高鑫 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，美联储降息并启动扩表，在流动性宽松预期推动下，市场风险偏好整体震荡上行。国内方面，基本面相对稳定，不过仍存在一定压力，地产、社零、投资、工增等方面出现下滑，社融增速回落，出口相对稳定仍有支撑，价格方面延续修复态势。　　流动性和政策方面，货币政策适度宽松，运用多种工具投放中长期资金，保持流动性充裕，货币市场利率中枢稳定。　　债券市场方面，四季度收益率先下后上整体震荡。10月在关税扰动、货币政策预期推动下，收益率修复下行；11-12月，在货币政策增量宽松低于市场预期、权益市场风险偏好提升、机构行为波动等因素共同作用下，收益率上行。　　投资运作方面，本基金在报告期内以利率债为主要配置品种，灵活调整组合久期和杠杆水平，提高波段操作频率获取资本利得。

2025年四季度，经济基本面平稳偏弱运行，结构性分化仍然明显，外需拉动仍是经济稳健运行的主要因素，而内需因“国补”等因素导致的基数压力也存在。积极变化是，随着价格走势改善，尤其是大宗品价格出现明显上行后，部分行业企业盈利已经出现改善迹象，后续宏观经济在“十五五”开局中可能出现更多积极变化，可在相关领域积极布局。　　权益市场方面，A股市场温和向上，结构性投资机会依然显著。以技术创新和国产替代为驱动的动科技板块继续表现强势，但科技行业内部出现一定分化，通信涨幅较高、电子和计算机有所震荡；有色金属、钢铁、基础化工等受益于价格上涨或价格上涨预期的行业，表现同样优异。但地产、医药、汽车等非服务内需行业，受制于景气度偏弱保持弱势。　　债券市场方面，国内经济整体表现疲弱制约收益率上行空间，投资者对于赎回新规的担忧制约收益率下行空间。债市在低利率的情况下，四季度整体维持区间震荡行情。市场担忧2026年债券供给以及稳增长政策的出台，叠加保险配置需求下降，超长债调整幅度较大。　　操作方面，权益部分整体保持相对稳定的组合配置，行业配置层面做了一些调整，减持了部分边缘品种和减持了部分达到收益预期的有色等顺周期行业个股，增持了银行、地产等大金融板块个股。债券部分，四季度卖出长端利率债，降低组合久期，置换为中短久期信用债。　　展望2026年一季度，A股市场整体仍然中性略偏好，尤其是年初可能出现比较明显的春季躁动行情，但季度中后段有必要降低一些风险敞口。目前整体组合的风格已经做了一定的再均衡，后续会再进一步做一些个股微调。相似的，在转债操作上，在享受当前偏高估值的大环境下做好波段操作，整体策略以兑现为主，降低一些不必要的风险敞口。利率信用债方面，考虑十五五开年稳增长政策有望加码，反内卷政策下上游商品开始涨价，同时股市风险偏好提高，债券部分将以中短久期信用债为主要配置品种。

2025年四季度，美国经济延续偏“滞胀”图景，劳动力市场有所降温，通胀温和回落，美联储内部虽然存在一定分歧，但货币政策仍走向“预防性降息”的方向。国内方面，“反内卷”政策始终未得到宏观数据上的验证，年末宏观各项数据全面走弱，虽出口对工业增加值有一定带动，但政策补贴退潮导致消费回落、地产拖累投资降幅扩大，整体内需呈现加速回落态势。财政及货币政策相对克制，年底的中央政治局会议及中央经济工作会议对于2026年经济和政策主线的定调相对明确，加大科技创新，不过分关注短期经济波动和压力，加强存量政策的落地实施。　　四季度债券市场呈现先扬后抑、震荡走弱的特征。由于三季末收益率已上行至高位，十一后长端收益率一路下行，收获了下半年为数不多的缓和时光；但进入11月份之后，持续的赎回负反馈及监管政策悬而未决导致市场再度转弱，至12月几乎回吐了10月份全部涨幅，30年国债再度回到2.3%附近。　　投资运作方面，本基金在报告期内以中高等级信用债为主要配置品种，灵活参与中长期品种交易机会，动态调整组合久期及杠杆水平。

2025年四季度，美联储降息并启动扩表，在流动性宽松预期推动下，市场风险偏好整体震荡上行。国内方面，基本面相对稳定，不过仍存在一定压力，地产、社零、投资、工增等方面出现下滑，社融增速回落，出口相对稳定仍有支撑，价格方面延续修复态势。　　流动性和政策方面，货币政策适度宽松，运用多种工具投放中长期资金，保持流动性充裕，货币市场利率中枢稳定。　　债券市场方面，四季度收益率先下后上整体震荡。10月在关税扰动、货币政策预期推动下，收益率修复下行；11-12月，在货币政策增量宽松低于市场预期、权益市场风险偏好提升、机构行为波动等因素共同作用下，收益率上行。　　投资运作方面，本基金在报告期内均衡配置高等级信用债和利率债，灵活调整组合久期和杠杆水平，提高波段操作频率获取资本利得。转债方面灵活调整仓位水平，关注交易机会。

2025年四季度，美联储降息并启动扩表，在流动性宽松预期推动下，市场风险偏好整体震荡上行。国内方面，基本面相对稳定，不过仍存在一定压力，地产、社零、投资、工增等方面出现下滑，社融增速回落，出口相对稳定仍有支撑，价格方面延续修复态势。　　流动性和政策方面，货币政策适度宽松，运用多种工具投放中长期资金，保持流动性充裕，货币市场利率中枢稳定。　　债券市场方面，四季度收益率先下后上整体震荡。10月在关税扰动、货币政策预期推动下，收益率修复下行；11-12月，在货币政策增量宽松低于市场预期、权益市场风险偏好提升、机构行为波动等因素共同作用下，收益率上行。　　投资运作方面，本基金在报告期内均衡配置高等级信用债和利率债，灵活调整组合久期和杠杆水平，提高波段操作频率获取资本利得。

2025年四季度，美国经济延续偏“滞胀”图景，劳动力市场有所降温，通胀温和回落，美联储内部虽然存在一定分歧，但货币政策仍走向“预防性降息”的方向。国内方面，“反内卷”政策始终未得到宏观数据上的验证，年末宏观各项数据全面走弱，虽出口对工业增加值有一定带动，但政策补贴退潮导致消费回落、地产拖累投资降幅扩大，整体内需呈现加速回落态势。财政及货币政策相对克制，年底的中央政治局会议及中央经济工作会议对于2026年经济和政策主线的定调相对明确，加大科技创新，不过分关注短期经济波动和压力，加强存量政策的落地实施。　　四季度债券市场呈现先扬后抑，震荡走弱的特征。由于三季末收益率已上行至高位，十一后长端收益率一路下行，收获了下半年为数不多的缓和时光；但进入11月份之后，持续的赎回负反馈及监管政策悬而未决导致市场再度转弱，至12月几乎回吐了10月份全部涨幅，30年国债再度回到2.3%附近。　　投资运作方面，本基金在报告期内积极把握中长期品种交易机会，动态调整组合久期及杠杆水平。

2025年三季度，美联储降息，美债利率小幅下行，美元指数震荡。国内方面，基本面整体稳定，不过边际上存在一定压力，地产、社零、制造业投资、工增等方面有所下滑，出口存在不确定性，物价低位运行，仍需扩大内需、稳定预期。　　流动性和政策方面，货币政策适度宽松，流动性充裕，货币市场利率中枢下行。　　债券市场方面，三季度收益率整体上行。7月“反内卷”政策带动商品价格预期改善，8月权益市场风险偏好显著提升，9月费率政策触发机构行为波动，各项因素共同推动收益率上行。　　投资运作方面，本基金在报告期内均衡配置高等级信用债和利率债，灵活调整组合久期和杠杆水平，提高波段操作频率获取资本利得。

2025年三季度，美联储降息，美债利率小幅下行，美元指数震荡。国内方面，基本面整体稳定，不过边际上存在一定压力，地产、社零、制造业投资、工增等方面有所下滑，出口存在不确定性，物价低位运行，仍需扩大内需、稳定预期。　　流动性和政策方面，货币政策适度宽松，流动性充裕，货币市场利率中枢下行。　　债券市场方面，三季度收益率整体上行。7月“反内卷”政策带动商品价格预期改善，8月权益市场风险偏好显著提升，9月费率政策触发机构行为波动，各项因素共同推动收益率上行。　　投资运作方面，本基金在报告期内以利率债为主要配置品种，灵活调整组合久期和杠杆水平，提高波段操作频率获取资本利得。

2025年三季度，美联储降息，美债利率小幅下行，美元指数震荡。国内方面，基本面整体稳定，不过边际上存在一定压力，地产、社零、制造业投资、工增等方面有所下滑，出口存在不确定性，物价低位运行，仍需扩大内需、稳定预期。　　流动性和政策方面，货币政策适度宽松，流动性充裕，货币市场利率中枢下行。　　债券市场方面，三季度收益率整体上行。7月“反内卷”政策带动商品价格预期改善，8月权益市场风险偏好显著提升，9月费率政策触发机构行为波动，各项因素共同推动收益率上行。　　投资运作方面，本基金在报告期内均衡配置高等级信用债和利率债，灵活调整组合久期和杠杆水平，提高波段操作频率获取资本利得。转债方面灵活调整仓位水平，关注交易机会。

2025年三季度，美国经济呈现偏“滞胀”的图景，就业市场隐忧与通胀压力并存，美联储则如预期开启降息周期，走向偏鸽路径。国内方面，三季度出口具有较强韧性对GDP形成重要支撑，但社零和固投增速快速下滑形成明显拖累。宏观经济延续冷热不均的结构性分化特征，并且持续面临边际走弱风险；但三季度反内卷政策逐步落地增强了市场对未来价格回升的信心，宏观经济呈现“强预期、弱现实”的格局。　　在预期修复的驱动下，三季度债券市场震荡走弱，收益率曲线陡峭化上移。7-8月份权益与债券市场呈现出较为典型的“股强债弱”的跷跷板效应，债券市场整体表现不佳。进入9月，伴随A股转入高位震荡，股债负相关性有所降低，债券市场更多受流动性、机构行为、监管政策等内生因素影响，呈现宽幅震荡态势。可转债方面，在正股上涨带动下，中证转债指数大涨9.4%。　　投资运作方面，本基金在报告期内继续以中高等级信用债为主要持仓品种，波段交易中长期利率品种，优化可转债持仓结构。

2025年三季度，在上半年经济增长显著超预期的情况下，部分调结构政策持续推出，整体经济平稳运行且结构性分化明显增加。一方面，新兴科技领域快速发展，尤其是人工智能为代表的先进制造业发展迅速，另一方面，部分前期竞争激烈的制造业和部分传统矿产材料行业的供给层面出清也有所加速。整体上看，尽管外需持续拉动的经济超预期增长未延续，但结构性改革有所提速，部分行业企业盈利有所改善。　　权益市场方面，整体A股市场温和向上，结构性投资机会显著，以技术创新和国产替代为驱动的动科技创新板块大幅上涨。行业层面上，通信、电子等符合未来发展趋势和产业政策方向的行业位于前列，电力设备、有色金属等受益于“反内卷”政策的板块表现也相对较好，银行、交通运输、公用事业等红利属性高板块出现较大幅度回落，内需相关板块表现也相对较弱。债券市场方面，三季度债券收益率出现调整，一方面股市上涨、市场风险偏好提升；另一方面，公募基金降费的潜在监管风险，使得市场对于债券基金规模存在一定担忧情绪。债券收益率下行至低位后，配置需求有所下降，同时波动加大。　　操作方面，权益部分整体保持相对稳定的组合配置，整体调整不多，个股上短期内相对偏向于有色、机械等行业。可转债部分，针对三季度转债市场波动做了一些调整，做了较大幅度的收益实现。债券部分，考虑经济增长持续疲弱，且债券收益率此前受到风险偏好和监管情绪的影响调整幅度较大，9月阶段性加仓长债，博弈收益率下行的交易性机会。　　展望四季度，A股市场整体仍然中性略偏好，但市场波动可能有所增加，继续做好整体配置的同时，适时兑现部分收益。相似的，在转债操作中也要做好波段操作，对相对稳定的银行等板块的转债个券保持长期持有，部分短期弹性标的做好波段操作。利率信用债方面，考虑债券收益率已经下行至低位，组合保持中短久期、中高评级信用债为主的配置结构，同时波段参与长债的交易性机会。

2025年三季度，美国经济呈现偏“滞胀”的图景，就业市场隐忧与通胀压力并存，美联储则如预期开启降息周期，走向偏鸽路径。国内方面，三季度出口具有较强韧性对GDP形成重要支撑，但社零和固投增速快速下滑形成明显拖累。宏观经济延续冷热不均的结构性分化特征，并且持续面临边际走弱风险；但三季度反内卷政策逐步落地增强了市场对未来价格回升的信心，宏观经济呈现“强预期、弱现实”的格局。　　在预期修复的驱动下，三季度债券市场震荡走弱，收益率曲线陡峭化上移。7-8月份权益与债券市场呈现出较为典型的“股强债弱”的跷跷板效应，债券市场整体表现不佳。进入9月，伴随A股转入高位震荡，股债负相关性有所降低，债券市场更多受流动性、机构行为、监管政策等内生因素影响，呈现宽幅震荡态势。　　投资运作方面，本基金在报告期内积极把握中长期品种交易机会，动态调整组合久期及杠杆水平。