刘伟伟 - 基金投资策略和运作

中欧基金主动权益团队坚持基于基本面深度研究的中长期价值投资理念，宏观、中观、微观多视角比较验证，尽量领先市场洞悉未来，抓住产业趋势或上市公司中长期价值低估机会，力争为投资者创造更好的长期回报。  在投资决策中，我们的出发点基于产业趋势、中长期价值低估，或者两者的结合，有三种不同的投资情形。第一种情形是，在左侧成功捕捉到产业趋势的低位区间，行业头部优质企业的中长期价值往往处于低估状态。它同时满足产业趋势底部和中长期价值低估双重条件，这是我们最有信心且敢于重仓持有的情形。由于对未来的预测存在一定不确定性，我们不会只投资于一两个行业。因此，在难以找到足够多同时满足这两个条件的个股时，我们进行综合考量。第二种情形是产业趋势机会为主，我们考虑未来产业趋势好转的确定程度以及自己对产业的理解是否领先市场来全市场比较，并根据行业中重点公司长期价值偏离程度来决定是否投资该个股及投资比例；第三种情形是中长期价值低估机会为主，我们根据中长期价值低估幅度以及行业景气度稳定程度来全市场比较并确定投资比例；以上三种情形下，具体投资比例还要考虑个股流动性。  在过往多年的投资组合管理中，同时具备产业趋势低位区间和中长期价值低估特征的个股占比通常不高。产业趋势机会和中长期价值低估机会各占组合其余部分一半左右。在牛市中，中长期价值低估的机会相对较少，产业趋势类投资比例高；而在熊市中，同时满足两个条件的机会更多。  2026年二季度，A股市场呈现极致的“K型”分化格局，与AI资本开支相关的算力硬件走势强劲，从行业表现看，通信和电子以及AI硬件上游的材料表现突出；与此同时，消费和周期等与内需相关的板块走势偏弱。这与宏观数据相一致，即消费和投资数据转弱，出口中与AI相关的产品维持高景气。  国际方面，二季度中东地缘冲突烈度虽有反复，但总体是一个趋于缓和的过程，市场排除尾部风险后，相比3月，地缘对资本市场的冲击程度明显减弱。国际油价从高位回落，全球通胀预期阶段性缓和。美联储政策路径由“年内小幅降息”向“维持高利率甚至小幅加息”情形摆动，全球流动性环境整体仍处于观察期。国内方面，预估中国实际GDP增速相比一季度有所回落，与企业盈利关联度更高的GDP平减指数出现改善，包括AI在内的新动能领域对经济形成较强支持，受相关产品补贴退坡影响，消费相关数据走弱。  报告期内，我们重点加大了光模块、国产AI芯片、服务器代工等方向的配置力度，核心逻辑在于AI资本开支的持续扩张带动相关硬件产业链景气上行，相关公司具备较高订单能见度和业绩兑现度。同时，我们减持了电解铝和基础化工的配置比例，主要有以下几点理由：一是美伊冲突缓解，市场对中东地区产能受损的担忧开始消退；二是因油价中枢抬升等因素影响，市场预期相关需求存在不确定性且有走弱趋势；三是美联储降息预期出现反复，美元指数震荡上行，大宗商品价格承压，短期对有色金属及部分化工品盈利产生负面影响。

二季度的市场逐步走出了美伊战争的阴霾，虽然经历了比较大幅度的波动，但二季度整体实现了不错的涨幅。由于战争带来的通胀预期和对全球经济前景的担忧，高景气行业变得稀缺，人工智能产业一枝独秀。在此背景下，市场呈现出非常极致的行业结构，二季度电子和通信行业的涨幅遥遥领先，而建材、机械和基础化工行业，由于涵盖了电子布、设备、新材料等人工智能相关产业链公司，涨幅同样居前；其余绝大部分行业在二季度均出现了下跌。  二季度我们的组合大幅上涨，跑赢了业绩基准。主要是得益于我们配置的人工智能相关产业资产，海内外算力赛道在二季度均实现了不错的涨幅。二季度我们继续对组合进行了行业结构的调整，进一步聚焦到科技板块。适度降低数字经济相关板块配置，加仓算力基础设施及印制电路板上游配套赛道。随着国产模型的技术进步，国内的AI应用需求也得到了释放，国内AI大模型公司纷纷上修资本开支，同时国产芯片的能力也得到了大幅度的提升，为国产算力的发展提供了明显的支撑。另一方面，随着下游需求的爆发，不少环节的产能瓶颈问题凸显，其中PCB的上游如电子布、铜箔、CCL等较为明显，预计未来一年多的时间将持续处于供需紧缺的状态。  今年以来，我们面临着更为复杂的宏观背景，随着美伊开始和谈，油价显著回落，但通胀的风险依然存在，美联储新任主席上台后，未来将会进入加息周期，海外流动性也面临一定的压力。人工智能的快速发展有喜有忧，喜的是技术进步对生产效率带来提升，忧的是不少工作岗位被替代，失业问题变得严峻。从长期来看，我们对技术变革的前景感到乐观，人类社会将会在人工智能的加持下变得更加美好，但短期也许会经历一段并不轻松的适应过程。  在这样的背景下，我们的投资选择依旧是拥抱确定性。科技的发展和产业的进步是不可逆的，也是当下最确定的产业趋势。我们从中观层面观察到人工智能基础设施的行业景气度得到进一步的加强，无论是大模型公司的技术迭代和收入增长，还是供应链对未来的展望，都表明算力的投入已经走向了正循环。  我们判断科技大概率仍然是主线，我们的配置也将保持以科技为主的结构；除了科技之外，储能、医药、造船等行业也处于不错的景气当中，这些行业由于交易结构的影响，出现了一些低估的机会，我们也将在其中寻找一些优质的公司进行配置。我们对产业和资本市场的未来保持信心。

二季度以来，全球宏观与地缘扰动仍在反复，但市场对此类冲击的定价已逐步钝化，投资者的关注点从“事件驱动”重新回到产业自身的供需节奏上。回头看一季度我们提出的判断——传统能源供需重塑之余，新能源在能源安全与转型双重背景下的长期投资必要性仍在强化，行业逻辑正从短期过剩担忧切向长期成长视角——在二季度得到了初步验证。锂电、储能及新质生产力相关领域在一季度末率先止跌，二季度则在“以旧换新”政策落地、海外关税窗口备货、欧洲户储需求回暖等多重因素叠加下，走出了“淡季不淡”的量价修复行情。  然而遗憾的是，虽然我们对基本面的方向判断基本正确，但股价的波动幅度远超基本面的真实演绎。新能源板块在二季度出现了明显的高开低走，在一个传统旺季、且基本面持续利好的阶段，反而呈现出“利好兑现”式的调整走势，市场情绪的反复与资金博弈的剧烈程度超出预期。  对此，我们认为，尽管股价短期波动较大，但也正是通过这一轮下跌，板块的整体估值又重新回到了一个较为合理的区间。考虑到未来需求的持续恢复、各国能源转型政策的稳步推进，以及新能源产业链在全球范围内的渗透率仍在提升，行业中长期成长的叙事逻辑并未被破坏，反而在经历震荡后变得更加坚实。  展望后续，我们仍将在波动中围绕产业链中具备技术优势、成本控制能力及市场拓展潜力的环节进行结构性配置，重点关注电池、户用储能及新质生产力相关方向的景气延续性。当前估值水平下，部分优质资产的性价比已经显著提升，我们将保持耐心，力争在产业从需求修复走向盈利改善的过程中，捕捉真正具备长期价值的投资机会。

二季度的市场逐步走出了美伊战争的阴霾，虽然经历了比较大幅度的波动，但二季度整体实现了不错的涨幅。由于战争带来的通胀预期和对全球经济前景的担忧，高景气行业变得稀缺，人工智能产业一枝独秀。在此背景下，市场呈现出非常极致的行业结构，二季度电子和通信行业的涨幅遥遥领先，而建材、机械和基础化工行业，由于涵盖了电子布、设备、新材料等人工智能相关产业链公司，涨幅同样居前；其余绝大部分行业在二季度均出现了下跌。  二季度我们的组合大幅上涨，跑赢了业绩基准。主要是得益于我们配置的人工智能相关产业资产，海内外算力赛道在二季度均实现了不错的涨幅。二季度我们继续对组合进行了行业结构的调整，进一步聚焦到科技板块。适度降低数字经济相关板块配置，加仓算力基础设施及印制电路板上游配套赛道。随着国产模型的技术进步，国内的AI应用需求也得到了释放，国内AI大模型公司纷纷上修资本开支，同时国产芯片的能力也得到了大幅度的提升，为国产算力的发展提供了明显的支撑。另一方面，随着下游需求的爆发，不少环节的产能瓶颈问题凸显，其中PCB的上游如电子布、铜箔、CCL等较为明显，预计未来一年多的时间将持续处于供需紧缺的状态。  今年以来，我们面临着更为复杂的宏观背景，随着美伊开始和谈，油价显著回落，但通胀的风险依然存在，美联储新任主席上台后，未来将会进入加息周期，海外流动性也面临一定的压力。人工智能的快速发展有喜有忧，喜的是技术进步对生产效率带来提升，忧的是不少工作岗位被替代，失业问题变得严峻。从长期来看，我们对技术变革的前景感到乐观，人类社会将会在人工智能的加持下变得更加美好，但短期也许会经历一段并不轻松的适应过程。  在这样的背景下，我们的投资选择依旧是拥抱确定性。科技的发展和产业的进步是不可逆的，也是当下最确定的产业趋势。我们从中观层面观察到人工智能基础设施的行业景气度得到进一步的加强，无论是大模型公司的技术迭代和收入增长，还是供应链对未来的展望，都表明算力的投入已经走向了正循环。  我们判断科技大概率仍然是主线，我们的配置也将保持以科技为主的结构；除了科技之外，储能、医药、造船等行业也处于不错的景气当中，这些行业由于交易结构的影响，出现了一些低估的机会，我们也将在其中寻找一些优质的公司进行配置。我们对产业和资本市场的未来保持信心。

二季度的市场逐步走出了美伊战争的阴霾，虽然经历了比较大幅度的波动，但二季度整体实现了不错的涨幅。由于战争带来的通胀预期和对全球经济前景的担忧，高景气行业变得稀缺，人工智能产业一枝独秀。在此背景下，市场呈现出非常极致的行业结构，二季度电子和通信行业的涨幅遥遥领先，而建材、机械和基础化工行业，由于涵盖了电子布、设备、新材料等人工智能相关产业链公司，涨幅同样居前；其余绝大部分行业在二季度均出现了下跌。  二季度我们的组合大幅上涨，跑赢了业绩基准。主要是得益于我们配置的人工智能相关产业资产，海内外算力赛道在二季度均实现了不错的涨幅。二季度我们继续对组合进行了行业结构的调整，进一步聚焦到科技板块。适度降低数字经济相关板块配置，加仓算力基础设施及印制电路板上游配套赛道。随着国产模型的技术进步，国内的AI应用需求也得到了释放，国内AI大模型公司纷纷上修资本开支，同时国产芯片的能力也得到了大幅度的提升，为国产算力的发展提供了明显的支撑。另一方面，随着下游需求的爆发，不少环节的产能瓶颈问题凸显，其中PCB的上游如电子布、铜箔、CCL等较为明显，预计未来一年多的时间将持续处于供需紧缺的状态。  今年以来，我们面临着更为复杂的宏观背景，随着美伊开始和谈，油价显著回落，但通胀的风险依然存在，美联储新任主席上台后，未来将会进入加息周期，海外流动性也面临一定的压力。人工智能的快速发展有喜有忧，喜的是技术进步对生产效率带来提升，忧的是不少工作岗位被替代，失业问题变得严峻。从长期来看，我们对技术变革的前景感到乐观，人类社会将会在人工智能的加持下变得更加美好，但短期也许会经历一段并不轻松的适应过程。  在这样的背景下，我们的投资选择依旧是拥抱确定性。科技的发展和产业的进步是不可逆的，也是当下最确定的产业趋势。我们从中观层面观察到人工智能基础设施的行业景气度得到进一步的加强，无论是大模型公司的技术迭代和收入增长，还是供应链对未来的展望，都表明算力的投入已经走向了正循环。  我们判断科技大概率仍然是主线，我们的配置也将保持以科技为主的结构；除了科技之外，储能、医药、造船等行业也处于不错的景气当中，这些行业由于交易结构的影响，出现了一些低估的机会，我们也将在其中寻找一些优质的公司进行配置。我们对产业和资本市场的未来保持信心。

二季度的市场逐步走出了美伊战争的阴霾，虽然经历了比较大幅度的波动，但二季度整体实现了不错的涨幅。由于战争带来的通胀预期和对全球经济前景的担忧，高景气行业变得稀缺，人工智能产业一枝独秀。在此背景下，市场呈现出非常极致的行业结构，二季度电子和通信行业的涨幅遥遥领先，而建材、机械和基础化工行业，由于涵盖了电子布、设备、新材料等人工智能相关产业链公司，涨幅同样居前；其余绝大部分行业在二季度均出现了下跌。新能源行业在二季度也出现了明显的跌幅。  我们的组合聚焦于碳中和相关领域，二季度净值有所下跌，跑赢基准。考虑到汽车行业景气度的下行，以及光伏产业链依旧深陷产能过剩的泥潭，我们在二季度将组合进一步集中到了储能行业，包括了储能系统、电池、户储逆变器以及锂电的上游碳酸锂和中游材料。由于景气度超预期，4月份出现了大幅的上涨，但随后在资金面和市场风格等因素的综合作用下，行业在5、6月份出现了比较大幅度的下跌。  我们依旧维持对于储能行业的长期看好。油价的大幅波动会使得全球各国重新思考能源战略，能源自主将会成为重要的决策方向。我们观察到全球范围内户储的需求遍地开花，大储的订单也延续着高速的成长。汽车行业短期有所逆风，但电动化的趋势不可逆，东南亚、南美等地区的电动化率明显提升。我们判断锂电行业在未来两年将维持稳健的复合增速，长期仍然有较大的发展空间。从细分环节来看，我们最看好的依然是储能系统和电池领域有核心竞争力的优质公司；其次，上游碳酸锂面临着供给的约束，价格会在较长时间维持在较高的中枢位置；材料中以隔膜为代表的重资产环节受益于今年的供需错配，价格有望上行。三季度将会迎来行业的旺季，我们认为三季度储能行业将会开始有良好的表现。  今年储能行业处在较好的景气周期，但是上半年由于风格和资金的原因，出现了较大波动。考虑行业的发展前景依然广阔，以及当前的股价位置有所低估，我们对行业保持乐观的看法。

2026年开年市场先涨后跌，美伊战争使得市场风险偏好快速降低，一季度指数小幅下跌。在战争的冲击下，一季度的行业结构显著分化，受益于油价上涨的煤炭和石油石化指数大幅领涨，而非银金融、消费者服务等行业大幅下跌，大多数行业的涨跌幅与指数接近呈现小幅波动。  一季度我们的组合有所下跌，基本跑平业绩基准。组合中港股互联网和非银金融跌幅较大，主要是港股受风险偏好和宏观流动性冲击更为显著；贡献收益的主要是基本面超预期的锂电池以及光纤相关方向。一季度，我们增持了通信板块，光纤在无人机和数据中心需求的拉动下，景气大幅上行，我们增配了光纤光缆的相关标的。另外，我们也增配了受益于北美电力基建的部分标的。我们主要降低了非银金融、有色金属和化工板块的仓位，这些方向受战争带来的宏观流动性冲击，面临一定的不确定性。也正是出于对宏观的担忧，我们适当降低了组合的整体仓位，待宏观形势明朗之后我们再进行加仓。  当前市场的主要矛盾在于美伊战争，油价大幅上涨使得海外流动性政策受到显著抑制，甚至存在加息的可能性。对于这一事件，我们也难有超越市场的认知。不过我们相对可以确定的是，美伊战争会提升中国制造的全球竞争力以及中国资产的全球定价，因此我们对市场仍然保持乐观。  产业层面，我们在一季度也看到了人工智能继续快速进步。“龙虾”热潮背后代表的是人工智能的商业化应用逐步走通，今年大概率是Agent爆发的元年。这也会使得算力投入走向正循环，其中以光通信为主的网络侧投入成为结构性最受益的方向。科技大概率仍然是产业和资本市场的主旋律，除了基础设施之外，端侧、人形机器人，甚至AI for Science等领域都会在不久的将来迎来突破，相应的投资机会也在孕育，我们对未来充满信心。

一季度以来，全球宏观环境持续受到多重特殊事件的冲击，地缘政治局势的波动尤其对能源市场形成了新一轮考验。历次地缘冲突的爆发，都促使市场重新审视两大关键议题：一是传统旧能源在供需格局重塑下的价值重估，二是新能源投资在能源安全与转型背景下的持续必要性。这也使得新能源行业的投资逻辑，逐渐从对短期产能过剩的担忧，转向更长期的成长视角。在这一视角切换的过程中，不少此前因市场情绪或阶段性波动而被低估的新能源资产，重新回到投资者的关注范围内。  基于上述判断，我们在一季度延续了对锂电、储能及新质生产力相关领域的长期看好，并进一步提前布局了估值处于相对低位、且成长轨迹逐步回归健康区间的户用储能板块。从阶段性表现来看，这部分布局在一季度取得了较为可观的收益，也印证了我们围绕“价值重估”与“成长延续”进行配置的思路。  展望第二季度及更长期的走势，我们认为新能源板块有望逐步走出淡季影响，产业链各环节的景气度预计将趋于明朗。上游原材料价格有望逐步探明合理区间，中游制造环节的盈利中枢有望趋于稳定，而下游需求在各国能源转型政策推进、国际局势推动能源自主需求提升的背景下，预计将进一步呈现复苏态势。同时，随着中国在新能源产业链上的国际渗透率持续提升，整个行业有望迎来从需求到盈利的同步改善。  综合来看，新能源板块的投资逻辑正在不断深化和拓展，行业盈利状况有望逐步修复，估值空间也有望随着长期成长确定性的增强而进一步打开。未来我们将继续关注产业链中具备技术优势、成本控制能力及市场拓展潜力的环节，在波动中力争捕捉结构性机会，关注新能源转型中的长期价值。

2026年开年市场先涨后跌，美伊战争使得市场风险偏好快速降低，一季度指数小幅下跌。在战争的冲击下，一季度的行业结构显著分化，受益于油价上涨的煤炭和石油石化指数大幅领涨，而非银金融、消费者服务等行业大幅下跌，大多数行业的涨跌幅与指数接近呈现小幅波动。  我们的组合聚焦于碳中和相关领域，一季度净值略有下跌，跑输基准。主要是我们配置的锂电产业链相关方向，受碳酸锂价格大涨的负面影响，市场担忧需求和业绩持续性，股价出现一定程度的下跌。一季度我们依然维持组合以储能相关产业链为主的配置，但对于不同环节和个股做了调整，考虑到当地政策的不确定性，减持了相关锂矿资产，以及减持了碳酸锂涨价受损的储能系统相关方向。我们增持了户储，户储受益于美伊战争带来的能源短缺，景气上行。另外，还增持了北美缺电相关的燃机和电力设备相关方向。  一季度之后，国内乘用车销量压力最大的时候也将过去，储能仍然维持着高速的增长，行业景气度在高位持续。我们继续看好储能产业链，包括壁垒最高的电池和系统公司；而上游碳酸锂受制于供给约束，价格将会保持坚挺；材料中以隔膜为代表的重资产环节受益于今年的供需错配，价格有望上行。  人工智能发展的浪潮也会使得新能源领域受益，一方面，北美的电力基建将给中国公司提供新的机遇；另一方面，人形机器人和智能驾驶是人工智能的重要应用领域，技术突破将会带来新的投资机会。  我们认为，美伊战争导致油价大涨，会使得全球各国重新思考能源战略，能源自主将会成为重要的考量。而新能源由于其便捷性和低成本，将成为战后各国大力发展的方向。我们近期已经看到全球多个国家电动车销量的提升，未来我们也将看到新能源发电和储能在各国电力基础设施中的重要性提升。因此，新能源行业未来仍有较大的发展空间。

2026年开年市场先涨后跌，美伊战争使得市场风险偏好快速降低，一季度指数小幅下跌。在战争的冲击下，一季度的行业结构显著分化，受益于油价上涨的煤炭和石油石化指数大幅领涨，而非银金融、消费者服务等行业大幅下跌，大多数行业的涨跌幅与指数接近呈现小幅波动。  一季度我们的组合有所下跌，小幅跑赢业绩基准。组合中港股互联网和非银金融跌幅较大，主要是港股受风险偏好和宏观流动性冲击更为显著；贡献收益的主要是基本面超预期的锂电池以及光纤相关方向。一季度，我们增持了通信板块，光纤在无人机和数据中心需求的拉动下，景气大幅上行，我们增配了光纤光缆的相关标的。另外，我们也增配了受益于北美电力基建的部分标的。我们主要降低了非银金融和化工板块的仓位，这些方向受战争带来的宏观流动性冲击，面临一定的不确定性。也正是出于对宏观的担忧，我们适当降低了组合的整体仓位，待宏观形势明朗之后我们再进行加仓。  当前市场的主要矛盾在于美伊战争，油价大幅上涨使得海外流动性政策受到显著抑制，甚至存在加息的可能性。对于这一事件，我们也难有超越市场的认知。不过我们相对可以确定的是，美伊战争会提升中国制造的全球竞争力以及中国资产的全球定价，因此我们对市场仍然保持乐观。  产业层面，我们在一季度也看到了人工智能继续快速进步。“龙虾”热潮背后代表的是人工智能的商业化应用逐步走通，今年大概率是Agent爆发的元年。这也会使得算力投入走向正循环，其中以光通信为主的网络侧投入成为结构性最受益的方向。科技大概率仍然是产业和资本市场的主旋律，除了基础设施之外，端侧、人形机器人，甚至AI for Science等领域都会在不久的将来迎来突破，相应的投资机会也正在孕育，我们对未来充满信心。

2026年开年市场先涨后跌，美伊战争使得市场风险偏好快速降低，一季度指数小幅下跌。在战争的冲击下，一季度的行业结构显著分化，受益于油价上涨的煤炭和石油石化指数大幅领涨，而非银金融、消费者服务等行业大幅下跌，大多数行业的涨跌幅与指数接近呈现小幅波动。  一季度我们的组合有所下跌，小幅跑赢业绩基准。组合中港股互联网和非银金融跌幅较大，主要是港股受风险偏好和宏观流动性冲击更为显著；贡献收益的主要是基本面超预期的锂电池以及光纤相关方向。一季度，我们增持了通信板块，光纤在无人机和数据中心需求的拉动下，景气大幅上行，我们增配了光纤光缆的相关标的。另外，我们也增配了受益于北美电力基建的部分标的。我们主要降低了非银金融和化工板块的仓位，这些方向受战争带来的宏观流动性冲击，面临一定的不确定性。也正是出于对宏观的担忧，我们适当降低了组合的整体仓位，待宏观形势明朗之后我们再进行加仓。  当前市场的主要矛盾在于美伊战争，油价大幅上涨使得海外流动性政策受到显著抑制，甚至存在加息的可能性。对于这一事件，我们也难有超越市场的认知。不过我们相对可以确定的是，美伊战争会提升中国制造的全球竞争力以及中国资产的全球定价，因此我们对市场仍然保持乐观。  产业层面，我们在一季度也看到了人工智能继续快速进步。“龙虾”热潮背后代表的是人工智能的商业化应用逐步走通，今年大概率是Agent爆发的元年。这也会使得算力投入走向正循环，其中以光通信为主的网络侧投入成为结构性最受益的方向。科技大概率仍然是产业和资本市场的主旋律，除了基础设施之外，端侧、人形机器人，甚至AI for Science等领域都会在不久的将来迎来突破，相应的投资机会也在孕育，我们对未来充满信心。

中欧基金主动权益团队坚持基于基本面深度研究的中长期价值投资理念，宏观、中观、微观多视角比较验证，尽量领先市场洞悉未来，抓住产业趋势或上市公司中长期价值低估机会，力争为投资者创造更好的长期回报。  在投资决策中，我们的出发点基于产业趋势、中长期价值低估，或者两者的结合，有三种不同的投资情形。第一种情形是，在左侧成功捕捉到产业趋势的低位区间，行业头部优质企业的中长期价值往往处于低估状态。它同时满足产业趋势底部和中长期价值低估双重条件，这是我们最有信心且敢于重仓持有的情形。由于对未来的预测存在一定不确定性，我们不会只投资于一两个行业。因此，在难以找到足够多同时满足这两个条件的个股时，我们进行综合考量。第二种情形是产业趋势机会为主，我们考虑未来产业趋势好转的确定程度以及自己对产业的理解是否领先市场来全市场比较，并根据行业中重点公司长期价值偏离程度来决定是否投资该个股及投资比例；第三种情形是中长期价值低估机会为主，我们根据中长期价值低估幅度以及行业景气度稳定程度来全市场比较并确定投资比例；以上三种情形下，具体投资比例还要考虑个股流动性。  在过往多年的投资组合管理中，同时具备产业趋势低位区间和中长期价值低估特征的个股占比通常不高。产业趋势机会和中长期价值低估机会各占组合其余部分一半左右。在牛市中，中长期价值低估的机会相对较少，产业趋势类投资比例高；而在熊市中，同时满足两个条件的机会更多。  2026年初，市场延续此前运行趋势，在有色金属、建筑建材、化工等周期板块的带动下继续上行，两市成交量显著放大，市场风险偏好持续回升。2月末以来，中东冲突全面升级，美以伊对抗趋于白热化，霍尔木兹海峡航运受阻，中东地区能源及工业设施接连受到冲击，成为扭转市场趋势的核心黑天鹅事件。受此影响，原油价格大幅上涨，美联储降息预期出现反复，通胀预期重估，全球避险情绪快速升温，全球资本市场受此影响而出现明显下跌。  尽管A股同样受到本次地缘政治冲突的扰动，但从中长期宏观格局来看，中国在全球范围内具备较高的安全性，A股、港股市场反而呈现出较为明显的“避风港”属性。我们认为，当前阶段最重要的判断，在于中东冲突何时迎来冲突烈度下降的拐点。虽然冲突持续时间尚难精确预估，但烈度回落的拐点将成为市场企稳反转的关键节点，我们预判距离这一时刻的到来是以周计的。  基于这一核心逻辑，一季度我们依旧对有色金属、化工等板块保持超配，这类行业均受益于流动性环境改善与自身供需格局优化，具备价格见底回升乃至持续上行的产业基础。其中，电解铝板块直接受益于冲突对于中东地区产能的去化，待冲突形势出现拐点后，叠加美联储降息及全球流动性宽松周期的推进，行业景气度有望进一步抬升。与此同时，化工板块方面，我们也重点布局了一批在本次冲突中海外产能受损显著的细分品种，待冲突缓和后，国内稳定供应的产能将迎来更为可观的盈利弹性。  AI产业链依然是我们重点配置的方向，当前大模型的实用性已大大提高，相关AI应用正融入日常工作和生活场景，商业化进程不断推进。我们在该领域的布局主要聚焦于处于景气上行周期、需求确定性强、盈利能见度高的细分环节，包括光模块、光纤光缆等领域。