债市则表现为“短强长弱、整体震荡”。股市方面，沪指在突破4000 点后高位整固，科创50与创业板指涨幅领先，存储芯片、机器人及商业航天等科技成长板块成为主线，主要受“十五五” 规划政策提振、美联储降息带来的流动性宽松以及企业业绩超预期驱动，但也受中美关税摩擦反复及获利盘回吐影响，临近年底，市场创多年来连阳记录，情绪高涨，风险偏好继续提升。债市方面，10年期国债收益率在1.85%附近波动，短端受益于资金面宽松表现较强，而长端因股市吸金效应、债基赎回压力及政策预期不明朗而承压，呈现熊陡特征，多空因素交织下市场整体维持弱势震荡格局。未来债券市场或继续呈现短强、长震的格局。影响市场长期方向的主要因素仍是国内经济基本面以及以中美博弈为主导的国际关系变化，但在通胀预期转向无法证实或证伪的背景下，市场更多交易边际变化，主导因素包括资金情绪、机构行为、供需结构、政策预期情绪波动、风险偏好变化等。债券收益率稳定后，资本利得下降，资金向股市转移的趋势或将维持。国家层面对资本市场定位提升，显著提升了股市的夏普比率。国内增量资金入场积极，估值仍处于较合理区间，海外美联储仍处降息周期，而中美企业盈利预期今年已有明显提升。越来越多的新质生产力行业将逐步从概念期或初创期进入成长期甚至成熟期，形成新的技术产业集群，科技行业仍是今年的增长主线，AI大模型的应用有望继续爆发式增长，相关产业链均有望持续受益。而传统行业股价经过前期调整，已充分反映增长压力的预期，如果通胀潜在拐点临近，有望迎来估值和业绩的双击。本基金力争在控制回撤的前提下，通过股债资产平衡、债市择时、股票精选及行业轮动等多种策略获得稳健的业绩回报。

2025年四季度，债券市场延续弱势震荡格局，主要受到机构行为及监管政策影响。10-11月，债市在经历了3个月调整后，迎来一波回调上涨，此轮上涨的触发因素为央行宣布重启购债，股市经历半年上涨后有盘整需求，地缘博弈出现变数，二十届四中全会落下帷幕。进入11月，债市收益率开始逐步上行，一方面9月发布的《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》扰动不断，市场担忧公募债券型基金赎回压力，另一方面三季度货币政策执行报告重提“跨周期调节”，年内降息预期降温。此后，月末银行类机构调整指标压力加大，保险类机构对超长债承接力量不足，公募基金持续降低久期，市场逐步强化一致偏弱预期。从四季度市场表现来看，1-3年利率债下行3-14BP，10年国债下行1BP，30年国债上行2BP；曲线进一步陡峭化。信用利差略有收缩，1、5年处于2024年以来中位数附近；3年信用利差处于3/4分位，仍有压缩空间。在震荡偏弱市场背景下，信用优于利率，短端优于长端。报告期内，本基金持续加强信用债投资，投资品种以高信用评级信用债为主。通过分散投资降低组合风险，降低波动率；此外，通过杠杆策略进一步增厚产品收益。我们将时刻关注债券市场调整带来的信用债券配置机会，通过勤勉谨慎的操作，为份额持有人获取长期收益。立足当下，债券市场短期情绪仍弱，可进行短期套息交易。短期看，中国经济数据一季度大概率偏强，叠加价格信号季节性上行，或有长端供给压力，债市或仍处于弱势震荡格局。中期看，目前期限利差处于历史中位数，债市点位回到了2024年12月初，中央经济工作会议货币政策“适度宽松”位置，在资金面维持稳定情况下，短期套息操作仍可持续。