闫冬 - 基金投资策略和运作

2025年第三季度，A股市场整体表现较为强势，主要大盘指数如上证指数、深证成指和创业板指均显著上涨，其中创业板指涨幅尤为突出。“十五五”规划的逐步推进为经济注入长期预期，政策与市场共振进一步增强信心。市场在季度初开始上扬，随后经历调整与分化，科技成长和“反内卷”政策受益板块成为主线。在科技成长板块中，细分领域如：AI算力、半导体、光模块、PCB等表现尤为强劲。中高端制造业景气修复，受益于出口韧性、政策提振及中观景气数据改善。  2025年第三季度，内地低碳指数基金的业绩表现较为亮眼，总体趋势呈现为逐步上涨。在政策方面，国家的“双碳”战略和相关具体政策为行业提供了清晰的长期发展路径和稳定的市场需求。2025年3月，五部门联合发文促进绿证市场高质量发展，并首次明确要求算力中心80%的用电来自绿电，催生了万亿级市场需求。另一方面，行业竞争正从简单的规模扩张转向氢冶金、碳捕捉等技术创新的比拼，这将有利于具有技术壁垒的龙头企业。总的来说，内地低碳经济主题指数代表了国家经济转型的核心方向，长期成长性较为明确。  在报告期内，本产品采用完全复制的方法跟踪中证内地低碳经济主题指数，努力将跟踪误差控制在合理范围。在此基础上，认真应对投资者日常申购、赎回和成份股调整等工作，并通过遵从严格的风险、合规管理流程，确保了本基金的安全运作。

报告期内，基金运作严格按照基金合同的各项要求，依据被动化指数投资方法进行投资管理。基金跟踪指数为中证细分化工产业主题指数，主要投资沪深市场化工相关细分产业中规模较大、流动性较好的上市公司。报告期内，上证指数涨幅12.73%,沪深300指数涨幅17.90%,深证成指涨幅29.25%，业绩比较基准增长率25.38%，跑赢上证指数和沪深300指数。报告期内，成本端能源尤其是煤炭价格止跌回升，化工品PPI同比改善。化工需求侧房地产处于弱修复的周期底部阶段；国内新能源车销量维持高增长；国内社零增速稳中向好，促消费政策持续发力。供给侧欧盟化工生产乏力已对下游制造业造成影响，国内化工固定资产投资增速已同比转负，反内卷政策发力已经开始对价格产生积极影响。  跟踪误差主要受到基金仓位、大额申赎、成分股分红、成分股停牌以及成分股定期调整等因素影响，通过完善的日常跟踪交易机制，以及成分股调整期事前制定的调仓方案，基金日均跟踪偏离度和跟踪误差都有较好的控制，较好地实现了基金运作目标。

报告期内，基金运作严格按照基金合同的各项要求，依据被动化指数投资方法进行投资管理。基金跟踪指数为国证石油天然气指数，主要投资沪深北交易所石油与天然气领域相关上市公司。报告期内，上证指数涨幅12.73%,沪深300指数涨幅17.90%,深证成指涨幅29.25%，业绩比较基准增长率3.86%。报告期内，国际油价呈现整体波动下行走势。布伦特原油在7月末创下71.70美元/桶的短期高点。后随着OPEC+大幅上调产量目标，同时为阿联酋额外增加配额，叠加美欧对俄制裁引发的供应担忧消退，8月油价逐步回落。地缘政治方面，中东冲突溢价消退，叠加美联储降息预期，市场情绪转弱。展望后市，OPEC+增产计划与需求淡季或推动油价维持震荡下行的走势。  跟踪误差主要受到基金仓位、大额申赎、成分股分红、成分股停牌以及成分股定期调整等因素影响，通过完善的日常跟踪交易机制，以及成分股调整期事前制定的调仓方案，基金日均跟踪偏离度和跟踪误差都有较好的控制，较好地实现了基金运作目标。

报告期内，基金运作严格按照基金合同的各项要求，依据被动化指数投资方法进行投资管理。基金跟踪指数为中证光伏产业指数，主要将主营业务涉及光伏产业链上、中、下游的上市公司股票作为待选样本，选取不超过50家最具代表性公司作为样本股，反映光伏产业公司的整体表现。报告期内，上证指数涨幅12.73%,沪深300指数涨幅17.90%,深证成指涨幅29.25%，业绩比较基准增长率39.26%，跑赢主要宽基指数。报告期内，光伏市场呈现供需双修复格局。价格端，硅料、电池片、组件价格有所上涨，带动产业链盈利改善。政策端，国家出台强制性能耗标准，推动产能出清缓解产能过剩压力。技术端，硅片渗透率提升，钙钛矿叠层电池等新技术加速产业化。需求端，海外订单上升，中东、南亚成为新增长极。整体看，行业在政策引导下逐步摆脱“内卷”，进入“反内卷”后的良性竞争阶段。  跟踪误差主要受到基金仓位、大额申赎、成分股分红、成分股停牌以及成分股定期调整等因素影响，通过完善的日常跟踪交易机制，以及成分股调整期事前制定的调仓方案，基金日均跟踪偏离度和跟踪误差都有较好的控制，较好地实现了基金运作目标。

报告期内，基金运作严格按照基金合同的各项要求，依据被动化指数投资方法进行投资管理。基金跟踪指数为国证有色指数，主要参照国证行业分类标准，选取归属于有色金属行业的规模和流动性突出的50只股票作为样本股，反映了沪深两市有色金属行业上市公司的整体收益表现。报告期内，上证指数涨幅12.73%,沪深300指数涨幅17.90%,深证成指涨幅29.25%，业绩比较基准增长率43.81%，跑赢主要宽基指数。报告期内，内外部宏观环境利好有色板块走强。随着全球范围内贸易摩擦与关税战的持续，叠加全球主要经济体的债务不断提升，以及弱美元，利好黄金、铜以及小金属的价格以及板块估值。当全球债券问题无法得到妥善解决，以及贸易争端、摩擦不断加剧，预计避险及对冲的需求将维持贵金属价格于高位。  跟踪误差主要受到基金仓位、大额申赎、成分股分红、成分股停牌以及成分股定期调整等因素影响，通过完善的日常跟踪交易机制，以及成分股调整期事前制定的调仓方案，基金日均跟踪偏离度和跟踪误差都有较好的控制，较好地实现了基金运作目标。

报告期内，基金运作严格按照基金合同的各项要求，依据被动化指数投资方法进行投资管理。基金跟踪指数为上证科创板新能源主题指数，主要从科创板市场中选取50只市值较大的光伏、风电以及新能源车等领域的上市公司证券作为指数样本，以反映科创板市场代表性新能源产业上市公司证券的整体表现。报告期内，上证指数涨幅12.73%,沪深300指数涨幅17.90%,深证成指涨幅29.25%，业绩比较基准增长率39.76%，跑赢主要宽基指数。报告期内，光伏市场呈现供需双修复格局。价格端，硅料、电池片、组件价格有所上涨，带动产业链盈利改善。风电企业通过行业自律和招标制度改革，风机价格企稳回升，带动毛利率改善。新能源汽车市场渗透率持续提升，出口同比大幅增加，海外市场成为新的增长极。  跟踪误差主要受到基金仓位、大额申赎、成分股分红、成分股停牌以及成分股定期调整等因素影响，通过完善的日常跟踪交易机制，以及成分股调整期事前制定的调仓方案，基金日均跟踪偏离度和跟踪误差都有较好的控制，较好地实现了基金运作目标。

报告期内，基金运作严格按照基金合同的各项要求，依据被动化指数投资方法进行投资管理。基金跟踪指数为国证创业板新能源指数，主要从创业板市场中选取50只市值较大的新能源及新能源汽车产业的上市公司证券作为指数样本，以反映创业板市场代表性新能源产业上市公司证券的整体表现。报告期内，上证指数涨幅12.73%,沪深300指数涨幅17.90%,深证成指涨幅29.25%，业绩比较基准增长率63.49%，跑赢主要宽基指数。报告期内，光伏市场呈现供需双修复格局。价格端，硅料、电池片、组件价格有所上涨，带动产业链盈利改善。风电企业通过行业自律和招标制度改革，风机价格企稳回升，带动毛利率改善。新能源汽车市场渗透率持续提升，出口同比大幅增加，海外市场成为新的增长极。  跟踪误差主要受到基金仓位、大额申赎、成分股分红、成分股停牌以及成分股定期调整等因素影响，通过完善的日常跟踪交易机制，以及成分股调整期事前制定的调仓方案，基金日均跟踪偏离度和跟踪误差都有较好的控制，较好地实现了基金运作目标。

报告期内，基金运作严格按照基金合同的各项要求，依据被动化指数投资方法进行投资管理。基金跟踪指数为国证石油天然气指数，主要投资沪深北交易所石油与天然气领域相关上市公司。报告期内，上证指数涨幅12.73%,沪深300指数涨幅17.90%,深证成指涨幅29.25%，业绩比较基准增长率4.05%。报告期内，国际油价呈现整体波动下行走势。布伦特原油在7月末创下71.70美元/桶的短期高点。后随着OPEC+大幅上调产量目标，同时为阿联酋额外增加配额，叠加美欧对俄制裁引发的供应担忧消退，8月油价逐步回落。地缘政治方面，中东冲突溢价消退，叠加美联储降息预期，市场情绪转弱。展望后市，OPEC+增产计划与需求淡季或推动油价维持震荡下行的走势。  跟踪误差主要受到基金仓位、大额申赎、成分股分红、成分股停牌以及成分股定期调整等因素影响，通过完善的日常跟踪交易机制，以及成分股调整期事前制定的调仓方案，基金日均跟踪偏离度和跟踪误差都有较好的控制，较好地实现了基金运作目标。

报告期内，基金运作严格按照基金合同的各项要求，依据被动化指数投资方法进行投资管理。基金跟踪指数为中证光伏产业指数，主要将主营业务涉及光伏产业链上、中、下游的上市公司股票作为待选样本，选取不超过50家最具代表性公司作为样本股，反映光伏产业公司的整体表现。报告期内，上证指数涨幅12.73%,沪深300指数涨幅17.90%,深证成指涨幅29.25%，业绩比较基准增长率41.62%，跑赢主要宽基指数。报告期内，光伏市场呈现供需双修复格局。价格端，硅料、电池片、组件价格有所上涨，带动产业链盈利改善。政策端，国家出台强制性能耗标准，推动产能出清缓解产能过剩压力。技术端，硅片渗透率提升，钙钛矿叠层电池等新技术加速产业化。需求端，海外订单上升，中东、南亚成为新增长极。整体看，行业在政策引导下逐步摆脱“内卷”，进入“反内卷”后的良性竞争阶段。  跟踪误差主要受到基金仓位、大额申赎、成分股分红、成分股停牌以及成分股定期调整等因素影响，通过完善的日常跟踪交易机制，以及成分股调整期事前制定的调仓方案，基金日均跟踪偏离度和跟踪误差都有较好的控制，较好地实现了基金运作目标。

报告期内，基金运作严格按照基金合同的各项要求，依据被动化指数投资方法进行投资管理。基金跟踪指数为中证细分化工产业主题指数，主要投资沪深市场化工相关细分产业中规模较大、流动性较好的上市公司。报告期内，上证指数涨幅12.73%,沪深300指数涨幅17.90%,深证成指涨幅29.25%，业绩比较基准增长率26.84%，跑赢上证指数和沪深300指数。报告期内，成本端能源尤其是煤炭价格止跌回升，化工品PPI同比改善。化工需求侧房地产处于弱修复的周期底部阶段；国内新能源车销量维持高增长；国内社零增速稳中向好，促消费政策持续发力。供给侧欧盟化工生产乏力已对下游制造业造成影响，国内化工固定资产投资增速已同比转负，反内卷政策发力已经开始对价格产生积极影响。  跟踪误差主要受到基金仓位、大额申赎、成分股分红、成分股停牌以及成分股定期调整等因素影响，通过完善的日常跟踪交易机制，以及成分股调整期事前制定的调仓方案，基金日均跟踪偏离度和跟踪误差都有较好的控制，较好地实现了基金运作目标。

2025年三季度，国内宏观经济展现出较强的韧性。工业生产和出口表现稳健，尽管制造业PMI已连续六个月处于收缩区间，但受益于季节性回升、前期检修企业复产以及出口等因素的强劲支撑，其边际改善趋势明显。服务业PMI虽略有逆季节性回落，但仍保持扩张态势。内需方面则面临一定压力，“两新”需求放缓拖累社零消费，同时“反内卷”等因素影响下投资降幅有所扩大。物价方面仍存在压力，CPI同比持续回落，而PPI降幅有所收窄。在中观产业维度上，结构性分化加剧，移动通信基站设备、新能源汽车、风电等高新技术产品产量同比增速领先，而粗钢、水泥等传统产品领域表现偏弱。政策层面，三季度利好产业发展的政策密集出台，如中央财经委会议释放“反内卷”信号、发布《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》、以及工信部等八部门印发《汽车行业稳增长工作方案（2025—2026年）》等，这些政策有效提振了市场风险偏好，推动上证指数连续突破整数关口。  展望四季度，我们预计宏观政策将持续加力，在延续对高端制造业扶持的基础上，将进一步着力激发内需潜力。政策预期有望持续成为市场的重要支撑，尤其是十月召开的二十届四中全会将审议“十五五”规划建议，以及年末中央经济工作会议对新一年经济蓝图的擘画，均有望进一步提升市场情绪。综合判断，我们对四季度A股市场表现保持乐观。  车联网产业核心投资逻辑主要围绕着“车路云一体化”而展开，所以对政策的敏感度相对较高，前期中央多部门关于智能网联汽车准入和上路通行试点工作落地后，当前仍处于测试运行和总结阶段。预计“车路云一体化”项目的落地和新一轮产业支持政策的出台仍将是主要催化剂，同时，汽车制造商在智能驾驶功能上的竞争加剧，特别是城市NOA（导航辅助驾驶）的普及将驱动高算力域控制器和软件算法需求的爆发，也将为产业的规模增长提供助力。  报告期内，本产品采用完全复制的方法跟踪中证车联网主题指数，努力将跟踪误差控制在合理范围。在此基础上，认真应对投资者日常申购、赎回等工作，并通过遵从严格的风险、合规管理流程，确保了本基金的安全运作。

报告期内，基金运作严格按照基金合同的各项要求，依据被动化指数投资方法进行投资管理。基金跟踪指数为国证有色指数，主要参照国证行业分类标准，选取归属于有色金属行业的规模和流动性突出的50只股票作为样本股，反映了沪深两市有色金属行业上市公司的整体收益表现。报告期内，上证指数涨幅12.73%,沪深300指数涨幅17.90%,深证成指涨幅29.25%，业绩比较基准增长率46.49%，跑赢主要宽基指数。报告期内，内外部宏观环境利好有色板块走强。随着全球范围内贸易摩擦与关税战的持续，叠加全球主要经济体的债务不断提升，以及弱美元，利好黄金、铜以及小金属的价格以及板块估值。当全球债券问题无法得到妥善解决，以及贸易争端、摩擦不断加剧，预计避险及对冲的需求将维持贵金属价格于高位。  跟踪误差主要受到基金仓位、大额申赎、成分股分红、成分股停牌以及成分股定期调整等因素影响，通过完善的日常跟踪交易机制，以及成分股调整期事前制定的调仓方案，基金日均跟踪偏离度和跟踪误差都有较好的控制，较好地实现了基金运作目标。