陈俊华 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，美国经济增长韧性好于预期，但通胀压力重新抬头；美联储由一季度的“暂停观望”转向二季度的鹰派表态，弃用前瞻指引并大幅上修利率预期。与此同时，一季度末爆发、并在3月达到高强度的中东地缘冲突，在二季度走向阶段性缓和，全球风险资产的定价逻辑因此发生结构性切换。二季度，美国就业市场保持稳健，4月、5月新增非农就业分别为17.9万、17.2万人；通胀方面，受能源价格飙升推动，美国CPI同比由4月的3.8%升至5月的4.2%；核心CPI同比由4月的2.8%升至5月的2.9%，为2025年9月以来新高。但通胀压力主要来自外部能源冲击，而非经济内部需求过热。二季度美国制造业景气持续处于扩张区间且力度增强，消费者信心则大幅波动、呈“V型”修复。增长稳健、通胀走高的组合，为美联储二季度转向鹰派提供了基本面支撑。二季度美联储议息延续偏鹰：4月维持利率不变，但内部分歧加大；6月全票赞成通过“维持联邦基金利率3.50%-3.75%”的利率决议，会议同步删除“宽松倾向”前瞻指引、大幅精简政策声明，并宣布成立五大专项工作组以重构美联储运行框架。点阵图鹰派转向，年内利率预期由“降息”翻转为“加息”。二季度，在美联储加息预期、中东地缘冲突边际缓和但通胀压力犹存的背景下，美股市场在AI产业浪潮与企业盈利韧性的双重驱动下强势反弹，三大指数均录得显著正收益。期间道琼斯工业平均、标普500、纳斯达克100指数分别上涨12.9%、14.9%、27.5%。港股则受外部流动性收紧预期而调整，恒生指数、恒生科技分别下跌7.7%、3.8%。　　操作方面，本基金二季度延续一季度确立的“全球多市场、多方向”量化配置策略，权益仓位维持高位运行，整体策略执行效果较为显著。组合继续坚持以美股为主、港股为辅的地域分散架构，有效缓解了单一经济体的系统性风险暴露。美股方面，二季度科技成长风格依然占据主导，组合重点配置的标普500及纳斯达克100指数成份股充分分享了全球科技产业发展红利，同时搭配金融、能源等非科技板块个股，成功在行业层面形成适度对冲，避免了过度集中于单一技术子领域的风险，平滑了组合波动。港股方面，二季度地缘冲突局势趋于缓和，全球风险偏好有所回升，导致此前表现较为抗跌的红利资产出现阶段性回调。组合配置的高股息稳健类标的表现相对平淡，但利用其与美股科技成长资产的低相关性，依然在跨市场维度上发挥了分散配置的作用，避免了组合净值随单一市场表现大幅波动。　　展望2026年三季度，中东地缘风险已阶段性缓和，市场不确定性的主要来源由地缘政治切换至货币政策路径——点阵图所释放的年内加息预期是否会兑现，将是三季度全球资产定价的核心变量，市场需在“基本面韧性”与“流动性收紧预期”之间重新寻找平衡。美股方面，美国经济与企业盈利仍具韧性、二季度财报强劲，对市场形成支撑；但“更高更久”的利率路径、加息预期反复与科技板块高估值，短期内可能压制市场表现。我们认为，AI技术的持续发展与应用落地仍是中长期最重要的投资主线，短期高位调整或提供布局机会。港股方面，恒生指数动态市盈率进一步走低，处于历史中低水位，估值安全边际有所增厚。红利逻辑能否重新发挥防御作用，取决于美联储政策情况及全球流动性环境，需要对红利板块保持动态跟踪。就科技板块而言，AI是本轮行情主线，海外云厂商资本开支维持高增，AI需求由训练侧向高速互连侧外溢，存储芯片、半导体材料设备板块景气强劲、屡创新高。但风险亦在积聚：一是行情高度依赖少数权重股；二是市场对AI巨额资本开支能否如期转化为盈利与自由现金流的争论日趋激烈。我们认为全球科技板块“长期主线明确、短期波动放大”，宜精选个股、关注业绩与现金流兑现、控制集中度风险。往后看，需重点关注三方面：一是货币政策路径，年内加息是否会兑现将是三季度全球资产定价的首要不确定性；二是地缘局势，美伊冲突虽已阶段性缓和，但存在反复可能，仍需跟踪其对油价及市场情绪的影响；三是科技企业业绩，中报能否在更高基数上延续超预期，以及AI资本开支扩张是否带来过热与估值消化压力。总体而言，需要在保持适度风险敞口、把握美股核心科技资产发展机遇的同时，以跨市场红利资产平滑波动，坚持均衡化配置。

本基金是通过体系化的运维方式，不断优化股债配置，以实现有效控制回撤、追求长期稳健收益为目标。自成立以来，我们坚守这一目标和运作方式，在明确整体配置方案后，严格执行操作纪律，局部优化持仓。下面，我们分别从股、债方面进行回顾、分析和展望。　　股票方面：　　进入二季度，随着美伊冲突走向缓和、海峡通航预期提升、通胀压力稍解，再加上国内科技政策重视度持续提升、中美元首访问与经贸稳定预期提升，市场风偏环境边际有所改善。产业端，AI Coding带动海内外大厂资本开支提升、产业进展提速，推理占比提升、AI集群的架构变化又进一步带来了存储、PCB材料乃至电容、半导体材料等细分领域的供需紧张，国内外AI硬件呈现较强的共振。A股市场整体呈现企稳反弹，至5月中后AI与非AI显著分化，甚至表现出了较强的资金分流效应，整体双创表现突出；比较起来AI含量相对较低的港股表现相对落后。　　二季度，我们股票仓位略有提升，持仓集中度有所提升，在行业及风格上对AI方向侧重度提升。基于我们对产业研究与行业中观比较的考量，我们向受益于全球与国内资本开支提升的AI硬件尤其是涨价链条做了一定倾斜，如国产算力、半导体设备与材料、存储与电容等，二季度取得了较为显著的超额。风险收益匹配角度，我们的思路是不拘泥于行业标签，从风格维度对个股进行审视（如红利价值、成长趋势等），力图从提升风格多样性的角度进行风险控制，在此基础上努力提高组合潜在收益。　　展望2026年三季度，AI产业的发展进步依然是当下的主轴。除了追赶全球最先进模型对国内外大厂资本开支的总量带动乃至产业链国产化诉求的增强外，大模型本身架构的变化也会带来很多新的投资机会：如果把大模型视为一个输入能源、输出有效tokens的系统，系统内部的各类优化目标如加快数据搬运、减少GPU等待时间结合潜在的扩产约束就有可能会产生更多供需紧张的产业链投资机会。此外coding之后，Agent再扩展到通用办公业务再次破圈，甚至未来向各类B端C端应用扩展的可能性值得长期关注。　　今年以来，AI产业在无论美韩还是中国的宏观经济中的权重与影响力达到空前高度，过去较长时间AI与非AI的显著分化对过去持续很久的杠铃策略形成了较大挑战。在这样的背景下我们认为更应该借助AI辅助升级投研框架，从“硅基”、“碳基”等更广大的视角下去更新过去对成长、红利的内涵认识，我们的确也看到一些过去认为偏价值、红利的标的直接、间接地介入到AI产业中。但不得不承认，组合风险控制与收益兼顾的难度超过以往，尤其面临许多细分领域交易拥挤度持续打破历史记录、海外市场杠杆交易占比持续提升的背景下，我们努力在一个更贴近核心产业变化的脉络上去寻求均衡、对冲的线索；随着未来潜在的内需发力、新基建、资源安全等线索展开，可能会有更多非AI领域的机会涌现。　　债券方面：　　回顾2026年二季度，期间经济增长预期和通胀预期反复拉扯，债市收益率整体震荡下行，短端受到资金面稳定的影响下行明显，曲线形态小幅走陡。4 月 PMI 在荣枯线上方，且各种分项数据表现良好，经济表现韧性。地缘政治的影响持续对油价产生影响，但随着局势相对稳定后，油价出现明显回落，前期输入型通胀担忧显著缓解。后续公布的消费数据固定资产投资数据表现相对较弱，基本面偏弱再度提振了债市情绪。而后续关于调整临时正逆回购实施条件、适时推出隔夜逆回购品种、研究设立非银流动性支持工具等措施，提振了对于市场资金面相对稳定的预期，临近年中央行加大逆回购净投放、加量续作MLF并在季末两日增加隔夜逆回购操作品种呵护流动性，资金面转松，债市收益率重回下行。　　报告期内，组合减持了部分长端利率债品种和中等评级银行债品种，并置换为部分超长利率债品种和高等级信用品种，在保持组合久期的情况下，提升组合流动性和组合债券仓位的票息水平。　　展望2026年三季度，在内需边际放缓、流动性季节性转松的环境下，债市仍有做多机会，但需关注政府债发行提速扰动和政治局会议定调，后续逆周期政策力度值得关注。通胀层面，近期PPI走势强于CPI，终端需求偏弱制约价格传导，考虑能繁母猪存栏已开始去化，叠加高温多雨天气，食品价格或见底企稳，但居民消费和加杠杆意愿维持低位，CPI中枢有望维持在1%-1.5%，PPI方面，美伊停火、中东地缘局势缓和带来的油价回落是核心变量，预计同比大概率在三季度录得高点，随后缓慢回落，整体国内通胀环境较为温和，对货币政策的扰动有限。流动性方面，考虑利率走廊机制进一步精细化，预计短端利率波动将更趋稳定，资金面大幅收紧的风险可控。债市策略上，综合考虑以上因素，组合下阶段操作会保持相对均衡的结构，仍以票息策略为主，关注长端、超长端利差压缩行情。　　综上，我们将一如既往勤勉尽责，审慎操作，积极把握机会，动态进行股债结构调整优化，努力提供良好波动体验的同时，力争为投资人赚取更多收益。

2026年二季度，A股和港股市场涨跌趋势不同。A股市场：流动性充裕，总体震荡上行，各行业走势分化加大。在AI资本支出持续加大的背景下，硬科技板块持续走强，不论是估值还是市值都创出新高。港股市场：流动性边际有所收缩，市场震荡向下，多个行业出现回调。港股短期流动性影响来自于两方面，一是受海外加息预期影响，投资者的防御性需求增加，二是IPO持续发行，分流部分资金。　　二季度激烈而分化的市场表现，超出我们的预期，亦让我们深刻反思自身的操作，不断优化投资体系和决策。分析市场环境：（1）流动性和宏观环境，短期不确定性都主要来自于海外，国内则保持平稳、充裕状态。（2）各行业间的产业趋势比较，AI建设和资本投入成为当下增长最为确定，市场空间最为开阔的领域。在上述背景下，市场间的估值差异、行业间的估值差异，以及个股间的估值差异都显著扩大。整体上半年的市场表现，更为充分阐释了硬科技板块正在发生的超级周期，而其他多数传统行业板块，则面临了业绩和估值的双重压力。面对单一行业如此强劲的产业趋势，主动投资如何优化行业配置、做好估值评判和波动分析，是我们需要深刻反思和快速优化的地方。　　具体操作方面，二季度，我们减少能源、消费、有色和机械板块持仓；增加材料、半导体、通信板块持仓；优化电力设备板块持仓；整体持仓进一步集中，持股数量减少。从收益分析来看：新增持仓对于组合均有正面贡献。但是，对半导体产业周期把握不够及时，持仓比例有限，显著影响组合表现，是二季度做得不好的地方，需要深刻反思和改进。此外，存量持仓中，互联网板块部分标的表现显著低于预期，当季也带来一定拖累。　　展望未来3-6个月，我们认为市场仍将保持活跃，行业和个股层面：（1）我们看好科技板块的蓬勃发展，将密切关注投资增速的趋势和节奏变化。我们亦非常关注电力电网等基础设施的投资上行周期，会积极寻找相关投资标的。（2）我们仍看好中国企业的全球化进程。部分拥有全球化产品销售能力的龙头企业，有望体现个体性的、确定性的业绩增长前景。伴随中报数据的验证和下半年趋势的逐渐明朗，我们认为这类公司的估值中枢会得到提升。操作层面，我们将保持集中持仓的操作思路，力求加大投研深度，提高个股收益贡献。从市场配置角度来说，我们仍将以A股市场为主，精选优质港股标的。　　综上，我们将一如既往勤勉尽责，不断进化，努力为投资人带来回报。

2026年二季度，债券市场收益率整体震荡下行、期限曲线走平。基本面来看，二季度经济数据边际走弱，复苏基础仍不稳固，整体呈现“供给强于需求、外需强于内需、新经济强于传统经济”的分化格局，二季度PPI表现强于CPI，终端需求疲软压制价格传导。流动性层面，资金面由前期极度宽松逐步边际收敛。政策方面，二季度财政支出投放节奏有所放缓。信用债行情先强后弱，在资金充裕、摊余债基开放的带动下，信用利差收窄明显，后续资金边际收敛、机构止盈导致市场波动放大，信用利差小幅走阔。　　2026年二季度，权益市场整体呈“指数震荡、行情极致分化”格局，科创50表现领跑全市场，上证指数围绕4000点反复震荡。本季度核心交易主线为AI景气兑现、国产替代提速、涨价题材扩散，科技制造是更加具备持续成长性的赛道；金融、消费等传统板块整体跑输。转债市场走势同步权益：4月地缘风险缓和，转债普涨；5至6月市场风格极致分化，中小盘板块转债走弱，但转债跌幅小于正股，估值进一步上行。　　报告期内，我们仍坚持分散对冲的配置，动态评估资产的风险收益比，在控制组合最大回撤的前提下去获取收益。　　债券配置方面，本基金采取中性债券配置策略，适当采取利率债的波段交易操作。　　股票资产采取多策略分散配置，在价值、红利、景气成长方向均有所关注，根据宏观环境和产业趋势的结合调整不同策略配置。今年以来，随着AI产业持续推进，我们看到整体科技成长板块很强的业绩爆发性，组合二季度增加了景气成长方向配置。　　2026年本公司投研平台建设根据市场情况继续深化，在全球宏观环境不确定性抬升、资产波动率放大的背景下，各研究组针对高波环境优化资产风险研判，提升对极端行情的响应速度：多资产研究团队及时跟进市场突发事件，提高波动率及流动性监控频率，提示潜在风险；同时加强与权益团队在中微观方向的协作，提供资产配置建议；公司平台在产品运作中嵌入过程管理监控，以投前测算、投中跟踪、投后归因全流程持续优化持有体验，并对组合持仓风格、集中度、久期水平等进行动态跟踪，关注基金投资策略、投资行为和产品目标的一致性。　　展望2026年三季度，基本面方面，政府债放量、基建配套资金落地支撑经济平稳运行，但制造行业分化、地产消费修复节奏存在预期差。通胀层面，中东局势缓和压低油价，PPI见顶回落，猪价企稳带动CPI保持温和，输入通胀压力有限。政策与流动性方面，财政加快支出托底经济，资金由宽松转向均衡、波动加剧。综合来看，三季度债市整体震荡，内需偏弱、信贷走弱或催生交易机会，风险集中于政府债供给冲击与资金波动，海外降息、国内稳增长加码存在利多机会。信用债配置存在阶段性行情，7月理财增配存在利好，8至9月需求走弱，需关注资金与机构行为的变化。　　股票市场方面，国内财政与货币政策仍处宽松周期，叠加年内存款集中到期带来的居民资产再配置，居民存款搬家至含权资产的趋势仍在延续，为市场提供潜在的增量资金来源。结构上，随着中报密集披露与旺季来临，景气方向有望从拔估值向业绩与估值双击阶段演进。组合在把握绝对收益品种的同时，将持续聚焦景气确定性与产业驱动的主线资产。

2026年二季度，A股和港股市场涨跌趋势不同。A股市场：流动性充裕，总体震荡上行，各行业走势分化加大。在AI资本支出持续加大的背景下，硬科技板块持续走强，不论是估值还是市值都创出新高。港股市场：流动性边际有所收缩，市场震荡向下，多个行业出现回调。港股短期流动性的影响来自于两方面，一是受海外加息预期影响，投资者的防御性需求增加；二是IPO持续发行，分流部分资金。　　二季度激烈而分化的市场表现，超出我们的预期，亦让我们深刻反思自身的操作，不断优化现有的投资框架和决策。分析市场环境：（1）流动性和宏观环境，短期不确定性都主要来自于海外，国内则保持平稳、充裕状态。（2）各行业间的产业趋势比较，AI建设和资本投入成为当下增长最为确定，市场空间最为开阔的领域。在上述背景下，市场间的估值差异、行业间的估值差异，以及个股间的估值差异都显著扩大。整体上半年的市场表现，更为充分阐释了硬科技板块正在发生的超级周期，而其他多数传统行业板块，则面临了业绩和估值的双重压力。面对单一行业如此强劲的产业趋势，主动投资如何优化行业配置、做好估值评判和波动分析，是我们需要深刻反思和快速优化的地方。　　具体操作方面，二季度，我们减少能源、消费、有色和机械板块持仓；增加材料、半导体、通信板块持仓；优化电力设备板块持仓；整体持仓进一步集中，持股数量减少。从收益分析来看：新增持仓对于组合均有正面贡献。但是，对半导体产业周期把握不够及时，持仓比例有限，显著影响组合表现，是二季度做得不好的地方，需要深刻反思。此外，存量持仓中，互联网板块部分标的表现显著低于预期，当季也带来一定拖累。　　展望未来3-6个月，我们认为市场仍将保持活跃，行业和个股层面：（1）我们看好科技板块的蓬勃发展，将密切关注投资增速的趋势和节奏变化。（2）我们仍看好中国企业的全球化进程。部分拥有全球化产品销售能力的龙头企业，有望体现个体性的、确定性的业绩增长前景。伴随中报数据的验证和下半年趋势的逐渐明朗，我们认为这类公司的估值中枢会得到提升。操作层面，我们将保持集中持仓的操作思路，力求加大投研深度，提高个股收益贡献。　　综上，我们将一如既往勤勉尽责，不断进化，努力为投资人带来回报。

本基金是通过体系化的运维方式，不断优化股债配置，以实现有效控制回撤、追求长期稳健收益为目标。自成立以来，我们坚守这一目标和运作方式，在明确整体配置方案后，严格执行操作纪律，局部优化持仓。下面，我们分别从股、债方面进行回顾、分析和展望。　　股票方面：　　进入二季度，随着美伊冲突走向缓和、海峡通航预期提升、通胀压力稍解，再加上国内科技政策重视度持续提升、中美元首访问与经贸稳定预期提升，市场风偏环境边际有所改善。产业端，AI Coding带动海内外大厂资本开支提升、产业进展提速，推理占比提升、AI集群的架构变化又进一步带来了存储、PCB材料乃至电容、半导体材料等细分领域的供需紧张，国内外AI硬件呈现较强的共振。A股市场整体呈现企稳反弹，至5月中后AI与非AI显著分化，甚至表现出了较强的资金分流效应，整体双创表现突出；比较起来AI含量相对较低的港股表现相对落后。　　二季度，我们股票仓位略有提升，持仓集中度有所提升，在行业及风格上对AI方向侧重度提升。基于我们对产业研究与行业中观比较的考量，我们向受益于全球与国内资本开支提升的AI硬件尤其是涨价链条做了一定倾斜，如国产算力、半导体设备与材料、存储与电容等，二季度取得了较为显著的超额。风险收益匹配角度，我们的思路是不拘泥于行业标签，从风格维度对个股进行审视（如红利价值、成长趋势、主题投资等），力图从提升风格多样性的角度进行风险控制，在此基础上努力提高组合潜在收益。　　展望2026年三季度，AI产业的发展进步依然是当下的主轴。除了追赶全球最先进模型对国内外大厂资本开支的总量带动乃至国家意志、产业链国产化诉求的增强外，大模型本身架构的变化也会带来很多新的投资机会：如果把大模型视为一个输入能源、输出有效tokens的系统，系统内部的各类优化目标如加快数据搬运、减少GPU等待时间结合潜在的扩产约束就有可能会产生更多供需紧张的产业链投资机会。此外coding之后，Agent再扩展到通用办公业务再次破圈，甚至未来向各类B端C端应用扩展的可能性值得长期关注。　　今年以来，AI产业在无论美韩还是中国的宏观经济中的权重与影响力达到空前高度，过去较长时间AI与非AI的显著分化对过去持续很久的杠铃策略形成了较大挑战。在这样的背景下，我们认为更应该借助AI辅助升级投研框架，从“硅基”、“碳基”等更广大的视角下去更新过去对成长、红利的内涵认识，我们的确也看到一些过去认为偏价值、红利的标的直接、间接地介入到AI产业中。但不得不承认，组合风险控制与收益兼顾的难度超过以往，尤其面临许多细分领域交易拥挤度持续打破历史记录、海外市场杠杆交易占比持续提升的背景下，我们努力在一个更贴近核心产业变化的脉络上去寻求均衡、对冲的线索；随着未来潜在的内需发力、新基建、资源安全等线索展开，可能会有更多非AI领域的机会涌现。　　债券方面：回顾2026年二季度，期间经济增长预期和通胀预期反复拉扯，债市收益率整体震荡下行，短端受到资金面稳定的影响下行明显，曲线形态小幅走陡。4 月 PMI 在荣枯线上方，且各种分项数据表现良好，经济表现韧性。地缘政治的影响持续对油价产生影响，但随着局势相对稳定后，油价出现明显回落，前期输入型通胀担忧显著缓解。后续公布的消费数据固定资产投资数据表现相对较弱，基本面偏弱再度提振了债市情绪。而后续关于调整临时正逆回购实施条件、适时推出隔夜逆回购品种、研究设立非银流动性支持工具等措施，提振了对于市场资金面相对稳定的预期，临近年中央行加大逆回购净投放、加量续作MLF并在季末两日增加隔夜逆回购操作品种呵护流动性，资金面转松，债市收益率重回下行。　　报告期内，组合减持了部分长端利率债品种和中等评级银行债品种，并置换为部分超长利率债品种和高等级信用品种，在保持组合久期的情况下，提升组合流动性和组合债券仓位的票息水平。　　展望2026年三季度，在内需边际放缓、流动性季节性转松的环境下，债市仍有做多机会，但需关注政府债发行提速扰动和政治局会议定调，后续逆周期政策力度值得关注。通胀层面，近期PPI走势强于CPI，终端需求偏弱制约价格传导，考虑能繁母猪存栏已开始去化，叠加高温多雨天气，食品价格或见底企稳，但居民消费和加杠杆意愿维持低位，CPI中枢有望维持在1%-1.5%，PPI方面，美伊停火、中东地缘局势缓和带来的油价回落是核心变量，预计同比大概率在三季度录得高点，随后缓慢回落，整体国内通胀环境较为温和，对货币政策的扰动有限。流动性方面，考虑利率走廊机制进一步精细化，预计短端利率波动将更趋稳定，资金面大幅收紧的风险可控。债市策略上，综合考虑以上因素，组合下阶段操作会保持相对均衡的结构，仍以票息策略为主，关注长端、超长端利差压缩行情。　　综上，我们将一如既往勤勉尽责，审慎操作，积极把握机会，动态进行股债结构调整优化，努力提供良好波动体验的同时，力争为投资人赚取更多收益。

回顾2026年一季度，债券市场收益率窄幅震荡，短端利率显著下行，期限利差有所走阔。1-2月权益先上涨后震荡，1月中上旬A股春季躁动行情持续演绎，机构资金“开门红”集中布局，2月市场在稳字当头的政策导向和春节前资金避险的季节性倾向下，投资者情绪指数有所回落，周期行业领涨，防御、消费方向表现偏弱。3月地缘不确定性影响下权益市场调整，仅防御及能源替代方向小幅收涨。1-2月中证转债指数大涨，百元平价溢价率小幅上行，高价转债表现占优。3月转债跟随权益市场调整，赎回预期扰动下，高价转债大幅去溢价。操作方面兼顾短期波动控制与中长期收益获取。我们对债券的配置相对保守，优选票息和资质相匹配的策略，以中高评级的信用债为主，利率品种配置较少。基金的纯债资产维持中性偏低的久期，保持较高的流动性。权益方面，考虑到A股市场震荡加剧、部分板块估值处于高位，为降低组合波动风险，本基金逐步降低了权益类资产的配置比例，整体权益仓位处于中性水平，更注重组合的安全性与流动性平衡。在结构调整方面，本基金明确将权益资产配置方向转向偏价值风格。具体来看，逐步减持了前期涨幅较大、估值偏高的成长板块标的，重点增配了消费、金融、周期等具备估值优势、盈利确定性较强的价值类板块，同时择优布局了部分现金流稳定、股息率较高的优质龙头企业。转债方面，维持较低仓位。　　2026年本公司投研平台建设根据市场情况继续深化，在全球宏观环境不确定性抬升、资产波动率放大的背景下，各研究组针对高波环境优化资产风险研判，提升对极端行情的响应速度：多资产研究团队及时跟进市场突发事件，提高波动率及流动性监控频率，提示潜在风险；同时加强与权益团队在中微观方向的协作，提供资产配置建议；公司平台在产品运作中嵌入过程管理监控，以投前测算、投中跟踪、投后归因全流程持续优化持有体验，并对组合持仓风格、集中度、久期水平等进行动态跟踪，关注基金投资策略、投资行为和产品目标的一致性。　　展望2026年二季度，我们对整体市场环境保持乐观态度，不同资产类别将呈现差异化的运行特征，具体展望如下：股票市场方面，我们整体保持积极态度，但预计市场上涨方向将发生明显变化，结构性机会或将成为主导。从市场风格来看，前期成长板块独领风骚的格局难以持续，随着资金对盈利确定性的追求提升，价值风格有望持续占优，同时市场将从普涨转向精选个股的阶段，具备估值优势、盈利稳定增长的优质企业将获得更多资金青睐。债券市场方面，我们维持中性偏悲观的展望，后续收益率下行空间有限，且随着经济复苏动能增强，未来存在利率上行的潜在压力。整体来看，债券市场后续大概率呈现震荡偏弱格局。转债市场方面，当前估值偏高的格局短期内难以根本性改变，但供需偏紧的格局仍将为估值提供一定支撑，市场仍存在结构性超额收益机会。需警惕权益市场风格切换带来的估值回调压力，以及部分高估值标的因正股走弱引发的价格波动风险。后续操作中，本基金将继续秉持稳健的投资理念，密切跟踪宏观经济走势、政策变化及市场情绪波动，动态调整组合仓位与结构。权益方面，持续聚焦价值风格，深挖优质价值股的投资机会；转债方面，保持谨慎观望，等待更好的投资时机，力争为基金份额持有人实现长期稳健的投资回报。

2026年一季度，美国经济增长动能边际放缓但仍具韧性，期间受美伊局势影响，油价高企背景下美联储在连续降息后选择暂停观望。一季度，全球制造业修复进程延续但分化加剧。其中1月美欧制造业PMI维持扩张，而2月制造业景气出现回落，3月随需求回暖再度回升。一季度全球服务业整体维持高位运行，但消费者信心受地缘冲突影响有所波动。就业方面，美国1月非农就业超预期回暖，而2月数据受罢工和政府裁员影响明显走弱。通胀方面，一二月美国CPI总体温和，核心通胀保持粘性，3月地缘冲突推升能源价格，通胀不确定性有所增加。一季度美联储暂停降息，其中3月议息会议整体表态偏鹰，降息预期进一步降温。一季度，在美联储鹰派指引与中东地缘冲突升级背景下，全球主要市场普遍承压。期间美股三大指数均录得负收益，道琼斯工业平均、标普500、纳斯达克100指数分别下跌3.6%、4.6%、6.0%；港股方面，恒生指数与恒生科技指数明显回调，一季度分别下跌3.3%、15.7%，红利板块则逆势上涨。　　操作方面，本基金一季度权益仓位维持高位运行。本季度对股票投资策略进行了优化调整：组合通过量化策略进行全球多市场、多方向配置，当前投资方向以美股为主、港股为辅，实现地域上的风险分散，缓解单一经济体系统性风险；美股侧重科技成长，港股聚焦红利低波，利用不同市场、不同风格资产间的低相关性平滑组合波动，提升整体组合的稳健性和抗跌性。最终通过该配置方案实现在可控波动下追求全球科技成长收益，力争提供比单一科技指数更低的波动和回撤，优化投资者持有体验。具体来看，美股方面重点配置标普500及纳斯达克100指数成份股，确保组合具备鲜明的科技成长属性，帮助投资者分享全球科技产业发展红利；同时组合也配置了金融、能源等非科技板块个股，提供了行业层面的适度对冲，避免过度集中于单一技术子领域。港股方面，鉴于当前地缘冲突持续发酵、海外流动性预期反复，全球风险偏好回落，组合重点配置高股息、低波动、现金流稳健的红利低波类标的；此类标的与美股持仓相关性亦较低，能形成有效的风险分散作用。　　展望2026年二季度，市场在经历3月的恐慌性抛售后，估值压力有所释放，但地缘政治风险的不确定性仍较高。美股方面，美国经济基本面仍有韧性，企业盈利增速有望保持正增长；美联储“更高更久”的利率路径和高估值压力短期内可能继续压制科技股表现，但AI技术的持续发展和应用仍将是长期投资主线，短期调整可能提供中长期布局机会。对于能源板块，地缘冲突导致的油价上涨为能源企业带来短期业绩提升，但需关注冲突缓解后的价格回调风险。港股方面，当前恒生指数市盈率约12倍，位于历史中低水平，具备一定安全边际；同时南向资金持续流入港股市场，为市场提供增量资金。但港股受外围市场影响较大，地缘政治不确定性及美联储降息预期后移将对行情表现形成制约。在此背景下，红利资产高股息、现金流稳健的防御属性或进一步凸显，成为对冲外部不确定性、平滑组合波动的重要配置方向。此外，国内PPI同比降幅持续收窄，工业企业盈利修复提速，顺周期板块业绩复苏预期显著上修，能源、原材料、金融等高股息标的盈利确定性增强，为板块提供基本面支撑。在防御需求与顺周期盈利修复共振下，港股红利板块仍具备良好的配置价值与上涨弹性。往后看，需要重点关注以下因素：一是地缘政治局势的演变，特别是中东局势的发展对能源价格和市场情绪的影响；二是货币政策路径的进一步明确，通胀数据的持续表现将影响央行政策取向；三是部分科技企业面临业绩增长放缓的压力，需关注二季度财报表现。总体而言，中长期我们仍谨慎看好美股核心科技资产以及港股红利资产的表现。　　　　本基金（各类）份额净值及业绩表现请见“3.1主要财务指标” 及“3.2.1基金份额净值增长率及其与同期业绩比较基准收益率的比较”部分披露。

本基金是通过体系化的运维方式，不断优化股债配置，以实现有效控制回撤、追求长期稳健收益为目标。自成立以来，我们坚守这一目标和运作方式，在明确整体配置方案后，严格执行操作纪律，局部优化持仓。下面，我们分别从股、债方面进行回顾、分析和展望。　　股票方面：　　2025年底以来在美联储降息、国内政策宽松背景与商业航天、新能源行业招标等产业催化下，市场开年延续了科技硬件、有色金属等资源条线共振的风格，提前演绎了一波较为强势的春季躁动行情，进入到2026年2-3月联储主席任命、伊朗冲突两个事件对市场节奏形成了较大干扰，短期带来的流动性冲击、通胀担忧带动市场风偏快速回落，叠加春节后全球主要新兴市场处在高位，冲击超过想象。市场整体呈现强势上行、震荡回落的态势，A股表现领先港股，港股科技、互联网依然形成较大拖累。　　一季度，我们股票仓位略有降低，持仓分散度维持。基于我们对产业研究与行业中观比较的考量，我们基本保持了AI与科技与资源自立主线并重的结构，在春节后风偏回落背景下更多往偏硬的硬件、电力、资源、汽车等方向做了一些倾斜，一季度科技、资源条线表现相对领先，但春节后回撤较大，整体仍然跑赢了业绩比较基准。风险收益匹配角度，我们的思路是不拘泥于行业标签，从风格维度对个股进行审视（红利价值、成长趋势、主题投资等），力图从提升风格多样性的角度进行风险控制，在此基础上努力提高组合潜在收益。　　展望未来，我们认为宏观因素的影响权重的确在加大，短期冲突走向、油价变动提升了市场的不确定性和各类资产的波动性，单纯押注宏观因素的投资难度非常大。在这样的背景下，除了风险控制，我们认为也应该有所坚持，安全与发展不只是中国也是全世界的核心诉求，战争不会一直持续，AI等科技发展所带来的经济增量在中长期看仍然值得珍惜，与此同时能源、资源安全乃至科技自立诉求的抬升应该不会是一个短期脉冲，与之相关的方向仍然值得重视。同时，尽管内需与投资偏弱的格局延续，但进入2026年，在低基数背景下我们保持积极探索寻找可布局的机会。　　在今天的宏观与资本市场背景下，组合风险控制与收益兼顾的挑战在提升，红利价值与成长主题对冲的杠铃策略依然值得借鉴，但市场生态与红利、成长的内涵也持续在变化，我们必须与时俱进更新对风格、行业、个股匹配的认识，在中观产业变化跟踪与个股深度研究上持续下更大工夫。目前我们重视的线索有科技与能源、资源自主、“十五五”规划、AI资本开支与应用、服务消费等。　　债券方面：　　回顾2026年一季度，债市收益率窄幅震荡，短端利率下行幅度超过长端利率，曲线陡峭化明显。1月初权益开门红强势，股债跷跷板压制债市情绪，10年期国债到期收益率最高上至1.90%。而后保险、银行自营配置盘进场布局票息，加之央行宣布结构性货币政策工具降息25BP等因素，10年期国债收益率转为下行，修复月初跌幅。1月底2月初外部地缘冲突升级，公布的PMI超预期走弱，债市情绪略有提振，后续随着市场资金面宽松，配置需求偏强的同时交易盘进场做多，10年国债活跃券最低降至1.77%以下，随后止盈情绪升温带动利率小幅上行。后续随着房地产政策调整和权益市场波动，债券市场再现震荡走弱行情，进入3月，国内全国两会和各项经济数据披露，债市反应有限，地缘冲突大幅升级推高油价，“滞胀”和“衰退”交易笼罩国内外市场，债市主要受到通胀预期的压制，但受益于配置资金充裕和资金面平稳宽松，短债情绪较好，长债调整空间有限，10年国债维持在1.80%-1.85%窄区间波动。　　报告期内，组合减持了部分长端利率债品种和金融债品种，适度降低了组合久期水平，并利用市场调整的时机，增持了部分流动性良好的信用债品种和高等级银行债，以提升组合债券仓位的票息水平。　　展望二季度，地缘局势和国内通胀环境将成为影响债市的主要因素。伴随出口超预期韧性、基建投资持续发力、地产销售边际企稳，叠加消费补贴带动社零中枢修复，预计经济增速总体保持稳健，但是消费和地产的反弹持续性需进一步观察，地缘政治引发的能源价格波动，后续需关注全球通胀走势和需求情况，外贸对生产拉动的持续性潜在预期差。通胀方面，受到国际油价明显上涨的影响，PPI增速转正节奏明显提前，且呈现逐步回升态势，后续关注输入性通胀压力。政策方面，年初财政积极发力，二季度财政支出有望加快，加力提效以托底基建，央行多次表态货币政策有足够空间，将灵活高效运用降准降息等工具，预计资金面有望延续均衡，但阶段性波动可能增大。对于债券市场，我们将关注市场配置力量和宏观数据的边际变动。　　综上，我们将一如既往勤勉尽责，审慎操作，积极把握机会，动态进行股债结构调整优化，努力提供良好波动体验的同时力争为投资人赚取更多收益。

本基金是通过体系化的运维方式，不断优化股债配置，以实现有效控制回撤、追求长期稳健收益为目标。自成立以来，我们坚守这一目标和运作方式，在明确整体配置方案后，严格执行操作纪律，局部优化持仓。下面，我们分别从股、债方面进行回顾、分析和展望。　　股票方面：　　2025年底以来在美联储降息、国内政策宽松背景与商业航天、新能源行业招标等产业催化下，市场开年延续了科技硬件、有色金属等资源条线共振的风格，提前演绎了一波较为强势的春季躁动行情，进入到2026年2-3月联储主席任命、伊朗冲突两个事件对市场节奏形成了较大干扰，短期带来的流动性冲击、通胀担忧带动市场风偏快速回落，叠加春节后全球主要新兴市场处在高位，冲击超过想象。市场整体呈现强势上行、震荡回落的态势，A股表现领先港股，港股科技、互联网依然形成较大拖累。　　一季度，我们股票仓位略有降低，持仓分散度维持。基于我们对产业研究与行业中观比较的考量，我们基本保持了AI与科技与资源自立主线并重的结构，在春节后风偏回落背景下更多往偏硬的硬件、电力、资源、汽车等方向做了一些倾斜，一季度科技、资源条线表现相对领先，但春节后回撤较大，整体仍然跑赢了业绩比较基准。风险收益匹配角度，我们的思路是不拘泥于行业标签，从风格维度对个股进行审视（红利价值、成长趋势、主题投资等），力图从提升风格多样性的角度进行风险控制，在此基础上努力提高组合潜在收益。　　展望未来，我们认为宏观因素的影响权重的确在加大，短期冲突走向、油价变动提升了市场的不确定性和各类资产的波动性，单纯押注宏观因素的投资难度非常大。在这样的背景下，除了风险控制，我们认为也应该有所坚持，安全与发展不只是中国也是全世界的核心诉求，战争不会一直持续，AI等科技发展所带来的经济增量在中长期看仍然值得珍惜，与此同时能源、资源安全乃至科技自立诉求的抬升应该不会是一个短期脉冲，与之相关的方向仍然值得重视。同时，尽管内需与投资偏弱的格局延续，但进入2026年，在低基数背景下我们保持积极探索寻找可布局的机会。　　在今天的宏观与资本市场背景下，组合风险控制与收益兼顾的挑战在提升，红利价值与成长主题对冲的杠铃策略依然值得借鉴，但市场生态与红利、成长的内涵也持续在变化，我们必须与时俱进更新对风格、行业、个股匹配的认识，在中观产业变化跟踪与个股深度研究上持续下更大工夫。目前我们重视的线索有科技与能源、资源自主、“十五五”规划、AI资本开支与应用、服务消费等。　　债券方面：　　回顾2026年一季度，债市收益率窄幅震荡，短端利率下行幅度超过长端利率，曲线陡峭化明显。1月初权益开门红强势，股债跷跷板压制债市情绪，10年期国债到期收益率最高上至1.90%。而后保险、银行自营配置盘进场布局票息，加之央行宣布结构性货币政策工具降息25BP等因素，10年期国债收益率转为下行，修复月初跌幅。1月底2月初外部地缘冲突升级，公布的PMI超预期走弱，债市情绪略有提振，后续随着市场资金面宽松，配置需求偏强的同时交易盘进场做多，10年国债活跃券最低降至1.77%以下，随后止盈情绪升温带动利率小幅上行。后续随着房地产政策调整和权益市场波动，债券市场再现震荡走弱行情，进入3月，国内全国两会和各项经济数据披露，债市反应有限，地缘冲突大幅升级推高油价，“滞胀”和“衰退”交易笼罩国内外市场，债市主要受到通胀预期的压制，但受益于配置资金充裕和资金面平稳宽松，短债情绪较好，长债调整空间有限，10年国债维持在1.80%-1.85%窄区间波动。　　报告期内，组合减持了部分长端利率债品种和金融债品种，适度降低了组合久期水平，并利用市场调整的时机，增持了部分流动性良好的信用债品种和高等级银行债，以提升组合债券仓位的票息水平。　　展望二季度，地缘局势和国内通胀环境将成为影响债市的主要因素。伴随出口超预期韧性、基建投资持续发力、地产销售边际企稳，叠加消费补贴带动社零中枢修复，预计经济增速总体保持稳健，但是消费和地产的反弹持续性需进一步观察，地缘政治引发的能源价格波动，后续需关注全球通胀走势和需求情况，外贸对生产拉动的持续性潜在预期差。通胀方面，受到国际油价明显上涨的影响，PPI增速转正节奏明显提前，且呈现逐步回升态势，后续关注输入性通胀压力。政策方面，年初财政积极发力，二季度财政支出有望加快，加力提效以托底基建，央行多次表态货币政策有足够空间，将灵活高效运用降准降息等工具，预计资金面有望延续均衡，但阶段性波动可能增大。对于债券市场，我们将关注市场配置力量和宏观数据的边际变动。　　综上，我们将一如既往勤勉尽责，审慎操作，积极把握机会，动态进行股债结构调整优化，努力提供良好波动体验的同时力争为投资人赚取更多收益。

2026年一季度，市场的风险偏好波动大，带动市场震荡，港股回撤大于A股。年初，经济预期平稳，流动性宽松，带动市场风险偏好快速提升，2月中后期风险偏好回落，叠加3月中东地区地缘摩擦升级，增加投资人对于经济前景的担忧，引发市场快速回落。港股的海外资金敞口大于A股，带动市场调整大于A股。　　操作方面，我们依然坚持自下而上，优选具备国际竞争力的“核心资产”。持仓以A股为主，港股为辅。业绩动能的可持续性是我们筛选的重点，而短期内，我们亦非常关注港股流动性波动的影响。年初，我们偏好资源，物流和品牌出海等领域的个股。一季度，根据基本面和估值因素，我们进行了结构调整：增加物流、制造业、品牌出海领域的个股持仓；调整资源板块的持仓；继续减持科技板块持仓。尽管我们的操作对于减少回撤有部分作用，但持仓中，互联网和部分品牌消费品个股跌幅较大，依然显著拖累组合。反思过程，我们对于流动性风险对港股的影响认知不够充分。　　展望未来3-6个月，我们持谨慎乐观态度：稳定全面的供应链，带动国内企业最具发展韧性；国际宏观扰动不确定性仍在，海外投资人的风险偏好变化、海外流动性边际变化的趋势仍不明朗，这会对股票市场造成短期扰动。我们继续从供需结构变化出发，寻求需求有望提速的领域和投资机会。行业配置方面，我们看好：（1）继续看好各类资源品和供应链的重塑，寻找相关投资机会；（2）参与到国际竞争，具备国际化的产品供应、物流服务和品牌销售能力的公司。我们偏好这一类企业的成长潜能和利润率稳定能力。分市场来看，我们的持仓A股为主，港股为辅。4月份，A股仍是年报和季报的密集发布期，我们亦会根据财报变化、估值情况，持续优化A股持仓。港股则重点关注稀缺性的投资标的。值得注意的是，2026年，有大量新标的进入港股通可投范畴，我们会积极寻找潜在投资标的。　　综上，我们将一如既往勤勉尽责，审慎操作，努力为投资人带来回报。

2026年一季度，市场的风险偏好波动大，带动市场震荡，港股回撤大于A股。年初，经济预期平稳，流动性宽松，带动市场风险偏好快速提升，2月中后期风险偏好回落，叠加3月中东地区地缘摩擦升级，增加投资人对于经济前景的担忧，引发市场快速回落。港股的海外资金敞口大于A股，带动市场调整大于A股。　　操作方面，我们依然坚持自下而上，在有增长的行业里，选取趋势向上且具备估值安全边际的个股。业绩可持续性是我们筛选的重点，而短期内，我们亦非常关注港股流动性波动的影响。年初，我们偏好资源、物流和品牌出海等领域的个股。一季度，根据基本面和估值因素，我们进行了结构调整：增加物流、品牌出海领域的个股持仓；调整资源板块的持仓；继续减持科技板块持仓。尽管我们的操作对于减少回撤有部分作用，但持仓中，互联网和部分品牌消费品个股跌幅较大，依然显著拖累组合。反思过程，我们对于流动性风险对港股的影响认知不够充分。　　展望未来3-6个月，我们持谨慎乐观态度：稳定全面的供应链，带动国内企业最具发展韧性；国际宏观扰动不确定性仍在，海外投资人的风险偏好变化、海外流动性边际变化的趋势仍不明朗，这会对股票市场造成短期扰动。我们继续从供需结构变化出发，寻求需求有望提速的领域和投资机会。行业配置方面，我们看好：（1）继续看好各类资源品和供应链的重塑，寻找相关投资机会；（2）具备国际供应能力的制造业龙头；（3）具有品牌溢价和市占率提升的品牌消费品企业。分市场来看，我们调整了部分港股持仓，A、H均衡配置。4月份，A股仍是年报和季报的密集发布期，我们亦会根据财报变化、估值情况，在制造领域寻找可能的投资机会。港股则依然关注流动性波动对于市场的影响，此外，2026年，有大量新标的进入港股通可投范畴，我们会积极寻找潜在投资标的。　　综上，我们将一如既往勤勉尽责，审慎操作，努力为投资人带来回报。