曹张琪中银国际证券股份有限公司 | 管理/从业年限 | 6.3 年/12 年 | 0元 / 113.84亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 4 / 12 | 基金经理风格 | 债券型 | 管理基金以来年化收益率2.85% | |
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曹张琪 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
中银证券汇兴定期开放债券008863.jj中银证券汇兴一年定期开放债券型发起式证券投资基金2026年中期报告 
一季度，债券收益率震荡下行，曲线陡峭化，品种间分化明显。1月初，保险、银行等机构配置需求旺盛，叠加监管发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》优化费率条款，推动收益率下行，公募基金持仓集中的银行二永债表现突出。2月，受春节因素影响，机构先配置后止盈，收益率先下后上，整体震荡。3月初，中东地缘政治引发全球金融市场波动，“避险”需求推动收益率下行；但霍尔木兹海峡关闭导致油价大涨，输入性通胀担忧升温，收益率波动向上。3月中旬，市场利率定价自律机制要求加强同业存款利率自律管理，同业存款利率下调预期利好债市，中短端利率迅速修复。 二季度，收益率延续震荡下行，波动较一季度加大，“资产荒”深化与资金面波动交替主导行情。4月初，超长期特别国债供给担忧升温，10年期国债收益率在1.80%附近高位震荡；随后央行持续通过买断式逆回购、MLF等投放中长期流动性，资金面超预期宽松，叠加中东局势阶段性缓和，债市快速修复，10年期国债一度下探至1.74%下方。5月，市场多空交织。月初，央行买断式逆回购净回笼引发短端利率调整；中下旬，基本面偏弱、融资需求不足，叠加MLF超额投放释放呵护信号，债市再度走强，收益率中枢进一步下探。信用债收益率跟随利率债全线下行，各评级信用利差普遍收窄，银行二永债信用利差显著回落。6月，多空博弈加剧。月初，10年期国债触及1.70%的年内低点，国债期货刷新年内新高。6月中旬，央行在陆家嘴论坛宣布优化公开市场临时隔夜正、逆回购操作机制。下旬，跨季资金面扰动显现，资金价格走高，债市情绪承压，但央行随后增量续做MLF，并于月末启用隔夜逆回购操作，释放呵护信号，债市逐步修复，小幅震荡。 报告期内，本产品主要投资于利率债和高等级信用债，优化资产配置结构，追求稳健收益。
展望下半年，经济预计将呈现结构性分化特征，温和修复仍需政策支持。二季度GDP当季增速较一季度有所回落，消费修复较慢，地产投资持续低迷，实体融资需求不足。通胀方面，PPI同比有望行至年内高点，CPI温和抬升但弹性有限，通胀对货币政策不构成强力约束。货币政策延续适度宽松基调，但总量工具使用趋于审慎。三季度预计资金面维持均衡偏松，大幅收紧风险可控。外部因素对债券市场的影响或加大，国内外股市、商品市场波动近期显著上升，由于金融产品的格局的变化，各类资产之间的关系亦不再是简单的单向相关性关系，不同阶段或呈现不同特征，但总体来看，基本面偏弱与“资产荒”格局对利率中枢形成支撑。
中银证券安沛债券(008995)008995.jj中银证券安沛债券型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，债券市场利率整体呈现震荡下行态势，期限利差先阔后窄，信用利差持续压缩。年初市场对债券走势预期整体谨慎，短暂共振性调仓推动利率到达前期高位后出现一定博弈价值。一季度银行等配置机构在存款搬家不及预期、重定价带来的负债成本下降推动下，持续买入债券资产，信用债在理财抢配资产和固收+基金获得增量申购的基础上，利差不断压缩。以二永债为代表的品种，因监管政策落地降低了后续不确定性，超额收益明显，超长债在全年供给压力的预期下依然谨慎，期限利差被动拉大，整体曲线呈现陡峭化趋势。外部地缘环境变化持续影响风险偏好，权益类资产波动加大。二季度债券市场短端资金呈现波动。由于信贷增速回落叠加外汇占款回升，机构追涨情绪火热。随着央行货币政策报告释放资金边际收敛信号，市场流动性开始向中性回归，经济K型复苏下消费偏弱，PPI回升限制了利率进一步下行空间，机构行为趋于谨慎，收益率整体窄幅震荡。临近季末，市场开始交易短端政策利率换锚和理财增量资金入场的预期，利率再度回落至前期低位。报告期内，本产品主要投资于高等级信用债和利率债，以追求获得稳健收益。
公告日期: by:余亮
展望下半年，政策发力将是下一阶段市场关注重点。随着地缘变化带来的通胀预期缓和与权益类资产高位波动开始加大，国内经济复苏不平衡和银行信贷投放乏力的趋势对债市影响将进一步显现，预计市场配置力量依旧维持较高热度，同时关注期限利差拐点的博弈机会。
中银证券恒瑞9个月持有期混合A013929.jj中银证券恒瑞9个月持有期混合型证券投资基金2026年中期报告
上半年在宽松的资金面与“资产荒”逻辑驱动下，债券市场整体震荡走牛。一季度债券收益率先上后下，1月初股票市场走强压制债市，10年期国债收益率上行突破1.9%；1月中下旬股市热度回落，债市迎来修复，10年期国债收益率回落至1.79%附近；2月末美伊地缘冲突推升避险情绪；3月油价上涨带来输入性通胀担忧，长端收益率小幅反弹至1.82%，短端受益于流动性宽松持续下行，期限利差走阔，信用债强于利率债，利差收敛。进入二季度，4月初超长债供给担忧令收益率维持高位震荡，随后资金面持续宽松、经济数据偏弱叠加机构配置需求升温，中长端收益率明显下行，信用债下行幅度更大，各等级信用利差进一步收窄；6月资金面边际收紧，资金利率上行，债券阶段性承压。综合来看，债券收益率整体震荡下行，信用债表现持续占优，信用利差收窄至历史低位。 股票市场方面，上半年呈现极致结构性分化行情，科技成长板块大幅跑赢传统价值板块，AI产业链高景气度带动相关板块大涨，而传统行业表现低迷，市场呈现“冰火两重天”局面。 报告期内，产品持续维持股票较高仓位运作，期间动态调整持仓结构，一季度重仓科技成长和周期资源方向，二季度继续聚焦科技主线，适度参与煤炭、有色金属和医药板块的投资机会，降低可转债配置。债券方面，由于资金宽松，一季度主要采取信用债加杠杆策略；二季度转向主要投资于利率债为主，特别是6月份以后，资金价格上行，杠杆操作对于组合贡献有限，组合采取低债券仓位运作。
受内需偏弱影响，经济整体呈“供强需弱”格局，但外需保持韧性，叠加高端制造的支撑，经济有望实现温和修复。债券市场方面，在经济基本面偏弱的背景下，债市上行有顶；但受超长端供给压力及资金面波动影响，下行亦有底，预计债市整体呈区间震荡。信用利差已压缩至低位，进一步收窄空间有限；信用下沉带来的收益和风险不匹配，需严控信用风险与流动性风险。股票市场方面，科技成长景气度仍在，但当前极致分化的行情或将向均衡转变，AI产业逻辑从“讲故事”到“看业绩”，高位科技股会因业绩兑现与否出现明显分化，关注业绩兑现与其它板块估值修复的机会。
中银证券安汇三年定期开放债券009799.jj中银证券安汇三年定期开放债券型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，债券市场在“资产荒”与资金面超预期宽松的共振下，整体呈现震荡走牛格局，不过利率债与信用债表现出明显的结构性特征。利率债方面，收益率曲线呈现典型的“牛陡”形态，10年期国债收益率在年初短暂冲高至1.90%后震荡回落，最终收于1.72%至1.73%附近，而1年期短端下行幅度超过20BP至1.10%左右。信用债方面，供需错位、资金面平稳宽松以及震荡市思维下，资金对票息收益的追逐带动整体表现优于利率债。上半年信用债收益率下行幅度整体大于利率债，信用利差被极致压缩至历史低位，且在利率债阶段性调整时展现出较强的抗跌属性。 值得注意的是，超长端品种走势与中短端形成显著背离，30年期国债收益率上半年仅微降至2.22%至2.24%区间，导致30年与10年期国债期限利差不降反升，走扩至50BP左右。这一背离的核心在于定价逻辑的分化：10年期主要由宏观基本面与货币政策驱动，而30年期则越来越多地受机构行为、供需格局以及通胀预期主导。当前超长端买盘以交易盘为主，缺乏足够的配置盘托底，叠加市场对超长债供给放量和通胀的担忧，使得30年品种在上半年走出了独立行情。 报告期内，组合维持了平稳运作，继续以持有高等级信用债和利率债并辅以杠杆操作为核心策略。上半年平稳的资金面为组合杠杆操作提供了良好的外部条件。后续组合将进入封闭运作的后期，随着持仓资产的逐步到期，预计杠杆水平也将不断下降。
展望2026年下半年，债券市场大概率从上半年的单边“资产荒”牛市，切换为“下有底、上有顶”的区间震荡格局。当前宏观基本面“总量有韧性、结构K型分化”的叙事并未改变，基本面和货币政策对债市的支撑仍在，这决定了即使有调整，收益率也将呈现“上有顶”的格局。 供需格局是决定短期节奏的关键变量。三季度将迎来政府债供给高峰，预计净融资超4万亿元，8至9月为集中放量期。叠加前期大行主动配债力度边际减弱，短期供需逆转将对长端利率形成扰动。重点关注在此过程中央行的资金投放以及资金面情况。此外，信用债市场收益率和信用利差均已处于历史极低分位数，资金价格底部区间较为明确，信用债收益率进一步大幅下行的空间逼仄。需关注外部评级扰动以及城投债再融资政策边际变化对相关品种带来的影响。
中银证券安业债券A013373.jj中银证券安业债券型证券投资基金2026年中期报告
一季度，债券收益率震荡下行，曲线陡峭化，品种间分化明显。1月初，保险、银行等机构配置需求旺盛，叠加监管发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》优化费率条款，推动收益率下行，公募基金持仓集中的银行二永债表现突出。2月，受春节因素影响，机构先配置后止盈，收益率先下后上，整体震荡。3月初，中东地缘政治引发全球金融市场波动，“避险”需求推动收益率下行；但霍尔木兹海峡关闭导致油价大涨，输入性通胀担忧升温，收益率波动向上。3月中旬，市场利率定价自律机制要求加强同业存款利率自律管理，同业存款利率下调预期利好债市，中短端利率迅速修复。 二季度，收益率延续震荡下行，波动较一季度加大，“资产荒”深化与资金面波动交替主导行情。4月初，超长期特别国债供给担忧升温，10年期国债收益率在1.80%附近高位震荡；随后央行持续通过买断式逆回购、MLF等投放中长期流动性，资金面超预期宽松，叠加中东局势阶段性缓和，债市快速修复，10年期国债一度下探至1.74%下方。5月，市场多空交织。月初，央行买断式逆回购净回笼引发短端利率调整；中下旬，基本面偏弱、融资需求不足，叠加MLF超额投放释放呵护信号，债市再度走强，收益率中枢进一步下探。信用债收益率跟随利率债全线下行，各评级信用利差普遍收窄，银行二永债信用利差显著回落。6月，多空博弈加剧。月初，10年期国债触及1.70%的年内低点，国债期货刷新年内新高。6月中旬，央行在陆家嘴论坛宣布优化公开市场临时隔夜正、逆回购操作机制。下旬，跨季资金面扰动显现，资金价格走高，债市情绪承压，但央行随后增量续做MLF，并于月末启用隔夜逆回购操作，释放呵护信号，债市逐步修复，小幅震荡。 报告期内，本产品主要投资于利率债和高等级信用债，优化资产配置结构，追求稳健收益。
展望下半年，经济预计将呈现结构性分化特征，温和修复仍需政策支持。二季度GDP当季增速较一季度有所回落，消费修复较慢，地产投资持续低迷，实体融资需求不足。通胀方面，PPI同比有望行至年内高点，CPI温和抬升但弹性有限，通胀对货币政策不构成强力约束。货币政策延续适度宽松基调，但总量工具使用趋于审慎。三季度预计资金面维持均衡偏松，大幅收紧风险可控。外部因素对债券市场的影响或加大，国内外股市、商品市场波动近期显著上升，由于金融产品的格局的变化，各类资产之间的关系亦不再是简单的单向相关性关系，不同阶段或呈现不同特征，但总体来看，基本面偏弱与“资产荒”格局对利率中枢形成支撑。
中银证券安灏债券A012468.jj中银证券安灏债券型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，国内债券市场整体呈现出震荡偏强的走势，10年期国债收益率在1.7%-1.9%区间运行。上半年，1年期国债收益率下行22BP至1.12%，10年期国债收益率下行11BP至1.73%，30年期国债收益率下行3BP至2.24%，收益率曲线陡峭化。核心驱动主要为资金面超预期宽松、信贷需求走弱资产荒加剧、政府债供给节奏偏慢等。具体来看，1月初10年期国债活跃券收益率冲高至1.9%年内高点，随后在宽松资金面支撑下收益率回落，而后地缘避险升温、资金面超预期宽松，债市走强，10年期国债活跃券收益率触及1.7%低点；6月资金边际收敛，债市小幅回调。 报告期内，本产品主要投资于利率债和高等级信用债，以追求获得稳健收益。
下半年债市大概率将延续“下有底、上有顶”的区间震荡格局。新旧动能转换仍在持续，出口韧性较强，但消费承压、地产低迷，内需不足制约利率上行。外围方面，虽地缘尾部风险未消，油价中枢或回落，对国内债市不构成实质性利空。政策方面，央行灵活运用逆回购、MLF等工具熨平流动性波动，6月新增隔夜逆回购品种精细化呵护短期资金，货币政策适度宽松基调不变，但总量宽松空间有限。下半年或面临政府债供给放量与资金收敛的扰动，预计在政府债供给高峰时，央行将加大流动性投放，配合财政发力。
中银证券中高等级债券A004954.jj中银证券中高等级债券型证券投资基金2026年中期报告
上半年在宽松的资金面与“资产荒”逻辑驱动下，债券市场整体震荡走牛。一季度债券收益率先上后下，1月初股票市场走强压制债市，10年期国债收益率上行突破1.9%；1月中下旬股市热度回落，债市迎来修复，10年期国债收益率回落至1.79%附近；2月末美伊地缘冲突推升避险情绪；3月油价上涨带来输入性通胀担忧，长端收益率小幅反弹至1.82%，短端受益于流动性宽松持续下行，期限利差走阔，信用债强于利率债，利差收敛。进入二季度，4月初超长债供给担忧令收益率维持高位震荡，随后资金面持续宽松、经济数据偏弱叠加机构配置需求升温，中长端收益率明显下行，信用债下行幅度更大，各等级信用利差进一步收窄；6月资金面边际收紧，资金利率上行，债券阶段性承压。综合来看，债券收益率整体震荡下行，信用债表现持续占优，信用利差收窄至历史低位。 报告期内，本产品主要投资于中高评级信用债和利率债，获取了稳健的收益。
受内需偏弱影响，经济整体呈“供强需弱”格局，但外需保持韧性，叠加高端制造的支撑，经济有望实现温和修复。债券市场方面，在经济基本面偏弱的背景下，债市上行有顶；但受超长端供给压力及资金面波动影响，下行亦有底，预计债市整体呈区间震荡。信用利差已压缩至低位，进一步收窄空间有限；信用下沉带来的收益和风险不匹配，需严控信用风险与流动性风险。股票市场方面，科技成长景气度仍在，但当前极致分化的行情或将向均衡转变，AI产业逻辑从“讲故事”到“看业绩”，高位科技股会因业绩兑现与否出现明显分化，关注业绩兑现与其它板块估值修复的机会。
中银证券凌瑞6个月持有期混合A017389.jj中银证券凌瑞6个月持有期混合型证券投资基金2026年中期报告
上半年在宽松的资金面与“资产荒”逻辑驱动下，债券市场整体震荡走牛。一季度债券收益率先上后下，1月初股票市场走强压制债市，10年期国债收益率上行突破1.9%；1月中下旬股市热度回落，债市迎来修复，10年期国债收益率回落至1.79%附近；2月末美伊地缘冲突推升避险情绪；3月油价上涨带来输入性通胀担忧，长端收益率小幅反弹至1.82%，短端受益于流动性宽松持续下行，期限利差走阔，信用债强于利率债，利差收敛。进入二季度，4月初超长债供给担忧令收益率维持高位震荡，随后资金面持续宽松、经济数据偏弱叠加机构配置需求升温，中长端收益率明显下行，信用债下行幅度更大，各等级信用利差进一步收窄；6月资金面边际收紧，资金利率上行，债券阶段性承压。综合来看，债券收益率整体震荡下行，信用债表现持续占优，信用利差收窄至历史低位。 股票市场方面，上半年呈现极致结构性分化行情，科技成长板块大幅跑赢传统价值板块，AI产业链高景气度带动相关板块大涨，而传统行业表现低迷，市场呈现“冰火两重天”局面。 报告期内，产品持续维持股票较高仓位运作，期间动态调整持仓结构，一季度重仓科技成长和周期资源方向，二季度继续聚焦科技主线，适度参与煤炭、有色金属和医药板块的投资机会，降低可转债配置。债券方面，由于资金宽松，一季度主要采取信用债加杠杆策略；二季度转向主要投资于利率债为主，特别是6月份以后，资金价格上行，杠杆操作对于组合贡献有限，组合采取低债券仓位运作。
受内需偏弱影响，经济整体呈“供强需弱”格局，但外需保持韧性，叠加高端制造的支撑，经济有望实现温和修复。债券市场方面，在经济基本面偏弱的背景下，债市上行有顶；但受超长端供给压力及资金面波动影响，下行亦有底，预计债市整体呈区间震荡。信用利差已压缩至低位，进一步收窄空间有限；信用下沉带来的收益和风险不匹配，需严控信用风险与流动性风险。股票市场方面，科技成长景气度仍在，但当前极致分化的行情或将向均衡转变，AI产业逻辑从“讲故事”到“看业绩”，高位科技股会因业绩兑现与否出现明显分化，关注业绩兑现与其它板块估值修复的机会。
中银证券安添3个月定开债券A016212.jj中银证券安添3个月定期开放债券型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，债券市场在“资产荒”与资金面超预期宽松的共振下，整体呈现震荡走牛格局，不过利率债与信用债表现出明显的结构性特征。利率债方面，收益率曲线呈现典型的“牛陡”形态，10年期国债收益率在年初短暂冲高至1.90%后震荡回落，最终收于1.72%至1.73%附近，而1年期短端下行幅度超过20BP至1.10%左右。信用债方面，供需错位、资金面平稳宽松以及震荡市思维下，资金对票息收益的追逐带动整体表现优于利率债。上半年信用债收益率下行幅度整体大于利率债，信用利差被极致压缩至历史低位，且在利率债阶段性调整时展现出较强的抗跌属性。 值得注意的是，超长端品种走势与中短端形成显著背离，30年期国债收益率上半年仅微降至2.22%至2.24%区间，导致30年与10年期国债期限利差不降反升，走扩至50BP左右。这一背离的核心在于定价逻辑的分化：10年期主要由宏观基本面与货币政策驱动，而30年期则越来越多地受机构行为、供需格局以及通胀预期主导。当前超长端买盘以交易盘为主，缺乏足够的配置盘托底，叠加市场对超长债供给放量和通胀的担忧，使得30年品种在上半年走出了独立行情。 报告期内，收益于信用债收益率的不断下行，组合获得了较好的收益。随着信用债收益率和信用利差下至历史低位，组合调整了久期和杠杆水平，操作上较此前更为稳健和保守。
展望2026年下半年，债券市场大概率从上半年的单边“资产荒”牛市，切换为“下有底、上有顶”的区间震荡格局。当前宏观基本面“总量有韧性、结构K型分化”的叙事并未改变，基本面和货币政策对债市的支撑仍在，这决定了即使有调整，收益率也将呈现“上有顶”的格局。 供需格局是决定短期节奏的关键变量。三季度将迎来政府债供给高峰，预计净融资超4万亿元，8至9月为集中放量期。叠加前期大行主动配债力度边际减弱，短期供需逆转将对长端利率形成扰动。重点关注在此过程中央行的资金投放以及资金面情况。此外，信用债市场收益率和信用利差均已处于历史极低分位数，资金价格底部区间较为明确，信用债收益率进一步大幅下行的空间逼仄。需关注外部评级扰动以及城投债再融资政策边际变化对相关品种带来的影响。
中银证券安怡债券A026242.jj中银证券安怡债券型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，国内经济整体呈现K型分化，表现强势的出口和科技方向整体超出年初市场的预期，而弱势的消费、投资、地产等方向的变化基本与市场最保守的预判相当。这和2025年下半年国内经济的趋势并没有特别明显的区别和变化。和资本市场息息相关的国内通胀走势，受到一季度末海外地缘政治冲突的影响，向上波动超过了市场的一致预期，但更能影响债券价格和股价的核心通胀则持续处于低位，市场盼望的上游涨价带动下游商品和服务价格改善的情况并未出现，相反，受到金银饰品等高基数的影响，二季度核心通胀甚至略微低于市场的预期。国内资本市场出现了股债双牛，商品价格则先强后弱，地缘政治冲突缓和以后，部分商品价格甚至跌到了年初的水平以下。 本产品根据宏观环境和市场走势的变化，维持了较高的成长股持仓，因此在上半年取得了相对产品基准较好的收益表现。在债券这边，由于股票市场价格波动明显放大，出于对冲风险的考虑，我们维持了较高的组合久期，且为了方便股票和转债交易的需要，小幅降低了组合的杠杆率。债券收益率整体的下行，使得我们长久期的债券组合有所受益，在转债整体走势相对一般的情况下，令产品非A股的部分持仓，在上半年也取得了不错的绝对收益。 坚信业绩是股价变动的锚是我们对权益持仓进行调整的核心标准。一季报电子和通信行业业绩的集中爆发，使得我们在成长方向的持仓逐渐向这些行业集中。根据我们的测算，截至报告期，电子行业单行业营收和盈利能力双加速公司的占比，达到了所有行业的历史新高。我们对电子行业的超配固然是基本面导向的结果，但也变相增加了产品整体净值波动的风险。因此，我们自6月初开始小幅减少了成长风格整体的持仓比例，并增加了与其走势负相关较强的红利方向股票的持仓。事后看，虽然6月我们错过了一些涨幅，但在7月初的市场调整中，帮助产品的净值减少了一部分市场大幅波动带来的损失。
对于大多数金融机构及从业者而言，对宏观经济周期和资本市场走势“常态”的研究相对而言是充分且深入的，而对“非常态”的研究往往是较浅且仓促的。我们认为，上半年和7月市场走势的主要矛盾，仍然集中在大多数人对于股市走势的核心驱动力的判断上。在2025年的年报中我们就曾提到，多数股票投资者对于后续经济复苏和上市公司盈利改善抱有较强的预期，而现实和预期的背离，是导致A股市场过去半年（1-3月和7月）出现两次大幅波动的主要原因。如果下半年市场的主流预期对于宏观经济走向和企业盈利的预期没有向现实进行修正，我们认为权益市场的整体走势将会是风险多于机会的。 展望2026年下半年，国内经济是否能展现出复苏的信号，和以什么样的方式展现复苏的信号，仍然将是决定资本市场走势的关键。这里有两种市场乐见的情况，一种是上半年预期的延续，另一种则是A股在7月波动之后的新需求：我们认为，市场对政策在需求端发力仍有较高的期望，投资者希望看到国家政策以某种形式带动房地产市场进一步企稳，或者推动以居民为主的终端消费出现明显改善；商品价格在上半年的大幅波动，破坏了市场对原材料类商品涨价向内、向下游传导的美好期望，但由于科技股近期出现的大幅波动，市场转而希望国产科技链要么出现实质上的技术突破、要么摆脱海外科技公司预期的频繁扰动，出现独立的业绩改善。内需的变化仍然是实现市场预期的核心，在价格信号持续低于预期的情况下，市场预期正在向现实变化妥协。目前主流投资者对于经济的整体趋势的要求在降低，对特定行业的期望，如地产、半导体的要求却在加强。 基于上面的假设，我们认为2026年下半年权益和转债市场的整体投资难度是大于上半年的。下半年外部环境实际上是更加复杂的：地缘政治冲突带来的国际商品价格、特别是油价的波动仍未平息，欧美央行出于通胀压力是否加息也尚未可知。在这样的宏观环境下，一个朴素的判断是国内政策很难选择在这样的时点加力。从过去几年的经验观察，等待而不是决断的概率更高。另一方面，随着长鑫科技的上市，科技方向的国内产业链固然有望独立于海外科技行业的发展，走出独立的基本面趋势，但上半年股价上涨在先，科技类上市公司的营收和盈利实际上是很难超越以及被股价波动吊高的投资者预期的。因此，我们认为下半年权益和转债市场，更有可能是在较宽的范围内大幅波动：其下限，约在7月大幅下跌之后的下沿；而其上限，应该不高于5-6月指数的高点。和海外利率逐渐抬升、投资者向业绩集中略有不同，我们认为利率的下行将重新成为权益的主线，小市值公司走势强于大市值公司，主题方向强于行业业绩改善可能是下半年区别上半年最主要的特征。因此，虽然下半年产品仍将以成长股持仓为主，但随着行情的发展，我们可能在适当的时点，加速地把我们的成长持仓往更稳健和波动更小的方向转移。 在持续缺乏政策驱动的宏观环境下，我们认为债券将成为国内市场的焦点。一方面，利率债、特别是超长利率债所展现的性价比将出现兑现的机会，10-30年利差很有可能因为某种契机，快速朝历史均值向下回归；另一方面，随着市场对信用评级相关问题的讨论频率和范围的增加，信用利差可能出现几年来首次的趋势上行。通胀仍然是刺激债市走势的重要因素，但和多数人的期望不同，国内通胀很有可能和国际通胀再次形成分化，持续低于市场预期的国内工业品出厂价格（PPI）和服务业CPI，将成为利率债走势的重要催化剂。由于多数机构投资者在长久期利率债方向仍然低配，我们认为所持有的长债头寸，可能将成为产品下半年净值表现主要推动力。 多资产对冲仍将成为本产品净值变动的重要稳定器。虽然上半年我们在港股通和黄金股上的投资并未为产品净值带来明显的正贡献。考虑到下半年复杂多变的国内政经环境，价格信号在不同资产之间的流转和联动可能成为固收加产品稳定净值走势的重要因素。对于安怡债基的运营，我们仍将继续发挥产品合同授予我们的权力，将我们风险资产的敞口，广泛地分布在各市场的各类不同走势的品种和行业方向上。我们预计黄金股仍将是我们产品组合中的重要组成部分。同时，港股通内一些A股所没有的行业方向，也会是我们挖掘机会和平衡净值风险的重要工具。
中银证券安泽债券A007023.jj中银证券安泽债券型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，债券市场在“资产荒”与资金面超预期宽松的共振下，整体呈现震荡走牛格局，不过利率债与信用债表现出明显的结构性特征。利率债方面，收益率曲线呈现典型的“牛陡”形态，10年期国债收益率在年初短暂冲高至1.90%后震荡回落，最终收于1.72%至1.73%附近，而1年期短端下行幅度超过20BP至1.10%左右。信用债方面，供需错位、资金面平稳宽松以及震荡市思维下，资金对票息收益的追逐带动整体表现优于利率债。上半年信用债收益率下行幅度整体大于利率债，信用利差被极致压缩至历史低位，且在利率债阶段性调整时展现出较强的抗跌属性。 值得注意的是，超长端品种走势与中短端形成显著背离，30年期国债收益率上半年仅微降至2.22%至2.24%区间，导致30年与10年期国债期限利差不降反升，走扩至50BP左右。这一背离的核心在于定价逻辑的分化：10年期主要由宏观基本面与货币政策驱动，而30年期则越来越多地受机构行为、供需格局以及通胀预期主导。当前超长端买盘以交易盘为主，缺乏足够的配置盘托底，叠加市场对超长债供给放量和通胀的担忧，使得30年品种在上半年走出了独立行情。 报告期内，组合运作延续了一贯稳健的风格，通过精选中高等级信用债获取票息收益为主，并适度杠杆操作增厚组合收益。组合整体久期保持中性水平，净值回撤较小。
展望2026年下半年，债券市场大概率从上半年的单边“资产荒”牛市，切换为“下有底、上有顶”的区间震荡格局。当前宏观基本面“总量有韧性、结构K型分化”的叙事并未改变，基本面和货币政策对债市的支撑仍在，这决定了即使有调整，收益率也将呈现“上有顶”的格局。 供需格局是决定短期节奏的关键变量。三季度将迎来政府债供给高峰，预计净融资超4万亿元，8至9月为集中放量期。叠加前期大行主动配债力度边际减弱，短期供需逆转将对长端利率形成扰动。重点关注在此过程中央行的资金投放以及资金面情况。此外，信用债市场收益率和信用利差均已处于历史极低分位数，资金价格底部区间较为明确，信用债收益率进一步大幅下行的空间逼仄。需关注外部评级扰动以及城投债再融资政策边际变化对相关品种带来的影响。
中银证券恒瑞9个月持有期混合A013929.jj中银证券恒瑞9个月持有期混合型证券投资基金2026年第一季度报告
2026年一季度债券市场收益率呈现先上后下的震荡行情，信用债强于利率债，曲线整体呈陡峭化走势。1月初股市大涨，10年期国债收益率上行至1.90%上方；1月中下旬，权益降温，债市走强，收益率下探至1.79%左右；2月末中东冲突推升避险情绪，债市再度走强；3月份油价上行、输入性通胀预期升温，长端收益率上行至1.82%，短端受流动性宽松支撑持续下行，曲线呈陡峭化走势；信用债收益率同步下行，利差普遍收敛。 报告期内，本产品主要投资于高评级信用债，获取了稳健的收益。权益方面，继续保持股票仓位，持仓主要集中在科技成长、化工和有色金属方向，取得了不错的收益。