吕伟 - 基金投资策略和运作

2026年有望成为消费行业触底回升的关键之年。在我国以制造业为主的经济周期中，消费行业通常处于后周期位置，滞后于经济数据变化半年左右方可观察到整体消费数据的明显回暖，消费本身难以成为拉动经济复苏的先行因素。2025年总量经济指标显示，实际GDP增长完成预定目标，工业增加值数据企稳回升，生产端与企业盈利已跨越拐点。尽管从信用扩张向通胀传导的进程仍需观察，但消费复苏的方向或已确立。2月份美伊冲突爆发前，部分行业价格信号出现温和回暖迹象，经济内生动能呈现缓慢修复态势；美伊冲突爆发后，输入型通胀使得PPI、CPI及GDP平减指数等重要指标转正的时间节点有所提前，短期内造成价格在供需两端复苏速度的错配，对市场形成一定压制，但从中期看，预计仍将逐步完成名义增速向企业盈利的传导。　　消费方面，从消费高频数据观察，2025年三季度以来部分子行业已出现较为积极的变化：部分重要连锁商场、药店及零售门店的同店数据在连续数年下滑后实现正增长；部分奢侈品品牌及海外中高端美护品牌在大中华区的业绩实现企稳回升；博彩数据持续向好。2026年1-2月，部分消费子行业的微观高频数据更是出现超预期的提速表现，虽有节日因素影响，但消费领域的亮点逐渐增多。以上迹象表明，2026年的消费复苏或值得期待。　　除经济复苏节奏外，企业端的积极变化同样值得关注。过去几年的内卷竞争对企业盈利造成损伤，也推动了行业出清。部分管理突出的企业穿越周期底部，积极寻求破局之道，包括寻找更有差异化的方向、发展更具定价权的业务；通过新技术优化供应链、物流、仓储、渠道、产品各个环节；积极利用企业的核心优势进行扩张，部分企业逐步成为跨国企业，完成海外市场从供应链到销售的完整体系建设。在宏观总量增长放缓的阶段，企业文化与管理能力对企业的长期发展愈发重要。中国并不缺乏优秀的企业与团队，在消费复苏的进程中，竞争优势更为突出的企业，有望迎来更为显著的估值重估。　　医药方面，2025年BD如火如荼，2026年外需仍是驱动医药板块的核心力量之一，优质企业通过BD获得的收入仍具备常态化和确定性的特征。内需方面，医保压力仍存，但今年仍有一批创新药企业进入放量阶段，有望带来显著的业绩提升。消费医疗领域，从高频数据看已出现一定修复迹象，但复苏斜率相对平缓。　　报告期内，以美伊冲突爆发为分界线：在此之前，市场演绎通胀由上游向中游扩散的主线行情，偏科技主题亦表现较好；在此之后，油价的快速上行压制风险偏好，引发流动性担忧和成本提升压力，市场整体下行，波动显著加大。2026年1-2月，部分消费子行业高频数据表现良好，部分具备竞争优势、率先走出行业竞争困境的企业表现较好，但在美伊冲突爆发后出现快速下跌又有所回补。除上述亮点外，消费板块整体表现较为平淡，主要受年报及一季报预期压制；创新药板块则遭遇部分资金对提前炒作无临床数据早期项目的质疑，同时市场存在资金轮动，估值下行；医疗器械板块仍面临业绩压力，消费医疗的恢复较为缓慢，整体表现平淡。　　报告期内，本基金维持较高仓位运作。在板块方面，消费和医药的配置比例接近。消费方面，本基金积极配置提前走出困境、趋势上行的优质企业，以把握年内业绩持续环比修复带来的估值修复机会。同时重视通胀扩散带动企业名义增速修复，重点配置价格信号明确、盈利能力确定性较高的企业；医药方面，本基金阶段性低配估值较高的创新药板块，而经过一个季度的估值调整，于季度末出现催化信号后增配了绩优的创新药企业。本基金保持对CXO板块的配置，同时筛选出预计今年将从价格战中走出并进入环比持续修复阶段的个股进行布局。本基金重视自下而上选股，重点关注在消费复苏阶段中提前走出困境、业绩开始上修的企业，结合当前估值水平进行分析，优选消费和医药行业中具备竞争优势和估值性价比的企业进行配置。

报告期内，本基金的投资策略依然聚焦于通过深度基本面研究，以相对合理的估值投资于具备长期竞争优势的优质资产，力求在波动中为投资者创造可持续的收益。同时，结合历史分红政策、自由现金流质量及资产负债表安全性等，筛选具备持续高分红能力的公司。相比于静态的股息率，本基金更重视通过分析行业发展前景、公司治理结构、管理层的股东回报意识等维度研究公司未来的变化趋势，从而试图获得更高的预期收益率。　　具体运作来看，本基金在报告期内逐渐调整为更加稳健的股票仓位，并根据公司基本面和估值变化动态优化持仓：对部分因短期主题催化而估值大幅提升的标的进行了适当减持；对部分基本面扎实，但因不在主题热点范围内而出现估值吸引力的标的则择机增持，积极布局等待长期价值修复。

2026年一季度，国内经济在政策持续发力与新动能驱动下呈现稳中有进、结构优化的向好态势，同时受2月底爆发的美伊冲突等外部冲击影响，形成“内部复苏、外部扰动”的复杂格局。国内经济方面，全国两会定调全年经济稳健增长，1-2月工业企业利润同比增速较快，民营企业的盈利面扩大、投资同比降幅收窄，制造业与数字经济领域民营企业的投资意愿回升，企业中长期贷款同比多增，融资成本维持低位；国外方面，美伊冲突成为最大的不确定性因素，油价飙升推高炼油、化工、交通运输成本，部分中下游行业盈利承压，但中国能源结构多元且原油储备充足，整体经济韧性较强。　　中观层面，2025年以来全球资本开支逐步扩张，国内龙头企业资本开支率先落地，中小企业在盈利触底反弹、订单可见度提升后，其资本开支也逐渐显现。随着国内经济环境企稳，结汇量有所增加，人民币呈现升值趋势，民营经济活力与消费活力逐渐提升，CPI、PPI改善预期增强，经济展望趋于乐观。2026年初以来，涨价商品从去年以AI等科技产业链为主逐步向中游制造业扩散，大量中游商品提价带动企业毛利率和ROE改善，经营状况好转。从产业端看，涨价有望成为贯穿全年的投资主线。　　产业层面，国内外AI发展持续向前。春节期间国内互联网公司间的AI大战提升了AI工具的用户数和使用率，OpenClaw的爆火显著提升Tokens的调用量。AI算力需求高增，产业链景气度较高，导致上游多个环节产能紧张，推升存储、光纤、PCB上游材料、半导体制造等产品价格上涨，部分领域开始向下游进行成本传导。国内半导体先进逻辑制造、先进存储、先进封装扩产意愿较强，带动相关半导体设备需求增长。消费电子受上游涨价影响成本抬升，全球预期出货量有所下修。此外，中国高端制造、新能源等领域因刚需与替代效应，出口保持较快增长。当前，中美在AI产业链上均体现出较强的国家战略意志，资本开支确定性提升，融资成本和项目IRR成为影响AI投资的核心信心指标。　　报告期内，市场整体呈现季度初冲高、季度中震荡、季度末下跌的态势。季度初市场情绪高涨，商业航天、AI应用等表现强势，随着监管良性引导，市场回归理性，基本面扎实的国内外AI算力、AIDC相关电力设备等板块开始有所表现。然而，美伊冲突爆发后，市场风险偏好显著降低，石油石化、煤炭、化工、银行等受益于美伊冲突或具备防御属性的板块走强。上游资源品和科技涨价品种随着产品价格上行表现较好，此外创新药板块因BD催化亦有所表现。而恒生科技则受互联网公司竞争加剧、美伊冲突导致全球资本市场风险偏好下降等因素影响，行情相对偏弱。　　展望二季度，美伊冲突仍是影响市场的关键变量。6月美加墨世界杯、7月美国建国250周年庆典、11月美国中期选举等事件或对美伊冲突的发展进程产生一定影响，但不确定性仍存。若美伊冲突逐步缓和，油价可能从高位回落，届时市场风险偏好有望回升。　　报告期内，本基金保持较高仓位运作，行业配置以有色资源品、AI算力、半导体为主，同时保持一定的港股配置，并且开始在未来ROE和毛利率可能改善，产品逐渐开始提价的化工、机械、电力设备等行业开始进行配置。板块方面，考虑到国内外AI行业景气度较高、需求旺盛，已经导致多个行业供需不平衡和产品价格上涨，自主可控、国产替代趋势逐步增强，所以本基金在科技资本开支需求较多的有色金属以及相关的通信、电子、半导体、高端制造以及互联网等领域进行了布局，重点布局AI算力、科技涨价、有色金属等板块，并且考虑全社会资本的逐步恢复，也在具有涨价潜力的化工、机械板块进行了一定布局。选股方面，本基金在看好的各个行业中，主要挑选行业或者细分行业龙头、具有核心卡位优势、在财报上持续兑现或开始兑现的公司等进行投资。

2025年一季度，国内权益市场主要指数整体波动较大。尽管前期领涨的科技板块在一季度后期受地缘冲突等因素影响出现一定回调，但国内产业的推进节奏和中美关税政策的变动，仍为左右市场指数的关键变量，市场短期风险偏好的波动，或将进一步提升中国资本市场的吸引力。从板块表现来看，科技创新仍为市场的核心驱动力，以AI产业链为代表的科技企业持续提振市场对算力基础设施和应用场景的预期，机器人、商业航天等板块亦阶段性表现活跃，为创新成长板块注入活力。宏观经济方面，尽管外需与地缘环境仍存在不确定性，但国内经济基本面仍较稳健，最新的CPI、PPI数据均呈现边际改善，且非美地区出口仍较强劲，为市场信心提供支撑。国内投资在经历结构性调整后，预计将从过去的“地产+基建”进一步向高科技、高成长领域倾斜。国内消费市场在疫情后也整体呈现复苏态势。在结构性行情的推动下，股市流动性将进一步增强并维持高位，反映出投资者风险偏好的提升和对未来经济的乐观预期。　　报告期内，本基金主要关注符合上述投资大逻辑，且在ESG领域具有独特、显著投资价值的优秀公司，坚持“中长周期具有核心壁垒的高成长与性价比公司”的投资理念，甄选可中长期持有的持仓标的，保持自下而上、适度分散行业的操作风格，立足行业赛道中长期逻辑，持有期适度拉长，力争获取超越业绩比较基准的投资回报与长期资本增值。

2026年一季度A股市场受国际局势影响，整体呈现“高位震荡、结构分化”的鲜明特征。在美伊战争爆发前，市场整体趋势向好，1月份中证500涨幅达12.12%，市场整体交易活跃，成长股表现较好。但是随着美伊战争爆发，能源价格高企，市场出现剧烈波动，尤其是在美伊战争陷入僵持，霍尔木兹海峡迟迟未能打开的背景下，国内以及国际市场均出现较大幅度的震荡。出于谨慎稳健的原则，产品在一季度权益资产仓位保持在中等偏上水平，并未加满权益仓位。同时在持仓结构上，产品自下而上选择成长性较强且行业基本面向好的中小市值股票。 2026年作为“十五五”开局首个政策窗口期，政策与产业景气共振将带来多重机遇。国际局势紧张对于内循环的影响较低，考虑到国际局势走向的不可预测性，产品将继续采取业绩兑现度较强的中小市值成长股为主要配置方向，会更关注以内需为主的行业方向。

回顾 2026 年第一季度，A 股市场整体呈现冲高回落、结构分化的运行态势。年初市场在政策暖风与资金推动下一度强势上行，但3月受美伊战争等地缘政治冲突突发扰动，全球风险偏好骤降，市场转入震荡调整，指数高位回落，板块轮动显著加速。报告期内，仓位管理上，面对地缘冲突与宏观波动的双重不确定性，本基金动态审慎调整仓位，在市场冲高阶段适度降低风险敞口，在调整期维持灵活应对。行业配置层面，组合覆盖能源、科技、消费、制造等多元领域，尤其在美伊冲突推高能源价格、扰动全球供应链的背景下，适度配置周期与防御板块，借助行业弱相关性对冲外部冲击带来的结构性风险。截至季度末，组合前三大行业权重分别为通信、电子和有色金属。站在当前节点展望二季度，A 股慢牛格局基础仍在，国内经济温和复苏、政策环境友好、流动性合理充裕的核心逻辑未变，但市场仍将面临美伊战争局势演变、海外货币政策波动、通胀预期反复等不确定性，震荡整理、结构博弈或将成为常态。面对复杂多变的外部环境与市场节奏，兼顾防御安全性与机会灵活性仍是核心操作思路。我们将持续沿用行业分散布局、控制个股及行业集中度、动态灵活调整仓位的策略。同时，紧密跟踪美伊战争进展、国际能源价格走势及国内经济复苏数据，审慎评估地缘冲突对不同行业的传导影响，努力实现基金资产的长期稳健保值增值。

2026年一季度，权益市场波动较为剧烈。A股市场先上涨后大幅下跌。新年伊始，A股市场延续2025年末的强势表现，继续上涨。上证指数在一月中旬挑战4200点未果，此后在4000点至4200点之间震荡。进入三月份，美以伊突然爆发地缘冲突，随后霍尔木兹海峡被封锁，导致原油价格快速上涨。由于担心高油价导致主要经济体可能出现滞胀风险，全球市场在三月份普遍下跌。截至3月底，万得全A指数一季度下跌1.15%，主要宽基指数出现明显的分化。其中，中证500指数上涨2.03%，创业板指数下跌0.57%，科创50指数下跌6.54%，上证指数下跌1.94%，沪深300指数下跌3.89%，上证50指数下跌6.76%，中证2000指数上涨1.22%。纵观整个一季度，市场波动加大，1、2月份中小盘成长板块上涨，而3月份成长板块回调。 一季度分行业看，申万一级行业中（共31个），有17个行业上涨。涨幅前5的行业有综合、煤炭、建筑材料、通信、石油石化。表现靠后的五个行业分别是非银金融、商贸零售、美容护理、汽车、农林牧渔。市场各行业间轮动较为频繁。新年伊始，产品仓位较高，净值表现尚可。春节后市场整体波动加剧，行业间轮动频繁。虽然对仓位进行了一些调整，但是仍产生较大回撤。三月底，市场此前聚集的一些风险已经得到释放，因此我们选择保持较高仓位等待市场反弹。

回顾 2026 年第一季度，A 股市场整体呈现冲高回落、结构分化的运行态势。年初市场在政策暖风与资金推动下一度强势上行，但3月受美伊战争等地缘政治冲突突发扰动，全球风险偏好骤降，市场转入震荡调整，指数高位回落，板块轮动显著加速。报告期内，仓位管理上，面对地缘冲突与宏观波动的双重不确定性，本基金动态审慎调整仓位，在市场冲高阶段适度降低风险敞口，在调整期维持灵活应对。此外，本基金在投资思路方面做了一定的调整，主要是结合对于市场风格和风险的判断，持仓不再集中于中小市值，而是逐步扩展到全市场范围。行业配置层面，组合覆盖能源、科技、消费、制造等多元领域，尤其在美伊冲突推高能源价格、扰动全球供应链的背景下，适度配置周期与防御板块，借助行业弱相关性对冲外部冲击带来的结构性风险。截至季度末，组合前三大行业权重分别为通信、电子和医药生物。站在当前节点展望二季度，A 股慢牛格局基础仍在，国内经济温和复苏、政策环境友好、流动性合理充裕的核心逻辑未变，但市场仍将面临美伊战争局势演变、海外货币政策波动、通胀预期反复等不确定性，震荡整理、结构博弈或将成为常态。面对复杂多变的外部环境与市场节奏，兼顾防御安全性与机会灵活性仍是核心操作思路。我们将持续沿用行业分散布局、控制个股及行业集中度、动态灵活调整仓位的策略。同时，紧密跟踪美伊战争进展、国际能源价格走势及国内经济复苏数据，审慎评估地缘冲突对不同行业的传导影响，努力实现基金资产的长期稳健保值增值。

2025年，国内权益市场主要指数均录得较为显著的上涨。尽管前期领涨的科技板块在四季度出现一定回调，但国内产业的推进节奏和中美关税政策的变动，仍为左右市场指数的关键变量。从板块表现来看，科技创新仍为市场的核心驱动力，以AI产业链为代表的科技企业持续提振市场对算力基础设施和应用场景的预期，机器人、商业航天等板块亦阶段性表现活跃，为创新成长板块注入活力。宏观经济方面，尽管外需与地缘环境仍存在不确定性，但国内经济基本面仍较稳健，最新的CPI、PPI数据均呈现边际改善，且非美地区出口仍较强劲，为市场信心提供支撑。国内投资在经历结构性调整后，预计将从过去的“地产+基建”进一步向高科技、高成长领域倾斜。国内消费市场在疫情后也整体呈现复苏态势。在结构性行情的推动下，股市流动性将进一步增强并维持高位，反映出投资者风险偏好的提升和对未来经济的乐观预期。　　报告期内，本基金主要关注符合上述投资大逻辑，且在ESG领域具有独特、显著投资价值的优秀公司，坚持“中长周期具有核心壁垒的高成长与性价比公司”的投资理念，甄选可中长期持有的持仓标的，保持自下而上、适度分散行业的操作风格，立足行业赛道中长期逻辑，持有期适度拉长，力争获取超越业绩比较基准的投资回报与长期资本增值。

全球资本市场在技术变革、地缘局势及货币政策等多重因素交织作用下，整体波动有所加剧。在此背景下，相比于需求端的不确定性，本基金倾向于从供给端的确定性出发，积极寻找具备更高性价比的资产。报告期内，本基金的投资策略依然聚焦于通过深度基本面研究，以相对合理的估值投资于具备长期竞争优势的优质资产，力求在波动中为投资者创造可持续的收益。　　本基金结合历史分红政策、自由现金流质量及资产负债表安全性等因素，筛选具备持续高分红能力的公司。相比于静态的股息率，本基金更重视通过分析行业发展前景、公司治理结构、管理层的股东回报意识等维度研究未来的股息率变化趋势，从而试图获得更高的预期收益率。　　具体运作来看，本基金在报告期内保持了相对稳健的仓位，并根据公司基本面和估值变化动态优化持仓，对部分因短期主题催化而估值大幅提升的标的进行了适当减持，对部分基本面扎实、但因不在主题热点范围内而出现估值吸引力的标的则择机增持，积极布局等待长期价值修复。

2025年，中国经济整体在内外部考验中逐渐企稳。内部环境层面，资本市场在经历2024年“924行情”之后，整体信心有一定恢复，但对中国经济走势还存在些许担忧。2025年初民营企业家座谈会的召开成为重要转折点，龙头企业对国内经济环境的信心明显增强，以AI和高端制造产业链为代表的龙头企业开始加大资本开支与产能扩张，这一趋势在2025年下半年逐步显现成效。一方面，出口型企业的结汇意愿明显提升，部分企业开始回流投资；另一方面，随着资本开支提升，高端制造业中上游需求显著增长，相关企业的营收与利润均有所好转，A股制造业企业ROE的触底反弹在2025年三季报中已有所体现。外部环境层面，2025年4月中美贸易摩擦升级曾引发市场对中国出口的担忧，但与2018年不同的是，国内企业在经历五年的海外产能布局与产业链升级后，产品科技含量及产业链地位均显著提升，使得本轮关税冲击的影响弱化。2025年中国出口仍保持良好态势，并在2025年下半年欧美制造业资本开支扩张的带动下呈现加速增长。全年来看，尽管基建、地产等传统领域仍面临较大压力，但以科技、高端制造等为代表的新经济领域持续扩张，有效支撑中国经济的企稳与发展。2025年下半年，民营制造业企业的营收、利润及ROE普遍向好，CPI环比转正，PPI降幅收窄，均印证中国经济结构的优化与增长质量的提升。　　从整体资本市场来看，2025年上半年受政策不确定性与中美贸易摩擦的影响，市场呈宽幅震荡。而从三季度起，随着国内企业资本开支落地及外部扰动消弭，尤其部分龙头企业业绩兑现后，市场信心明显修复，市场表现较为强势；从行业板块来看，2025年是全球资本开支扩张驱动的一年。AI产业链的资本开支保持较高增速，相关板块表现突出。此外，储能需求拉动电力设备行业投资增长，医药行业在BD项目带动下获得新资金注入，相关板块同样有所表现。在全球制造业资本开支加速增长、工业金属供给端存在约束的背景下，工业金属的需求增长带动价格上扬。　　报告期内，本基金维持较高仓位运作，行业配置以科技、高端制造、有色金属等领域为主，并保持一定比例的港股配置。板块配置方面，在全球资本开支扩张的大背景下，工业金属、科技与高端制造领域的投资机会值得重点关注。本基金主要配置于制造业需求较大的工业金属板块，以及全球资本开支占比较高的科技、高端制造板块，包括通信、电子、机械、计算机等方向。港股方面，受益于美元降息预期以及国内经济企稳回暖，本基金在资源品及科技领域进行了相应配置。选股策略方面，本基金在各关注行业中，优选行业或者细分领域龙头，以及核心技术突破领域的优质企业进行投资。

2025年是一个变化之年。A股市场一扫此前三年的阴霾，强势上涨，气势如虹。在年初几个交易日的短暂调整后，市场主要指数走出了一波单边上涨的行情。期间，以机器人板块为代表的科技成长类个股，成为行情的领头羊。但是事情总有波折，由于美国突然举起关税大棒，A股市场在清明假期后大幅下跌。在多项措施的呵护下，市场随即大幅反弹，并开始了从4月中旬至11月中旬的长达7个月的单边上涨行情。主要指数在11月中旬陆续创出近10年新高后，由于投资者开始兑现收益，涨幅有所回调。但在12月中旬，市场开始企稳反弹并重拾上涨势头。2025年全年，主要宽基指数全部上涨。其中万得全A指数上涨27.65%，中证500指数上涨30.39%，创业板指数上涨49.57%，科创50指数上涨35.92%，上证指数上涨18.41%，沪深300指数上涨17.66%，上证50指数上涨12.90%。以创业板、科创板为代表的科技成长板块相对强势，以沪深300和上证50为代表的价值蓝筹指数相对弱势。 2025年分行业看，申万一级行业中（共31个）有30个行业上涨（以流通市值加权平均计算区间涨跌幅），只有一个行业下跌。涨幅前5的行业有通信、有色金属、电子、机械设备和基础化工。表现靠后的五个行业分别是食品饮料、煤炭、交通运输、公用事业和房地产。科技成长类行业明显优于消费类行业。 益民创新优势产品在上半年一直保持较低的权益仓位水平。7月份，产品增聘了一位基金经理后，实行双基金经理管理。增聘的基金经理采用新的投资策略。产品自7月中旬开始增加权益资产的仓位水平，净值也随市场上涨稳步攀升。在10月下旬，我们降低了权益资产仓位，降低了产品净值的波动水平。12月中旬，随着大盘企稳，我们也再次加仓权益类标的，方向仍然偏重于科技成长板块及“反内卷”相关行业。