国晓雯 - 基金投资策略和运作

二季度市场风格较为极致，以通信、电子等行业为代表的算力硬件板块大幅上涨，而其他所有板块均有明显的下跌，科技板块对其他板块形成了明显的抽水效应，造成了历史上最极致的抱团和割裂行情。　　二季度军工板块波动较大，4月份由于指数前期调整充分，故而上涨明显，5月到6月，受到科技行业抽水效应的影响，板块连续下跌，传统主机厂甚至创下了去年以来的新低，上游配套企业也跌幅较大，商业航天等新领域成长方向也由于催化较少，板块调整明显。随着5到6月以来风险的释放，商业航天、航发及燃气轮机、军贸等细分板块都经历了不小的跌幅，整体来看进一步下行的风险不大。军工板块属于BETA性较强的板块，未来随着市场风格再平衡，风险偏好抬升、流动性保持充裕的影响，军工板块也有望迎来较好的投资机遇期。二季度我们坚持股票组合的分散配置，投资方向上，关注股票的中短期风险收益比，在不同的细分领域精选位置偏左、安全边际高、成长确定性高的方向和个股进行重点配置。未来我们继续看好基本面优质、成长确定性强、增长潜力大的方向，如受益于军工订单修复的子板块、受益于军贸放量的主战装备以及以商业航天、航发及燃机等军民两用方向。

回顾2026年2季度，权益市场底部反弹表现强势，但结构分化明显，上证指数单季度上涨5.2%，但如果对比与人工智能相关的方向与传统行业的涨幅，可以发现2季度更显著的特征是分化和聚焦，机会主要体现在科技方向。 　　作为年内新接手本产品的基金经理，我将严格按照产品合同规定的范围和风格特征，做好产品管理工作，未来会基于对市场风格和主线投资机会的判断，相对集中的投向阶段性胜率和赔率较高的方向。相较于基金经理管理的其他产品，本产品的策略方向的集中度上会更高，不会特意均衡的配置有对冲效果的不同方向，而是在对高相对胜率的方向有明确判断时，相对聚焦的布局相关投资标的。　　基金经理在2026年1季度季报中提到，“海外事件冲击烈度最大的阶段已经过去了，更重要的是中期相对确定性的变化和与之相关的配置机会。一是中美G2格局进一步加强，美元短期反弹中期仍有走弱压力，二是原油价格中枢抬升， 供应的不确定性加强，三是人工智能的产业趋势仍然延续不变。”基于对市场风险偏好修复、人工智能产业趋势和业绩释放的节奏和重点环节等因素的判断，本产品选择了半导体设备材料、存储为重点配置方向，在2季度获得了较好收益表现。 　　往后面来看，市场相对高风险偏好的环境没有太大变化，产业趋势的认知迅速一致并在交易端聚集了较多共识和拥挤度是市场面临波动的重要原因，基金经理认为3季度市场的风格会更均衡一些，而不是像2季度过于极致，核心原因在于通过中报检验，除了已经有一致预期的科技链条（包括AI算力和半导体），还有一些面向全球的方向有较好的业绩，这些方向在2季度的极致分化行情中承压，预计有修复空间，所以总体策略观点是保持一定科技方向持仓的基础上（以半导体设备材料为主，海外链条为辅），逐步找寻景气较好但涨幅承压的方向做均衡，包括国产算力、铜铝、券商、制造业龙头等。目前来看比较有潜力的方向优先关注国产算力，其次关注制造业龙头。

本基金为灵活配置型基金，基金管理人根据市场环境，灵活配置权益和固定收益证券的仓位比例，并根据基金管理人对市场的研判，精选持仓股票或债券标的，力求基金净值低波动、稳健的增长。

今年二季度，海外市场围绕AI资本开支、美国利率预期和地缘扰动反复震荡，科技产业链仍是全球权益市场最核心的主线。国内方面，经济延续温和修复，但结构分化较为明显：出口和高端制造相对具备韧性，地产链和部分传统需求仍偏弱，政策环境保持积极，为权益市场提供了一定流动性和风险偏好支撑。A股二季度整体呈现震荡上行与结构分化的特征，指数层面创业板、科创板表现更为突出，市场集中在AI算力、半导体、电子元件、光模块、PCB、国产替代及部分资源品方向；相较之下，部分传统顺周期、地产链及景气下行的制造板块表现相对落后，市场资金更加偏好业绩能见度较高、产业趋势明确且存在供需缺口的方向。　　组合操作上，二季度我们重点增加了受益于海内外AI产业持续扩张的相关产业链配置，尤其关注供需格局阶段性偏紧、具备涨价弹性的细分环节，包括被动元器件中的MLCC，以及部分锂电材料等。与此同时，我们继续看好关键新材料和国产半导体设备方向，这些领域兼具国产替代、技术升级和产业资本开支延续的中长期逻辑。对于部分景气度下行、盈利预期承压的电力设备标的，二季度进行了适度减持，以优化组合的产业景气暴露。展望下半年，市场仍可能以结构性机会为主，组合将继续围绕AI产业扩散，全球能源转型，国产替代深化等方向进行配置，同时更加重视估值与业绩兑现的匹配度。

一季度市场波动较大，进入2026年1月份在牛市预期的影响下，市场开始连续上涨，期间主题投资异彩纷呈，商业航天、AI应用等快速上涨，引起投资者担忧，随后热度有所放缓，组合在二月初开始进行调整，增加了景气度较高的行业和个股持仓，二月底开始美伊方面军事冲突持续升级，全球资本市场受此影响出现不同程度下跌。停火谈判前景尚不明朗，伊朗反击烈度与范围扩大，A股也出现了持续调整，组合受到一定损失。　　进入二季度后，美伊战争形势逐步明朗，双方均表达出停火的意愿，全球股市反弹上涨，A股叠加一季报披露期，景气度较高的算力方向依然成为市场主线，光模块、存储、半导体等细分行业接连上涨，二季度市场赚钱效应明显。本基金持仓主要集中在算力方向，主要是光模块、光芯片为主，同时分散配置了电子布、铜箔、ccl、mlcc等AI上游通胀环节，充分享受到了板块上涨的收益，超额明显。

回顾2026年2季度，权益市场底部反弹表现强势，但结构分化明显，上证指数单季度上涨5.2%，但如果对比与人工智能相关的方向与传统行业的涨幅，可以发现2季度更显著的特征是分化和聚焦，机会主要体现在科技方向。 　　本产品在2026年1季度季报中提到，“海外事件冲击烈度最大的阶段已经过去了，更重要的是中期相对确定性的变化和与之相关的配置机会。一是中美G2格局进一步加强，美元短期反弹中期仍有走弱压力，二是原油价格中枢抬升， 供应的不确定性加强，三是人工智能的产业趋势仍然延续不变。”产品净值在2季度明显修复，主要收益来源于均衡配置的海外算力、国产半导体设备和材料等，这其中交易上在半导体设备材料进行了聚焦，同时将有色和顺周期化工消费等持仓进行了减仓，小幅加仓了海外AI链条上游材料。之所以在顺周期方向上进行了减仓，核心原因是4-5月经济数据显示2季度经济承压是略超预期的。　　往后面来看，市场相对高风险偏好的环境没有太大变化，产业趋势的认知迅速一致并在交易端聚集了较多共识和拥挤度是市场面临波动的重要原因，基金经理认为3季度市场的风格会更均衡一些，而不是像2季度过于极致，核心原因在于通过中报检验，除了已经有一致预期的科技链条（包括AI算力和半导体），还有一些面向全球的方向有较好的业绩，这些方向在2季度的极致分化行情中承压，预计有修复空间，所以本产品在保持一定科技方向持仓的基础上（以半导体设备材料为主，海外链条为辅），会逐步找寻景气较好但涨幅承压的方向做均衡，包括国产算力、铜铝、券商、制造业龙头等。

经历了一季度的震荡后，二季度权益市场风险偏好有所修复，但不同产业方向之间的分化仍然较大。以通信设备、半导体、部分高端制造为代表的方向持续体现出较强的景气度和资金关注度；与此同时，部分传统顺周期和低景气行业仍然面临盈利修复节奏偏慢、需求弹性不足的问题。整体来看，市场并不是全面普涨，而是围绕产业趋势、业绩兑现和确定性进行重新定价。　　展望Q3，市场在经历二季度较大幅度结构性上涨后，短期波动可能会加大，部分方向也可能出现阶段性消化，但我们并不认为这意味着产业趋势的结束。相反，在市场波动中，真正能够兑现业绩、提升份额、强化壁垒的公司，其长期投资价值会更加清晰。人工智能、算力基础设施、半导体、通信设备、高端制造等方向，并不是简单的短期主题，而是新一轮科技周期和产业升级的重要组成部分。

二季度随着美伊停战的达成，超宏观的地缘政治扰动从有灰犀牛风险的状态进一步平复。全球风险资产系统性反弹，之前一手未来资产，一手战争资产的交易结构进一步汇聚于未来资产。进入5、6月份市场的交易开始进一步缩圈，交易的热点进一步收缩到以AI为代表的科技主线上，而其他板块大多呈现出了一定的下行。同时，随着交易的进一步集中，即便在AI内部也呈现出了更快的轮动。　　Q2风险资产系统反弹，各方向的表现如下：　　从宽基指数看：上证+5.20%、沪深300 +11.9%，中证全指+12.1%。表现最为突显的是科技方向创成长（+71.0%）、科创50（75.7%），而微盘股方向（-16.5%）和红利方向（-11.9%）出现了较大幅度调整。　　在风险资产系统上行的大背景下，行业端出现了极端分化，中信的30个行业中收正的仅7个，涨幅超过10%的仅5个，电子（+89.9%）和通信（+66.1%）的表现呈现出了断层式碾压，涨幅居前的建材（+34.8%）、机械（+17.5%）和化工（+12.0%）主要依赖行业中与AI相关的子方向拉动；消费者服务（-21.8%）、农林牧渔（-19.4%）、综合（-18.2%）、综合金融（-16.4%）和石油石化（-16.1%）跌幅居前。　　本轮的科技核心变化是从核心的GPU开始全面扩散，系统性拉动整个电子和通信的景气，同时产业的升级使得器件和材料都将享有持续的升级过程。作为全球最重要的制造国，产业趋势的确立和扩散成为了国内产业链最重要的拉动力。从产品的具体操作来看，组合在二季度进行了大规模调整，大幅加仓了AI科技主线相关的方向，在光连接和受益AI投资拉动的元器件和材料等方向进行了较多的布局。

二季度A股整体震荡走强，科技成长贯穿全季主线，市场先后经历了"抱团海外链——切换国产链——科技与非科技再平衡"三个阶段，上证综指突破4197点前期高点。　　进入二季度，市场围绕财报季展开抱团，"站在光里"成为一时风潮。随着市场对中东冲突逐步脱敏、美元流动性恐慌缓解，资金持续向业绩确定性最高的方向集中：光模块凭借强劲的一季报成为财报季核心主线，光芯片、光纤光缆等细分赛道全面开花。进入五月，交易拥挤之下市场转入高位轮动，海外交易重心切换至CPU与存储涨价，A股部分"光"内资金流向国产算力链，也有部分资金因畏高转向通胀顺周期方向。进入六月，市场开始在科技与非科技之间寻求再平衡，前期被科技虹吸资金的板块迎来补涨，其中券商凭借跟投科创板IPO带来的业绩弹性最具代表性。与此同时，海外存储涨价不断超预期、海内外存储厂扩产预期持续强化，半导体设备接棒成为市场主线，双创指数不断刷新新高。　　二季度，我们在一季度判断的基础上，对持仓中的扩产链进行了进一步跟踪与优化，在市场调整震荡中持续加大板块配置，并在跟踪过程中优化了持仓结构。同时，基于对海外缺电产业链的跟踪，我们判断今年北美电力对数据中心建设大概率不构成硬约束，因此降低了缺电链的配置；基于对国产算力的持续跟踪，我们认为进入下半年国产算力的投资机会将逐渐凸显，并于二季度末加大了国产算力的配置比例。截至二季度末，组合上半年实现了翻倍收益，我们认为仍有可以优化的空间：　　尽管截至上半年我们在存储板块仍保有不少持仓，但前期对存储板块的减仓偏早，暴露出我们对产业的理解仍有提升余地。我们已对其中的节奏把握与产业认知进行了复盘，希望在未来的投资中更好地把握行情。　　我们始终坚持"研究创造价值"的理念，不断加深对产业趋势的理解，力争把握主线投资机会。过去一段时间，我们在部分阶段的操作并不理想，但我们相信，投资框架在持续完善中将不断提升胜率，帮助投资者在变化的市场中获得更好的回报。　　我们认为，AI基建带来的投资机会是全面而巨大的。我们看好人工智能建设周期正在向国内转移，将持续挖掘相关板块的投资机会。

二季度随着美伊停战的达成，超宏观的地缘政治扰动从有灰犀牛风险的状态进一步平复。全球风险资产系统性反弹，之前一手未来资产，一手战争资产的交易结构进一步汇聚于未来资产。进入5、6月份市场的交易开始进一步缩圈，交易的热点进一步收缩到以AI为代表的科技主线上，而其他板块大多呈现出了一定的下行。同时，随着交易的进一步集中，即便在AI内部也呈现出了更快的轮动。　　Q2风险资产系统反弹，各方向的表现如下：　　从宽基指数看：上证+5.20%、沪深300 +11.9%，中证全指+12.1%。表现最为突显的是科技方向创成长（+71.0%）、科创50（75.7%），而微盘股方向（-16.5%）和红利方向（-11.9%）出现了较大幅度调整。　　在风险资产系统上行的大背景下，行业端出现了极端分化，中信的30个行业中收正的仅7个，涨幅超过10%的仅5个，电子（+89.9%）和通信（+66.1%）的表现呈现出了断层式碾压，涨幅居前的建材（+34.8%）、机械（+17.5%）和化工（+12.0%）主要依赖行业中与AI相关的子方向拉动；消费者服务（-21.8%）、农林牧渔（-19.4%）、综合（-18.2%）、综合金融（-16.4%）和石油石化（-16.1%）跌幅居前。　　本轮的科技核心变化是从核心的GPU开始全面扩散，系统性拉动整个电子和通信的景气，同时产业的升级使得器件和材料都将享有持续的升级过程。作为全球最重要的制造国，产业趋势的确立和扩散成为了国内产业链最重要的拉动力。从产品的具体操作来看，组合在二季度进行了大规模调整，大幅加仓了AI科技主线相关的方向，在光连接和受益AI投资拉动的元器件和材料等方向进行了较多的布局。

2026年二季度，科技板块强势上行，主题热点活跃。4月，伴随地缘政治冲突缓解，大宗商品价格回落，全球风险偏好提升驱动科技板块修复。5-6月，市场聚焦在AI上游涨价和扩产链,存储、光纤光缆、PCB上游、MLCC和半导体设备材料等板块均有所表现。　　本基金在二季度以信息产业为底仓，重点配置了海外算力、半导体、存储和PCB上游等大宗品方向。二季度基金运作有两方面值得回顾：一方面，海外算力和半导体后道设备表现较好，增加了半导体前道设备材料和存储等方向的配置，给净值带来了正贡献；另一方面，没有抓住MLCC和光纤光缆等细分板块的机会，后续在板块覆盖和跟踪方面还需进一步提升。

回顾2026年2季度，权益市场底部反弹表现强势，但结构分化明显，上证指数单季度上涨5.2%，但如果对比与人工智能相关的方向与传统行业的涨幅，可以发现2季度更显著的特征是分化和聚焦，机会主要体现在科技方向。 　　本产品在2026年1季度季报中提到，“海外事件冲击烈度最大的阶段已经过去了，更重要的是中期相对确定性的变化和与之相关的配置机会。一是中美G2格局进一步加强，美元短期反弹中期仍有走弱压力，二是原油价格中枢抬升， 供应的不确定性加强，三是人工智能的产业趋势仍然延续不变。”产品净值在2季度明显修复，主要收益来源于均衡配置的海外算力、国产半导体设备和材料等，这其中交易上在半导体设备材料进行了聚焦，同时将有色和顺周期化工消费等持仓进行了减仓，小幅加仓了海外AI链条上游材料。之所以在顺周期方向上进行了减仓，核心原因是4-5月经济数据显示2季度经济承压是略超预期的。　　往后面来看，市场相对高风险偏好的环境没有太大变化，产业趋势的认知迅速一致并在交易端聚集了较多共识和拥挤度是市场面临波动的重要原因，基金经理认为3季度市场的风格会更均衡一些，而不是像2季度过于极致，核心原因在于通过中报检验，除了已经有一致预期的科技链条（包括AI算力和半导体），还有一些面向全球的方向有较好的业绩，这些方向在2季度的极致分化行情中承压，预计有修复空间，所以本产品在保持一定科技方向持仓的基础上（以半导体设备材料为主，海外链条为辅），会逐步找寻景气较好但涨幅承压的方向做均衡，包括国产算力、铜铝、券商、制造业龙头等。