曹张琪 - 基金投资策略和运作

三季度，债券收益率震荡上行，市场整体逆风。政策面上，“反内卷”引发再通胀预期升温；基金销售费用新规征求意见稿在9月意外出台，对于负债端的担忧使得基金卖债力度加大。风险偏好方面，三季度商品和权益市场表现亮眼，在情绪上对债市形成压制。与一季度调整时不同的是，央行对市场流动性呵护态度明确，资金面保持适度宽松，资金价格稳定；这为债市提供了一定缓冲。此外，宏观经济数据显示需求仍然偏弱，地产链对经济增长的拖累还在加大，基本面对债市的支撑仍在。但市场短期对基本面脱敏，风险偏好和机构行为主导了三季度债券市场走势。分品种来看，利率品种在7-8月领跌，信用债则在9月跌势加大，信用利差较低点明显反弹。得益于央行对流动性的呵护，中短端品种整体更为抗跌，上行幅度较小；曲线期限利差在三季度显著走扩。　　报告期内，组合延续稳健的投资风格，主要投资于中短高等级信用债和利率债，以获取票息和杠杆收益为主要目标。

三季度，债券收益率震荡上行，市场整体逆风。政策面上，“反内卷”引发再通胀预期升温；基金销售费用新规征求意见稿在9月意外出台，对于负债端的担忧使得基金卖债力度加大。风险偏好方面，三季度商品和权益市场表现亮眼，在情绪上对债市形成压制。与一季度调整时不同的是，央行对市场流动性呵护态度明确，资金面保持适度宽松，资金价格稳定；这为债市提供了一定缓冲。此外，宏观经济数据显示需求仍然偏弱，地产链对经济增长的拖累还在加大，基本面对债市的支撑仍在。但市场短期对基本面脱敏，风险偏好和机构行为主导了三季度债券市场走势。分品种来看，利率债在7-8月领跌，信用债则在9月跌势加大，信用利差较低点明显反弹。得益于央行对流动性的呵护，中短端品种整体更为抗跌，上行幅度较小；曲线期限利差在三季度显著走扩。　　组合在报告期内仍以利率债和高等级商金债为主要投资标的。三季度市场行情逆风，利率中枢显著抬升，组合净值承受了一定回撤。期间，组合降低了杠杆和久期，以减少市场下跌带来的负面影响。

三季度债券市场利率整体陡峭化上行，期限利差和信用利差均呈现扩张态势，利率走入震荡偏弱的趋势格局。7月贸易战预期阶段性缓和后，反内卷政策持续深化，市场判断通胀回升可能预示着三季度名义GDP的拐点，利率从低位快速反弹；8月权益市场受益于风险偏好抬升，存款搬家和大类资产再配置等多重因素开启快速上行，股债跷跷板效应持续显现，中长期利率债收益快速走高后震荡；9月初监管发布关于基金销售费用新规的征求意见，赎回费的提高引起市场对基金赎回的预期，利率呈现恐慌式连续上行，以十年国开债，超长期限国债和银行二永债为代表的基金重仓品种上行幅度较大，中短端信用债整体抗跌。整体来看，利率连续出现大幅调整后，十年国债较前期低点上行超20BP。虽然三季度经济下行压力不断加大，信贷投放较弱，房地产行业加速下行，但由于年内超长期债券供给较多，以银行、保险为主导的配置类投资者受到利率风险的制约和权益仓位的重新摆布，短期难以快速增加债券配置空间。随着四季度债券供给趋向减少，在全球流动性逐渐宽松的背景下，央行可能适时重启国债买入，增加市场流动性的同时对债券市场形成短期支撑。但利率中枢的趋势性下行仍有赖于央行的进一步宽松。在年内降息预期不明朗的情况下，受制于银行体系负债端的稳定性，债券市场仍可能呈现震荡行情。报告期内，本产品主要投资于高等级信用债和利率债，以追求获得稳健收益。

三季度，债券收益率震荡上行，市场整体逆风。政策面上，“反内卷”引发再通胀预期升温；基金销售费用新规征求意见稿在9月意外出台，对于负债端的担忧使得基金卖债力度加大。风险偏好方面，三季度商品和权益市场表现亮眼，在情绪上对债市形成压制。与一季度调整时不同的是，央行对市场流动性呵护态度明确，资金面保持适度宽松，资金价格稳定；这为债市提供了一定缓冲。此外，宏观经济数据显示需求仍然偏弱，地产链对经济增长的拖累还在加大，基本面对债市的支撑仍在。但市场短期对基本面脱敏，风险偏好和机构行为主导了三季度债券市场走势。分品种来看，利率品种在7-8月领跌，信用债则在9月跌势加大，信用利差较低点明显反弹。得益于央行对流动性的呵护，中短端品种整体更为抗跌，上行幅度较小；曲线期限利差在三季度显著走扩。　　报告期内，安汇基金维持此前持仓不变。买入并持有到期、辅以杠杆操作是组合的核心策略。三季度资金面平稳、资金价格低位运行，给组合杠杆操作提供了良好的环境。

三季度债市承压，债券收益率呈上行趋势，收益率曲线陡峭化。进入7月，商品市场和股市表现较好，但债市并未有所反应。下旬起，反内卷政策升温，商品市场强势拉升，股市继续走强，市场开始交易大宗商品连续提价或破除通缩，债市下跌启动。8月，反内卷交易情绪再度升温，伴随《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》发布，权益市场涨幅扩大，债券收益率快速上行并维持高位震荡。进入9月，市场普遍预期九三阅兵之后股市降温，债市情绪阶段性转强。但随着《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》的发布，债市担忧赎回潮发生，收益率连续大幅上行。月中美联储降息25个基点靴子落地，债市对国内货币政策降息抱有期待。下旬发布会上央行表示不涉及短期政策的调整，债市预期落空。伴随跨季央行呵护明显，债券收益率有所回落。　　三季度债市情绪脆弱，市场主线已脱离基本面交易，主要围绕通胀回暖预期、风险偏好回升、以及基金销售费用新规交易，长期限债券收益率上行幅度较大，短期限债券收益率上行幅度较小。展望后市，货币政策宽松仍值得期待，年内仍有降息可能，组合管理需适度控制久期，优选债券择机配置，持续关注国内经济能否企稳回升。　　报告期内，本产品主要投资于利率债和高等级信用债，优化资产配置结构，以追求获得稳健收益。

三季度，债券收益率震荡上行，权益市场大幅上涨叠加超预期政策是本轮债市调整主要原因。7月，股市脱离前期震荡区间，全月单边上涨；资本市场风险偏好有所改善，股债跷跷板效应明显，债券收益率迅速上行；同时，相关部门宣布自8月8日恢复对新发国债等券种利息收入征收增值税，对债市造成扰动，投资者观望情绪浓厚。8月，股市小幅休整后继续上涨，沪指突破10年新高，但由于资金面总体宽松，利率小幅震荡上行。9月，股市继续超预期上涨，同时，监管部门就《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》（征求意见稿）向市场征求意见，对债券市场形成一定扰动，叠加跨季资金价格一度走高，债券收益率继续上行，收益率曲线陡峭化，以商业银行永续债、次级债等为代表的弹性品种调整幅度较大。季末最后交易日，跨季资金转为宽松，债券市场有所转暖。展望后市，股市上涨对债市的影响或逐渐消除，经济恢复向好仍需货币和财政政策协同支持；四季度为本年度收官阶段，各部门全年融资成本不宜大幅上行，相比于前期而言，债市或处于相对有利环境。　　报告期内，本产品主要投资于高等级信用债和利率债，优化资产配置结构，以追求稳健收益。

三季度，债券收益率震荡上行，市场整体逆风。政策面上，“反内卷”引发再通胀预期升温；基金销售费用新规征求意见稿在9月意外出台，对于负债端的担忧使得基金卖债力度加大。风险偏好方面，三季度商品和权益市场表现亮眼，在情绪上对债市形成压制。与一季度调整时不同的是，央行对市场流动性呵护态度明确，资金面保持适度宽松，资金价格稳定；这为债市提供了一定缓冲。此外，宏观经济数据显示需求仍然偏弱，地产链对经济增长的拖累还在加大，基本面对债市的支撑仍在。但市场短期对基本面脱敏，风险偏好和机构行为主导了三季度债券市场走势。分品种来看，利率品种在7-8月领跌，信用债则在9月跌势加大，信用利差较低点明显反弹。得益于央行对流动性的呵护，中短端品种整体更为抗跌，上行幅度较小；曲线期限利差在三季度显著走扩。　　报告期内，安添基金继续持有高等级信用债和金融债。封闭期内利用平稳的资金面，组合维持了较高的杠杆，增厚杠杆收益。在逆风的行情中，组合净值在三季度有所回撤。

2025年上半年，债券市场收益率经历起伏，在年初强烈的货币宽松预期带动下利率快速下行至低位，透支期限利差空间后，在央行短端利率抬升的背景下又迅速走高，二季度开始在贸易战和经济自发走弱的趋势下利率再次高位回落，整体仍呈现缓慢下行态势。年初以来，随货币政策择机降准降息的预期，市场收益率加速下行，各机构抢配明显。一季度银行间资金利率整体较高，主要银行缺负债明显，市场投放较少，收益率曲线整体呈现倒挂状态，配置类资金受到抑制，叠加权益市场风险偏好抬升，市场在透支宽松预期后快速调整，利差开始走扩。二季度开始央行释放宽松信号，在贸易战的推动下经济预期走弱，市场利率大幅下行后呈现窄幅震荡格局。本产品主要投资于高等级信用债和利率债，以获得稳健收益。

2025年上半年GDP同比增速5.3%，经济总量表现较好，但也面临了一些结构性问题。房地产行业在二季度再度转弱，投资增速进一步下滑，房价和成交量环比回落。此外，中美关税问题反复，未来谈判进程仍有不确定性。上半年出口增速在“抢出口”带动下有所超预期，但下半年可能面临下行压力。国内消费增长主要依托“以旧换新”等政策支持，内生需求仍然疲弱。　　2025年开年债券收益率便延续上一年的下行趋势，10年国债活跃券创下1.59%的历史新低。随着资金面收紧、资金价格大幅抬升，债券收益率开启了较大幅度的上行。3月下旬开始，央行逐步向市场投放流动性，资金面转松，收益率触顶后转为下行。4月初，特朗普政府的关税政策大超市场预期，全球资本市场出现大幅波动。国内方面，风险偏好快速下降，债券收益快速下行至接近年初低点附近。此后，关税问题反复，对资本市场的边际影响力也在减弱，市场开始聚焦国内基本面和政策方向。虽然期间有“降准降息”落地，债券整体仍没有摆脱区间震荡格局。　　报告期内，组合延续此前稳健的风格，主要投资于高等级信用债和利率债；久期维持在中性偏低水平，以获取稳健收益。

2025年上半年GDP同比增速5.3%，经济总量表现较好，但也面临了一些结构性问题。房地产行业在二季度再度转弱，投资增速进一步下滑，房价和成交量环比回落。此外，中美关税问题反复，未来谈判进程仍有不确定性。上半年出口增速在“抢出口”带动下有所超预期，但下半年可能面临下行压力。国内消费增长主要依托“以旧换新”等政策支持，内生需求仍然疲弱。　　2025年开年债券收益率便延续上一年的下行趋势，10年国债活跃券创下1.59%的历史新低。随着资金面收紧、资金价格大幅抬升，债券收益率开启了较大幅度的上行。3月下旬开始，央行逐步向市场投放流动性，资金面转松，收益率触顶后转为下行。4月初，特朗普政府的关税政策大超市场预期，全球资本市场出现大幅波动。国内方面，风险偏好快速下降，债券收益快速下行至接近年初低点附近。此后，关税问题反复，对资本市场的边际影响力也在减弱，市场开始聚焦国内基本面和政策方向。虽然期间有“降准降息”落地，债券整体仍没有摆脱区间震荡格局。　　报告期内，组合主要投资于利率债和金融债，并通过对宏观基本面、政策和流动性环境的持续跟踪，灵活调整仓位和久期水平。一季度无风险利率水平的抬升使得组合承受了一定回撤，二季度随着债券市场的回暖，净值得到了修复。

2025年上半年GDP同比增速5.3%，经济总量表现较好，但也面临了一些结构性问题。房地产行业在二季度再度转弱，投资增速进一步下滑，房价和成交量环比回落。此外，中美关税问题反复，未来谈判进程仍有不确定性。上半年出口增速在“抢出口”带动下有所超预期，但下半年可能面临下行压力。国内消费增长主要依托“以旧换新”等政策支持，内生需求仍然疲弱。　　2025年开年债券收益率便延续上一年的下行趋势，10年国债活跃券创下1.59%的历史新低。随着资金面收紧、资金价格大幅抬升，债券收益率开启了较大幅度的上行。3月下旬开始，央行逐步向市场投放流动性，资金面转松，收益率触顶后转为下行。4月初，特朗普政府的关税政策大超市场预期，全球资本市场出现大幅波动。国内方面，风险偏好快速下降，债券收益快速下行至接近年初低点附近。此后，关税问题反复，对资本市场的边际影响力也在减弱，市场开始聚焦国内基本面和政策方向。虽然期间有“降准降息”落地，债券整体仍没有摆脱区间震荡格局。　　报告期内，组合继续持有利率债和高等级金融债，通过杠杆操作增厚组合收益。期间，组合平稳运作、净值保持了稳定增长。

2025年上半年，债券收益率整体呈倒V型走势，债券收益率先上行后下行。一季度，央行表示暂停开展公开市场国债买入操作，货币政策降息降准落空，叠加股市在AI热点带动下上涨，债市下跌，对前期抢跑定价的降息预期修正完成。进入二季度，全球关税战升级，在避险情绪驱动下，债券收益率大幅下行。5月，央行宣布降低存款准备金率0.5个百分点，OMO下调10BP，释放呵护流动性的积极信号，而后债券收益率在窄幅震荡中延续下行趋势。报告期内，本产品主要投资于利率债和高等级信用债，优化资产配置结构，以追求获得稳健收益。