段博卿 - 基金投资策略和运作

二季度国内经济延续内外分化、结构分化的格局，出口在外需韧性支撑下保持景气，而内需修复放缓、投资走弱、地产仍在磨底，一季度财政靠前发力、二季度经济环比动能季节性回落。价格层面，PPI受油价及能化链带动阶段性回升，但涨价广谱性不足，核心通胀仍处低位温和修复。货币政策延续适度宽松，操作上更多依托结构性工具，海外央行宽松预期有所收敛。

2026年上半年国内经济呈现典型K型结构性复苏，行业分化显著，新兴产业景气度较高。财政政策保持克制，总需求修复动能不足。上半年债券供给整体不及去年同期，对长债未形成明显制约。货币政策维持稳健偏宽松，债券市场受到宏观基本面影响整体窄幅波动。10年期国债收益率上半年运行区间较窄，中枢维持1.70%-1.80%区间震荡；30年期超长国债收益率运行于2.15%-2.35%区间，波动弹性大于10年期品种。期限利差上，30Y-10Y国债期限利差一季度稳步走阔、二季度持续收敛，收益率曲线由大幅下行逐步走向平坦化。报告期内本基金运作上以骑乘策略为底仓核心，辅以波段交易操作。根据市场期限利差变化适度调整久期中枢、优化期限结构，结合资金面与市场情绪变化灵活做波段操作，全程严控组合波动，保持产品稳健运行。

上半年，债券市场主要受到资金面宽松、债券供给偏慢、信贷需求较弱、通胀阶段性扰动、经济基本面K型分化等因素驱动，债券收益率整体下行，短端走势强于长端。1月初，权益市场连续收涨、风险情绪升温，债券收益率一度上行。1月中下旬，央行通过结构性工具降价，市场预期货币宽松方向未变，同期银行高息存款续作超预期，带动收益率曲线下行。春节过后，美伊冲突抬升原油价格，输入性通胀预期升温，PPI数据明显回升。国内宏观数据偏强，引发基本面改善预期，多重因素压制下长端收益率出现回升，而中短端偏强。4月到5月，基本面开始转弱，信贷和内需疲软。地缘冲突边际缓和，通胀担忧阶段性消退，市场关注点重回资金面。在流动性持续充裕的情况下，债券市场进入顺畅下行阶段，10Y国债收益率创出上半年的阶段性低点。6月，随着央行持续收回流动性，资金面边际收敛，大行净融出减少，叠加季末扰动等因素，市场一度出现回调。但基本面偏弱、债市”资产荒“的格局并未改变，随着下半月央行对跨季流动性呵护力度加强，市场情绪有所修复。　　产品运作方面，本组合采用严控产品的信用风险，主要投资于无信用风险的政府债券、商业银行金融债及存单，并根据市场判断，进行利率债波动交易。

2026年1季度债券市场整体震荡，10年国债收益率最高1.9%附近，最低1.77%附近，幅度13bp。全季度利率分化，中短端得益于机构负债稳定，资金面稳定低波，缓慢下行。长端被风险偏好和通胀预期压制，10年期基本处于震荡，30年期全季度震荡上行。全季度利率主要受机构行为影响，市场表现出对久期策略的谨慎，转为杠杆策略。2026年2季度债券市场下行，10年国债收益率最高1.82%附近，最低1.7%附近，幅度12bp。全季度利率各期限普遍下行，中短端再资金面水平逐步下移的带动下逐步下行。长端在较为陡峭的曲线期限利差以及宽松预期加持下也明显下行。根据投资范围的要求，本产品择机调整组合的久期水平，力争获取超额收益。根据产品规模的变动，动态调整杠杆水平。

在经历了2025年近乎全年的弱势后，纯债市场2026年上半年的表现可谓“否极泰来”。虽然二手房市场的回暖和美伊战争扰动一直存在，科技类股票继续高歌猛进，但修复后的纯债再度成为全社会资金配置的基石资产。回顾上半年，虽然绝对收益远不及2024年及之前的水平，但相比于现有的静态，这样的收益已然可观。此外，今年以来纯债市场整体踏着季节性的韵脚运行，未出现显著波动，这种“岁月静好”般的体验着实弥足珍贵。这也让我们再一次清楚的看到，决定一类资产的收益风险属性在于其中长期性价比，而非逻辑的宏大叙事。在此期间，组合以券种的估值（比价）为基础，由基本面和资金面出发，沿着季节性的特征对资产进行调仓交易，力争提升组合的长期持有体验。

2026年1季度债券市场整体震荡，10年国债收益率最高1.9%附近，最低1.77%附近，幅度13bp。全季度利率分化，中短端得益于机构负债稳定，资金面稳定低波，缓慢下行。长端被风险偏好和通胀预期压制，10年期基本处于震荡，30年期全季度震荡上行。全季度利率主要受机构行为影响，市场表现出对久期策略的谨慎，转为杠杆策略。2026年2季度债券市场下行，10年国债收益率最高1.82%附近，最低1.7%附近，幅度12bp。全季度利率各期限普遍下行，中短端再资金面水平逐步下移的带动下逐步下行。长端在较为陡峭的曲线期限利差以及宽松预期加持下也明显下行。根据投资范围的要求，本产品主要投资于符合陆家嘴金融城主题的债券，择机调整组合的久期水平，力争获取超额收益。根据产品规模的变动，动态调整杠杆水平。

二季度国内宏观经济总体平稳、结构分化，生产端韧性较强，出口保持较高增速，消费与投资修复节奏有所放缓。权益市场方面，二季度整体震荡上行，成长风格表现突出，科技成长板块交易活跃，结构性行情特征明显。债券市场方面，收益率曲线震荡下行，中短端在资金面水平下移的带动下逐步下行，长端在较为陡峭的曲线期限利差以及宽松预期加持下也明显下行。转债市场估值高位收敛，内部表现分化加剧，高价偏股类及科技赛道映射个券占优。本基金二季度在控制整体风险预算的基础上，对资产配置进行了动态调整。权益仓位在标配与高配之间进行灵活切换，结构上突出硬科技成长。债券仓位上，保持中性久期配置，灵活开展交易性操作，积极把握市场波段机会。

从纯债部分分析，2026年上半年债市窄幅震荡下行，流动性宽松主导行情，仅地缘油价、季末资金面带来短暂扰动。产品延续哑铃策略，中短端配置高等级债夯实票息，严控弱信用风险，长端加大超长利率债波段操作，适度抬升久期，有效平滑净值波动。　　从权益部分分析，上半年股市结构性分化，科技成长领涨，消费、金融持续走弱。产品股票仓位中枢约14%，底仓配置稳健高股息标的对冲波动，弹性仓位聚焦AI、半导体、国产机器人等高景气赛道；恒生科技采取波段操作，二季度收缩弱势行业持仓，集中布局业绩兑现成长股。　　从转债部分分析，上半年转债存量收缩、供需偏紧，估值处于历史高位，行情跟随科技正股分化。本产品转债仓位中枢约2%，采用分层定价择时策略：低价转债做防御底仓，中高价精选高景气标的；降低高溢价炒作券仓位暴露，随估值水位动态调整持仓，控制回撤。

2026年1季度债券市场整体震荡，10年国债收益率最高1.9%附近，最低1.77%附近，幅度13bp。全季度利率分化，中短端得益于机构负债稳定，资金面稳定低波，缓慢下行。长端被风险偏好和通胀预期压制，10年期基本处于震荡，30年期全季度震荡上行。全季度利率主要受机构行为影响，市场表现出对久期策略的谨慎，转为杠杆策略。2026年2季度债券市场下行，10年国债收益率最高1.82%附近，最低1.7%附近，幅度12bp。全季度利率各期限普遍下行，中短端再资金面水平逐步下移的带动下逐步下行。长端在较为陡峭的曲线期限利差以及宽松预期加持下也明显下行。根据投资范围的要求，本产品主要投资于1-3年政策性金融债。产品择机调整组合的久期水平，力争获取超额收益。根据产品规模的变动，动态调整杠杆水平。

2026年1季度债券市场整体震荡，10年国债收益率最高1.9%附近，最低1.77%附近，幅度13bp。全季度利率分化，中短端得益于机构负债稳定，资金面稳定低波，缓慢下行。长端被风险偏好和通胀预期压制，10年期基本处于震荡，30年期全季度震荡上行。全季度利率主要受机构行为影响，市场表现出对久期策略的谨慎，转为杠杆策略。2026年2季度债券市场下行，10年国债收益率最高1.82%附近，最低1.7%附近，幅度12bp。全季度利率各期限普遍下行，中短端再资金面水平逐步下移的带动下逐步下行。长端在较为陡峭的曲线期限利差以及宽松预期加持下也明显下行。根据投资范围的要求，本产品择机调整组合的久期水平，力争获取超额收益。根据产品规模的变动，动态调整杠杆水平。

2026年1季度债券市场整体震荡，10年国债收益率最高1.9%附近，最低1.77%附近，幅度13bp。全季度利率分化，中短端得益于机构负债稳定，资金面稳定低波，缓慢下行。长端被风险偏好和通胀预期压制，10年期基本处于震荡，30年期全季度震荡上行。全季度利率主要受机构行为影响，市场表现出对久期策略的谨慎，转为杠杆策略。2026年2季度债券市场下行，10年国债收益率最高1.82%附近，最低1.7%附近，幅度12bp。全季度利率各期限普遍下行，中短端再资金面水平逐步下移的带动下逐步下行。长端在较为陡峭的曲线期限利差以及宽松预期加持下也明显下行。根据投资范围的要求，本产品主要投资于CFETS0-3年政策性金融债指数成分券，本产品综合申赎情况和市场判断，密切跟踪对标指数，实现了较好的跟踪效果。

1、市场回顾　　一季度10年国债先上后下再震荡，低点突破1.8%后有所反弹，曲线两端走势分化，国开整体表现优于国债，3-7年段涨幅领先，仅30年国债在通胀预期升温之下表现偏弱，TL也在3月中创年内新低。二季度市场整体走强，在资金超预期宽松和负债端持续扩容的带动下，曲线由短及长相继大幅下行，10年国债最低下破1.7%，随后触发小幅调整，债市情绪基本跟随资金面波动，6月上旬10年国债一度回升至1.75%，待临近月末央行呵护跨季流动性后再度回落。　　2、组合回顾　　本组合采用哑铃型的持仓结构，底仓主要以7年内政策性银行金融债、3年内商业银行普通债的票息打底，以长久期利率债调节组合久期，择机波段操作。报告期内，1月总体维持中性久期，底仓部分增加了5-7年段政金债的仓位；2月在春节假期前增持了长端利率债、节后止盈；3月初再次拉升久期、并于两会结束后获利了结，有效控制了回撤水平，待下旬长端情绪修复后再小仓位介入了两轮波段；4月组合持续抬高久期水平，博弈资本利得收益，到下旬部分获利了结；5月维持中性偏高久期；6月上旬因资金面收紧引发市场调整，组合出现今年以来较长一段回撤，期间同步减持长久期利率债以控制波动，中下旬再根据流动性情况进行灵活操作。