崔蕾 - 基金投资策略和运作

三季度市场大幅上涨。具体来看，沪深300上涨17.9%，中证500上涨25.31%，中证1000上涨19.17%，创业板指上涨50.4%。风格方面，成长强于价值，小盘跑赢大盘，动量好于反转。行业层面，多数行业上涨，但涨幅分化明显，通信、电子、电力设备涨幅居前，均上涨超40%；银行、交运、石油石化等行业相对跑输，分别下跌10.19%、上涨0.61%、上涨1.76%。本基金主要采用被动投资方法投资于大数据300成分股，紧密跟踪标的指数，追求与业绩比较基准相似的回报。期间我们将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。

2025年3季度，本基金投资于中证500成分股权重保持80%以上，以AI量化和基本面量化选股模型股票投资为主，在控制对中证500指数跟踪误差的基础上，通过优秀的alpha因子和适度谨慎的风格偏离进行积极的指数增强管理，并辅以风险控制。本基金使用南方基金的一体化智能量化平台开发的量化策略集成工具箱进行多模型融合，由核心模型和卫星模型构成。核心模型主要包括了多因子股票模型、合理价格成长股票模型、相对价值股票模型和短期综合股票模型。在组合整体层面上，还将严格控制行业偏离以及个股偏离，并综合考虑预期收益，风险以及交易成本进行投资组合的权重优化。

报告期内，标普中国A股大盘红利低波50指数下跌3.27%。期间我们通过自建的“指数化交易系统”、“日内择时交易模型”、“跟踪误差归因分析系统”等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：（1）大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化； （2）报告期内赎回带来的分红税影响；（3）根据指数成份股调整进行的基金调仓引起的偏离，对此我们事前制定了详细的调仓方案，在实施过程中引入多方校验机制防范风险发生，将跟踪误差控制在理想范围内。三季度红利低波表现不佳，一是由于成长风格走牛，红利相对跑输市场；二是年内部分机构有止盈的需求，有获利盘了结；三是股息率与国债收益率的剪刀差收窄，红利资产性价比相对下降。经过前期的调整，目前市场情绪和拥挤度已进入历史较低水平，类似于去年9月初和今年1月初的市场状态，板块悲观预期和抛压已得到较大程度的消化，红利资产在短期具备一定的安全边际，值得逐步布局。

报告期内，国证交通运输指数下跌0.7%。期间我们通过自建的指数化交易系统、日内择时交易模型、跟踪误差归因分析系统、ETF现金流精算系统等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：（1）大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；交运行业各板块表现如下：1、公路铁路板块，2025年以来铁路客运量和货运量保持增长，高铁定价机制进一步多元化，票价中枢抬升或成趋势，同时短途出行趋势明显，客运市占率有望持续提升；2、物流板块，反内卷政策仍是板块当前核心逻辑，三季度快递行业在反内卷政策推动下单价持续上行，板块盈利预期有望在三季度迎来修复，同时，消费补贴政策下业务量维持增长；3、航运港口板块，油轮8月以来运价表现强劲，创下同期历史最高运价。需求端，OPEC+增产，中期原油供应增加提振运输需求；低油价下长期被抑制的补库需求得到释放；中长期看，供给约束确定性仍较强。4、航空机场板块，三季度迎来暑运旺季，航司持续加大运力投放，航空出行市场客流稳步增长，票价降幅显著收窄。同时，油价同比大幅下降，燃油附加费下调同时释放航司成本及旅客支付压力，叠加国际航班恢复带动航司飞机利用率提升成本摊薄，预计三季度航司经营情况将有望改善。总体来看，低利率及全球贸易摩擦背景下，交运板块仍具备防御属性，短期内部分细分板块或有结构性机会，宏观经济持续复苏环境下，具备稳定盈利能力的核心资产仍具备配置价值。

报告期内，国证交通运输指数下跌0.7%。期间我们通过自建的指数化交易系统、日内择时交易模型、跟踪误差归因分析系统、ETF现金流精算系统等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：（1）大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化。交运行业各板块表现如下：1、公路铁路板块，2025年以来铁路客运量和货运量保持增长，高铁定价机制进一步多元化，票价中枢抬升或成趋势，同时短途出行趋势明显，客运市占率有望持续提升；2、物流板块，反内卷政策仍是板块当前核心逻辑，三季度快递行业在反内卷政策推动下单价持续上行，板块盈利预期有望在三季度迎来修复，同时，消费补贴政策下业务量维持增长；3、航运港口板块，油轮8月以来运价表现强劲，创下同期历史最高运价。需求端，OPEC+增产，中期原油供应增加提振运输需求；低油价下长期被抑制的补库需求得到释放；中长期看，供给约束确定性仍较强。4、航空机场板块，三季度迎来暑运旺季，航司持续加大运力投放，航空出行市场客流稳步增长，票价降幅显著收窄。同时，油价同比大幅下降，燃油附加费下调同时释放航司成本及旅客支付压力，叠加国际航班恢复带动航司飞机利用率提升成本摊薄，预计三季度航司经营情况将有望改善。总体来看，低利率及全球贸易摩擦背景下，交运板块仍具备防御属性，短期内部分细分板块或有结构性机会，宏观经济持续复苏环境下，具备稳定盈利能力的核心资产仍具备配置价值。

本产品跟踪日本东证指数，反映日本股市的整体表现。随着关税不确定性下降、全球制造业周期回升，日股整体表现良好，日本经济整体延续修复态势，出口增速企稳，劳动力市场有所改善，通胀边际有所降温。随着自民党总裁选举尘埃落定，市场普遍预期高市早苗后续或推行财政+货币的双宽松的政策组合，同时当前良好的企业盈利对日股表现有一定支撑，预计后续日本股市整体表现相对稳健。期间我们通过自建的“指数化交易系统”、“日内择时交易模型”、“跟踪误差归因分析系统”、“ETF 现金流精算系统”等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本产品的平稳运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：（1）申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；（2）申购赎回过程中的日元汇率变动，实际换汇汇率与结算汇率的差异。截至报告期末，本基金份额净值为1.6130元，报告期内，份额净值增长率为6.57%，同期业绩基准增长率为6.13%。

报告期内，标普中国A股大盘红利低波50指数下跌3.27%。期间我们通过自建的指数化交易系统、日内择时交易模型、跟踪误差归因分析系统、ETF现金流精算系统等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：（1）大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化； （2）报告期内赎回带来的分红税影响；（3）根据指数成份股调整进行的基金调仓引起的偏离，对此我们事前制定了详细的调仓方案，在实施过程中引入多方校验机制防范风险发生，将跟踪误差控制在理想范围内。三季度红利低波表现不佳，一是由于成长风格走牛，红利相对跑输市场；二是年内部分机构有止盈的需求，有获利盘了结；三是股息率与国债收益率的剪刀差收窄，红利资产性价比相对下降。经过前期的调整，目前市场情绪和拥挤度已进入历史较低水平，类似于去年9月初和今年1月初的市场状态，板块悲观预期和抛压已得到较大程度的消化，红利资产在短期具备一定的安全边际，值得逐步布局。

报告期内，500增强ETF跑输中证500指数0.69%。2025年三季度，中证500指数大幅上行，指数累计上涨25.31%。三季度A股市场集中于科技板块爆发，尤其是大盘成长强者恒强。中证500内成长类因子及分析师因子表现较好，价值、量价因子回撤较大。本基金控制行业及风格暴露较为严格，今年以来超额收益表现一般。展望后市，仍将继续使用多因子模型，并增加多策略，适度偏向成长风格。

报告期内，中证1000指数上涨19.17%。期间我们通过自建的“指数化交易系统”、“日内择时交易模型”、“跟踪误差归因分析系统”等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：(1) 大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；(2) 股指期货和现货之间的基差波动带来的本基金与基准的偏离。中证1000指数三季度先上行，后自8月下旬起保持平台震荡走势，与微盘指数走势一致，核心在于三季度大盘成长股崛起，过去3年表现较强的哑铃组合受到冲击。在当前宏观基本面持续修复过程中，得益于全球降息周期开启、国内流动性充裕、国内经济结构转型等因素，风险偏好回升有利于成长风格表现出强弹性。从产业角度看，以机器人、人工智能为代表等产业政策催化下，中证1000成分股囊括电子、医药、计算机、机械等新兴产业，相关标的表现活跃。从资金面上看，9月市场成长高位板块出现短期回调，高低切及板块内部轮动使得市场总体处于高位震荡，且小盘股更易受到短期资金和情绪催化影响，中证1000指数短期暂未表现出明显方向。展望后市，市场资金或继续跟随产业政策寻找更多细分机会，并通过轮动从一线龙头扩散至其他板块和风格。

报告期内，中证1000指数上涨19.17%。期间我们通过自建的指数化交易系统、日内择时交易模型、跟踪误差归因分析系统、ETF现金流精算系统等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：(1) 大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；(2) 报告期内指数成份股（包括调出指数成份股）的长期停牌引起的成份股权重偏离，以及基金整体仓位的微小偏离；(3) 股指期货和现货之间的基差波动带来的本基金与基准的偏离。中证1000指数三季度先上行，后自8月下旬起保持平台震荡走势，与微盘指数走势一致，核心在于三季度大盘成长股崛起，过去3年表现较强的哑铃组合受到冲击。在当前宏观基本面持续修复过程中，得益于全球降息周期开启、国内流动性充裕、国内经济结构转型等因素，风险偏好回升有利于成长风格表现出强弹性。从产业角度看，以机器人、人工智能为代表等产业政策催化下，中证1000成分股囊括电子、医药、计算机、机械等新兴产业，相关标的表现活跃。从资金面上看，9月市场成长高位板块出现短期回调，高低切及板块内部轮动使得市场总体处于高位震荡，且小盘股更易受到短期资金和情绪催化影响，中证1000指数短期暂未表现出明显方向。展望后市，市场资金或继续跟随产业政策寻找更多细分机会，并通过轮动从一线龙头扩散至其他板块和风格。

报告期内，有色金属指数上涨45.95%。期间我们通过自建的“指数化交易系统”、“日内择时交易模型”、“跟踪误差归因分析系统”等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：(1) 大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；(2) 股指期货和现货之间的基差波动带来的本基金与基准的偏离。三季度有色金属指数持续上行，海外受到美元走弱、美联储降息、地缘局势以及多个矿端供给冲击影响，贵金属、铜、镍、锡均有亮眼表现；国内则因有反内卷政策加持，新能源上游金属和氧化铝受到利好。展望后市，“乱纪元”下，有色金属的长端投资逻辑在于金融安全、地缘安全和能源安全，一方面加强资源管控已经成为全球趋势；另一方面今年以来全球已经引发一系列矿山事故，凸显当前全球资源供给的脆弱性。当下黄金坚持战略配置，铜价上行趋势已打开，其余有色金属品种价格开始逐步跟上，有色金属板块估值合理，基本面有支撑。

报告期内，科创创业50指数上涨65.32%。期间我们通过自建的“指数化交易系统”、“日内择时交易模型”、“跟踪误差归因分析系统”等，将本基金的跟踪误差指标控制在较好水平，并通过严格的风险管理流程，确保了本基金的安全运作。我们对本基金报告期内跟踪误差归因分析如下：(1) 大额申购赎回带来的成份股权重偏差，对此我们通过日内择时交易争取跟踪误差最小化；双创指数主要集中在电子、新能源、医药等行业，属大盘成长风格。从宏观层面看，前三季度制造业景气度保持扩张区间，规模以上工业增加值同比稳步增长，装备制造业和高技术制造业表现突出，新动能产业持续发力。美联储降息周期或已开启，市场大盘成长风格表现高弹性。从行业层面上，电子（中美贸易摩擦加速国产替代需求+机器人等应用端驱动消费电子回升）、新能源（固态电池技术迭代+反内卷行业优化+风电及储能高景气）、医药（全球创新药迭代窗口+业绩修复预期+创新药出海竞争力）或将继续成为科技行情重要支撑。