刘勇驿 - 基金投资策略和运作

从整个一季度而言，利率整体有所回落，曲线继续维持陡峭的状态；一季度以来，长端利率在债券供给担忧、开门红数据影响以及地缘冲突下的油价高涨环境下维持较大波动；短端利率市场保持强势，市场担心的定存到期的分流状况和资金过度活化的情况没有出现，特别是在海外冲突和人民币汇率稳健的环境下，货币当局依然维持宽松的政策取向也客观上稳定了短端的资金利率水平。本基金管理人依然认为在目前环境下，20年和30年与10年的利差已分别回到近年来的高位水平，期限利差对风险资产的表现、债券供给结构、通胀回归都已有相当程度的定价，反观短端利率对降息预期有所透支，市场策略的一致性也客观上加大了短端利率市场的脆弱性。一季度，本基金仍主要采用较为稳健的投资策略，重点配置中高等级信用债和利率债，在波动的市场环境下整体维持不高的久期水平，并在关键时刻进行一定程度的久期调节，净值仍整体较为稳健地抬升，几乎没有明显的回撤。展望二季度，本基金管理人整体认为在目前海外冲突较大、领先指标没有进一步上升、名义增长稳健的环境下，长端利率仍存在阶段性的机会，相对价值策略亦有表现的空间；短端过度拥挤的压力并未显著缓解，市场策略仍保持高度一致性，若有触发因素或有一定压力。投资者需要做好区间管理，整体不要过度追多或追空，相对价值策略或是更优选择。本基金管理人将在后续交易中重点观察重点部门融资水平、流动性情况变化、政策节奏改变、海外宏观环境和市场对利率的预期情况，继续保持稳健为主的策略方向，高度关注组合的流动性水平。

2026年第一季度，全球宏观经济延续分化复苏格局，通胀整体温和回落但受中东地缘冲突引发的能源价格波动存在阶段性反复，主要经济体货币政策预期趋于谨慎，美国降息节奏延后、欧元区维持宽松以支撑经济弱复苏，海外地缘冲突余波仍持续扰动全球供应链与能源市场稳定，主要经济体对算力、人工智能等科技领域的扶持政策与资本开支维持高位，国际竞争与合作并行；国内经济在政策前置发力下实现平稳开局，通缩压力显著缓解，经济修复动能持续增强，财政政策聚焦超长期特别国债、设备更新与以旧换新、新型基建及科技创新补贴，货币政策保持流动性合理充裕并通过结构性工具精准滴灌实体经济，新旧动能转换进入深化阶段，新质生产力为经济核心增长引擎，内需渐进修复、外需保持较强韧性；A股市场呈现先扬后抑、极致结构性分化特征，年初受全球科技共振与跨年行情带动冲高，中后期因地缘扰动、政策预期波动及获利回吐震荡调整，行业轮动节奏加快，一季度前期算力、人工智能等科技成长板块表现活跃，中后期资金逐步转向周期、能源及低估值防御板块，市场整体震荡调整中业绩优质标的具备相对优势。在这样的市场环境下，本基金管理人坚持以科技领域高端制造产业链的高景气发展趋势为核心投资逻辑，聚焦高端制造产业链，重点布局具身智能相关产业链，通过自上而下的行业政策研判与产业链景气度跟踪，结合自下而上的个股深度调研，精选具备核心技术壁垒与高成长性的优质标的。本基金重点配置高端制造产业链下的核心零部件、整机制造以及系统集成等领域，积极把握行业国产化替代与长期需求增长带来的投资机会。受一季度高端制造板块回调及宏观环境波动加剧等因素影响，本基金业绩跟随市场波动。下阶段，本基金管理人将继续坚持以科技领域高端制造产业链为主线的投资风格，总结前期投资经验，优化持仓结构，积极寻找符合产业发展趋势、具备核心竞争力的优质个股。行业方向上，重点关注以下三大领域：一是工业机器人核心零部件国产化替代龙头，尤其是减速器、伺服电机等关键环节具备自主量产能力的企业，把握核心技术突破与进口替代加速机遇；二是机器人整机龙头，受益于制造业自动化率提升带来的长期订单增长潜力；三是特种机器设备领域的高成长性标的，把握新兴应用场景的拓展机遇，持续挖掘高端制造产业链及机器人细分的长期投资价值。本基金管理人始终坚守长期主义，坚持追求风险收益比最优。在持续跟踪全球机器人产业发展趋势与国内政策变化的基础上，充分发挥高端制造研究团队的专业优势，深入分析标的公司的技术实力、产品竞争力与市场拓展能力，精选优质上市公司进行布局。未来仍将一如既往遵循投资框架和逻辑，争取为投资者创造持续稳定的价值。

从整个一季度而言，利率整体有所回落，曲线继续维持陡峭的状态；一季度以来，长端利率在债券供给担忧、开门红数据影响以及地缘冲突下的油价高涨环境下维持较大波动；短端利率市场保持强势，市场担心的定存到期的分流状况和资金过度活化的情况没有出现，特别是在海外冲突和人民币汇率稳健的环境下，货币当局依然维持宽松的政策取向也客观上稳定了短端的资金利率水平。本基金管理人依然认为在目前环境下，20年和30年与10年的利差已分别回到近年来的高位水平，期限利差对风险资产的表现、债券供给结构、通胀回归都已有相当程度的定价，反观短端利率对降息预期有所透支，市场策略的一致性也客观上加大了短端利率市场的脆弱性。一季度，本基金仍主要采用较为稳健的投资策略，重点配置中短久期利率债，组合整体表现稳健。展望二季度，本基金管理人整体认为在目前海外冲突较大、领先指标没有进一步上升、名义增长稳健的环境下，长端利率仍存在阶段性的机会，相对价值策略亦有表现的空间；短端过度拥挤的压力并未显著缓解，市场策略仍保持高度一致性，若有触发因素或有一定压力。投资者需要做好区间管理，整体不要过度追多或追空，相对价值策略或是更优选择。本基金管理人将在后续交易中重点观察重点部门融资水平、流动性情况变化、政策节奏改变、海外宏观环境和市场对利率的预期情况，继续保持稳健为主的策略方向。

从整个一季度而言，利率整体有所回落，曲线继续维持陡峭的状态；一季度以来，长端利率在债券供给担忧、开门红数据影响以及地缘冲突下的油价高涨环境下维持较大波动；短端利率市场保持强势，市场担心的定存到期的分流状况和资金过度活化的情况没有出现，特别是在海外冲突和人民币汇率稳健的环境下，货币当局依然维持宽松的政策取向也客观上稳定了短端的资金利率水平。本基金管理人依然认为在目前环境下，20年和30年与10年的利差已分别回到近年来的高位水平，期限利差对风险资产的表现、债券供给结构、通胀回归都已有相当程度的定价，反观短端利率对降息预期有所透支，市场策略的一致性也客观上加大了短端利率市场的脆弱性。一季度，本基金仍主要采用较为相对稳健的策略，拉长了利率债久期，组合整体表现稳健。展望二季度，本基金管理人整体认为在目前海外冲突较大、领先指标没有进一步上升、名义增长稳健的环境下，长端利率仍存在阶段性的机会，相对价值策略亦有表现的空间；短端过度拥挤的压力并未显著缓解，市场策略仍保持高度一致性，若有触发因素或有一定压力。投资者需要做好区间管理，整体不要过度追多或追空，相对价值策略或是更优选择。本基金管理人将在后续交易中重点观察重点部门融资水平、流动性情况变化、政策节奏改变、海外宏观环境和市场对利率的预期情况，继续保持稳健为主的策略方向。

2026年第一季度，全球宏观经济延续分化复苏格局，通胀整体温和回落但受中东地缘冲突引发的能源价格波动存在阶段性反复，主要经济体货币政策预期趋于谨慎，美国降息节奏延后、欧元区维持宽松以支撑经济弱复苏，海外地缘冲突余波仍持续扰动全球供应链与能源市场稳定，主要经济体对算力、人工智能等科技领域的扶持政策与资本开支维持高位，国际竞争与合作并行；国内经济在政策前置发力下实现平稳开局，通缩压力显著缓解，经济修复动能持续增强，财政政策聚焦超长期特别国债、设备更新与以旧换新、新型基建及科技创新补贴，货币政策保持流动性合理充裕并通过结构性工具精准滴灌实体经济，新旧动能转换进入深化阶段，新质生产力为经济核心增长引擎，内需渐进修复、外需保持较强韧性；A股市场呈现先扬后抑、极致结构性分化特征，年初受全球科技共振与跨年行情带动冲高，中后期因地缘扰动、政策预期波动及获利回吐震荡调整，行业轮动节奏加快，一季度前期算力、人工智能等科技成长板块表现活跃，中后期资金逐步转向周期、能源及低估值防御板块，市场整体震荡调整中业绩优质标的具备相对优势。在这样的市场环境下，本基金管理人坚持以成长产业长期发展趋势为导向，秉持风险调整后收益最优化的投资理念，通过自上而下的行业政策研判与自下而上的个股深度调研，精选具备核心研发能力、产品管线丰富且商业化前景明确的创新成长企业进行配置。本基金聚焦成长主线，重点布局科技与医药两大核心方向，科技领域重点关注科技成长的高景气细分赛道，把握行业业绩爆发与估值修复机遇；医药领域重点关注创新药标的，同时布局具备技术平台优势、订单持续增长的CXO企业，充分分享创新药产业复苏与国产创新出海带来的红利。在2026年一季度市场波动与板块结构性行情中，本基金凭借清晰的成长布局逻辑与精准的个股选择，有效控制波动风险，实现了资产的稳健增值。下阶段，本基金管理人将继续坚持以成长为主线的投资风格，积极寻找具备技术突破、商业化潜力较大的高成长优质个股，持续深化科技与医药板块的协同布局，深挖两大赛道的长期成长价值，把握政策红利与行业景气度提升带来的投资机遇。本基金管理人始终坚守长期主义，坚持追求风险收益比最优。在持续跟踪全球医药行业发展趋势与国内政策变化的基础上，充分发挥医药研究团队的专业优势，深入分析标的公司的研发能力、产品竞争力与估值水平，精选优质上市公司进行布局。未来仍将一如既往遵循投资框架和逻辑，争取为投资者创造持续稳定的价值。

从整个一季度而言，利率整体有所回落，曲线继续维持陡峭的状态；一季度以来，长端利率在债券供给担忧、开门红数据影响以及地缘冲突下的油价高涨环境下维持较大波动；短端利率市场保持强势，市场担心的定存到期的分流状况和资金过度活化的情况没有出现，特别是在海外冲突和人民币汇率稳健的环境下，货币当局依然维持宽松的政策取向也客观上稳定了短端的资金利率水平。本基金管理人依然认为在目前环境下，20年和30年与10年的利差已分别回到近年来的高位水平，期限利差对风险资产的表现、债券供给结构、通胀回归都已有相当程度的定价，反观短端利率对降息预期有所透支，市场策略的一致性也客观上加大了短端利率市场的脆弱性。一季度，本基金仍重点配置中短久期利率债，通过区间操作，一定程度上提高了组合的风险收益比，净值表现总体稳健。展望二季度，本基金管理人整体认为在目前海外冲突较大、领先指标没有进一步上升、名义增长稳健的环境下，长端利率仍存在阶段性的机会，相对价值策略亦有表现的空间；短端过度拥挤的压力并未显著缓解，市场策略仍保持高度一致性，若有触发因素或有一定压力。投资者需要做好区间管理，整体不要过度追多或追空，相对价值策略或是更优选择。本基金管理人将在后续交易中重点观察重点部门融资水平、流动性情况变化、政策节奏改变、海外宏观环境和市场对利率的预期情况，继续保持稳健为主的策略方向。

固收方面：从整个一季度而言，利率整体有所回落，曲线继续维持陡峭的状态；一季度以来，长端利率在债券供给担忧、开门红数据影响以及地缘冲突下的油价高涨环境下维持较大波动；短端利率市场保持强势，市场担心的定存到期的分流状况和资金过度活化的情况没有出现，特别是在海外冲突和人民币汇率稳健的环境下，货币当局依然维持宽松的政策取向也客观上稳定了短端的资金利率水平。本基金管理人依然认为在目前环境下，20年和30年与10年的利差已分别回到近年来的高位水平，期限利差对风险资产的表现、债券供给结构、通胀回归都已有相当程度的定价，反观短端利率对降息预期有所透支，市场策略的一致性也客观上加大了短端利率市场的脆弱性。一季度，本基金仍重点配置在高等级债券和利率债中，久期继续维持中高水平，为组合贡献了较好的收益。展望二季度，本基金管理人整体认为在目前海外冲突较大、领先指标没有进一步上升、名义增长稳健的环境下，长端利率仍存在阶段性的机会，相对价值策略亦有表现的空间；短端过度拥挤的压力并未显著缓解，市场策略仍保持高度一致性，若有触发因素或有一定压力。投资者需要做好区间管理。整体不要过度追多或追空，相对价值策略或是更优选择。本基金管理人将在后续交易中重点观察重点部门融资水平、流动性情况变化、政策节奏改变、海外宏观环境和市场对利率的预期情况。后续运作方面，本基金管理人在3月末仍维持了一定组合久期，同时会继续保持好组合的流动性并做好区间管理和相对策略，同时继续利用条款策略、骑乘策略去寻找有票息价值和安全垫高的资产，丰富产品收益来源，以期固定收益部分的资产净值能够稳健上涨。权益方面：2026年第一季度，全球宏观经济延续分化复苏格局，通胀整体温和回落但受中东地缘冲突引发的能源价格波动存在阶段性反复，主要经济体货币政策预期趋于谨慎，美国降息节奏延后、欧元区维持宽松以支撑经济弱复苏，海外地缘冲突余波仍持续扰动全球供应链与能源市场稳定，主要经济体对算力、人工智能等科技领域的扶持政策与资本开支维持高位，国际竞争与合作并行；国内经济在政策前置发力下实现平稳开局，通缩压力显著缓解，经济修复动能持续增强，财政政策聚焦超长期特别国债、设备更新与以旧换新、新型基建及科技创新补贴，货币政策保持流动性合理充裕并通过结构性工具精准滴灌实体经济，新旧动能转换进入深化阶段，新质生产力为经济核心增长引擎，内需渐进修复、外需保持较强韧性；A股市场呈现先扬后抑、极致结构性分化特征，年初受全球科技共振与跨年行情带动冲高，中后期因地缘扰动、政策预期波动及获利回吐震荡调整，行业轮动节奏加快，一季度前期算力、人工智能等科技成长板块表现活跃，中后期资金逐步转向周期、能源及低估值防御板块，市场整体震荡调整中业绩优质标的具备相对优势。在这样的市场环境下，本基金管理人始终坚持追求风险调整后收益最优化的投资理念，聚焦科技领域长期发展趋势，紧密跟踪一季度科技政策密集发力的导向与行业景气度变化，通过自上而下的政策研判与自下而上的个股深度调研，精准把握科技板块的结构性投资机遇。本基金重点布局科技领域优质标的，精选具备核心竞争力、契合政策导向的企业，坚定把握以算力为代表的新质生产力高速发展带来的成长红利。下阶段，本基金管理人仍将继续坚持以科技领域为主线的投资风格，紧扣国家科技创新政策导向，积极寻找和配置符合技术发展方向、产业趋势向上、具备核心优势且估值合理的优质个股，持续挖掘科技领域的长期投资价值。本基金管理人始终坚守长期主义，坚持追求风险收益比最优。在持续跟踪全球算力产业发展趋势与国内政策变化的基础上，充分发挥科技研究团队的专业优势，深入分析标的公司的技术实力、产品竞争力与业绩成长性，精选优质上市公司进行布局。未来仍将一如既往遵循投资框架和逻辑，争取为投资者创造持续稳定的价值。

2026年第一季度，全球宏观经济延续分化复苏格局，通胀整体温和回落但受中东地缘冲突引发的能源价格波动存在阶段性反复，主要经济体货币政策预期趋于谨慎，美国降息节奏延后、欧元区维持宽松以支撑经济弱复苏，海外地缘冲突余波仍持续扰动全球供应链与能源市场稳定，主要经济体对算力、人工智能等科技领域的扶持政策与资本开支维持高位，国际竞争与合作并行；国内经济在政策前置发力下实现平稳开局，通缩压力显著缓解，经济修复动能持续增强，财政政策聚焦超长期特别国债、设备更新与以旧换新、新型基建及科技创新补贴，货币政策保持流动性合理充裕并通过结构性工具精准滴灌实体经济，新旧动能转换进入深化阶段，新质生产力为经济核心增长引擎，内需渐进修复、外需保持较强韧性；A股市场呈现先扬后抑、极致结构性分化特征，年初受全球科技共振与跨年行情带动冲高，中后期因地缘扰动、政策预期波动及获利回吐震荡调整，行业轮动节奏加快，一季度前期算力、人工智能等科技成长板块表现活跃，中后期资金逐步转向周期、能源及低估值防御板块，市场整体震荡调整中业绩优质标的具备相对优势。在这样的市场环境下，本基金管理人始终坚持追求风险调整后收益最优化的投资理念，聚焦科技成长产业的长期发展趋势，重点围绕AI算力、AI应用相关领域，通过自上而下的行业景气度跟踪与自下而上的个股深度调研，精准把握科技成长赛道的投资机会。本基金深耕科技成长领域，重点挖掘具备核心技术壁垒、高成长性与业绩确定性的细分赛道龙头，覆盖人工智能、先进制造等核心方向，尤其侧重布局AI算力和应用相关标的，构建具备高成长潜力的投资组合。下阶段，本基金管理人仍将继续坚持以科技成长为主线的投资风格，重点聚焦AI算力和应用相关领域，积极寻找和配置符合技术发展方向、顺应全球科技产业趋势、具备核心竞争力的优质个股。配置方向上，重点关注以下领域：一是人工智能领域，聚焦AI算力基础设施等细分方向，尤其是光模块、PCB、液冷等方向，把握智能体、具身智能规模化发展机遇；二是先进制造领域，把握高端装备、工业机器人等制造业升级带来的成长机遇；三是AI应用领域，围绕国产自主可控、企业级数字化解决方案、信创产业生态建设、云计算与边缘计算技术融合等方向挖掘发展机会，持续分享AI应用产业规模化发展的红利。本基金管理人始终坚守长期主义，坚持追求风险收益比最优。在持续跟踪全球科技产业发展趋势与国内政策变化的基础上，充分发挥科技研究团队的专业优势，深入分析标的公司的技术实力、产品竞争力与业绩成长性，精选优质上市公司进行布局。未来仍将一如既往遵循投资框架和逻辑，争取为投资者创造持续稳定的价值。

2025年，债券市场终于从近几年的思维中走出，从全年角度来看，利率出现了较大幅度的调整，期限利差中枢明显走陡。从经济增长来看，一季度名义增长为全年最高水平，后三个季度基本处于3.7%-3.9%之间，名义增长水平低于不变价水平1个百分点左右。从广义融资情况来看，融资增速在三季度见到顶部位置，然后有所回落。2025年全年，在货币宽松预期过高、汇率波动、资金收紧、风险资产中枢明显上移以及长期通胀预期变化的背景下，利率整体向上，值得关注的是一季度资金明显回升、二季度以来的“反内卷”“贸易争端中止”及权益资产表现以及最后的长债指标问题；全年最好的机会只有3月中旬以后的资金走松叠加贸易争端和9月下旬的国债买入重启和总量宽松机会，整体机会难觅。在此期间，本基金运行总体表现稳定，主要采用较为稳健的投资策略，重点配置中高等级信用债和利率债，关注组合的流动性并进行适当的长端利率波段操作，净值较为稳健。

2025年，全球经济格局加速重构，主要经济体复苏进程分化，美国经济软着陆预期升温，欧央行持续降息以提振经济活力，新兴市场国家依托资源优势和政策刺激实现稳步增长。国内经济在新质生产力引领下企稳回升，GDP同比增速实现预期目标，消费、投资、出口三驾马车协同发力，其中高技术产业投资增速领跑，为资本市场注入强劲动力。上半年，A股市场受海外货币政策转向、地缘政治波动及国内经济复苏节奏不及预期等因素影响，呈现震荡整理格局，主要指数区间波动幅度较大；下半年，在“十四五”规划收官之年政策持续发力、宏观经济数据持续改善的背景下，市场信心逐步修复，风险偏好稳步提升。全年市场核心上涨主线集中在科技成长（人工智能、半导体、数字经济等）、高股息价值及部分顺周期细分领域，板块轮动节奏较快，呈现“核心赛道领涨、多板块轮动”的结构性特征。在上述市场环境下，本基金管理人坚持风险调整后收益最优化的投资理念，平衡各类风格配置，重点围绕自身核心投资方向布局，精选优质标的，同时严格把控组合风险，动态调整仓位与配置比例，兼顾组合的稳健性与收益性，在2025年的震荡市场中实现了稳健收益，有效规避了行业波动风险，体现了专业研究的价值。基金整体配置更偏成长方向例如科技、医药等，重点关注具备核心研发能力、商业化前景明确的优质标的，密切跟踪行业政策变化、研发进展和市场需求情况，把握行业发展带来的结构性机遇。在仓位管理上，根据板块的景气度变化和市场波动灵活调整仓位，适度控制组合风险；在标的筛选上，优先选择研发投入高、管线布局丰富、产品竞争力强的企业，深入分析企业研发管线进展和商业化能力，规避研发风险和政策风险，通过精细化的投资管理和严谨的标的筛选，确保组合在震荡市场中实现稳健增值。

2025年，债券市场终于从近几年的思维中走出，从全年角度来看，利率出现了较大幅度的调整，期限利差中枢明显走陡。从经济增长来看，一季度名义增长为全年最高水平，后三个季度基本处于3.7%-3.9%之间，名义增长水平低于不变价水平1个百分点左右。从广义融资情况来看，融资增速在三季度见到顶部位置，然后有所回落。2025年全年，在货币宽松预期过高、汇率波动、资金收紧、风险资产中枢明显上移以及长期通胀预期变化的背景下，利率整体向上，值得关注的是一季度资金明显回升、二季度以来的“反内卷”“贸易争端中止”及权益资产表现以及最后的长债指标问题；全年最好的机会只有3月中旬以后的资金走松叠加贸易争端和9月下旬的国债买入重启和总量宽松机会，整体机会难觅。在此期间，本基金运行总体表现稳定，风格保持稳定，保持以利率债为主的中等久期风格，抓住了一些机会，净值表现稳健。

2025年，全球经济格局加速重构，主要经济体复苏进程分化，美国经济软着陆预期升温，欧央行持续降息以提振经济活力，新兴市场国家依托资源优势和政策刺激实现稳步增长。国内经济在新质生产力引领下企稳回升，GDP同比增速实现预期目标，消费、投资、出口三驾马车协同发力，其中高技术产业投资增速领跑，为资本市场注入强劲动力。上半年，A股市场受海外货币政策转向、地缘政治波动及国内经济复苏节奏不及预期等因素影响，呈现震荡整理格局，主要指数区间波动幅度较大；下半年，在“十四五”规划收官之年政策持续发力、宏观经济数据持续改善的背景下，市场信心逐步修复，风险偏好稳步提升。全年市场核心上涨主线集中在科技成长（人工智能、半导体、数字经济等）、高股息价值及部分顺周期细分领域，板块轮动节奏较快，呈现“核心赛道领涨、多板块轮动”的结构性特征。报告期内，本基金采取“核心聚焦+多元配置”的投资策略，以科技板块为核心配置方向，同时兼顾全市场景气度较高的结构性机会，实现“核心收益+弹性收益”的双重增强。核心配置方面，重点布局科技板块的高景气细分领域，包括算力基础设施、半导体、AI应用等，精选具备核心技术、高成长潜力、业绩确定性高的优质标的，作为组合的核心收益来源，充分把握科技产业升级带来的投资机会。多元配置方面，根据全市场各板块的景气度变化，适度配置消费、周期、新能源等板块的优质标的，分散组合风险，提升组合的收益弹性，重点选择具备估值优势、业绩稳定的龙头标的，规避行业波动带来的风险。操作中，坚持自上而下的全市场研判与自下而上的个股精选相结合，密切跟踪宏观经济、政策环境、行业景气度的变化，灵活调整各板块的配置比例，在科技板块景气度上行时加大配置力度，在其他板块出现结构性机会时适度布局。同时把控组合风险，建立完善的风险控制体系，控制行业与个股集中度，动态跟踪标的业绩与估值变化，及时调整持仓规避风险，精准把握板块结构性行情，组合呈现较高成长弹性。