高鑫 - 基金投资策略和运作

2025年三季度，美联储降息，美债利率小幅下行，美元指数震荡。国内方面，基本面整体稳定，不过边际上存在一定压力，地产、社零、制造业投资、工增等方面有所下滑，出口存在不确定性，物价低位运行，仍需扩大内需、稳定预期。　　流动性和政策方面，货币政策适度宽松，流动性充裕，货币市场利率中枢下行。　　债券市场方面，三季度收益率整体上行。7月“反内卷”政策带动商品价格预期改善，8月权益市场风险偏好显著提升，9月费率政策触发机构行为波动，各项因素共同推动收益率上行。　　投资运作方面，本基金在报告期内均衡配置高等级信用债和利率债，灵活调整组合久期和杠杆水平，提高波段操作频率获取资本利得。转债方面灵活调整仓位水平，关注交易机会。

2025年三季度，在上半年经济增长显著超预期的情况下，部分调结构政策持续推出，整体经济平稳运行且结构性分化明显增加。一方面，新兴科技领域快速发展，尤其是人工智能为代表的先进制造业发展迅速，另一方面，部分前期竞争激烈的制造业和部分传统矿产材料行业的供给层面出清也有所加速。整体上看，尽管外需持续拉动的经济超预期增长未延续，但结构性改革有所提速，部分行业企业盈利有所改善。　　权益市场方面，整体A股市场温和向上，结构性投资机会显著，以技术创新和国产替代为驱动的动科技创新板块大幅上涨。行业层面上，通信、电子等符合未来发展趋势和产业政策方向的行业位于前列，电力设备、有色金属等受益于“反内卷”政策的板块表现也相对较好，银行、交通运输、公用事业等红利属性高板块出现较大幅度回落，内需相关板块表现也相对较弱。债券市场方面，三季度债券收益率出现调整，一方面股市上涨、市场风险偏好提升；另一方面，公募基金降费的潜在监管风险，使得市场对于债券基金规模存在一定担忧情绪。债券收益率下行至低位后，配置需求有所下降，同时波动加大。　　操作方面，权益部分整体保持相对稳定的组合配置，整体调整不多，个股上短期内相对偏向于有色、机械等行业。可转债部分，针对三季度转债市场波动做了一些调整，做了较大幅度的收益实现。债券部分，考虑经济增长持续疲弱，且债券收益率此前受到风险偏好和监管情绪的影响调整幅度较大，9月阶段性加仓长债，博弈收益率下行的交易性机会。　　展望四季度，A股市场整体仍然中性略偏好，但市场波动可能有所增加，继续做好整体配置的同时，适时兑现部分收益。相似的，在转债操作中也要做好波段操作，对相对稳定的银行等板块的转债个券保持长期持有，部分短期弹性标的做好波段操作。利率信用债方面，考虑债券收益率已经下行至低位，组合保持中短久期、中高评级信用债为主的配置结构，同时波段参与长债的交易性机会。

2025年三季度，美国经济呈现偏“滞胀”的图景，就业市场隐忧与通胀压力并存，美联储则如预期开启降息周期，走向偏鸽路径。国内方面，三季度出口具有较强韧性对GDP形成重要支撑，但社零和固投增速快速下滑形成明显拖累。宏观经济延续冷热不均的结构性分化特征，并且持续面临边际走弱风险；但三季度反内卷政策逐步落地增强了市场对未来价格回升的信心，宏观经济呈现“强预期、弱现实”的格局。　　在预期修复的驱动下，三季度债券市场震荡走弱，收益率曲线陡峭化上移。7-8月份权益与债券市场呈现出较为典型的“股强债弱”的跷跷板效应，债券市场整体表现不佳。进入9月，伴随A股转入高位震荡，股债负相关性有所降低，债券市场更多受流动性、机构行为、监管政策等内生因素影响，呈现宽幅震荡态势。　　投资运作方面，本基金在报告期内积极把握中长期品种交易机会，动态调整组合久期及杠杆水平。

2025年三季度，美联储降息，美债利率小幅下行，美元指数震荡。国内方面，基本面整体稳定，不过边际上存在一定压力，地产、社零、制造业投资、工增等方面有所下滑，出口存在不确定性，物价低位运行，仍需扩大内需、稳定预期。　　流动性和政策方面，货币政策适度宽松，流动性充裕，货币市场利率中枢下行。　　债券市场方面，三季度收益率整体上行。7月“反内卷”政策带动商品价格预期改善，8月权益市场风险偏好显著提升，9月费率政策触发机构行为波动，各项因素共同推动收益率上行。　　投资运作方面，本基金在报告期内以利率债为主要配置品种，灵活调整组合久期和杠杆水平，提高波段操作频率获取资本利得。

2025年三季度，美联储降息，美债利率小幅下行，美元指数震荡。国内方面，基本面整体稳定，不过边际上存在一定压力，地产、社零、制造业投资、工增等方面有所下滑，出口存在不确定性，物价低位运行，仍需扩大内需、稳定预期。　　流动性和政策方面，货币政策适度宽松，流动性充裕，货币市场利率中枢下行。　　债券市场方面，三季度收益率整体上行。7月“反内卷”政策带动商品价格预期改善，8月权益市场风险偏好显著提升，9月费率政策触发机构行为波动，各项因素共同推动收益率上行。　　投资运作方面，本基金在报告期内均衡配置高等级信用债和利率债，灵活调整组合久期和杠杆水平，提高波段操作频率获取资本利得。

2025年三季度，美国经济呈现偏“滞胀”的图景，就业市场隐忧与通胀压力并存，美联储则如预期开启降息周期，走向偏鸽路径。国内方面，三季度出口具有较强韧性对GDP形成重要支撑，但社零和固投增速快速下滑形成明显拖累。宏观经济延续冷热不均的结构性分化特征，并且持续面临边际走弱风险；但三季度反内卷政策逐步落地增强了市场对未来价格回升的信心，宏观经济呈现“强预期、弱现实”的格局。　　在预期修复的驱动下，三季度债券市场震荡走弱，收益率曲线陡峭化上移。7-8月份权益与债券市场呈现出较为典型的“股强债弱”的跷跷板效应，债券市场整体表现不佳。进入9月，伴随A股转入高位震荡，股债负相关性有所降低，债券市场更多受流动性、机构行为、监管政策等内生因素影响，呈现宽幅震荡态势。可转债方面，在正股上涨带动下，中证转债指数大涨9.4%。　　投资运作方面，本基金在报告期内继续以中高等级信用债为主要持仓品种，波段交易中长期利率品种，优化可转债持仓结构。

2025年上半年，美国关税政策对全球市场产生了较大冲击，贸易风险增加，美债利率和美元指数下行。国内方面，基本面整体维持企稳态势，生产端相对偏强，以旧换新政策推动消费表现较好，社融增速持续上行，不过地产、物价等方面仍相对偏弱，经济景气指数中枢一季度抬升、二季度重新回落，外需波动使得出口存在较大不确定性。　　流动性和政策方面，一季度货币市场利率中枢上行，二季度央行下调存款准备金率和公开市场操作利率，货币市场利率中枢重新下行，整体看货币政策保持适度宽松基调。　　债券市场方面，上半年收益率宽幅震荡略有上行。一季度，资金利率中枢提升、风险偏好走强等因素带动收益率曲线整体上行；4月超预期关税冲击显著降低全球风险偏好，债券收益率明显下行；二季度后续时间，在降准降息落地、关税谈判缓和、风险偏好修复、资金利率中枢下行等因素共同作用下，收益率保持震荡。　　投资运作方面，本基金在报告期内均衡配置高等级信用债和利率债，灵活调整组合久期和杠杆水平，提高波段操作频率获取资本利得。转债方面灵活调整仓位水平，关注交易机会。

2025年上半年，中国宏观经济整体延续了企稳改善的基调，增长动能温和修复，表现大体符合或略好于年初预期。出口韧性超出预期，未出现显著下滑压力，成为上半年重要的支撑力量。国内需求方面，消费与投资均呈现温和回暖态势，政策支持效果有所显现。然而，制约因素依然明显，通胀数据持续在低位徘徊，反映出终端需求复苏的基础尚不牢固；企业信心虽有所回暖，但改善程度有限且不均衡，上市公司盈利能力的修复进程在上半年整体仍显缓慢；供需略有失衡的状态仍在，生产端数据强劲但需求数据相对偏弱或有一定的下行风险。整体上看，经济增长的数据是明显强于前期的悲观预期，但因供需结构相对偏弱的格局未改、外需后续压力仍有所担忧，整体上呈现了数据强、预期弱、微观盈利偏弱势的状态。　　权益市场方面，A股市场上半年总体维持中性偏好的震荡格局。尽管企业盈利端对市场的支撑有限，市场流动性环境保持相对宽松，A股相对偏好。受制于基本面复苏力度温和的客观现实，市场呈现出明显的结构性分化：主要宽基指数（如沪深300、上证综指）整体以区间震荡为主，“哑铃型”策略仍在延续。一方面受益于资金流入的高股息方向如银行等表现优异，另一方面围绕长期产业趋势的主题投资持续活跃，机器人、AI（尤其在算力、应用端）、创新药、军工、新消费等主题板块表现显著领先。然而，煤炭、石油石化、地产产业链以及部分传统消费领域表现相对平淡。　　债券市场方面，年初经济数据韧性较强，叠加大型银行信贷投放较多，央行出于外部稳汇率、内部稳利率的考虑，适当收紧流动性。市场极度宽松的货币政策预期得到修正，同时股市风险偏好提升，债市出现下跌行情。4月初受到特朗普对等关税超预期的影响，市场风险偏好大幅下降，债券收益率明显回落。尽管此后美国关税政策出现缓和，中美长期博弈的预期仍然存在，叠加市场担忧抢出口结束后经济下行压力加大。在稳定偏宽松的货币政策环境下，5、6月份债市整体呈震荡行情，流动性溢价有所压缩。　　操作方面，权益部分整体保持的相对稳定的组合配置，延续了前期投资策略，个股上相对在短期偏向于贵金属和工业金属等板块，也获得了一定的阶段性收益。可转债部分，整体上保持高仓位，努力创造了阶段性的投资收益，部分银行、有色行业个券创造了较好收益，但部分化工、机械行业个券仍出现了回撤。债券部分，维持中性偏长的久期，保持利率债和高等级信用债为主的持仓结构，保持组合良好的流动性。

2025年上半年，全球金融市场在贸易战和地缘政治冲突的拉扯下大幅波动，美国经济保持韧性，美联储对降息延续克制态度，等待特朗普经济政策影响的进一步明朗化。国内方面，年初宏观经济平稳开局，有强有弱，结构分化加剧；抢出口带动了对外贸易韧性，但关税提高对生产和制造业的影响也开始逐步显现；消费行业受益于以旧换新政策，整体表现不俗，地产销售与投资则再度双双走弱。整体而言，上半年国内经济在保持韧性的同时面临一定边际转弱的风险。　　上半年债券市场整体呈现震荡走势，去年12月中旬至今年2月上旬，10年国债收益率两次下探1.6%，并未实现突破。一季度资金利率明显抬升，带动债券市场集体走弱，收益率曲线呈现平坦上移特征。进入二季度之后，央行降准降息、加大公开市场投放力度等措施带动资金利率整体显著下行；叠加关税冲击、地缘政治冲突及基本面出现边际走弱迹象，债券市场整体走强，各品种收益率均有不同幅度的下行，10年国债收益率再度向1.6%靠拢。　　投资运作方面，本基金在报告期内积极把握中长期品种交易机会，动态调整组合久期及杠杆水平。

2025年上半年，美国关税政策对全球市场产生了较大冲击，贸易风险增加，美债利率和美元指数下行。国内方面，基本面整体维持企稳态势，生产端相对偏强，以旧换新政策推动消费表现较好，社融增速持续上行，不过地产、物价等方面仍相对偏弱，经济景气指数中枢一季度抬升、二季度重新回落，外需波动使得出口存在较大不确定性。　　流动性和政策方面，一季度货币市场利率中枢上行，二季度央行下调存款准备金率和公开市场操作利率，货币市场利率中枢重新下行，整体看货币政策保持适度宽松基调。　　债券市场方面，上半年收益率宽幅震荡略有上行。一季度，资金利率中枢提升、风险偏好走强等因素带动收益率曲线整体上行；4月超预期关税冲击显著降低全球风险偏好，债券收益率明显下行；二季度后续时间，在降准降息落地、关税谈判缓和、风险偏好修复、资金利率中枢下行等因素共同作用下，收益率保持震荡。　　投资运作方面，本基金在报告期内均衡配置高等级信用债和利率债，灵活调整组合久期和杠杆水平，提高波段操作频率获取资本利得。

2025年上半年，美国关税政策对全球市场产生了较大冲击，贸易风险增加，美债利率和美元指数下行。国内方面，基本面整体维持企稳态势，生产端相对偏强，以旧换新政策推动消费表现较好，社融增速持续上行，不过地产、物价等方面仍相对偏弱，经济景气指数中枢一季度抬升、二季度重新回落，外需波动使得出口存在较大不确定性。　　流动性和政策方面，一季度货币市场利率中枢上行，二季度央行下调存款准备金率和公开市场操作利率，货币市场利率中枢重新下行，整体看货币政策保持适度宽松基调。　　债券市场方面，上半年收益率宽幅震荡略有上行。一季度，资金利率中枢提升、风险偏好走强等因素带动收益率曲线整体上行；4月超预期关税冲击显著降低全球风险偏好，债券收益率明显下行；二季度后续时间，在降准降息落地、关税谈判缓和、风险偏好修复、资金利率中枢下行等因素共同作用下，收益率保持震荡。　　投资运作方面，本基金在报告期内以高等级信用债为主要配置品种，灵活调整组合久期和杠杆水平，提高波段操作频率获取资本利得。转债方面灵活调整仓位水平，关注交易机会。

2025年上半年，美国关税政策对全球市场产生了较大冲击，贸易风险增加，美债利率和美元指数下行。国内方面，基本面整体维持企稳态势，生产端相对偏强，以旧换新政策推动消费表现较好，社融增速持续上行，不过地产、物价等方面仍相对偏弱，经济景气指数中枢一季度抬升、二季度重新回落，外需波动使得出口存在较大不确定性。　　流动性和政策方面，一季度货币市场利率中枢上行，二季度央行下调存款准备金率和公开市场操作利率，货币市场利率中枢重新下行，整体看货币政策保持适度宽松基调。　　债券市场方面，上半年收益率宽幅震荡略有上行。一季度，资金利率中枢提升、风险偏好走强等因素带动收益率曲线整体上行；4月超预期关税冲击显著降低全球风险偏好，债券收益率明显下行；二季度后续时间，在降准降息落地、关税谈判缓和、风险偏好修复、资金利率中枢下行等因素共同作用下，收益率保持震荡。　　投资运作方面，本基金在报告期内以利率债为主要配置品种，灵活调整组合久期和杠杆水平，提高波段操作频率获取资本利得。