陈双双 - 基金投资策略和运作

回顾2026年二季度，债券市场在国内经济呈现“K型”分化、资金面适度宽松以及配置需求旺盛的背景下，整体震荡走强，信用利差和等级利差普遍收窄。从宏观基本面看，二季度制造业PMI虽处于扩张区间，但产需结构不均衡；出口和新经济景气度较好，传统经济增长动力不足，实体信贷需求仍在磨底，整体融资需求低迷。CPI同比维持在1.2%的低位，输入性通胀压力整体可控。在政策层面，二季度财政政策节奏有所调整，货币政策保持适度宽松。央行通过供给端调节对前期过度宽松的资金面进行精准纠偏，避免了市场利率过度向下偏离政策利率；同时，增加隔夜逆回购操作工具，与买断式、常规逆回购形成组合操作，有效呵护了季末流动性。市场方面，4月伴随资金极度宽松和非银配置需求的推动，债市各期限收益率显著下行。5月初受央行净回笼扰动出现短暂调整后，5月底在基本面数据偏弱叠加MLF超额投放支撑下再度走强，10年期国债收益率逼近1.7%关键点位。随后央行通过供给端调节使得资金面边际收敛，多头情绪降温，债市重回震荡格局。信用债方面，刚性配置需求旺盛，二季度信用债收益率全面下行，信用利差整体收窄，等级利差压缩至历史低位。操作方面，本基金在报告期内紧跟宏观经济、国内政策、机构行为及负债端变化动态调整组合久期和杠杆，并基于债券资产风险收益模型优化组合配置结构。在严控风险的同时保持较好的流动性，力争为持有人创造稳定的投资回报。

回顾2026年二季度，债券市场在国内经济呈现“K型”分化、资金面适度宽松以及配置需求旺盛的背景下，整体震荡走强，信用利差和等级利差普遍收窄。从宏观基本面看，二季度制造业PMI虽处于扩张区间，但产需结构不均衡；出口和新经济景气度较好，传统经济增长动力不足，实体信贷需求仍在磨底，整体融资需求低迷。CPI同比维持在1.2%的低位，输入性通胀压力整体可控。在政策层面，二季度财政政策节奏有所调整，货币政策保持适度宽松。央行通过供给端调节对前期过度宽松的资金面进行精准纠偏，避免了市场利率过度向下偏离政策利率；同时，增加隔夜逆回购操作工具，与买断式、常规逆回购形成组合操作，有效呵护了季末流动性。市场方面，二季度银行间流动性整体维持宽松格局，但节奏上前松后紧。DR007二季度均值在1.38%附近，较一季度下行约10BP。具体节奏上，4月资金面处于超宽松状态，DR001一度回落至1.2%附近，带动1年期国股存单收益率下行至1.44%附近。5月受央行净回笼的扰动，市场出现短暂调整，资金利率中枢向政策利率温和回归。6月央行回笼流动性意图明显，资金面边际收敛，叠加税期和政府债缴款等因素扰动，非银活期存款大量流失，银行被动提价发行并拉长久期吸收同业存单、定期存款等稳定负债以填补负债缺口、缓解指标压力，推动1年期国股存单利率最高回到1.5%附近，随后在季末央行流动性支持下有所回落。操作方面，本基金在报告期内根据国内经济政策、流动性和机构行为等变化，适时调整组合久期和杠杆水平，在严控风险和保持较好流动性的前提下，努力为持有人创造稳定收益。

回顾2026年二季度，债券市场在国内经济呈现“K型”分化、资金面适度宽松以及配置需求旺盛的背景下，整体震荡走强，信用利差和等级利差普遍收窄。从宏观基本面看，二季度制造业PMI虽处于扩张区间，但产需结构不均衡；出口和新经济景气度较好，传统经济增长动力不足，实体信贷需求仍在磨底，整体融资需求低迷。CPI同比维持在1.2%的低位，输入性通胀压力整体可控。在政策层面，二季度财政政策节奏有所调整，货币政策保持适度宽松。央行通过供给端调节对前期过度宽松的资金面进行精准纠偏，避免了市场利率过度向下偏离政策利率；同时，增加隔夜逆回购操作工具，与买断式、常规逆回购形成组合操作，有效呵护了季末流动性。市场方面，4月伴随资金极度宽松和非银配置需求的推动，债市各期限收益率显著下行。5月初受央行净回笼扰动出现短暂调整后，5月底在基本面数据偏弱叠加MLF超额投放支撑下再度走强，10年期国债收益率逼近1.7%关键点位。随后央行通过供给端调节使得资金面边际收敛，多头情绪降温，债市重回震荡格局。信用债方面，刚性配置需求旺盛，二季度信用债收益率全面下行，信用利差整体收窄，等级利差压缩至历史低位。操作方面，本基金在报告期内结合宏观经济政策、机构交易行为等市场变化灵活调整组合久期和杠杆水平，持续强化回撤控制并保持资产配置灵活度。在严控风险和保持较好流动性的前提下，努力为持有人创造稳定收益。

回顾2026年一季度，债券市场在国内经济温和复苏、货币政策适度宽松、流动性合理充裕的背景下，整体表现好于预期。受资金面宽松、机构避险配置、基本面韧性和通胀预期等因素影响，收益率曲线呈现陡峭化特征。从宏观基本面看，一季度经济实现平稳开局，呈现“外强内弱、温和回暖”态势。出口强劲是经济增长的主要亮点，制造业PMI重回扩张区间但回升斜率平缓；内需修复节奏偏慢，有效信贷需求不足；CPI环比持续改善，同比低位回升，整体处于温和区间。政策层面，一季度货币政策延续适度宽松的基调，凸显“总量充裕、精准灵活”的特点。央行通过多种工具维持银行体系流动性合理充裕，引导银行负债端成本下行，带动DR007等回购利率持续低位运行。财政政策则以地方债“靠前发力、加快落地”为核心抓手，为稳增长提供有力支撑。市场方面，债券资产呈现“短强长稳、信用优于利率”的结构性特征。短端受资金面宽松、同业存款自律管理优化以及外围冲突带来的避险需求共振影响，交易表现较为极致；叠加信贷需求偏弱、人民币升值、高息存款到期续作率超预期，银行配债意愿增强，为市场提供了稳定的需求支撑。长端资产受经济基本面韧性、通胀预期扰动和货币政策定力等因素制约，呈现窄幅震荡下行格局。信用债方面，受益于市场风偏波动、摊余成本法债基集中到期和流动性合理充裕等原因，刚性配置需求旺盛，收益率下行明显，信用利差持续压缩。操作方面，本基金在报告期内根据宏观经济政策和负债端变化灵活调整组合久期和杠杆，积极寻找曲线凸点并增强资产配置的灵活性，在严控风险和保持较好的流动性前提下，努力为持有人创造稳定收益。

回顾2026年一季度，债券市场在国内经济温和复苏、货币政策适度宽松、流动性合理充裕的背景下，整体表现好于预期。受资金面宽松、机构避险配置、基本面韧性和通胀预期等因素多重影响，收益率曲线呈现陡峭化特征。从宏观基本面看，一季度经济实现平稳开局，呈现“外强内弱、温和回暖”态势。出口强劲是经济增长的主要亮点，制造业PMI重回扩张区间但回升斜率平缓；内需修复节奏偏慢，有效信贷需求不足；CPI环比持续改善，同比低位回升，整体处于温和区间。政策层面，一季度货币政策延续适度宽松的基调，凸显“总量充裕、精准灵活”的特点。央行通过多种工具维持银行体系流动性合理充裕，引导银行负债端成本下行，带动DR007等回购利率持续低位运行，且季末扰动明显收敛。财政政策则以地方债“靠前发力、加快落地”为核心抓手，为稳增长提供有力支撑。市场方面，短端受资金面宽松、信贷需求偏弱、高息存款到期续作率超预期、同业存款自律管理优化以及外围冲突带来的避险需求共振影响，交易表现较为极致。与此同时，在流动性充裕环境下银行优化负债结构，降低对同业负债的依赖，导致同业存单市场出现罕见的存量收缩，在供不应求格局下，1年期AAA级同业存单利率下行至历史较低水平。操作方面，本基金在报告期内根据宏观经济政策、资金面和负债端等变化，适时调整组合策略和杠杆水平，并积极挖掘有相对性价比资产，在严控风险和保持较好的流动性前提下，努力为持有人创造稳定收益。

回顾2026年一季度，债券市场在国内经济温和复苏、货币政策适度宽松、流动性合理充裕的背景下，整体表现好于预期。受资金面宽松、机构避险配置、基本面韧性和通胀预期等因素影响，收益率曲线呈现陡峭化特征。从宏观基本面看，一季度经济实现平稳开局，呈现“外强内弱、温和回暖”态势。出口强劲是经济增长的主要亮点，制造业PMI重回扩张区间但回升斜率平缓；内需修复节奏偏慢，有效信贷需求不足；CPI环比持续改善，同比低位回升，整体处于温和区间。政策层面，一季度货币政策延续适度宽松的基调，凸显“总量充裕、精准灵活”的特点。央行通过多种工具维持银行体系流动性合理充裕，引导银行负债端成本下行，带动DR007等回购利率持续低位运行。财政政策则以地方债“靠前发力、加快落地”为核心抓手，为稳增长提供有力支撑。市场方面，债券资产呈现“短强长稳、信用优于利率”的结构性特征。短端受资金面宽松、同业存款自律管理优化以及外围冲突带来的避险需求共振影响，交易表现较为极致；叠加信贷需求偏弱、人民币升值、高息存款到期续作率超预期，银行配债意愿增强，为市场提供了稳定的需求支撑。长端资产受经济基本面韧性、通胀预期扰动和货币政策定力等因素制约，呈现窄幅震荡下行格局。信用债方面，受益于市场风偏波动、摊余成本法债基集中到期和流动性合理充裕等原因，刚性配置需求旺盛，收益率下行明显，信用利差持续压缩。操作方面，本基金在报告期内根据对债券市场判断适时调整组合久期和杠杆，操作上更加注重风险控制和资产配置的灵活性，在严控风险和保持较好的流动性前提下，努力为持有人创造稳定收益。

回顾2025年四季度，在政策导向、监管变化和机构行为共同作用下，债券市场呈现震荡且分化格局，期限利差进一步走阔。具体来看，10月贸易冲突升温推升避险情绪，股市宽幅震荡，债市表现偏强；下旬受公募基金销售费用新规（征求意见稿）预期扰动，债市承压；月末央行宣布重启国债买卖操作，带动债券收益率快速下行。11月央行买债规模不及预期，叠加销售费用新规传言反复扰动、年末银行考核约束以及机构兑现利润诉求，债基遭遇大额赎回，引发负反馈，长债调整；同期债务展期事件，进一步压制市场情绪。12月中央经济会议落地后，降准降息预期升温推动债市做多热情，而超长端受明年供需矛盾、股债跷跷板等影响，维持高位震荡。信用债在四季度受益于摊余成本法债基集中到期和流动性合理充裕，中高等级、中短期限配置需求旺盛，收益率明显下行。操作方面，本基金在报告期内根据对债券市场判断灵活调整组合久期和杠杆，操作上更加注重风险控制和资产配置的灵活性，在严控风险和保持较好的流动性前提下，努力为持有人创造稳定收益。

回顾2025年四季度，在政策导向、监管变化和机构行为共同作用下，债券市场呈现震荡且分化格局，期限利差进一步走阔。具体来看，10月贸易冲突升温推升避险情绪，股市宽幅震荡，债市表现偏强；下旬受公募基金销售费用新规（征求意见稿）预期扰动，债市承压；月末央行宣布重启国债买卖操作，带动债券收益率快速下行。11月央行买债规模不及预期，叠加销售费用新规传言反复扰动、年末银行考核约束以及机构兑现利润诉求，债基遭遇大额赎回，引发负反馈，长债调整；同期债务展期事件，进一步压制市场情绪。12月中央经济会议落地后，降准降息预期升温推动债市做多热情，而超长端受明年供需矛盾、股债跷跷板等影响，维持高位震荡。信用债在四季度受益于摊余成本法债基集中到期和流动性合理充裕，中高等级、中短期限配置需求旺盛，收益率明显下行。流动性方面，四季度央行延续适度宽松的货币政策取向，通过买断式逆回购、MLF和7天逆回购等工具灵活投放流动性，及时缓解银行负债端压力，使得同业存单一级价格和存款利率波动远低于季节性水平。四季度DR007日均利率较三季度下行约3BP至1.47%附近，1年国股存单收益率从季初的1.67%附近下行至年末1.62%附近。操作方面，本基金在报告期内根据债券市场的变化合理安排各类资产的配置比例，在严控风险和保持较好的流动性前提下，努力为持有人创造稳定收益。

回顾2025年四季度，在政策导向、监管变化和机构行为共同作用下，债券市场呈现震荡且分化格局，期限利差进一步走阔。具体来看，10月贸易冲突升温推升避险情绪，股市宽幅震荡，债市表现偏强；下旬受公募基金销售费用新规（征求意见稿）预期扰动，债市承压；月末央行宣布重启国债买卖操作，带动债券收益率快速下行。11月央行买债规模不及预期，叠加销售费用新规传言反复扰动、年末银行考核约束以及机构兑现利润诉求，债基遭遇大额赎回，引发负反馈，长债调整；同期债务展期事件，进一步压制市场情绪。12月中央经济会议落地后，降准降息预期升温推动债市做多热情，而超长端受明年供需矛盾、股债跷跷板等影响，维持高位震荡。信用债在四季度受益于摊余成本法债基集中到期和流动性合理充裕，中高等级、中短期限配置需求旺盛，收益率明显下行。操作方面，本基金在报告期内根据对债券市场判断灵活调整组合久期和杠杆，操作上更加注重风险控制和资产配置的灵活性，在严控风险和保持较好的流动性前提下，努力为持有人创造稳定收益。

回顾三季度，“反内卷”政策推升通胀预期，权益走强压制债市，叠加基金费率新规与债基赎回，债市收益率整体上行；但在央行呵护资金面背景下，短端收益率较为平稳。具体来看，7月债市围绕“反内卷交易”，权益及商品市场大涨，对债市形成持续性压制；8月债市围绕“看股做债”主线，股债跷跷板为主要逻辑；9月债市主要交易脉络围绕“公募基金费率新规”，导致债市新一轮调整，但在美联储降息25BP和国内央行呵护资金面的背景下，市场调整幅度较前两阶段更小。展望四季度，宏观经济仍处于新旧动能转化之际，各项宽信用的政策效果仍然有待观察，国际环境不确定性也非常高，货币政策有望进一步宽松，债券市场仍然值得关注。由于本基金是纯债基金，在符合流动性和安全性要求的前提下，我们会根据市场情况在利率债、城投债、银行次级债和商金债等资产中合理配置，在获得稳定的票息收益的同时，适当获取资本利得。

回顾2025年三季度，国内经济呈现“总量放缓、结构优化”特征，受政策、监管和机构者行为共振影响，债券市场收益率大幅上行，期限利差显著走阔。基本面方面，三季度制造业投资增速边际放缓但结构分化明显，高技术制造业投资维持两位数高增长，传统制造业投资则明显回落，房地产投资也持续承压。前期促消费政策的脉冲效应减弱，社零环比增速有所下降，消费复苏乏力。外贸方面，中美关税谈判反复博弈，阶段性抢出口效应再次出现，一定程度上对冲了外需疲弱压力。金融数据上，社会融资规模增长仍以政府债券为主要拉动项，企业中长期贷款占比提升，但居民信贷需求依然低迷。市场方面，7月国内政策密集出台，引起大宗商品价格上涨，市场风险偏好和通胀预期同步升温，权益和商品市场走强，债券市场承压，收益率全面上行；8月保险资金和银行理财持续增配权益资产，A股延续强势，资金从债市流向股市，股债跷跷板效应凸显，叠加8月政府债供给增加，进一步推动债市调整；9月出台新规征求意见稿，市场担忧债基流动性，提前引发赎回潮，债市出现新一轮调整。与以往债市调整伴随资金面明显收紧不同，三季度货币政策保持宽松基调，央行通过MLF、买断式逆回购和7天逆回购等工具灵活投放流动性，缓解银行负债端压力，三季度DR007日均利率较二季度下行约14BP。在此支撑下，短端利率跌幅有限，1年国股存单收益率从季初的1.635%上行至1.685%附近。操作方面，本基金在报告期内根据债券市场的变化灵活调整组合久期和杠杆，并合理安排各类资产的配置比例，在严控风险和保持较好的流动性前提下，努力为持有人创造稳定收益。

回顾2025年三季度，国内经济呈现“总量放缓、结构优化”特征，受政策、监管和机构者行为共振影响，债券市场收益率大幅上行，期限利差显著走阔。基本面方面，三季度制造业投资增速边际放缓但结构分化明显，高技术制造业投资维持两位数高增长，传统制造业投资则明显回落，房地产投资也持续承压。前期促消费政策的脉冲效应减弱，社零环比增速有所下降，消费复苏乏力。外贸方面，中美关税谈判反复博弈，阶段性抢出口效应再次出现，一定程度上对冲了外需疲弱压力。金融数据上，社会融资规模增长仍以政府债券为主要拉动项，企业中长期贷款占比提升，但居民信贷需求依然低迷。市场方面，7月国内政策密集出台，引起大宗商品价格上涨，市场风险偏好和通胀预期同步升温，权益和商品市场走强，债券市场承压，收益率全面上行；8月保险资金和银行理财持续增配权益资产，A股延续强势，资金从债市流向股市，股债跷跷板效应凸显，叠加8月政府债供给增加，进一步推动债市调整；9月出台新规征求意见稿，市场担忧债基流动性，提前引发赎回潮，债市出现新一轮调整。与以往债市调整伴随资金面明显收紧不同，三季度货币政策保持宽松基调，央行通过MLF、买断式逆回购和7天逆回购等工具灵活投放流动性，短端跌幅有限，利率曲线陡峭化。操作方面，本基金以中高等级信用票息和利率波段策略为主，三季度债市大幅下跌，我们在组合持仓结构上调整不够，出现一定程度回撤，后续在严控风险的前提下，关注波动中交易机会。