李彪鑫元基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 7 年/14 年 | 27.12亿元 / 28.87亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 8 / 9 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率8.25% | |
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李彪 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-03-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
鑫元科技创新混合(018827)018827.jj鑫元科技创新主题混合型证券投资基金2026年第1季度报告 
2026 年一季度，全球宏观经济呈现“增长放缓、通胀反弹、货币趋紧、地缘扰动”的复杂格局，全球风险资产在地缘冲突、通胀反复与政策预期转向的多重冲击下震荡下行，市场风格剧烈分化。国际层面，美以伊冲突于2月底爆发，国际油价大幅飙升，推升全球通胀预期，主要经济体由 “降息预期” 转向 “暂停观望”，全球金融条件边际收紧；美国新一轮全球关税政策落地，贸易摩擦加剧，拖累全球贸易与制造业复苏节奏。国内方面，经济实现 “开门红”，GDP 增速预计达 5% 左右，外需超预期强劲、基建投资高增成为核心支撑，但内需修复偏弱，结构分化特征明显；积极财政与稳健货币政策协同发力，社融创历史同期新高，为经济复苏提供充沛流动性支撑。 一季度全球经济先扬后抑，1-2 月延续去年四季度韧性，3 月受地缘冲突与贸易壁垒冲击明显走弱。通胀成为核心变量，美以伊冲突导致霍尔木兹海峡航运受阻，布伦特原油价格突破 100 美元 / 桶，全球能源、化工品价格上行，美欧 3 月 CPI 同比分别反弹至 2.7%、2.9%，通胀回落进程中断。增长端，美国 2 月非农就业意外减少 9.2 万人，失业率升至 4.4%，欧元区制造业 PMI 持续位于荣枯线以下，日本消费与出口增速放缓，全球经济复苏动能减弱。货币政策方面，主要央行集体 “转鹰”，降息周期全面暂停。美联储 1 月、3 月连续两次维持联邦基金利率 3.5%-3.75% 不变，3 月点阵图下调年内降息预期至仅 1 次，上调通胀与增长预测；欧央行、英国央行同步按兵不动，均上调通胀预期、下调增长预测；日本央行维持利率不变，但释放渐进加息信号，应对日元贬值与输入性通胀压力。 一季度交易主线围绕 “地缘通胀+实物资产+科技产业趋势”展开，周期价值与高景气科技赛道受资金青睐，消费、金融等内需敏感板块承压，结构性行情特征突出。 基于对宏观环境与市场趋势的综合判断，本基金在一季度将投资重心聚焦于高景气成长赛道。海外市场中，AI技术迭代速度超预期，北美云厂商算力采购需求旺盛，推动算力产业链进入爆发周期，我们围绕Scale up（算力规模提升）、Scale out（算力集群扩展）及Scale across（算力集群互联）三大方向开展针对性算力布局。未来，本基金将持续跟踪全球宏观政策动向与科技产业发展趋势，聚焦AI领域的长期投资价值，不断优化组合持仓结构，力争精准捕捉科技产业升级浪潮中的投资机会。
鑫元欣悦混合(016902)016902.jj鑫元欣悦混合型证券投资基金2026年第1季度报告
一季度市场先扬后抑，2月后受到海外冲突以及油价波动影响较大。本基金在一季度加大了对新能源持仓，减少了消费持仓，对科技我们基本维持前期投资，同时重点关注化工等领域投资机会。我们维持科技的投资比例理由在于国产芯片、设备以及晶圆的自主制造突破迫切，随着大模型日益成熟，对算力和供应链安全需求也将日益增加，我们看到大模型日均token调研以一年十倍的速度增长，对硬件的需求也就日益明显。 在2025年四季度增加了游戏持仓后，我们维持对该方向投资机会的判断，核心原因在于估值低且难以被大模型类工具替代。同时，我们依然持续看好国产仪器仪表类企业崛起，从色谱仪到显微镜以及示波器等产品，都处于产品力爆发初期或者前期，因此我们适当加大了该方向的投资比例。另外，全球冲突频繁，我们维持前期的军工配置比例。另外，商业航天虽然在近期关注度有所下降，我们依然注意到海外热度不减，国内也将逐渐降低成本提高发射频次，依然看好板块机会。我们依然看好畜牧养殖业在经历深度亏损后的投资机会，包括猪、牛等养殖行业。
鑫元鑫动力混合(012096)012096.jj鑫元鑫动力混合型证券投资基金2026年第1季度报告
一季度市场先扬后抑，2月后受到海外冲突以及油价波动影响较大。本基金在一季度加大了对新能源持仓，减少了消费持仓，对科技我们基本维持前期投资，同时重点关注化工等领域投资机会。我们维持科技的投资比例理由在于国产芯片、设备以及晶圆的自主制造突破迫切，随着大模型日益成熟，对算力和供应链安全需求也将日益增加，我们看到大模型日均token调研以一年十倍的速度增长，对硬件的需求也就日益明显。 在2025年四季度增加了游戏持仓后，我们维持对该方向投资机会的判断，核心原因在于估值低且难以被大模型类工具替代。同时，我们依然持续看好国产仪器仪表类企业崛起，从色谱仪到显微镜以及示波器等产品，都处于产品力爆发初期或者前期，因此我们适当加大了该方向的投资比例。另外，全球冲突频繁，我们维持前期的军工配置比例。另外，商业航天虽然在近期关注度有所下降，我们依然注意到海外热度不减，国内也将逐渐降低成本提高发射频次，依然看好板块机会。我们依然看好畜牧养殖业在经历深度亏损后的投资机会，包括猪、牛等养殖行业。
鑫元安鑫回报(009395)009395.jj鑫元安鑫回报混合型证券投资基金2026年第1季度报告
一季度宏观经济方面，1-2月国内宏观经济走势好于市场预期，生产供给增长较快，需求端也稳中有升。但进入2-3月份外部地缘政治冲击骤然发生，美国以色列与伊朗的军事冲突对全球经济和市场预期都有重大影响，特别是能源咽喉的霍尔木兹海峡阻塞，对通胀和能源相关产业多有冲击，我国经济发展的外部环境更加复杂严峻，不确定性增加。价格方面，通缩压力从2月开始有所缓解，特别是PPI受到供给端变动影响，环比上行幅度更大。货币政策方面，在通缩压力缓解，经济走势较好的背景下，央行的表态降低了市场对降准降息的期待，政策重点更强调结构性工具。而从货币指标来看，市场资金面平稳有序，主要货币市场利率低位运行，体现了央行“实施适度宽松的货币政策”和“促进社会综合融资成本低位运行”的宏观思路。 债券市场方面，长短端债券走势分化。短债部分，市场受到年初的不确定性影响，更多偏好票息策略，规避久期策略，同时资金面又维持在低利率和低波动的状态，短债全季表现较好，收益率一路下行。长债部分，偏强的基本面数据对债市利空，地缘政治冲击引起的油价上涨也让长债情绪谨慎，长债利率下行幅度小于短端，超长债利率维持在较高位置，利率曲线继续陡峭化。报告期内，本基金根据市场情况，通过债券投资获取票息，灵活调整杠杆和久期，精选个券，波段交易政策性金融债和国债等，增厚组合安全垫。 权益市场方面，一季度市场先扬后抑，2月后受到海外冲突以及油价波动影响较大。本基金在一季度加大了对新能源持仓，减少了消费持仓，对科技我们基本维持前期投资，同时重点关注化工等领域投资机会。我们维持科技的投资比例理由在于国产芯片、设备以及晶圆的自主制造突破迫切，随着大模型日益成熟，对算力和供应链安全需求也将日益增加，我们看到大模型日均token调研以一年十倍的速度增长，对硬件的需求也就日益明显。 在2025年四季度增加了游戏持仓后，我们维持对该方向投资机会的判断，核心原因在于估值低且难以被大模型类工具替代。同时，我们依然持续看好国产仪器仪表类企业崛起，从色谱仪到显微镜以及示波器等产品，都处于产品力爆发初期或者前期，因此我们适当加大了该方向的投资比例。另外，全球冲突频繁，我们维持前期的军工配置比例。另外，商业航天虽然在近期关注度有所下降，我们依然注意到海外热度不减，国内也将逐渐降低成本提高发射频次，依然看好板块机会。
鑫元行业轮动(005949)005949.jj鑫元行业轮动灵活配置混合型发起式证券投资基金2026年第1季度报告
一季度市场波动剧烈，1-2月延续了去年下半年的牛市行情，上证一度接近4200点，但在随后3月随着美以发动对伊朗军事打击，市场风险偏好快速下降，回调明显。整体一季度而言，受益战争方向的煤炭、石油石化等表现较好，而消费和部分TMT则跌幅较大，涨价线索成为资金追逐的热点。本基金去年底增加了化工行业的配置，在一季度取得一定效果，但与此同时组合中的港股标的无论是科技还是消费都出现大幅回调，造成了拖累。前两月主题行情较多，商业航天、脑机接口、智驾等方向短期涨幅巨大但在回调后并没有太强赚钱效应，反而是坚守那些中长期看好的标的会带来惊喜。本基金延续了此前低换手的交易风格，仓位保持在75%-85%的区间，避免在恐慌中大幅降低仓位而错过后续修复行情，通过均衡配置来平抑波动。尽管海外战争局势目前尚不明朗，但我们相信中国资产在复杂环境中的配置价值将持续提升，对未来充满信心。
鑫元添鑫回报6个月持有期混合(017619)017619.jj鑫元添鑫回报6个月持有期混合型证券投资基金2026年第1季度报告
权益方面，一季度市场先扬后抑，2月后受到海外冲突以及油价波动影响较大。本基金在一季度加大了对新能源持仓，减少了消费持仓，对科技我们基本维持前期投资，同时重点关注化工等领域投资机会。我们维持科技的投资比例理由在于国产芯片、设备以及晶圆的自主制造突破迫切，随着大模型日益成熟，对算力和供应链安全需求也将日益增加，我们看到大模型日均token调研以一年十倍的速度增长，对硬件的需求也就日益明显。 在2025年四季度增加了游戏持仓后，我们维持对该方向投资机会的判断，核心原因在于估值低且难以被大模型类工具替代。同时，我们依然持续看好国产仪器仪表类企业崛起，从色谱仪到显微镜以及示波器等产品，都处于产品力爆发初期或者前期，因此我们适当加大了该方向的投资比例。另外，全球冲突频繁，我们维持前期的军工配置比例。另外，商业航天虽然在近期关注度有所下降，我们依然注意到海外热度不减，国内也将逐渐降低成本提高发射频次，依然看好板块机会。我们依然看好畜牧养殖业在经历深度亏损后的投资机会，包括猪、牛等养殖行业。 固收方面，2026年一季度，配置盘“开门红”成色较好、权益降温、货币财政协调配合下，前期对于供需结构的担忧明显缓解，债市表现整体好于预期。短端方面，受流动性整体充裕、同业活期存款利率调降预期，以及外围冲突避险需求交易较为极致，存单利率创新低；长端方面，虽先后受到年初权益与商品市场走强以及长债供需担忧，2月关税裁定相关事件及沪七条政策落地，3月美伊局势引发通胀担忧和“固收+”基金赎回等阶段性扰动，但是整体保持韧性，收益率波动下行。相较于2025年末，1年国债活跃券收益率由1.34%下行约14BP至1.20%附近，10年国债活跃券由1.85%下行约4BP至1.81%附近，曲线牛陡。总结来看，一季度资金宽松、供需结构预期好转，以及美伊局势导致的滞胀预期交易是驱动债市运行的核心因素。25年12月下旬至26年1月初，超长债供给担忧、权益和商品开门红导致年初长债上行至季度高点；1月中旬至春节前，供需担忧缓解，监管降温股市，配置盘进场对利率上行形成保护，而交易盘主导利率下行至季度低点；春节后至3月中旬，美伊冲突加剧通胀担忧，叠加经济“开门红”，长债承压上行，短端表现亮眼；3月中下旬至月末，债市从交易“胀”到逐步增加对“滞”的关注，季末资金宽松，债市演绎修复行情。报告期内，本基金以中高等级信用获取票息收益，同时积极关注长端利率的波段机会。
鑫元欣享(005262)005262.jj鑫元欣享灵活配置混合型证券投资基金2026年第1季度报告
一季度市场先扬后抑，2月后受到海外冲突以及油价波动影响较大。本基金在一季度加大了对新能源持仓，减少了消费持仓，对科技我们基本维持前期投资，同时重点关注化工等领域投资机会。我们维持科技的投资比例理由在于国产芯片、设备以及晶圆的自主制造突破迫切，随着大模型日益成熟，对算力和供应链安全需求也将日益增加，我们看到大模型日均token调研以一年十倍的速度增长，对硬件的需求也就日益明显。 在2025年四季度增加了游戏持仓后，我们维持对该方向投资机会的判断，核心原因在于估值低且难以被大模型类工具替代。同时，我们依然持续看好国产仪器仪表类企业崛起，从色谱仪到显微镜以及示波器等产品，都处于产品力爆发初期或者前期，因此我们适当加大了该方向的投资比例。另外，全球冲突频繁，我们维持前期的军工配置比例。另外，商业航天虽然在近期关注度有所下降，我们依然注意到海外热度不减，国内也将逐渐降低成本提高发射频次，依然看好板块机会。
鑫元长三角混合(014263)014263.jj鑫元长三角区域主题混合型证券投资基金2026年第1季度报告
一季度市场先扬后抑，2月后受到海外冲突以及油价波动影响较大。本基金在一季度加大了对新能源持仓，减少了消费持仓，对科技我们基本维持前期投资，同时重点关注化工等领域投资机会。我们维持科技的投资比例理由在于国产芯片、设备以及晶圆的自主制造突破迫切，随着大模型日益成熟，对算力和供应链安全需求也将日益增加，我们看到大模型日均token调研以一年十倍的速度增长，对硬件的需求也就日益明显。 在2025年四季度增加了游戏持仓后，我们维持对该方向投资机会的判断，核心原因在于估值低且难以被大模型类工具替代。同时，我们依然持续看好国产仪器仪表类企业崛起，从色谱仪到显微镜以及示波器等产品，都处于产品力爆发初期或者前期，因此我们适当加大了该方向的投资比例。另外，全球冲突频繁，我们维持前期的军工配置比例。另外，商业航天虽然在近期关注度有所下降，我们依然注意到海外热度不减，国内也将逐渐降低成本提高发射频次，依然看好板块机会。
鑫元睿鑫添益债券(022408)022408.jj鑫元睿鑫添益债券型证券投资基金2026年第1季度报告
2026年一季度，国内宏观经济整体延续温和修复态势，稳增长政策持续推进，但内生需求恢复仍存在一定不确定性。在此背景下，货币政策整体保持稳健偏宽松取向，从市场表现来看，中短端利率对资金面变化更为敏感，收益率曲线呈陡峭化趋势。在交易策略上，本基金在保持组合稳健性的前提下，积极运用多维度利率策略提升组合收益弹性。结合收益率曲线形态变化，动态调整不同期限资产配置比例，灵活运用期限利差与曲线策略，在曲线陡峭化与平坦化过程中进行结构性配置优化。此外，在市场不确定性上升阶段，适度提高高流动性资产占比，强化组合对资金面波动及潜在赎回压力的应对能力。在信用债配置方面，本基金坚持以高等级信用债为主，注重信用资质与流动性管理，严格控制信用下沉节奏。报告期内，在信用利差整体处于低位的背景下，组合以获取稳定票息收益为主要目标，优先配置流动性较好、基本面稳健的优质主体债券，同时根据市场波动情况，对个别期限品种进行结构性调整，以提升组合整体收益水平。在风险控制方面，持续加强对发行主体基本面及行业变化的跟踪，确保组合信用风险可控。 展望后市，预计宏观经济仍处于修复过程中，货币政策大概率延续稳健取向，债券市场仍将面临政策预期与资金面变化的反复影响，利率走势或维持震荡格局。 权益市场方面，一季度市场先扬后抑，2月后受到海外冲突以及油价波动影响较大。本基金在一季度加大了对新能源持仓，减少了消费持仓，对科技我们基本维持前期投资，同时重点关注化工等领域投资机会。我们维持科技的投资比例理由在于国产芯片、设备以及晶圆的自主制造突破迫切，随着大模型日益成熟，对算力和供应链安全需求也将日益增加，我们看到大模型日均token调研以一年十倍的速度增长，对硬件的需求也就日益明显。 在2025年四季度增加了游戏持仓后，我们维持对该方向投资机会的判断，核心原因在于估值低且难以被大模型类工具替代。同时，我们依然持续看好国产仪器仪表类企业崛起，从色谱仪到显微镜以及示波器等产品，都处于产品力爆发初期或者前期，因此我们适当加大了该方向的投资比例。另外，全球冲突频繁，我们维持前期的军工配置比例。另外，商业航天虽然在近期关注度有所下降，我们依然注意到海外热度不减，国内也将逐渐降低成本提高发射频次，依然看好板块机会。我们依然看好畜牧养殖业在经历深度亏损后的投资机会，包括猪、牛等养殖行业。
鑫元睿鑫添益债券(022408)022408.jj鑫元睿鑫添益债券型证券投资基金2025年年度报告
在对牛市行情的极度透支下，2025年利率债市场难以复制过往趋势性下行行情，进入空头主导的震荡市中，债券市场在宏观基本面修复斜率偏缓、政策节奏多次切换、财政与供给扰动频繁的背景下运行，全年利率呈现出“阶段性波动加大、方向多次反复”的特征。一季度“紧资金+科技牛”，债券牛熊转换，逆风开局；二季度“外围关税扰动”下债券市场行情陡然加速，随后低位震荡；三季度“反内卷+基金新规”， 既有反内卷等政策带来宏观叙事预期反转，也有权益市场强劲带来债市挣钱效应下降，9月监管政策变化因素导致债券基金赎回频频发生，带动债市持续调整；四季度“博弈央行重启买债+年末机构行为”， 债市对明年行情看空预期进一步强化，市场对于明年超长端供需格局担忧显著，市场在超调与修复间反复拉锯分别主导了债市走势。 从投资策略上看，全年组合以高等级信用债为核心配置，注重组合流动性和信用安全边际，避免在信用下沉上承担过高的尾部风险。运作过程中，在久期管理方面采用区间化管理思路，根据不同阶段的宏观环境、政策预期及市场定价变化进行动态调整，同时强调在波动环境中对回撤的控制。 权益市场，2025年全年市场表现出震荡偏强走势，反映出市场对流动性、经济企稳信心增强。我们继续侧重三者的高度契合的标的：行业景气度偏高、公司质地优异、公司估值合理偏低，同时再兼具行业壁垒与竞争格局良好。全年来看，本基金在一季度、二季度、与四季度较为准确的判断了市场的风格。本基金在前期科技投资基础上进行了继续精挑细选，增加了商业航天、半导体芯片与设备、消费投资，逢高减仓了燃气轮机带动的军工，暂时减仓了端侧。本基金看到了大模型成本的快速下降后，在应用快速崛起的过程中会加大对硬件的需求，特别是四季度以来存储涨价幅度较大，国内存储扩产势在必行。AI 应用领域端侧产品处于萌芽阶段，AI眼镜、耳机产品虽然现在在重量、续航上仍然有提高空间，25年放量略低于预期，但是我们对其未来仍然有信心。消费板块原因是经历下跌了几年时间后，近期促内需政策明显多起来，部分高端商场与品牌呈现正增长，这些都是拐点信号。国产替代这条主线，一直是本基金关注的重点，包括色谱仪、高端芯片、显微镜、示波器、办公软件、高端阀门等，未来全球大国博弈或急或缓，但是我们相信国内科技崛起势不可挡，在这些方向选择行业的龙头企业是不错的选择。反内卷继续作为制造业的重要影响因素，对众多行业与竞争格局都会产生深远影响，一方面我们会看到宏观面投资增速下降，另外一方面实际上对企业盈利能力提升产生积极推动作用，我们选择需求有增长的一些在全球有竞争力的方向，包括新能源、数码印花设备等行业龙头进行布局。港股方面，我们注意到赴港上市潮或将持续，虽然对流动性略有影响，但是对整个港股市场成交额偏正面。 养殖板块，也进入底部区间，目前赔率不错。以及港股较为核心的互联网资产、创新药都将重点关注。
展望2026年，宏观经济仍将运行在“低通胀、弱修复、政策托底”的总体框架之下。国内经济基本面预计延续温和修复态势，但修复斜率仍受制于内生需求不足、房地产调整周期尚未完全结束以及外部环境不确定性较高等因素，经济回到高增长区间的基础仍不牢固。通胀水平大概率维持在相对低位，为宏观政策保持一定灵活性提供空间。 政策层面看，2026年宏观调控仍将以稳增长、防风险为核心目标，财政政策预计继续保持积极取向，政府债券发行和使用节奏可能呈现一定前置特征，用以对冲经济下行压力并稳定市场预期；货币政策在总体稳健基调下，或将更加强调结构性工具运用和流动性合理充裕，全面收紧的可能性较低，但在财政供给压力和跨周期调节要求下，资金面波动或呈现阶段性加大特征。 在此背景下，风险偏好阶段性修复，资金在权益与固收之间的配置切换，可能成为影响资产价格的重要边际变量。从中长期视角看，经济潜在增速下行、通胀中枢偏低决定了利率中枢大幅上行的空间相对有限。 固收方面，债券资产的配置价值依然存在。但从阶段性视角看，财政政策力度加大、政府债供给集中释放，以及市场对中长期政策取向的重新定价，可能在部分时点对利率形成上行压力，利率波动幅度和节奏不容忽视。2026年的债市回报预计会好于2025年，OMO预计降息1-2次，10年国债全年波动区间预计在1.6-1.9%；债市行情的关键，是等待货币政策的实质性变化。总体而言，2026年中国债券市场仍具备配置价值，但“单边行情”出现的概率下降，市场运行更可能呈现高波动、强扰动、重节奏的特征。在此环境下，投资管理需要更加注重情景分析、久期区间管理与风险控制，在控制回撤的前提下，通过精细化操作争取稳健回报。 权益市场方面，2026年全年是非常复杂的一年，指数在经历了一段时间的上行后，估值已经达到了历史较高分位数。尽管我们观察到风险溢价值还没有下降到最低水平，但是市场风险偏好很明显已经不低了。 从经济复苏层面与上市公司盈利层面，我们也较为乐观，主要的原因是：1、反内卷有助于上市公司盈利能力提升，导致利润增速大幅快于收入增速 2、资本支出减少以后，上市公司自由现金流提升 3、CPI、PPI 都在全面好转，只要不上升过快产生通胀，有助于资本市场信心修复。 从资金面来看，我们注意到一方面天量居民理财即将到期，这些低风险偏好资金或通过保险、理财进入权益市场。随着人民币升值趋势与确定性越来越高，外资或回流A股市场。同时，资本市场追求慢牛的格局不会变，在这个背景下，慢就是快，不再追涨杀跌，也不再大起大落，对整个资本市场稳定起到较积极作用。 从行业角度，我们认为2026年市场将较为均衡发展，不是科技与有色一枝独秀，我们承认有色与科技或许仍然是重要角色，但是还有制造业欣欣向荣趋势不变，消费也将触底回升，内需依然非常重要，并且股价下跌了几年后位置较低。化工也将受益于反内卷，产能扩张有限，盈利能力得到修复。AI领域，虽然海外在融资与自由现金流点存在较多的争议，但是我们注意到模型日益成熟，视频应用开始席卷而来。因此科技可能从硬件到模型与云服务演绎。另外，国内的智能驾驶日益成熟，在这个方向布局早的车企也将率先受益。养殖行业正在经历底部去产能过程，行业周期有望反转。
鑫元安鑫回报(009395)009395.jj鑫元安鑫回报混合型证券投资基金2025年年度报告
权益市场方面，2025年全年市场表现出震荡偏强走势，反映出市场对流动性、经济企稳信心增强。我们继续侧重三者的高度契合的标的：行业景气度偏高、公司质地优异、公司估值合理偏低，同时再兼具行业壁垒与竞争格局良好。全年来看，本基金在一季度、二季度、与四季度较为准确的判断了市场的风格。四季度权益更多的往沪深权重指数变迁，一方面我们认为沪深300指数在全球市场估值横向比较较为低估， 另外一方面从波动性考虑波动较小。同时我们选取若干细分方向作为增强策略，国产替代这条主线，一直是本基金关注的重点，包括色谱仪、高端芯片、显微镜、示波器、办公软件、高端阀门等，未来全球大国博弈或急或缓，但是我们相信国内科技崛起势不可挡，在这些方向选择行业的龙头企业是不错的选择。反内卷继续作为制造业的重要影响因素，对众多行业与竞争格局都会产生深远影响，一方面我们会看到宏观面投资增速下降，另外一方面实际上对企业盈利能力提升产生积极推动作用，我们选择需求有增长的一些在全球有竞争力的方向，包括新能源、数码印花设备等行业龙头进行布局。 经济方面，2025 年经济复苏有惊无险，增速较 2024 年保持韧性，名义增速有所下降，节奏前高后低，供强需弱，外需比内需更强。工业生产和出口保持高增，但消费、投资下半年转弱，特别是地产延续了下跌走势，拖累固定资产投资，而通胀数据全年维持较低的位置。 货币政策方面，人民银行实施适度宽松的货币政策，在执行好存量货币政策的基础上，又推出了一揽子货币金融政策组合，强化逆周期调节，有效支持了实体经济稳定增长和金融市场平稳运行。2025年央行货币政策总量放松集中在上半年，1-2月政府债券供给抬升叠加稳汇率等压力下，银行超储水位下降，银行间流动性边际趋紧，资金利率中枢回升，3月后，美国关税政策等突发不确定性扰动增多，为托底国内经济修复，央行货币政策宽松加码，5月推行一揽子货币政策措施，降准降息落地。在传统的降准降息政策之外，央行也在年内下调结构性货币政策工具利率，重视加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度。 债券市场方面，2025年债券利率结束了之前震荡下行的趋势，十年期国债在1.6-1.9%的狭窄区间反复震荡。虽然基本面和货币政策不构成对债券市场的挑战，但因2025年初债券市场情绪过度乐观，收益率下行透支，伴随全年各类突发事件，例如美国关税政策，权益市场爆发等都对债券市场形成一定冲击，市场波动较大，利率变动较为突然，收益率震荡上行。报告期内，本基金稳健获取债券票息，灵活调整债券杠杆和久期，精选个券增厚收益，主要投资金融债，为组合净值稳定和业绩增厚起到了一定作用。
权益市场方面，2026年全年是非常复杂的一年，指数在经历了一段时间的上行后，估值已经达到了历史较高分位数。尽管我们观察到风险溢价值还没有下降到最低水平，但是市场风险偏好很明显已经不低了。 从经济复苏层面与上市公司盈利层面，我们也较为乐观，主要的原因是：1、反内卷有助于上市公司盈利能力提升，导致利润增速大幅快于收入增速 2、资本支出减少以后，上市公司自由现金流提升 3、CPI、PPI 都在全面好转，只要不上升过快产生通胀，有助于资本市场信心修复。 从资金面来看，我们注意到一方面天量居民理财即将到期，这些低风险偏好资金或通过保险、理财进入权益市场。随着人民币升值趋势与确定性越来越高，外资或回流A股市场。同时，资本市场追求慢牛的格局不会变，在这个背景下，慢就是快，不再追涨杀跌，也不再大起大落，对整个资本市场稳定起到较积极作用。 从行业角度，我们认为2026年市场将较为均衡发展，不是科技与有色一枝独秀，我们承认有色与科技或许仍然是重要角色，但是还有制造业欣欣向荣趋势不变，消费也将触底回升，内需依然非常重要，并且股价下跌了几年后位置较低。化工也将受益于反内卷，产能扩张有限，盈利能力得到修复。AI领域，虽然海外在融资与自由现金流点存在较多的争议，但是我们注意到模型日益成熟，视频应用开始席卷而来。因此科技可能从硬件到模型与云服务演绎。 债券市场展望：预计2026年经济延续复苏态势，货币政策保持支持性立场，降准降息依然可期，但宽松空间可能小于往年。债券方面，2026年债券收益率预计维持震荡，票息策略的重要性提升，看好年内收益率有下行的交易性机会，收益率全年震荡上行的幅度和风险可控。 后续将保持对经济、政策、持仓标的等密切跟踪，适时调整组合杠杆、久期及持仓品类。
鑫元行业轮动(005949)005949.jj鑫元行业轮动灵活配置混合型发起式证券投资基金2025年年度报告
一季度市场整体处于震荡状态，春季躁动特征明显，机器人和AI应用的拉动效应显著，汽车、机械、计算机等行业都取得了显著的涨幅，其他TMT行业也表现较好。本基金在一季度维持在80%左右的仓位水平，没有做大的仓位择时和切换，相对比较平稳。结构方面，去年底本基金增加了消费的配置，主要考虑促消费新政策的推出，但效果一般。一季度本基金加仓的方向主要集中在包括港股科技股在内的科技、风电、医药等板块，核心思路是寻找景气向上以及低位有预期改善的方向。 二季度市场受外围中美关税战的影响波动剧烈，4月初美国大幅加征关税带来恐慌性下跌，但后续A股持续反弹并创出年内新高，整体表现亮眼。分行业来看，国防军工、通信、传媒等成长性板块和以银行为代表的红利板块都有很好的表现，而消费、地产相关的板块如食品饮料、家电、钢铁、建材则相对弱势。本基金在二季度关税战刚发酵时出于对风险的规避进行了一定的降仓，将仓位从70-80%下降到60%，但随着中美缓和的预期重新出现，仓位又提升至70%以上。在此过程中本基金的持仓结构也有所调整，降低了出口相关的方向配置，相应在科技、医药、化工等方向进行加仓，主要思路是增配未来基本面向好且股价还没有充分反映的个股，坚持中长期持仓和均衡配置的理念，自下而上为主进行选择。 三季度随着外部不确定性的逐步消除，叠加国内政策呵护和部分行业结构性改善，整个权益市场呈现出单边向上的强劲走势，涨幅超出预期。分行业来看，通信、电子、电力设备等科技成长类方向表现突出，主要受到AI以及储能电池等需求增长带来的拉动，此外随着美国降息，贵金属为代表的有色金属板块也涨幅惊人。相较之下，银行、交运等防御性板块以及消费类行业则表现平淡。本基金在三季度采取更积极的操作方式，一方面将整体仓位提升到80-90%的高水平，另一方面在结构上向成长方向做倾斜，加仓的板块以TMT、新能源、机械等为主，主要思路是选择基本面能持续向上且符合产业趋势的方向，选择标的时重视行业地位，力求后续即使出现市场波动也能够有信心坚定持有，同时相应地减仓一些稳健但短期基本面变化不大的品种。 四季度市场经过前期的快速上涨，整体呈现高位震荡的格局，结构分化现象明显。分行业来看，有色金属、石油石化、通信、国防军工领涨，市场关注点从AI向周期扩散，年底商业航天板块成为科技资金接力方向。相较之下，医药、地产以及除通信外的其他TMT行业则表现较弱，这反映出了成长方向内部也在分化。本基金四季度的仓位维持在前期较高水平，结构方面加仓了科技、有色、新能源等方向，在年底为2026年布局时，调增了顺周期、出海等板块的配置，主要是从高低切换的角度考虑，我们认为从长期来看中国企业在这些领域具备全球竞争力，部分优质龙头虽然今年涨幅有限，但未来在国内反内卷和向外出口配合下会明显受益。
2026年年初在商业航天、AI应用等热点板块带动下，市场呈现出板块轮动较快、博弈加强的特点，与此同时，带有涨价属性的方向也表现较好，这些都具备典型的春季躁动特征。展望全年，我们对权益市场持乐观态度，科技进步和经济企稳向上都可能带来市场的上涨，当然这两方面逻辑完全不同，若没有明显的增量资金，则存量资金会在这两方面进行切换选择，因此全年的轮动会较快，相比去年科技一直独秀有明显区别。但是我们相信，只要寻找这两个方向中优质龙头企业，并进行一些前瞻性或逆向的布局，全年权益市场还是蕴含着大量的机会，不用厚此薄彼，均衡配置还是我们的首选。