高鑫 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，海外方面，美联储政策表态及新任主席提名、中东地缘冲突等因素对全球市场产生了较大影响，美元指数、美债收益率、贵金属、权益市场均出现大幅波动。国内方面，基本面整体相对稳定，社零、投资、工增、出口等方面数据均表现较好，价格方面也延续修复态势。　　流动性和政策方面，货币政策适度宽松，综合运用多种工具保持流动性充裕，货币市场利率中枢稳定。　　债券市场方面，一季度收益率震荡下行。年初，权益市场风险偏好较高，债市偏谨慎，随后在配置力量推动下，收益率逐步下行；季度中后段，地缘冲突对通胀预期产生一定影响，不过资金面保持稳定，收益率整体呈现窄幅震荡。　　权益市场方面，一季度国内A股市场呈现结构性行情特征。上证综合指数下跌1.94%，沪深300指数下跌3.89%，创业板指数下跌0.57%。从申万行业指数看，煤炭、石油石化、综合、公用事业等行业领涨，非银金融、商贸零售、美容护理等行业跌幅居前。　　固定收益投资方面，本基金在报告期内以利率债为主要配置品种，灵活调整组合久期和杠杆水平，转债方面灵活调整仓位水平。权益投资方面，维持中性的权益仓位，根据投资标的业绩与估值的匹配度优化持仓结构。配置比例相对较高的行业为：电子、食品饮料、医药生物、家用电器等。

2026年一季度，海外方面，美联储政策表态及新任主席提名、中东地缘冲突等因素对全球市场产生了较大影响，美元指数、美债收益率、贵金属、权益市场均出现大幅波动。国内方面，基本面整体相对稳定，社零、投资、工增、出口等方面数据均表现较好，价格方面也延续修复态势。　　流动性和政策方面，货币政策适度宽松，综合运用多种工具保持流动性充裕，货币市场利率中枢稳定。　　债券市场方面，一季度收益率震荡下行。年初，权益市场风险偏好较高，债市偏谨慎，随后在配置力量推动下，收益率逐步下行；季度中后段，地缘冲突对通胀预期产生一定影响，不过资金面保持稳定，收益率整体呈现窄幅震荡。　　投资运作方面，本基金在报告期内均衡配置高等级信用债和利率债，灵活调整组合久期和杠杆水平。转债方面灵活调整仓位水平，关注交易机会，在市场波动较大期间注重控制回撤。

2026年一季度，海外方面，美联储政策表态及新任主席提名、中东地缘冲突等因素对全球市场产生了较大影响，美元指数、美债收益率、贵金属、权益市场均出现大幅波动。国内方面，基本面整体相对稳定，社零、投资、工增、出口等方面数据均表现较好，价格方面也延续修复态势。　　流动性和政策方面，货币政策适度宽松，综合运用多种工具保持流动性充裕，货币市场利率中枢稳定。　　债券市场方面，一季度收益率震荡下行。年初，权益市场风险偏好较高，债市偏谨慎，随后在配置力量推动下，收益率逐步下行；季度中后段，地缘冲突对通胀预期产生一定影响，不过资金面保持稳定，收益率整体呈现窄幅震荡。　　投资运作方面，本基金在报告期内均衡配置高等级信用债和利率债，灵活调整组合久期和杠杆水平。转债方面灵活调整仓位水平，关注交易机会，在市场波动较大期间注重控制回撤。

2026年一季度，海外方面，美联储政策表态及新任主席提名、中东地缘冲突等因素对全球市场产生了较大影响，美元指数、美债收益率、贵金属、权益市场均出现大幅波动。国内方面，基本面整体相对稳定，社零、投资、工增、出口等方面数据均表现较好，价格方面也延续修复态势。　　流动性和政策方面，货币政策适度宽松，综合运用多种工具保持流动性充裕，货币市场利率中枢稳定。　　债券市场方面，一季度收益率震荡下行。年初，权益市场风险偏好较高，债市偏谨慎，随后在配置力量推动下，收益率逐步下行；季度中后段，地缘冲突对通胀预期产生一定影响，不过资金面保持稳定，收益率整体呈现窄幅震荡。　　投资运作方面，本基金在报告期内均衡配置高等级信用债和利率债，灵活调整组合久期和杠杆水平。转债方面灵活调整仓位水平，关注交易机会，在市场波动较大期间注重控制回撤。

2026年一季度，海外方面，美联储政策表态及新任主席提名、中东地缘冲突等因素对全球市场产生了较大影响，美元指数、美债收益率、贵金属、权益市场均出现大幅波动。国内方面，基本面整体相对稳定，社零、投资、工增、出口等方面数据均表现较好，价格方面也延续修复态势。　　流动性和政策方面，货币政策适度宽松，综合运用多种工具保持流动性充裕，货币市场利率中枢稳定。　　债券市场方面，一季度收益率震荡下行。年初，权益市场风险偏好较高，债市偏谨慎，随后在配置力量推动下，收益率逐步下行；季度中后段，地缘冲突对通胀预期产生一定影响，不过资金面保持稳定，收益率整体呈现窄幅震荡。　　投资运作方面，本基金在报告期内均衡配置高等级信用债和利率债，灵活调整组合久期和杠杆水平。转债方面灵活调整仓位水平，关注交易机会，在市场波动较大期间注重控制回撤。

2026年一季度，人工智能基础设施投资持续加码，安全因素带动全球供应链重塑引致投资需求增加，带动全球经济出现温和复苏。其中发展中国家受益于制造业投资外溢表现偏好，但发达国家受制于前期财政扩张边际效用减弱，缺少AI投资的发达国家表现相对疲软。更为重要的是，中东局势波动与能源运输通道风险在一季度末显著上升，成为了经济增长和通胀走势等最大的不确定性。目前能源供应风险仍未有明显缓解迹象，尤其是对部分行业供应链的扰动可能会持续较长时间。　　全球资本市场均出现显著波动，亚洲市场在普遍走强后出现快速调整。而A股市场也呈现“前强后弱”的结构性特征，但相对表现稳健。A股各主要指数在1月末到2月末之间相继触顶，开启横盘调整，因海外事件冲击出现过阶段性回调。板块分化显著，AI算力、大模型应用、贵金属等板块相继获得资金青睐表现优异，但后续都出现了一些调整。整体来看，因海外能源供应冲击而受益的石油石化、煤炭等行业表现优异，前期强势的有色、通信等大幅波动，但其中部分个股表现优异无惧市场调整。一季度债券收益率整体呈震荡走势，收益率曲线陡峭化形变。对于贷款开门红的担忧、权益市场的上涨以及中东地缘冲突一度导致市场出现调整，但是资金面保持稳定宽松，以银行为代表的配置力量较强。中短端利率呈震荡下行走势，并抑制了长端利率债收益率上行的空间。　　稳信基金一季度整体运行较好，股票部分抓住了有色等行业的机会，债券继续短久期低仓位运作，获取了相对较好的收益，但3月以来出现了较大回撤。展望2026年二季度，A股市场整体波动大概率较大，市场整体中性，需要关注外部环境的系统性变化在中长期对A股市场的积极影响。债券市场，关注油价上涨的持续性以及对于通胀的传导效应。在经济整体上行动力不足以及缺资产的背景下，二季度债券收益率整体波动空间或相对有限。具体策略上，股票市场阶段性高仓位运行需要考虑有所兑现，以积极应对回撤，同时考虑抓住机会立足中长期左侧布局一些低位个股。转债方面目前维持相对谨慎的观点，后续择机再进行配置。债券部分，主要配置中短久期、中高评级信用债，择机关注利率债的投资机会。

2026年一季度，美国经济保持温和增长，通胀压力有所缓解，就业市场则呈现一定走弱迹象；但2月末海湾地区地缘政治冲突陡然升级，霍尔木兹海峡关闭大幅推升原油价格，全球资本市场普遍走弱。国内方面，基本面结束了去年下半年的下滑趋势，需求存在局部修复迹象，开始进入底部企稳阶段；但地缘政治冲突导致原料成本快速提升，化工产品价格普涨，但终端需求疲软导致成本传导不畅，利润向上游集中，中下游需求端承压的负反馈开始积累。总体来看，一季度宏观经济延续供给和外需较强而内需疲弱的分化态势，未来经济压力或将逐渐显现。　　一季度债券市场呈现“短降长升”的陡峭化形变格局。中短端品种在资金面宽松带动下整体下行，10年国债收益率也有所回落；但受增长企稳及通胀预期升温影响，超长期品种整体表现不佳。　　投资运作方面，本基金在报告期内积极把握中长期品种交易机会，动态调整组合久期及杠杆水平。

2025年全球金融市场在贸易战和地缘政治冲突的拉扯下大幅波动，并围绕货币政策展开交易。上半年美国经济保持韧性，美联储对降息延续克制态度，等待通胀、就业等关键数据及特朗普经济政策影响的进一步明朗化；进入下半年，美国经济呈现偏“滞胀”的图景，就业市场隐忧与通胀压力并存，美联储则如预期开启降息周期。与此同时，全球其他主要央行逐步开始进入加息周期。　　国内方面，年初宏观经济平稳开局，有强有弱，结构分化加剧；抢出口带动了对外贸易韧性，但关税提高对生产和制造业的影响也开始逐步显现；消费行业受益于以旧换新政策，整体表现不俗，地产销售与投资则再度双双走弱。整体而言，上半年国内经济增长表现出较强的韧性。进入7-8月份，出口韧性继续对GDP形成重要支撑，但社零和固投增速快速下滑形成明显拖累。虽然下半年开始的反内卷政策带动风险偏好显著走强，也增强了市场对未来价格回升的信心，但宏观经济始终呈现“强预期、弱现实”的格局。进入四季度之后，宏观各项数据全面走弱，虽出口对工业增加值有一定带动，但政策补贴退潮导致消费回落、地产拖累投资降幅扩大，整体内需呈现加速回落态势。　　2025年债券市场整体震荡走熊。24年12月中旬至25年2月上旬，10年国债收益率两次下探1.6%，但并未实现突破。一季度资金利率明显抬升，叠加年初权益市场躁动提升风险偏好，债券市场集体走弱，收益率曲线呈现平坦上移特征，各期限收益率在3月中旬达到年内收益率第一个高点。随后伴随央行降准降息、加大公开市场投放力度等措施解决了资金难题，叠加关税冲击、地缘政治冲突及基本面出现边际走弱迹象，债券市场整体走强，各品种收益率均有不同幅度的下行，10年国债收益率再度向1.6%靠拢。　　进入下半年，债券市场走熊的趋势更加明显。“反内卷”政策的落地实施对增长及通缩预期有明显修正，带动风险偏好再次爆发，权益与债券市场呈现出典型的“股强债弱”的跷跷板效应，且债券市场与持续走弱的宏观数据脱敏。进入9月，伴随A股转入高位震荡，股债负相关性虽有所降低，但在债市监管政策收紧的压力下，收益率延续上行态势，10年及30年国债收益率分别上行至1.9%和2.3%附近。在四季度的市场节奏上，由于三季末收益率已上行至高位，十一后长端收益率一路下行，收获了下半年为数不多的缓和时光。但进入11-12月份之后，受持续的赎回负反馈及超预期监管政策影响，债市几乎回吐了10月份全部涨幅，年末30年国债收益率再度回到2.3%附近。　　投资运作方面，本基金在报告期内积极把握中长期品种交易机会，动态调整组合久期及杠杆水平。

2025年四季度，美联储降息并启动扩表，在流动性宽松预期推动下，市场风险偏好整体震荡上行。国内方面，基本面相对稳定，不过仍存在一定压力，地产、社零、投资、工增等方面出现下滑，社融增速回落，出口相对稳定仍有支撑，价格方面延续修复态势。　　流动性和政策方面，货币政策适度宽松，运用多种工具投放中长期资金，保持流动性充裕，货币市场利率中枢稳定。　　债券市场方面，四季度收益率先下后上整体震荡。10月在关税扰动、货币政策预期推动下，收益率修复下行；11-12月，在货币政策增量宽松低于市场预期、权益市场风险偏好提升、机构行为波动等因素共同作用下，收益率上行。　　投资运作方面，本基金在报告期内以利率债为主要配置品种，灵活调整组合久期和杠杆水平，提高波段操作频率获取资本利得。

2025年四季度，美联储降息并启动扩表，在流动性宽松预期推动下，市场风险偏好整体震荡上行。国内方面，基本面相对稳定，不过仍存在一定压力，地产、社零、投资、工增等方面出现下滑，社融增速回落，出口相对稳定仍有支撑，价格方面延续修复态势。　　流动性和政策方面，货币政策适度宽松，运用多种工具投放中长期资金，保持流动性充裕，货币市场利率中枢稳定。　　债券市场方面，四季度收益率先下后上整体震荡。10月在关税扰动、货币政策预期推动下，收益率修复下行；11-12月，在货币政策增量宽松低于市场预期、权益市场风险偏好提升、机构行为波动等因素共同作用下，收益率上行。　　投资运作方面，本基金在报告期内均衡配置高等级信用债和利率债，灵活调整组合久期和杠杆水平，提高波段操作频率获取资本利得。转债方面灵活调整仓位水平，关注交易机会。

宏观层面，美联储降息如期落地，新任美联储主席人选成为市场关注焦点。国内经济下行压力仍然较大，消费需求偏弱，外需是经济重要的支撑力量。央行四季度资金投放积极，资金面维持稳定。全年经济目标完成压力不大，且外部环境明显缓和，财政政策维持稳定，市场更多期待2026年开年后的稳增长政策力度。　　债券方面，国内经济整体表现疲弱制约收益率上行空间，投资者对于赎回新规的担忧制约收益率下行空间。债市在低利率的情况下，四季度整体维持区间震荡行情。市场担忧2026年债券供给以及稳增长政策的出台，叠加保险配置需求下降，超长债调整幅度较大。　　权益方面，2025年第四季度国内A股市场呈现结构性行情特征。上证综合指数上涨2.22%，沪深300指数下跌0.23%，创业板指数下跌1.08%。从申万行业指数看，有色金属、石油石化、通信等行业领涨，医药生物、房地产、美容护理等行业跌幅居前。 　　投资运作方面，考虑十五五开年稳增长政策有望加码，反内卷政策下上游商品开始涨价，同时年初春季躁动行情即将启动，四季度卖出长端利率债，降低组合久期，置换为中短久期信用债品种。转债方面，四季度显著降低仓位，主要配置中低价品种。权益方面，维持中性的权益仓位，根据投资标的业绩与估值的匹配度优化持仓结构。配置比例相对较高的行业为：电力设备、电子、医药生物、食品饮料等。

2025年四季度，经济基本面平稳偏弱运行，结构性分化仍然明显，外需拉动仍是经济稳健运行的主要因素，而内需因“国补”等因素导致的基数压力也存在。积极变化是，随着价格走势改善，尤其是大宗品价格出现明显上行后，部分行业企业盈利已经出现改善迹象，后续宏观经济在“十五五”开局中可能出现更多积极变化，可在相关领域积极布局。　　权益市场方面，A股市场温和向上，结构性投资机会依然显著。以技术创新和国产替代为驱动的动科技板块继续表现强势，但科技行业内部出现一定分化，通信涨幅较高、电子和计算机有所震荡；有色金属、钢铁、基础化工等受益于价格上涨或价格上涨预期的行业，表现同样优异。但地产、医药、汽车等非服务内需行业，受制于景气度偏弱保持弱势。　　债券市场方面，国内经济整体表现疲弱制约收益率上行空间，投资者对于赎回新规的担忧制约收益率下行空间。债市在低利率的情况下，四季度整体维持区间震荡行情。市场担忧2026年债券供给以及稳增长政策的出台，叠加保险配置需求下降，超长债调整幅度较大。　　操作方面，权益部分整体保持相对稳定的组合配置，行业配置层面做了一些调整，减持了部分边缘品种和减持了部分达到收益预期的有色等顺周期行业个股，增持了银行、地产等大金融板块个股。债券部分，四季度卖出长端利率债，降低组合久期，置换为中短久期信用债。　　展望2026年一季度，A股市场整体仍然中性略偏好，尤其是年初可能出现比较明显的春季躁动行情，但季度中后段有必要降低一些风险敞口。目前整体组合的风格已经做了一定的再均衡，后续会再进一步做一些个股微调。相似的，在转债操作上，在享受当前偏高估值的大环境下做好波段操作，整体策略以兑现为主，降低一些不必要的风险敞口。利率信用债方面，考虑十五五开年稳增长政策有望加码，反内卷政策下上游商品开始涨价，同时股市风险偏好提高，债券部分将以中短久期信用债为主要配置品种。