束金伟万家基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 6 年/12 年 | 23.32亿元 / 23.32亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 4 / 6 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率16.32% | |
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束金伟 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
万家新机遇龙头企业混合A005821.jj万家新机遇龙头企业灵活配置混合型证券投资基金2025年第3季度报告 
回顾2025年三季度，在全球贸易战等宏观冲击的背景下，市场逐步发现全球衰退的风险并未如想象的大，反而在激烈的竞争背景下中国经济展现出了强大的韧性、中国企业展现出了在全球供应链中难以被撼动的地位，中国资产在全球市场的吸引力也显著提升，A股市场在三季度涨幅明显。其中，中国企业不仅在传统的中游制造和轻工纺服环节竞争力犹存，在新兴行业包括人工智能产业链、创新药分子研发、机器人产业链，以及在部分高端消费品牌都表现出了更有力的竞争力，相关行业板块均表现出了明显的涨幅。 我们依然致力于挖掘新消费、中游制造、科技和创新药行业中优质企业的超额收益机会。三季度我们降低了消费的仓位，增加了人工智能、中游制造和创新药的持仓。展望后市，虽然整体国内宏观经济依然受房地产市场拖累，但在很多局部领域中国企业已经展现出了全球市场下的竞争力，未来会以点带面逐步改善整体宏观经济，并真正带来资本市场的长牛慢牛。我们投资策略会继续保持高仓位的进攻性，积极挖掘和寻找优质企业的超额收益机会。
万家新机遇成长一年持有期混合发起式A013960.jj万家新机遇成长一年持有期混合型发起式证券投资基金2025年第3季度报告
回顾2025年三季度，在全球贸易战等宏观冲击的背景下，市场逐步发现全球衰退的风险并未如想象的大，反而在激烈的竞争背景下中国经济展现出了强大的韧性、中国企业展现出了在全球供应链中难以被撼动的地位，中国资产在全球市场的吸引力也显著提升，A股市场在三季度涨幅明显。其中，中国企业不仅在传统的中游制造和轻工纺服环节竞争力犹存，在新兴行业包括人工智能产业链、创新药分子研发、机器人产业链，以及在部分高端消费品牌都表现出了更有力的竞争力，相关行业板块均表现出了明显的涨幅。 我们依然致力于挖掘新消费、中游制造、科技和创新药行业中优质企业的超额收益机会。三季度我们降低了消费的仓位，增加了人工智能、中游制造和创新药的持仓。展望后市，虽然整体国内宏观经济依然受房地产市场拖累，但在很多局部领域中国企业已经展现出了全球市场下的竞争力，未来会以点带面逐步改善整体宏观经济，并真正带来资本市场的长牛慢牛。我们投资策略会继续保持高仓位的进攻性，积极挖掘和寻找优质企业的超额收益机会。
万家匠心致远一年持有期混合A015610.jj万家匠心致远一年持有期混合型证券投资基金2025年第3季度报告
回顾2025年三季度，在全球贸易战等宏观冲击的背景下，市场逐步发现全球衰退的风险并未如想象的大，反而在激烈的竞争背景下中国经济展现出了强大的韧性、中国企业展现出了在全球供应链中难以被撼动的地位，中国资产在全球市场的吸引力也显著提升，A股市场在三季度涨幅明显。其中，中国企业不仅在传统的中游制造和轻工纺服环节竞争力犹存，在新兴行业包括人工智能产业链、创新药分子研发、机器人产业链，以及在部分高端消费品牌都表现出了更有力的竞争力，相关行业板块均表现出了明显的涨幅。 我们依然致力于挖掘新消费、中游制造、科技和创新药行业中优质企业的超额收益机会。三季度我们降低了消费的仓位，增加了人工智能、中游制造和创新药的持仓。展望后市，虽然整体国内宏观经济依然受房地产市场拖累，但在很多局部领域中国企业已经展现出了全球市场下的竞争力，未来会以点带面逐步改善整体宏观经济，并真正带来资本市场的长牛慢牛。我们投资策略会继续保持高仓位的进攻性，积极挖掘和寻找优质企业的超额收益机会。
万家新机遇同享混合A024465.jj万家新机遇同享混合型证券投资基金2025年第3季度报告
回顾2025年三季度，在全球贸易战等宏观冲击的背景下，市场逐步发现全球衰退的风险并未如想象的大，反而在激烈的竞争背景下中国经济展现出了强大的韧性、中国企业展现出了在全球供应链中难以被撼动的地位，中国资产在全球市场的吸引力也显著提升，A股市场在三季度涨幅明显。其中，中国企业不仅在传统的中游制造和轻工纺服环节竞争力犹存，在新兴行业包括人工智能产业链、创新药分子研发、机器人产业链，以及在部分高端消费品牌都表现出了更有力的竞争力，相关行业板块均表现出了明显的涨幅。 我们依然致力于挖掘新消费、中游制造、科技和创新药行业中优质企业的超额收益机会。三季度我们降低了消费的仓位，增加了人工智能、中游制造和创新药的持仓。展望后市，虽然整体国内宏观经济依然受房地产市场拖累，但在很多局部领域中国企业已经展现出了全球市场下的竞争力，未来会以点带面逐步改善整体宏观经济，并真正带来资本市场的长牛慢牛。我们投资策略会继续保持高仓位的进攻性，积极挖掘和寻找优质企业的超额收益机会。
万家增强收益债券C161902.jj万家增强收益债券型证券投资基金2025年第3季度报告
债券部分： 基本面方面，三季度，在政策端维持定力的情况下，地产和投资数据开始呈现一定压力，但进出口维持韧性，支撑整体经济增速，预计全年经济目标实现压力不大。但10月中美贸易摩擦有升级态势，且基本面数据环比已经有所下行的情况下，后续需要观察政策端的可能增量。政策面上，三季度财政政策持续提前发力，货币政策延续二季度以来的支持性基调，在关键时点央行对于短期资金面扰动和银行中长期流动性需求分别采用不同工具进行充分满足。海外方面，9月美联储议息会议如期降息25bp，但市场预期的全年降息路径和幅度还存在分歧。后续若关税出现升级，美联储对于通胀的评估可能发生变化，四季度的议息会议还存在较大不确定性。 三季度外部局势出现缓和，权益市场不断上涨提升风险偏好，且基金费率新规、政府债券利息取消免税等因素持续出现，债券收益率整个季度承压，整体呈现震荡上行，以十年国债为例，估值收益率上行约14bp。三季度受收益率整体上行影响，信用债同样承压，且由于前期信用利差处于低位，三季度有所拉大。信用债收益率变动中，长短分化明显，三年期中债隐含AA+城投债估值收益率上行约22bp，而一年期中债隐含AA+城投债估值收益率上行仅3bp。 组合运作方面，本组合债券部分在三季度维持中性仓位，适度参与长久期利率品种交易。2025年四季度基本面、政策面、外部环境对国内债券市场可能形成的新影响，本基金将予以持续关注。本基金将继续做好信用风险管理和流动性管理，积极关注市场机会，为持有人获取较好的投资回报。 权益部分: 回顾2025 年三季度，在全球贸易战等宏观冲击的背景下，市场逐步发现全球衰退的风险并未如想象的大，反而在激烈的竞争背景下中国经济展现出了强大的韧性、中国企业展现出了在全球供应链中难以被撼动的地位，中国资产在全球市场的吸引力也显著提升，A股市场在三季度涨幅明显。其中，中国企业不仅在传统的中游制造和轻工纺服环节竞争力犹存，在新兴行业包括人工智能产业链、创新药分子研发、机器人产业链，以及在部分高端消费品牌都表现出了更有力的竞争力，相关行业板块均表现出了明显的涨幅。 我们依然致力于挖掘新消费、中游制造、科技和创新药行业中优质企业的超额收益机会。三季度本组合权益部分降低了消费的仓位，增加了人工智能、中游制造和创新药的持仓。展望后市，虽然整体国内宏观经济依然受房地产市场拖累，但在很多局部领域中国企业已经展现出了全球市场下的竞争力，未来会以点带面逐步改善整体宏观经济，并真正带来资本市场的长牛慢牛。我们会积极挖掘和寻找优质企业的超额收益机会。
万家颐和A519198.jj万家颐和灵活配置混合型证券投资基金2025年第3季度报告
2025年三季度以来，美国经济发生了一系列快速变化，最主要有2点： 其一是美国经济在总量方面显现出明显的下行趋势。7月美国政府大幅下修了5月和6月非农就业数据，同时失业率数据连续上升，7月是4.2%、8月是4.3%。受财政影响，10月1日，美国各政府机构开始执行“有序停摆”的预案。 其二是美国AI投资热情不断增长，越来越多的投资人将此次AI浪潮与曾经的互联网浪潮相比较。甲骨文在2025财年第一季度财报后预计，未来几个月剩余履约义务有望超过5000亿美元，同比增长300%以上；英伟达宣布计划逐步投资最高1000亿美元给OpenAI，并宣布50亿美元投资英特尔、20亿美元投资xAI。 尽管美国通胀水平依然偏高，但受美国经济下行影响，美联储在9月决定年内首次降息25bp。高盛预测年内还会有2次降息。这给全球金融市场带来了流动性增量。这些增量，结合着AI浪潮，快速推升了全球股票市场。 三季度，中国自身经济也有一定承压。展望四季度经济数据，受各地消费补贴余额下降和去年基数效应的影响，环比三季度，有可能会进一步承压。但是，市场认为，中国央行有望跟随美联储，同步释放流动性以刺激经济。中国市场，在一定程度上，也受益于美国资金的流入。因此，整体上与美国股市基本保持同频，三季度A股创业板指数大涨50.40%，沪深300指数也大涨17.90%，而红利指数受资金分流影响，下跌了3.44%。 本产品在三季度基本保持较为谨慎的判断。美国8月核心CPI依然维持在3.1%的较高水平，9月降息后利率水平在4.25%~4.50%，两者差距仅为100bp，静态看降息的绝对空间并不大。未来，美国通胀水平是否一定会下去？经济是否能企稳？尤其10月伊始，美国政府就再次进入了停摆。钱，是经济运行中至关重要的一环。自美国政府决定严肃对待财政赤字问题后，有别于2008年次贷危机后的QE和QE2.0政策、有别于2020年疫情危机后的“无上限”量化宽松政策，整个美国乃至全球经济的不确定性就大幅增加了。 因此，三季度本产品确认了黄金、储能、军工等方面带来的部分投资收益，也同步结束了股指期货套保行为，以免受流动性冲击影响。整体上，保持了火电为主的分红类股票仓位。 1、火电行业：3季度红利指数受资金分流影响有一定程度的下跌，尤其是银行板块。9月开始，火电行业也开始承压，股价出现了调整。但是，7-8月全国普遍高温，电力消耗相比去年有明显增长；同时国家政策方面，也开始提出电力行业也需要“反内卷”，防止电价过低影响电力市场稳定性。因此，我们认为电力行业受益于煤价下跌和风光科技发展，成本得以不断优化，盈利能力有望长期稳定向好，目前分红收益率也处于全市场较高水平，有充分的价值吸引力。 2、军工行业：9月阅兵后，板块有所调整，本产品做了提前减仓，因此对净值波动不大。展望四季度，随着十五五规划落地，军工板块有望迎来一次新的发展契机。因此，本产品在9月下旬重新加回了一些仓位，看好长期的发展。
万家新机遇成长一年持有期混合发起式A013960.jj万家新机遇成长一年持有期混合型发起式证券投资基金2025年中期报告
回顾2025年上半年，资本市场在美国对全球发动关税战的背景下剧烈震荡。但随着国家出台的一系列稳增长、稳预期等统筹政策，在中美博弈过程中，国内资本市场很快消化并认识到了中国经济内在的质地和韧性，所以资本市场也逐步震荡收复失地。回顾本基金的操作，我们的整体观点相比去年变得乐观，投资思路也从“先防守，红利为主、科技为辅”的保守策略切换为“不再刻意控制总仓位，自下而上积极寻找超额收益的投资机会”。主要原因是：（1）我们此前最担心的是房地产以及房地产引发的地方债问题对经济冲击最大的时刻已经过去。中国的房地产市场自2021年下半年以来，经历了一定程度的系统性调整，调整的深度和幅度都相对明显。房地产的冲击有三波：第一波是房地产本身销量的冲击；第二波是上游新开工的冲击；第三波是最终传导到对竣工产业的冲击。它的下滑对经济的冲击需要一定时间去体现。比如以最后对竣工的冲击为例，可能在房地产刚刚开始下滑的时候，前端的销量和新开工都已经下滑了较高的幅度，但竣工才刚刚开始了个位数的下滑，一直到去年，竣工行业才开始有较为明显的下滑。所以我们始终在等“第三只靴子”，也就是最后一只靴子落地才能放心。可以说，压力最大的时候就是去年下半年。当第三只靴子落地之后，我们发现中国经济的韧性和容量确实超出预期。（2）在这一段经济宏观压力最大的时期，我们依然观察到很多细分行业和公司这几年实现了高速增长。这些增长背后体现的很多机会不是国产替代，更多是国内创造出来的机会，最核心的因素是企业家精神。中国老百姓的勤奋努力、务实进取，让我们从企业层面真切体会到“中国经济像大海一样能抵御惊涛骇浪”。从我们跟踪的这些企业发现，企业家在疫情、贸易战冲击下没有躺平，只要有新机会就能创造出令人吃惊的增速，且这种增速是在近两三年经济已有较大压力的情况下实现的。
展望下半年，随着较大的宏观冲击已经过去，我们有理由对未来的权益市场持更乐观的态度。当前市场，落实到投资层面的话，对我们的投资范式也提出了新的要求。过去第一阶段（比如2019年到2022年）A股投资的核心有效方法是选择好行业，就是景气度投资，通过重仓景气度好的行业大概率就能大幅获得超额收益，如过去爆发的新能源、白酒等行业，考验的是基金经理能否选出并跟踪景气度最好的行业。过去两年是第二阶段，对应的要求是要有宏观层面的思路，需要对国内外的经济形势、国际局势等有更全面的考虑，具备N+1层思维，对应的是基金经理在大类资产配置上的能力，包括股债配置、仓位择时判断、中长期利率中枢方向变化的把握等。到当前这个时点，市场进入新的局面：第一，宏观层面大的波动已告一段落，无论是国内房地产冲击、全球贸易战影响，还是债券利率、商品价格等资产价格波动，未来波动相比过去两年会有所放缓；第二，行业变化不会像以前那么大，不会再有那么多全行业性机会，高增长行业仍会出现，但投资机会不再能通过行业层面选出（自上而下分析未必能覆盖这些公司），需要自下而上的能力，考验基金经理能否具备自下而上的个股分析能力。当下我们的核心投资策略是：用合理的价格买入优秀的公司，靠企业家和员工的创造力和勤劳奋斗创造出超额价值。现在我们发现有一大批具备增长潜力的公司，这也是我们后续集中投资的潜在标的。我们积极关注新消费、中游制造、科技和创新药行业中优质企业的超额收益机会。
万家颐和A519198.jj万家颐和灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，尽管受到美国关税冲击，市场经历了较大幅度震荡；但得益于政策的合理应对，大幅提振投资者信心，叠加流动性的影响，A股市场整体成交量不断提升，最终推动上证综指成功站上3600点。 从结构方面来看，A股市场延续了2024年科技强、消费弱的特征，这和当前的经济形势基本相符。 本产品在上半年一直保持偏谨慎的态度，这使本产品在4月初市场剧烈调整时，有机会体现出较强的防御能力。但是，本产品也误判了科技板块的行情，这使得本产品在过去半年时间里表现不佳。 总体看，本产品在上半年，保持了火电、军工为主的策略，增加了股指期货套保策略，同时增加了黄金、电力设备等方面的投资。 火电行业：自2月煤价下跌以来，行业获得了一波趋势性上涨的机会。但市场始终担心每一年电价会调整，短期业绩虽好，但空间有限、缺乏弹性。因此，尽管本轮动力煤现货价格从年初接近800的水平一路下跌至620元，但是火电行业并没有明显上涨，部分个股今年以来涨幅依然为负。我重仓火电板块已经有3年时间，深刻理解板块受煤价波动、电价波动、公司业绩三个方面的诸多影响。我认为，目前的火电板块，处于价值的底部区域，业绩确定性高，也相信板块最终会获得市场认可。 军工行业：上半年机会较多、波动也较大。一季度时，导弹方向订单集中落地，元器件公司普遍受益，引发了一轮修复行情。但进入4月，投资者发现订单价值量偏低，难以体现在业绩方面，于是整个板块随市场一起经历了一轮调整。5月开始，随着印巴交火，市场开始交易军工外贸订单，从而重新开始上涨。乘着此轮反弹行情，从分散风险、降低产品波动率角度考虑，本产品逐步降低了军工行业的持仓。 黄金行业：一直以来我们对全球政治经济形势都偏谨慎，因此也非常看好金价。但是，很长一段时间，我们对黄金上市公司业绩持谨慎态度。今年，基金经理认为找到了较好的能够代表黄金的标的，因此做了一定比例的配置。 随着全球地缘政治局势的不断演变，以及“去全球化”进程的发展，我们认为全球经济压力是不断增强的，电力、军工、黄金这样的一种组合是有较强的风险抵御能力的，长期看会是非常不错的投资组合。
过去很多年里，全球几个主要经济体，包括美国、中国、欧盟，都在继日本之后，逐步走向经济增速放缓、全社会杠杆率增高的状态。欧盟曾经维持了很多年的负利率。中国早在10多年前，就开始提出“去杠杆”，要求地方政府降负债率，并推动了整个房地产行业的调整。而近些年，尤其是特朗普重新执政后，美国也开始试图通过关税、降息、政府部门裁员等各种方式，控制美国政府赤字问题。 这些调整资产负债表的策略，会直接影响全社会的经济景气度。今年7月，美国的非农就业人数大幅低于预期，失业率也略有上升；同时最新披露的制造业PMI、个人消费支出增速也均低于预期。 长期以来，“世界经济形成了相互依赖的三角形循环，新兴市场国家成为全球制造中心，资源富足国家提供了原材料和能源，发达国家通过负债消费，拉动新兴市场国家的产能利用。”（引自《两次全球大危机的比较研究》）。一旦美国需求发生变化，则全球的制造业产能会有过剩压力，原材料也会有需求不足的问题。 今年上半年，中国经济表现较强。一方面受益于国内逆周期刺激政策，包括制造业设备以旧换新补贴、消费产品以旧换新补贴等，对国内需求有明显拉动；另一方面，美国关税政策，带来了一波抢出口机会，上半年中国出口同比增长较快。 但是，这些国内政策、出口契机，都偏短期。进入下半年，我们担心无论国内消费、还是出口数据，都会逐月走弱。而政府受赤字率的约束，能否较长时期维持类似今年的经济刺激政策，是令人担忧的。 抛开长期的宏观经济压力，科技板块，在今年迎来了全面牛市。归纳总结来看，上半年科技牛市的主要推手是流动性宽松、经济景气度高、AI以及创新药等板块业绩增长超预期。但是，基于目前的宏观经济形势，尤其是4月关税事件后，我们对于长期的宏观经济非常谨慎，对于投资也更保守了。 展望下半年，我们认为全球需求会进一步转弱。美国降息会给全球金融市场带来更多的流动性，也会有助于缓解美国经济的下行压力；但是降息还受美国内部通胀的约束，因此，降息如何能够既不刺激通胀，又能稳住经济？这一直是个难解的题。 经过上半年的调整，本产品仓位主要分布在电力、军工、黄金和电力设备方面，并继续保持一定比例的股指期货套保仓位，以减少净值的大幅波动： 1、电力：7月，已经有部分公司披露了中报业绩预告，偏正面。今年7月是1961年有完整气象记录以来，同期高温天数最多的一次，火电机组普遍保持较高开工率，我认为三季度业绩也会相当不错。结合目前电力板块的估值水平，本产品会继续保持较高比例投资仓位。 2、军工：随着板块的上涨，二季度以来，本产品适当降低了持仓的比例。本产品认为军工行业订单修复还处于较为初期的阶段，外贸订单也确实存在落地的可能性。因此，后续会保持一定仓位。 3、电力设备：随着光伏、风电的大规模安装，和AI的快速发展，全球电网亟待系统性升级改造。据了解，西门子能源的燃气轮机订单呈爆发式增长，已经排到了2030年。为了缓解弃风弃光压力，储能需求也快速增长。因此，本产品正逐步增加电力设备领域的投资。
万家新机遇龙头企业混合A005821.jj万家新机遇龙头企业灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
回顾2025年上半年，资本市场在美国对全球发动关税战的背景下剧烈震荡。但随着国家出台的一系列稳增长、稳预期等统筹政策，在中美博弈过程中，国内资本市场很快消化并认识到了中国经济内在的质地和韧性，所以资本市场也逐步震荡收复失地。回顾本基金的操作，我们的整体观点相比去年变得乐观，投资思路也从“先防守，红利为主、科技为辅”的保守策略切换为“不再刻意控制总仓位，自下而上积极寻找超额收益的投资机会”。主要原因是：（1）我们此前最担心的是房地产以及房地产引发的地方债问题对经济冲击最大的时刻已经过去。中国的房地产市场自2021年下半年以来，经历了一定程度的系统性调整，调整的深度和幅度都相对明显。房地产的冲击有三波：第一波是房地产本身销量的冲击；第二波是上游新开工的冲击；第三波是最终传导到对竣工产业的冲击。它的下滑对经济的冲击需要一定时间去体现。比如以最后对竣工的冲击为例，可能在房地产刚刚开始下滑的时候，前端的销量和新开工都已经下滑了较高的幅度，但竣工才刚刚开始了个位数的下滑，一直到去年，竣工行业才开始有较为明显的下滑。所以我们始终在等“第三只靴子”，也就是最后一只靴子落地才能放心。可以说，压力最大的时候就是去年下半年。当第三只靴子落地之后，我们发现中国经济的韧性和容量确实超出预期。（2）在这一段经济宏观压力最大的时期，我们依然观察到很多细分行业和公司这几年实现了高速增长。这些增长背后体现的很多机会不是国产替代，更多是国内创造出来的机会，最核心的因素是企业家精神。中国老百姓的勤奋努力、务实进取，让我们从企业层面真切体会到“中国经济像大海一样能抵御惊涛骇浪”。从我们跟踪的这些企业发现，企业家在疫情、贸易战冲击下没有躺平，只要有新机会就能创造出令人吃惊的增速，且这种增速是在近两三年经济已有较大压力的情况下实现的。
展望下半年，随着较大的宏观冲击已经过去，我们有理由对未来的权益市场持更乐观的态度。当前市场，落实到投资层面的话，对我们的投资范式也提出了新的要求。过去第一阶段（比如2019年到2022年）A股投资的核心有效方法是选择好行业，就是景气度投资，通过重仓景气度好的行业大概率就能大幅获得超额收益，如过去爆发的新能源、白酒等行业，考验的是基金经理能否选出并跟踪景气度最好的行业。过去两年是第二阶段，对应的要求是要有宏观层面的思路，需要对国内外的经济形势、国际局势等有更全面的考虑，具备N+1层思维，对应的是基金经理在大类资产配置上的能力，包括股债配置、仓位择时判断、中长期利率中枢方向变化的把握等。到当前这个时点，市场进入新的局面：第一，宏观层面大的波动已告一段落，无论是国内房地产冲击、全球贸易战影响，还是债券利率、商品价格等资产价格波动，未来波动相比过去两年会有所放缓；第二，行业变化不会像以前那么大，不会再有那么多全行业性机会，高增长行业仍会出现，但投资机会不再能通过行业层面选出（自上而下分析未必能覆盖这些公司），需要自下而上的能力，考验基金经理能否具备自下而上的个股分析能力。当下我们的核心投资策略是：用合理的价格买入优秀的公司，靠企业家和员工的创造力和勤劳奋斗创造出超额价值。现在我们发现有一大批具备增长潜力的公司，这也是我们后续集中投资的潜在标的。我们积极关注新消费、中游制造、科技和创新药行业中优质企业的超额收益机会。
万家匠心致远一年持有期混合A015610.jj万家匠心致远一年持有期混合型证券投资基金2025年中期报告
回顾2025年上半年，资本市场在美国对全球发动关税战的背景下剧烈震荡。但随着国家出台的一系列稳增长、稳预期等统筹政策，在中美博弈过程中，国内资本市场很快消化并认识到了中国经济内在的质地和韧性，所以资本市场也逐步震荡收复失地。回顾本基金的操作，我们的整体观点相比去年变得乐观，投资思路也从“先防守，红利为主、科技为辅”的保守策略切换为“不再刻意控制总仓位，自下而上积极寻找超额收益的投资机会”。主要原因是：（1）我们此前最担心的是房地产以及房地产引发的地方债问题对经济冲击最大的时刻已经过去。中国的房地产市场自2021年下半年以来，经历了一定程度的系统性调整，调整的深度和幅度都相对明显。房地产的冲击有三波：第一波是房地产本身销量的冲击；第二波是上游新开工的冲击；第三波是最终传导到对竣工产业的冲击。它的下滑对经济的冲击需要一定时间去体现。比如以最后对竣工的冲击为例，可能在房地产刚刚开始下滑的时候，前端的销量和新开工都已经下滑了较高的幅度，但竣工才刚刚开始了个位数的下滑，一直到去年，竣工行业才开始有较为明显的下滑。所以我们始终在等“第三只靴子”，也就是最后一只靴子落地才能放心。可以说，压力最大的时候就是去年下半年。当第三只靴子落地之后，我们发现中国经济的韧性和容量确实超出预期。（2）在这一段经济宏观压力最大的时期，我们依然观察到很多细分行业和公司这几年实现了高速增长。这些增长背后体现的很多机会不是国产替代，更多是国内创造出来的机会，最核心的因素是企业家精神。中国老百姓的勤奋努力、务实进取，让我们从企业层面真切体会到“中国经济像大海一样能抵御惊涛骇浪”。从我们跟踪的这些企业发现，企业家在疫情、贸易战冲击下没有躺平，只要有新机会就能创造出令人吃惊的增速，且这种增速是在近两三年经济已有较大压力的情况下实现的。
展望下半年，随着较大的宏观冲击已经过去，我们有理由对未来的权益市场持更乐观的态度。当前市场，落实到投资层面的话，对我们的投资范式也提出了新的要求。过去第一阶段（比如2019年到2022年）A股投资的核心有效方法是选择好行业，就是景气度投资，通过重仓景气度好的行业大概率就能大幅获得超额收益，如过去爆发的新能源、白酒等行业，考验的是基金经理能否选出并跟踪景气度最好的行业。过去两年是第二阶段，对应的要求是要有宏观层面的思路，需要对国内外的经济形势、国际局势等有更全面的考虑，具备N+1层思维，对应的是基金经理在大类资产配置上的能力，包括股债配置、仓位择时判断、中长期利率中枢方向变化的把握等。到当前这个时点，市场进入新的局面：第一，宏观层面大的波动已告一段落，无论是国内房地产冲击、全球贸易战影响，还是债券利率、商品价格等资产价格波动，未来波动相比过去两年会有所放缓；第二，行业变化不会像以前那么大，不会再有那么多全行业性机会，高增长行业仍会出现，但投资机会不再能通过行业层面选出（自上而下分析未必能覆盖这些公司），需要自下而上的能力，考验基金经理能否具备自下而上的个股分析能力。当下我们的核心投资策略是：用合理的价格买入优秀的公司，靠企业家和员工的创造力和勤劳奋斗创造出超额价值。现在我们发现有一大批具备增长潜力的公司，这也是我们后续集中投资的潜在标的。我们积极关注新消费、中游制造、科技和创新药行业中优质企业的超额收益机会。
万家增强收益债券C161902.jj万家增强收益债券型证券投资基金2025年中期报告
债券部分: 上半年债券市场较为显著地分为两个阶段，第一阶段主要覆盖一季度，在央行货币政策态度摆动的影响下，市场振幅放大、先跌后涨，第二阶段主要覆盖二季度，市场波动性急剧收敛，全季度基本维持窄幅震荡，半年末多数品种收益率点位高于开年水平。 具体来看，一季度债券市场先跌后涨，振幅较大：基本面整体稳定，地产销售继续表现积极，在促消费政策的作用下，居民消费也维持了一定的强度；工业生产保持强势，出口基本稳定。稳健的基本面表现使得央行货币政策的核心目标阶段性来到防空转，1月以来，货币当局通过各种方式调整市场对于今年货币政策空间的预期，包括对适度宽松的定调做出进一步解释，也包括实质性放慢基础货币投放，央行自1月以来暂停了国债买卖操作，买断式回购投放量持续低于市场预期，逆回购操作也持续释放偏鹰的信号，最终加权资金价格明显上行，短端带动长端出现一波中等级别的调整。3月中下旬以后，市场久期已经明显下降，一致做多的抱团行为有所松动，货币政策亦逐渐释放出缓和信号，加权资金价格波动性有所收敛，债券收益率逐渐趋于稳定，中短端率先下行，带动长端收益率下行。 二季度债券市场波动性整体收敛：4月初国内债券资产转而快速上涨，此后仅5月有一次较为明显的波动，其余时间均震荡为主。驱动收益率变动的主线因素主要有二：其一，4月初特朗普关税战升级超预期，而一季度国内市场对此定价不足，因此短时间内各类资产剧烈下修基本面预期；此后，5月中美谈判取得成效，关税环境阶段性缓和，市场反方向修正基本面预期，认为经济数据实质性恶化的时间点将后移、冲击强度也可能弱化；6月以后市场对关税因素趋于钝化；其二，5月下旬以后，央行的货币政策态度出现边际变化，不仅加大了基础货币投放力度，同时也改善了信息披露透明度，流动性环境进一步改善，加权资金价格下行，尤其是6月的资金面稳定性好于预期，市场担心的银行负债矛盾并没有对资金价格和短端资产收益率形成显著冲击，这为利差压缩行情的展开提供了良好的市场环境。 从基本面的情况来看，二季度大体仍维持稳定，消费在一系列支持性政策的作用下维持强劲，工业生产仍维持了高强度，出口数据平稳，关税的潜在影响得到阶段性抢出口效应的对冲，投资仍稍显疲弱，其中房地产仍是重要拖累因素，这与二季度以来地产销售的下滑有关；通胀仍在低位运行；金融数据受政府债券前置发行影响维持了合理增速，信贷增速和结构仍差强人意。 组合的债券部分在一季度整体维持了较低的仓位，1月收益率进攻性相对不足，但在此后的市场回调中较为有效地控制了净值回撤。3月下旬以后组合提高基础仓位，并积极参与波段交易增厚收益。二季度整体维持了中性偏高的仓位，积极布局信用债的各类利差压缩机会，并适度参与了长久期利率品种的交易。 权益部分： 回顾2025 年上半年，资本市场在美国对全球发动关税战的背景下剧烈震荡。但随着国家出台的一系列稳增长、稳预期等统筹政策，在中美博弈过程中，国内资本市场很快消化并认识到了中国经济内在的质地和韧性，所以资本市场也逐步震荡收复失地。回顾本基金的操作，我们的整体观点相比去年变得乐观，投资思路也从“先防守，红利为主、科技为辅”的保守策略切换为“不再刻意控制总仓位，自下而上积极寻找超额收益的投资机会”。主要原因是：（1）我们此前最担心的是房地产以及房地产引发的地方债问题对经济冲击最大的时刻已经过去。中国的房地产市场自2021年下半年以来，经历了一定程度的系统性调整，调整的深度和幅度都相对明显。房地产的冲击有三波：第一波是房地产本身销量的冲击；第二波是上游新开工的冲击；第三波是最终传导到对竣工产业的冲击。它的下滑对经济的冲击需要一定时间去体现。比如以最后对竣工的冲击为例，可能在房地产刚刚开始下滑的时候，前端的销量和新开工都已经下滑了较高的幅度，但竣工才刚刚开始了个位数的下滑，一直到去年，竣工行业才开始有较为明显的下滑。所以我们始终在等“第三只靴子”，也就是最后一只靴子落地才能放心。可以说，压力最大的时候就是去年下半年。当第三只靴子落地之后，我们发现中国经济的韧性和容量确实超出预期。（2）在这一段经济宏观压力最大的时期，我们依然观察到很多细分行业和公司这几年实现了高速增长。这些增长背后体现的很多机会不是国产替代，更多是国内创造出来的机会，最核心的因素是企业家精神。中国老百姓的勤奋努力、务实进取，让我们从企业层面真切体会到“中国经济像大海一样能抵御惊涛骇浪”。从我们跟踪的这些企业发现，企业家在疫情、贸易战冲击下没有躺平，只要有新机会就能创造出令人吃惊的增速，且这种增速是在近两三年经济已有较大压力的情况下实现的。
债券部分: 下半年债券市场风险与机遇并存。从基本面角度来看，抢出口效应逐步减弱，关税提高对基本面的影响可能显现；消费逐渐离开政策作用效果最强的时间窗口，耐用品需求前置释放后的影响值得关注；房地产市场边际走弱的迹象明显，可能再次成为拖累因素；以上可能性均有利于债券市场朝着收益率向下的方向进行交易，如在宏观数据层面得到验证，则很长时间以来制约市场走强的估值约束可能打开。从流动性角度来看，三季度仍然是政府债券的发行高峰，央行进行流动性配合的概率较高，而从货币政策服务于国内基本面的角度来看，目前也并无太多理由改变低波的资金市场状态；汇率因素暂不构成制约，债券市场杠杆行为的增加则值得关注，但目前尚不极致。以上因素均有利于债券资产收益率水平维持低位。当然，考虑到市场目前对权益资产的态度已经发生系统性变化，而从资金流的角度看，负债向含权资产转移的趋势已经开始并且逐渐加强，债券资产可能持续面临来自权益资产的压力；而另一方面，年初至今不论是自营机构还是资管产品投资人，在债券市场的投资体验多数偏差，赚钱效应无法与过往年份相比，债券产品的负债稳定性将面临更大的考验。以上因素均使得市场走势面临的不确定性有所放大。当然，我们认为债券资产的走势最终仍将与国内基本面和货币政策组合的变化相匹配，其他因素更多是阶段性扰动和波动放大器。我们将动态评估胜率和赔率条件，灵活调整组合，在严控风险的前提下为持有人获取较好的投资回报。 权益部分： 展望下半年，随着较大的宏观冲击已经过去，我们有理由对未来的权益市场持更乐观的态度。当前市场，落实到投资层面的话，对我们的投资范式也提出了新的要求。过去第一阶段（比如2019年到2022年）A股投资的核心有效方法是选择好行业，就是景气度投资，通过重仓景气度好的行业大概率就能大幅获得超额收益，如过去爆发的新能源、白酒等行业，考验的是基金经理能否选出并跟踪景气度最好的行业。过去两年是第二阶段，对应的要求是要有宏观层面的思路，需要对国内外的经济形势、国际局势等有更全面的考虑，具备N+1层思维，对应的是基金经理在大类资产配置上的能力，包括股债配置、仓位择时判断、中长期利率中枢方向变化的把握等。到当前这个时点，市场进入新的局面：第一，宏观层面大的波动已告一段落，无论是国内房地产冲击、全球贸易战影响，还是债券利率、商品价格等资产价格波动，未来波动相比过去两年会有所放缓；第二，行业变化不会像以前那么大，不会再有那么多全行业性机会，高增长行业仍会出现，但投资机会不再能通过行业层面选出（自上而下分析未必能覆盖这些公司），需要自下而上的能力，考验基金经理能否具备自下而上的个股分析能力。当下我们的核心投资策略是：用合理的价格买入优秀的公司，靠企业家和员工的创造力和勤劳奋斗创造出超额价值。现在我们发现有一大批具备增长潜力的公司，这也是我们后续集中投资的潜在标的。我们积极关注新消费、中游制造、科技和创新药行业中优质企业的超额收益机会。
万家新机遇龙头企业混合A005821.jj万家新机遇龙头企业灵活配置混合型证券投资基金2025年第1季度报告
2025年一季度以来，我们的投资思路从“先防守控制总仓位、红利为主科技为辅”的保守策略切换为“不再控制总仓位，科技和新消费为主、红利为辅”，我们认为市场面临的依然是弱现实和强预期的组合，整个指数大概率呈现上有顶下有底的区间震荡风格。但是市场的风险偏好已然提升，结构性行情可能会大有可为。 行业结构上，一方面我们看好年内国内AI产业的投资机会，另一方面我们看好新消费个股。 关于AI行业，过去两年AI投资以海外产业链为主线，Deepseek的出现代表未来一年AI投资以国内产业链为主线。再者，由于模型平权，投资价值更高的是微笑曲线的两端---算力和应用。因此我们目前更看好国内AI产业链，相对又更看好互联网平台为代表的应用、以及国内算力。但考虑一季度市场对AI预期已经比较充分，在一季度末本基金适当降低了AI持仓仓位，增加了新消费相关标的持仓仓位。 关于消费行业，在国内经济有通缩压力的背景下，我们依然可以找到一些以首发经济、谷子经济为代表的依然有增长的公司，市场可能给予这些公司更高的溢价。一是这些公司比我们之前预期的要多，市场估值会分化，旧消费熊市估值的同时也存在新消费牛市估值。二是，对标的当下业绩和远期空间要有清晰的测算。三是，对业绩等关键信息要密切跟踪。四是，要珍惜产品、品牌或渠道有创新的公司，珍惜200-500亿中等市值的公司。