刘俊杰 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
浙商丰裕纯债A007587.jj浙商丰裕纯债债券型证券投资基金2026年中期报告 
本报告期内，组合基于基本面和流动性判断灵活调整久期，同时继续聚焦于挖掘票息资产，在市场回调的过程中逐步布局中等久期票资产，并保持一定杠杆率获取套息收益。 一季度，债市走出修复行情。1月，10年国债收益率在年初上行至1.90%附近后快速回落。年初普遍预期的CPI回升是偏长逻辑，2026年春节错位可能导致1月CPI偏弱在预期内，行情更易受短逻辑和资金行为影响，银行体系资产荒形成债市稳定器。在17连阳后股市迎来盘整，成长风格与美股软件+AI板块共同走弱，黄金波动率达峰后带动有色、黑色多次下杀，风险偏好和价格预期回落，也带动国债30Y-10Y利差收窄。多空交织之下，票息资产的重要性凸显，债市波幅下降。2月长假前，市场流动性边际减弱，票息过节的思路平抑了市场波动，但节后降息预期落空，市场在止盈后重新追逐低波资产，因长假对经济数据容易形成扰动，债市并未对通胀和出口过多定价，全月保持震荡下行。3月，霍尔木兹海峡冲突引发油价上涨，流动性冲击叠加商品通胀预期升温，10年期国债收益率一度上行至1.83%，但银行体系流动性仍较充裕，同业存单收益快速下行，此阶段收益率曲线呈现极致陡峭化，短端收益率下行，长端收益率小幅上行。 二季度，宏观经济整体处于磨底期，核心特征表现为“动能切换”与“内生动能不足”。财政与消费两端弹性有限，经济增长的主要驱动力更多依赖出口链条的传导，但传导的边际效应正在减弱。消费市场总量走弱、结构分化，权益市场的缓慢上行态势可能通过财富效应带来边际增量，但短期内难以扭转消费整体疲软态势。经济的“K型复苏”意味着货币政策难以实质性收紧，构成利率债的基本面支撑。货币政策延续“适度宽松”但重结构性调控——从“推动融资成本下降”转为“促进综合融资成本低位运行”，总量工具空间收窄，结构性工具成主要发力点，债市难以期待大规模降息推动行情，但流动性宽松基调不变，利好票息资产。本报告期内组合保持流动性为主，继续围绕久期中枢灵活调整，控制波动。
展望下半年，财政支出仍有政策空间，增长总量压力预计有限。居民消费与投资替代效应再现，服务消费偏弱，制造业经营体感一般，多数居民和企业预期仅有限改善，内需及信贷走弱。等待国内AI链投资从底部回升，带动多数行业产能利用率回升。出口高景气度有望延续，美欧东南亚等外需来源PMI偏强、运力过剩带动运价下行、份额提升，三重因素构筑出口韧性。 债市方面，当前资金面宽裕与通胀预期修复并存，基本面快速上行的动能还不强，中短债尤其是具备较高票息的信用债更加受到青睐，期限利差倾向于高位震荡，长债缺乏大幅下行的空间。债市长端利率中枢震荡偏多，潜在转折在于制造业经营体感及居民预期的普遍改善，间接触发因素可能是AI链固投的进一步增长。陆家嘴论坛后利率走廊上下限收窄，预计资金窄幅波动。总体而言，短期内行情强度相对有限，建议边走边看，等待基本面数据或进一步的宽货币信号来打开赔率空间。
浙商惠睿纯债A007459.jj浙商惠睿纯债债券型证券投资基金2026年中期报告
报告期内本基金主要投资品种为利率债。利率债以政策性金融债为主。报告期内以配置策略为主，维持适当久期，以获得较好的业绩表现。
上半年债券市场表现整体好于年初预期，收益率曲线陡峭化下行。10年国债收益率从年初的1.85%附近，逐步回落至半年末的1.75%附近，其中6月初最低触及1.7%的年内低位；1年期AAA同业存单从年初的1.62%附近，逐步回落至半年末的1.46%附近，6月初同样一度触及年内低位的1.43%。资金面是上半年债市的主导因素，期间资金环境对债市相对友好。隔夜资金在一季度保持相对稳定，进入二季度，资金价格逐步走低，并在四五月份保持低位，是带动收益率曲线陡峭化下移的主要原因。回顾基本面，在消费和投资方面，从一季度进入二季度，经济数据有下滑趋势，央行保持资金宽松也有其合理性。固定资产投资在二季度累计增速开始转负，社会消费品零售数据也在低位徘徊，CPI同比在1%附近，社融和贷款增速逐步回落，显示经济增长的动能有限。但与此同时，出口数据持续维持高增，反映出外需热、内需冷的分化状态。 展望下半年，由于基本面的冷热不均，资金面仍有保持宽松的必要性，同时目前央行对于资金面的管控手段更加多样，未来资金面或更加趋稳，整体利好债市。但客观上由于短期的降息预期并不算强烈，且目前无论是长端还是短端的收益率多在历史低位附近，短期内收益率大幅下行的空间或并不大。需要注意的是2026年上半年政府债的发行进度以及财政支出速度整体慢于2025年同期，若后续政府债发行和财政支出提速，政策端对于经济的支持或有增强，进而对资金面有所扰动，收益率曲线或整体受到影响。
浙商惠盈纯债A002279.jj浙商惠盈纯债债券型证券投资基金2026年中期报告
报告期内本基金主要投资品种为利率债。利率债以国债、政策性金融债为主。实际运作来看，2026年上半年基金组合久期保持稳中有升，未来将视基本面边际变化、资产风险偏好和市场交易情绪，灵活抉择、相机调整。
上半年债市整体表现较强，收益率中枢下移。在年初市场预期普遍谨慎的情况下，利率走出了超预期的下行行情，一方面是配置力量较强，在信贷需求下滑的背景下，机构对债券的配置需求明显增强。另外，基本面的走势也要弱于预期，在AI的支撑下出口一枝独秀，但消费和投资均出现了明显走弱。通胀虽然在油价上涨的带动下有所反弹，但通胀的担忧仍不足为惧。此外，股市虽然在年初气势如虹，但随着估值的走高，也是带来了明显的波动。 展望下半年，债市预计保持区间震荡格局，当前各种利差水平偏低，在政策利率不调整的情况下，压缩的空间有限，但利率上行空间又受到基本面走弱和配置需求的限制。超长端利差高企，随着通胀担忧、供给冲击的依次解除，下半年或存在压缩的机会，保持密切关注和灵活操作。
浙商中短债A008505.jj浙商中短债债券型证券投资基金2026年中期报告
从经济基本面来看，二季度延续了"外需强、内需弱"的错位格局。出口维持高景气，4月、5月出口同比分别约+14%、+19.4%，明显强于内需修复的斜率；制造业PMI在荣枯线上小幅拉锯（4月50.3、5月50.0、6月50.3），景气改善偏结构性、缺乏总量弹性；通胀温和偏弱。整体上，基本面既没有强到证伪宽松，也没有弱到打开政策想象空间，构成了债市"数据钝化、资金定价"的底色。从债券市场走势来看，二季度收益率曲线整体下行、期限品种表现分化。中短端在资金充裕下降幅最明显，信用端则在摊余成本法债基集中建仓、理财规模4-5月超预期增长带来的旺盛配置需求推动下，二季度信用债收益率全面下行、期限与等级利差大幅压缩，低等级收窄更甚，多数品种利差已处历史低位；6月中旬伴随资金收敛出现阶段性调整，过热态势有所遏制。 展望后市，利率债可能适合维持中性久期，把握曲线陡峭下的骑乘与阶段回调后的增配窗口；30-10利差的趋势性压缩仍需等待超长债供需再平衡，可能要到三季度中下旬才逐步启动；信用债在利差极低、下沉性价比有限的背景下防守为上、久期靠短端，等待阶段性走阔后的合意配置机会。
浙商智多宝稳健一年持有期A009568.jj浙商智多宝稳健一年持有期混合型证券投资基金2026年中期报告
本基金主要采用股债配置的策略，股债配比根据权益端表现及产品回撤情况被动调整，力求控制下行风险。二季度，本基金的股票仓位小幅降低，围绕长期权益中枢在±3%的区间动态调节。 股票层面：采用自下而上与自上而下相结合的方式构建组合。自下而上对优质公司搭建资产定价模型，选择隐含收益率较高的个股；自上而下从产业链高频数据、估值、交易热度等方面出发，构建行业择时模型，从中观景气度提升空间更大的行业中优选个股进行增配。股票组合体现了在管基金经理的研究思考和研究团队的共同智慧，运作相对均衡。我们力求以合理安全边际买入、较高集中度持仓、较低换手率实现收益目标。对于涨幅远超内在价值的股票，我们遵守纪律减仓。二季度，股票的前十大重仓占股票持仓的比例约58%，组合股票整体持仓的预期市盈率估值偏低，按仓位加权的自由现金流回报率可观。二季度的市场行情相对极致，板块之间分化极大。除极少数不受海外地缘局势、潜在高油价影响的板块外，其他板块均被显著杀估值与流动性。客观来说，我们所超配的出口链、价值红利股在二季度承压显著；而选择的科技敞口由于倾向于中期合理估值和潜在赔率，在极致的“通胀确定性定价行情”中被显著“吸筹”，相对权重大票有所跑输。站在当前位置，海外地缘局势逐步走向稳定，美国加息预期略趋降低，海外科技股短期交易情绪过热。我们再反过来看手中的持仓股内生逻辑是否发生变化，我们会发现大多行业的真实需求只是推后而并未消失，在一个季度的调整后个股赔率变得更优，相信优秀公司会回馈给我们应有的内在价值。 转债层面：组合对转债投资提出较高的安全边际要求，集中持券，希望以较低的风险暴露取得较好的投资回报。二季度未持有转债。 纯债层面：组合主要持有利率债，根据量化模型进行久期敞口的暴露与回收。本报告期期我们维持较低久期。
上半年市场行情由扩散走向集中。一季度权益市场先快攻后回落，市场情绪从亢奋逐渐降温，市场风格从估值修复逐渐转向盈利驱动；二季度国际局势不确定性加深，资金选择向景气度集中，资金的虹吸效应使得科技之外的资产表现都较弱，行业之间分化极致。在行情极端冷热不均后，三季度市场有一定均值回复的动力。此时，被显著悲观定价的板块有估值修复的必要性，而高拥挤科技股在充分换手后或也会迎来更好的配置机会。对于产品内部港股仓位，我们持相对审慎的态度。一方面，考虑到后续的IPO新发、IPO解禁压力、叠加人民币升值的趋势，港股的流动性较A股会阶段性承压，存在持续折价的风险。另一方面，部分港股流动性过度折价，也使得其更具配置价值。在这种背景下，我们会综合考虑估值与流动性，优先在同类资产中选择A股而非港股，除非港股标的的配置价值显著更优。 转债在一季度走了一个过山车，行情主要由高价转债所带动；二季度震荡为主，不同类型转债之间差异极大。类似于权益市场行情，科技表现远远强于红利价值，高价转债表现显著优于低价转债。去年年底本基金已对转债进行清仓，对今年的行情持观望态度。站在上市公司的角度，高价转债的终点大概率是强赎促转股，因此当前水位投资的性价比并不高。我们将持续关注后续是否能够调整到更合理的位置。 上半年债市整体震荡，短端下行更多。我们整体维持较低久期，考虑到产品规模与流动性，目前更多持有中短端国债及现金。展望后市，伴随国内经济逐渐企稳回升，我们认为长端利率今年可能较难有顺畅的下行行情，将始终在债券操作上保持谨慎。
浙商惠南纯债A003314.jj浙商惠南纯债债券型证券投资基金2026年中期报告
报告期内，组合以保持流动性为主，围绕久期中枢灵活调整、降低组合波动。 一季度，债市走出修复行情。1月，10年国债收益率在年初上行至1.90%附近后快速回落。年初普遍预期的CPI回升是偏长逻辑，2026年春节错位可能导致1月CPI偏弱在预期内，行情更易受短逻辑和资金行为影响，银行体系资产荒形成债市稳定器。在17连阳后股市迎来盘整，成长风格与美股软件+AI板块共同走弱，黄金波动率达峰后带动有色、黑色多次下杀，风险偏好和价格预期回落，也带动国债30Y-10Y利差收窄。多空交织之下，票息资产的重要性凸显，债市波幅下降。2月长假前，市场流动性边际减弱，票息过节的思路平抑了市场波动，但节后降息预期落空，市场在止盈后重新追逐低波资产，因长假对经济数据容易形成扰动，债市并未对通胀和出口过多定价，全月保持震荡下行。3月，霍尔木兹海峡冲突引发油价上涨，流动性冲击叠加商品通胀预期升温，10年期国债收益率一度上行至1.83%，但银行体系流动性仍较充裕，同业存单收益快速下行，此阶段收益率曲线呈现极致陡峭化，短端收益率下行，长端收益率小幅上行。 二季度，宏观经济整体处于磨底期，核心特征表现为“动能切换”与“内生动能不足”。财政与消费两端弹性有限，经济增长的主要驱动力更多依赖出口链条的传导，但传导的边际效应正在减弱。消费市场总量走弱、结构分化，权益市场的缓慢上行态势可能通过财富效应带来边际增量，但短期内难以扭转消费整体疲软态势。经济的“K型复苏”意味着货币政策难以实质性收紧，构成利率债的基本面支撑。货币政策延续“适度宽松”但重结构性调控——从“推动融资成本下降”转为“促进综合融资成本低位运行”，总量工具空间收窄，结构性工具成主要发力点，债市难以期待大规模降息推动行情，但流动性宽松基调不变，利好票息资产。本报告期内组合保持流动性为主，继续围绕久期中枢灵活调整，控制波动。
展望下半年，财政支出仍有政策空间，增长总量压力预计有限。居民消费与投资替代效应再现，服务消费偏弱，制造业经营体感一般，多数居民和企业预期仅有限改善，内需及信贷走弱。等待国内AI链投资从底部回升，带动多数行业产能利用率回升。出口高景气度有望延续，美欧东南亚等外需来源PMI偏强、运力过剩带动运价下行、份额提升，三重因素构筑出口韧性。 债市方面，当前资金面宽裕与通胀预期修复并存，基本面快速上行的动能还不强，中短债尤其是具备较高票息的信用债更加受到青睐，期限利差倾向于高位震荡，长债缺乏大幅下行的空间。债市长端利率中枢震荡偏多，潜在转折在于制造业经营体感及居民预期的普遍改善，间接触发因素可能是AI链固投的进一步增长。陆家嘴论坛后利率走廊上下限收窄，预计资金窄幅波动。总体而言，短期内行情强度相对有限，建议边走边看，等待基本面数据或进一步的宽货币信号来打开赔率空间。
浙商惠泉3个月定开A007224.jj浙商惠泉3个月定期开放债券型证券投资基金2026年中期报告
报告期内，组合以保持流动性为主，围绕久期中枢灵活调整、降低组合波动。 一季度，债市走出修复行情。1月，10年国债收益率在年初上行至1.90%附近后快速回落。年初普遍预期的CPI回升是偏长逻辑，2026年春节错位可能导致1月CPI偏弱在预期内，行情更易受短逻辑和资金行为影响，银行体系资产荒形成债市稳定器。在17连阳后股市迎来盘整，成长风格与美股软件+AI板块共同走弱，黄金波动率达峰后带动有色、黑色多次下杀，风险偏好和价格预期回落，也带动国债30Y-10Y利差收窄。多空交织之下，票息资产的重要性凸显，债市波幅下降。2月长假前，市场流动性边际减弱，票息过节的思路平抑了市场波动，但节后降息预期落空，市场在止盈后重新追逐低波资产，因长假对经济数据容易形成扰动，债市并未对通胀和出口过多定价，全月保持震荡下行。3月，霍尔木兹海峡冲突引发油价上涨，流动性冲击叠加商品通胀预期升温，10年期国债收益率一度上行至1.83%，但银行体系流动性仍较充裕，同业存单收益快速下行，此阶段收益率曲线呈现极致陡峭化，短端收益率下行，长端收益率小幅上行。 二季度，宏观经济整体处于磨底期，核心特征表现为“动能切换”与“内生动能不足”。财政与消费两端弹性有限，经济增长的主要驱动力更多依赖出口链条的传导，但传导的边际效应正在减弱。消费市场总量走弱、结构分化，权益市场的缓慢上行态势可能通过财富效应带来边际增量，但短期内难以扭转消费整体疲软态势。经济的“K型复苏”意味着货币政策难以实质性收紧，构成利率债的基本面支撑。货币政策延续“适度宽松”但重结构性调控——从“推动融资成本下降”转为“促进综合融资成本低位运行”，总量工具空间收窄，结构性工具成主要发力点，债市难以期待大规模降息推动行情，但流动性宽松基调不变，利好票息资产。本报告期内组合保持流动性为主，继续围绕久期中枢灵活调整，控制波动。
展望下半年，财政支出仍有政策空间，增长总量压力预计有限。居民消费与投资替代效应再现，服务消费偏弱，制造业经营体感一般，多数居民和企业预期仅有限改善，内需及信贷走弱。等待国内AI链投资从底部回升，带动多数行业产能利用率回升。出口高景气度有望延续，美欧东南亚等外需来源PMI偏强、运力过剩带动运价下行、份额提升，三重因素构筑出口韧性。 债市方面，当前资金面宽裕与通胀预期修复并存，基本面快速上行的动能还不强，中短债尤其是具备较高票息的信用债更加受到青睐，期限利差倾向于高位震荡，长债缺乏大幅下行的空间。债市长端利率中枢震荡偏多，潜在转折在于制造业经营体感及居民预期的普遍改善，间接触发因素可能是AI链固投的进一步增长。陆家嘴论坛后利率走廊上下限收窄，预计资金窄幅波动。总体而言，短期内行情强度相对有限，建议边走边看，等待基本面数据或进一步的宽货币信号来打开赔率空间。
浙商惠裕纯债A003549.jj浙商惠裕纯债债券型证券投资基金2026年中期报告
报告期内本基金主要投资品种为利率债和信用债。利率债以政策性金融债为主，信用债以中高评级的企业债、中期票据为主。上半年产品维持较低的久期水平，以应对市场波动。
上半年债市的主要行情依旧受到资产荒的影响，一季度受银行配置需求的影响，虽然存在定期存款到期的情况，但利率在1月依旧出现了明显的下行，二季度的主要行情则集中于4月资金面宽松（外汇占款释放、理财放量等因素）带来的利率中枢下移。当前，资金在央行调控下趋于均衡，利率债虽无上行压力，但下行空间亦有限，已连续两个月在1.69%-1.76%区间窄幅震荡。30Y-10Y期限利差维持高位，多次成为市场焦点，但由于配置盘始终未入场，叠加市场对供给压力的担忧，利差难以有效收窄。展望下半年，在政府债供给持续承压的背景下，我们认为利差收窄仍需配置盘的入场推动；而新一轮行情的启动，则需要资金利率进一步下台阶，关键信号在于基本面疲弱背景下，央行是否会出台总量政策，退一步来说，央行是否引导或者容许资金利率下行。风险方面，机构在三季度存在潜在的止盈压力。
浙商中短债A008505.jj浙商中短债债券型证券投资基金2026年第一季度报告
本基金以高票息中短信用为底仓，同时叠加二永债波段操作进行收益增强。 回顾一季度，从经济基本面来看，1-2月经济数据、出口数据均超出市场预期，其中有春节较晚的错位影响，3月能否持续仍然尚待观察。从债券市场走势来看，整个一季度来看，除了超长债上行以外，其他期限品种均实现下行，收益率曲线实现陡峭化。利率债交易主线分别由大行久期受限、存款留存率超预期以及全球地缘风险之后的输入性通胀预期等因素主导；同时伴随着摊余债基建仓和机构资金充裕带来旺盛的配置需求等影响，普信债期限和等级利差大幅压缩。 展望后市，30-10国债期限利差高达50bp以上，为2023年以来最高，但是当前信用利差和10y内期限利差都处于历史低位，体现出市场对于“滞”与“胀”定价的混沌心理。地缘风险的演进可能仍是目前可见范围内的核心变量，而债券市场可能在“滞”与“胀”之间切换。
浙商智多宝稳健一年持有期A009568.jj浙商智多宝稳健一年持有期混合型证券投资基金2026年第一季度报告
本基金主要采用股债配置的策略，股债配比根据权益端表现及产品回撤情况被动调整，及时止损。本季度，智多宝的股票仓位先升后降再均衡，围绕长期权益中枢在±3%的区间动态调节。 股票层面：采用自下而上与自上而下相结合的方式构建组合。自下而上对优质公司搭建资产定价模型，选择隐含收益率较高的个股；自上而下从产业链高频数据、估值、交易热度等方面出发，构建行业择时模型，从中观景气度提升空间更大的行业中优选个股进行增配。股票组合体现了在管基金经理的研究思考和研究团队的共同智慧，运作相对均衡。我们期望以合理安全边际买入、较高集中度持仓、较低换手率实现收益目标。对于涨幅远超内在价值的股票，我们遵守纪律减仓。本季度，股票的前十大重仓占股票持仓的比例约58%，组合股票整体持仓的预期市盈率估值偏低，按仓位加权的自由现金流回报率可观。期间交易主要基于对公司内在价值与行业景气度的判断，基于绝对定价做有纪律的买卖。一季度我们叠加多策略模型，从量化角度出发轮动高预期股息率、高成长资产，作为风格上的补足。 转债层面：动态调整偏债、平衡、偏股转债策略的占比，在“类债转债”提供相对稳定收益的同时借助“类股转债”参与更具弹性的主题，积极尝试提升收益弹性。本季度不持有转债。 纯债层面：组合主要持有利率债，根据量化模型进行久期敞口的暴露与回收。本期我们在二月底继续降低久期，避免久期暴露对收益的伤害。 在意料之外的地缘风险影响下，市场的上冲动力被打断。一季度权益市场先快攻后回落，市场情绪从亢奋逐渐降温，市场风格从估值修复逐渐转向盈利驱动。在缺乏资金合力的背景下，我们需时刻保持一份清醒，采取更加均衡的策略布局，重视仓位的调整。后期我们将持续寻找有现金流护城河且有增量叙事逻辑的优质标的进行配置。 转债在一季度也走了一个”过山车”，行情主要由高价转债所带动。去年年底我们已对转债进行清仓，对今年的行情持观望态度。站在上市公司的角度，高价转债的终点大概率是强赎促转股，因此当前水位投资的性价比并不高。我们将持续关注后续是否能够调整到更合理的位置。 一季度债市收益率先下后上，长久期短久期之间分化较大。受到输入性通胀的影响长端呈上行趋势，而宽松的资金面又推动短端持续下行。考虑到产品规模与流动性，目前更多持有中短端国债及现金。展望后市，伴随国内经济逐渐企稳回升，不认为长端利率今年会有顺畅的下行行情，将始终在债券操作上保持谨慎。
浙商丰裕纯债A007587.jj浙商丰裕纯债债券型证券投资基金2026年第一季度报告
本季度，组合继续聚焦于挖掘票息资产，在市场回调的过程中逐步布局中等久期票资产，并保持一定杠杆率力求获取套息收益。 1月债市走出修复行情，10年国债收益率在年初上行至1.9附近后快速回落。回顾来看，年初普遍预期的CPI回升是偏长逻辑，2026年春节错位可能导致1月cpi偏弱在预期内，行情更易受短逻辑和资金行为影响，事实上银行体系资产荒形成债市稳定器。在17连阳后股市迎来盘整，成长风格与美股软件+AI板块共同走弱，黄金波动率达峰后带动有色、黑色多次降温，风险偏好和价格预期回落，也带动国债30Y-10Y利差收窄。多空交织之下，票息资产的重要性出现，债市波幅下降。 2月长假前，市场流动性边际减弱，票息过节的思路平抑了市场波动，但节后降息预期落空，市场在止盈后重新追逐低波资产，因长假对经济数据容易形成扰动，债市并未对通胀和出口过多定价，全月保持震荡下行。 3月，霍尔木兹海峡风险引发油价上涨，流动性冲击叠加商品通胀预期升温，10年期国债收益率一度上行至1.83，但银行体系流动性仍较充裕，同业存单收益快速下行，此阶段收益率曲线呈现极致陡峭化，短端收益率下行，长端收益率小幅上行。 2026年基本面处在磨底期，由于财政、消费都缺乏弹性，出口链对经济的传导将更加重要，由于出口对于内需的传导效应在下降，原油价格冲击会带来出口脉冲式增长，长期影响无法确定，关注制造业资产负债率和利润率变化，短期对债市影响偏中性。消费方面，总量走弱、结构分化，预期增量有限，权益缓慢上行带来的财富效应可能构成边际增量。今年的上海地产“小阳春”在不同总价间的传导效应更弱，但低总价房源供给收缩+新房/次新房库存磨顶，指向楼市已在磨底。 当前资金面宽裕与通胀预期修复并存，基本面快速上行的动能还不强，中短债债券、尤其是具备较高票息的信用债更加受到青睐，期限利差倾向于高位震荡，长债缺乏大幅下行的空间。
浙商惠睿纯债A007459.jj浙商惠睿纯债债券型证券投资基金2026年第一季度报告
报告期内本基金主要投资品种为利率债，利率债以政策性金融债为主。报告期内以配置策略为主，适时调整了久期，力求获得较好的业绩表现。 2026年一季度，债券市场收益率整体呈现低位震荡、小幅下行、收益率曲线陡峭化的特点。2026年适度宽松的货币政策继续延续、短端的资金面持续宽松，持续利好曲线中短端；而经济数据修复、通胀数据低位回升，则给超长端带来了明显压力。1年期AAA同业存单收益率从年初的1.63%稳步下行至季末的1.5%附近。10年期国债收益率从年初的1.9%震荡下行至季末的1.82%附近。通胀方面，CPI和PPI均呈恢复态势，加之三月地缘风险开始对油价扰动，一季末的通胀数据有望摆脱通缩状态。经济预期方面，3月PMI重回50上方，“新订单分项”-“产成品库存分项”所展示的经济动能也有明显回升。金融数据方面，2月份M2增速维持在9%，显示了央行适度宽松的货币政策取向并无变化。2月份社融增速小幅回落至8.2%，居民部门信贷需求比较低迷，企业部门信贷需求同比恢复。经济呈现整体预期向好，但局部冷暖不均的状态。 展望二季度，债券市场收益率可能延续低位震荡的态势。适度宽松的定调下，二季度资金面大概率遵循季节性宽松的规律，给收益率维持低位提供必要条件，策略上可以继续考虑在抓住中短端票息的基础上等待长端可能出现的机会。