吕伟 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，国内权益市场呈现结构性行情，在战争阴霾减弱后行情主要集中于科技板块。尽管前期领涨的科技板块在一季度后期受地缘冲突等因素影响出现一定的回调，但国内产业的推进节奏和中美关税政策的变动，仍为左右市场指数的关键变量，市场短期风险偏好的波动或将进一步提升中国资本市场的吸引力。从板块表现来看，市场分化进一步加剧，科技创新仍为市场的核心驱动力，而其他板块面临较为严重的抽血效应，以AI产业链为代表的科技企业持续提振市场对算力基础设施和应用场景的预期，机器人等板块亦阶段性表现活跃，为创新成长板块注入活力。宏观经济方面，尽管外需与地缘环境仍存在不确定性，但国内经济基本面仍较稳健，最新的CPI、PPI数据均呈现边际改善，且非美地区出口仍较强劲，为市场信心提供支撑；国内投资在经历结构性调整后，预计将从过去的“地产+基建”进一步向高科技、高成长领域倾斜；国内消费市场在疫情后也整体呈现复苏态势。在结构性行情的推动下，股市流动性将进一步增强并维持高位，反映出投资者风险偏好的提升和对未来经济的乐观预期，但分化加剧的市场状态或非常态，部分景气度向好、性价比较高的优质公司值得关注。　　报告期内，本基金主要关注符合上述投资大逻辑、且在ESG领域具有独特、显著投资价值的优秀公司，坚持“中长周期具有核心壁垒的高成长与性价比公司”的投资理念，精选具备持续增长能力的优质上市公司，力争获取超越业绩比较基准的投资回报与长期资本增值。

2026年二季度，国内经济转型持续推进。一方面，中高端制造业已出现明显复苏迹象，CPI、PPI等指标已实现同比转正或温和回升；另一方面，地产、基建、消费等领域仍处于待企稳的过程，国内经济在二季度呈现“K字型”分化格局。外围方面，二季度美伊战争反复拉扯，造成海外大宗商品价格波动，美元周期亦有所反复；中美领导人会晤后，双边关系进一步平稳。除美国高企的通胀对海外消费品需求形成压制外，中国整体的偏工业品需求较为旺盛。尽管油价抬升带动的成本和运费上升亦逐步向下传导，但对我国中游产业的影响相对有限。　　从中观层面看，2026年上半年AI产业链进入资本开支快速增长期。今年全球主要科技巨头和政府在AI领域的资本开支不断上调，实现快速增长，强劲需求推动AI相关产业链的产品、材料、设备均进入涨价周期，同时相关产业链也因供不应求而开始进入资本开支扩张阶段。在一季度存储、光纤、PCB原材料等价格上涨之后，二季度大部分半导体材料和产品陆续进入涨价周期，包括功率芯片、模拟芯片、MLCC等等。在AI及相关产业链资本开支高速增长的背景下，半导体行业正进入需求拉动的通胀周期，并从专用设备向通用设备、从特种材料向通用材料、从电子通信行业向化工、机械、建材、轻工、电力设备等行业逐步扩散。需求带来产能利用率提升、产品涨价及净利率改善，推动AI产业链ROE中枢抬升，业绩普遍实现良好增长。ROE提升和涨价趋势有望成为贯穿全年的投资主线。　　从产业层面看，国内外AI应用发展势头良好，AI渗透率、使用时长及Token消耗量均实现超预期增长。B端方面，海外的Anthropic在编程方面取得巨大进展，在北美主要科技企业中的渗透率快速提升，收入端实现爆发式增长，基本验证AI在编程领域的商业化可行性；国内的智谱亦在相应领域取得积极进展。C端方面，一季度OpenClaw的火爆让C端消费者对于AI的认知度持续提升。今年Token需求量的爆发式增长使得Token价格下降的幅度较前几年有所放缓，AI产业正逐渐形成商业闭环。中国企业作为AI产业链中主要的制造业端，设备和材料供应领域切实受益于AI产业的快速发展。　　从宏观层面看，AI及相关产业链快速增长的资本开支拉动制造业通胀，但相对疲软的地产、基建、消费等传统领域在制造业通胀的背景下需求和盈利被进一步压缩，使得二季度资本市场表现呈现出K型分化，且这一分化特征或将在半年报中有所体现。　　报告期内，本基金保持较高仓位运作。行业配置以AI算力、半导体、高端制造等方向为主，适度调低有色金属方面的配置，同时对化工、建材、机械、电力新能源等受益于AI需求扩张而产能利用率提升、产品涨价、新品投产的进行布局。在AI产业整体资本开支扩张的大周期中，本基金的主要投资方向继续围绕因资本开支增长带来的需求扩张而短期内供需持续失衡的环节和品种。选股方面，本基金在符合投资思路的情况下，重点选取行业中具备竞争力的核心企业，尤其是对行业起到引领作用的重点公司，进行覆盖和投资。

2026年二季度，国内经济转型持续推进。一方面，中高端制造业已出现明显复苏迹象，CPI、PPI等指标已实现同比转正或温和回升；另一方面，地产、基建、消费等领域仍处于待企稳的过程，国内经济在二季度呈现“K字型”分化格局。外围方面，二季度美伊战争反复拉扯，造成海外大宗商品价格波动，美元周期亦有所反复；中美领导人会晤后，双边关系进一步平稳。除美国高企的通胀对海外消费品需求形成压制外，中国整体的偏工业品需求较为旺盛。尽管油价抬升带动的成本和运费上升亦逐步向下传导，但对我国中游产业的影响相对有限。　　从中观层面看，国内制造业的企稳回升尚未有效传导至消费端。尽管在猪价低迷的环境下今年CPI一直为正，但居民人均可支配收入增速未出现明显改善，5月社会消费品零售总额增速转负，反映出居民消费意愿的下降。与此同时，由于AI产业链需求旺盛、价格敏感度低，推动部分大宗商品和中游材料价格上涨，铜铝及塑料价格高企导致消费品成本端明显抬升，在需求偏弱的背景下成本难以有效传导，进一步挤压消费品企业的利润空间；消费品出口方面同样面临压力。美伊战争爆发后油价走高，推升美国通胀水平，市场对美联储的预期从降息逐渐向加息切换。高油价压缩美国居民在可选消费品上的支出，高通胀导致的高房贷利率进一步抑制美国的房地产销售。此外，AI在硅谷的快速渗透引发科技公司相继推进裁员计划，对整体消费能力亦形成一定的负面影响。因此，消费品出口端需求受到抑制。多重因素叠加下，二季度消费板块整体表现低迷，尚未出现明确的企稳迹象。医药方面，国内创新药BD在2025年经历高峰后，2026年整体增速有所放缓，缺乏持续性、标志性的BD案例。但前期的创新药BD为企业带来了充足的资金，该资金于二季度起持续投入到此前因资金受限而放缓的临床前试验和临床二期研究中，国内CXO企业、临床前研发等环节出现明显的底部改善迹象。随着医药行业创新能力持续提升、全球竞争力逐步增强，医药板块有望逐渐走出低谷。　　从二季度的市场情况看，AI产业链的ROE整体向上、业绩持续好转，而医药消费板块的业绩则不温不火，部分消费品公司在经营层面仍面临压力。在此背景下，市场走势呈现极度分化，医药消费板块在二季度的整体表现较弱，相关行业估值已处于历史较低分位，在估值上具备相对较强吸引力，但基本面尚未完全企稳。除部分在业务上与AI有一定相关性的企业外，大部分医药消费企业在二季度经历了戴维斯双杀。中长期而言，科技革命的最终目的在于提升人民生活水平，医药消费板块的基本面改善逻辑依然清晰，但短期压力仍需消化。本基金将保持对上述领域的高度关注，择机把握基本面见底后的投资机会。　　报告期内，本基金维持较高仓位运作。医药方面，本基金主要在CXO、眼科、药房上进行布局；消费方面，本基金的行业配置相对较为分散，重点在各细分领域中遴选行业下行期仍能维持净利率与ROE水平、市场份额保持稳定或扩张的龙头标的。选股层面，本基金坚持以业绩为导向，精选估值相对合理的个股，以把握行业企稳复苏过程中的投资机会。

报告期内，本基金的投资策略依然聚焦于通过深度基本面研究，以相对合理的估值投资于具备长期竞争优势的优质资产，力求在波动中为投资者创造可持续的收益。同时，结合历史分红政策、自由现金流质量及资产负债表安全性等，筛选具备持续高分红能力的公司。相比于静态的股息率，本基金更重视通过分析行业发展前景、公司治理结构、管理层的股东回报意识等维度研究公司未来的变化趋势，从而试图获得更高的预期收益率。 　　具体运作来看，本基金在报告期内维持了相对稳健的股票仓位，并根据公司基本面和行业变化动态优化持仓：对部分因短期主题催化而估值大幅提升的标的进行了适当减持，对部分基本面扎实，但因不在主题热点范围内而出现估值吸引力的标的则择机增持，积极布局等待长期价值修复。

2026年二季度，随着美伊战争影响的消退，A股市场迎来了短暂的上行期，尤其是以AI硬件为首的科技类标的表现突出。其中单二季度光模块指数上涨93.95%，半导体材料指数上涨122.25%，存储器指数上涨88.81%，均显著跑赢大盘。与此同时，以消费为代表的传统产业标的表现不佳，单二季度白酒指数下跌18.53%，医药指数下跌10.86%，市场分化极为明显。产品在二季度权益资产保持在中等偏上水平，在持仓结构上，保持均衡配置的基本原则不变，适当增加了科技类标的配置比重。展望三季度，考虑到半年报披露的影响，以及获利盘的抛压，预计业绩兑现较差的科技类标的会明显承压，市场会逐步转向业绩兑现度较强的泛科技方向。产品在三季度将继续保持均衡配置的大原则不变，同时会适量增加泛科技类标的配置比重。

2026 年二季度 A 股整体走出区间震荡的结构性行情。海外方面地缘风险反复、海外通胀具备韧性，全球利率预期波动对市场风险偏好形成压制；国内流动性保持宽松适度，针对新质生产力相关赛道的产业扶持政策持续落地，经济复苏韧性充足。市场板块表现分化明显，算力、半导体等科创板块表现突出，板块轮动节奏加快，成长赛道业绩兑现成为行情核心驱动力。报告期内，本基金大部分时间维持在较高仓位，行业配置偏向科技成长主线。立足当下展望三季度，A 股慢牛运行的底层支撑不断加固，国内经济稳步回暖，稳增长与产业利好政策持续释放，场内流动性保持充裕平稳。外部各类风险因素逐步降温，海外货币政策预期趋于稳定，市场不确定性有所回落。现阶段不少板块估值仍处于历史低位，蕴藏丰厚配置机遇，市场整体震荡向上、结构性机会丰富。本基金将持续跟踪国内外宏观变量，深挖产业升级投资红利，全力争取基金资产平稳增值。

2026年二季度，权益市场整体呈现震荡上涨的态势，波动依旧较为剧烈。A股市场先反弹后大幅震荡。4月份伊始，美伊冲突的影响逐渐淡化，A股市场筑底后开始全面反弹。上证指数在五月中旬突破本轮行情此前的高点，并顺势突破4200点。但此后市场出现明显回调。进入6月份，以AI相关硬件为代表的科技股在6月8日左右见底后率先反弹并持续上升，个股纷纷创出历史新高。但非科技板块则表现较弱，出现震荡下跌态势。截至6月底，万得全A指数二季度上涨12.82%，主要宽基指数出现明显的分化。其中，中证500指数上涨18.56%，创业板指数上涨36.35%，科创50指数上涨75.74%，上证指数上涨5.20%，沪深300指数上涨11.90%，上证50指数上涨5.78%，中证2000指数上涨7.78%。纵观整个二季度，市场波动加大、分化加剧，科技成长股上涨较为明显，非科技股表现相对弱势。 二季度市场如期反弹，我们仍然坚持以科技成长股为主的投资策略。在季度末，我们适当降低了仓位，以预防大涨后可能的回调。

2026 年二季度 A 股呈震荡结构性行情。外部地缘扰动、海外通胀粘性推升全球利率预期，压制市场风险偏好；国内流动性维持合理充裕，产业政策持续加码 AI、高端制造等新质生产力领域，经济复苏韧性显现。市场分化显著，算力、半导体等科创主线领涨，板块轮动加快，指数区间震荡，成长赛道盈利兑现驱动行情主线。报告期内，本基金大部分时间维持在较高仓位，行业配置偏向科技成长主线。站在当前节点展望三季度，A股慢牛格局支撑逻辑持续强化，国内经济温和复苏态势延续，产业扶持、稳增长政策持续落地，市场流动性维持合理充裕。外部扰动逐步缓释，海外货币政策预期趋于清晰，各类不确定性压力边际减弱。当前市场仍有大量板块处于价值底部区间，蕴藏充足布局良机，震荡上行、结构性机会凸显将是主线。我们将持续跟踪宏观、海外变量，紧抓产业升级红利，力争实现基金资产稳健增值。

报告期内，本基金的投资策略依然聚焦于通过深度基本面研究，以相对合理的估值投资于具备长期竞争优势的优质资产，力求在波动中为投资者创造可持续的收益。同时，结合历史分红政策、自由现金流质量及资产负债表安全性等，筛选具备持续高分红能力的公司。相比于静态的股息率，本基金更重视通过分析行业发展前景、公司治理结构、管理层的股东回报意识等维度研究公司未来的变化趋势，从而试图获得更高的预期收益率。　　具体运作来看，本基金在报告期内逐渐调整为更加稳健的股票仓位，并根据公司基本面和估值变化动态优化持仓：对部分因短期主题催化而估值大幅提升的标的进行了适当减持；对部分基本面扎实，但因不在主题热点范围内而出现估值吸引力的标的则择机增持，积极布局等待长期价值修复。

2025年一季度，国内权益市场主要指数整体波动较大。尽管前期领涨的科技板块在一季度后期受地缘冲突等因素影响出现一定回调，但国内产业的推进节奏和中美关税政策的变动，仍为左右市场指数的关键变量，市场短期风险偏好的波动，或将进一步提升中国资本市场的吸引力。从板块表现来看，科技创新仍为市场的核心驱动力，以AI产业链为代表的科技企业持续提振市场对算力基础设施和应用场景的预期，机器人、商业航天等板块亦阶段性表现活跃，为创新成长板块注入活力。宏观经济方面，尽管外需与地缘环境仍存在不确定性，但国内经济基本面仍较稳健，最新的CPI、PPI数据均呈现边际改善，且非美地区出口仍较强劲，为市场信心提供支撑。国内投资在经历结构性调整后，预计将从过去的“地产+基建”进一步向高科技、高成长领域倾斜。国内消费市场在疫情后也整体呈现复苏态势。在结构性行情的推动下，股市流动性将进一步增强并维持高位，反映出投资者风险偏好的提升和对未来经济的乐观预期。　　报告期内，本基金主要关注符合上述投资大逻辑，且在ESG领域具有独特、显著投资价值的优秀公司，坚持“中长周期具有核心壁垒的高成长与性价比公司”的投资理念，甄选可中长期持有的持仓标的，保持自下而上、适度分散行业的操作风格，立足行业赛道中长期逻辑，持有期适度拉长，力争获取超越业绩比较基准的投资回报与长期资本增值。

2026年一季度，国内经济在政策持续发力与新动能驱动下呈现稳中有进、结构优化的向好态势，同时受2月底爆发的美伊冲突等外部冲击影响，形成“内部复苏、外部扰动”的复杂格局。国内经济方面，全国两会定调全年经济稳健增长，1-2月工业企业利润同比增速较快，民营企业的盈利面扩大、投资同比降幅收窄，制造业与数字经济领域民营企业的投资意愿回升，企业中长期贷款同比多增，融资成本维持低位；国外方面，美伊冲突成为最大的不确定性因素，油价飙升推高炼油、化工、交通运输成本，部分中下游行业盈利承压，但中国能源结构多元且原油储备充足，整体经济韧性较强。　　中观层面，2025年以来全球资本开支逐步扩张，国内龙头企业资本开支率先落地，中小企业在盈利触底反弹、订单可见度提升后，其资本开支也逐渐显现。随着国内经济环境企稳，结汇量有所增加，人民币呈现升值趋势，民营经济活力与消费活力逐渐提升，CPI、PPI改善预期增强，经济展望趋于乐观。2026年初以来，涨价商品从去年以AI等科技产业链为主逐步向中游制造业扩散，大量中游商品提价带动企业毛利率和ROE改善，经营状况好转。从产业端看，涨价有望成为贯穿全年的投资主线。　　产业层面，国内外AI发展持续向前。春节期间国内互联网公司间的AI大战提升了AI工具的用户数和使用率，OpenClaw的爆火显著提升Tokens的调用量。AI算力需求高增，产业链景气度较高，导致上游多个环节产能紧张，推升存储、光纤、PCB上游材料、半导体制造等产品价格上涨，部分领域开始向下游进行成本传导。国内半导体先进逻辑制造、先进存储、先进封装扩产意愿较强，带动相关半导体设备需求增长。消费电子受上游涨价影响成本抬升，全球预期出货量有所下修。此外，中国高端制造、新能源等领域因刚需与替代效应，出口保持较快增长。当前，中美在AI产业链上均体现出较强的国家战略意志，资本开支确定性提升，融资成本和项目IRR成为影响AI投资的核心信心指标。　　报告期内，市场整体呈现季度初冲高、季度中震荡、季度末下跌的态势。季度初市场情绪高涨，商业航天、AI应用等表现强势，随着监管良性引导，市场回归理性，基本面扎实的国内外AI算力、AIDC相关电力设备等板块开始有所表现。然而，美伊冲突爆发后，市场风险偏好显著降低，石油石化、煤炭、化工、银行等受益于美伊冲突或具备防御属性的板块走强。上游资源品和科技涨价品种随着产品价格上行表现较好，此外创新药板块因BD催化亦有所表现。而恒生科技则受互联网公司竞争加剧、美伊冲突导致全球资本市场风险偏好下降等因素影响，行情相对偏弱。　　展望二季度，美伊冲突仍是影响市场的关键变量。6月美加墨世界杯、7月美国建国250周年庆典、11月美国中期选举等事件或对美伊冲突的发展进程产生一定影响，但不确定性仍存。若美伊冲突逐步缓和，油价可能从高位回落，届时市场风险偏好有望回升。　　报告期内，本基金保持较高仓位运作，行业配置以有色资源品、AI算力、半导体为主，同时保持一定的港股配置，并且开始在未来ROE和毛利率可能改善，产品逐渐开始提价的化工、机械、电力设备等行业开始进行配置。板块方面，考虑到国内外AI行业景气度较高、需求旺盛，已经导致多个行业供需不平衡和产品价格上涨，自主可控、国产替代趋势逐步增强，所以本基金在科技资本开支需求较多的有色金属以及相关的通信、电子、半导体、高端制造以及互联网等领域进行了布局，重点布局AI算力、科技涨价、有色金属等板块，并且考虑全社会资本的逐步恢复，也在具有涨价潜力的化工、机械板块进行了一定布局。选股方面，本基金在看好的各个行业中，主要挑选行业或者细分行业龙头、具有核心卡位优势、在财报上持续兑现或开始兑现的公司等进行投资。

2026年有望成为消费行业触底回升的关键之年。在我国以制造业为主的经济周期中，消费行业通常处于后周期位置，滞后于经济数据变化半年左右方可观察到整体消费数据的明显回暖，消费本身难以成为拉动经济复苏的先行因素。2025年总量经济指标显示，实际GDP增长完成预定目标，工业增加值数据企稳回升，生产端与企业盈利已跨越拐点。尽管从信用扩张向通胀传导的进程仍需观察，但消费复苏的方向或已确立。2月份美伊冲突爆发前，部分行业价格信号出现温和回暖迹象，经济内生动能呈现缓慢修复态势；美伊冲突爆发后，输入型通胀使得PPI、CPI及GDP平减指数等重要指标转正的时间节点有所提前，短期内造成价格在供需两端复苏速度的错配，对市场形成一定压制，但从中期看，预计仍将逐步完成名义增速向企业盈利的传导。　　消费方面，从消费高频数据观察，2025年三季度以来部分子行业已出现较为积极的变化：部分重要连锁商场、药店及零售门店的同店数据在连续数年下滑后实现正增长；部分奢侈品品牌及海外中高端美护品牌在大中华区的业绩实现企稳回升；博彩数据持续向好。2026年1-2月，部分消费子行业的微观高频数据更是出现超预期的提速表现，虽有节日因素影响，但消费领域的亮点逐渐增多。以上迹象表明，2026年的消费复苏或值得期待。　　除经济复苏节奏外，企业端的积极变化同样值得关注。过去几年的内卷竞争对企业盈利造成损伤，也推动了行业出清。部分管理突出的企业穿越周期底部，积极寻求破局之道，包括寻找更有差异化的方向、发展更具定价权的业务；通过新技术优化供应链、物流、仓储、渠道、产品各个环节；积极利用企业的核心优势进行扩张，部分企业逐步成为跨国企业，完成海外市场从供应链到销售的完整体系建设。在宏观总量增长放缓的阶段，企业文化与管理能力对企业的长期发展愈发重要。中国并不缺乏优秀的企业与团队，在消费复苏的进程中，竞争优势更为突出的企业，有望迎来更为显著的估值重估。　　医药方面，2025年BD如火如荼，2026年外需仍是驱动医药板块的核心力量之一，优质企业通过BD获得的收入仍具备常态化和确定性的特征。内需方面，医保压力仍存，但今年仍有一批创新药企业进入放量阶段，有望带来显著的业绩提升。消费医疗领域，从高频数据看已出现一定修复迹象，但复苏斜率相对平缓。　　报告期内，以美伊冲突爆发为分界线：在此之前，市场演绎通胀由上游向中游扩散的主线行情，偏科技主题亦表现较好；在此之后，油价的快速上行压制风险偏好，引发流动性担忧和成本提升压力，市场整体下行，波动显著加大。2026年1-2月，部分消费子行业高频数据表现良好，部分具备竞争优势、率先走出行业竞争困境的企业表现较好，但在美伊冲突爆发后出现快速下跌又有所回补。除上述亮点外，消费板块整体表现较为平淡，主要受年报及一季报预期压制；创新药板块则遭遇部分资金对提前炒作无临床数据早期项目的质疑，同时市场存在资金轮动，估值下行；医疗器械板块仍面临业绩压力，消费医疗的恢复较为缓慢，整体表现平淡。　　报告期内，本基金维持较高仓位运作。在板块方面，消费和医药的配置比例接近。消费方面，本基金积极配置提前走出困境、趋势上行的优质企业，以把握年内业绩持续环比修复带来的估值修复机会。同时重视通胀扩散带动企业名义增速修复，重点配置价格信号明确、盈利能力确定性较高的企业；医药方面，本基金阶段性低配估值较高的创新药板块，而经过一个季度的估值调整，于季度末出现催化信号后增配了绩优的创新药企业。本基金保持对CXO板块的配置，同时筛选出预计今年将从价格战中走出并进入环比持续修复阶段的个股进行布局。本基金重视自下而上选股，重点关注在消费复苏阶段中提前走出困境、业绩开始上修的企业，结合当前估值水平进行分析，优选消费和医药行业中具备竞争优势和估值性价比的企业进行配置。