潘中宁 - 基金投资策略和运作

二季度A股市场"先抑后扬"，4月初延续一季度末中东局势冲击带来的弱势整理，随着冲突逐步降温、油价高位回落，叠加算力、半导体、存储等产业趋势持续升温，市场震荡上行；6月中旬因通胀担忧及外部扰动出现阶段性调整，但在央行加大中长期流动性投放以及6月制造业PMI重返扩张区间等积极信号推动下，季末加速冲高收官。二季度上证指数收于4094.4点，季度涨幅约5.2%；深证成指收于16205.56点，季度涨幅约20.2%；创业板指收于4342.71点，季度涨幅约36.4%；科创50指数在半导体、AI算力等硬科技板块驱动下表现更为亮眼，季度涨幅超过70%。板块方面，半导体、存储芯片、AI算力、人形机器人等科技成长方向全季领涨，整体呈现科技成长风格显著占优的结构性特征。二季度国内经济延续温和修复态势，随着地缘扰动边际减弱，市场关注点逐步回归基本面。二季度以来工业企业盈利延续修复趋势，6月制造业PMI回升0.3个百分点至50.3%，重返扩张区间，非制造业商务活动指数、综合PMI产出指数分别为50.2%、50.6%，环比均小幅改善，显示国内经济景气水平有所回升。财政方面，延续一季度靠前发力特征，专项债、超长期特别国债等继续加快发行，支持基建投资与消费品以旧换新等促消费举措。货币政策方面，二季度政策基调转趋审慎，总量宽松工具落地节奏有所放缓，央行主要通过MLF、买断式逆回购等工具维持流动性合理充裕，科技创新、民营企业再贷款等结构性工具持续加力支持重点领域。本基金坚持在商业模式较好的行业甄选具有持续价值能力的企业，注重风险收益匹配性，适度利用市场各类机会进行投资操作。报告期内，本基金整体持仓变化不大，继续聚焦AI终端产业链的中长期投资机会。二季度以来存储价格持续上涨，终端产品成本压力持续增加，短期对消费电子行业销量形成一定扰动，但我们认为真正平台级别的产品创新不惧短期成本波动，AI终端仍是产业链景气兑现和商业模式打通的重要方向，因此将继续坚定布局。具体操作上，本基金略微增加了苹果产业链的配置比例，主要基于苹果供应链相较其他终端厂商展现出更强的韧性，在存储涨价等外部成本冲击下抗风险能力相对更优。

报告期内，全球宏观环境呈现出“增长放缓与结构性通胀并存”的复杂格局。受中东局势及地缘政治溢出效应影响，能源价格阶段性快速上升然后快速回落，给美联储的利率路径带来了巨大的不确定性。目前市场一致预期是年内有一次加息，甚至有部分极端预期年内三次加息。然而，我们认为，当前的通胀数据虽较前几个季度有所抬升，但整体依然处于相对可控范围内，主要原因在于：（1）企业资产负债表依然健康，未出现系统性信用崩塌；（2）AI 驱动的第四次工业革命正在大幅提升全要素生产率，为经济筑起坚实的底层防御。 因此，我们在本季度的操作中，并未因短期的宏观噪音而盲目转向防御，而是继续偏向代表生产力革命的科技公司尤其目前阶段的硬件科技公司。组合仓位中硬科技行业偏向明显增高。本季度，基金继续秉承相对稳健的投资理念。我们清醒地认识到，AI 算力竞赛已由早期的“军备竞赛”进入到“寻找物理与技术瓶颈”的深水区。基于此逻辑，我们在报告期内对持仓进行了结构性优化，重点加仓了处于供应链绝对瓶颈的环节，如：高带宽存储（HBM）及下一代存储企业,以及未来大模型从训练走向推理的需求变化相适应的CPU设计与半导体设备制造企业。我们将密切跟踪全球流动性拐点、地缘政治对权益资产的二次冲击。展望三季度，巨型IPO和联储流动性管理的预期变化，也是可能的风险点。我们希望我们在尽量控制组合在享受科技成长的同时，具备相对抵御极端波动的能力。截至2026年6月30日，本基金份额净值为1.5177元，本报告期份额净值增长率为19.08%，同期业绩比较基准增长率以美元计为12.66%（不包含人民币汇率变动等因素产生的效应）。

2026年二季度，A股市场先反弹上行后宽幅震荡，结构分化进一步加大。万得全A上涨12.82%左右，沪深300上涨11.90%左右，创业板指上涨36.35%左右，恒生指数下跌7.69%左右。回顾全季，4月在外部风险缓和及科技板块业绩验证的带动下，市场快速修复；5月至6月，受地缘局势反复、海外通胀及利率预期变化等宏观因素扰动，市场波动加大，资金进一步向产业趋势和业绩兑现更强的AI硬件及上游资源方向集中。行业层面，电子、通信、建筑材料表现居前，农林牧渔、石油石化板块相对承压。市场活跃度和微观流动性维持在较高的水平，两市日均成交额接近2.86万亿，较一季度的2.56万亿继续回升。季末两融余额规模达到3万亿以上，再创历史新高。当前，我国宏观经济延续总体平稳、向新向优的运行特征。工业生产和企业盈利保持增长，高技术制造业持续发挥重要支撑作用；价格水平持续改善，5月CPI同比上涨1.2%，PPI同比上涨3.9%，但行业分化仍较明显，上游资源品和原材料行业利润弹性充分释放，而中下游制造和消费品行业面临成本挤压。出口贸易保持强劲表现，集成电路、新能源汽车等高附加值产品引领出口结构升级。总体来看，政策继续围绕稳增长、扩内需和培育新质生产力发力，协同支撑经济提质增效；经济运行展现出较强韧性，但仍需持续关注内需修复及外部环境变化。二季度，本基金净值表现优于业绩比较基准，主要受益于持续根据产业趋势优化组合结构，重点配置科技制造和能源装备等景气方向。本基金围绕AI算力、能源装备及关键材料三条主线进行布局：增持部分AI算力产业链优质标的，信息技术板块配置比例达到60%以上；在半导体及新能源产业链关键材料方向，增加对于部分稀有金属及新材料企业的配置；同时，适度减少工业、通讯服务及可选消费板块持仓，并对部分光通信及半导体核心标的在高位适度减仓，使组合进一步向景气度更高、盈利确定性更强的方向集中。展望未来，我们坚定看好中国资产的中长期投资价值。随着科技创新持续推动产业升级，中国企业在高端制造和人工智能等领域的国际竞争力不断提高，在全球产业链重构和国际资本配置多元化背景下，中国优质企业的产业优势和估值吸引力有望进一步体现，其长期投资价值有望持续提升。基于上述判断，本基金将继续坚持产业趋势与基本面相结合的投资思路，重点关注具有全球竞争力、治理规范、持续创新能力和社会责任意识的优秀企业，在控制风险的基础上优化组合配置，为投资人创造长期稳健的投资回报。

2026 年2季度，市场在一季度末中东冲突冲击、油价冲高、滞涨交易的低位基础上完成趋势性反转，整体大幅上行，科技成长风格显著占优。4月初，市场承接一季度末的下行与滞涨情绪，但随着中东局势逐步缓和、原油价格见顶回落，输入性通胀担忧缓解，市场风险偏好逐步修复，指数展开基本面与超跌修复交易。4 月中下旬至 5 月，市场进入财报季交易，业绩超预期的高增长行业明显分化占优，AI、芯片、半导体等科技成长方向持续走强，创业板、科创板显著强于主板，市场进入趋势性上行趋势。进入 6 月，各类宏观数据在上半年定形，市场转入政策交易，指数在相对高位震荡、分歧加大，6 月中下旬一度出现回调，月末逐步企稳收官。海外方面，中东区域局势较一季度趋于缓和、外溢冲击逐步可控，原油价格自高位回落，输入性通胀压力与外部不确定性有所收敛，为权益资产风险偏好的修复创造了条件；但地缘局势仍存反复风险，同时需密切关注美国财政与美债波动等外部扰动对全球风险资产的阶段性影响。国内方面，政策延续托底与结构性发力基调，市场风险偏好在二季度持续修复，科技成长产业趋势进一步强化。在报告期内，我们继续增加了 AI 相关公司的持仓，核心是光模块、存储、PCB和上游设备方向，我们持续看好中国科技公司在本轮科技浪潮中的竞争力，看好AI带来的技术革命及中国持续在AI上游产业链中保持重要地位。报告期内，对于部分短期涨幅显著超越其基本面的个股，我们进行了适当减仓。

2026年二季度，A股市场先反弹上行后宽幅震荡，结构分化进一步加大。万得全A上涨12.82%左右，沪深300上涨11.90%左右，创业板指上涨36.35%左右，恒生指数下跌7.69%左右。回顾全季，4月在外部风险缓和及科技板块业绩验证的带动下，市场快速修复；5月至6月，受地缘局势反复、海外通胀及利率预期变化等宏观因素扰动，市场波动加大，资金进一步向产业趋势和业绩兑现更强的AI硬件及上游资源方向集中。行业层面，电子、通信、建筑材料表现居前，农林牧渔、石油石化板块相对承压。市场活跃度和微观流动性维持在较高的水平，两市日均成交额接近2.86万亿，较一季度的2.56万亿继续回升。季末两融余额规模达到3万亿以上，再创历史新高。当前，我国宏观经济延续总体平稳、向新向优的运行特征。工业生产和企业盈利保持增长，高技术制造业持续发挥重要支撑作用；价格水平持续改善，5月CPI同比上涨1.2%，PPI同比上涨3.9%，但行业分化仍较明显，上游资源品和原材料行业利润弹性充分释放，而中下游制造和消费品行业面临成本挤压。出口贸易保持强劲表现，集成电路、新能源汽车等高附加值产品引领出口结构升级。总体来看，政策继续围绕稳增长、扩内需和培育新质生产力发力，协同支撑经济提质增效；经济运行展现出较强韧性，但仍需持续关注内需修复及外部环境变化。二季度，本基金净值表现优于业绩比较基准，主要受益于围绕产业趋势持续优化组合结构，重点配置科技制造和能源装备等景气方向。本基金围绕AI算力、能源装备及关键材料三条主线进行布局：本基金增持精测电子（300567.SZ）、东山精密（002384.SZ）等AI算力产业链优质标的，信息技术板块整体配置比例大幅提升至70%以上；围绕海外AI基建需求增长，继续增持杰瑞股份（002353.SZ）等相关标的；在半导体及新能源产业链关键材料方向，本基金增持厦门钨业（600549.SH）等优质企业；同时，适度降低工业、通讯服务及港股可选消费板块配置，使组合进一步向景气度更高、盈利确定性更强的方向集中。展望未来，我们坚定看好中国资产的中长期投资价值。随着科技创新持续推动产业升级，中国企业在高端制造和人工智能等领域的国际竞争力不断提高，在全球产业链重构和国际资本配置多元化背景下，中国优质企业的产业优势和估值吸引力有望进一步体现，其长期投资价值有望持续提升。基于上述判断，本基金将继续坚持产业趋势与基本面相结合的投资思路，不断完善行业、财务和ESG相结合的研究框架，重点关注具有全球竞争力、治理规范、持续创新能力和社会责任意识的优秀企业，在控制风险的基础上优化组合配置，为投资人创造长期稳健的投资回报。

1季度，市场宽幅震荡。万得全A下跌1.15%左右，恒生指数下跌3.29%左右。回顾全季，年初市场延续“春季躁动”行情，此后在监管释放“慢牛”指引、海外流动性预期变化以及市场内生调整需求的共同作用下转入震荡,3月受地缘冲突及油价上行影响，市场波动显著加大。行业层面，煤炭、石油石化表现较为强势，分别上涨16.8%左右、15.4%左右；非银金融、商贸零售承压，分别下跌15.0%左右和14.4%左右。市场活跃度和微观流动性先扬后抑，两市日均成交额与季末两融余额仍处历史高位。尽管市场波动加大，宏观经济整体延续稳中向好态势。金融数据持续修复，2月社融新增2.38万亿元，处于过去五年同期高位；2月CPI同比增速1.3%，出现超季节性回暖；PPI同比增速-0.9%，降幅较1月继续收窄0.5个百分点，反映出内需的边际改善。出口贸易录得强劲开局，2026年1-2月出口金额累计同比增长21.8%，其中集成电路与汽车出口分别同比增长72.6%和67.1%，体现中国制造业向高附加值转型的成效。消费结构性修复持续推进，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，服务消费回升提速。2026年两会政府工作报告延续"稳中求进"总基调，逆周期调节与结构性政策持续发力，为全年经济增长提供支撑。一季度，本基金净值表现落后于业绩比较基准，主要源于全球宏观环境波动下的行业配置节奏偏差：一是有色金属板块的走势显著背离了本基金基于AI算力爆发、储能建设及全球电网升级所构建的中长期需求逻辑，地缘冲突推动能源价格上行，引发通胀预期反复，全球实际利率阶段性抬升，对金属价格形成压制，市场逻辑由景气驱动快速切换至流动性约束，本基金应对不足。二是大金融板块配置效果不佳，在波动加大的环境中高弹性板块短期承压，组合防御性有待提升。拉长的美伊冲突，超出了绝大多数投资者预期。虽然现在冲突尚未结束，但是我们看到，战争进一步扩大的概率在下降，而霍尔木兹海峡控制权短期内也很难被转移。僵持的局面对资本市场是不太有利的。虽然短期不确定性仍然存在，我们仍从中长期维度对中国资产保持相对积极的判断。我们虽然不知道这次冲突在什么时候、以什么方式结束，但我们可以看到，冲突结束后，中国公司会在中东经济重建中发挥更大作用，而油价中枢的提升，会增加全球对新能源的长远需求。另一个更为宏大的叙事就是美元信用的下降与人民币信用的提升。这一趋势的方向应该是大概率事件，虽然我们也很难精准预测这一趋势在未来是如何展开的。基于上述研判，本基金在一季度对组合结构进行了优化，重点聚焦产业趋势明确、景气度上行的三个方向：一是看好燃气轮机、柴油发电机（海外AI数据中心备用电源）的产业趋势。受益于算力需求持续扩张带来的供电可靠性与冗余能力要求提升，燃气轮机及柴油发电机行业景气度显著向好，本基金相应增加了对东方电气（600875.SH）、杰瑞股份（002353.SZ）的投资。二是重点把握存储芯片行业周期上行机会。在 AI 服务器需求持续拉动、行业供需格局持续优化的背景下，存储产品价格与企业盈利水平同步修复，国产存储龙头企业迎来良好发展机遇，因此本基金重点投资于兆易创新（603986.SH）等行业优质公司。三是积极关注与能源安全相关的投资标的。依托”十五五”国家能源安全战略及国际油价中枢上移趋势，能源板块中长期景气基础稳固，本基金同步提升相关领域配置比例。展望未来，我们认为A股市场有望延续长期上行趋势。本基金将不断完善行业、财务和ESG相结合的分析框架，聚焦基本面稳健、公司治理优秀、具备环境意识与社会担当、有望成长为全球龙头的中国企业，严控投资风险，优化组合配置，持续为投资人创造长期投资价值。

1季度，市场宽幅震荡。万得全A下跌1.15%左右，恒生指数下跌3.29%左右。回顾全季，年初市场延续“春季躁动”行情，此后在监管释放“慢牛”指引、海外流动性预期变化以及市场内生调整需求的共同作用下转入震荡,3月受地缘冲突及油价上行影响，市场波动显著加大。行业层面，煤炭、石油石化表现较为强势，分别上涨16.8%左右、15.4%左右；非银金融、商贸零售承压，分别下跌15.0%和14.4%。市场活跃度和微观流动性先扬后抑，两市日均成交额与季末两融余额仍处历史高位。尽管市场波动加大，宏观经济整体延续稳中向好态势。金融数据持续修复，2月社融新增2.38万亿元，处于过去五年同期高位；2月CPI同比增速1.3%，出现超季节性回暖；PPI同比增速-0.9%，降幅较1月继续收窄0.5个百分点，反映出内需的边际改善。出口贸易录得强劲开局，2026年1-2月出口金额累计同比增长21.8%，其中集成电路与汽车出口分别同比增长72.6%和67.1%，体现中国制造业向高附加值转型的成效。消费结构性修复持续推进，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，服务消费回升提速。2026年两会政府工作报告延续"稳中求进"总基调，逆周期调节与结构性政策持续发力，为全年经济增长提供支撑。一季度，本基金净值表现落后于业绩比较基准，主要源于全球宏观环境波动下的行业配置节奏偏差：一是有色金属板块的走势显著背离了本基金基于AI算力爆发、储能建设及全球电网升级所构建的中长期需求逻辑，地缘冲突推动能源价格上行，引发通胀预期反复，全球实际利率阶段性抬升，对金属价格形成压制，市场逻辑由景气驱动快速切换至流动性约束，本基金应对不足。二是大金融板块配置效果不佳，在波动加大的环境中高弹性板块短期承压，组合防御性有待提升。拉长的美伊冲突，超出了绝大多数投资者预期。虽然现在冲突尚未结束，但是我们看到，战争进一步扩大的概率在下降，而霍尔木兹海峡控制权短期内也很难被转移。僵持的局面对资本市场是不太有利的。虽然短期不确定性仍然存在，我们仍从中长期维度对中国资产保持相对积极的判断。我们虽然不知道这次冲突在什么时候、以什么方式结束，但我们可以看到，冲突结束后，中国公司会在中东经济重建中发挥更大作用，而油价中枢的提升，会增加全球对新能源的长远需求。另一个更为宏大的叙事就是美元信用的下降与人民币信用的提升。这一趋势的方向应该是大概率事件，虽然我们也很难精准预测这一趋势在未来是如何展开的。基于上述研判，本基金在一季度对组合结构进行了优化，重点聚焦产业趋势明确、景气度上行的三个方向：一是看好燃气轮机、柴油发电机（海外AI数据中心备用电源）的产业趋势。受益于算力需求持续扩张带来的供电可靠性与冗余能力要求提升，燃气轮机及柴油发电机行业景气度显著向好，本基金相应增加了对东方电气（600875.SH）、杰瑞股份（002353.SZ）的投资。二是重点把握存储芯片行业周期上行机会。在 AI 服务器需求持续拉动、行业供需格局持续优化的背景下，存储产品价格与企业盈利水平同步修复，国产存储龙头企业迎来良好发展机遇，因此本基金重点投资于兆易创新（603986.SH）等行业优质公司。三是积极关注与能源安全相关的投资标的。依托“十五五”国家能源安全战略及国际油价中枢上移趋势，能源板块中长期景气基础稳固，本基金同步提升相关领域配置比例。展望未来，我们认为A股市场有望延续长期上行趋势。本基金将坚持做好可持续投资，聚焦基本面稳健、有望成长为全球龙头的中国企业，严控投资风险，优化组合配置，持续为投资人创造长期投资价值。

报告期内，全球宏观环境呈现出“增长放缓与结构性通胀并存”的复杂格局。受中东局势及地缘政治溢出效应影响，能源价格阶段性快速上升，给美联储的降息路径带来了一定扰动，目前市场一致预期介于年内没有降息与下半年仅一次降息之间。同时，美国部分软性经济指标及就业数据出现放缓迹象，引发了市场对“滞胀”和“衰退”的担忧。然而，我们认为，当前的衰退风险虽然较前几个季度有所抬升，但整体依然处于“软着陆”的可控范畴内（衰退概率仍不到35%）。主要原因在于：1、企业资产负债表依然健康，未出现系统性信用崩塌；2、AI 驱动的第四次工业革命正在大幅提升全要素生产率，为经济筑起坚实的底层防御。 因此，我们在本季度的操作中，并未因短期的宏观噪音而盲目转向防御，而是继续坚守代表未来生产力方向的硬科技核心资产。在本季度，本基金继续秉承相对稳健的投资理念。我们清醒地认识到，AI 算力竞赛已由早期的“军备竞赛”进入到“寻找物理与技术瓶颈”的深水区。基于此逻辑，我们在报告期内对持仓进行了结构性优化，重点加仓了处于供应链绝对瓶颈的环节如：高带宽存储（HBM）及下一代存储企业，光电芯片与高速光模块企业等我们将密切跟踪全球流动性拐点、地缘政治对供应链的二次冲击，以及大模型商业化落地（ROI）不及预期的风险，尽量控制组合在享受科技成长的同时，具备相对抵御极端波动的能力。截至2026年3月31日，本基金份额净值为1.2745元，本报告期份额净值增长率为-4.93%，同期业绩比较基准增长率以美元计为-3.52%（不包含人民币汇率变动等因素产生的效应）。

1季度，市场波动较大，经历冲高、震荡、回落三个阶段，中东区域冲突快速升级，对市场产生重大影响，导致市场在3月风险偏好快速下行，市场进入下行趋势。1月中上旬，各类主题资产持续强势，市场整体上行，小盘强于大盘。1月中上旬至2月，市场进入震荡状态，部分主题资产仍然强势，ETF整体规模快速流出，市场轮动加速。3月初，中东区域冲突展开，原油价格快速上冲，市场延续滞涨逻辑展开交易，指数进入下行趋势。从主要指数表现看，一季度上证指数、深证成指、创业板指分别下跌了1.9%左右、0.3%左右、0.6%左右。在报告期内，我们增加了能源相关公司的持仓，供给侧看好新能源在此轮缺油背景下的替代性，需求侧看好AI计算带来的电力需求，同时看好中国公司在全球能源替代中的竞争力。同时我们持续看好中国科技公司的竞争力，故增加了科技公司的持仓。

一季度A股走出“先扬后抑”行情。1月开门红，AI应用、商业航天等概念轮番活跃，上证指数一度冲高至4197点，创近十年新高。但3月美以打击伊朗引发阶段性市场恐慌，季末上证指数收于3892点，跌幅约1.9%，深证成指微跌0.35%，科创50跌约6.54%。板块分化情况严重：石油石化一枝独秀，多次涨停，煤炭、公用事业等防御板块表现强劲，而半导体、社会服务、美容护理等消费科技板块跌幅居前。油价飙升带来的输入性通胀担忧和科技股估值回调是主要拖累。美股经历了2022年以来最差的一个季度。标普500全季下跌4.6%，纳斯达克重挫7.1%，道指跌3.6%。核心冲击来自伊朗战争推动布伦特原油从约61美元飙升至118美元。能源板块是唯一赢家，科技板块拖累最大，“科技七巨头”合计下跌约13%，微软领跌达22%。油价飙升令美联储降息预期落空、AI资本开支回报率遭质疑，是科技股杀跌的两大主因。一季度，国内继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。财政端，目标财政赤字率维持在4.0%，赤字规模从5.66万亿扩大至约5.9万亿，专项债和超长期特别国债规模进一步提升。货币端，央行1月下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，增加支农支小再贷款额度5000亿元，并新设1万亿元民营企业再贷款。3月两会明确“投资于人”方向，加大民生保障支出以间接促消费。整体基调是总量适度扩张、结构精准发力，重点支持科技创新、扩大内需和新质生产力发展。国际方面，美联储一季度连续两次会议维持联邦基金利率在3.5%-3.75%不变。伊朗战争推动油价飙升，令进一步降息变得极为困难。3月议息会议上，美联储将2026年通胀预期从2.5%上调至2.7%，但仍保留年内一次降息的预测。鲍威尔在新闻发布会上表示，油价冲击短期会推高通胀，但目前尚不清楚冲突对经济增长和就业的最终影响。美联储陷入通胀上行与就业走软的“两难困境”，政策路径高度依赖伊朗局势的演变。本基金坚持在商业模式较好的行业甄选具有持续价值能力的企业，注重风险收益匹配性，适度利用市场各类机会进行投资操作。报告期内，本基金持续聚焦AI终端。具体方向主要围绕AI终端产业链上下游，重点配置AI新形态终端相关的零组件，潜在业绩弹性更大。短期消费电子行业因存储价格上涨，销量会受到影响，但真正平台级别的创新不惧短期成本波动，本产品持续布局AI终端的中长期投资机会。

2025年全年资本市场表现亮眼，万得全A上涨约27.6%，恒生指数上涨约27.8%。A股的主要指数中，科创50和创业板指较为强势，分别上涨49.6%和35.9%左右，而中证红利下跌约1.4%。行业上，涨幅居前的是有色金属、通信、电子，分别上涨94.7%、84.8%、47.9%，而食品饮料、煤炭收跌，分别下跌9.7%、5.3%。一季度，以DeepSeek和宇树机器人为代表的新兴产业带动了中国资产认知差与估值差的双重修复；二季度，美国超预期关税政策引发了4月初全球市场的大幅调整，但中国在全球产业链中的不可替代性较强，特朗普的强势态度很快出现缓和，市场逐渐走出恐慌情绪；下半年，伴随市场活跃度和微观流动性的显著提升，有色金属、AI算力、存储、商业航天等高景气板块持续拉动指数走强。尽管地缘政治局势复杂多变、全球贸易保护主义持续升温，我们对中国经济稳中向好的趋势充满信心。首先，中国出口展现出强劲韧性，结构在持续优化。2025年中国出口同比增长6.1%，而高技术产品出口同比增长13.2%，其中工业机器人出口规模增长48.7%，首次超过进口规模；高附加值产品例如专用装备、高端机床、锂电池都保持了20%以上的增速。其次，消费有较大增长空间。受到地产价格长期下跌等多重因素的影响，国内消费始终没有迎来特别大的复苏。我们有理由相信，政府会持续推出刺激内需的政策。另一方面，我们也看到，新型消费服务业有比较可观的增长，场景消费、潮玩盲盒、游戏等，成为年轻人消费的方向，也催生出新的投资机会。第三，房地产市场虽然没有上涨，但是，其对经济的负面影响在边际递减。近几个月中国价格形势出现积极变化，CPI和PPI数据回暖，我们认为，随着扩大内需、反内卷等政策的持续推进和地产拖累的边际收敛，中国经济稳中向好的势头将得到进一步的巩固和拓展。科技创新将成为中国经济高质量发展的核心动力。在人工智能、新能源、新能源车、半导体、先进制造、航空航天等多个领域，中国已经取得了长足发展，从追赶者逐渐转变为引领者。以人工智能为例，中国DeepSeek大模型以低成本、高效率路径引发了全球性变革，根据麻省理工学院的研究，目前中国团队自主研发的开源AI模型下载份额占比17.1%，已经超过了美国的15.8%。“十五五”规划建议明确指出，加强原始创新和关键核心技术攻关，完善新型举国体制，采取超常规措施。我们认为，这将进一步激发创新动能，未来五年中国在科技创新领域的进步和突破还会加速。本基金坚持对产业趋势的深度研判和基本面结合ESG的扎实研究，高度看好中国公司成长为全球巨头的发展潜力，高度看好中国公司在新一轮科技革命中的竞争优势，聚焦于长期价值，进行重点布局。首先，我们看好AI的发展前景，有50%左右的资产投资于AI大模型应用公司、国产AI芯片公司和海外AI巨头的核心供应商，并在四季度增加了对阿里巴巴-W（9988.HK）和中际旭创（300308.SZ）的投资。其次，我们长期看好黄金和铜。铜受益于AI爆发性增长、储能规模化建设和电网投资对全球需求的拉动，而黄金作为非美元结算体系的最终信用背书将得到持续增持，因此我们长期投资了紫金矿业（601899.SH）等有色龙头。此外，我们对中国的资本市场充满信心，并认为保险资金入市有助于形成保险行业与资本市场的良性循环，因此对保险和券商的头部公司进行投资。与此同时，我们看好港股市场的中长期发展，港股占到了我们投资组合的1/3以上。截至2025年末，MSCI China H的市盈率仅为8.9倍，相比MSCI China A折价约46%，相比S&P500折价约72%。与此同时，港股有全中国最好的互联网电商公司，这些公司，不仅是最大的AI投资方，也是拥有最多的用户和数据，在这次AI 改变各行各业的浪潮中，必然会有大放光彩的时候。我们认为，港股长期配置价值将日益凸显。

2025年全年资本市场表现亮眼，万得全A上涨约27.6%，恒生指数上涨约27.8%。A股的主要指数中，科创50和创业板指较为强势，分别上涨49.6%和35.9%左右，而中证红利下跌约1.4%。行业上，涨幅居前的是有色金属、通信、电子，分别上涨94.7%、84.8%、47.9%，而食品饮料、煤炭收跌，分别下跌9.7%、5.3%。一季度，以DeepSeek和宇树机器人为代表的新兴产业带动了中国资产认知差与估值差的双重修复；二季度，美国超预期关税政策引发了4月初全球市场的大幅调整，但中国在全球产业链中的不可替代性较强，特朗普的强势态度很快出现缓和，市场逐渐走出恐慌情绪；下半年，伴随市场活跃度和微观流动性的显著提升，有色金属、AI算力、存储、商业航天等高景气板块持续拉动指数走强。尽管地缘政治局势复杂多变、全球贸易保护主义持续升温，我们对中国经济稳中向好的趋势充满信心。首先，中国出口展现出强劲韧性，结构在持续优化。2025年中国出口同比增长6.1%，而高技术产品出口同比增长13.2%，其中工业机器人出口规模增长48.7%，首次超过进口规模；高附加值产品例如专用装备、高端机床、锂电池都保持了20%以上的增速。其次，消费有较大增长空间。受到地产价格长期下跌等多重因素的影响，国内消费始终没有迎来特别大的复苏。我们有理由相信，政府会持续推出刺激内需的政策。另一方面，我们也看到，新型消费服务业有比较可观的增长，场景消费、潮玩盲盒、游戏等，成为年轻人消费的方向，也催生出新的投资机会。第三，房地产市场虽然没有上涨，但是，其对经济的负面影响在边际递减。近几个月中国价格形势出现积极变化，CPI和PPI数据回暖，我们认为，随着扩大内需、反内卷等政策的持续推进和地产拖累的边际收敛，中国经济稳中向好的势头将得到进一步的巩固和拓展。科技创新将成为中国经济高质量发展的核心动力。在人工智能、新能源、新能源车、半导体、先进制造、航空航天等多个领域，中国已经取得了长足发展，从追赶者逐渐转变为引领者。以人工智能为例，中国DeepSeek大模型以低成本、高效率路径引发了全球性变革，根据麻省理工学院的研究，目前中国团队自主研发的开源AI模型下载份额占比17.1%，已经超过了美国的15.8%。“十五五”规划建议明确指出，加强原始创新和关键核心技术攻关，完善新型举国体制，采取超常规措施。我们认为，这将进一步激发创新动能，未来五年中国在科技创新领域的进步和突破还会加速。本基金坚持对产业趋势的深度研判和对公司基本面的扎实研究，高度看好中国公司成长为全球巨头的发展潜力，高度看好中国公司在新一轮科技革命中的竞争优势，聚焦于长期价值，进行重点布局。首先，我们看好AI的发展前景，有50%左右的资产投资于AI大模型应用公司、国产AI芯片公司和海外AI巨头的核心供应商，并在四季度增加了对阿里巴巴-W（9988.HK）和中际旭创（300308.SZ）的投资。其次，我们长期看好黄金和铜。铜受益于AI爆发性增长、储能规模化建设和电网投资对全球需求的拉动，而黄金作为非美元结算体系的最终信用背书将得到持续增持，因此我们长期投资了紫金矿业（601899.SH）等有色龙头。此外，我们对中国的资本市场充满信心，并认为保险资金入市有助于形成保险行业与资本市场的良性循环，因此对保险和券商的头部公司进行投资。与此同时，我们看好港股市场的中长期发展，港股占到了我们投资组合的1/3以上。截至2025年末，MSCI China H的市盈率仅为8.9倍，相比MSCI China A折价约46%，相比S&P500折价约72%。与此同时，港股有全中国最好的互联网电商公司，这些公司，不仅是最大的AI投资方，也是拥有最多的用户和数据，在这次AI 改变各行各业的浪潮中，必然会有大放光彩的时候。我们认为，港股长期配置价值将日益凸显。