黄婧丽 - 基金投资策略和运作

二季度经济基本面K型分化加剧，“供强需弱、外强内弱、新强旧弱”的格局仍在延续。从结构上看：供给端，工业生产有所回升，出口增速强劲、油价见顶回落带动工业生产强度改善。需求端，社零增速回落，国补滑坡后商品消费尤其是耐用品消费疲软。投资端，虽然高技术制造业投资保持韧性，但在传统行业拖累下整体制造业投资增速转负。　　债市方面，二季度市场流动性整体维持宽松，资金利率中枢有所下移、波动显著收敛，债券收益率整体震荡下行。4月初，受特别国债供给预期扰动，长债收益率阶段性走高，随后资金面显著宽松，央行低量逆回购操作，但非银流动性充裕、资金价格维持低位，叠加基本面修复偏弱，机构配置需求推动债券收益率显著下行。5月央行持续回笼市场上淤积的流动性，资金面边际收敛，中短端先行调整，月底MLF超额续作略超预期，长端收益率再度下行。6月份，资金利率中枢逐步向政策利率回归，买断式逆回购从净回笼到等额续作，而后央行宣布推出隔夜逆回购工具并在月底落地，资金价格波动区间收窄，债市多空博弈加剧，收益率先上后下。　　报告期内，本基金以中性久期利率债为主要配置底仓，适时参与长债波段交易，力争获取资本利得收益。同时结合负债端和市场走势灵活调整组合杠杆水平，并利用期限轮动和券种选择以期增厚组合收益。

二季度，债券市场整体呈现震荡下行态势。4月初，受一季度经济数据超预期影响，市场对经济复苏信心增强，收益率小幅上行，但在银行配置资产减少的情况下，净息差下降速度降缓，负债成本下降的支持下，标准的债券成为了配置的重要资产，收益率继续下降。5月，央行货币政策委员会召开第二季度例会，强调保持流动性合理充裕，市场情绪有所缓和，收益率震荡下行。6月，制造业PMI重返扩张区间，经济数据持续向好，央行回笼流动性，资金面边际收敛，债市回归震荡。今年以来政府债券供给偏慢，信贷偏弱，机构配置资金较充裕，票息资产缺乏，信用债整体表现强于利率债，信用利差持续压缩。　　权益市场在二季度整体呈现震荡上行态势。4月初受一季度经济数据超预期影响，市场对经济复苏信心增强，权益市场震荡走强。5月央行货币政策委员会召开第二季度例会，强调保持流动性合理充裕，提振市场信心，北向资金持续净流入推动市场回升。6月制造业PMI重返扩张区间，经济数据持续向好，但受中美贸易谈判进展放缓、部分行业监管政策调整预期增强等因素影响，市场风险偏好有所收敛，权益市场进入震荡调整阶段。同时，外围市场波动加剧，国际地缘政治不确定性上升，对国内权益市场形成一定扰动。整体来看，权益市场在二季度整体表现相对稳健，部分热点板块持续躁动，市场情绪有所修复。　　本报告期内，本产品以长期收益为首要目标，通过投资范围内投资品种的风险收益比，借助资产品种风格的轮动灵活调整组合，致力优化风险收益结构。以固定收益类产品作为基础的底仓，构建安全垫，并适时进行权益仓位的灵活调整配置，采用股债两个大类品种的负相关性对冲力争减低组合收益率的波动性，由通过权益仓位在风险可控的基础上努力追求超过固定收益类产品的收益率。固定收益类资产是组合的压舱石，对组合的底仓配置主要是通过对国内外宏观经济态势、利率走势、收益率曲线变化趋势和信用风险变化等因素进行综合分析，构建和调整投资组合，严控投资组合信用风险，控制组合久期，持续优化组合配置，通过信用挖掘在防范风险的前提下努力提升组合静态收益，力求获得与风险匹配的投资收益。方法上是通过信用阿尔法增强策略及久期动态平衡策略构建基准收益安全垫。报告期内权益仓位以红利、科技及周期作为主要的配置方向，整体以均衡配置为主。　　在二季度，本产品根据市场变化灵活调整组合配置。债券方面，随着资金的波动，债券市场进入区间震荡，产品根据申赎情况，对组合进行了部分调仓。权益方面，在市场震荡上行过程中，产品适时调整权益仓位，致力把握市场机会，在热点板块中寻找配置机会。

二季度，债券市场整体呈现震荡下行态势。4月初，受一季度经济数据超预期影响，市场对经济复苏信心增强，收益率小幅上行，但在银行配置资产减少的情况下，净息差下降速度降缓，负债成本下降的支持下，标准的债券成为了配置的重要资产，收益率继续下降。5月，央行货币政策委员会召开第二季度例会，强调保持流动性合理充裕，市场情绪有所缓和，收益率震荡下行。6月，制造业PMI重返扩张区间，经济数据持续向好，央行回笼流动性，资金面边际收敛，债市回归震荡。今年政府债券供给偏慢，信贷偏弱，机构配置资金较充裕，票息资产缺乏，信用债整体表现强于利率债，信用利差持续压缩。　　本基金在报告期内对组合的配置主要是通过对国内外宏观经济态势、利率走势、收益率曲线变化趋势和信用风险变化等因素进行综合分析，构建和调整投资组合，致力严控投资组合信用风险，控制组合久期，持续优化组合配置，通过信用挖掘在防范风险的前提下努力提升组合静态收益，力求获得与风险匹配的投资收益。在实际操作中，考察各债券品种的收益率曲线结构，主要考虑各品种曲线的静态收益率和骑乘效应以及未来可能上行的合理幅度，利用债券长久期的高收益率及陡峭的骑乘收益来对冲收益率曲线可能上行的负面影响；致力通过深入研究及调研，提升高收益个券的挖掘能力，努力提高组合的静态配置收益率；同时利用高流动性品种的特有品性，在收益率偏离合理均衡位置时进行统计套利，以力争获取相对于静态配置更高的组合收益率。　　在二季度，随着资金的波动，债券市场也进入了区间震荡，信用债的交易相对清淡，调整力度有限，产品根据申赎情况，对组合进行了部分调仓，在震荡中净值稳步上升。

二季度，债券市场交易的主线是资金面。宏观经济动能有所趋弱，国内出口保持较高增速；地缘方面，伊朗局势由激烈冲突趋向缓和，市场避险情绪有所降温，通胀水平冲高后环比回落。本报告期内，本基金主要进行了信用债和利率债的配置与交易。管理人结合市场形势判断及基金开放期安排，对组合久期和仓位进行了动态、灵活的调整。回顾二季度，基金的主要操作亮点在于：流动性宽松环境下，信用债配置价值显现，组合精选并增配了具有性价比的信用债，小幅提升杠杆率水平；随着央行持续回笼流动性，及时降低杠杆率、兑现盈利，将仓位向中短端信用债品种集中，获得了较好的收益。展望三季度，管理人认为尽管债券市场多空因素交织，但总体环境仍偏有利。宏观层面，外需强于内需的特征延续。出口保持较高增速，科技含量不断提升；但国内消费和投资疲软，社会消费品零售总额预计仍将保持同比小幅负增长；而房地产投资预计将维持同比两位数级别的负增长，磨底态势未改。其次，出口内部结构分化显著，高科技行业是主要的拉动力，尤其是人工智能相关领域；而传统产业出口增速依旧疲弱。同时，价格对出口增速的贡献远高于数量，因此实际GDP增速承压。再次，物价增速冲高回落，随着地缘冲突缓和，石油价格快速回落，将带动工业生产者出厂价格指数和消费者物价指数增速回落。此外，结构分化及内需疲软将导致信贷需求不足，预计下半年政府债发行或将提速以对经济提供支撑，货币政策有望维持支持性基调。债市短期或将呈现区间震荡走势，并等待趋势性机会的到来。管理人将紧密跟踪经济数据、政策动向及市场情绪和机构行为变化，动态优化组合仓位、久期与品种结构，平衡收益与风险，力争实现基金资产的稳健增值。

二季度，债券市场交易的主线是资金面。国内出口保持较高增速，但宏观经济动能有所趋弱；地缘方面，伊朗局势由激烈冲突趋向缓和，市场避险情绪有所降温。本报告期内，本基金主要进行了信用债和利率债的配置与交易。管理人根据对市场走势的判断，对组合久期和仓位进行了动态、灵活的调整。回顾二季度，基金的主要操作亮点在于：抓住流动性宽松机遇，沿收益率曲线精选不同期限且具有较高性价比的券种，择机调整仓位水平，获得了较好的收益。展望三季度，管理人认为尽管债券市场多空因素交织，但总体环境仍偏有利。宏观层面，外需强于内需的特征延续。出口保持较高增速，科技含量不断提升；但国内消费和投资疲软，社会消费品零售总额预计仍将保持同比小幅负增长；而房地产投资预计将维持同比两位数级别的负增长，磨底态势未改。其次，出口内部结构分化显著，高科技行业是主要的拉动力，尤其是人工智能相关领域；而传统产业出口增速依旧疲弱。同时，价格对出口增速的贡献远高于数量，因此实际GDP增速承压。再次，物价增速冲高回落，随着地缘冲突缓和，石油价格快速回落，将带动工业生产者出厂价格指数和消费者物价指数增速回落。此外，结构分化及内需疲软将导致信贷需求不足，预计下半年政府债发行或将提速以对经济提供支撑，货币政策有望维持支持性基调。债市短期或将呈现区间震荡走势，等待趋势性机会的到来。管理人将紧密跟踪经济数据、政策动向及市场情绪和机构行为变化，动态优化组合仓位、久期与品种结构，平衡收益与风险，力争实现基金资产的稳健增值。

二季度，债券市场交易的主线是资金面。宏观经济动能有所趋弱，国内出口保持较高增速，通胀水平冲高后环比回落；地缘方面，伊朗局势由激烈冲突趋向缓和，市场避险情绪有所降温。本报告期内，本基金主要进行了利率债的配置与交易。管理人根据对市场走势的判断以及基金申赎情况，对组合久期和仓位进行了动态、灵活的调整。回顾二季度，基金的主要操作亮点在于：抓住流动性宽松机遇，适时拉长组合久期并提升杠杆水平；随着央行持续回笼流动性，及时降低久期及杠杆率，将仓位向中短端利率债品种集中，获得了较好的收益。展望三季度，管理人认为尽管债券市场多空因素交织，但总体环境仍偏有利。宏观层面，外需强于内需的特征延续。出口保持较高增速，科技含量不断提升；但国内消费和投资疲软，社会消费品零售总额预计仍将保持同比小幅负增长；而房地产投资预计将维持同比两位数级别的负增长，磨底态势未改。其次，出口内部结构分化显著，高科技行业是主要的拉动力，尤其是人工智能相关领域；而传统产业出口增速依旧疲弱。同时，价格对出口增速的贡献远高于数量，因此实际GDP增速承压。再次，物价增速冲高回落，随着地缘冲突缓和，石油价格快速回落，将带动工业生产者出厂价格指数和消费者物价指数增速回落。此外，结构分化及内需疲软将导致信贷需求不足，预计下半年政府债发行或将提速以对经济提供支撑，货币政策有望维持支持性基调。债市短期或将呈现区间震荡走势，等待趋势性机会的到来。管理人将紧密跟踪经济数据、政策动向及市场情绪和机构行为变化，动态优化组合仓位、久期与品种结构，平衡收益与风险，力争实现基金资产的稳健增值。

二季度，债券市场交易的主线是资金面。宏观经济动能有所趋弱，国内出口保持较高增速，通胀水平冲高后环比回落；地缘方面，伊朗局势由激烈冲突趋向缓和，市场避险情绪有所降温。本报告期内，本基金主要进行了利率债的配置与交易。管理人根据对市场走势的判断以及基金申赎情况，对组合久期和仓位进行了动态、灵活的调整。回顾二季度，基金的主要操作亮点在于：抓住流动性宽松机遇，适时拉长组合久期；随着央行持续回笼流动性，及时降低久期；抓住市场机会，以长端利率债活跃券进行波段交易，获得了较好的收益。展望三季度，管理人认为尽管债券市场多空因素交织，但总体环境仍偏有利。宏观层面，外需强于内需的特征延续。出口保持较高增速，科技含量不断提升；但国内消费和投资疲软，社会消费品零售总额预计仍将保持同比小幅负增长；而房地产投资预计将维持同比两位数级别的负增长，磨底态势未改。其次，出口内部结构分化显著，高科技行业是主要的拉动力，尤其是人工智能相关领域；而传统产业出口增速依旧疲弱。同时，价格对出口增速的贡献远高于数量，因此实际GDP增速承压。再次，物价增速冲高回落，随着地缘冲突缓和，石油价格快速回落，将带动工业生产者出厂价格指数和消费者物价指数增速回落。此外，结构分化及内需疲软将导致信贷需求不足，预计下半年政府债发行或将提速以对经济提供支撑，货币政策有望维持支持性基调。债市短期或将呈现区间震荡走势，等待趋势性机会的到来。管理人将紧密跟踪经济数据、政策动向及市场情绪和机构行为变化，动态优化组合仓位、久期与品种结构，平衡收益与风险，力争实现基金资产的稳健增值。

二季度，债券市场交易的主线是资金面。宏观经济动能有所趋弱，国内出口保持较高增速，通胀水平冲高后环比回落；地缘方面，伊朗局势由激烈冲突趋向缓和，市场避险情绪有所降温。本报告期内，本基金主要进行了利率债的配置与交易。管理人根据对市场走势的判断以及基金申赎情况，对组合久期和仓位进行了动态、灵活的调整。回顾二季度，基金的主要操作亮点在于：抓住流动性宽松机遇，适时拉长组合久期并提升杠杆水平；随着央行持续回笼流动性，及时降低组合久期及杠杆率，将仓位向中短端利率债品种集中，获得了较好的收益。展望三季度，管理人认为尽管债券市场多空因素交织，但总体环境仍偏有利。宏观层面，外需强于内需的特征延续。出口保持较高增速，科技含量不断提升；但国内消费和投资疲软，社会消费品零售总额预计仍将保持同比小幅负增长；而房地产投资预计将维持同比两位数级别的负增长，磨底态势未改。其次，出口内部结构分化显著，高科技行业是主要的拉动力，尤其是人工智能相关领域；而传统产业出口增速依旧疲弱。同时，价格对出口增速的贡献远高于数量，因此实际GDP增速承压。再次，物价增速冲高回落，随着地缘冲突缓和，石油价格快速回落，将带动工业生产者出厂价格指数和消费者物价指数增速回落。此外，结构分化及内需疲软将导致信贷需求不足，预计下半年政府债发行或将提速以对经济提供支撑，货币政策有望维持支持性基调。债市短期或将呈现区间震荡走势，并等待趋势性机会的到来。管理人将紧密跟踪经济数据、政策动向及市场情绪和机构行为变化，动态优化组合仓位、久期与品种结构，平衡收益与风险，力争实现基金资产的稳健增值。

二季度，债券市场交易的主线是资金面。宏观经济动能有所趋弱，国内出口持续保持较高增速；地缘方面，伊朗局势由激烈冲突趋向缓和，市场避险情绪有所降温，通胀水平冲高后环比回落。本报告期内，本基金主要进行了信用债和利率债的配置与交易。管理人根据对市场走势的判断，对组合久期和仓位进行了动态、灵活的调整。回顾二季度，基金抓住流动性宽松机遇，精选高等级信用债，适时拉长组合久期并提升杠杆水平，获得了较好的收益。展望三季度，管理人认为尽管债券市场多空因素交织，但总体环境仍偏有利。宏观层面，外需强于内需的特征延续。出口保持较高增速，科技含量不断提升；但国内消费和投资疲软，社会消费品零售总额预计仍将保持同比小幅负增长；而房地产投资预计将维持同比两位数级别的负增长，磨底态势未改。其次，出口内部结构分化显著，高科技行业是主要的拉动力，尤其是人工智能相关领域；而传统产业出口增速依旧疲弱。同时，价格对出口增速的贡献远高于数量，因此实际GDP增速承压。再次，物价增速冲高回落，随着地缘冲突缓和，石油价格快速回落，将带动工业生产者出厂价格指数和消费者物价指数增速回落。此外，结构分化及内需疲软将导致信贷需求不足，预计下半年政府债发行或将提速以对经济提供支撑，货币政策有望维持支持性基调。债市短期或将呈现区间震荡走势，并等待趋势性机会的到来。管理人将紧密跟踪经济数据、政策动向及市场情绪和机构行为变化，动态优化组合仓位、久期与品种结构，平衡收益与风险，力争实现基金资产的稳健增值。

一季度债市呈现波动态势，长短端走势分化明显，曲线陡峭化运行。短端受资金面宽松主导震荡下行，长端受权益波动、地缘冲突等影响区间震荡，超长端则大幅上行。一月初，权益市场延续强势，市场风险偏好高，压制债市情绪，且有债基遭遇赎回等传言，债市承压，10Y国债收益率快速上行。此后，证监会和汇金公司出台权益“降温”措施，以及特朗普提名沃什担任下一任美联储主席，美元再度走强，权益市场由上涨转入震荡，对债市的压制减轻。加之，年初“存款搬家”效应不明显，机构资金较充足，债市调整后机构配置意愿较强，推动债市持续修复。春节后，债市止盈引发短暂调整。2月末，债市受避险情绪推动快速下行突破。霍尔木兹海峡封闭，油气运输受到阻碍，引发通胀预期，债市从避险转而交易通胀，1-2月份经济数据显示基本面及价格均呈现改善，10Y国债收益率回到1.83%附近震荡（数据来源，wind），超长债收益率大幅上行。资金面持续宽松，资金聚焦短端，1Y国债收益率走势相对独立，1月中下旬快速下行，此后缓慢小幅回摆，3月债市调整期间继续下行，收益率曲线走陡。信用债在缺乏票息资产的环境下表现较强，1月债市承压时收益率小幅上行，此后随着债市修复而下行，春节后短暂调整，继而收益率继续下行。利差多数呈收窄态势，长端收窄幅度明显大于短端，低评级收窄幅度大于高评级。　　本基金在报告期内根据国际形势变化、国内政策倾向、经济数据走势，以及机构行为来分析利率曲线变动。在此基础上灵活调整组合久期，并通过信用挖掘、品种选择来致力提升组合静态收益。实际操作中，以票息打底，辅以一定的杠杆和波段操作，在市场回调过程中逆向配置，力求获得与风险匹配的投资收益。

2026年一季度，在货币财政的协调配合下，叠加机构配置盘需求偏强，前期对于供需结构的担忧明显缓解，债券市场整体表现好于预期，其中短端强于长端，据wind数据，1Y期国债收益率由1.34%下行12bp至1.22%，10Y期国债收益率由1.85%下行3bp至1.82%，收益率曲线走陡。具体来看：年初，受权益市场表现强劲和长债供给担忧的影响，机构情绪谨慎，收益率上行、债市走弱。随后，权益市场有所调整，央行结构性降息落地并通过买断式逆回购、MLF等各项工具积极投放流动性，市场资金面保持宽松且资金价格整体下行；在需求方面，“存款搬家”效应并不显著，银行、保险等机构的负债端反而有超预期的增长，年初“开门红”背景下配置盘稳步入场，收益率稳步下行。春节后，海外关税政策扰动，上海推出“沪7条”放松地产限购政策，同时两会临近、政策博弈增多。3月以来，美以伊战争爆发，全球市场波动加剧，油价上涨引发通胀担忧，长债走弱；而在短端方面，央行呵护力度不减，银行负债依然充裕，存单发行需求不强，同时活期同业存款自律升级，银行降成本利好存单和短端品种，曲线陡峭化。3月中下旬，中东冲突加剧，权益市场回调加大，避险资金面回流支撑债市表现，情绪有所修复，短端收益率继续下行，而长债则对“滞涨”的担忧逐渐钝化，收益率小幅下行，长短端利差走扩。　　报告期内，本基金以中性久期利率债为主要配置底仓，部分仓位参与长债波段交易，力争获取资本利得收益；久期、杠杆灵活调整，并利用期限轮动和券种选择以期增厚组合收益。

一季度债市主要受央行操作、股债跷跷板和海外因素影响，呈现波动态势。长短端走势分化明显，曲线陡峭化运行。今年春季躁动前置，自12月中下旬至1月中上旬，A股走出16连阳，债市在供给冲击和股债跷跷板下快速上行，10Y国债收益率冲破1.9%，资金面偏松，1Y国债仅小幅上行。随后市场同步出台措施给权益“降温”，央行结构性降息，“存款搬家”程度弱于预期，机构配置力量偏强，债市开始修复。此后“沃什事件”导致美元指数反弹，权益市场急跌，债券进一步修复，春节前下行至1.80%以下。春节后资金利率边际抬升，债市收益率短暂上行，权益逻辑出现一些变化，科技板块受美股AI资本开支未来盈利兑现和AI加速替代的担忧，进入震荡态势，两会预期开始表现。2月28日，美伊突发军事冲突，市场的节奏被打乱，债市在避险情绪推动下大幅下行，10Y国债收益率来到1.78%以下，见到一季度低点。而权益在两会及美伊冲突可能缓和的预期下，展现出一定的韧性，表现明显强于日韩和欧洲股市。随着两会结束，政策基本符合预期，而美伊冲突却变得焦灼，成为影响权益和债券走势的主线之一。冲突中，伊朗封锁霍尔木兹海峡，推动国际油价飙升，引发通胀预期，债券收益率上行，10Y国债收益率回到1.83%，而30Y国债呈现加速上行态势，上行幅度约15BP。一季度资金整体稳定偏松，短端保持强势，1Y国债收益率下行超11BP，利率曲线走陡。信用债在缺乏票息资产的环境下表现较强，1月债市承压时收益率小幅上行，此后随着债市修复而下行，春节后短暂调整，继而收益率继续下行。利差多数呈收窄态势，长端收窄幅度明显大于短端，低评级收窄幅度大于高评级。（以上数据来源：Wind）　　报告期内，本产品以长期收益为首要目标，通过资产品种的灵活调整致力优化组合的风险收益结构。一季度权益市场行情演绎比较极致，节奏特征突出，市场逻辑变化也较明显，我们根据市场情况及时调整股、债比例及具体持仓标的，努力保持持仓的分散性和产品的高流动性；操作中债券以票息为主+适当波段，股票持仓以行业景气度高、公司质地好的标的为主，适当轮动。