周舒展 - 基金投资策略和运作

本季度长端利率整体下行，从交易主题来说，每个月的驱动因素不同，4月市场交易资金宽松带动利率下行；5月交易基本面继续走弱，10年期国债最低下探至1.70%，创下年内阶段低点；6月资金面边际收紧，但偏弱的基本面特征延续，国债收益率维持低位区间震荡，季末资金扰动放大短期波动。　　从季度变动看，10年国债由1.82%降至1.73%，下行约9bp；30年国债由2.37%降至2.23%，下行约13bp，30-10Y利差从季初的55 bps下降至50 bps。曲线形态上，一季度经济复苏与通胀反弹预期推动长端上行、曲线走陡；二季度内需疲软带动长端快速下行、短端下行空间有限，期限利差逐步收窄，曲线由陡转平。　　整个二季度，在货币政策层面，央行推动了隔夜逆回购利率政策工具的落地，进一步降低了短端利率的波动性，同时商业银行同业存款活期利率也出现了下降，整体实现了在没有进行降准降息的情况下，广谱利率的进一步下降。　　而在财政政策层面，整个二季度，财政政策整体保持克制，广义财政支出同比负增，广义财政收入同比正增，收支剪刀差出现走阔，市场关注三季度之后，财政支出进度提升情况。　　本季度，该指数产品根据抽样复制策略，严格跟踪对应指数，减少跟踪误差。

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报告期内，债券市场在资金面宽松的主导下整体震荡走强，收益率曲线呈"牛陡"下移。信用债跟随利率债走强，信用利差普遍收窄，其中3年、5年期各评级品种利差压缩明显。　　具体来看，季度内行情呈现明显的三阶段特征。4月，债市在资金面宽松的主导下迎来全面上涨，全月DR007一度下探至1.32%附近的低位，央行坚持适度宽松基调稳定了流动性预期，短端利率下行并逐步向中长端传导；叠加中东局势缓和修复了前期的悲观情绪，银行与保险积极买入长端利率债。但4月下半月随着首批超长期特别国债发行落地以及PMI表现良好，市场情绪转向谨慎，机构对长债进行止盈。5月，行情延续偏强，尽管央行一季度货币政策执行报告删除了"降准降息"表述、5月中旬美联储偏鹰及供给放量对市场形成扰动，但资金利率低位运行、经济弱修复逻辑延续以及股债"跷跷板"效应持续弱化，共同推动债市震荡上涨。6月，季末年中因素叠加税期扰动，上旬资金面一度偏紧、收益率明显回升；随后央行释放跨季流动性稳定信号，下半月债市再度震荡走高并陆续收复上旬跌幅，全季整体呈"前低后高"的V型走势。　　　　本报告期内，组合顺应利率下行趋势，维持了较长的组合久期以把握资本利得机会，并积极调入骑乘效果较好的个券，在超长端行情占优的阶段适度增加了长久期利率债的配置。同时紧密跟踪季末资金面波动，在6月上旬调整中控制回撤、于流动性转松后及时增配，力求在震荡市中锁定结构性与波段性收益。根据市场情况持续优化组合配置，取得了较有竞争力的回报。

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本季度长端利率整体下行，从交易主题来说，每个月的驱动因素不同，4月市场交易资金宽松带动利率下行；5月交易基本面继续走弱，10年期国债最低下探至1.70%，创下年内阶段低点；6月资金面边际收紧，但偏弱的基本面特征延续，国债收益率维持低位区间震荡，季末资金扰动放大短期波动。　　从季度变动看，10年国债由1.82%降至1.73%，下行约9bp；30年国债由2.37%降至2.23%，下行约13bp，30-10Y利差从季初的55 bps下降至50 bps。曲线形态上，一季度经济复苏与通胀反弹预期推动长端上行、曲线走陡；二季度内需疲软带动长端快速下行、短端下行空间有限，期限利差逐步收窄，曲线由陡转平。　　整个二季度，在货币政策层面，央行推动了隔夜逆回购利率政策工具的落地，进一步降低了短端利率的波动性，同时商业银行同业存款活期利率也出现了下降，整体实现了在没有进行降准降息的情况下，广谱利率的进一步下降。　　而在财政政策层面，整个二季度，财政政策整体保持克制，广义财政支出同比负增，广义财政收入同比正增，收支剪刀差出现走阔，市场关注三季度之后，财政支出进度提升情况。　　本季度，该指数产品根据抽样复制策略，严格跟踪对应指数，减少跟踪误差。

报告期内，债券市场在资金面宽松的主导下整体震荡走强，收益率曲线呈"牛陡"下移。信用债跟随利率债走强，信用利差普遍收窄，其中3年、5年期各评级品种利差压缩明显。　　具体来看，季度内行情呈现明显的三阶段特征。4月，债市在资金面宽松的主导下迎来全面上涨，全月DR007一度下探至1.32%附近的低位，央行坚持适度宽松基调稳定了流动性预期，短端利率下行并逐步向中长端传导；叠加中东局势缓和修复了前期的悲观情绪，银行与保险积极买入长端利率债。但4月下半月随着首批超长期特别国债发行落地以及PMI表现良好，市场情绪转向谨慎，机构对长债进行止盈。5月，行情延续偏强，尽管央行一季度货币政策执行报告删除了"降准降息"表述、5月中旬美联储偏鹰及供给放量对市场形成扰动，但资金利率低位运行、经济弱修复逻辑延续以及股债"跷跷板"效应持续弱化，共同推动债市震荡上涨。6月，季末年中因素叠加税期扰动，上旬资金面一度偏紧、收益率明显回升；随后央行释放跨季流动性稳定信号，下半月债市再度震荡走高并陆续收复上旬跌幅，全季整体呈"前低后高"的V型走势。　　　　本报告期内，组合顺应利率下行趋势，维持了较长的组合久期以把握资本利得机会，并积极调入骑乘效果较好的个券，在超长端行情占优的阶段适度增加了长久期利率债的配置。同时紧密跟踪季末资金面波动，在6月上旬调整中控制回撤、于流动性转松后及时增配，力求在震荡市中锁定结构性与波段性收益。根据市场情况持续优化组合配置，取得了较有竞争力的回报。

本季度长端利率整体下行，从交易主题来说，每个月的驱动因素不同，4月市场交易资金宽松带动利率下行；5月交易基本面继续走弱，10年期国债最低下探至1.70%，创下年内阶段低点；6月资金面边际收紧，但偏弱的基本面特征延续，国债收益率维持低位区间震荡，季末资金扰动放大短期波动。　　从季度变动看，10年国债由1.82%降至1.73%，下行约9bp；30年国债由2.37%降至2.23%，下行约13bp，30-10Y利差从季初的55 bps下降至50 bps。曲线形态上，一季度经济复苏与通胀反弹预期推动长端上行、曲线走陡；二季度内需疲软带动长端快速下行、短端下行空间有限，期限利差逐步收窄，曲线由陡转平。　　整个二季度，在货币政策层面，央行推动了隔夜逆回购利率政策工具的落地，进一步降低了短端利率的波动性，同时商业银行同业存款活期利率也出现了下降，整体实现了在没有进行降准降息的情况下，广谱利率的进一步下降。　　而在财政政策层面，整个二季度，财政政策整体保持克制，广义财政支出同比负增，广义财政收入同比正增，收支剪刀差出现走阔，市场关注三季度之后，财政支出进度提升情况。　　基于二季度的基本面情况以及货币政策与财政政策情况，组合适当增加了长端利率的配置，相较一季度减持了利率曲线中段，增加了长端和超长端的比例。

二季度，美伊冲突逐步降级，国际油价冲高回落，美联储维持利率不变。国内经济运行总体平稳，出口维持高增，内需有所走弱，其中消费增速小幅下滑，固定资产投资增速转负。计算机电子、船舶航天等新兴产业投资维持高增，基建及房地产投资均有不同程度回落，新旧动能转换特征明显。在输入性通胀和自身供需改善下，PPI同比由负转正并上行至3.9%，CPI增速温和。人民币兑美元保持升值预期，商业银行结汇维持顺差。央行公开市场逐步加大基础货币回笼力度，银行间市场回购利率先下后上，市场流动性从极度宽松逐步回归正常。信贷少增叠加流动性充裕，10年期国债收益率由季初1.82%回落至季末的1.73%。收益率曲线整体陡峭化，信用利差持续压缩。本基金在获取杠杆和骑乘套息的同时，动态调整组合久期，季末融资利率上升，债市波动加大，组合降低了杠杆和久期。

在伊朗战争导致的成本冲击、财政支出边际放缓、国内有效需求不足等因素影响下，二季度经济增速较一季度有所放缓。工业生产方面，1-5月工业增加值同比增长5.4%，为经济增长提供支撑。二季度固定资产投资增速转负，房地产投资继续下降，社零增速同比放缓。4-6月制造业PMI分别为50.3、50.0、50.3，维持在扩张区间，二季度出口表现仍然较强，特别是机电产品出口增速较高。受国际油价上涨推动，二季度PPI同比快速回升，CPI相对稳定。　　　　报告期内，7天逆回购利率、1年期及5年期LPR均保持不变，央行首次开展隔夜逆回购操作，有助于精准对冲流动性压力。资金面较为宽松，报告期DR001均价1.30%，较一季度略下行3BP，资金利率维持低位，但6月较4、5月边际上行。　　　　报告期内，利率曲线普遍下行，超长端下行较多，但仍较为陡峭。信用利差基本持平。　　策略上，组合报告期内，持续优化个券持仓结构，优化组合持仓流动性，保持中高等级信用债为核心持仓，积极参与信用债品种轮动、期限轮动机会；同时结合市场边际变化，积极参与利率品种交易机会，增厚组合收益。

本季度长端利率整体下行，从交易主题来说，每个月的驱动因素不同，4月市场交易资金宽松带动利率下行；5月交易基本面继续走弱，10年期国债最低下探至1.70%，创下年内阶段低点；6月资金面边际收紧，但偏弱的基本面特征延续，国债收益率维持低位区间震荡，季末资金扰动放大短期波动。　　从季度变动看，10年国债由1.82%降至1.73%，下行约9bp；30年国债由2.37%降至2.23%，下行约13bp，30-10Y利差从季初的55 bps下降至50 bps。曲线形态上，一季度经济复苏与通胀反弹预期推动长端上行、曲线走陡；二季度内需疲软带动长端快速下行、短端下行空间有限，期限利差逐步收窄，曲线由陡转平。　　整个二季度，在货币政策层面，央行推动了隔夜逆回购利率政策工具的落地，进一步降低了短端利率的波动性，同时商业银行同业存款活期利率也出现了下降，整体实现了在没有进行降准降息的情况下，广谱利率的进一步下降。　　而在财政政策层面，整个二季度，财政政策整体保持克制，广义财政支出同比负增，广义财政收入同比正增，收支剪刀差出现走阔，市场关注三季度之后，财政支出进度提升情况。　　本季度，该指数产品根据抽样复制策略，严格跟踪对应指数，减少跟踪误差。