江刘玮中邮创业基金管理股份有限公司 | 管理/从业年限 | 5.2 年/8 年 | 20.09亿元 / 20.09亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 8 / 9 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率10.02% | |
| 备注 (0): | 双击编辑备注 |
江刘玮 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-03-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
中邮乐享收益灵活配置混合(001430)001430.jj中邮乐享收益灵活配置混合型证券投资基金2026年第一季度报告 
回顾2026年1季度，权益市场大幅震荡，先扬后抑，年初市场迅速上涨后，伴随着海外地缘政治风险扰动，3月回撤明显。主题轮动特征加强，大的市场环境没有发生变化，如上个季度所说，支撑权益市场上涨的核心因素是高风险偏好和相对较宽松的流动性环境，这种相对高的风险偏好来自于外部环境的缓和和内部政策稳增长、稳市场的强预期。而从基本面来看，国内经济下半年由于外需和内部财政支持边际的放缓，有一定的下行压力。 本产品在2025年3季度季报中提到，“整个市场仍是机会大于风险，考虑政策力度不变，盈利预期发生系统性变化的可能性较低，市场仍延续高风险偏好的景气延续的结构性特征，另外我们非常关注的顺周期困境反转要当做组合的风险来关注，核心是位置和超额收益的均值回归可能性。组合的构建重点布局四个方向，一是以工业金属为核心的上游资源品，二是人工智能的算力，三是困境反转的顺周期化工品、交运等，四是小仓位的红利和大金融底仓。”产品组合在1-2月充分受益于资源品、顺周期化工品中的上涨，3月份在风险偏好下修过程中也有明显调整，伴随着地缘政治风险爆发，产品在初期迅速小幅调降仓位，并兑现了包括铜、贵金属在内的一部分仓位，加仓了中期更受益于原油价格波动的能源替代品种，主要是电解铝和碳酸锂，同时在产业趋势延续判断不变的情况下，逢调整优化了科技方向的持仓，均衡配置海外算力、国产半导体设备和材料、等方向。顺周期化工品和交运仍然保持相关持仓。另外，伴随着市场的快速调整，近期市场企稳后，产品权益仓位在3月中下旬选择了系统性加仓，市场反弹后会重新回到中枢仓位。 往后面来看，短期市场波动仍存，但海外事件冲击烈度最大的阶段已经过去了，更重要的是中期相对确定性的变化和与之相关的配置机会。一是中美G2格局进一步加强，美元短期反弹中期仍有走弱压力，二是原油价格中枢抬升， 供应的不确定性加强，三是人工智能的产业趋势仍然延续不变。基于此，产品保持此前组合配置的大方向不变，细节上进行了优化，中期会将更多投研精力投入到经历地缘政治风险扰动后，竞争格局改善，全球份额提升，成本优势凸显的制造业龙头的研究中，重点把握这些细分领域的重点公司的投资机会。
中邮睿信增强债券(002474)002474.jj中邮睿信增强债券型证券投资基金2026年第一季度报告
2026年开年以来宏观表现延续了外需偏强的格局，但地缘冲突打乱了资本市场的节奏，权益发生了较大的调整，战争的演进通过物价变化改变了海外货币政策趋势，从而对大类资产配置产生影响，短期看这一影响仍将持续，且持续性依赖地缘冲突事件的变化，较难判断扰动的终结时点，但科技产业结构升级和人工智能产业趋势的进程并不会受到影响，同时国内货币政策也预计仍将保持温和宽松，单一商品价格的上涨不足以改变货币政策方向，债券市场的收益水平同样较为稳定。策略上来看转债的期权属性具备更好的配置价值，权益重视与战争无关的产业趋势。
中邮核心优势灵活配置混合(590003)590003.jj中邮核心优势灵活配置混合型证券投资基金2026年第一季度报告
回顾2026年第一季度，市场波动较大。1~2月份市场延续去年以来的“AI科技+有色资源”的双主线结构，带动大盘整体加速上涨；随后由于中东地缘冲突的爆发，市场整体风险偏好快速回落，结构上能源方向表现相对强势，但由于短期股价波动受到边际信息影响较大，持股体验也并不好。 对于我们的产品来说，26Q1进行了较大幅度的调仓，主要原因是美以伊战争的烈度和持续时间均较为超预期，我们认为不管后续战争如何收场，宏观环境大概率已经发生了不可逆的变化。 首先是油价方面：一方面海湾地区原油开采和炼化产能大概率已出现了实质性的破坏，短期难以快速恢复；另一方全球主要原油输入国的库存储备均已被大规模消耗，未来大概率出现较为集中的补库需求。考虑到全球原油市场原本处于供需相对平衡的情况，供需两端的不可逆变化大概率将导致油价长期维持高位。 另外，货币政策方面：个人判断，随着油价持续高位带来的通胀预期上行，全球整体的货币政策取向大概率边际收紧；但在当前大国之间高强度对抗的背景下，全球主要央行也难以实质性快速转向加息周期。 综合上述判断，我们认为：1、当前市场或许仍旧低估了油价正相关板块的业绩持续性（包括油气资源、煤炭、煤化工等）；2、其他相关板块也存在一定机会（如受益于能源自主可控逻辑的新能源、受益于内外能源价差扩大的部分化工股）；3、考虑到持续高油价对权益市场风险偏好会有系统性压制，我们在策略层面开始重点关注部分盈利较为稳定且估值处于历史低位的消费白马公司；4、由于货币政策直接转为加息周期的可能性较低，我们仍旧保留了部分对流动性较为敏感的有色金属方向的持仓。
中邮研究精选混合(007777)007777.jj中邮研究精选混合型证券投资基金2026年第一季度报告
回顾2026年1季度，权益市场大幅震荡，先扬后抑，年初市场迅速上涨后，伴随着海外地缘政治风险扰动，3月回撤明显。主题轮动特征加强，大的市场环境没有发生变化，如上个季度所说，支撑权益市场上涨的核心因素是高风险偏好和相对较宽松的流动性环境，这种相对高的风险偏好来自于外部环境的缓和和内部政策稳增长、稳市场的强预期。而从基本面来看，国内经济下半年由于外需和内部财政支持边际的放缓，有一定的下行压力。 本产品在2025年3季度季报中提到，“整个市场仍是机会大于风险，考虑政策力度不变，盈利预期发生系统性变化的可能性较低，市场仍延续高风险偏好的景气延续的结构性特征，另外我们非常关注的顺周期困境反转要当做组合的风险来关注，核心是位置和超额收益的均值回归可能性。组合的构建重点布局四个方向，一是以工业金属为核心的上游资源品，二是人工智能的算力，三是困境反转的顺周期化工品、交运等，四是小仓位的红利和大金融底仓。”产品组合在1-2月充分受益于资源品、顺周期化工品中的上涨，3月份在风险偏好下修过程中也有明显调整，伴随着地缘政治风险爆发，产品在初期迅速小幅调降仓位，并兑现了包括铜、贵金属在内的一部分仓位，加仓了中期更受益于原油价格波动的能源替代品种，主要是电解铝和碳酸锂，同时在产业趋势延续判断不变的情况下，逢调整优化了科技方向的持仓，均衡配置海外算力、国产半导体设备和材料、等方向。顺周期化工品和交运仍然保持相关持仓。 往后面来看，短期市场波动仍存，但海外事件冲击烈度最大的阶段已经过去了，更重要的是中期相对确定性的变化和与之相关的配置机会。一是中美G2格局进一步加强，美元短期反弹中期仍有走弱压力，二是原油价格中枢抬升， 供应的不确定性加强，三是人工智能的产业趋势仍然延续不变。基于此，产品保持此前组合配置的大方向不变，细节上进行了优化，中期会将更多投研精力投入到经历地缘政治风险扰动后，竞争格局改善，全球份额提升，成本优势凸显的制造业龙头的研究中，重点把握这些细分领域的重点公司的投资机会。
中邮风格轮动灵活配置混合(001479)001479.jj中邮风格轮动灵活配置混合型证券投资基金2026年第一季度报告
开年市场延续了前期的强势表现，上证指数在几天时间内快速上行至4200点附近后开始震荡。进入3月随着美伊战争的持续加剧市场开始下行，在季末抹去了之前全部涨幅，前期强势的商业航天、人形机器人、AI应用等科技主题方向在季度内走出了“过山车”行情，有色、化工、存储芯片等涨价逻辑方向在季度内跑出显著超额收益。 基金经理在本季度继续以中期景气度优势和短期市场共识为选股框架进行投资组合的构建，季度内仍将大部分仓位集中在人工智能产业链相关领域，先后参与了存储芯片产业链、AI应用方向、国产算力、国产半导体设备等方向的投资机会。
中邮景泰灵活配置混合(003842)003842.jj中邮景泰灵活配置混合型证券投资基金2026年第一季度报告
回顾2026年1季度，权益市场大幅震荡，先扬后抑，年初市场迅速上涨后，伴随着海外地缘政治风险扰动，3月回撤明显。主题轮动特征加强，大的市场环境没有发生变化，如上个季度所说，支撑权益市场上涨的核心因素是高风险偏好和相对较宽松的流动性环境，这种相对高的风险偏好来自于外部环境的缓和和内部政策稳增长、稳市场的强预期。而从基本面来看，国内经济下半年由于外需和内部财政支持边际的放缓，有一定的下行压力。 本产品在2025年3季度季报中提到，“整个市场仍是机会大于风险，考虑政策力度不变，盈利预期发生系统性变化的可能性较低，市场仍延续高风险偏好的景气延续的结构性特征，另外我们非常关注的顺周期困境反转要当做组合的风险来关注，核心是位置和超额收益的均值回归可能性。组合的构建重点布局四个方向，一是以工业金属为核心的上游资源品，二是人工智能的算力，三是困境反转的顺周期化工品、交运等，四是小仓位的红利和大金融底仓。”产品组合在1-2月充分受益于资源品、顺周期化工品中的上涨，3月份在风险偏好下修过程中也有明显调整，伴随着地缘政治风险爆发，产品在初期迅速小幅调降仓位，并兑现了包括铜、贵金属在内的一部分仓位，加仓了中期更受益于原油价格波动的能源替代品种，主要是电解铝和碳酸锂，同时在产业趋势延续判断不变的情况下，逢调整优化了科技方向的持仓，均衡配置海外算力、国产半导体设备和材料、等方向。顺周期化工品和交运仍然保持相关持仓。另外，伴随着市场的快速调整，近期市场企稳后，产品权益仓位在3月中下旬选择了系统性加仓，市场反弹后会重新回到中枢仓位。 往后面来看，短期市场波动仍存，但海外事件冲击烈度最大的阶段已经过去了，更重要的是中期相对确定性的变化和与之相关的配置机会。一是中美G2格局进一步加强，美元短期反弹中期仍有走弱压力，二是原油价格中枢抬升， 供应的不确定性加强，三是人工智能的产业趋势仍然延续不变。基于此，产品保持此前组合配置的大方向不变，细节上进行了优化，中期会将更多投研精力投入到经历地缘政治风险扰动后，竞争格局改善，全球份额提升，成本优势凸显的制造业龙头的研究中，重点把握这些细分领域的重点公司的投资机会。
中邮核心竞争力灵活配置混合(000545)000545.jj中邮核心竞争力灵活配置混合型证券投资基金2026年第一季度报告
回顾2026年1季度，权益市场大幅震荡，先扬后抑，年初市场迅速上涨后，伴随着海外地缘政治风险扰动，3月回撤明显。主题轮动特征加强，大的市场环境没有发生变化，如上个季度所说，支撑权益市场上涨的核心因素是高风险偏好和相对较宽松的流动性环境，这种相对高的风险偏好来自于外部环境的缓和和内部政策稳增长、稳市场的强预期。而从基本面来看，国内经济下半年由于外需和内部财政支持边际的放缓，有一定的下行压力。 本产品在2025年3季度季报中提到，“整个市场仍是机会大于风险，考虑政策力度不变，盈利预期发生系统性变化的可能性较低，市场仍延续高风险偏好的景气延续的结构性特征，另外我们非常关注的顺周期困境反转要当做组合的风险来关注，核心是位置和超额收益的均值回归可能性。组合的构建重点布局四个方向，一是以工业金属为核心的上游资源品，二是人工智能的算力，三是困境反转的顺周期化工品、交运等，四是小仓位的红利和大金融底仓。”产品组合在1-2月充分受益于资源品、顺周期化工品中的上涨，3月份在风险偏好下修过程中也有明显调整，伴随着地缘政治风险爆发，产品在初期迅速小幅调降仓位，并兑现了包括铜、贵金属在内的一部分仓位，加仓了中期更受益于原油价格波动的能源替代品种，主要是电解铝和碳酸锂，同时在产业趋势延续判断不变的情况下，逢调整优化了科技方向的持仓，均衡配置海外算力、国产半导体设备和材料、等方向。顺周期化工品和交运仍然保持相关持仓。 往后面来看，短期市场波动仍存，但海外事件冲击烈度最大的阶段已经过去了，更重要的是中期相对确定性的变化和与之相关的配置机会。一是中美G2格局进一步加强，美元短期反弹中期仍有走弱压力，二是原油价格中枢抬升， 供应的不确定性加强，三是人工智能的产业趋势仍然延续不变。基于此，产品保持此前组合配置的大方向不变，细节上进行了优化，中期会将更多投研精力投入到经历地缘政治风险扰动后，竞争格局改善，全球份额提升，成本优势凸显的制造业龙头的研究中，重点把握这些细分领域的重点公司的投资机会。
中邮瑞享两年定期开放混合(009415)009415.jj中邮瑞享两年定期开放混合型证券投资基金2026年第一季度报告
回顾2026年1季度，权益市场大幅震荡，先扬后抑，年初市场迅速上涨后，伴随着海外地缘政治风险扰动，3月回撤明显。主题轮动特征加强，大的市场环境没有发生变化，如上个季度所说，支撑权益市场上涨的核心因素是高风险偏好和相对较宽松的流动性环境，这种相对高的风险偏好来自于外部环境的缓和和内部政策稳增长、稳市场的强预期。而从基本面来看，国内经济下半年由于外需和内部财政支持边际的放缓，有一定的下行压力。 本产品在2025年3季度季报中提到，“整个市场仍是机会大于风险，考虑政策力度不变，盈利预期发生系统性变化的可能性较低，市场仍延续高风险偏好的景气延续的结构性特征，另外我们非常关注的顺周期困境反转要当做组合的风险来关注，核心是位置和超额收益的均值回归可能性。组合的构建重点布局四个方向，一是以工业金属为核心的上游资源品，二是人工智能的算力，三是困境反转的顺周期化工品、交运等，四是小仓位的红利和大金融底仓。”产品组合在1-2月充分受益于资源品、顺周期化工品中的上涨，3月份在风险偏好下修过程中也有明显调整，伴随着地缘政治风险爆发，产品在初期迅速小幅调降仓位，并兑现了包括铜、贵金属在内的一部分仓位，加仓了中期更受益于原油价格波动的能源替代品种，主要是电解铝和碳酸锂，同时在产业趋势延续判断不变的情况下，逢调整优化了科技方向的持仓，均衡配置海外算力、国产半导体设备和材料、等方向。顺周期化工品和交运仍然保持相关持仓。 往后面来看，短期市场波动仍存，但海外事件冲击烈度最大的阶段已经过去了，更重要的是中期相对确定性的变化和与之相关的配置机会。一是中美G2格局进一步加强，美元短期反弹中期仍有走弱压力，二是原油价格中枢抬升， 供应的不确定性加强，三是人工智能的产业趋势仍然延续不变。基于此，产品保持此前组合配置的大方向不变，细节上进行了优化，中期会将更多投研精力投入到经历地缘政治风险扰动后，竞争格局改善，全球份额提升，成本优势凸显的制造业龙头的研究中，重点把握这些细分领域的重点公司的投资机会。
中邮兴荣价值一年持有期混合(011001)011001.jj中邮兴荣价值一年持有期混合型证券投资基金2026年第一季度报告
回顾2026年1季度，权益市场大幅震荡，先扬后抑，年初市场迅速上涨后，伴随着海外地缘政治风险扰动，3月回撤明显。主题轮动特征加强，大的市场环境没有发生变化，如上个季度所说，支撑权益市场上涨的核心因素是高风险偏好和相对较宽松的流动性环境，这种相对高的风险偏好来自于外部环境的缓和和内部政策稳增长、稳市场的强预期。而从基本面来看，国内经济下半年由于外需和内部财政支持边际的放缓，有一定的下行压力。 本产品在2025年3季度季报中提到，“整个市场仍是机会大于风险，考虑政策力度不变，盈利预期发生系统性变化的可能性较低，市场仍延续高风险偏好的景气延续的结构性特征，另外我们非常关注的顺周期困境反转要当做组合的风险来关注，核心是位置和超额收益的均值回归可能性。组合的构建重点布局四个方向，一是以工业金属为核心的上游资源品，二是人工智能的算力，三是困境反转的顺周期化工品、交运等，四是小仓位的红利和大金融底仓。”产品组合在1-2月充分受益于资源品、顺周期化工品中的上涨，3月份在风险偏好下修过程中也有明显调整，伴随着地缘政治风险爆发，产品在初期迅速小幅调降仓位，并兑现了包括铜、贵金属在内的一部分仓位，加仓了中期更受益于原油价格波动的能源替代品种，主要是电解铝和碳酸锂，同时在产业趋势延续判断不变的情况下，逢调整优化了科技方向的持仓，均衡配置海外算力、国产半导体设备和材料、等方向。顺周期化工品和交运仍然保持相关持仓。对于产品持有的港股龙头资产，伴随着市场波动1季度略有减仓，但站在目前时点认为恒生科技核心标的中长期配置价值凸显，会择机重新参与。 往后面来看，短期市场波动仍存，但海外事件冲击烈度最大的阶段已经过去了，更重要的是中期相对确定性的变化和与之相关的配置机会。一是中美G2格局进一步加强，美元短期反弹中期仍有走弱压力，二是原油价格中枢抬升， 供应的不确定性加强，三是人工智能的产业趋势仍然延续不变。基于此，产品保持此前组合配置的大方向不变，细节上进行了优化，中期会将更多投研精力投入到经历地缘政治风险扰动后，竞争格局改善，全球份额提升，成本优势凸显的制造业龙头的研究中，重点把握这些细分领域的重点公司的投资机会。
中邮核心竞争力灵活配置混合(000545)000545.jj中邮核心竞争力灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
回顾2025年，国内债券市场呈现震荡调整的行情走势，十年国债收益率从年初1.6%的水平震荡调整至年末1.85%左右，其中年初有一波30个BP左右的上行再下行的波动，7月以后再次从低点震荡上行至年末，市场逐步定价国内经济底部企稳和政策反内卷/稳通胀的预期。权益市场震荡走强，上半年在中美贸易摩擦的扰动下回调后反弹，3季度开始走出牛市行情，全年上证指数上涨18.41%。拉通全年来看，权益市场值得把握的主线机会包括年初的机器人/创新药/港股新消费行情，4月下跌后的普涨反弹，其中2季度红利资产尤其是港股红利资产修复明显，3季度的核心主线是人工智能海外算力链条，同时以有色为代表的资源品开始系统性上涨，最终向相关的电力设备出海/储能及相关材料等方向扩散，另外，从军贸到商业航天，军工行业体现出较强弹性的结构性主题机会，在反内卷政策的催化下，化工/光伏部分顺周期行业也有阶段性表现。 回顾2025年的投资策略，牛市背景下，基金经理在2024年末布局的几个方向均有绝对收益贡献，但从牛市弹性角度来说，出海的个别品种和红利资产，收益弹性相对较弱，对组合整体的收益弹性有所拖累，组合净值增长贡献最大的方向是有色底仓，我们较好的把握了铜/金和小金属的配置机会，并在4季度系统性调仓至电解铝和锂矿，全年收益较好；其次是科技方向的持仓，包括人工智能算力相关的电子标的/阶段性参与的通信标的和与应用相关的游戏标的，均贡献较好净值增长。策略择时方面，虽然整体组合延续稳健风格，但还是在7月中旬市场机会确定度提升的过程中系统性减仓了红利类防御性资产，加仓了科技仓位，及时的应对了市场的变化。 反思2025年的投资，在市场机会较多的环境中，基金经理有一些机会还是应该有更好的把握，一方面是对底仓铜和部分小金属在10月以后的贝塔行情减仓较早，虽然保留了主体仓位并切换到其他品种也有净值贡献，但仍然需要反思对行情延续度的认知；另一方面是包括机器人/商业航天/电力设备等方向的参与度不够，研究速度跟不上行情速度，但好在有了新的研究积累，比较好的做到了耐心不追高；最后是在年初对中美贸易博弈相对乐观，但4月关税落地后对部分出海品种的交易处理不够果断，短期交易节奏受到了影响，核心还是策略内核的扎实度和确定度要进一步加强。
展望2026，市场延续慢牛特征的基础条件没有发生改变，但值得警惕的是所有中期逻辑较强的方向都已经有所演绎，上半年要做好市场情绪释放快速定价乐观预期的准备，但也要左侧做好研究，时刻准备观察下半年市场会否基于盈利预期的结构性变化和估值性价比的极值修复而进行风格切换，届时底部的顺周期品种可能会出现阶段性行情。具体对宏观环境的看法如下： 海外来看，除日本外几乎所有主要经济体都是财政货币双宽松的，同时美国关税政策调整后全球产业链的重塑在进一步演进，短期带来的影响是投资需求景气的延续，共振复苏在短期内应该是海外宏观环境的大背景，但不得不警惕的风险在于通胀，重点关注原油价格波动，一旦在工业金属强势，中间成本高企，服务业薪资增速粘性强的基础上，关税的滞后影响和油价的阶段性波动共振，不排除通胀难以控制，流动性预期被动收紧的阶段性叙事出现。 国内来看，基本面目前是弱预期弱现实，外需相对有韧性，内需的特征政策没有进一步扩张，但也没有大幅收缩，虽然短期失速风险较小，但4月-5月期间的数据还是非常值得关注，经济结构转型主导市场结构性机会的总体特征没有变化。 中美周期节奏是错配的，国内政策谨慎，产能过剩，海外制造业投资景气延续，财政货币双宽松，中期来看美元走弱大趋势不变，全球制造业周期之后于国内周期，所以需求向外看，供给向内求。反内卷尽可能不去押注政策强推，而是关注产业自身趋势，重点在于过去三年资本开支增速逐步回落至底部水平，全行业盈利在需求周期底部水平的方向。 产品组合整体以传统行业蓝筹公司为主，控制组合总体估值，坚持稳健绝对收益风格。具体重点投资的方向包括： 工业金属（铜铝底仓+锂钴、锡、镍、铬）：资源的中期叙事延续（供给刚性、供应链重塑带来需求增量、新需求、逆全球化过程中的美元替代等），短期景气在26年上半年延续确定性高，核心关注三点，一是各个品种的供给约束的突破，比如铜的复产、铝的海外新产能等等，二是各个品种涨价后的需求负反馈，主要看旺季库存，三是通胀共振美联储紧缩的可能。 人工智能（海外算力、存储、端测和应用）：产业景气趋势延续，目前来看人工智能仍然是时代发展唯一聚焦收敛的方向，所有高增的景气需求都与此方向相关，关注紧缺环节（存储、Cowos、光芯片、电力相关等），端测和应用以港股龙头为主。 困境反转的顺周期（化工、交运等）：弱需求下，行业自身具备出清基础的细分领域。化工中的MDI、PTA、农药、制冷剂，交运中的快递、航空、文旅酒店。 红利和大金融（保险、港股高股息）：红利类资产的资产荒逻辑没变，但牛市环境中有所弱化，聚焦高性价比核心资产。
中邮研究精选混合(007777)007777.jj中邮研究精选混合型证券投资基金2025年年度报告
回顾2025年，国内债券市场呈现震荡调整的行情走势，十年国债收益率从年初1.6%的水平震荡调整至年末1.85%左右，其中年初有一波30个BP左右的上行再下行的波动，7月以后再次从低点震荡上行至年末，市场逐步定价国内经济底部企稳和政策反内卷/稳通胀的预期。权益市场震荡走强，上半年在中美贸易摩擦的扰动下回调后反弹，3季度开始走出牛市行情，全年上证指数上涨18.41%。拉通全年来看，权益市场值得把握的主线机会包括年初的机器人/创新药/港股新消费行情，4月下跌后的普涨反弹，其中2季度红利资产尤其是港股红利资产修复明显，3季度的核心主线是人工智能海外算力链条，同时以有色为代表的资源品开始系统性上涨，最终向相关的电力设备出海/储能及相关材料等方向扩散，另外，从军贸到商业航天，军工行业体现出较强弹性的结构性主题机会，在反内卷政策的催化下，化工/光伏部分顺周期行业也有阶段性表现。 回顾2025年的投资策略，牛市背景下，基金经理在2025年末布局的几个方向均有绝对收益贡献，但从牛市弹性角度来说，出海的个别品种和红利资产，收益弹性相对较弱，对组合整体的收益弹性有所拖累，组合净值增长贡献最大的方向是有色底仓，我们较好的把握了铜/金和小金属的配置机会，并在4季度系统性调仓至电解铝和锂矿，全年收益较好；其次是科技方向的持仓，包括人工智能算力相关的电子标的/阶段性参与的通信标的和与应用相关的游戏标的，均贡献较好净值增长。策略择时方面，虽然整体组合延续稳健风格，但还是在7月中旬市场机会确定度提升的过程中系统性减仓了红利类防御性资产，加仓了科技仓位，及时的应对了市场的变化。 反思2025年的投资，在市场机会较多的环境中，基金经理有一些机会还是应该有更好的把握，一方面是对底仓铜和部分小金属在10月以后的贝塔行情减仓较早，虽然保留了主体仓位并切换到其他品种也有净值贡献，但仍然需要反思对行情延续度的认知；另一方面是包括机器人/商业航天/电力设备等方向的参与度不够，研究速度跟不上行情速度，但好在有了新的研究积累，比较好的做到了耐心不追高；最后是在年初对中美贸易博弈相对乐观，但4月关税落地后对部分出海品种的交易处理不够果断，短期交易节奏受到了影响，核心还是策略内核的扎实度和确定度要进一步加强。
展望2026，市场延续慢牛特征的基础条件没有发生改变，但值得警惕的是所有中期逻辑较强的方向都已经有所演绎，上半年要做好市场情绪释放快速定价乐观预期的准备，但也要左侧做好研究，时刻准备观察下半年市场会否基于盈利预期的结构性变化和估值性价比的极值修复而进行风格切换，届时底部的顺周期品种可能会出现阶段性行情。具体对宏观环境的看法如下： 海外来看，除日本外几乎所有主要经济体都是财政货币双宽松的，同时美国关税政策调整后全球产业链的重塑在进一步演进，短期带来的影响是投资需求景气的延续，共振复苏在短期内应该是海外宏观环境的大背景，但不得不警惕的风险在于通胀，重点关注原油价格波动，一旦在工业金属强势，中间成本高企，服务业薪资增速粘性强的基础上，关税的滞后影响和油价的阶段性波动共振，不排除通胀难以控制，流动性预期被动收紧的阶段性叙事出现。 国内来看，基本面目前是弱预期弱现实，外需相对有韧性，内需的特征政策没有进一步扩张，但也没有大幅收缩，虽然短期失速风险较小，但4月-5月期间的数据还是非常值得关注，经济结构转型主导市场结构性机会的总体特征没有变化。 中美周期节奏是错配的，国内政策谨慎，产能过剩，海外制造业投资景气延续，财政货币双宽松，中期来看美元走弱大趋势不变，全球制造业周期之后于国内周期，所以需求向外看，供给向内求。反内卷尽可能不去押注政策强推，而是关注产业自身趋势，重点在于过去三年资本开支增速逐步回落至底部水平，全行业盈利在需求周期底部水平的方向。 产品组合整体以传统行业蓝筹公司为主，控制组合总体估值，坚持稳健绝对收益风格。具体重点投资的方向包括： 工业金属（铜铝底仓+锂钴、锡、镍、铬）：资源的中期叙事延续（供给刚性、供应链重塑带来需求增量、新需求、逆全球化过程中的美元替代等），短期景气在26年上半年延续确定性高，核心关注三点，一是各个品种的供给约束的突破，比如铜的复产、铝的海外新产能等等，二是各个品种涨价后的需求负反馈，主要看旺季库存，三是通胀共振美联储紧缩的可能。 人工智能（海外算力、存储、端测和应用）：产业景气趋势延续，目前来看人工智能仍然是时代发展唯一聚焦收敛的方向，所有高增的景气需求都与此方向相关，关注紧缺环节（存储、Cowos、光芯片、电力相关等），端测和应用以港股龙头为主。 困境反转的顺周期（化工、交运等）：弱需求下，行业自身具备出清基础的细分领域。化工中的MDI、PTA、农药、制冷剂，交运中的快递、航空、文旅酒店。 红利和大金融（保险、港股高股息）：红利类资产的资产荒逻辑没变，但牛市环境中有所弱化，聚焦高性价比核心资产。
中邮景泰灵活配置混合(003842)003842.jj中邮景泰灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
回顾2025年，国内债券市场呈现震荡调整的行情走势，十年国债收益率从年初1.6%的水平震荡调整至年末1.85%左右，其中年初有一波30个BP左右的上行再下行的波动，7月以后再次从低点震荡上行至年末，市场逐步定价国内经济底部企稳和政策反内卷/稳通胀的预期。权益市场震荡走强，上半年在中美贸易摩擦的扰动下回调后反弹，3季度开始走出牛市行情，全年上证指数上涨18.41%。拉通全年来看，权益市场值得把握的主线机会包括年初的机器人/创新药/港股新消费行情，4月下跌后的普涨反弹，其中2季度红利资产尤其是港股红利资产修复明显，3季度的核心主线是人工智能海外算力链条，同时以有色为代表的资源品开始系统性上涨，最终向相关的电力设备出海/储能及相关材料等方向扩散，另外，从军贸到商业航天，军工行业体现出较强弹性的结构性主题机会，在反内卷政策的催化下，化工/光伏部分顺周期行业也有阶段性表现。 回顾2025年的投资策略，牛市背景下，基金经理在2024年末布局的几个方向均有绝对收益贡献，但从牛市弹性角度来说，出海的个别品种和红利资产，收益弹性相对较弱，对组合整体的收益弹性有所拖累，组合净值增长贡献最大的方向是有色底仓，我们较好的把握了铜/金和小金属的配置机会，并在4季度系统性调仓至电解铝和锂矿，全年收益较好；其次是科技方向的持仓，包括人工智能算力相关的电子标的/阶段性参与的通信标的和与应用相关的游戏标的，均贡献较好净值增长。策略择时方面，虽然整体组合延续稳健风格，但还是在7月中旬市场机会确定度提升的过程中系统性减仓了红利类防御性资产，加仓了科技仓位，及时的应对了市场的变化。 反思2025年的投资，在市场机会较多的环境中，基金经理有一些机会还是应该有更好的把握，一方面是对底仓铜和部分小金属在10月以后的贝塔行情减仓较早，虽然保留了主体仓位并切换到其他品种也有净值贡献，但仍然需要反思对行情延续度的认知；另一方面是包括机器人/商业航天/电力设备等方向的参与度不够，研究速度跟不上行情速度，但好在有了新的研究积累，比较好的做到了耐心不追高；最后是在年初对中美贸易博弈相对乐观，但4月关税落地后对部分出海品种的交易处理不够果断，短期交易节奏受到了影响，核心还是策略内核的扎实度和确定度要进一步加强。
展望2026，市场延续慢牛特征的基础条件没有发生改变，但值得警惕的是所有中期逻辑较强的方向都已经有所演绎，上半年要做好市场情绪释放快速定价乐观预期的准备，但也要左侧做好研究，时刻准备观察下半年市场会否基于盈利预期的结构性变化和估值性价比的极值修复而进行风格切换，届时底部的顺周期品种可能会出现阶段性行情。具体对宏观环境的看法如下： 海外来看，除日本外几乎所有主要经济体都是财政货币双宽松的，同时美国关税政策调整后全球产业链的重塑在进一步演进，短期带来的影响是投资需求景气的延续，共振复苏在短期内应该是海外宏观环境的大背景，但不得不警惕的风险在于通胀，重点关注原油价格波动，一旦在工业金属强势，中间成本高企，服务业薪资增速粘性强的基础上，关税的滞后影响和油价的阶段性波动共振，不排除通胀难以控制，流动性预期被动收紧的阶段性叙事出现。 国内来看，基本面目前是弱预期弱现实，外需相对有韧性，内需的特征政策没有进一步扩张，但也没有大幅收缩，虽然短期失速风险较小，但4月-5月期间的数据还是非常值得关注，经济结构转型主导市场结构性机会的总体特征没有变化。 中美周期节奏是错配的，国内政策谨慎，产能过剩，海外制造业投资景气延续，财政货币双宽松，中期来看美元走弱大趋势不变，全球制造业周期之后于国内周期，所以需求向外看，供给向内求。反内卷尽可能不去押注政策强推，而是关注产业自身趋势，重点在于过去三年资本开支增速逐步回落至底部水平，全行业盈利在需求周期底部水平的方向。 产品组合整体以传统行业蓝筹公司为主，控制组合总体估值，坚持稳健绝对收益风格。具体重点投资的方向包括： 工业金属（铜铝底仓+锂钴、锡、镍、铬）：资源的中期叙事延续（供给刚性、供应链重塑带来需求增量、新需求、逆全球化过程中的美元替代等），短期景气在26年上半年延续确定性高，核心关注三点，一是各个品种的供给约束的突破，比如铜的复产、铝的海外新产能等等，二是各个品种涨价后的需求负反馈，主要看旺季库存，三是通胀共振美联储紧缩的可能。 人工智能（海外算力、存储、端测和应用）：产业景气趋势延续，目前来看人工智能仍然是时代发展唯一聚焦收敛的方向，所有高增的景气需求都与此方向相关，关注紧缺环节（存储、Cowos、光芯片、电力相关等），端测和应用以港股龙头为主。 困境反转的顺周期（化工、交运等）：弱需求下，行业自身具备出清基础的细分领域。化工中的MDI、PTA、农药、制冷剂，交运中的快递、航空、文旅酒店。 红利和大金融（保险、港股高股息）：红利类资产的资产荒逻辑没变，但牛市环境中有所弱化，聚焦高性价比核心资产。