汤志彦鹏华基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 8.8 年/15 年 | 11.16亿元 / 11.16亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 4 / 13 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率9.19% | |
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汤志彦 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
鹏华弘嘉混合A003165.jj鹏华弘嘉灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告 
回顾2025年，资本市场的叙事逻辑与风险偏好经历了显著的切换与重塑。如果说2024年是避险与红利抱团的年份，那么2025年则是信心重塑与风险偏好显著提升的一年，我们看到的是一个“基本面普通但流动性泛滥”的市场环境。从2024年彼时的极端风险厌恶到如今的风险偏好大幅提升，市场整体的隐含收益率随着指数修复已明显下降。 市场偏好特征从2024年的“只重视当期盈利和经营稳定”，切换到了“只看重当前景气度和想象空间”。这种市场风格在经济基本面缺乏亮点的下半年尤为明显，在流动性充裕的背景下，资金风险偏好持续提升，高风险偏好资金活跃，推动了科技股特别是AI算力、机器人及商业火箭等叙事主题的结构性牛市。 本年度基金在净值表现上跑赢指数，主要得益于我们对医药（尤其是创新药）、化工等行业的提前布局，充分受益于行业景气度提升和市场信心的恢复，同时部分中小盘成长股的业绩兑现带来市值大幅增长，也为净值做出了贡献。我们遵循估值纪律，年内对部分涨幅过大的标的进行了减仓，换仓了部分定价不充分的资产。下半年市场重回对AI硬件链的热烈追捧，成为市场主线，我们保持了克制。常识告诉我们，产业链高景气带来的超高ROE一定是阶段性且不可持续的，将周期当作成长是重大亏损的来源。
展望2026年，基金经理认为市场将在震荡中寻找新的平衡，大的机会需要等待上市公司基本面和盈利水平的跟进。投资最终还是要回归到企业和价值和盈利能力上。地产链板块，我们认为斜率最大最剧烈的下滑时段基本过去，但尚未触底，2026年有望见到阶段性反弹；出口链过去几年经历住了各种国际政治和贸易战的较大考验，也是2025经济中的显著亮点，企业在出海道路上积累了丰富经验，部分企业的全球竞争力进一步增强。 DeepSeek出现打破了市场对美国维持高新科技垄断的认知，也让“算法进化能带来算力通缩”作为常识回归一段时间。这一催化剂导致美股科技股下跌，带动了低估的A股与H股逐渐回暖。AI下半年Capex的景气程度超预期，市场又回到了对AI硬件的追捧，但我们对AI硬件厂商特别是无核心竞争力的供应商处于周期景气顶部的判断保持不变，认为下一个DeepSeek时刻也会到来。 我们认为在AI方面真正超出预期的发展是AI coding，尤其是看到2025 Q4以来AI coding已经在快速的实用化和工程化。软件工程多年来积累的诸多最佳实践正在快速的应用在AI coding领域，带来生产力的极大提升和应用新领域的探索。我们估计软件公司和信息服务类公司将出现剧烈分化，一部分拥有行业数据和客户粘性强的公司利用好AI coding能大幅提升生产力，盈利能力甚至大幅扩张市场空间，而另一些原本客户粘性弱，抓不住机会的则会明显掉队与淘汰。这一部分也是我们当前在TMT方面特别关注的领域。 当前我们的选股标准保持不变，依然是基于2026年宏观中性复苏的假设，寻找具有安全边际和具有显著回报潜力的公司，即那些在基本盘经营稳健的基础上，未来几年有机会提供年化20-25%左右利润复合回报的公司。目前组合持仓的主要策略如下：回避任何空泛的科技叙事，不参与不可持续的高ROE景气博弈，不参与复苏预期大幅跑在基本面之先的部分行业，坚持对有成长潜力的中小盘公司的持有，增加对消费和医药等中长期价值清晰且低估的公司的研究与头寸。 总结而言，2025年是情绪修复的一年，而2026年将是期待业绩修复的一年。我们将继续在略显喧嚣热闹的市场中保持清醒，放弃对任何宏大叙事的追逐，专注于自下而上的挖掘并耐心持有估值具有吸引力且具备回报潜力的优质公司，努力为投资者带来回报。
鹏华安和混合A009230.jj鹏华安和混合型证券投资基金2025年年度报告
回顾2025年，资本市场的叙事逻辑与风险偏好经历了显著的切换与重塑。如果说2024年是避险与红利抱团的年份，那么2025年则是信心重塑与风险偏好显著提升的一年，我们看到的是一个“基本面普通但流动性泛滥”的市场环境。从2024年彼时的极端风险厌恶到如今的风险偏好大幅提升，市场整体的隐含收益率随着指数修复已明显下降。 市场偏好特征从2024年的“只重视当期盈利和经营稳定”，切换到了“只看重当前景气度和想象空间”。这种市场风格在经济基本面缺乏亮点的下半年尤为明显，在流动性充裕的背景下，资金风险偏好持续提升，高风偏资金活跃，推动了科技股特别是AI算力、机器人及商业火箭等叙事主题的结构性牛市。 本年度基金在净值表现上跑赢指数，主要得益于我们对医药（尤其是创新药）、化工等行业的提前布局，充分受益于行业景气度提升和市场信心的恢复，同时部分中小盘成长股的业绩兑现带来市值大幅增长，也为净值做出了贡献。我们遵循估值纪律，年内对部分涨幅过大的标的进行了减仓，换仓了部分定价不充分的资产。下半年市场重回对AI硬件链的热烈追捧，成为市场主线，我们保持了克制。常识告诉我们，产业链高景气带来的超高ROE一定是阶段性且不可持续的，将周期当作成长是重大亏损的来源。
展望2026年，基金经理认为市场将在震荡中寻找新的平衡，大的机会需要等待上市公司基本面和盈利水平的跟进。投资最终还是要回归到企业的价值和盈利能力上。地产链板块，我们认为斜率最大最剧烈的下滑时段基本过去，但尚未触底，2026年有望见到阶段性反弹；出口链过去几年经历住了各种国际政治和贸易战的较大考验，也是2025经济中的显著亮点，企业在出海道路上积累了丰富经验，部分企业的全球竞争力进一步增强。DeepSeek出现打破了市场对美国维持高新科技垄断的认知，也让“算法进化能带来算力通缩”作为常识回归一段时间。这一催化剂导致美股科技股下跌，带动了低估的A股与H股逐渐回暖。AI下半年Capex的景气程度超预期，市场又回到了对AI硬件的追捧，但我们对AI硬件厂商特别是无核心竞争力的供应商处于周期景气顶部的判断保持不变，认为下一个DeepSeek时刻也会到来。我们认为在AI方面真正超出预期的发展是AI coding，尤其是看到2025 Q4以来AI coding已经在快速的实用化和工程化。软件工程多年来积累的诸多最佳实践正在快速的应用在AI coding领域，带来生产力的极大提升和应用新领域的探索。我们估计软件公司和信息服务类公司将出现剧烈分化，一部分拥有行业数据和客户粘性强的公司利用好AI coding能大幅提升生产力，盈利能力甚至大幅扩张市场空间，而另一些原本客户粘性弱，抓不住机会的则会明显掉队与淘汰。这一部分也是我们当前在TMT方面特别关注的领域。当前我们的选股标准保持不变，依然是基于2026年宏观中性复苏的假设，寻找具有安全边际和具有显著回报潜力的公司，即那些在基本盘经营稳健的基础上，未来几年有机会提供年化20-25%左右利润复合回报的公司。目前组合持仓的主要策略如下：回避任何空泛的科技叙事，不参与不可持续的高ROE景气博弈，不参与复苏预期大幅跑在基本面之先的部分行业，坚持对有成长潜力的中小盘公司的持有，增加对消费和医药等中长期价值清晰且低估的公司的研究与头寸。总结而言，2025年是情绪修复的一年，而2026年将是期待业绩修复的一年。我们将继续在略显喧嚣热闹的市场中保持清醒，放弃对任何宏大叙事的追逐，专注于自下而上的挖掘并耐心持有估值具有吸引力且具备回报潜力的优质公司，努力为投资者带来回报。我们预期利率会继续保持震荡，债券配置依然以短久期为主。
鹏华安庆混合A009667.jj鹏华安庆混合型证券投资基金2025年年度报告
回顾2025年，资本市场的叙事逻辑与风险偏好经历了显著的切换与重塑。如果说2024年是避险与红利抱团的年份，那么2025年则是信心重塑与风险偏好显著提升的一年，我们看到的是一个“基本面普通但流动性泛滥”的市场环境。从2024年彼时的极端风险厌恶到如今的风险偏好大幅提升，市场整体的隐含收益率随着指数修复已明显下降。 市场偏好特征从2024年的“只重视当期盈利和经营稳定”，切换到了“只看重当前景气度和想象空间”。这种市场风格在经济基本面缺乏亮点的下半年尤为明显，在流动性充裕的背景下，资金风险偏好持续提升，高风偏资金活跃，推动了科技股特别是AI算力、机器人及商业火箭等叙事主题的结构性牛市。 本年度基金在净值表现上跑赢指数，主要得益于我们对医药（尤其是创新药）、化工等行业的提前布局，充分受益于行业景气度提升和市场信心的恢复，同时部分中小盘成长股的业绩兑现带来市值大幅增长，也为净值做出了贡献。我们遵循估值纪律，年内对部分涨幅过大的标的进行了减仓，换仓了部分定价不充分的资产。下半年市场重回对AI硬件链的热烈追捧，成为市场主线，我们保持了克制。常识告诉我们，产业链高景气带来的超高ROE一定是阶段性且不可持续的，将周期当作成长是重大亏损的来源。
展望2026年，基金经理认为市场将在震荡中寻找新的平衡，大的机会需要等待上市公司基本面和盈利水平的跟进。投资最终还是要回归到企业和价值和盈利能力上。地产链板块，我们认为斜率最大最剧烈的下滑时段基本过去，但尚未触底，2026年有望见到阶段性反弹；出口链过去几年经历住了各种国际政治和贸易战的较大考验，也是2025经济中的显著亮点，企业在出海道路上积累了丰富经验，部分企业的全球竞争力进一步增强。DeepSeek出现打破了市场对美国维持高新科技垄断的认知，也让“算法进化能带来算力通缩”作为常识回归一段时间。这一催化剂导致美股科技股下跌，带动了低估的A股与H股逐渐回暖。AI下半年Capex的景气程度超预期，市场又回到了对AI硬件的追捧，但我们对AI硬件厂商特别是无核心竞争力的供应商处于周期景气顶部的判断保持不变，认为下一个DeepSeek时刻也会到来。我们认为在AI方面真正超出预期的发展是AI coding，尤其是看到2025 Q4以来AI coding已经在快速的实用化和工程化。软件工程多年来积累的诸多最佳实践正在快速的应用在AI coding领域，带来生产力的极大提升和应用新领域的探索。我们估计软件公司和信息服务类公司将出现剧烈分化，一部分拥有行业数据和客户粘性强的公司利用好AI coding能大幅提升生产力，盈利能力甚至大幅扩张市场空间，而另一些原本客户粘性弱，抓不住机会的则会明显掉队与淘汰。这一部分也是我们当前在TMT方面特别关注的领域。当前我们的选股标准保持不变，依然是基于2026年宏观中性复苏的假设，寻找具有安全边际和具有显著回报潜力的公司，即那些在基本盘经营稳健的基础上，未来几年有机会提供年化20-25%左右利润复合回报的公司。目前组合持仓的主要策略如下：回避任何空泛的科技叙事，不参与不可持续的高ROE景气博弈，不参与复苏预期大幅跑在基本面之先的部分行业，坚持对有成长潜力的中小盘公司的持有，增加对消费和医药等中长期价值清晰且低估的公司的研究与头寸。总结而言，2025年是情绪修复的一年，而2026年将是期待业绩修复的一年。我们将继续在略显喧嚣热闹的市场中保持清醒，放弃对任何宏大叙事的追逐，专注于自下而上的挖掘并耐心持有估值具有吸引力且具备回报潜力的优质公司，努力为投资者带来回报。我们预期利率会继续保持震荡，债券配置依然以短久期为主。
鹏华丰和债券（LOF）A160621.sz鹏华丰和债券型证券投资基金(LOF)2025年年度报告
2025年股强债弱。经过2024年单边下行的大牛市后，债市波动增大，2025年各品种、各期限收益率全线上行。信用表现略好于利率，信用利差小幅收窄，长端期限利差走阔，30减10年国债利差走阔20bp。低票息水平下，操作难度无疑增大，票息策略全年占优。 权益市场延续2024年9月24日以来的牛市表现，科创板块领涨，红利指数小幅下跌。行业大幅分化，首尾收益率差值超过100%，有色，通信领涨。受地产拖累，地产和消费板块表现不佳。 今年以来，组合净值和市场主流表现错位，基金经理能做的更多是在更有安全边际的时候下注，无法决定其在时空中的回报。但历史经验多次证明，坚持正确的价值观，保持耐心，最终大概率会有好的回报，基金经理对此深信不疑。至于买入即涨、短期跟上市场，既做不到也不是目标。
开年以来，投资人频繁调研了一线周边，核心二线，普通二线以及部分三线城市地产，观察到经过最近几年房价下行，部分地区租金回报率已经逐渐回升至2%以上，甚至部分一线周边到3%，相比目前1%出头的存款利率，不足2%的十年国债利率，房市无疑到了开始显露性价比阶段。当然，前提是纯粹从经济角度考量，需要摈除最近几年因为下跌导致的主观偏见，而这种偏见在21年之前同样以相反的方式存在。因为人口总量和结构变化影响，房价结构性下行趋势是毋庸置疑的，投资人并不认为房价触底后会迎来周期性反转，但如果这种结构性下行，到了某个阶段，跌幅逐步收窄甚至企稳，受地产下行拖累的部分行业都有机会逐步走出阴霾，这些行业包括地产链、黑色和消费。而我们在25年已经看到部分公司或因为提早减值，已轻装上阵，或因为业务面向C端的二手房市场，业绩已经触底转向增长。投资人始终认为，相比于目前广泛存在的抽象的投资机会，这些微观的、具体的现实更值得研究、跟踪和下注。
鹏华安荣混合A011572.jj鹏华安荣混合型证券投资基金2025年年度报告
权益市场方面，2025年主要股指实现较大幅度上涨，科技、有色、新能源和部分化工品种等表现较强，传统价值板块涨幅相对较小。市场活跃度明显提升，主题行情显著。报告期内，报告期内，本基金权益端采用量化模型进行选股，继续坚持动态配置不同预测收益来源、不同预测周期的因子;并继续加大对低相关性、有效投资因子的研发力度。与此同时，持续跟踪市场波动加剧时期的资金面和情绪面对风格切换的影响。以稳健均衡、动态适应市场环境的风格、在模型长期有效性和对短期市场环境波动的适应性中寻找平衡。组合权益部位风格偏向红利低波，整体回撤较小。 债券市场方面，全年债券市场赚钱效应偏弱，主要利率品种收益率有所上行，6月、10月出现了两次明显的利差压缩行情。债市全年均面临增量配置资金不足、降息预期难以打开的问题。报告期内，组合整体保持偏低久期，增加了利率等交易品种的波段操作。
展望2026年，宏观经济预计平稳，节奏上大概率与往年保持一致。结构上，出口预计仍是经济增长的重要来源。发达国家财政货币双宽松的格局延续，外需保持强势的概率较大，叠加逆全球化浪潮下，新兴市场国家的产能建设需求较高，我国出口仍然具备较强的竞争力。2025年在贸易战扰动下，我国出口仍保持较强韧性，已一定程度上验证了贸易竞争力。2026年上半年，在中美关系缓和的背景下，预计出口仍然偏强，但也需要关注下半年以后我国和主要贸易国家关系的不确定性。内需层面，预计较为平稳。以旧换新等促消费政策仍有一定的延续性，财政赤字也具备一定的扩张性，但难以看到大规模刺激政策出台。地产层面，房价下跌惯性仍在，但宏观防风险政策也在出台，居民需求亦有底部企稳的迹象。当前货币政策定调仍然是适度宽松，这将为证券市场继续提供良好的流动性环境。整体来看，此种宽货币、宽财政的组合下，预计权益市场仍有较好表现。在经历了2025年普遍拔估值的行情后，2026年需要更加关注个股和行业的盈利能力变化，盈利改善或者高增长的股票，预计相对占优。债券收益率曲线的中短端与货币政策的关联度更大，风险预计较小。而曲线的长端更多受到来自基本面扰动和风险资产挤压的影响，波动的不确定性更大。策略上，全年票息和杠杆收益相对确定。波段交易需要根据市场对基本面的过度反应来灵活操作。
鹏华尊惠定期开放混合A005416.jj鹏华尊惠18个月定期开放混合型证券投资基金2025年年度报告
回顾2025年，资本市场的叙事逻辑与风险偏好经历了显著的切换与重塑。如果说2024年是避险与红利抱团的年份，那么2025年则是信心重塑与风险偏好显著提升的一年，我们看到的是一个“基本面普通但流动性泛滥”的市场环境。从2024年彼时的极端风险厌恶到如今的风险偏好大幅提升，市场整体的隐含收益率随着指数修复已明显下降。 市场偏好特征从2024年的“只重视当期盈利和经营稳定”，切换到了“只看重当前景气度和想象空间”。这种市场风格在经济基本面缺乏亮点的下半年尤为明显，在流动性充裕的背景下，资金风险偏好持续提升，高风偏资金活跃，推动了科技股特别是AI算力、机器人及商业火箭等叙事主题的结构性牛市。 本年度基金在净值表现上跑赢指数，主要得益于我们对医药（尤其是创新药）、化工等行业的提前布局，充分受益于行业景气度提升和市场信心的恢复，同时部分中小盘成长股的业绩兑现带来市值大幅增长，也为净值做出了贡献。我们遵循估值纪律，年内对部分涨幅过大的标的进行了减仓，换仓了部分定价不充分的资产。下半年市场重回对AI硬件链的热烈追捧，成为市场主线，我们保持了克制。常识告诉我们，产业链高景气带来的超高ROE一定是阶段性且不可持续的，将周期当作成长是重大亏损的来源。
公告日期: by:汤志彦
展望2026年，基金经理认为市场将在震荡中寻找新的平衡，大的机会需要等待上市公司基本面和盈利水平的跟进。投资最终还是要回归到企业和价值和盈利能力上。地产链板块，我们认为斜率最大最剧烈的下滑时段基本过去，但尚未触底，2026年有望见到阶段性反弹；出口链过去几年经历住了各种国际政治和贸易战的较大考验，也是2025经济中的显著亮点，企业在出海道路上积累了丰富经验，部分企业的全球竞争力进一步增强。 DeepSeek出现打破了市场对美国维持高新科技垄断的认知，也让“算法进化能带来算力通缩”作为常识回归一段时间。这一催化剂导致美股科技股下跌，带动了低估的A股与H股逐渐回暖。AI下半年Capex的景气程度超预期，市场又回到了对AI硬件的追捧，但我们对AI硬件厂商特别是无核心竞争力的供应商处于周期景气顶部的判断保持不变，认为下一个DeepSeek时刻也会到来。 我们认为在AI方面真正超出预期的发展是AI coding，尤其是看到2025 Q4以来AI coding已经在快速的实用化和工程化。软件工程多年来积累的诸多最佳实践正在快速的应用在AI coding领域，带来生产力的极大提升和应用新领域的探索。我们估计软件公司和信息服务类公司将出现剧烈分化，一部分拥有行业数据和客户粘性强的公司利用好AI coding能大幅提升生产力，盈利能力甚至大幅扩张市场空间，而另一些原本客户粘性弱，抓不住机会的则会明显掉队与淘汰。这一部分也是我们当前在TMT方面特别关注的领域。 当前我们的选股标准保持不变，依然是基于2026年宏观中性复苏的假设，寻找具有安全边际和具有显著回报潜力的公司，即那些在基本盘经营稳健的基础上，未来几年有机会提供年化20-25%左右利润复合回报的公司。目前组合持仓的主要策略如下：回避任何空泛的科技叙事，不参与不可持续的高ROE景气博弈，不参与复苏预期大幅跑在基本面之先的部分行业，坚持对有成长潜力的中小盘公司的持有，增加对消费和医药等中长期价值清晰且低估的公司的研究与头寸。 总结而言，2025年是情绪修复的一年，而2026年将是期待业绩修复的一年。我们将继续在略显喧嚣热闹的市场中保持清醒，放弃对任何宏大叙事的追逐，专注于自下而上的挖掘并耐心持有估值具有吸引力且具备回报潜力的优质公司，努力为投资者带来回报。 我们预期利率会继续保持震荡，债券配置依然以短久期为主。
鹏华安锦一年持有期混合A017083.jj鹏华安锦一年持有期混合型证券投资基金2025年年度报告
回顾2025年，资本市场的叙事逻辑与风险偏好经历了显著的切换与重塑。如果说2024年是避险与红利抱团的年份，那么2025年则是信心重塑与风险偏好显著提升的一年，我们看到的是一个“基本面普通但流动性泛滥”的市场环境。从2024年彼时的极端风险厌恶到如今的风险偏好大幅提升，市场整体的隐含收益率随着指数修复已明显下降。 市场偏好特征从2024年的“只重视当期盈利和经营稳定”，切换到了“只看重当前景气度和想象空间”。这种市场风格在经济基本面缺乏亮点的下半年尤为明显，在流动性充裕的背景下，资金风险偏好持续提升，高风偏资金活跃，推动了科技股特别是AI算力、机器人及商业火箭等叙事主题的结构性牛市。 本年度基金在净值表现上跑赢指数，主要得益于我们对医药（尤其是创新药）、化工等行业的提前布局，充分受益于行业景气度提升和市场信心的恢复，同时部分中小盘成长股的业绩兑现带来市值大幅增长，也为净值做出了贡献。我们遵循估值纪律，年内对部分涨幅过大的标的进行了减仓，换仓了部分定价不充分的资产。下半年市场重回对AI硬件链的热烈追捧，成为市场主线，我们保持了克制。常识告诉我们，产业链高景气带来的超高ROE一定是阶段性且不可持续的，将周期当作成长是重大亏损的来源。
展望2026年，基金经理认为市场将在震荡中寻找新的平衡，大的机会需要等待上市公司基本面和盈利水平的跟进。投资最终还是要回归到企业和价值和盈利能力上。地产链板块，我们认为斜率最大最剧烈的下滑时段基本过去，但尚未触底，2026年有望见到阶段性反弹；出口链过去几年经历住了各种国际政治和贸易战的较大考验，也是2025经济中的显著亮点，企业在出海道路上积累了丰富经验，部分企业的全球竞争力进一步增强。DeepSeek出现打破了市场对美国维持高新科技垄断的认知，也让“算法进化能带来算力通缩”作为常识回归一段时间。这一催化剂导致美股科技股下跌，带动了低估的A股与H股逐渐回暖。AI下半年Capex的景气程度超预期，市场又回到了对AI硬件的追捧，但我们对AI硬件厂商特别是无核心竞争力的供应商处于周期景气顶部的判断保持不变，认为下一个DeepSeek时刻也会到来。我们认为在AI方面真正超出预期的发展是AI coding，尤其是看到2025 Q4以来AI coding已经在快速的实用化和工程化。软件工程多年来积累的诸多最佳实践正在快速的应用在AI coding领域，带来生产力的极大提升和应用新领域的探索。我们估计软件公司和信息服务类公司将出现剧烈分化，一部分拥有行业数据和客户粘性强的公司利用好AI coding能大幅提升生产力，盈利能力甚至大幅扩张市场空间，而另一些原本客户粘性弱，抓不住机会的则会明显掉队与淘汰。这一部分也是我们当前在TMT方面特别关注的领域。当前我们的选股标准保持不变，依然是基于2026年宏观中性复苏的假设，寻找具有安全边际和具有显著回报潜力的公司，即那些在基本盘经营稳健的基础上，未来几年有机会提供年化20-25%左右利润复合回报的公司。目前组合持仓的主要策略如下：回避任何空泛的科技叙事，不参与不可持续的高ROE景气博弈，不参与复苏预期大幅跑在基本面之先的部分行业，坚持对有成长潜力的中小盘公司的持有，增加对消费和医药等中长期价值清晰且低估的公司的研究与头寸。总结而言，2025年是情绪修复的一年，而2026年将是期待业绩修复的一年。我们将继续在略显喧嚣热闹的市场中保持清醒，放弃对任何宏大叙事的追逐，专注于自下而上的挖掘并耐心持有估值具有吸引力且具备回报潜力的优质公司，努力为投资者带来回报。我们预期利率会继续保持震荡，债券配置依然以短久期为主。
鹏华弘益混合A001336.jj鹏华弘益灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年股强债弱。经过24年单边下行的大牛市后，债市波动增大，25年各品种、各期限收益率全线上行。信用表现略好于利率，信用利差小幅收窄，长端期限利差走阔，30减10年国债利差走阔20bp。低票息水平下，操作难度无疑增大，票息策略全年占优。 权益市场延续24年9月24日以来的牛市表现，科创板块领涨，红利指数小幅下跌。行业大幅分化，首尾收益率差值超过100%，有色，通信领涨。受地产拖累，地产和消费板块表现不佳。 今年以来，组合净值和市场主流表现错位，基金经理能做的更多是在更有安全边际的时候下注，至于其在时空中的回报分布实属无能为力。但历史经验多次证明，坚持正确的价值观，保持耐心，最终大概率会有好的回报，基金经理对此深信不疑。至于买入即涨、短期跟上市场，既做不到也不是目标。
开年以来，基金经理频繁调研了一线周边，核心二线，普通二线以及部分三线城市地产，观察到经过最近几年房价下行，部分地区租金回报率已经逐渐回升至2%以上，甚至部分一线周边到3%，相比目前1%出头的存款利率，不足2%的十年国债利率，房市无疑到了开始显露性价比阶段。当然，前提是纯粹从经济角度考量，需要摈除最近几年因为下跌导致的主观偏见，而这种偏见在2021年之前同样以相反的方式存在。因为人口总量和结构变化影响，房价结构性下行趋势是毋庸置疑的，我们并不认为房价触底后会迎来周期性反转，但如果这种结构性下行，到了某个阶段，跌幅逐步收窄甚至企稳，受地产下行拖累的部分行业都有机会逐步走出阴霾，这些行业包括地产链、黑色和消费。而我们在25年已经看到部分公司或因为提早减值，已轻装上阵，或因为业务面向C端的二手房市场，业绩已经触底转向增长。我们始终认为，相比于目前广泛存在的抽象的投资机会，这些微观的、具体的现实更值得研究、跟踪和下注。
鹏华丰盛债券B206008.jj鹏华丰盛稳固收益债券型证券投资基金2025年年度报告
2025年，国内经济仍处于相对困难的状况之中，全社会总供给持续相对充分，总需求不足越来越深入的影响社会运行，虽然阶段性有缓解迹象，但趋势仍然难以逆转。内生需求方面，房地产行业泡沫进一步的消化，一手土地和一手房供给相对可控，二手房的成交总量仍在维持但结构上仍然呈现供大于需的状况，居民财富效应和房地产产业链上下游各行业压力仍持续存在，这个总需求的回落仍在较大程度上压抑整体经济的发展动能。基建内需方面，地方政府受制于化债任务的深度推进，以及财政收入的持续回落，进一步投资能力面临较大约束，地方政府层面支持的投资少有亮点，中央政府主导的投资越来越提供了支撑性的作用。海外需求即使在面对中美贸易战的局势之下，仍对国内提供了重要的需求支撑，国内生产的产品不论是在传统制造业领域还是在新兴制造业领域都具备较强的全球竞争力。金融数据方面，社融仍保持扩张，增长速度维持近年水平，信用扩张仍在国有体系，实体投融资需求都偏弱，除股市以外的投资收益率偏低。通货膨胀持续回落，通缩压力仍然维持。 权益市场震荡走强，上半年走势较稳，三季度明显加速上行，整体波动加大，中小盘科技成长方向占优，价值和中大盘市值方向偏弱，AI、机器人、创新药、芯片、电子等板块持续占据绝对优势。债券收益率触底略微反弹，全年略走出熊市，整体收益率曲线仍处于历史较低水平。 本基金以追求稳定收益为主要投资策略，控制基金净值回撤幅度。在操作上，以固定收益资产为主要投资方向，保持积极的债券久期和信用配置结构，严控仓位的情况下参与各类固定收益资产投资。
展望后市，宏观经济总需求偏弱的格局仍在持续，总供给相对充裕，产能和产量在国际市场上仍具备较强的竞争力。总需求需要政策持续的投入和拉动，地产和基建都将持续处于偏弱的状态之下。虽然短期看到由于股票市场上涨的财富效应带动消费和部分科技产业的投资活跃度有所回升，但从总量经济来看，居民和企业整体的提升杠杆的意愿和能力都相对有限，经济整体趋势性上行的动力仍显不足。未来整体的流动性仍将保持充裕，宏观总需求恢复较为缓慢仍将保持低利率和高流动性维持一定时间，汇率上和对外资金流动上也相对风险可控。权益类资产仍将保持受益状况，整体投资机会仍在，目前仍需观察总体增长不足的情况下，是否会出现利润弹性不足以支撑估值弹性的状态，但结构性机会仍处于较强的活跃状态之中。债券方面，收益率曲线进一步上升的压力和空间有限，整体将保持平稳下行趋势。本基金以追求稳定收益为主要投资策略，控制基金净值回撤幅度。在操作上，以固定收益资产为主要投资方向，保持积极的债券久期和信用配置结构，严控仓位的情况下参与各类固定收益资产投资。
鹏华安锦一年持有期混合A017083.jj鹏华安锦一年持有期混合型证券投资基金2025年第3季度报告
A股市场三季度强度超预期，主要以AI相关的算力链表现为主。经济基本面较为普通，但流动性泛滥，杠杆资金风险偏好继续提升。常识告诉我们高景气带来的超高ROE是不可持续的，我们对相关行业和个股持有谨慎态度。同时我们基于26年中性宏观复苏的假设下，依然能找到一批未来能提供较好复合回报的公司，三季度基金对组合个股进行了相应的优化调整。 债券部分依然保持高等级短久期。
鹏华弘嘉混合A003165.jj鹏华弘嘉灵活配置混合型证券投资基金2025年第3季度报告
A股市场三季度强度超预期，主要以AI相关的算力链表现为主。经济基本面较为普通，但流动性泛滥，杠杆资金风险偏好继续提升。常识告诉我们高景气带来的超高ROE是不可持续的，我们对相关行业和个股持有谨慎态度。同时我们基于26年中性宏观复苏的假设下，依然能找到一批未来能提供较好复合回报的公司，三季度基金对组合个股进行了相应的优化调整。
鹏华丰盛债券B206008.jj鹏华丰盛稳固收益债券型证券投资基金2025年第3季度报告
2025年三季度，宏观经济总体呈现缓慢复苏的走势，向下压力持续存在。内需来看，房地产整体需求仍然偏弱，基建和制造业相对稳定，但地方政府化债压力仍然较大，投资意愿不足。消费方面，持续存在消费补贴支撑消费表现相对良好，但房价回落压力及收入预期变化对消费持续向上存在压力，消费主力仍在新生代压力较低群体以及超高净值人群。金融方面，货币政策持续宽松，流动性保持松紧适度，银行间资金稳定，资金利率小幅波动，暂无明显的收紧压力。 2025年三季度，权益市场延续前期走强趋势，科技成长仍是这一轮市场趋势主线，大盘成长和小微盘指数都处于强势走势之中，高分红和低成长等板块持续表现偏弱，虽没有明显下跌，但难形成合力。债券方面，受制于权益市场表现良好带来的风险偏好提升压力，债券收益率体现出易上难下的走势，收益率曲线整体维持平台，信用利差和期限利差均处于历史较低水平。 本基金以追求稳定收益为主要投资策略，控制基金净值回撤幅度。在操作上，以固定收益资产为主要投资方向，保持积极的债券久期和信用配置结构，严控仓位的情况下参与各类固定收益资产投资。