胡云峰 - 基金投资策略和运作

2025年三季度，全球权益市场表现较好，中国股市表现尤佳，科技板块领衔、周期制造板块次之，万得微盘股指数在季度内创历史新高。三季度经济的结构性亮点显著：全球AI产业高歌猛进，产业链出现显著的上行动能，中国公司凭借显著的竞争优势深度融入全球供应链享受全球发展红利、自主创新亦硕果不断；新能源领域，在储能等新的驱动力之下，行业性盈利改善开始显现，龙头公司的竞争优势更为凸显；消费领域，结构性特征显著；医药领域，创新药企业在全球竞争力的提升不断被证明。本基金在投资过程中注重安全边际，并积极为投资人谋求回报。过去一个季度，本基金增加了科技领域配置，并结合基本面演变和基金策略进行了结构的动态调整；基于预期回报的判断增加了资源资产的配置、降低了金融类资产的配置；适当提升了制造类基金的配置。本基金继续基于对子基金策略α来源和市场适应性的视角，在一些品种上进行了调整。2025年宏观友好度好于过去两年，国内结构性亮点颇多，继续值得期待权益市场表现。本基金将通过在组合层面做好分散化、持续评估和寻找策略具备优势和竞争力的基金，并做好动态再平衡，积极为投资人谋求回报。由衷感谢广大投资者的理解和信任！

2025年三季度，全球权益市场表现较好，中国股市表现尤佳，科技板块领衔、周期制造板块次之，A股表现阶段性领先港股；万得微盘股指数在季度内创历史新高、黄金创历史新高。三季度经济的结构性亮点显著：全球AI产业高歌猛进，产业链出现显著的上行动能，中国公司凭借显著的竞争优势深度融入全球供应链享受全球发展红利、自主创新亦硕果不断；新能源领域，在储能等新的驱动力之下，行业性盈利改善开始显现，龙头公司的竞争优势更为凸显；消费领域，结构性特征显著；医药领域，创新药企在全球竞争力的提升不断被证明。本季度基金延续原有投资策略执行：1）底层资产方面，基于预期收益率（特别是股东回报）的比较，降低了金融类资产的配置比例、提升了资源类资产的比重；进一步提升了科技类资产的权重，并根据基本面边际变化所带来的预期变化在结构上进行了战术性调整；略提升制造类基金的比重；2）主动基金方面，主要基于预期回报和基金策略本身变化进行了品种上的调整。本期重点思考了以下问题：1）主动基金超额创造的来源，除基金经理本身策略之外，团队的重要性凸显，尤其在面对于复杂、快变的产业链投资时，团队高效协作能力不可或缺；2）企业价值创造的来源。2025年宏观友好度好于过去两年，国内结构性亮点颇多，继续值得期待权益市场表现。除了继续坚持对风险严估、对投资标的严选、对投资决策审慎评估之外，多一分弱者思维和敬畏之心、多思考投资决策和组合的“保护”，或许将更加有利于基金长期稳健增值目标的实现。

2025年三季度，全球权益市场表现较好，中国股市表现尤佳，科技板块领衔、周期制造板块次之，A股表现阶段性领先港股；万得微盘股指数在季度内创历史新高、黄金创历史新高。三季度经济的结构性亮点显著：全球AI产业高歌猛进，产业链出现显著的上行动能，中国公司凭借显著的竞争优势深度融入全球供应链享受全球发展红利、自主创新亦硕果不断；新能源领域，在储能等新的驱动力之下，行业性盈利改善开始显现，龙头公司的竞争优势更为凸显；消费领域，结构性特征显著；医药领域，创新药企在全球竞争力的提升不断被证明。本季度基金延续原有投资策略执行：1）底层资产方面，基于预期收益率（特别是股东回报）的比较，降低了金融类资产的配置比例、提升了资源类资产的比重；进一步提升了科技类资产的权重，并根据基本面边际变化所带来的预期变化在结构上进行了战术性调整；略提升制造类基金的比重；2）主动基金方面，主要基于预期回报和基金策略本身变化进行了品种上的调整。本期重点思考了以下问题：1）主动基金超额创造的来源，除基金经理本身策略之外，团队的重要性凸显，尤其在面对于复杂、快变的产业链投资时，团队高效协作能力不可或缺；2）企业价值创造的来源。2025年宏观友好度好于过去两年，国内结构性亮点颇多，继续值得期待权益市场表现。除了继续坚持对风险严估、对投资标的严选、对投资决策审慎评估之外，多一分弱者思维和敬畏之心、多思考投资决策和组合的“保护”，或许将更加有利于基金长期稳健增值目标的实现。

2025年三季度，全球权益市场表现较好，中国股市表现尤佳，科技板块领衔、周期制造板块次之，A股表现阶段性领先港股；万得微盘股指数在季度内创历史新高、黄金创历史新高。三季度经济的结构性亮点显著：全球AI产业高歌猛进，产业链出现显著的上行动能，中国公司凭借显著的竞争优势深度融入全球供应链享受全球发展红利、自主创新亦硕果不断；新能源领域，在储能等新的驱动力之下，行业性盈利改善开始显现，龙头公司的竞争优势更为凸显；消费领域，结构性特征显著；医药领域，创新药企在全球竞争力的提升不断被证明。本季度基金延续原有投资策略执行：1）底层资产方面，基于预期收益率（特别是股东回报）的比较，降低了金融类资产的配置比例、提升了资源类资产的比重；进一步提升了科技类资产的权重，并根据基本面边际变化所带来的预期变化在结构上进行了战术性调整；略提升制造类基金的比重；2）主动基金方面，主要基于预期回报和基金策略本身变化进行了品种上的调整。本期重点思考了以下问题：1）主动基金超额创造的来源，除基金经理本身策略之外，团队的重要性凸显，尤其在面对于复杂、快变的产业链投资时，团队高效协作能力不可或缺；2）企业价值创造的来源。2025年宏观友好度好于过去两年，国内结构性亮点颇多，继续值得期待权益市场表现。除了继续坚持对风险严估、对投资标的严选、对投资决策审慎评估之外，多一分弱者思维和敬畏之心、多思考投资决策和组合的“保护”，或许将更加有利于基金长期稳健增值目标的实现。

2025年三季度，全球权益市场表现较好，中国股市表现尤佳，科技板块领衔、周期制造板块次之，A股表现阶段性领先港股；万得微盘股指数在季度内创历史新高、黄金创历史新高。三季度经济的结构性亮点显著：全球AI产业高歌猛进，产业链出现显著的上行动能，中国公司凭借显著的竞争优势深度融入全球供应链享受全球发展红利、自主创新亦硕果不断；新能源领域，在储能等新的驱动力之下，行业性盈利改善开始显现，龙头公司的竞争优势更为凸显；消费领域，结构性特征显著；医药领域，创新药企在全球竞争力的提升不断被证明。本季度基金延续原有投资策略执行：1）底层资产方面，基于预期收益率（特别是股东回报）的比较，降低了金融类资产的配置比例、提升了资源类资产的比重；进一步提升了科技类资产的权重，并根据基本面边际变化所带来的预期变化在结构上进行了战术性调整；略提升制造类基金的比重；2）主动基金方面，主要基于预期回报和基金策略本身变化进行了品种上的调整。本期重点思考了以下问题：1）主动基金超额创造的来源，除基金经理本身策略之外，团队的重要性凸显，尤其在面对于复杂、快变的产业链投资时，团队高效协作能力不可或缺；2）企业价值创造的来源。2025年宏观友好度好于过去两年，国内结构性亮点颇多，继续值得期待权益市场表现。除了继续坚持对风险严估、对投资标的严选、对投资决策审慎评估之外，多一分弱者思维和敬畏之心、多思考投资决策和组合的“保护”，或许将更加有利于基金长期稳健增值目标的实现。

2025年上半年，全球权益市场虽然经历关税波动，但整体表现较好。国内市场，A股市场结构性机会显著，以AI和创新药为代表的成长板块表现超出大部分投资者的预期，万得微盘股指数创出历史新高；港股市场整体表现较好，新消费尤其突出。得益于AI发展进入新的高速成长阶段，二季度全球科技板块表现靓丽。本基金保持了原有策略执行，并进行了一定迭代。具体为：1）底层资产方面，基于产业周期、行业结构角度和预期收益率，在科技类资产中进行了结构和比例的动态调整，并提升了医药的配置权重；本期在预期收益角度增加对股东回报的考量，基于此提升了金融的配置权重；2）主动基金方面，持续增配具有α收益且收益来源独立性较强的品种；3）ETF层面，通过指数基金提升了港股市场的配置比例。上半年重点思考了投资决策和品种的“保护”，在应对4月份初市场大幅波动进行结构调整时，通过增配可转债、黄金以及一些有独立收益来源的品种，降低了组合风险、提升了组合稳定性。同时，本基金纳入对资产本身波动性特征的考量，在4月份回调时坚持了TMT的配置比例，这类基金在二季度后半阶段开始贡献了显著的超额。

2025年上半年，全球权益市场虽然经历关税波动，但整体表现较好。国内市场，A股市场结构性机会显著，以AI和创新药为代表的成长板块表现超出大部分投资者的预期，万得微盘股指数创出历史新高；港股市场整体表现较好，新消费尤其突出。4月份后权益市场的大力修复一方面来自全球对关税预期的再修正，另一方面来自产业层面的进步。可以跟踪和观察到，AI进入高速成长期（海外Tokens量爆发式增长），全球产业链出现显著的上行动能。结构方面，中国创新药产业能力显著提升，面临全球新的成长机遇；消费领域，“苏超”现象体现出居民的消费潜力和新的特征，消费领域的结构性成长特征显现。而一些价值型资产，股东回报和基本面预期改善所带来估值修复亦助力资产获得不错表现。虽然宏观数据整体平淡，但结构性亮点颇多。本基金在投资过程中注重安全边际，并积极为投资人谋求回报。自去年四季度以来，本基金持续增加港股的配置，在上半年保持了较高的配置比例，为组合带来显著的正贡献。对港股的配置既基于资产性价比的比较，又有对子基金策略本身的考量，是一个考虑综合因素后的决策。此外，过去半年基金在行业敞口和基金品种上均进行了动态调整，行业敞口层面，在二季度降低了消费敞口、提升了金融敞口；科技领域因基本面预期变动较大，在该领域的结构和比例调整相对较多；品种方面，基于对子基金策略α来源和市场适应性的视角，在二季度进行了一些品种的替换。组合持续重视独立收益来源的策略和资产，除保持了独立收益来源策略的配置之外，二季度为应对市场波动阶段性提升了黄金的配置比例，对平衡组合波动起到了一定作用。

2025年上半年，全球权益市场虽然经历关税波动，但整体表现较好。国内市场，A股市场结构性机会显著，以AI和创新药为代表的成长板块表现超出大部分投资者的预期，万得微盘股指数创出历史新高；港股市场整体表现较好，新消费尤其突出。得益于AI发展进入新的高速成长阶段，二季度全球科技板块表现靓丽。本基金保持了原有策略执行，并进行了一定迭代。具体为：1）底层资产方面，基于产业周期、行业结构角度和预期收益率，在科技类资产中进行了结构和比例的动态调整，并提升了医药的配置权重；本期在预期收益角度增加对股东回报的考量，基于此提升了金融的配置权重；2）主动基金方面，持续增配具有α收益且收益来源独立性较强的品种；3）ETF层面，通过指数基金提升了港股市场的配置比例。上半年重点思考了投资决策和品种的“保护”，在应对4月份初市场大幅波动进行结构调整时，通过增配可转债、黄金以及一些有独立收益来源的品种，降低了组合风险、提升了组合稳定性。同时，本基金纳入对资产本身波动性特征的考量，在4月份回调时坚持了TMT的配置比例，这类基金在二季度后半阶段开始贡献了显著的超额。

2025年上半年，全球权益市场虽然经历关税波动，但整体表现较好。国内市场，A股市场结构性机会显著，以AI和创新药为代表的成长板块表现超出大部分投资者的预期，万得微盘股指数创出历史新高；港股市场整体表现较好，新消费尤其突出。得益于AI发展进入新的高速成长阶段，二季度全球科技板块表现靓丽。本基金保持了原有策略执行，并进行了一定迭代。具体为：1）底层资产方面，基于产业周期、行业结构角度和预期收益率，在科技类资产中进行了结构和比例的动态调整，并提升了医药的配置权重；本期在预期收益角度增加对股东回报的考量，基于此提升了金融的配置权重；2）主动基金方面，持续增配具有α收益且收益来源独立性较强的品种；3）ETF层面，通过指数基金提升了港股市场的配置比例。上半年重点思考了投资决策和品种的“保护”，在应对4月份初市场大幅波动进行结构调整时，通过增配可转债、黄金以及一些有独立收益来源的品种，降低了组合风险、提升了组合稳定性。同时，本基金纳入对资产本身波动性特征的考量，在4月份回调时坚持了TMT的配置比例，这类基金在二季度后半阶段开始贡献了显著的超额。

2025年上半年，全球权益市场虽然经历关税波动，但整体表现较好。国内市场，A股市场结构性机会显著，以AI和创新药为代表的成长板块表现超出大部分投资者的预期，万得微盘股指数创出历史新高；港股市场整体表现较好，新消费尤其突出。得益于AI发展进入新的高速成长阶段，二季度全球科技板块表现靓丽。本基金保持了原有策略执行，并进行了一定迭代。具体为：1）底层资产方面，基于产业周期、行业结构角度和预期收益率，在科技类资产中进行了结构和比例的动态调整，并提升了医药的配置权重；本期在预期收益角度增加对股东回报的考量，基于此提升了金融的配置权重；2）主动基金方面，持续增配具有α收益且收益来源独立性较强的品种；3）ETF层面，通过指数基金提升了港股市场的配置比例。上半年重点思考了投资决策和品种的“保护”，在应对4月份初市场大幅波动进行结构调整时，通过增配可转债、黄金以及一些有独立收益来源的品种，降低了组合风险、提升了组合稳定性。同时，本基金纳入对资产本身波动性特征的考量，在4月份回调时坚持了TMT的配置比例，这类基金在二季度后半阶段开始贡献了显著的超额。

2025年一季度全球资产表现显著分化，中国权益资产表现较好、北美权益资产显著回调：恒生国企指数上涨16.8%、恒生科技指数上涨20.7%，沪深300下跌1.2%、中证500上涨2.3%、创业板指下跌1.8%，纳斯达克指数下跌10.4%。若从基本面和估值这两个角度来理解资产的表现，DeepSeek的出现是带来资产分化的重要因素：一方面对人工智能的发展轨迹和竞争格局带来影响，另一方面是中国科技实力的展现，引发全球对中国资产的重新审视。与此同时，北美科技资产的高估值和中国资产的显著偏低估值，或是资产表现的另一重要因素。本季度基金延续原有投资策略执行，具体为：1）底层资产方面，基于产业周期、行业结构以及预期收益率的比较，降低了北美资产的配置比例、进一步提升了港股资产配置比例；2）主动基金方面，保持了具有α收益的主动基金的配置，未来将持续挖掘这类基金并提升其在组合中的权重；3）结合基本面和估值，在成长类资产中进行了战术再平衡。2025年国内经济恢复是大概率事件，宏观友好度好于过去两年，但外部环境的扰动亦不可忽视。除了继续坚持对风险严估、对投资标的严选、对投资决策审慎评估之外，多一分弱者思维和敬畏之心，或许将更加有利于基金长期稳健增值目标的实现。

2025年一季度全球资产表现显著分化，中国权益资产表现较好：恒生国企指数上涨16.8%、恒生科技指数上涨20.7%，沪深300下跌1.2%、中证500上涨2.3%、创业板指下跌1.8%，中证1000上涨4.5%、万得微盘股日频等权指数上涨12.4%，纳斯达克指数下跌10.4%。若从基本面和估值这两个角度来理解中美两大经济体权益资产的表现，DeepSeek的出现是带来资产分化的重要因素：一方面对人工智能的发展轨迹和竞争格局带来影响，另一方面是中国科技实力的展现，引发全球对中国资产的重新审视。与此同时，北美科技资产的高估值和中国资产的显著偏低估值，或是资产表现的另一重要因素。而就A股的微盘股而言，收益较好的背后是其具有独特的市场背景和策略特征。本基金在一季度继续增加了港股的配置，且在参与该市场时进行了策略和资产上的分散；基于产业周期和估值视角，基金在成长类资产中进行了再平衡，主要降低了算力的配置比例、提升了医药的配置比例；基于基金策略和资产适应性的比较，降低了积极成长风格的比例、提升了质量成长风格类比例。同时，组合更加重视具有独立收益来源的策略，在一季度进行了一定比例的配置。2025年国内经济恢复是大概率事件，宏观友好度好于过去两年，但外部环境的扰动仍不可忽视。本基金将通过在组合层面做好分散化、持续评估和寻找策略具备优势和竞争力的基金，并做好动态再平衡，积极为投资人谋求回报。