哈默 - 基金投资策略和运作

权益方面，2026年一季度A股市场整体呈现冲高回落的震荡态势，各主要指数表现分化明显，大盘蓝筹股出现较大回调，中小盘成长股相对抗跌，其中科技类指数与北证板块承受了较大的下行压力。一季度市场先扬后抑，年初在政策与流动性双重驱动下一度冲高至相对高位，但进入3月受海外地缘因素扰动出现明显回调，季末收于震荡区间中枢。由于我们提前利用股票、股指期货等权益资产替代转债仓位。因此在前期上涨中，产品保持不错锐度。进入三月，我们主要以控制波动为主，阶段性低点切回转债，同时股票部分以红利为主。以维持产品低波固收加属性。 一季度债市受股债跷跷板、央行流动性操作、宏观数据、地缘政治冲突及机构行为等多种因素影响，长短端表现分化--短端受到资金面宽松主导整体震荡下行，长端则受到多种因素影响呈现区间震荡走势，具体如下：1月初，权益市场表现较好，上证指数突破4100点，债券基金遭遇赎回，债市情绪一度承压，10年国债收益率上行至1.9%上方。此后央行结构性降息工具落地，资金价格宽松，债市开始走出修复行情。2月底，以色列和美国对伊朗展开军事打击，避险情绪推动债券收益率略微下行，此后美伊冲突焦灼，霍尔木兹海峡持续封闭推动国际油价飙升，市场对输入性通胀有所担忧，长端利率走弱，而资金价格持续宽松，市场转向配置短端债券，带动短端债券收益率进一步下行。整体上来看，利率债方面，1年期国债从1.34%下行到1.22%，10年期国债从1.85%下行到1.82%，1年期国开从1.55%下行到1.44%，10年期国开从2%下行到1.95%。信用债方面，以短融中票为例，1年期AAA信用债从1.72%下行到1.58%，3年期AAA信用债从1.89%下行到1.76%。5年期AAA信用债从2.01%下行到1.89%。本基金采取相对稳健的债券配置策略，在严控信用风险的基础上精选个券，综合分析债券资产的价值，综合考虑产品的流动性与收益率，根据市场变化适当调整了组合杠杆、久期。

一季度国内经济开局平稳，展现出较强的韧性。宏观政策面保持积极，货币政策维持流动性宽裕，财政政策靠前发力；出口表现持续强劲，内需消费也有复苏迹象。从市场表现看，权益市场呈现“冲高回落、结构分化”的态势，市场风格出现轮动，2025年大幅上涨的热门板块在年初冲高后出现回调，而能源等周期性板块及红利指数等逆市上扬。受资金面充裕、配置力量较强等因素驱动，债券市场表现优于预期，中短端债券品种表现较为亮眼。本产品注重权益、可转债和纯债资产的合理配置，年初以来适度把握了债券的机会，为组合提供了一定的安全垫；权益方面，2月份提升了仓位造成了一定的损失，但3月份及时进行了调降操作，控制了组合的回撤幅度。综合而言，一季度本组合A份额的波动较过去一年有所放大，但保持了正收益。

2026年一季度债市受股债跷跷板、央行流动性操作、宏观数据、地缘政治冲突及机构行为等多种因素影响，长短端表现分化--短端受到资金面宽松主导整体震荡下行，长端则受到多种因素影响呈现区间震荡走势，具体如下：1月初，权益市场表现较好，上证指数突破4100点，债券基金遭遇赎回，债市情绪一度承压，10年国债收益率上行至1.9%上方。此后央行结构性降息工具落地，资金价格宽松，债市开始走出修复行情。2月底，以色列和美国对伊朗展开军事打击，避险情绪推动债券收益率略微下行，此后美伊冲突焦灼，霍尔木兹海峡持续封闭推动国际油价飙升，市场对输入性通胀有所担忧，长端利率走弱，而资金价格持续宽松，市场转向配置短端债券，带动短端债券收益率进一步下行。整体上来看，利率债方面，1年期国债从1.34%下行到1.22%，10年期国债从1.85%下行到1.82%，1年期国开从1.55%下行到1.44%，10年期国开从2%下行到1.95%。信用债方面，以短融中票为例，1年期AAA信用债从1.72%下行到1.58%，3年期AAA信用债从1.89%下行到1.76%。5年期AAA信用债从2.01%下行到1.89%。报告期内，本基金以中高等级信用债配置为主，严控信用风险，对组合进行了动态优化，根据市场情况调整产品久期和杠杆。

报告期内，债券收益率整体小幅下行，利率超长端小幅上行，曲线变陡，信用利差收窄。利率债曲线方面，1年国开下行11BP到1.44%，10年国开下行6BP到1.95%，10年国债下行3BP到1.82%，30年国债上行8BP到2.35%；高等级信用债方面，隐含评级AAA品种1年期下行14BP，3年期下行13BP，5年期下行13BP，10年期下行19BP；低等级信用债方面，城投隐含评级AA-品种1年期下行22BP，3年期下行25BP。具体看利率节奏，一季度长端国债收益率呈现N形走势。年初市场情绪整体偏弱，市场担忧超长端供给压力，长端利率债小幅上行。1月中旬之后债市情绪转好，交易盘热度提升，银行存款“开门红”超预期、信贷“开门红”低于预期，银行配置力量得到加强，债市整体走强。3月初海外地缘冲突导致油价飙升，通胀数据超预期，央行对降息意愿表述边际转弱，债市机构担忧未来通胀和货币政策走向，长端债券再度转为上行。报告期内，本基金保持稳健风格，配置品种以政策性金融债及中短端信用债为主，择机参与长端利率债的波段交易，根据市场变化不断动态优化持仓结构，合理进行了组合仓位和久期管理。

2026年一季度，国内股市呈现 “震荡回调、结构分化加剧” 态势，债市则延续 “短强长弱、整体偏暖” 格局，与去年四季度的市场特征形成鲜明反差。股市方面，主要指数普遍收跌，上证指数报收3891.86点，下跌1.94%，深证成指、创业板指分别下跌0.35%、0.57%，科创50指数调整幅度最大，跌幅超6%。板块分化显著，化石能源、综合、公用事业等防御性板块领涨，而商贸零售、金融、互联网等板块跌幅居前，前期热门的科技成长板块受地缘冲突、美联储降息预期推迟及获利盘回吐影响，在3月出现集中回调，市场情绪从年初的活跃逐步转向谨慎，风险偏好有所回落，但市场成交保持活跃，日均成交额稳定在2万亿元上方，两融资金持续净买入，流动性整体充裕。债市方面，10年期国债收益率在合理区间波动，短端品种受益于央行维持宽松基调、资金面充裕表现较强，长端品种则受地方债发行提速、股市阶段性吸金等因素小幅承压，整体呈现温和震荡格局，债券型基金展现出较强的避险属性，平均取得正收益，显著跑赢权益类基金。二季度债券市场预计仍将延续 “短强长震” 的运行格局。核心影响因素聚焦于国内经济复苏节奏、政策导向及资金面变化，3月PMI 重返荣枯线以上，显示经济景气水平有所回升，但复苏力度温和，无明显通胀压力，为央行维持宽松基调提供支撑，市场仍存温和降准预期。二季度地方债发行规模达15827亿元，虽会短期分流流动性，但整体供需结构相对平稳，叠加机构配置需求稳固，短端债券仍具配置价值，长端收益率或维持区间震荡，多空因素交织下，债市整体波动可控，仍以稳健运行为主，资本利得空间有限，资金向股市转移的趋势或将逐步显现。权益方面，本基金在一季度整体保持中高仓位运行，持仓核心方向集中在周期性行业，持仓较多的行业为有色金属和农林牧渔。有色金属一方面受益于资源供给端受限，另一方面受益于美元降息贬值的预期，一季度表现较为突出的是贵金属和稀有金属，本基金均有一定比例的持仓。农林牧渔方面，主要看好畜牧板块：在新低猪价背景下，产业进入确定性去化周期，2027年有望迎来动物蛋白的价格共振周期。此外，我们还配置了一些处于低位的消费和制造板块，如食品饮料、轻工以及汽车零部件板块，一季度取得了一定的超额收益。

2026年一季度，中国经济开局稳健。生产端增长平稳，1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，其中装备制造业增加值同比增长9.3%、高技术制造业增长13.1%，均显著高于整体工业增速，制造业转型升级步伐加快。内需方面，1-2月固定资产投资同比增长1.8%，其中基础设施投资同比增长11.4%，制造业投资增长3.1%，房地产开发投资下降11.1%。新建商品房销售面积及销售额持续下降，房地产开发端投资意愿持续低迷。销售端温和增长，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%。外贸表现强劲，1-2月进出口总额同比增长18.4%，外需韧性持续。通胀方面，2月CPI同比上涨1.3%，核心CPI同比上涨1.8%，消费价格温和回升；PPI同比下降0.9%，环比上涨0.4%，连续两个月环比上涨。货币政策方面，市场资金面保持宽松，2月M2同比增长9.0%，显示市场流动性仍然充裕，货币政策继续支持实体经济恢复。报告期内，债市受股债跷跷板、央行操作、地缘政治等多因素驱动呈现高位震荡走势，长短端收益率分化显著。1月初权益大涨推升长端收益率，而后随着权益降温、央行持续释放宽松信号，市场对降息预期升温，债市修复长端收益率下行；2月末美伊冲突爆发引发避险情绪，短端债市回落；随后的原油暴涨导致通胀担忧骤然升温，长端收益率上行，中短端在资金面宽松的支撑下持续下行，最终期限分化进一步加剧，收益率曲线呈陡峭化特征。整体来看，一季度利率债短端表现好于长端，1-5年期下行约12BP，10年期下行3-5BP，30年期则上行8BP。报告期内，本基金根据市场变化动态调整组合杠杆和久期水平，并择机进行利率债波段交易。整体来看，报告期内组合杠杆和久期处于中性水平。

一季度国内经济开局平稳，展现出较强的韧性。宏观政策面保持积极，货币政策维持流动性宽裕，财政政策靠前发力；出口表现持续强劲，内需消费也有复苏迹象。从市场表现看，权益市场呈现“冲高回落、结构分化”的态势，市场风格出现轮动，2025年大幅上涨的热门板块在年初冲高后出现回调，而能源等周期性板块及红利指数等逆市上扬。受资金面充裕、配置力量较强等因素驱动，债券市场表现优于预期，中短端债券品种表现较为亮眼。本产品注重权益、可转债和纯债资产的合理配置，年初以来适度把握了债券的机会，为组合提供了一定的安全垫；同时在3月份之后，适当降低了股票和转债的仓位，在结构方面增加了能源和资源板块的比例。综合而言，一季度本组合的波动较过去一年有所放大，但保持了正收益。

2026年第一季度，我国经济在复杂多变的内外部环境下，展现出温和修复的态势，整体复苏进程呈现出“工业偏强、投资分化、外需高增、消费温和”的格局。1-2月全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，在低基数与生产回暖共同作用下增速明显回升，工业生产景气度持续回暖，其中高端制造与装备制造业支撑作用进一步凸显。固定资产投资1-2月同比增长1.8%，整体保持平稳运行态势；其中制造业投资增速3.1%，新质生产力相关领域投资延续较快增长；基建投资同比增长11.4%，在专项债靠前发力支撑下保持高增速，成为稳投资的核心抓手；房地产开发投资同比下降11.1%，商品房销售面积与销售额降幅较前期有所收窄，地产对经济拖累边际弱化。受春节错位、外需韧性及“抢出口”效应等因素影响，1-2月出口增速大幅超预期，以美元计，1-2月出口同比增长21.8%，其中2月份单月出口更是同比大增39.6%，外贸对经济增长的拉动显著增强。1-2月社会消费品零售总额同比增长 2.8%，消费市场延续平稳修复态势。物价方面，1-2月CPI 同比上涨0.8%，物价水平温和回升；1-2月PPI 同比下降1.2%，2月同比降幅收窄至0.9%、环比上涨0.4%，工业品价格持续修复，上游通缩压力逐步缓解。报告期内，债券收益率整体呈现震荡下行趋势，曲线陡峭化特征显著。信用债凭借票息优势以及配置需求的重要支撑，整体表现持续好于利率债，成为一季度债市的核心亮点。具体来看，年初阶段，权益市场跨年行情延续走强，市场风险偏好有所提升，叠加政府债供给集中释放冲击，债市开年便遭遇较大调整压力。随着央行持续释放适度宽松的货币政策信号，市场流动性保持充裕状态，配置盘资金持续进场发力，共同推动债券收益率下行至阶段性低位。春节假期之后，美伊冲突爆发，地缘风险急剧升温，国际原油价格大幅暴涨，市场对于输入性通胀的担忧显著升温，同时，1-2月经济数据超预期，进一步加剧了市场的悲观预期，尤其是对超长端品种构成主要压制，债券收益率出现阶段性反弹；进入三月下旬，外部地缘冲突扰动与内部经济、政策预期反复拉锯，债市多空因素交织。一方面，市场配置需求旺盛、资金面整体宽松；另一方面，同业利率定价自律机制优化引发中短端收益率强势下行，而超长端品种则在通胀预期、供给压力等多重因素压制下震荡上行，期限分化现象进一步加剧，债券曲线陡峭化格局持续深化。报告期内，本基金稳健配置，以中高等级信用品种为主要标的。季度内，本基金结合市场环境的变化，灵活运用杠杆和久期策略；根据市场环境变化，动态优化组合的持仓结构。

一季度经济开局向好，物价改善，CPI同比升至2月的1.3%，PPI降幅收窄至-0.9%。1-2月工增同比增长回升至6.3%。固定资产投资同比增长1.8%，较2025年回升5.6个百分点。政策发力靠前，基建投资同比增长11.4%，制造业投资同比增长3.1%，地产投资增速同比下降11.1%降幅收窄，2月上海颁布“沪七条”，助力地产市场修复。社零同比增长2.8%。受低基数和春节较晚影响，出口同比大幅上行至21.8%。金融数据方面，2月社融增速8.2%，企业中长期贷款表现较好，同比多增3500亿元，居民存款同比多增2.5万亿，年初存款到期后大部分仍选择续存。一季度债券收益率曲线陡峭化，短端下行超长端上行，信用利差压缩。开年债市在供给和风险偏好担忧下情绪偏空，1月7号10年国债来到1.9%之后震荡下行至3月初1.78%附近，期间利好主要有大行持续配置7-10年，摊余债基集中开放，资金平稳价格走低，货币财政协同配合下政府债券供给担忧情绪退潮，美伊冲突压制风险偏好。期间利空主要有春节后上海地产政策优化，机构止盈诉求推动收益率在2月下旬回到1.83%。3月中下旬，美伊冲突全面升级，国际油价带动通胀预期升温。收益率曲线进一步陡峭化，短端在机构抱团避险与同业活期存款利率下调的支撑下走出独立行情，10年国债回到1.82%附近震荡，超长债受通胀和发行计划影响回到1月高点附近震荡。具体来看，利率债方面，1年国债下行12BP至1.22%，7年国开债下行14BP，10年国债下行3BP至1.82%，30年国债上行9bp至2.35%；信用债方面，1年存单下行12BP至1.51%，5年内高等级中票下行14BP左右，5年期二级资本债下行17BP，10年期中票下行19BP。报告期内，本基金以信用债、中短久期利率债配置为主，维持了适当的组合久期和杠杆。

一季度，我国经济内需温和修复，外需韧性凸显。国内方面，出口超预期增长成为重要拉动引擎，基建投资回暖，消费温和回升，房地产市场调整压力缓释，物价温和改善。海外方面，美联储在连续三次降息后于1月暂停降息，美以伊地缘冲突扰动全球供应链和资本市场。央行继续实施适度宽松的货币政策，资金面整体充裕。在政策宽松预期、地缘冲突推升通胀预期、全球供应链面临冲击等因素影响下，债券市场呈现“N”型震荡格局，短端表现好于长端。具体来看，1年期国开债收益率下行11bp至1.44%，5年期国开债收益率下行13bp至1.68%，10年期国开债收益率下行6bp至1.95%。本基金以利率债配置为主，保持一定杠杆水平，努力降低资金成本。

2026年一季度，中国经济开局稳健。生产端增长平稳，1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，其中装备制造业增加值同比增长9.3%、高技术制造业增长13.1%，均显著高于整体工业增速，制造业转型升级步伐加快。内需方面，1-2月固定资产投资同比增长1.8%，其中基础设施投资同比增长11.4%，制造业投资增长3.1%，房地产开发投资下降11.1%。新建商品房销售面积及销售额持续下降，房地产开发端投资意愿持续低迷。销售端温和增长，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%。外贸表现强劲，1-2月进出口总额同比增长18.4%，外需韧性持续。通胀方面，2月CPI同比上涨1.3%，核心CPI同比上涨1.8%，消费价格温和回升；PPI同比下降0.9%，环比上涨0.4%，连续两个月环比上涨。货币政策方面，市场资金面保持宽松，2月M2同比增长9.0%，显示市场流动性仍然充裕，货币政策继续支持实体经济恢复。报告期内，债市受股债跷跷板、央行操作、地缘政治等多因素驱动呈现高位震荡走势，长短端收益率分化显著。1月初权益大涨推升长端收益率，而后随着权益降温、央行持续释放宽松信号，市场对降息预期升温，债市修复长端收益率下行；2月末美伊冲突爆发引发避险情绪，短端债市回落；随后的原油暴涨导致通胀担忧骤然升温，长端收益率上行，中短端在同业利率调降预期及资金面宽松的支撑下持续下行，最终期限分化进一步加剧，收益率曲线呈陡峭化特征。整体来看，一季度信用债表现优于利率债。利率债方面，短端表现好于长端，1-5年期下行约12BP，10年期下行3-5BP，30年期上行8BP；信用债方面，以高等级短融中票为例，1-5年期下行13-17BP。报告期内，本基金以中高等级信用债和利率债配置为主。根据市场变化动态优化组合的持仓结构，积极调整组合杠杆和久期水平。

2026年一季度，在财政靠前发力的支撑下，经济总体呈现“供给偏强、内需偏弱”的格局。工业生产与出口增速相对亮眼，中国制造的优势明显。随着消费补贴退坡，终端需求的恢复略显乏力。部分地区放开限购，带动二手房销售有一定修复；但全国范围内的地产销售和投资仍然偏弱，继续对经济形成拖累。3月PMI录得50.4，环比提升1.4，重回扩张区间。物价方面，受海外局势影响，原油价格大幅上涨；物价整体呈现温和回升，但总体位于偏低水平。基于此，货币政策整体维持适度宽松的基调，资金面较为宽松，资金利率降至较低水平。一季度债市呈现“短强长弱、震荡分化”的特征。一方面，资金利率的下行支撑短端利率回落，短久期票息较高的资产得到投资者的青睐。另一方面，随着油价的上升，市场对通胀抬升有一定预期；加上地方政府专项债的发行节奏前置，长端特别是超长端利率呈现区间宽幅震荡的格局。曲线整体陡峭化下行：5年国债和国开分别下行9bp和13bp，10年国债和国开分别下行3bp和6bp，30年国债反而上行8.5bp。30-10年利差扩大。报告期内，本基金为利率债策略，底仓以收益率曲线凸点配置为主，并积极参与波段交易。