周舒展 - 基金投资策略和运作

2026年上半年，债券市场在低利率环境下继续呈现“宽幅区间、结构分化”的运行特征。政策端并未出现趋势性降准降息，资金面与基本面两条主线交替主导，利率曲线先经历一季度的陡峭化下行，再在二季度转向由陡转平的长端修复。截至6月末，10年期国债收益率由年初约1.84%下行至1.73%附近，期间最低一度触及1.70%；30年期国债先上后下，3月中旬高点约2.39%，季末回落至约2.24%。中短端表现相对更强，1年、5年国债分别下行约21bp、19bp。　　上半年行情大致可以分为两个阶段。　　第一阶段为一季度。市场呈现明显的“陡峭化下行”：1-3年国开普遍下行11-12bp，5-7年国开下行13-14bp，成为全曲线表现最好的区间；10年国开活跃券下行约5bp，而30年国债反而上行约9bp。驱动因素主要有三：一是政策利率维持稳定，但银行负债端明显改善，同业存单净融资整季为负，叠加3月起同业活期存款利率纳入考核，推动同业负债利率与隔夜资金利率中枢下行，中短端与曲线中段配置需求被充分激活；二是基本面叙事聚焦通胀预期抬升，市场交易PPI年中前后转正，3月中东地缘冲突推升油价后，滞胀与PPI提前转正交易升温，超长端对输入性通胀更敏感，30年国债在3月战争窗口仍独自上行约8bp；三是超长端供需矛盾虽较去年下半年有所缓和，但全年供给仍偏增，市场对超长端的长期担忧并未消失。　　第二阶段为二季度。长端利率整体下行，交易主题按月切换：4月主线是资金宽松带动利率下行；5月交易基本面继续走弱，10年国债下探1.70%创年内阶段低点；6月资金面边际收紧，但偏弱基本面特征延续，收益率维持低位震荡。从季度变动看，10年国债由约1.82%降至1.73%、下行约9bp，30年国债由约2.37%降至2.23%、下行约13bp，30-10年利差由约55bp收窄至50bp。曲线形态上，一季度长端相对偏弱、曲线走陡；二季度内需疲软带动长端快速回落，短端下行空间有限，期限利差收敛、曲线由陡转平。货币政策层面，央行推动隔夜逆回购利率政策工具落地，进一步压降短端波动，商业银行同业存款活期利率同步下行，在没有降准降息的情况下实现了广谱利率的进一步下行。财政政策整体保持克制，广义财政支出同比负增、财政收入同比正增，收支剪刀差走阔，市场关注三季度财政支出进度提升情况。　　综合上半年，本产品在投资过程中根据指数久期进行抽样复制，同时进行了一部分灵活交易策略进行适度增强。

2026年上半年，债券市场在低利率环境下继续呈现“宽幅区间、结构分化”的运行特征。政策端并未出现趋势性降准降息，资金面与基本面两条主线交替主导，利率曲线先经历一季度的陡峭化下行，再在二季度转向由陡转平的长端修复。截至6月末，10年期国债收益率由年初约1.84%下行至1.73%附近，期间最低一度触及1.70%；30年期国债先上后下，3月中旬高点约2.39%，季末回落至约2.24%。中短端表现相对更强，1年、5年国债分别下行约21bp、19bp。　　上半年行情大致可以分为两个阶段。　　第一阶段为一季度。市场呈现明显的“陡峭化下行”：1-3年国开普遍下行11-12bp，5-7年国开下行13-14bp，成为全曲线表现最好的区间；10年国开活跃券下行约5bp，而30年国债反而上行约9bp。驱动因素主要有三：一是政策利率维持稳定，但银行负债端明显改善，同业存单净融资整季为负，叠加3月起同业活期存款利率纳入考核，推动同业负债利率与隔夜资金利率中枢下行，中短端与曲线中段配置需求被充分激活；二是基本面叙事聚焦通胀预期抬升，市场交易PPI年中前后转正，3月中东地缘冲突推升油价后，滞胀与PPI提前转正交易升温，超长端对输入性通胀更敏感，30年国债在3月战争窗口仍独自上行约8bp；三是超长端供需矛盾虽较去年下半年有所缓和，但全年供给仍偏增，市场对超长端的长期担忧并未消失。基于上述判断，组合在一季度趋势性降低超长端利率债敞口，进攻重心放在利率曲线中长端。　　第二阶段为二季度。长端利率整体下行，交易主题按月切换：4月主线是资金宽松带动利率下行；5月交易基本面继续走弱，10年国债下探1.70%创年内阶段低点；6月资金面边际收紧，但偏弱基本面特征延续，收益率维持低位震荡。从季度变动看，10年国债由约1.82%降至1.73%、下行约9bp，30年国债由约2.37%降至2.23%、下行约13bp，30-10年利差由约55bp收窄至50bp。曲线形态上，一季度长端相对偏弱、曲线走陡；二季度内需疲软带动长端快速回落，短端下行空间有限，期限利差收敛、曲线由陡转平。货币政策层面，央行推动隔夜逆回购利率政策工具落地，进一步压降短端波动，商业银行同业存款活期利率同步下行，在没有降准降息的情况下实现了广谱利率的进一步下行。财政政策整体保持克制，广义财政支出同比负增、财政收入同比正增，收支剪刀差走阔，市场关注三季度财政支出进度提升情况。对应到组合操作，我们基于二季度基本面与政策组合的边际变化，适当增加长端利率配置，相较一季度减持曲线中段，提高长端及超长端占比，以捕捉曲线走平过程中的长久期修复收益。　　综合上半年，核心矛盾仍是“政策维持适度宽松但总量工具克制”与“内需修复斜率偏弱、通胀预期阶段扰动”之间的再平衡。组合策略延续票息为底、阶段矛盾识别为矛的框架：一季度主动规避超长、聚焦中长端票息与骑乘；二季度在基本面走弱、长端性价比回升后，及时上移久期并优化曲线结构。后续操作上继续以灵活的久期与曲线管理应对波动，把握结构性机会。

上半年，债券市场在基本面弱修复、资金面整体偏松、政策预期与现实反复博弈的交织环境下，收益率中枢总体下移，但并非单边顺畅下行，曲线形态由一季度高位震荡博弈逐步转向二季度“牛陡”下移。一季度债市在经历年初收益率快速下行后进入高位震荡，整体呈现“先下后上”的V型走势，波动明显放大。当时市场的核心矛盾并非基本面的方向性变化，而是政策预期与资金现实的持续博弈：两会定调“适度宽松”、央行多次表态“择机降准降息”，宽松预期支撑债市情绪；但央行实际操作偏审慎，资金利率中枢维持高位，预期与现实的落差成为波动主因。股市科技行情演绎带来的股债跷跷板，以及银行负债成本高企、配债需求偏弱，也限制了收益率大幅下行的空间。二季度在资金面宽松主导下，债市整体震荡走强，收益率曲线呈“牛陡”下移，信用债跟随利率债走强，信用利差普遍收窄，其中3年、5年期各评级品种利差压缩明显。4月资金面宽松推动全面上涨，DR007一度下探低位，短端下行并向中长端传导，银行与保险积极买入长端；下半月超长期特别国债发行落地及PMI偏强后，机构对长债止盈。5月虽有货币政策报告表述微调、海外信号偏鹰及供给放量扰动，但资金利率低位运行、经济弱修复与股债跷跷板弱化，仍推动债市震荡上行。6月季末年中与税期扰动使上旬资金偏紧、收益率回升，随后央行释放跨季流动性稳定信号，下半月陆续收复跌幅。截至6月末，10年期国债收益率较年初有所下行，曲线较年初更为陡峭，上半年利率中枢整体下移。　　本报告期内，组合操作随市场主线动态切换。一季度在波动放大的环境中，以短债构筑底仓，充分受益于短端利率下行；同时看到短久期资产继续下行空间有限，而经历调整后的长端逐步进入具备配置价值的区间，遂在短债打底基础上适时把握长端利率超跌的配置机会。二季度顺应利率下行趋势，维持较长组合久期以把握资本利得，积极调入骑乘效果较好的个券，并在超长端行情占优阶段适度增加长久期利率债配置。同时紧密跟踪季末资金面波动，在6月上旬调整中控制回撤，于流动性转松后及时增配，力求在震荡市中锁定结构性与波段性收益。根据市场情况持续优化组合配置，取得了较有竞争力的回报。

2026年上半年，债券市场在低利率环境下继续呈现“宽幅区间、结构分化”的运行特征。政策端并未出现趋势性降准降息，资金面与基本面两条主线交替主导，利率曲线先经历一季度的陡峭化下行，再在二季度转向由陡转平的长端修复。截至6月末，10年期国债收益率由年初约1.84%下行至1.73%附近，期间最低一度触及1.70%；30年期国债先上后下，3月中旬高点约2.39%，季末回落至约2.24%。中短端表现相对更强，1年、5年国债分别下行约21bp、19bp。　　上半年行情大致可以分为两个阶段。　　第一阶段为一季度。市场呈现明显的“陡峭化下行”：1-3年国开普遍下行11-12bp，5-7年国开下行13-14bp，成为全曲线表现最好的区间；10年国开活跃券下行约5bp，而30年国债反而上行约9bp。驱动因素主要有三：一是政策利率维持稳定，但银行负债端明显改善，同业存单净融资整季为负，叠加3月起同业活期存款利率纳入考核，推动同业负债利率与隔夜资金利率中枢下行，中短端与曲线中段配置需求被充分激活；二是基本面叙事聚焦通胀预期抬升，市场交易PPI年中前后转正，3月中东地缘冲突推升油价后，滞胀与PPI提前转正交易升温，超长端对输入性通胀更敏感，30年国债在3月战争窗口仍独自上行约8bp；三是超长端供需矛盾虽较去年下半年有所缓和，但全年供给仍偏增，市场对超长端的长期担忧并未消失。基于上述判断，组合在一季度趋势性降低超长端利率债敞口，进攻重心放在利率曲线中长端。　　第二阶段为二季度。长端利率整体下行，交易主题按月切换：4月主线是资金宽松带动利率下行；5月交易基本面继续走弱，10年国债下探1.70%创年内阶段低点；6月资金面边际收紧，但偏弱基本面特征延续，收益率维持低位震荡。从季度变动看，10年国债由约1.82%降至1.73%、下行约9bp，30年国债由约2.37%降至2.23%、下行约13bp，30-10年利差由约55bp收窄至50bp。曲线形态上，一季度长端相对偏弱、曲线走陡；二季度内需疲软带动长端快速回落，短端下行空间有限，期限利差收敛、曲线由陡转平。货币政策层面，央行推动隔夜逆回购利率政策工具落地，进一步压降短端波动，商业银行同业存款活期利率同步下行，在没有降准降息的情况下实现了广谱利率的进一步下行。财政政策整体保持克制，广义财政支出同比负增、财政收入同比正增，收支剪刀差走阔，市场关注三季度财政支出进度提升情况。对应到组合操作，我们基于二季度基本面与政策组合的边际变化，适当增加长端利率配置，相较一季度减持曲线中段，提高长端及超长端占比，以捕捉曲线走平过程中的长久期修复收益。　　综合上半年，核心矛盾仍是“政策维持适度宽松但总量工具克制”与“内需修复斜率偏弱、通胀预期阶段扰动”之间的再平衡。组合策略延续票息为底、阶段矛盾识别为矛的框架：一季度主动规避超长、聚焦中长端票息与骑乘；二季度在基本面走弱、长端性价比回升后，及时上移久期并优化曲线结构。后续操作上继续以灵活的久期与曲线管理应对波动，把握结构性机会。

2026年上半年，债券市场在低利率环境下继续呈现“宽幅区间、结构分化”的运行特征。政策端并未出现趋势性降准降息，资金面与基本面两条主线交替主导，利率曲线先经历一季度的陡峭化下行，再在二季度转向由陡转平的长端修复。截至6月末，10年期国债收益率由年初约1.84%下行至1.73%附近，期间最低一度触及1.70%；30年期国债先上后下，3月中旬高点约2.39%，季末回落至约2.24%。中短端表现相对更强，1年、5年国债分别下行约21bp、19bp。　　上半年行情大致可以分为两个阶段。　　第一阶段为一季度。市场呈现明显的“陡峭化下行”：1-3年国开普遍下行11-12bp，5-7年国开下行13-14bp，成为全曲线表现最好的区间；10年国开活跃券下行约5bp，而30年国债反而上行约9bp。驱动因素主要有三：一是政策利率维持稳定，但银行负债端明显改善，同业存单净融资整季为负，叠加3月起同业活期存款利率纳入考核，推动同业负债利率与隔夜资金利率中枢下行，中短端与曲线中段配置需求被充分激活；二是基本面叙事聚焦通胀预期抬升，市场交易PPI年中前后转正，3月中东地缘冲突推升油价后，滞胀与PPI提前转正交易升温，超长端对输入性通胀更敏感，30年国债在3月战争窗口仍独自上行约8bp；三是超长端供需矛盾虽较去年下半年有所缓和，但全年供给仍偏增，市场对超长端的长期担忧并未消失。基于上述判断，组合在一季度趋势性降低超长端利率债敞口，进攻重心放在利率曲线中长端。　　第二阶段为二季度。长端利率整体下行，交易主题按月切换：4月主线是资金宽松带动利率下行；5月交易基本面继续走弱，10年国债下探1.70%创年内阶段低点；6月资金面边际收紧，但偏弱基本面特征延续，收益率维持低位震荡。从季度变动看，10年国债由约1.82%降至1.73%、下行约9bp，30年国债由约2.37%降至2.23%、下行约13bp，30-10年利差由约55bp收窄至50bp。曲线形态上，一季度长端相对偏弱、曲线走陡；二季度内需疲软带动长端快速回落，短端下行空间有限，期限利差收敛、曲线由陡转平。货币政策层面，央行推动隔夜逆回购利率政策工具落地，进一步压降短端波动，商业银行同业存款活期利率同步下行，在没有降准降息的情况下实现了广谱利率的进一步下行。财政政策整体保持克制，广义财政支出同比负增、财政收入同比正增，收支剪刀差走阔，市场关注三季度财政支出进度提升情况。对应到组合操作，我们基于二季度基本面与政策组合的边际变化，适当增加长端利率配置，相较一季度减持曲线中段，提高长端及超长端占比，以捕捉曲线走平过程中的长久期修复收益。　　综合上半年，核心矛盾仍是“政策维持适度宽松但总量工具克制”与“内需修复斜率偏弱、通胀预期阶段扰动”之间的再平衡。组合策略延续票息为底、阶段矛盾识别为矛的框架：一季度主动规避超长、聚焦中长端票息与骑乘；二季度在基本面走弱、长端性价比回升后，及时上移久期并优化曲线结构。后续操作上继续以灵活的久期与曲线管理应对波动，把握结构性机会。

2026年上半年，债券市场在低利率环境下继续呈现“宽幅区间、结构分化”的运行特征。政策端并未出现趋势性降准降息，资金面与基本面两条主线交替主导，利率曲线先经历一季度的陡峭化下行，再在二季度转向由陡转平的长端修复。截至6月末，10年期国债收益率由年初约1.84%下行至1.73%附近，期间最低一度触及1.70%；30年期国债先上后下，3月中旬高点约2.39%，季末回落至约2.24%。中短端表现相对更强，1年、5年国债分别下行约21bp、19bp。　　上半年行情大致可以分为两个阶段。　　第一阶段为一季度。市场呈现明显的“陡峭化下行”：1-3年国开普遍下行11-12bp，5-7年国开下行13-14bp，成为全曲线表现最好的区间；10年国开活跃券下行约5bp，而30年国债反而上行约9bp。驱动因素主要有三：一是政策利率维持稳定，但银行负债端明显改善，同业存单净融资整季为负，叠加3月起同业活期存款利率纳入考核，推动同业负债利率与隔夜资金利率中枢下行，中短端与曲线中段配置需求被充分激活；二是基本面叙事聚焦通胀预期抬升，市场交易PPI年中前后转正，3月中东地缘冲突推升油价后，滞胀与PPI提前转正交易升温，超长端对输入性通胀更敏感，30年国债在3月战争窗口仍独自上行约8bp；三是超长端供需矛盾虽较去年下半年有所缓和，但全年供给仍偏增，市场对超长端的长期担忧并未消失。　　第二阶段为二季度。长端利率整体下行，交易主题按月切换：4月主线是资金宽松带动利率下行；5月交易基本面继续走弱，10年国债下探1.70%创年内阶段低点；6月资金面边际收紧，但偏弱基本面特征延续，收益率维持低位震荡。从季度变动看，10年国债由约1.82%降至1.73%、下行约9bp，30年国债由约2.37%降至2.23%、下行约13bp，30-10年利差由约55bp收窄至50bp。曲线形态上，一季度长端相对偏弱、曲线走陡；二季度内需疲软带动长端快速回落，短端下行空间有限，期限利差收敛、曲线由陡转平。货币政策层面，央行推动隔夜逆回购利率政策工具落地，进一步压降短端波动，商业银行同业存款活期利率同步下行，在没有降准降息的情况下实现了广谱利率的进一步下行。财政政策整体保持克制，广义财政支出同比负增、财政收入同比正增，收支剪刀差走阔，市场关注三季度财政支出进度提升情况。　　综合上半年，本产品在投资过程中根据指数久期进行抽样复制，同时进行了一部分灵活交易策略进行适度增强。

上半年，债券市场在基本面弱修复、资金面整体偏松、政策预期与现实反复博弈的交织环境下，收益率中枢总体下移，但并非单边顺畅下行，曲线形态由一季度高位震荡博弈逐步转向二季度“牛陡”下移。一季度债市在经历年初收益率快速下行后进入高位震荡，整体呈现“先下后上”的V型走势，波动明显放大。当时市场的核心矛盾并非基本面的方向性变化，而是政策预期与资金现实的持续博弈：两会定调“适度宽松”、央行多次表态“择机降准降息”，宽松预期支撑债市情绪；但央行实际操作偏审慎，资金利率中枢维持高位，预期与现实的落差成为波动主因。股市科技行情演绎带来的股债跷跷板，以及银行负债成本高企、配债需求偏弱，也限制了收益率大幅下行的空间。二季度在资金面宽松主导下，债市整体震荡走强，收益率曲线呈“牛陡”下移，信用债跟随利率债走强，信用利差普遍收窄，其中3年、5年期各评级品种利差压缩明显。4月资金面宽松推动全面上涨，DR007一度下探低位，短端下行并向中长端传导，银行与保险积极买入长端；下半月超长期特别国债发行落地及PMI偏强后，机构对长债止盈。5月虽有货币政策报告表述微调、海外信号偏鹰及供给放量扰动，但资金利率低位运行、经济弱修复与股债跷跷板弱化，仍推动债市震荡上行。6月季末年中与税期扰动使上旬资金偏紧、收益率回升，随后央行释放跨季流动性稳定信号，下半月陆续收复跌幅。截至6月末，10年期国债收益率较年初有所下行，曲线较年初更为陡峭，上半年利率中枢整体下移。　　本报告期内，组合操作随市场主线动态切换。一季度在波动放大的环境中，以短债构筑底仓，充分受益于短端利率下行；同时看到短久期资产继续下行空间有限，而经历调整后的长端逐步进入具备配置价值的区间，遂在短债打底基础上适时把握长端利率超跌的配置机会。二季度顺应利率下行趋势，维持较长组合久期以把握资本利得，积极调入骑乘效果较好的个券，并在超长端行情占优阶段适度增加长久期利率债配置。同时紧密跟踪季末资金面波动，在6月上旬调整中控制回撤，于流动性转松后及时增配，力求在震荡市中锁定结构性与波段性收益。根据市场情况持续优化组合配置，取得了较有竞争力的回报。

2026年是“十五五”规划开局之年，宏观政策坚持稳中求进、提质增效，全年经济增长目标设定为4.5%至5%。财政政策更加积极、注重提质增效，赤字率按4%左右安排，资金重点投向“两重”建设、大规模设备更新、消费品以旧换新以及科技创新等重点领域。上半年国内生产总值同比增长约4.7%，一季度增长5.0%，二季度增长4.3%，经济运行总体平稳，主要指标处于合理区间。结构上，新质生产力加快成长，出口与高技术制造持续发挥支撑作用，产业升级与动能转换稳步推进。价格运行总体有序，居民消费价格指数同比大致在1%附近，工业生产者出厂价格指数逐步回升，6月同比约4.1%。制造业采购经理指数6月回升至50.3，城镇调查失业率年中约5%，就业形势总体稳定。　　货币政策方面，人民银行继续实施适度宽松的货币政策，综合运用总量与结构性工具，保持银行体系流动性合理充裕，引导社会综合融资成本保持低位运行。政策利率总体稳定，公开市场7天期逆回购操作利率维持1.4%。结构性工具成为调节重点，年初将相关工具利率下调0.25个百分点，并增加科技创新和技术改造再贷款、支农支小再贷款额度，单设1万亿元民营企业再贷款，加大对重点领域信贷支持。年中增加隔夜逆回购操作品种并适度优化利率走廊安排，流动性管理更加精细。　　债券市场运行总体平稳有序，利率中枢有序下移。10年期国债收益率由年初附近约1.84%逐步运行至6月末约1.73%，收益率曲线呈现牛市陡峭化特征。信用债供需格局稳健，机构资产配置需求旺盛，信用利差整体收窄。　　策略上，灵活调整久期和杠杆，结构上配置集中于高等级信用债，精选品种和个券增厚收益，在收益率曲线上寻找凸点，把握交易性机会。

上半年经济运行呈现 “总量稳中有进、结构持续优化” 的发展特征，出口韧性凸显继续超增，内需恢复尚处在蓄力提升阶段，高技术制造领域动能充沛，成为拉动经济增长的核心亮点。CPI 处于低位，PPI回暖由负转正，企业盈利继续修复。政策坚持稳中求进总基调，落实更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策，财政靠前发力，货币侧重运用结构性工具，强化对科创、民营经济支持，切实降低实体经济融资成本。市场流动性保持合理充裕，10 年期国债收益率中枢震荡下移，收益率曲线呈牛陡形态，信用利差维持低位震荡。　　本基金以0-7年政策性金融债和商业银行金融为基础资产，动态调整组合杠杆和久期，挖掘收益率曲线凸点配置机会，立足票息和骑乘收益率，兼顾波段价差增厚收益。

2026年上半年，债券市场在低利率环境下继续呈现“宽幅区间、结构分化”的运行特征。政策端并未出现趋势性降准降息，资金面与基本面两条主线交替主导，利率曲线先经历一季度的陡峭化下行，再在二季度转向由陡转平的长端修复。截至6月末，10年期国债收益率由年初约1.84%下行至1.73%附近，期间最低一度触及1.70%；30年期国债先上后下，3月中旬高点约2.39%，季末回落至约2.24%。中短端表现相对更强，1年、5年国债分别下行约21bp、19bp。　　上半年行情大致可以分为两个阶段。　　第一阶段为一季度。市场呈现明显的“陡峭化下行”：1-3年国开普遍下行11-12bp，5-7年国开下行13-14bp，成为全曲线表现最好的区间；10年国开活跃券下行约5bp，而30年国债反而上行约9bp。驱动因素主要有三：一是政策利率维持稳定，但银行负债端明显改善，同业存单净融资整季为负，叠加3月起同业活期存款利率纳入考核，推动同业负债利率与隔夜资金利率中枢下行，中短端与曲线中段配置需求被充分激活；二是基本面叙事聚焦通胀预期抬升，市场交易PPI年中前后转正，3月中东地缘冲突推升油价后，滞胀与PPI提前转正交易升温，超长端对输入性通胀更敏感，30年国债在3月战争窗口仍独自上行约8bp；三是超长端供需矛盾虽较去年下半年有所缓和，但全年供给仍偏增，市场对超长端的长期担忧并未消失。　　第二阶段为二季度。长端利率整体下行，交易主题按月切换：4月主线是资金宽松带动利率下行；5月交易基本面继续走弱，10年国债下探1.70%创年内阶段低点；6月资金面边际收紧，但偏弱基本面特征延续，收益率维持低位震荡。从季度变动看，10年国债由约1.82%降至1.73%、下行约9bp，30年国债由约2.37%降至2.23%、下行约13bp，30-10年利差由约55bp收窄至50bp。曲线形态上，一季度长端相对偏弱、曲线走陡；二季度内需疲软带动长端快速回落，短端下行空间有限，期限利差收敛、曲线由陡转平。货币政策层面，央行推动隔夜逆回购利率政策工具落地，进一步压降短端波动，商业银行同业存款活期利率同步下行，在没有降准降息的情况下实现了广谱利率的进一步下行。财政政策整体保持克制，广义财政支出同比负增、财政收入同比正增，收支剪刀差走阔，市场关注三季度财政支出进度提升情况。　　综合上半年，本产品在投资过程中根据指数久期进行抽样复制，同时进行了一部分灵活交易策略进行适度增强。

2026年上半年，债券市场在低利率环境下继续呈现“宽幅区间、结构分化”的运行特征。政策端并未出现趋势性降准降息，资金面与基本面两条主线交替主导，利率曲线先经历一季度的陡峭化下行，再在二季度转向由陡转平的长端修复。截至6月末，10年期国债收益率由年初约1.84%下行至1.73%附近，期间最低一度触及1.70%；30年期国债先上后下，3月中旬高点约2.39%，季末回落至约2.24%。中短端表现相对更强，1年、5年国债分别下行约21bp、19bp。　　上半年行情大致可以分为两个阶段。　　第一阶段为一季度。市场呈现明显的“陡峭化下行”：1-3年国开普遍下行11-12bp，5-7年国开下行13-14bp，成为全曲线表现最好的区间；10年国开活跃券下行约5bp，而30年国债反而上行约9bp。驱动因素主要有三：一是政策利率维持稳定，但银行负债端明显改善，同业存单净融资整季为负，叠加3月起同业活期存款利率纳入考核，推动同业负债利率与隔夜资金利率中枢下行，中短端与曲线中段配置需求被充分激活；二是基本面叙事聚焦通胀预期抬升，市场交易PPI年中前后转正，3月中东地缘冲突推升油价后，滞胀与PPI提前转正交易升温，超长端对输入性通胀更敏感，30年国债在3月战争窗口仍独自上行约8bp；三是超长端供需矛盾虽较去年下半年有所缓和，但全年供给仍偏增，市场对超长端的长期担忧并未消失。　　第二阶段为二季度。长端利率整体下行，交易主题按月切换：4月主线是资金宽松带动利率下行；5月交易基本面继续走弱，10年国债下探1.70%创年内阶段低点；6月资金面边际收紧，但偏弱基本面特征延续，收益率维持低位震荡。从季度变动看，10年国债由约1.82%降至1.73%、下行约9bp，30年国债由约2.37%降至2.23%、下行约13bp，30-10年利差由约55bp收窄至50bp。曲线形态上，一季度长端相对偏弱、曲线走陡；二季度内需疲软带动长端快速回落，短端下行空间有限，期限利差收敛、曲线由陡转平。货币政策层面，央行推动隔夜逆回购利率政策工具落地，进一步压降短端波动，商业银行同业存款活期利率同步下行，在没有降准降息的情况下实现了广谱利率的进一步下行。财政政策整体保持克制，广义财政支出同比负增、财政收入同比正增，收支剪刀差走阔，市场关注三季度财政支出进度提升情况。　　综合上半年，本产品在投资过程中根据指数久期进行抽样复制，同时进行了一部分灵活交易策略进行适度增强。

2026年上半年，债券市场在低利率环境下继续呈现“宽幅区间、结构分化”的运行特征。政策端并未出现趋势性降准降息，资金面与基本面两条主线交替主导，利率曲线先经历一季度的陡峭化下行，再在二季度转向由陡转平的长端修复。截至6月末，10年期国债收益率由年初约1.84%下行至1.73%附近，期间最低一度触及1.70%；30年期国债先上后下，3月中旬高点约2.39%，季末回落至约2.24%。中短端表现相对更强，1年、5年国债分别下行约21bp、19bp。　　上半年行情大致可以分为两个阶段。　　第一阶段为一季度。市场呈现明显的“陡峭化下行”：1-3年国开普遍下行11-12bp，5-7年国开下行13-14bp，成为全曲线表现最好的区间；10年国开活跃券下行约5bp，而30年国债反而上行约9bp。驱动因素主要有三：一是政策利率维持稳定，但银行负债端明显改善，同业存单净融资整季为负，叠加3月起同业活期存款利率纳入考核，推动同业负债利率与隔夜资金利率中枢下行，中短端与曲线中段配置需求被充分激活；二是基本面叙事聚焦通胀预期抬升，市场交易PPI年中前后转正，3月中东地缘冲突推升油价后，滞胀与PPI提前转正交易升温，超长端对输入性通胀更敏感，30年国债在3月战争窗口仍独自上行约8bp；三是超长端供需矛盾虽较去年下半年有所缓和，但全年供给仍偏增，市场对超长端的长期担忧并未消失。　　第二阶段为二季度。长端利率整体下行，交易主题按月切换：4月主线是资金宽松带动利率下行；5月交易基本面继续走弱，10年国债下探1.70%创年内阶段低点；6月资金面边际收紧，但偏弱基本面特征延续，收益率维持低位震荡。从季度变动看，10年国债由约1.82%降至1.73%、下行约9bp，30年国债由约2.37%降至2.23%、下行约13bp，30-10年利差由约55bp收窄至50bp。曲线形态上，一季度长端相对偏弱、曲线走陡；二季度内需疲软带动长端快速回落，短端下行空间有限，期限利差收敛、曲线由陡转平。货币政策层面，央行推动隔夜逆回购利率政策工具落地，进一步压降短端波动，商业银行同业存款活期利率同步下行，在没有降准降息的情况下实现了广谱利率的进一步下行。财政政策整体保持克制，广义财政支出同比负增、财政收入同比正增，收支剪刀差走阔，市场关注三季度财政支出进度提升情况。　　综合上半年，本产品在投资过程中根据指数久期进行抽象复制，同时进行了一部分灵活交易策略进行适度增强。