陈俊华 - 基金投资策略和运作

回顾2026年一季度，债券市场收益率窄幅震荡，短端利率显著下行，期限利差有所走阔。1-2月权益先上涨后震荡，1月中上旬A股春季躁动行情持续演绎，机构资金“开门红”集中布局，2月市场在稳字当头的政策导向和春节前资金避险的季节性倾向下，投资者情绪指数有所回落，周期行业领涨，防御、消费方向表现偏弱。3月地缘不确定性影响下权益市场调整，仅防御及能源替代方向小幅收涨。1-2月中证转债指数大涨，百元平价溢价率小幅上行，高价转债表现占优。3月转债跟随权益市场调整，赎回预期扰动下，高价转债大幅去溢价。操作方面兼顾短期波动控制与中长期收益获取。我们对债券的配置相对保守，优选票息和资质相匹配的策略，以中高评级的信用债为主，利率品种配置较少。基金的纯债资产维持中性偏低的久期，保持较高的流动性。权益方面，考虑到A股市场震荡加剧、部分板块估值处于高位，为降低组合波动风险，本基金逐步降低了权益类资产的配置比例，整体权益仓位处于中性水平，更注重组合的安全性与流动性平衡。在结构调整方面，本基金明确将权益资产配置方向转向偏价值风格。具体来看，逐步减持了前期涨幅较大、估值偏高的成长板块标的，重点增配了消费、金融、周期等具备估值优势、盈利确定性较强的价值类板块，同时择优布局了部分现金流稳定、股息率较高的优质龙头企业。转债方面，维持较低仓位。　　2026年本公司投研平台建设根据市场情况继续深化，在全球宏观环境不确定性抬升、资产波动率放大的背景下，各研究组针对高波环境优化资产风险研判，提升对极端行情的响应速度：多资产研究团队及时跟进市场突发事件，提高波动率及流动性监控频率，提示潜在风险；同时加强与权益团队在中微观方向的协作，提供资产配置建议；公司平台在产品运作中嵌入过程管理监控，以投前测算、投中跟踪、投后归因全流程持续优化持有体验，并对组合持仓风格、集中度、久期水平等进行动态跟踪，关注基金投资策略、投资行为和产品目标的一致性。　　展望2026年二季度，我们对整体市场环境保持乐观态度，不同资产类别将呈现差异化的运行特征，具体展望如下：股票市场方面，我们整体保持积极态度，但预计市场上涨方向将发生明显变化，结构性机会或将成为主导。从市场风格来看，前期成长板块独领风骚的格局难以持续，随着资金对盈利确定性的追求提升，价值风格有望持续占优，同时市场将从普涨转向精选个股的阶段，具备估值优势、盈利稳定增长的优质企业将获得更多资金青睐。债券市场方面，我们维持中性偏悲观的展望，后续收益率下行空间有限，且随着经济复苏动能增强，未来存在利率上行的潜在压力。整体来看，债券市场后续大概率呈现震荡偏弱格局。转债市场方面，当前估值偏高的格局短期内难以根本性改变，但供需偏紧的格局仍将为估值提供一定支撑，市场仍存在结构性超额收益机会。需警惕权益市场风格切换带来的估值回调压力，以及部分高估值标的因正股走弱引发的价格波动风险。后续操作中，本基金将继续秉持稳健的投资理念，密切跟踪宏观经济走势、政策变化及市场情绪波动，动态调整组合仓位与结构。权益方面，持续聚焦价值风格，深挖优质价值股的投资机会；转债方面，保持谨慎观望，等待更好的投资时机，力争为基金份额持有人实现长期稳健的投资回报。

本基金是通过体系化的运维方式，不断优化股债配置，以实现有效控制回撤、追求长期稳健收益为目标。自成立以来，我们坚守这一目标和运作方式，在明确整体配置方案后，严格执行操作纪律，局部优化持仓。下面，我们分别从股、债方面进行回顾、分析和展望。　　股票方面：　　2025年底以来在美联储降息、国内政策宽松背景与商业航天、新能源行业招标等产业催化下，市场开年延续了科技硬件、有色金属等资源条线共振的风格，提前演绎了一波较为强势的春季躁动行情，进入到2026年2-3月联储主席任命、伊朗冲突两个事件对市场节奏形成了较大干扰，短期带来的流动性冲击、通胀担忧带动市场风偏快速回落，叠加春节后全球主要新兴市场处在高位，冲击超过想象。市场整体呈现强势上行、震荡回落的态势，A股表现领先港股，港股科技、互联网依然形成较大拖累。　　一季度，我们股票仓位略有降低，持仓分散度维持。基于我们对产业研究与行业中观比较的考量，我们基本保持了AI与科技与资源自立主线并重的结构，在春节后风偏回落背景下更多往偏硬的硬件、电力、资源、汽车等方向做了一些倾斜，一季度科技、资源条线表现相对领先，但春节后回撤较大，整体仍然跑赢了业绩比较基准。风险收益匹配角度，我们的思路是不拘泥于行业标签，从风格维度对个股进行审视（红利价值、成长趋势、主题投资等），力图从提升风格多样性的角度进行风险控制，在此基础上努力提高组合潜在收益。　　展望未来，我们认为宏观因素的影响权重的确在加大，短期冲突走向、油价变动提升了市场的不确定性和各类资产的波动性，单纯押注宏观因素的投资难度非常大。在这样的背景下，除了风险控制，我们认为也应该有所坚持，安全与发展不只是中国也是全世界的核心诉求，战争不会一直持续，AI等科技发展所带来的经济增量在中长期看仍然值得珍惜，与此同时能源、资源安全乃至科技自立诉求的抬升应该不会是一个短期脉冲，与之相关的方向仍然值得重视。同时，尽管内需与投资偏弱的格局延续，但进入2026年，在低基数背景下我们保持积极探索寻找可布局的机会。　　在今天的宏观与资本市场背景下，组合风险控制与收益兼顾的挑战在提升，红利价值与成长主题对冲的杠铃策略依然值得借鉴，但市场生态与红利、成长的内涵也持续在变化，我们必须与时俱进更新对风格、行业、个股匹配的认识，在中观产业变化跟踪与个股深度研究上持续下更大工夫。目前我们重视的线索有科技与能源、资源自主、“十五五”规划、AI资本开支与应用、服务消费等。　　债券方面：　　回顾2026年一季度，债市收益率窄幅震荡，短端利率下行幅度超过长端利率，曲线陡峭化明显。1月初权益开门红强势，股债跷跷板压制债市情绪，10年期国债到期收益率最高上至1.90%。而后保险、银行自营配置盘进场布局票息，加之央行宣布结构性货币政策工具降息25BP等因素，10年期国债收益率转为下行，修复月初跌幅。1月底2月初外部地缘冲突升级，公布的PMI超预期走弱，债市情绪略有提振，后续随着市场资金面宽松，配置需求偏强的同时交易盘进场做多，10年国债活跃券最低降至1.77%以下，随后止盈情绪升温带动利率小幅上行。后续随着房地产政策调整和权益市场波动，债券市场再现震荡走弱行情，进入3月，国内全国两会和各项经济数据披露，债市反应有限，地缘冲突大幅升级推高油价，“滞胀”和“衰退”交易笼罩国内外市场，债市主要受到通胀预期的压制，但受益于配置资金充裕和资金面平稳宽松，短债情绪较好，长债调整空间有限，10年国债维持在1.80%-1.85%窄区间波动。　　报告期内，组合减持了部分长端利率债品种和金融债品种，适度降低了组合久期水平，并利用市场调整的时机，增持了部分流动性良好的信用债品种和高等级银行债，以提升组合债券仓位的票息水平。　　展望二季度，地缘局势和国内通胀环境将成为影响债市的主要因素。伴随出口超预期韧性、基建投资持续发力、地产销售边际企稳，叠加消费补贴带动社零中枢修复，预计经济增速总体保持稳健，但是消费和地产的反弹持续性需进一步观察，地缘政治引发的能源价格波动，后续需关注全球通胀走势和需求情况，外贸对生产拉动的持续性潜在预期差。通胀方面，受到国际油价明显上涨的影响，PPI增速转正节奏明显提前，且呈现逐步回升态势，后续关注输入性通胀压力。政策方面，年初财政积极发力，二季度财政支出有望加快，加力提效以托底基建，央行多次表态货币政策有足够空间，将灵活高效运用降准降息等工具，预计资金面有望延续均衡，但阶段性波动可能增大。对于债券市场，我们将关注市场配置力量和宏观数据的边际变动。　　综上，我们将一如既往勤勉尽责，审慎操作，积极把握机会，动态进行股债结构调整优化，努力提供良好波动体验的同时力争为投资人赚取更多收益。

2026年一季度，市场的风险偏好波动大，带动市场震荡，港股回撤大于A股。年初，经济预期平稳，流动性宽松，带动市场风险偏好快速提升，2月中后期风险偏好回落，叠加3月中东地区地缘摩擦升级，增加投资人对于经济前景的担忧，引发市场快速回落。港股的海外资金敞口大于A股，带动市场调整大于A股。　　操作方面，我们依然坚持自下而上，在有增长的行业里，选取趋势向上且具备估值安全边际的个股。业绩可持续性是我们筛选的重点，而短期内，我们亦非常关注港股流动性波动的影响。年初，我们偏好资源、物流和品牌出海等领域的个股。一季度，根据基本面和估值因素，我们进行了结构调整：增加物流、品牌出海领域的个股持仓；调整资源板块的持仓；继续减持科技板块持仓。尽管我们的操作对于减少回撤有部分作用，但持仓中，互联网和部分品牌消费品个股跌幅较大，依然显著拖累组合。反思过程，我们对于流动性风险对港股的影响认知不够充分。　　展望未来3-6个月，我们持谨慎乐观态度：稳定全面的供应链，带动国内企业最具发展韧性；国际宏观扰动不确定性仍在，海外投资人的风险偏好变化、海外流动性边际变化的趋势仍不明朗，这会对股票市场造成短期扰动。我们继续从供需结构变化出发，寻求需求有望提速的领域和投资机会。行业配置方面，我们看好：（1）继续看好各类资源品和供应链的重塑，寻找相关投资机会；（2）具备国际供应能力的制造业龙头；（3）具有品牌溢价和市占率提升的品牌消费品企业。分市场来看，我们调整了部分港股持仓，A、H均衡配置。4月份，A股仍是年报和季报的密集发布期，我们亦会根据财报变化、估值情况，在制造领域寻找可能的投资机会。港股则依然关注流动性波动对于市场的影响，此外，2026年，有大量新标的进入港股通可投范畴，我们会积极寻找潜在投资标的。　　综上，我们将一如既往勤勉尽责，审慎操作，努力为投资人带来回报。

2026年一季度，美国经济增长动能边际放缓但仍具韧性，期间受美伊局势影响，油价高企背景下美联储在连续降息后选择暂停观望。一季度，全球制造业修复进程延续但分化加剧。其中1月美欧制造业PMI维持扩张，而2月制造业景气出现回落，3月随需求回暖再度回升。一季度全球服务业整体维持高位运行，但消费者信心受地缘冲突影响有所波动。就业方面，美国1月非农就业超预期回暖，而2月数据受罢工和政府裁员影响明显走弱。通胀方面，一二月美国CPI总体温和，核心通胀保持粘性，3月地缘冲突推升能源价格，通胀不确定性有所增加。一季度美联储暂停降息，其中3月议息会议整体表态偏鹰，降息预期进一步降温。一季度，在美联储鹰派指引与中东地缘冲突升级背景下，全球主要市场普遍承压。期间美股三大指数均录得负收益，道琼斯工业平均、标普500、纳斯达克100指数分别下跌3.6%、4.6%、6.0%；港股方面，恒生指数与恒生科技指数明显回调，一季度分别下跌3.3%、15.7%，红利板块则逆势上涨。　　操作方面，本基金一季度权益仓位维持高位运行。本季度对股票投资策略进行了优化调整：组合通过量化策略进行全球多市场、多方向配置，当前投资方向以美股为主、港股为辅，实现地域上的风险分散，缓解单一经济体系统性风险；美股侧重科技成长，港股聚焦红利低波，利用不同市场、不同风格资产间的低相关性平滑组合波动，提升整体组合的稳健性和抗跌性。最终通过该配置方案实现在可控波动下追求全球科技成长收益，力争提供比单一科技指数更低的波动和回撤，优化投资者持有体验。具体来看，美股方面重点配置标普500及纳斯达克100指数成份股，确保组合具备鲜明的科技成长属性，帮助投资者分享全球科技产业发展红利；同时组合也配置了金融、能源等非科技板块个股，提供了行业层面的适度对冲，避免过度集中于单一技术子领域。港股方面，鉴于当前地缘冲突持续发酵、海外流动性预期反复，全球风险偏好回落，组合重点配置高股息、低波动、现金流稳健的红利低波类标的；此类标的与美股持仓相关性亦较低，能形成有效的风险分散作用。　　展望2026年二季度，市场在经历3月的恐慌性抛售后，估值压力有所释放，但地缘政治风险的不确定性仍较高。美股方面，美国经济基本面仍有韧性，企业盈利增速有望保持正增长；美联储“更高更久”的利率路径和高估值压力短期内可能继续压制科技股表现，但AI技术的持续发展和应用仍将是长期投资主线，短期调整可能提供中长期布局机会。对于能源板块，地缘冲突导致的油价上涨为能源企业带来短期业绩提升，但需关注冲突缓解后的价格回调风险。港股方面，当前恒生指数市盈率约12倍，位于历史中低水平，具备一定安全边际；同时南向资金持续流入港股市场，为市场提供增量资金。但港股受外围市场影响较大，地缘政治不确定性及美联储降息预期后移将对行情表现形成制约。在此背景下，红利资产高股息、现金流稳健的防御属性或进一步凸显，成为对冲外部不确定性、平滑组合波动的重要配置方向。此外，国内PPI同比降幅持续收窄，工业企业盈利修复提速，顺周期板块业绩复苏预期显著上修，能源、原材料、金融等高股息标的盈利确定性增强，为板块提供基本面支撑。在防御需求与顺周期盈利修复共振下，港股红利板块仍具备良好的配置价值与上涨弹性。往后看，需要重点关注以下因素：一是地缘政治局势的演变，特别是中东局势的发展对能源价格和市场情绪的影响；二是货币政策路径的进一步明确，通胀数据的持续表现将影响央行政策取向；三是部分科技企业面临业绩增长放缓的压力，需关注二季度财报表现。总体而言，中长期我们仍谨慎看好美股核心科技资产以及港股红利资产的表现。　　　　本基金（各类）份额净值及业绩表现请见“3.1主要财务指标” 及“3.2.1基金份额净值增长率及其与同期业绩比较基准收益率的比较”部分披露。

本基金是通过体系化的运维方式，不断优化股债配置，以实现有效控制回撤、追求长期稳健收益为目标。自成立以来，我们坚守这一目标和运作方式，在明确整体配置方案后，严格执行操作纪律，局部优化持仓。下面，我们分别从股、债方面进行回顾、分析和展望。　　股票方面：　　2025年底以来在美联储降息、国内政策宽松背景与商业航天、新能源行业招标等产业催化下，市场开年延续了科技硬件、有色金属等资源条线共振的风格，提前演绎了一波较为强势的春季躁动行情，进入到2026年2-3月联储主席任命、伊朗冲突两个事件对市场节奏形成了较大干扰，短期带来的流动性冲击、通胀担忧带动市场风偏快速回落，叠加春节后全球主要新兴市场处在高位，冲击超过想象。市场整体呈现强势上行、震荡回落的态势，A股表现领先港股，港股科技、互联网依然形成较大拖累。　　一季度，我们股票仓位略有降低，持仓分散度维持。基于我们对产业研究与行业中观比较的考量，我们基本保持了AI与科技与资源自立主线并重的结构，在春节后风偏回落背景下更多往偏硬的硬件、电力、资源、汽车等方向做了一些倾斜，一季度科技、资源条线表现相对领先，但春节后回撤较大，整体仍然跑赢了业绩比较基准。风险收益匹配角度，我们的思路是不拘泥于行业标签，从风格维度对个股进行审视（红利价值、成长趋势、主题投资等），力图从提升风格多样性的角度进行风险控制，在此基础上努力提高组合潜在收益。　　展望未来，我们认为宏观因素的影响权重的确在加大，短期冲突走向、油价变动提升了市场的不确定性和各类资产的波动性，单纯押注宏观因素的投资难度非常大。在这样的背景下，除了风险控制，我们认为也应该有所坚持，安全与发展不只是中国也是全世界的核心诉求，战争不会一直持续，AI等科技发展所带来的经济增量在中长期看仍然值得珍惜，与此同时能源、资源安全乃至科技自立诉求的抬升应该不会是一个短期脉冲，与之相关的方向仍然值得重视。同时，尽管内需与投资偏弱的格局延续，但进入2026年，在低基数背景下我们保持积极探索寻找可布局的机会。　　在今天的宏观与资本市场背景下，组合风险控制与收益兼顾的挑战在提升，红利价值与成长主题对冲的杠铃策略依然值得借鉴，但市场生态与红利、成长的内涵也持续在变化，我们必须与时俱进更新对风格、行业、个股匹配的认识，在中观产业变化跟踪与个股深度研究上持续下更大工夫。目前我们重视的线索有科技与能源、资源自主、“十五五”规划、AI资本开支与应用、服务消费等。　　债券方面：　　回顾2026年一季度，债市收益率窄幅震荡，短端利率下行幅度超过长端利率，曲线陡峭化明显。1月初权益开门红强势，股债跷跷板压制债市情绪，10年期国债到期收益率最高上至1.90%。而后保险、银行自营配置盘进场布局票息，加之央行宣布结构性货币政策工具降息25BP等因素，10年期国债收益率转为下行，修复月初跌幅。1月底2月初外部地缘冲突升级，公布的PMI超预期走弱，债市情绪略有提振，后续随着市场资金面宽松，配置需求偏强的同时交易盘进场做多，10年国债活跃券最低降至1.77%以下，随后止盈情绪升温带动利率小幅上行。后续随着房地产政策调整和权益市场波动，债券市场再现震荡走弱行情，进入3月，国内全国两会和各项经济数据披露，债市反应有限，地缘冲突大幅升级推高油价，“滞胀”和“衰退”交易笼罩国内外市场，债市主要受到通胀预期的压制，但受益于配置资金充裕和资金面平稳宽松，短债情绪较好，长债调整空间有限，10年国债维持在1.80%-1.85%窄区间波动。　　报告期内，组合减持了部分长端利率债品种和金融债品种，适度降低了组合久期水平，并利用市场调整的时机，增持了部分流动性良好的信用债品种和高等级银行债，以提升组合债券仓位的票息水平。　　展望二季度，地缘局势和国内通胀环境将成为影响债市的主要因素。伴随出口超预期韧性、基建投资持续发力、地产销售边际企稳，叠加消费补贴带动社零中枢修复，预计经济增速总体保持稳健，但是消费和地产的反弹持续性需进一步观察，地缘政治引发的能源价格波动，后续需关注全球通胀走势和需求情况，外贸对生产拉动的持续性潜在预期差。通胀方面，受到国际油价明显上涨的影响，PPI增速转正节奏明显提前，且呈现逐步回升态势，后续关注输入性通胀压力。政策方面，年初财政积极发力，二季度财政支出有望加快，加力提效以托底基建，央行多次表态货币政策有足够空间，将灵活高效运用降准降息等工具，预计资金面有望延续均衡，但阶段性波动可能增大。对于债券市场，我们将关注市场配置力量和宏观数据的边际变动。　　综上，我们将一如既往勤勉尽责，审慎操作，积极把握机会，动态进行股债结构调整优化，努力提供良好波动体验的同时力争为投资人赚取更多收益。

2026年一季度，市场的风险偏好波动大，带动市场震荡，港股回撤大于A股。年初，经济预期平稳，流动性宽松，带动市场风险偏好快速提升，2月中后期风险偏好回落，叠加3月中东地区地缘摩擦升级，增加投资人对于经济前景的担忧，引发市场快速回落。港股的海外资金敞口大于A股，带动市场调整大于A股。　　操作方面，我们依然坚持自下而上，优选具备国际竞争力的“核心资产”。持仓以A股为主，港股为辅。业绩动能的可持续性是我们筛选的重点，而短期内，我们亦非常关注港股流动性波动的影响。年初，我们偏好资源，物流和品牌出海等领域的个股。一季度，根据基本面和估值因素，我们进行了结构调整：增加物流、制造业、品牌出海领域的个股持仓；调整资源板块的持仓；继续减持科技板块持仓。尽管我们的操作对于减少回撤有部分作用，但持仓中，互联网和部分品牌消费品个股跌幅较大，依然显著拖累组合。反思过程，我们对于流动性风险对港股的影响认知不够充分。　　展望未来3-6个月，我们持谨慎乐观态度：稳定全面的供应链，带动国内企业最具发展韧性；国际宏观扰动不确定性仍在，海外投资人的风险偏好变化、海外流动性边际变化的趋势仍不明朗，这会对股票市场造成短期扰动。我们继续从供需结构变化出发，寻求需求有望提速的领域和投资机会。行业配置方面，我们看好：（1）继续看好各类资源品和供应链的重塑，寻找相关投资机会；（2）参与到国际竞争，具备国际化的产品供应、物流服务和品牌销售能力的公司。我们偏好这一类企业的成长潜能和利润率稳定能力。分市场来看，我们的持仓A股为主，港股为辅。4月份，A股仍是年报和季报的密集发布期，我们亦会根据财报变化、估值情况，持续优化A股持仓。港股则重点关注稀缺性的投资标的。值得注意的是，2026年，有大量新标的进入港股通可投范畴，我们会积极寻找潜在投资标的。　　综上，我们将一如既往勤勉尽责，审慎操作，努力为投资人带来回报。

回顾2025年全年市场行情，债市收益率较上年末出现一定上行。市场受到的影响因素较多，包括宏观、市场供需、权益市场、贸易战等多种复杂因素影响，全年债券收益率波动明显。　　权益市场方面，A股市场呈现震荡上行的牛市，主要宽基指数均实现明显上涨。1-3月科技重估领涨，DeepSeek-R1的发布引爆全球关注，直接推动以AI、机器人、半导体为核心的科技板块行情，风险偏好显著提升，成长风格占优。4-6月关税冲击显现韧性，4月初受美国“对等关税”冲击市场出现急跌，但5月初修复失地，随着中美摩擦降级及政策信号积极，指数继续修复。7-9月多重利好共振，AI硬件产业链业绩爆发，叠加“反内卷”政策供给优化及“十五五”规划落地，推动指数大小盘共振上涨，市场量能显著放大，科技板块再次领涨。10-12月高位震荡与风格均衡，大盘价值风格有所回暖。转债市场方面，可转债在正股走强与估值系统性抬升的双重驱动下表现强劲。1-3月震荡上涨，1月抗跌性优于正股，2月纯债收益率创新低下，部分资金外溢至转债市场。4-6月经历关税冲击导致的年内低点后跟随正股反弹，估值小幅修复。7-9月权益市场快牛带动转债实现平价与估值双击，百元溢价率猛升至历史高位。10-12月估值在供需矛盾支撑下维持极高韧性，指数高位盘整，机会主要体现在高弹性个券的溢价提升上。分类型来看，偏股型转债估值抬升最为显著，尤其在跟随下半年权益上涨和12月春季躁动中表现突出，偏债型转债则跟涨弹性相对不足。操作方面兼顾短期波动控制与中长期收益获取。我们对债券的配置相对保守，优选票息和资质相匹配的策略，以中高评级的信用债为主，利率品种配置较少。基金的纯债资产维持中性偏低的久期，保持较高的流动性。权益方面，考虑到四季度A股市场震荡加剧、部分板块估值处于高位，为降低组合波动风险，本基金逐步降低了权益类资产的配置比例，整体权益仓位较三季度末有所下降，更注重组合的安全性与流动性平衡。在结构调整方面，本基金明确将权益资产配置方向转向偏价值风格。具体来看，逐步减持了前期涨幅较大、估值偏高的成长板块标的，重点增配了消费、金融等具备估值优势、盈利确定性较强的价值类板块，同时择优布局了部分现金流稳定、股息率较高的优质龙头企业。转债方面，维持较低仓位。　　2025年本公司投研平台建设根据市场情况继续推进，目前已实现系统化机制：各研究组按资产特征及投资视角分域赋能，为组合贡献多元、低相关的收益来源，提升投研输出连续性和稳定性；多资产研究团队提供资产配置建议，动态监控波动率及对冲效果，同时与权益团队协作深化中观及微观视角；公司平台在产品运作中嵌入过程管理监控，以投前测算、投中跟踪、投后归因全流程持续优化持有体验，并对组合持仓风格、行业、波动分布进行动态跟踪，关注基金投资策略、投资行为和产品目标的一致性。

2025年，资本市场交易活跃，市场风格多次变化，热点较多，不论是传统能源，还是AI为主导的新兴能源与需求领域，都有不错的投资机会。分市场来看，A股市场结构性投资机会多于港股。港股则有多家公司发行上市，在获得一定上涨的同时，市场可投资范围显著扩容。　　操作方面，我们优选各个行业的龙头，挖掘投资机会。我们加大配置那些需求处于向上周期的龙头公司，力求通过行业分散——增长驱动因素不同，来对冲波动。回顾过往一年，我们偏好资源、物流运输、品牌出海等领域，配置部分科技制造细分龙头，逐步降低消费领域持仓。回顾过往操作，组合全年带来正收益贡献，但是，主动操作方面，二季度的关税风波应对不够及时，对组合影响较大；此外，下半年，在科技板块的配置结构与市场短期风格差异大，拖累组合表现。组合结构方面，相较于以往，我们持仓更加集中，力求提升个股确定度，整体来看，这对组合有正面贡献。

2025年美股整体震荡上行，三大指数均实现两位数上涨，主导因素：一是美联储货币政策转向，年内三次降息，流动性环境宽松，支撑风险偏好；二是AI产业持续爆发，算力、硬件、软件、云服务盈利超预期，科技巨头成为核心引擎；三是美国经济韧性超预期，就业与消费稳健，避免衰退。全年仅在关税政策扰动时出现短期调整，随后快速收复，成长板块显著跑赢价值；港股方面，整体先抑后扬、震荡修复。国内经济预期逐步企稳、政策暖风频出，叠加美联储降息周期开启，外资与南向资金回流，估值从历史低位明显修复。互联网平台、生物医药及部分高股息核心资产领涨，市场结构从单边防御转向成长与价值共振。　　操作方面，本基金全年股票仓位维持高位运行，以结构调整为主：欧美股方面，增加了科技、医药板块配置，同时降低金融板块仓位；港股方面，增加原材料、创新药板块配置，同时降低工业、消费板块配置。整体通过降低前期涨幅较大且高估值的板块仓位，切到估值低、偏红利风格的板块上，来应对市场回调风险。全年账户考虑汇率因素表现持平于基准。

本基金是通过体系化的运维方式，不断优化股债配置，以实现有效控制回撤、追求长期稳健收益为目标。自成立以来，我们坚守这一目标和运作方式，在明确整体配置方案后，严格执行操作纪律，局部优化持仓。下面，我们分别从股、债方面进行回顾、分析和展望。　　股票方面：　　2025年，宏观经济在政策托底与产业转型中呈现稳步复苏态势，全年经济运行受外部环境改善、新质生产力提速与内需逐步回暖带动。一季度，市场在积极财政、科技主题催化下开局偏强，风险偏好显著回升；二季度，外部贸易政策、地缘冲突对市场形成冲击，但后续内需与出口韧性、新质生产力提速体现，市场逐步复苏并于季末创出新高；三季度市场延续上行趋势，呈现鲜明的结构性特征，持续向科技成长方向集中，人工智能、先进制造、新能源等方向表现突出；四季度，市场进入震荡防守，科技板块波动性放大，但仍然存在存储、电力基础设施、商业航天等结构性热点。　　报告期内，权益市场整体震荡上行，呈现先抑后扬、结构极致的走势，上证、深证、创业板、恒生指数分别上涨18.41%、29.87%、49.57%和27.77%，一季度开局偏强，二季度冲击后逐渐修复至四季度震荡整固。全年来看，结构化行情特征突出，以AI算力、半导体、商业航天为代表的硬科技赛道领涨，高股息与资源品板块表现稳健，传统消费、地产链等行业相对偏弱。　　报告期内，我们提升了组合的权益仓位并降低了持仓集中度。基于产业研究与行业中观比较的考量，我们在三季度减少了在大金融、内需相关个股的仓位，增加并维持了在AI产业链、有色金属、互联网与先进制造等方向的持仓。波动率管理方面，我们的思路是不拘泥于行业标签，更多从风格维度对个股进行审视（红利价值、成长趋势、主题投资等），力图从提升风格多样性的角度进行回撤控制，进而提升对一些波动性较高尤其成长类标的的容忍度与持仓期限。　　债券方面：　　回顾2025年全年市场行情，债市收益率较上年末出现一定上行，具体来看，年初货币宽松预期发酵，10年期国债收益率创历史新低，而后资金面收紧带动短端利率大幅上行，后续随着市场整体资金面平稳等因素的影响，债券市场较前期出现一定下行，市场对于2024年的悲观预期得到了明显修正，而对于收益率在上年末的透支行情，市场也出现了一定的修复。二季度市场主要受到贸易摩擦反复和供给等因素的影响，二季度债券市场经历了一波先下后上的行情，整体震荡下行为主，信用利差出现一定走阔。三季度市场主要受了权益市场上行和资金面的综合影响，利率水平出现明显上行，而通胀预期升温和资金面波动等综合因素成为市场主导因素，进入四季度，伴随资金面平稳偏松，债市情绪有所修复，11月初央行公告重启国债买卖，叠加经济数据边际走弱，市场呈现震荡行情，结构上中短端表现好于长端，超长债受机构行为影响，市场收益率曲线陡峭化明显。综合全年来看，2025年的市场受到的影响因素较多，包括宏观、市场供需、权益市场、贸易战等多种复杂因素影响，全年债券收益率波动明显。　　报告期内，组合根据权益市场的波动情况动态进行了债券仓位的调整，考虑到债券市场波动有所加大，组合整体降低了利率债的配置，适度降低了组合债券部分的久期水平，并根据市场利差情况，增加了信用品种的配置，减持了部分中短期限且性价比偏弱的信用债品种，并利用市场调整的时机，增持了部分流动性良好的银行债品种和中高等级信用品种，以提升组合流动性水平。

2025年，资本市场交易活跃，市场风格多次变化，热点较多，不论是传统能源，还是AI为主导的新兴能源与需求领域，都有不错的投资机会。分市场来看，A股市场结构性投资机会多于港股。港股则有多家公司发行上市，在获得一定上涨的同时，市场可投资范围显著扩容。　　操作方面，我们依然积极寻找趋势向上的企业，根据风险收益率判断，决定仓位结构。回顾过往一年，我们偏好资源、物流运输、品牌出海等领域，配置部分科技制造细分龙头，逐步降低消费领域持仓。回顾过往操作，组合全年带来正收益贡献，但是，主动操作方面，二季度的关税风波应对不够及时，对组合影响较大；此外，下半年，在科技板块，AI通讯领域投资相对保守，拖累组合表现。组合结构方面，相较于以往，我们持仓更加集中，力求提升个股确定度，整体来看，这对组合有正面贡献。

本基金是通过体系化的运维方式，不断优化股债配置，以实现有效控制回撤、追求长期稳健收益为目标。自成立以来，我们坚守这一目标和运作方式，在明确整体配置方案后，严格执行操作纪律，局部优化持仓。下面，我们分别从股、债方面进行回顾、分析和展望。　　股票方面：　　2025年，宏观经济在政策托底与产业转型中呈现稳步复苏态势，全年经济运行受外部环境改善、新质生产力提速与内需逐步回暖带动。一季度，市场在积极财政、科技主题催化下开局偏强，风险偏好显著回升；二季度，外部贸易政策、地缘冲突对市场形成冲击，但后续内需与出口韧性、新质生产力提速体现，市场逐步复苏并于季末创出新高；三季度市场延续上行趋势，呈现鲜明的结构性特征，持续向科技成长方向集中，人工智能、先进制造、新能源等方向表现突出；四季度，市场进入震荡防守，科技板块波动性放大，但仍然存在存储、电力基础设施、商业航天等结构性热点。　　报告期内，权益市场整体震荡上行，呈现先抑后扬、结构极致的走势，上证、深证、创业板、恒生指数分别上涨18.41%、29.87%、49.57%和27.77%，一季度开局偏强，二季度冲击后逐渐修复至四季度震荡整固。全年来看，结构化行情特征突出，以AI算力、半导体、商业航天为代表的硬科技赛道领涨，高股息与资源品板块表现稳健，传统消费、地产链等行业相对偏弱。　　报告期内，我们小幅提升了股票仓位，从成长性、确定性角度筛选标的，全年角度减少了交运、周期板块持仓、增加了港股科技、有色、科技硬件标的持仓；波动率管理方面，我们力求通过行业对冲来减少波动，个股持仓更注重确定度，减少总持仓数。未来，我们会更加积极主动观察市场风格变化，寻求更为有效的应对方案。　　债券方面：　　回顾2025年全年市场行情，债市收益率较上年末出现一定上行，具体来看，年初货币宽松预期发酵，10年期国债收益率创历史新低，而后资金面收紧带动短端利率大幅上行，后续随着市场整体资金面平稳等因素的影响，债券市场较前期出现一定下行，市场对于2024年的悲观预期得到了明显修正，而对于收益率在上年末的透支行情，市场也出现了一定的修复。二季度市场主要受到贸易摩擦反复和供给等因素的影响，二季度债券市场经历了一波先下后上的行情，整体震荡下行为主，信用利差出现一定走阔。三季度市场主要受了权益市场上行和资金面的综合影响，利率水平出现明显上行，而通胀预期升温和资金面波动等综合因素成为市场主导因素，进入四季度，伴随资金面平稳偏松，债市情绪有所修复，11月初央行公告重启国债买卖，叠加经济数据边际走弱，市场呈现震荡行情，结构上中短端表现好于长端，超长债受机构行为影响，市场收益率曲线陡峭化明显。综合全年来看，2025年的市场受到的影响因素较多，包括宏观、市场供需、权益市场、贸易战等多种复杂因素影响，全年债券收益率波动明显。　　报告期内，组合根据权益市场的波动情况动态进行了债券仓位的调整，考虑到债券市场波动有所加大，组合整体降低了利率债的配置，适度降低了组合债券部分的久期水平，并根据市场利差情况，增加了信用品种的配置，减持了部分中短期限且性价比偏弱的信用债品种，并利用市场调整的时机，增持了部分流动性良好的银行债品种和中高等级信用品种，以提升组合流动性水平。