周潜玮 - 基金投资策略和运作

2025年三季度，A股市场放量上涨，呈现较好的赚钱效应，其中以科技成长板块表现强势，而高股息板块表现较弱。7月以来，随着“反内卷”系列政策逐步落地，部分行业的竞争生态与定价秩序得到优化，尤其在政策重点扶持的传统基建领域，企业盈利预期有所改善。外部方面，继二季度中美互降关税后，三季度双方进一步举行高层经贸磋商，推动外部环境持续缓和。与此同时，9月美联储调降基准利率25bps，有利于国内宽松的货币政策。从市场风格来看，7月到8月中小盘与成长风格显著占优，进入9月份，大市值风格占优。行业方面，申万一级行业指数涨跌幅排行中，通信、电子、电力设备、有色金属等行业涨幅居前，而银行板块则为唯一收跌的行业。　　展望后市，本轮市场上涨的基础有望得到巩固。在政策支持实体经济持续修复、市场流动性保持宽松、以及机构资金稳步入场的多重因素共振下，A股有望呈现震荡上行走势。海外方面，美联储货币政策在9月实施了降息，叠加国内“反内卷”政策、以旧换新对居民消费意愿的提振，共同营造了良好的宏观环境。从资金面看，居民存款搬家，个人投资者还在进场过程之中，主动性外资仍对中国股票配置不足，赚钱效应可能与资金流入继续正向循环，有助于提升整体市场活跃度和赚钱效应。　　本产品当前策略为复制跟踪中证A500指数，获取指数长期收益，同时积极参与A股市场打新等事件性机会，增厚产品收益。

1、市场回顾　　三季度市场呈现股强债弱。基本面方面，经济下行压力未消，对债市形成一定支撑；但海内外流动性宽松共振、中美贸易谈判进展顺利、国内“反内卷”政策及基建预期提升等共同提升风险偏好，权益市场走强，对债券市场形成压制。　　债券短端表现好于中长端，曲线熊陡，10年国债收益率震荡上行，于9月24日收于1.9022%，略高于年初3月17日的高点1.8957%。　　A股三季度科创成长表现最佳。以沪深300的大类板块指数看，三季度涨幅居前的是通信、信息和材料；表现居后的是公用，金融和能源。　　2、组合回顾　　报告期内，本组合债券底仓部分保持着利率债和高等级信用债的高流动性组合，同时严格控制底仓久期，确保固定的票息收益。同时择机进行长端利率债波段操作。　　三季度本基金收益主要来自股票和可转债。　　股票配置方面，本基金三季度配置主要集中在反内卷、科技和有色板块。平均仓位较高的是制造和周期板块，平均仓位居前的是：电力设备、交通运输、有色金属和建材。收益贡献居前的是：电力设备、电子、有色金属、计算机、机械设备、交通运输。　　三季度转债收益贡献居前的行业：农林牧渔、电子、食品饮料、基础化工和电力设备。　　3、市场展望及投资策略　　中长期看，权益的行情尚未结束。但经历了7-8月的单边拉升，9月开始市场波动明显加大，预计4季度市场整体偏强震荡，更多关注风格是否会切换以及板块的高低切情况。持续关注以下四个方向：第一，海内外科技创新的相关进展。第二，国内供给侧改革的进展，关注电力设备、煤炭、钢铁、建材、生猪养殖等行业产能出清情况。第三，美元指数的走势以及大宗商品价格的波动情况。第四，债券收益率持续低位的背景下，高股息板块的配置价值。　　四季度在基本面偏弱、流动性宽松以及阶段性风险偏好波动的情况下，预计债券市场有波段机会。继续短久期高等级信用债打底仓，择机做利率债波段。

三季度国内宏观经济继续保持平稳运行，整体情况与上半年相比变化不大。具体看，进出口总体稳定，在世界贸易环境不确定性增加的情况下，进出口体现出十足的韧性；国内消费有所恢复但整体仍然偏弱，受居民收入预期难有显著改善影响，内需不足的情况仍然较为明显。房地产继续走弱，地产销售和投资延续底部徘徊状态，另外，房价环比下行压力在三季度逐步体现。值得一提的是，三季度国内权益市场表现较好，某种程度上改善了全社会预期，这在近年社会预期持续走弱的背景下，较为难得。　　政策方面，三季度宏观政策延续积极态势，资金面较为宽松，金融对实体的支持力度不减，债券利率水平尽管有所反弹，但仍处于较低水平。　　操作层面，考虑到宏观层面的稳定性和前述预期层面的变化，三季度本基金在债券方面维持中性看法，以中短期限、高评级信用债作为核心配置，同时考虑到货币环境较为宽松的情况，本基金维持中性杠杆水平。权益方面，三季度本基金继续看好经济结构转型方向的行业和个股，包括科技、制造等，同时，考虑到红利资产在三季度下跌后估值水平进入到相对合理水平，三季度本基金增加了红利资产的配置。　　展望后市，我们认为国内宏观经济大概率将延续上半年的表现，尽管四季度外部环境更加复杂多变，但是我们仍然看好经济自身的韧性以及宏观政策的积极性。在经济结构上，我们维持此前的看法，国内经济转型将更加明确，人工智能、机器人、自动驾驶、创新药、军工以及其他高端制造等将持续出现更大的产业进步，并给经济赋予新的动能和竞争力。　　市场层面，我们认为债券市场将延续低位震荡走势，银行间资金面预计继续宽松，这更加有利于中短端债券的表现，考虑到三季度债券收益率曲线已经出现了一定程度的陡峭化，站在当下我们预计四季度期限利差可能会维持稳定。权益方面，我们继续看好权益慢牛行情，核心配置方向仍然是科技和制造业，以及前述我们认为经过下跌后估值具有相对性价比的红利资产。

基本面方面，三季度，在政策端维持定力的情况下，地产和投资数据开始呈现一定压力，但进出口维持韧性，支撑整体经济增速，预计全年经济目标实现压力不大。但10月中美贸易摩擦有升级态势，且基本面数据环比已经有所下行的情况下，后续需要观察政策端的可能增量。政策面上，三季度财政政策持续提前发力，货币政策延续二季度以来的支持性基调，在关键时点央行对于短期资金面扰动和银行中长期流动性需求分别采用不同工具进行充分满足。海外方面，9月美联储议息会议如期降息25bp，但市场预期的全年降息路径和幅度还存在分歧。后续若关税出现升级，美联储对于通胀的评估可能发生变化，四季度的议息会议还存在较大不确定性。　　三季度外部局势出现缓和，权益市场不断上涨提升风险偏好，且基金费率新规、政府债券利息取消免税等因素持续出现，债券收益率整个季度承压，整体呈现震荡上行，以十年国债为例，估值收益率上行约14bp。三季度受收益率整体上行影响，信用债同样承压，且由于前期信用利差处于低位，三季度有所拉大。信用债收益率变动中，长短分化明显，三年期中债隐含AA+城投债估值收益率上行约22bp，而一年期中债隐含AA+城投债估值收益率上行仅3bp。　　组合运作方面，本组合在三季度整体维持了中性仓位，积极布局信用债的各类利差压缩机会，并适度参与了长久期利率品种的交易。2025年四季度基本面、政策面、外部环境对国内债券市场可能形成的新影响，本基金将予以持续关注。本基金将继续做好信用风险管理和流动性管理，积极关注市场机会，为持有人获取较好的投资回报。

1、市场回顾　　利率债方面，三季度现券市场整体面临不小的调整压力，收益率几乎一路上扬，不少品种收益率上行创出年内新高。具体来看，7月现券市场由于风险偏好的连续抬升而承压上行，商品期货受到“反内卷”政策的带动一度大幅上涨，令市场对远期通胀预期有所修正，对应到现券长端升幅更为显著，曲线呈现熊陡态势。8月现券短暂震荡后继续调整，下旬上证指数创近10年新高，极强的风险偏好对债市明显压制，叠加税期资金面收紧以及基金赎回压力飙升，长端利率债领跌，10年、30年国债在上触1.8%、2.05%后才略有企稳。9月债市经历了两轮短暂修复后再度下跌的调整行情，公募费率修改的潜在利空叠加季末买盘偏弱的共振放大了公募重仓券的抛压，也推升10年国债两度触及1.83%位置，随后的修复均依赖央行呵护中长期流动性以及配置盘重新入场稳定人心。　　信用债方面，整体跟随利率债上行，各品种表现有所分化。7月中旬，科创债ETF规模大增带动成分券成交火热，对信用债情绪提振明显；但此后买盘力量明显减弱，尤其是公募基金持续抛售中长久期信用债，导致信用利差不断走扩，期限利差也升至高位，仅短久期品种相对抗跌；9月后信用债收益率继续上行并延续熊陡，普通信用债表现好于金融债，尤其是公募赎回压力的不断发酵导致银行二级资本债和永续债的抛压持续升温，直到临近季末才有所企稳。　　2、组合回顾　　本组合采用哑铃型的持仓结构，整体以中高等级信用债为底仓，以长久期利率债调节组合的久期，择机波段操作。报告期内，7月中上旬仍维持较高的久期水平，下旬开始分批减持了长端利率债和地方政府债的仓位，同时将底仓配置更集中于中短久期的信用品种。8-9月主要围绕中性久期中枢进行利率债波段的灵活操作，此外将部分金融债仓位（主要是二级资本债和永续债）调整为估值相对稳健的普通信用债品种。　　3、市场展望及投资策略　　现券市场在跨过季末时点后有所修复，叠加贸易摩擦扰动再起，避险情绪助推长端收益率下行。虽然新一轮关税博弈的节奏和结果仍难以预测，但市场波动的总体幅度远不如4月剧烈，后续收益率的进一步下行需要宽货币预期继续发酵来作为催化。总体上，现券市场在经过了三季度的大幅调整后，对利空的定价已较为充分，但对基本面数据边际承压、政府债供给压力缓解等利好仍未展开交易，预计触发时点也要以货币政策的进一步宽松作为契机，组合也会储备一定仓位等待情绪的继续修复。

基本面方面，三季度，在政策端维持定力的情况下，地产和投资数据开始呈现一定压力，但进出口维持韧性，支撑整体经济增速，预计全年经济目标实现压力不大。但10月中美贸易摩擦有升级态势，且基本面数据环比已经有所下行的情况下，后续需要观察政策端的可能增量。政策面上，三季度财政政策持续提前发力，货币政策延续二季度以来的支持性基调，在关键时点央行对于短期资金面扰动和银行中长期流动性需求分别采用不同工具进行充分满足。海外方面，9月美联储议息会议如期降息25bp，但市场预期的全年降息路径和幅度还存在分歧。后续若关税出现升级，美联储对于通胀的评估可能发生变化，四季度的议息会议还存在较大不确定性。　　三季度外部局势出现缓和，权益市场不断上涨提升风险偏好，且基金费率新规、政府债券利息取消免税等因素持续出现，债券收益率整个季度承压，整体呈现震荡上行，以十年国债为例，估值收益率上行约14bp。三季度受收益率整体上行影响，信用债同样承压，且由于前期信用利差处于低位，三季度有所拉大。信用债收益率变动中，长短分化明显，三年期中债隐含AA+城投债估值收益率上行约22bp，而一年期中债隐含AA+城投债估值收益率上行仅3bp。　　组合运作方面，本组合以短债策略为主，严控产品的信用风险，主要投资于中高等级、短久期信用债，并根据市场判断，辅以适当的利率债波段交易增厚组合收益。2025年四季度基本面、政策面、外部环境对国内债券市场可能形成的新影响，本基金将予以持续关注。本基金将继续做好信用风险管理和流动性管理，积极关注市场机会，为持有人获取较好的投资回报。

2025年3季度债券市场整体上行，10年国债收益率最高1.835%附近，最低1.64%附近，幅度20bp。全季度利率主要受风险偏好抬升影响，基本单边上行，途中有少许反弹，持续性较弱，力度不大。得益于稳定的资金面，中短端表现好于长端和超长端，曲线明显走陡。根据投资范围的要求，本产品主要投资于1-3年政策性金融债。产品择机调整组合的久期水平，力争获取超额收益。根据产品规模的变动，动态调整杠杆水平。　　展望后市，利率经过三季度的上行，对当前经济基本面以及流动性均有了较为充分的定价。展望2025年四季度，预计货币政策松紧适度，为巩固经济稳中向好的态势提供适宜的货币环境，利率预计整体平稳。

1、市场回顾　　三季度现券市场整体面临不小的调整压力，收益率几乎一路上扬，不少品种收益率上行创出年内新高。具体来看，7月现券市场由于风险偏好的连续抬升而承压上行，商品期货受到“反内卷”政策的带动一度大幅上涨，令市场对远期通胀预期有所修正，对应到现券长端升幅更为显著，曲线呈现熊陡态势。8月现券短暂震荡后继续调整，下旬上证指数创近10年新高，极强的风险偏好对债市明显压制，叠加税期资金面收紧以及基金赎回压力飙升，长端利率债领跌，10年、30年国债在上触1.8%、2.05%后才略有企稳。9月债市经历了两轮短暂修复后再度下跌的调整行情，公募费率修改的潜在利空叠加季末买盘偏弱的共振放大了公募重仓券的抛压，也推升10年国债两度触及1.83%位置，随后的修复均依赖央行呵护中长期流动性以及配置盘重新入场稳定人心。　　2、组合回顾　　本组合采用哑铃型的持仓结构，底仓主要以3年内政策性银行金融债、商业银行普通债的票息打底，以长久期利率债调节组合久期，择机波段操作。报告期内，组合在7月中上旬仍维持较高的久期水平，下旬开始分批减持了长端利率债和地方政府债的仓位；8-9月主要围绕中性久期中枢进行利率债波段的灵活操作，此外将部分底仓政金债置换为估值水平更为稳健的同期限国债及商业银行普通债等品种。　　3、市场展望及投资策略　　现券市场在跨过季末时点后有所修复，叠加贸易摩擦扰动再起，避险情绪助推长端收益率下行。虽然新一轮关税博弈的节奏和结果仍难以预测，但市场波动的总体幅度远不如4月剧烈，后续收益率的进一步下行需要宽货币预期继续发酵来作为催化。总体上，现券市场在经过了三季度的大幅调整后，对利空的定价已较为充分，但对基本面数据边际承压、政府债供给压力缓解等利好仍未展开交易，预计触发时点也要以货币政策的进一步宽松作为契机，组合也会储备一定仓位等待情绪的继续修复。

2025年3季度债券市场整体上行，10年国债收益率最高1.835%附近，最低1.64%附近，幅度20bp。全季度利率主要受风险偏好抬升影响，基本单边上行，途中有少许反弹，持续性较弱，力度不大。得益于稳定的资金面，中短端表现好于长端和超长端，曲线明显走陡。根据投资范围的要求，本产品择机调整组合的久期水平，力争获取超额收益。根据产品规模的变动，动态调整杠杆水平。　　展望后市，利率经过三季度的上行，对当前经济基本面以及流动性均有了较为充分的定价。展望2025年四季度，预计货币政策松紧适度，为巩固经济稳中向好的态势提供适宜的货币环境，利率预计整体平稳。

三季度A股市场保持成交活跃，稳步上涨。其中，成长风格表现相对较好，AI算力和新能源等板块带动“双创”（创业板、科创板）为代表的指数上涨。此外，随着国际金属价格的不断上升，黄金有色等板块也表现出色。相对弱势的主要是煤炭等红利相关板块，以及以食品饮料为代表的消费板块。　　基金持股变化不大，主要减持了部分短期涨幅较大的个股，相应地增持了基本面良好但短期相对弱势的公司。截止三季度末，基金持仓风格偏新兴成长。

2025年三季度，A股市场表现亮眼，主要宽基指数都有不错涨幅，呈现出放量上涨态势，主要受益于以下几个方面：一是宏观环境改善，中美关系出现缓和迹象，美联储货币政策在9月实施了降息，为全球市场创造了相对宽松的环境；二是低利率环境下，市场出现赚钱效应，资金逐步入市推动市场上涨。总体来看，A股三季度成交活跃，呈现结构性行情特征，在AI算力热潮的推动下，以创业板和科创板为代表的“双创”板块表现较好，而红利资产表现相对较弱。　　展望后市，随着市场风险偏好提升，在低利率市场环境下，资金逐步加配权益，有望带动市场整体上移。海外方面，随着美联储9月议息会议降息落地，时隔9个月后降息周期再度开启，有利于国内实施宽松的货币政策。国内方面，从供给侧看，未来重点行业“反内卷”政策细节有待加码落地，当前国内财政货币等政策空间依然较大，7月政治局会议表示今年以来主要经济指标表现良好，强调宏观政策要持续发力、适时加力、落实落细，有望使促进经济平稳回升。在经济高质量发展要求及政策支持下，科技创新和研发投入将不断加大，新兴产业有望加速发展。总体来看，考虑当前国内潜在的财政货币等政策空间依然较大，当前主要指数的估值在经历上行后，依然处于相对合理中枢区间，赚钱效应扩散下中长期资金逐步入市，A股市场有望呈现震荡向上趋势。　　本基金为指数增强型股票基金，采取量化方法进行积极的指数组合管理与风险控制，在力求有效跟踪标的指数基础上，力争在控制本基金净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.5%、年跟踪误差不超过7.75%的基础上，实现超越目标指数的投资收益，谋求基金资产的长期增值。　　万家中证1000指数增强基金采用量化多因子选股策略，控制行业权重偏离度、个股集中度，通过量化多因子选股的方式选取一篮子股票组合。在行业和风格配置相对于业绩基准指数相对均衡，无重仓行业或具体风格，在量化选股方面精选行业内质优个股组合，持股较为分散。采用量化风险模型合理控制组合风险，保证较小的跟踪误差，投资目标是获取在既定跟踪误差下的超额收益最大化。本基金股票组合中80%以上权重为中证1000成分股，保持了跟标的指数的风格基本一致。　　后续投资运作继续坚持以量化多因子选股为策略基础，积极参与科创、创业板打新等事件性机会，追求长期稳健的超额收益。

1、市场回顾　　三季度现券市场整体面临不小的调整压力，收益率几乎一路上扬，不少品种收益率上行创出年内新高。具体来看，7月现券市场由于风险偏好的连续抬升而承压上行，商品期货受到“反内卷”政策的带动一度大幅上涨，令市场对远期通胀预期有所修正，对应到现券长端升幅更为显著，曲线呈现熊陡态势。8月现券短暂震荡后继续调整，下旬上证指数创近10年新高，极强的风险偏好对债市明显压制，叠加税期资金面收紧以及基金赎回压力飙升，长端利率债领跌，10年、30年国债在上触1.8%、2.05%后才略有企稳。9月债市经历了两轮短暂修复后再度下跌的调整行情，公募费率修改的潜在利空叠加季末买盘偏弱的共振放大了公募重仓券的抛压，也推升10年国债两度触及1.83%位置，随后的修复均依赖央行呵护中长期流动性以及配置盘重新入场稳定人心。　　2、组合回顾　　本组合采用哑铃型的持仓结构，底仓主要以3年内政策性银行金融债的票息打底，以长久期利率债调节组合久期，择机波段操作。报告期内，组合在7月中上旬仍维持较高的久期水平，下旬开始分批减持了长端利率债和地方政府债的仓位；8-9月主要围绕中性久期中枢进行利率债波段的灵活操作，此外将部分底仓政金债置换为估值水平更为稳健的同期限国债品种。　　3、市场展望及投资策略　　现券市场在跨过季末时点后有所修复，叠加贸易摩擦扰动再起，避险情绪助推长端收益率下行。虽然新一轮关税博弈的节奏和结果仍难以预测，但市场波动的总体幅度远不如4月剧烈，后续收益率的进一步下行需要宽货币预期继续发酵来作为催化。总体上，现券市场在经过了三季度的大幅调整后，对利空的定价已较为充分，但对基本面数据边际承压、政府债供给压力缓解等利好仍未展开交易，预计触发时点也要以货币政策的进一步宽松作为契机，组合也会储备一定仓位等待情绪的继续修复。