刘骥 - 基金投资策略和运作

2025年三季度，我国经济稳中有进，社会信心持续提振，但仍面临国内需求不足、物价低位运行等挑战。国内宏观数据总体平稳、结构分化：生产、消费和出口维持一定韧性，投资和信贷数据有所回落；7-9月制造业PMI均处于景气收缩区间；三季度政府债券发行月度同比转向少增；反内卷推动PPI改善，CPI低位平稳。海外方面，9月美联储开启年内首次降息25bp，点阵图显示年内还有2次降息。三季度中美顺利开展了两轮经贸谈判，整体取得积极成效。资本市场表现而言，权益市场大幅上涨，股债跷跷板给债券市场带来持续压力，叠加《关于国债等债券利息收入增值税政策的公告》及《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》的落地，三季度债市收益率震荡上行，其中中短端1-3年利率债普遍上行约10-20bp，长端10Y国债活跃券上行约14bp，超长端30Y国债活跃券上行约28bp，2-3Y高等级商业银行金融债普遍上行约10-15bp，2-5Y高等级银行二级资本债普遍上行约20-40bp。投资运作上，组合三季度主要以中高等级信用债持仓为主，获取稳定的票息和骑乘收益，同时参与部分波段操作。三季度市场大幅下跌，组合净值跟随债市走势出现了一定回撤。四季度我们以中短期限信用债持仓为主，同时进一步优化持仓，并将根据市场灵活调整久期，力争在控制回撤的基础上为持有人提供优异的回报。展望未来，当前外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能减弱，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。国内方面，新旧动能转换过程中，经济面临一定挑战，四季度关注部分明年地方债新增限额提前下发以及新型政策性金融工具落地，及其对于投资和信贷的撬动作用。美联储开启降息，外部掣肘减轻，四季度或有总量或结构性货币宽松政策落地。此外，核心关注十五五规划纲要的政策定调。利率方面，受益于流动性宽松、受制于风险偏好改善，四季度或延续震荡格局，中短端利率有一定配置价值而长端利率以交易价值为主；信用方面，信用利差将受益于供求逻辑，注重品种挖掘及交易节奏的把握。

三季度经济数据有所回落。1-8月工业增加值同比增长6.2%；固定资产投资同比增长0.5%，其中，房地产投资同比下滑12.9%，制造业投资同比增长5.1%，基建投资同比增长5.4%；1-8月社会消费品零售总额同比增长4.6%。1-8月CPI同比下滑0.1%；PPI同比下滑2.9%。8月末M2同比增长8.8%，三季度信贷增长较弱。美联储三季度降息25BP。国内方面，央行未降准降息，但流动性投放积极，整体流动性维持合理充裕。三季度美元指数上涨1.09%，人民币对美元汇率中间价升值531个基点。全季来看，银行间隔夜回购加权利率均值为1.43%，较上季度下行15BP，7天回购加权利率均值为1.53%，较上季度下行15BP。市场层面，三季度现券收益率上行，10年国债收益率上行21BP，10年国开收益率上行35BP，国债和国开之间利差扩大。组合运作上，组合以中短端利率债为底仓、长端利率债波段操作，平稳运作。展望后市，经济层面，2025年9月经济景气度处于荣枯线下方，9月中采制造业PMI录得49.8%，环比上升0.4%。政策方面，美联储启动降息。国内央行将实施适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。策略方面，当前我国发展环境面临深刻复杂变化，战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多，同时我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变。稳就业、稳企业、稳市场、稳预期的政策将继续加码，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性，推动经济运行持续好转。已经确定的政策举措将会加快落实，同时宏观政策也会更加积极有为，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。利率债策略：收益率短期可能有所波动，但目前流动性水平依然充裕，配置需求仍在，同时利率曲线较为平坦，短端利率债有一定配置价值，长端利率债仍以交易价值为主。

三季度宏观经济继续保持稳中有进态势，对外贸易维持较高景气水平，内需领域则继续呈现结构性亮点。中央财经委员会第六次会议，强调依法依规治理企业低价无序竞争，市场预期供需不平衡问题也有望得到妥善处理。权益市场成交活跃，投资者风险偏好提升、宏观经济预期改善。受风险偏好变化、资金再平衡、宏观预期改善等综合影响，三季度债券收益率出现了一定程度调整，5年国债上行9bp，10年国债上行21bp，30年国债上行39bp，曲线陡峭化明显。投资运作上，考虑市场偏向弱势，组合总体维持中性附近久期，阶段性根据市场情绪波动，增加久期交易。展望后市，考虑到整体经济仍处于深化结构调整的关键时期，各行各业体感冷暖不均，宏观总量政策预计仍有适时加码的需求。经历过三季度市场调整，目前债券期限利差、信用利差均回归到相对合意水平。组合将合理把握久期敞口，适时增加期限与券种轮动，争取为投资者创造超额收益。

三季度经济数据有所回落。1-8月工业增加值同比增长6.2%；固定资产投资同比增长0.5%，其中，房地产投资同比下滑12.9%，制造业投资同比增长5.1%，基建投资同比增长5.4%；1-8月社会消费品零售总额同比增长4.6%。1-8月CPI同比下滑0.1%；PPI同比下滑2.9%。8月末M2同比增长8.8%，三季度信贷增长较弱。美联储三季度降息25BP。国内方面，央行未降准降息，但流动性投放积极，整体流动性维持合理充裕。三季度美元指数上涨1.09%，人民币对美元汇率中间价升值531个基点。全季来看，银行间隔夜回购加权利率均值为1.43%，较上季度下行15BP，7天回购加权利率均值为1.53%，较上季度下行15BP。市场层面，三季度现券收益率上行，10年国债收益率上行21BP，10年国开收益率上行35BP，国债和国开之间利差扩大。组合运作上，组合以中短端利率债为底仓、长端利率债波段操作，平稳运作。展望后市，经济层面，2025年9月经济景气度处于荣枯线下方，9月中采制造业PMI录得49.8%，环比上升0.4%。政策方面，美联储启动降息。国内央行将实施适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。策略方面，当前我国发展环境面临深刻复杂变化，战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多，同时我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变。稳就业、稳企业、稳市场、稳预期的政策将继续加码，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性，推动经济运行持续好转。已经确定的政策举措将会加快落实，同时宏观政策也会更加积极有为，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。利率债策略：收益率短期可能有所波动，但目前流动性水平依然充裕，配置需求仍在，同时利率曲线较为平坦，短端利率债有一定配置价值，长端利率债仍以交易价值为主。

三季度经济数据有所回落。1-8月工业增加值同比增长6.2%；固定资产投资同比增长0.5%，其中，房地产投资同比下滑12.9%，制造业投资同比增长5.1%，基建投资同比增长5.4%；1-8月社会消费品零售总额同比增长4.6%。1-8月CPI同比下滑0.1%；PPI同比下滑2.9%。8月末M2同比增长8.8%，三季度信贷增长较弱。美联储三季度降息25BP。国内方面，央行未降准降息，但流动性投放积极，整体流动性维持合理充裕。三季度美元指数上涨1.09%，人民币对美元汇率中间价升值531个基点。全季来看，银行间隔夜回购加权利率均值为1.43%，较上季度下行15BP，7天回购加权利率均值为1.53%，较上季度下行15BP。市场层面，三季度现券收益率上行，10年国债收益率上行21BP，10年国开收益率上行35BP，国债和国开之间利差扩大。短端1年国债收益率上行3BP，1年国开收益率上行13BP，国债曲线与国开曲线均陡峭化。本季度信用债表现略弱于同期限国开债，其中3年好于5年，AA好于AAA。组合运作上，组合继续坚持信用债为底仓、利率债波段操作的思路，平稳运作。展望后市，经济层面，2025年9月经济景气度处于荣枯线下方，9月中采制造业PMI录得49.8%，环比上升0.4%。政策方面，美联储启动降息。国内央行将实施适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。策略方面，当前我国发展环境面临深刻复杂变化，战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多，同时我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变。稳就业、稳企业、稳市场、稳预期的政策将继续加码，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性，推动经济运行持续好转。已经确定的政策举措将会加快落实，同时宏观政策也会更加积极有为，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。利率债策略：收益率短期可能有所波动，但目前流动性水平依然充裕，配置需求仍在，同时利率曲线较为平坦，短端利率债有一定配置价值，长端利率债仍以交易价值为主。信用债策略：以中短端中高等级信用债配置为主。

三季度经济数据有所回落。1-8月工业增加值同比增长6.2%；固定资产投资同比增长0.5%，其中，房地产投资同比下滑12.9%，制造业投资同比增长5.1%，基建投资同比增长5.4%；1-8月社会消费品零售总额同比增长4.6%。1-8月CPI同比下滑0.1%；PPI同比下滑2.9%。8月末M2同比增长8.8%，三季度信贷增长较弱。美联储三季度降息25BP。国内方面，央行未降准降息，但流动性投放积极，整体流动性维持合理充裕。三季度美元指数上涨1.09%，人民币对美元汇率中间价升值531个基点。全季来看，银行间隔夜回购加权利率均值为1.43%，较上季度下行15BP，7天回购加权利率均值为1.53%，较上季度下行15BP。市场层面，三季度现券收益率上行，10年国债收益率上行21BP，10年国开收益率上行35BP，国债和国开之间利差扩大。短端1年国债收益率上行3BP，1年国开收益率上行13BP，国债曲线与国开曲线均陡峭化。本季度信用债表现略弱于同期限国开债，其中3年好于5年，AA好于AAA。组合运作上，组合继续坚持信用债为底仓、利率债波段操作的思路，平稳运作。展望后市，经济层面，2025年9月经济景气度处于荣枯线下方，9月中采制造业PMI录得49.8%，环比上升0.4%。政策方面，美联储启动降息。国内央行将实施适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。策略方面，当前我国发展环境面临深刻复杂变化，战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多，同时我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变。稳就业、稳企业、稳市场、稳预期的政策将继续加码，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性，推动经济运行持续好转。已经确定的政策举措将会加快落实，同时宏观政策也会更加积极有为，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。利率债策略：收益率短期可能有所波动，但目前流动性水平依然充裕，配置需求仍在，同时利率曲线较为平坦，短端利率债有一定配置价值，长端利率债仍以交易价值为主。信用债策略：以中短端中高等级信用债配置为主。

三季度经济数据有所回落。1-8月工业增加值同比增长6.2%；固定资产投资同比增长0.5%，其中，房地产投资同比下滑12.9%，制造业投资同比增长5.1%，基建投资同比增长5.4%；1-8月社会消费品零售总额同比增长4.6%。1-8月CPI同比下滑0.1%；PPI同比下滑2.9%。8月末M2同比增长8.8%，三季度信贷增长较弱。美联储三季度降息25BP。国内方面，央行未降准降息，但流动性投放积极，整体流动性维持合理充裕。三季度美元指数上涨1.09%，人民币对美元汇率中间价升值531个基点。全季来看，银行间隔夜回购加权利率均值为1.43%，较上季度下行15BP，7天回购加权利率均值为1.53%，较上季度下行15BP。市场层面，三季度现券收益率上行，10年国债收益率上行21BP，10年国开收益率上行35BP，国债和国开之间利差扩大。短端1年国债收益率上行3BP，1年国开收益率上行13BP，国债曲线与国开曲线均陡峭化。本季度信用债表现略弱于同期限国开债，其中3年好于5年，AA好于AAA。组合运作上，组合继续坚持信用债为底仓、利率债波段操作的思路，平稳运作。展望后市，经济层面，2025年9月经济景气度处于荣枯线下方，9月中采制造业PMI录得49.8%，环比上升0.4%。政策方面，美联储启动降息。国内央行将实施适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。策略方面，当前我国发展环境面临深刻复杂变化，战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多，同时我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变。稳就业、稳企业、稳市场、稳预期的政策将继续加码，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性，推动经济运行持续好转。已经确定的政策举措将会加快落实，同时宏观政策也会更加积极有为，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。利率债策略：收益率短期可能有所波动，但目前流动性水平依然充裕，配置需求仍在，同时利率曲线较为平坦，短端利率债有一定配置价值，长端利率债仍以交易价值为主。信用债策略：以中短端中高等级信用债配置为主。

2025年三季度，我国经济稳中有进，社会信心持续提振，但仍面临国内需求不足、物价低位运行等挑战。国内宏观数据总体平稳、结构分化：生产、消费和出口维持一定韧性，投资和信贷数据有所回落；7-9月制造业PMI均处于景气收缩区间；三季度政府债券发行月度同比转向少增；反内卷推动PPI改善，CPI低位平稳。海外方面，9月美联储开启年内首次降息25bp，点阵图显示年内还有2次降息。三季度中美顺利开展了两轮经贸谈判，整体取得积极成效。资本市场表现而言，权益市场大幅上涨，股债跷跷板给债券市场带来持续压力，叠加《关于国债等债券利息收入增值税政策的公告》及《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》的落地，三季度债市收益率震荡上行，其中中短端1-3年利率债普遍上行约10-20bp，长端10Y国债活跃券上行约14bp，超长端30Y国债活跃券上行约28bp，2-3Y高等级商业银行金融债普遍上行约10-15bp，2-5Y高等级银行二级资本债普遍上行约20-40bp。投资运作上，组合三季度主要以中高等级信用债持仓为主，获取稳定的票息和骑乘收益，同时参与部分利率波段操作。三季度市场大幅下跌，组合净值跟随债市走势出现了一定回撤。四季度我们以中短期限信用债持仓为主，同时进一步优化持仓，并将根据市场灵活调整久期，力争在控制回撤的基础上为持有人提供优异的回报。展望未来，当前外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能减弱，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。国内方面，新旧动能转换过程中，经济面临一定挑战，四季度关注部分明年地方债新增限额提前下发以及新型政策性金融工具落地，及其对于投资和信贷的撬动作用。美联储开启降息，外部掣肘减轻，四季度或有总量或结构性货币宽松政策落地。此外，核心关注十五五规划纲要的政策定调。利率方面，受益于流动性宽松、受制于风险偏好改善，四季度或延续震荡格局，中短端利率有一定配置价值而长端利率以交易价值为主；信用方面，信用利差将受益于供求逻辑，注重品种挖掘及交易节奏的把握。

三季度经济数据有所回落。1-8月工业增加值同比增长6.2%；固定资产投资同比增长0.5%，其中，房地产投资同比下滑12.9%，制造业投资同比增长5.1%，基建投资同比增长5.4%；1-8月社会消费品零售总额同比增长4.6%。1-8月CPI同比下滑0.1%；PPI同比下滑2.9%。8月末M2同比增长8.8%，三季度信贷增长较弱。美联储三季度降息25BP。国内方面，央行未降准降息，但流动性投放积极，整体流动性维持合理充裕。三季度美元指数上涨1.09%，人民币对美元汇率中间价升值531个基点。全季来看，银行间隔夜回购加权利率均值为1.43%，较上季度下行15BP，7天回购加权利率均值为1.53%，较上季度下行15BP。市场层面，三季度现券收益率上行，10年国债收益率上行21BP，10年国开收益率上行35BP，国债和国开之间利差扩大。短端1年国债收益率上行3BP，1年国开收益率上行13BP，国债曲线与国开曲线均陡峭化。本季度信用债表现略弱于同期限国开债，其中3年好于5年，AA好于AAA。组合运作上，组合继续坚持信用债为底仓、利率债波段操作的思路，平稳运作。展望后市，经济层面，2025年9月经济景气度处于荣枯线下方，9月中采制造业PMI录得49.8%，环比上升0.4%。政策方面，美联储启动降息。国内央行将实施适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。策略方面，当前我国发展环境面临深刻复杂变化，战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多，同时我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变。稳就业、稳企业、稳市场、稳预期的政策将继续加码，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性，推动经济运行持续好转。已经确定的政策举措将会加快落实，同时宏观政策也会更加积极有为，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。利率债策略：收益率短期可能有所波动，但目前流动性水平依然充裕，配置需求仍在，同时利率曲线较为平坦，短端利率债有一定配置价值，长端利率债仍以交易价值为主。信用债策略：以短端中高等级信用债配置为主。

2025年三季度，我国经济稳中有进，社会信心持续提振，但仍面临国内需求不足、物价低位运行等挑战。国内宏观数据总体平稳、结构分化：生产、消费和出口维持一定韧性，投资和信贷数据有所回落；7-9月制造业PMI均处于景气收缩区间；三季度政府债券发行月度同比转向少增；反内卷推动PPI改善，CPI低位平稳。海外方面，9月美联储开启年内首次降息25bp，点阵图显示年内还有2次降息。三季度中美顺利开展了两轮经贸谈判，整体取得积极成效。资本市场表现而言，权益市场大幅上涨，股债跷跷板给债券市场带来持续压力，叠加《关于国债等债券利息收入增值税政策的公告》及《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》的落地，三季度债市收益率震荡上行，其中中短端1-3年利率债普遍上行约10-20bp，长端10Y国债活跃券上行约14bp，超长端30Y国债活跃券上行约28bp，2-3Y高等级商业银行金融债普遍上行约10-15bp，2-5Y高等级银行二级资本债普遍上行约20-40bp。投资运作上，组合三季度主要以中高等级信用债持仓为主，获取稳定的票息和骑乘收益，同时参与部分利率波段操作。三季度市场大幅下跌，组合净值跟随债市走势出现了一定回撤。四季度我们以中短期限信用债持仓为主，同时进一步优化持仓，并将根据市场灵活调整久期，力争在控制回撤的基础上为持有人提供优异的回报。展望未来，当前外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能减弱，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。国内方面，新旧动能转换过程中，经济面临一定挑战，四季度关注部分明年地方债新增限额提前下发以及新型政策性金融工具落地，及其对于投资和信贷的撬动作用。美联储开启降息，外部掣肘减轻，四季度或有总量或结构性货币宽松政策落地。此外，核心关注十五五规划纲要的政策定调。利率方面，受益于流动性宽松、受制于风险偏好改善，四季度或延续震荡格局，中短端利率有一定配置价值而长端利率以交易价值为主；信用方面，信用利差将受益于供求逻辑，注重品种挖掘及交易节奏的把握。

三季度经济数据有所回落。1-8月工业增加值同比增长6.2%；固定资产投资同比增长0.5%，其中，房地产投资同比下滑12.9%，制造业投资同比增长5.1%，基建投资同比增长5.4%；1-8月社会消费品零售总额同比增长4.6%。1-8月CPI同比下滑0.1%；PPI同比下滑2.9%。8月末M2同比增长8.8%，三季度信贷增长较弱。美联储三季度降息25BP。国内方面，央行未降准降息，但流动性投放积极，整体流动性维持合理充裕。三季度美元指数上涨1.09%，人民币对美元汇率中间价升值531个基点。全季来看，银行间隔夜回购加权利率均值为1.43%，较上季度下行15BP，7天回购加权利率均值为1.53%，较上季度下行15BP。市场层面，三季度现券收益率上行，10年国债收益率上行21BP，10年国开收益率上行35BP，国债和国开之间利差扩大。短端1年国债收益率上行3BP，1年国开收益率上行13BP，国债曲线与国开曲线均陡峭化。本季度信用债表现略弱于同期限国开债，其中3年好于5年，AA好于AAA。组合运作上，组合继续坚持信用债为底仓、利率债波段操作的思路，平稳运作。展望后市，经济层面，2025年9月经济景气度处于荣枯线下方，9月中采制造业PMI录得49.8%，环比上升0.4%。政策方面，美联储启动降息。国内央行将实施适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。策略方面，当前我国发展环境面临深刻复杂变化，战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多，同时我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变。稳就业、稳企业、稳市场、稳预期的政策将继续加码，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性，推动经济运行持续好转。已经确定的政策举措将会加快落实，同时宏观政策也会更加积极有为，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。利率债策略：收益率短期可能有所波动，但目前流动性水平依然充裕，配置需求仍在，同时利率曲线较为平坦，短端利率债有一定配置价值，长端利率债仍以交易价值为主。信用债策略：以中短端中高等级信用债配置为主。

三季度经济数据有所回落。1-8月工业增加值同比增长6.2%；固定资产投资同比增长0.5%，其中，房地产投资同比下滑12.9%，制造业投资同比增长5.1%，基建投资同比增长5.4%；1-8月社会消费品零售总额同比增长4.6%。1-8月CPI同比下滑0.1%；PPI同比下滑2.9%。8月末M2同比增长8.8%，三季度信贷增长较弱。美联储三季度降息25BP。国内方面，央行未降准降息，但流动性投放积极，整体流动性维持合理充裕。三季度美元指数上涨1.09%，人民币对美元汇率中间价升值531个基点。全季来看，银行间隔夜回购加权利率均值为1.43%，较上季度下行15BP，7天回购加权利率均值为1.53%，较上季度下行15BP。市场层面，三季度现券收益率上行，10年国债收益率上行21BP，10年国开收益率上行35BP，国债和国开之间利差扩大。短端1年国债收益率上行3BP，1年国开收益率上行13BP，国债曲线与国开曲线均陡峭化。本季度信用债表现略弱于同期限国开债，其中3年好于5年，AA好于AAA。组合运作上，组合继续坚持信用债为底仓、利率债波段操作的思路，平稳运作。展望后市，经济层面，2025年9月经济景气度处于荣枯线下方，9月中采制造业PMI录得49.8%，环比上升0.4%。政策方面，美联储启动降息。国内央行将实施适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。策略方面，当前我国发展环境面临深刻复杂变化，战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多，同时我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变。稳就业、稳企业、稳市场、稳预期的政策将继续加码，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性，推动经济运行持续好转。已经确定的政策举措将会加快落实，同时宏观政策也会更加积极有为，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。利率债策略：收益率短期可能有所波动，但目前流动性水平依然充裕，配置需求仍在，同时利率曲线较为平坦，短端利率债有一定配置价值，长端利率债仍以交易价值为主。信用债策略：以中短端中高等级信用债配置为主。