段博卿 - 基金投资策略和运作

二季度国内宏观经济总体平稳、结构分化，生产端韧性较强，出口保持较高增速，消费与投资修复节奏有所放缓。权益市场方面，二季度整体震荡上行，成长风格表现突出，科技成长板块交易活跃，结构性行情特征明显。债券市场方面，收益率曲线震荡下行，中短端在资金面水平下移的带动下逐步下行，长端在较为陡峭的曲线期限利差以及宽松预期加持下也明显下行。转债市场估值高位收敛，内部表现分化加剧，高价偏股类及科技赛道映射个券占优。综合判断，权益市场在政策托底与新质生产力驱动下，有望延续震荡上行格局；债券市场收益率预计在货币政策松紧适度的环境下维持低位震荡；转债市场需坚持精选个券，把握结构性机会。　　操作方面，本基金二季度在控制整体风险预算的基础上，对资产配置进行了动态调整。权益仓位上，维持中高配，重点布局了业绩确定性较高的科技成长板块以及受益于内需修复的顺周期方向。债券仓位上，保持中性久期配置，灵活开展交易性操作，积极把握市场波段机会，力争在控制回撤的前提下为持有人创造稳健回报。

二季度，经济修复动能放缓，内需不足、投资偏弱，上游涨价难以向中下游传导，通胀担忧缓解，债券收益率震荡下行。4月，受地缘因素影响，上游价格明显上涨，但在内需偏弱背景下，成本对下游传导不畅，市场对通胀担忧边际缓解；叠加资金面明显宽松，债市出现修复，10Y国债收益率下破1.75%的关键点位。5月，基本面转弱进一步确认，金融数据显示企业与居民真实融资意愿不足，信贷需求偏弱，对债市形成支撑。月初市场担忧央行净回笼、特别国债供给等因素，短端有所调整，长端表现则相对克制；中下旬随着基本面走弱确认、资金面并未实质性收紧，10Y国债进一步下行至1.70%左右，创出阶段性低点。6月，资金面先紧后松，主导了债市走势，国债收益率整体转向区间震荡，曲线陡峭化运行。上半月资金面边际收敛，大行净融出偏少，谨慎预期下债市开启回调。下半月央行对跨季流动性呵护力度增强，隔夜逆回购工具、收窄利率走廊、MLF增量续作等逐步落地，大行净融出规模回升，债市情绪有所修复。　　产品运作方面，本组合采用严控产品的信用风险，主要投资于无信用风险的政府债券、以及严控信用风险的商业银行金融债及存单，并根据市场判断，进行利率债波动交易。　　展望三季度，内需和实体融资仍然偏弱，经济持续“K型“分化，地缘冲突缓和预计驱动上游价格阶段性回落，整体仍是利好债市。后续主要关注政府债净融资高峰对债市扰动，以及基本面偏弱背景下政策是否进一步加码，预计债市仍维持震荡格局。

二季度国内经济延续内外分化、结构分化的格局，出口在外需韧性支撑下保持景气，而内需修复放缓、投资走弱、地产仍在磨底，一季度财政靠前发力、二季度经济环比动能季节性回落。价格层面，PPI受油价及能化链带动阶段性回升，但涨价广谱性不足，核心通胀仍处低位温和修复。货币政策延续适度宽松，操作上更多依托结构性工具，海外央行宽松预期有所收敛。　　展望三季度，经济趋势的形成尚需更多验证。地产等中长期变量仍在，内需修复的节奏和持续性有待进一步观察。随着地缘扰动缓和、能源价格回落，前期推升价格的因素趋于减弱，反内卷及产能出清政策的落实效果仍需观察，通胀或进入平台期。流动性方面，呵护流动性的取向大体延续，总量层面的空间与节奏仍需相机而定，后续政策节奏值得关注。　　利率方面，二季度资金面前松后紧，收益率整体区间震荡、重心温和下移，曲线陡峭上升后趋于收敛，长端在配置盘支撑下调整空间有限，但债基久期偏高，交易结构上的风险有所累积。展望三季度，债市所处的环境总体尚可，趋势性行情仍需等待基本面与资金面的进一步明朗。供给端，三季度尤其是超长端发行相对集中，阶段性供给扰动难以完全回避，但关键点位上的配置力量仍在，对长端调整形成一定支撑。整体而言，我们对三季度债市维持中性偏积极但不失审慎的看法，倾向于认为利率更可能在区间内运行，趋势性机会仍需等待，而波段与结构性机会或不时出现。本组合将继续关注宏观、政策与供给节奏及风险偏好变化，在控制风险的基础上灵活审慎地调整久期与仓位，力争为投资者创造稳健回报与良好的投资体验。

二季度国内宏观经济总体平稳、结构分化，生产端韧性较强，出口保持较高增速，消费与投资修复节奏有所放缓。权益市场方面，二季度整体震荡上行，成长风格表现突出，科技成长板块交易活跃，结构性行情特征明显。债券市场方面，收益率曲线震荡下行，中短端在资金面水平下移的带动下逐步下行，长端在较为陡峭的曲线期限利差以及宽松预期加持下也明显下行。转债市场估值高位收敛，内部表现分化加剧，高价偏股类及科技赛道映射个券占优。本基金二季度在控制整体风险预算的基础上，对资产配置进行了动态调整。权益仓位在标配与高配之间进行灵活切换，结构上突出硬科技成长。债券仓位上，保持中性久期配置，灵活开展交易性操作，积极把握市场波段机会。 　　综合判断，权益市场在政策托底与新质生产力驱动下，有望延续震荡上行格局；债券市场收益率预计在货币政策松紧适度的环境下维持低位震荡；转债市场需坚持精选个券，把握结构性机会。

2026年2季度债券市场下行，10年国债收益率最高1.82%附近，最低1.7%附近，幅度12bp。全季度利率各期限普遍下行，中短端在资金面水平逐步下移的带动下逐步下行。长端在较为陡峭的曲线期限利差以及宽松预期加持下也明显下行。根据投资范围的要求，本产品择机调整组合的久期水平，力争获取超额收益。根据产品规模的变动，动态调整杠杆水平。　　展望2026年3季度，预计货币政策松紧适度，为巩固经济稳中向好的态势提供适宜的货币环境，利率预计整体平稳。

2026年2季度债券市场下行，10年国债收益率最高1.82%附近，最低1.7%附近，幅度12bp。全季度利率各期限普遍下行，中短端在资金面水平逐步下移的带动下逐步下行。长端在较为陡峭的曲线期限利差以及宽松预期加持下也明显下行。根据投资范围的要求，本产品主要投资于符合陆家嘴金融城主题的债券，择机调整组合的久期水平，力争获取超额收益。根据产品规模的变动，动态调整杠杆水平。　　展望2026年3季度，预计货币政策松紧适度，为巩固经济稳中向好的态势提供适宜的货币环境，利率预计整体平稳。

2026年2季度债券市场下行，10年国债收益率最高1.82%附近，最低1.7%附近，幅度12bp。全季度利率各期限普遍下行，中短端在资金面水平逐步下移的带动下逐步下行。长端在较为陡峭的曲线期限利差以及宽松预期加持下也明显下行。根据投资范围的要求，本产品主要投资于1-3年政策性金融债。产品择机调整组合的久期水平，力争获取超额收益。根据产品规模的变动，动态调整杠杆水平。　　展望2026年3季度，预计货币政策松紧适度，为巩固经济稳中向好的态势提供适宜的货币环境，利率预计整体平稳。

2026年2季度债券市场下行，10年国债收益率最高1.82%附近，最低1.7%附近，幅度12bp。全季度利率各期限普遍下行，中短端在资金面水平逐步下移的带动下逐步下行。长端在较为陡峭的曲线期限利差以及宽松预期加持下也明显下行。根据投资范围的要求，本产品主要投资于CFETS0-3年政策性金融债指数成分券，本产品综合申赎情况和市场判断，密切跟踪对标指数，实现了较好的跟踪效果。　　展望2026年3季度，预计货币政策松紧适度，为巩固经济稳中向好的态势提供适宜的货币环境，利率预计整体平稳。

报告期内，纯债市场的走势具有鲜明的季节性特征。期间，虽有二手房的回暖和美伊战争的扰动，但供需结构依然是左右市场的主要因素。四月是理财流入的全年峰值，叠加自律机制的影响以及二永债的集中发行，市场表现的供需两旺；五月虽然负债流入规模环比下降，但信用债一级供给的缺位让中（短）端依然延续强势；六月利差压缩轮到了长信用债，并在低位时迎来了一次相对宽幅的震荡。在收益率低位的情况下，机构行为扮演的作用愈加明显。板块的轮动带来的利差压缩，既是价值洼地的主动发现，也是两害相权取其轻的无奈之举。作为市场参与者，应该对此有理性的看待。在此期间，组合以基本面和资金面为基础，沿着季节性的特征对资产进行调仓交易，力争为投资者提供相对稳健的持有体验。

2026年二季度，国内经济延续构性分化复苏格局，科技持续强劲、内需修复动能持续偏弱，制造业PMI在扩张区间内边际走弱，传统制造业融资需求走弱带来信贷持续收缩。季初资金面维持充裕，在央行一系列净回笼操作后资金呈现出阶段性扰动，但央行整体采用缩长放短来以达到精准滴灌的资金把控效果。二季度政府债、银行二永债较一季度发行放量，但上半年发行速度不及往年。债市维持区间震荡格局，10年期国债收益率中枢较一季度下行，曲线陡峭化程度有所收敛。　　报告期内，本基金延续稳健审慎、灵活操作思路，以控制回撤、夯实收益、捕捉波段交易机会为核心，结合基本面预期、债券供给与资金波动动态调整久期、杠杆及券种结构。

2026年2季度债券市场下行，10年国债收益率最高1.82%附近，最低1.7%附近，幅度12bp。全季度利率各期限普遍下行，中短端在资金面水平逐步下移的带动下逐步下行。长端在较为陡峭的曲线期限利差以及宽松预期加持下也明显下行。根据投资范围的要求，本产品择机调整组合的久期水平，力争获取超额收益。根据产品规模的变动，动态调整杠杆水平。　　展望2026年3季度，预计货币政策松紧适度，为巩固经济稳中向好的态势提供适宜的货币环境，利率预计整体平稳。

1、市场回顾　　二季度市场整体走强，10年国债最低下破1.7%，随后触发小幅调整。具体来看，4月现券表现强劲，在资金超预期宽松和负债端持续扩容的带动下，曲线由短及长相继大幅下行，直到10年国债下探至1.725%后陷入盘整。5月市场在经历了上半月的震荡后再度开启下行模式，主因困扰市场的资金收敛担忧被逐步证伪，多头率先在国开债发力，10年国债则是在月末成功脱离1.75%的束缚，一举迈向1.7%。6月现券市场走势波折，收益率两度起落，债市情绪基本跟随资金面波动，上旬10年国债一度回升至1.75%，待临近月末央行呵护跨季流动性后再度回落，但最后一日出现止盈。　　2、组合回顾　　本组合采用哑铃型的持仓结构，底仓主要以7年内政策性银行金融债、3年内商业银行普通债的票息打底，以长久期利率债调节组合久期，择机波段操作。报告期内，4月组合持续抬高久期水平，博弈资本利得收益，到下旬部分获利了结；5月维持中性偏高久期；6月上旬因资金面收紧引发市场调整，组合出现今年以来较长一段回撤，期间同步减持长久期利率债以控制波动，中下旬再根据流动性情况进行灵活操作。　　3、市场展望及投资策略　　展望三季度，首先要关注跨季后资金中枢能否进一步回落，央行预计会顺势回笼跨季投放的OMO，但同时月初的财政支出能形成一定对冲，资金面平稳状态下长端仍然会在此前的小区间进行震荡。潜在的利空一是一级供给压力，如果政府债发行节奏相对集中于某个阶段，可能对资金面和债市情绪构成一定扰动；二是财政工具的落地情况，以及临近7月政治局会议时，市场对政策加码预期的博弈。考虑到目前公募基金久期水平偏高，而三季度历来会有止盈盘的释放，如果上述利空发酵，带来的波动预计会相应放大。