哈默 - 基金投资策略和运作

2026年上半年，我国经济保持了总体平稳、向新向优的发展态势，经济运行呈现"总量平稳、结构分化"的特征。上半年国内生产总值69.6万亿元，同比增长4.7%，其中，一季度同比增长5.0%，二季度增长4.3%，增速虽有所回落，但经济稳定运行的基本面没有改变。生产端保持较强韧性，上半年规模以上工业增加值同比增长5.4%，6月当月增长5.3%，其中装备制造业增加值同比增长9.3%、高技术制造业增长13.3%，显著高于整体工业增速，新质生产力加速培育，成为拉动工业增长的核心引擎。内需方面，有效需求不足的矛盾进一步凸显。上半年全国固定资产投资同比下降5.7%，各分项全面承压：制造业投资同比下降1.2%，基建投资同比下降2.4%，房地产开发投资同比下降18.0%，商品房销售面积和销售额延续下降态势，房地产市场仍处于深度调整期。消费恢复偏缓，上半年社会消费品零售总额同比增长1.3%，6月当月增长1.0%，居民消费信心和能力有待提升。外需表现强劲，上半年货物进出口总额25.47万亿元，同比增长16.9%，出口延续高位增长，成为支撑经济增长的重要力量。通胀环境总体温和，上半年CPI同比上涨1.0%，核心CPI上涨1.2%，物价保持平稳；PPI同比上涨1.5%，由一季度的下降0.6%转为上涨，工业品价格温和回升。金融数据方面，6月末社会融资规模存量同比增长7.4%，M2同比增长8.0%，两项指标继续高于名义GDP增速。货币政策保持适度宽松基调，央行综合运用MLF超额续做、买断式逆回购、创设隔夜逆回购工具等手段灵活调节流动性，并于6月陆家嘴论坛将利率走廊区间收窄至[1.15%,1.65%]，社会综合融资成本处于历史较低水平，金融对实体经济的支持力度不减。报告期内，债券市场走出超预期上涨行情，整体呈震荡走强态势。春节前，资金面平稳偏松叠加内需偏弱，配置盘提前入场推动债市"开门红"，收益率稳步下行，1月中旬央行下调再贷款再贴现利率进一步提振市场情绪。2月末至3月，美伊冲突爆发推升原油价格和通胀预期，长端收益率阶段性反弹，但中短端在资金面宽松支撑下持续下行，曲线陡峭化。4月至5月，资金利率中枢快速下行、定开债基集中到期释放大量再配置需求，"资产荒"逻辑显著强化，债市加速走强，10年期国债从1.82%附近一路下行逼近1.70%；期间央行买断式逆回购大额净回笼及社零转负等数据交替扰动，但未改下行趋势。6月，多头拥挤叠加季末资金收敛，收益率下行受阻，10年期国债在1.70%-1.75%区间窄幅震荡。整体来看， 1-10年期国债下行约10-20BP，30年期国债下行3BP，曲线明显陡峭化；1-10年期政金债下行约20-27BP，表现优于同期限国债。报告期内，本基金主要配置利率债，根据市场变化动态调整组合杠杆和久期水平，并择机进行波段交易。整体来看，报告期内组合净值实现稳健增长。

债市方面，2026年上半年GDP累计同比4.7%，节奏上呈前高后低态势。物价回升，CPI、PPI同比分别升至1%、4.1%。上半年出口表现最为亮眼，固定资产投资当月同比增速由正转负，各分项均有下滑，社零在0%-3%的区间低位徘徊，社融增速持续回落，内需整体偏弱，新旧动能转换。上半年债券收益率曲线陡峭化下移，信用利差压缩。同业活期存款利率下调，机构配置力量较强，美伊冲突升级，中短端行情率先启动，之后轮动到超长端。资金面在6月出现收敛，债市进入震荡行情。具体来看，利率债方面，1年国债下行22BP至1.12%，10年国债下行11BP至1.73%，10年国开下行22BP至1.85%，30年国债下行3bp至2.24%；信用债方面，1年中票下行21BP，3-5年中票下行26BP左右，10年期中票下行34BP。报告期内，本基金以配置信用债为主，优化组合结构。

2026年上半年，我国经济在复杂严峻的外部环境中保持了总体平稳、向新向优的发展态势，经济运行呈现"总量平稳、结构分化"的特征。上半年国内生产总值69.6万亿元，同比增长4.7%，其中，一季度同比增长5.0%，二季度增长4.3%，增速虽有所回落，但经济稳定运行的基本面没有改变。生产端保持较强韧性，上半年规模以上工业增加值同比增长5.4%，6月当月增长5.3%，其中装备制造业增加值同比增长9.3%、高技术制造业增长13.3%，显著高于整体工业增速，新质生产力加速培育，成为拉动工业增长的核心引擎。内需方面，有效需求不足的矛盾进一步凸显。上半年全国固定资产投资同比下降5.7%，各分项全面承压：制造业投资同比下降1.2%，基建投资同比下降2.4%，房地产开发投资同比下降18.0%，商品房销售面积和销售额延续下降态势，房地产市场仍处于深度调整期。消费恢复偏缓，上半年社会消费品零售总额同比增长1.3%，6月当月增长1.0%，居民消费信心和能力有待提升。外需表现强劲，上半年货物进出口总额25.47万亿元，同比增长16.9%，出口延续高位增长，成为支撑经济增长的重要力量。通胀环境总体温和，上半年CPI同比上涨1.0%，核心CPI上涨1.2%，物价保持平稳；PPI同比上涨1.5%，由一季度的下降0.6%转为上涨，工业品价格温和回升。金融数据方面，6月末社会融资规模存量同比增长7.4%，M2同比增长8.0%，两项指标继续高于名义GDP增速。货币政策保持适度宽松基调，央行综合运用MLF超额续做、买断式逆回购、创设隔夜逆回购工具等手段灵活调节流动性，并于6月陆家嘴论坛将利率走廊区间收窄至[1.15%,1.65%]，社会综合融资成本处于历史较低水平，金融对实体经济的支持力度不减。报告期内，债券市场走出超预期上涨行情，整体呈震荡走强态势。春节前，资金面平稳偏松叠加内需偏弱，配置盘提前入场推动债市"开门红"，收益率稳步下行，1月中旬央行下调再贷款再贴现利率进一步提振市场情绪。2月末至3月，美伊冲突爆发推升原油价格和通胀预期，长端收益率阶段性反弹，但中短端在资金面宽松支撑下持续下行，曲线陡峭化。4月至5月，资金利率中枢快速下行、定开债基集中到期释放大量再配置需求，"资产荒"逻辑显著强化，债市加速走强，10年期国债从1.82%附近一路下行逼近1.70%；期间央行买断式逆回购大额净回笼及社零转负等数据交替扰动，但未改下行趋势。6月，多头拥挤叠加季末资金收敛，收益率下行受阻，10年期国债在1.70%-1.75%区间窄幅震荡。整体来看，上半年信用债表现略优于利率债。利率债方面，1-10年期国债下行约10-20BP，30年期国债下行3BP，曲线明显陡峭化，1-10年期政金债下行约20-27BP，表现优于同期限国债；信用债方面，以中高等级短融中票为例，各期限下行约22-33BP。报告期内，本基金采取相对稳健的配置策略，以中高等级信用债和利率债配置为主，基于市场情况灵活调整组合久期和杠杆，努力获取稳定的持有期收益。

2026年上半年，中国债券市场整体走出一轮先抑后扬、震荡走强的行情。信用债与利率债走势相对分化，信用债受到理财资金增长的影响，曲线平坦化下行，信用利差和期限利差压缩。利率债则呈现短端平坦化、长端陡峭化的曲线形态。具体各个阶段的表现和影响因素如下：第一阶段：1月份。月初政府债券发行提前开闸，净供给量较大，供给担忧直接推动债券收益率走高，同时A股迎来开门红，沪指重新站上4000点，股债跷跷板效应压制债市情绪。不过央行也通过公开市场操作、MLF投放了资金，也恢复了公开市场买卖操作，有效满足了市场的资金需求。第二阶段：2月-3月初。2月行情的天平明显向多头倾斜，10年期国债收益率于2月10日下破1.80%关键点位、收于1.795%。这一阶段的驱动因素主要包括：信贷需求偏弱、银行配置压力上升；券商自营等交易盘接力买入；流动性与汇率环境改善。2月底美伊冲突爆发、中东地缘风险骤然升温，避险情绪也在边际上强化了债券的配置吸引力。第三阶段：3月份。市场围绕两会政策目标、中东冲突、国内各项数据反复交易，多空因素交织下，10年期国债收益率围绕1.80%反复拉锯。第四阶段：4月-6月初。4月起，行情进入上半年最流畅的下行段。核心逻辑在于“钱多、资产少”的矛盾持续激化。银行间资金价格明显下行，债券套息空间打开，同时政府债供给节奏阶段性偏慢。与此同时，信贷投放持续偏弱、内需数据表现偏弱、油价从高位开始回落，多重因素共振下利率中枢逐级下移。第五阶段：6月份。收益率创新低之后，市场进入低位整固期。央行调控资金价格，资金利率边际上行，带动了收益率的短暂回调。不过6月17日陆家嘴论坛上，央行行长宣布将利率走廊宽度由70个基点收窄至50个基点，并适时增加隔夜逆回购操作品种，带动了情绪的修复。本基金采取相对稳健的配置策略，适当调整组合杠杆、久期，配置上以中高等级信用债和利率债为主。

2026年上半年，国内股市呈现"科技领涨、结构极致分化"的特征，债市则延续"短端偏强、长端震荡、整体稳健"的运行格局，股债表现形成鲜明对比。股市方面，主要指数悉数收涨但分化悬殊。科创50指数涨幅超过60%领跑全市场，创业板指上涨约35%，深证成指上涨约20%，上证指数表现相对温和，上涨约3%。板块层面，电子、通信两大科技赛道上半年累计涨幅分别超过80%和70%，合计成交额占据全市场近三成；而商贸零售、食品饮料等传统消费板块表现疲弱。市场成交活跃，上半年月度日均成交额均保持在2万亿元以上，1月和5月突破3万亿元，两融余额持续运行于高位区间。其中，二季度权益市场呈现出极致的科技行情，“K型分化”成为贯穿全季的讨论焦点。科技板块受益于国内外头部互联网公司资本开支的显著扩张，整个产业链进入爆发式增长阶段，市场关注的焦点也从销量层面的快速放量，逐步转向供需偏紧带来的价格跳升。与之相对，内需消费领域则面临较大压力：油价持续高企，使得以出行为代表的消费需求有所走弱，同时成本上升难以在终端顺畅传导，仅有部分竞争格局较为友好的板块展现出一定韧性。权益配置方面，本基金在一季度整体维持中高仓位运行，持仓重心集中于周期性行业，以有色金属和农林牧渔为主，同时配置了部分处于低位的消费与制造板块，包括食品饮料、轻工制造及汽车零部件等方向，期间取得了一定的超额收益。进入二季度，组合延续“上游周期品+下游消费品”的两端布局思路。上游端以有色金属和AI上游材料为重点方向，旨在捕捉全球再通胀及科技产业链的投资机会；下游端则主要配置养殖及竞争格局良好的消费品类。但考虑到国际局势日趋复杂、美国通胀预期走强，我们适度调降了有色金属板块的权重；同时，科技板块在二季度短期涨幅较大，部分上游涨价链标的已选择获利了结。6月期间，我们进一步在相对低位增持了消费板块仓位。债市方面，10年期国债收益率整体呈震荡下行态势，从年初的约1.85%附近下行至6月末的约1.73%，下行幅度约12个基点。短端品种受益于央行维持宽松基调、资金面充裕表现较强，1年期国债收益率下行幅度更为明显；长端品种受地方债发行提速、股市阶段性吸金及机构配置行为等因素影响，呈现区间震荡格局，波动幅度相对有限。期限利差整体走阔，曲线形态趋于陡峭化。从驱动因素看，上半年债市走势主要受以下几方面影响：一是央行货币政策保持宽松基调，通过降准、公开市场操作等方式维持流动性合理充裕，为短端利率提供下行空间；二是经济呈现K型复苏特征，外需强劲但内需偏弱，基本面环境对债市整体友好；三是机构配置需求旺盛，保险、银行等机构在"资产荒"背景下持续增配债券，为债市提供需求支撑；四是地方债和特别国债发行节奏平稳，供给端未对债市形成明显冲击。

2026年上半年，中国债券市场整体走出一轮先抑后扬、震荡走强的行情。信用债与利率债走势相对分化，信用债受到理财资金增长的影响，曲线平坦化下行，信用利差和期限利差压缩。利率债则呈现短端平坦化、长端陡峭化的曲线形态。具体各个阶段的表现和影响因素如下：第一阶段：1月份。月初政府债券发行提前开闸，净供给量较大，供给担忧直接推动债券收益率走高，同时A股迎来开门红，沪指重新站上4000点，股债跷跷板效应压制债市情绪。不过央行也通过公开市场操作、MLF投放了资金，也恢复了公开市场买卖操作，有效满足了市场的资金需求。第二阶段：2月-3月初。2月行情的天平明显向多头倾斜，10年期国债收益率于2月10日下破1.80%关键点位、收于1.795%。这一阶段的驱动因素主要包括：信贷需求偏弱、银行配置压力上升；券商自营等交易盘接力买入；流动性与汇率环境改善。2月底美伊冲突爆发、中东地缘风险骤然升温，避险情绪也在边际上强化了债券的配置吸引力。第三阶段：3月份。市场围绕两会政策目标、中东冲突、国内各项数据反复交易，多空因素交织下，10年期国债收益率围绕1.80%反复拉锯。第四阶段：4月-6月初。4月起，行情进入上半年最流畅的下行段。核心逻辑在于“钱多、资产少”的矛盾持续激化。银行间资金价格明显下行，债券套息空间打开，同时政府债供给节奏阶段性偏慢。与此同时，信贷投放持续偏弱、内需数据表现偏弱、油价从高位开始回落，多重因素共振下利率中枢逐级下移。第五阶段：6月份。收益率创新低之后，市场进入低位整固期。央行调控资金价格，资金利率边际上行，带动了收益率的短暂回调。不过6月17日陆家嘴论坛上，央行行长宣布将利率走廊宽度由70个基点收窄至50个基点，并适时增加隔夜逆回购操作品种，带动了情绪的修复。本基金采取相对稳健的债券配置策略，在严控信用风险的基础上精选个券，综合分析债券资产的价值，综合考虑产品的流动性与收益率，根据市场变化适当调整了组合杠杆、久期。权益方面，权益方面，2026 年上半年A 股结构性分化明显，科创成长领涨，AI 算力、半导体依托产业高景气持续走强；内需地产、消费板块走弱。流动性宽松，海外美伊冲突降温，也进一步使得资金聚焦硬科技，行情由题材转向业绩驱动，市场呈新产业强、传统板块弱的 K 型格局。

2026年上半年，国内经济整体处于弱复苏态势，但结构分化比较明显，总体表现为生产端强于需求端，同时出口也明显强于内需。具体来看，生产端，1-6月规模以上工业增加值累计同比为5.4%，同期服务业生产指数累计同比增速为4.8%，但从需求端看，上半年固定资产投资完成额累计同比增速仅为-5.7%，社会消费品零售总额累计同比增速也仅1.3%，均保持在较低水平，相对而言，需求分项中出口表现相对较好，上半年以美元计价的出口累计同比增速录得17.6%，保持在较高水平。同时从价格数据看，上半年CPI和PPI同比数据均较去年有所上行，站在6月当月时点看CPI同比为1.0%，PPI同比为4.1%，PPI受美伊冲突以及上游原材料涨价等影响，上行幅度更大。从市场表现看，债券方面，受上半年流动性整体宽松，再配置力量较强以及美伊战争压制市场风险偏好等利多因素推动下，债券市场整体表现较好，波动幅度也较小。上半年，中债新综合财富指数整体上涨2.03%。权益方面，上半年开局市场表现一度较好，但受美伊战争冲突影响，原油价格一度暴涨，市场避险情绪快速升温，短期内下跌幅度较大，波动率也有所上升。3月底4月初，美伊冲突阶段性缓和，油价回落叠加市场风险偏好明显回升，权益市场快速反弹上涨。二季度末，受国内基本面数据走弱以及增量资金不足等影响，权益市场结构分化明显，科技板块表现整体较好，但非科技板块明显受到压制，整体处于下跌，市场波动也开始加大。整个上半年，上证指数上涨3.16%，沪深300指数上涨7.55%，科创综指大幅上涨53.99%，同期中证转债指数小幅上行2.51%。本产品注重权益、可转债以及纯债资产的搭配，其中权益部分优选低估值的蓝筹股为主，辅以估值合理的高成长性股票进行收益的增强。上半年，A股市场波动较大且风格分化较为明显，为控制波动，本产品在股票仓位上进行了一定管控并做好风格的平衡，同时积极捕捉纯债市场以及可转债市场的投资机会。

2026年上半年，面对复杂多变的外部环境与国内经济结构深度调整压力，经济运行呈现一季度温和修复、二季度阶段性走弱的走势，整体格局表现为“外需韧性较强、内需先稳后缓、生产结构持续优化、新动能不断抬升”，内生复苏动力偏弱，总需求不足仍是主要矛盾，供强需弱的格局尚未根本改变。上半年GDP同比增长4.7%，一季度、二季度增速分别为5.0%、4.3%。工业生产保持较强韧性，高端制造引领作用持续凸显。上半年全国规模以上工业增加值同比增长5.4%，其中6月当月同比增长5.3%，较5月加快0.8个百分点，制造业PMI回升至50.3%，重回扩张区间。产业结构持续优化，高技术制造业PMI维持扩张区间，6月上行至53.5%，新动能对工业增长的支撑持续增强。固定资产投资持续走弱，二季度下行压力明显加大。1-6月固定资产投资累计同比下降5.7%。分领域看，制造业投资同比下降1.2%，高技术产业投资同比增长4.6%，新质生产力领域成为为数不多的增长亮点。基建投资同比下降2.4%，受制于财政资金落地偏慢、新增项目储备不足。房地产开发投资同比下降18.0%，降幅较一季度进一步扩大，继续成为拖累整体投资的主要因素。外贸维持高景气，是上半年经济核心支撑。以美元计价，1-6月出口同比增长17.6%，进口同比增长26.6%；6月出口同比增长27%，大幅超出市场预期。出口结构持续优化，外贸对宏观经济的拉动作用持续显现。消费修复动能偏弱，结构性分化延续。1-6月社会消费品零售总额累计同比增长1.3%，6月当月同比增长1.0%，较5月提升1.6个百分点，实现由负转正。市场呈现商品消费走弱、服务消费相对偏韧的格局。消费复苏基础尚不稳固，仍需政策持续提振居民消费意愿与能力。物价温和回升，通缩压力持续缓释。上半年CPI同比上涨1.0%，保持温和回升态势，无显著通胀约束；PPI同比上涨1.5%，其中一季度下降0.6%，二季度上涨3.6%，6月单月同比上涨4.1%，创出上半年高点。工业品价格回暖缓解上游通缩压力，但涨价动力主要来自供给端，终端需求拉动有限，CPI 与 PPI 传导机制尚未完全畅通。报告期内，债市整体表现较好、收益率中枢稳步下移，结构性行情特征突出，曲线陡峭化、期限及品种分化持续演绎，信用债依托票息优势与配置力量持续跑赢利率债。分阶段来看，一季度行情震荡反复、多空因素交替博弈；二季度在经济修复偏弱、流动性宽松、资产荒深化驱动下，债市整体震荡走强。具体来看，年初权益市场热度较高、政府债集中供给，债市开局承压。后续央行维持适度宽松政策导向，银行间流动性充裕，配置资金持续进场，推动收益率回落至阶段低位。春节后地缘冲突升级、大宗商品涨价引发输入性通胀担忧，叠加1-2月经济数据超预期回暖，超长端利率受到明显压制，收益率阶段性反弹。三月下旬市场分化加剧，宽松资金与配置需求推动中短端利率下行，超长端受通胀预期、供给压力震荡上行，期限分化拉大，曲线陡峭化态势延续。进入二季度，4月实体融资需求疲软、流动性极为充裕，机构集中拉长久期增厚收益，超长端收益率显著下行，做多情绪升温。5月债市维持偏强运行，超长债集中发行、政策预期波动带来短期扰动，但弱基本面、充裕流动性与刚性配置需求支撑市场韧性。6月市场波动率显著上行，行情轮动加速，走出月初偏强、月中调整、月末修复走势；月中因资金面边际收敛、理财赎回情绪出现阶段性调整，下旬央行加大流动性对冲，叠加基本面支撑，债市震荡修复。报告期内，本基金延续稳健运作框架，聚焦中高等级信用品种核心配置，以稳定票息作为组合收益基础。运作过程中紧跟市场变化，灵活运用杠杆套息、久期调节策略，持续精细化优化持仓品种与期限配比，完善分散配置结构。面对上半年债市结构性分化、行情轮动加快的特征，组合兼顾收益增厚与风险防控，严控信用尾部风险与净值波动，精准适配结构性行情，保障组合平稳运行。

2026年上半年，中国债券市场整体走出一轮先抑后扬、震荡走强的行情。信用债与利率债走势相对分化，信用债受到理财资金增长的影响，曲线平坦化下行，信用利差和期限利差压缩。利率债则呈现短端平坦化、长端陡峭化的曲线形态。具体各个阶段的表现和影响因素如下：第一阶段：1月份。月初政府债券发行提前开闸，净供给量较大，供给担忧直接推动债券收益率走高，同时A股迎来开门红，沪指重新站上4000点，股债跷跷板效应压制债市情绪。不过央行也通过公开市场操作、MLF投放了资金，也恢复了公开市场买卖操作，有效满足了市场的资金需求。第二阶段：2月-3月初。2月行情的天平明显向多头倾斜，10年期国债收益率于2月10日下破1.80%关键点位、收于1.795%。这一阶段的驱动因素主要包括：信贷需求偏弱、银行配置压力上升；券商自营等交易盘接力买入；流动性与汇率环境改善。2月底美伊冲突爆发、中东地缘风险骤然升温，避险情绪也在边际上强化了债券的配置吸引力。第三阶段：3月份。市场围绕两会政策目标、中东冲突、国内各项数据反复交易，多空因素交织下，10年期国债收益率围绕1.80%反复拉锯。第四阶段：4月-6月初。4月起，行情进入上半年最流畅的下行段。核心逻辑在于“钱多、资产少”的矛盾持续激化。银行间资金价格明显下行，债券套息空间打开，同时政府债供给节奏阶段性偏慢。与此同时，信贷投放持续偏弱、内需数据表现偏弱、油价从高位开始回落，多重因素共振下利率中枢逐级下移。第五阶段：6月份。收益率创新低之后，市场进入低位整固期。央行调控资金价格，资金利率边际上行，带动了收益率的短暂回调。不过6月17日陆家嘴论坛上，央行行长宣布将利率走廊宽度由70个基点收窄至50个基点，并适时增加隔夜逆回购操作品种，带动了情绪的修复。报告期内。本基金维持适度的杠杆水平，积极控制融资成本。

报告期内，具体看利率节奏，年初市场情绪整体偏弱，市场担忧超长端供给压力，长端利率债小幅上行。1月中旬之后债市情绪转好，交易盘热度提升，银行存款“开门红”超预期、信贷“开门红”低于预期，银行配置力量得到加强，债市整体走强。3月初海外地缘冲突导致油价飙升，通胀数据超预期，央行对降息意愿表述边际转弱，债市机构担忧未来通胀和货币政策走向，长端债券再度转为上行。4月初资金面宽松，海外地缘冲突缓和，市场对通胀的担忧得以缓解，长债与股市同时走强，信用债也受益于资金宽松持续压缩利差。4月中下旬资金依然宽松，配置力量不减，10年国债一度下探至1.73%附近。5月初DR001加权利率稳定于1.2%上方，资金情绪维持均衡偏松，央行减少逆回购投放后，5月中旬DR001上行到1.3%，并且在5月底进一步回升到1.33%上方；但经济数据不及预期，长债收益率继续小幅下行，6月初10年国债短暂下破1.70%。但资金利率抬升趋势并未逆转，6月上旬DR001抬升至1.4%上方，直到月底央行加大净投放力度，隔夜逆回购操作放量，DR001才回落至1.35%附近，长端收益率在6月总体转入横盘震荡状态。报告期内，本基金保持稳健风格，配置品种以政策性金融债及中短端信用债为主，择机参与长端利率债的波段交易，根据市场变化不断动态优化持仓结构，合理进行了组合仓位和久期管理。

2026年上半年，中国债券市场整体走出一轮先抑后扬、震荡走强的行情。信用债与利率债走势相对分化，信用债受到理财资金增长的影响，曲线平坦化下行，信用利差和期限利差压缩。利率债则呈现短端平坦化、长端陡峭化的曲线形态。具体各个阶段的表现和影响因素如下：第一阶段：1月份。月初政府债券发行提前开闸，净供给量较大，供给担忧直接推动债券收益率走高，同时A股迎来开门红，沪指重新站上4000点，股债跷跷板效应压制债市情绪。不过央行也通过公开市场操作、MLF投放了资金，也恢复了公开市场买卖操作，有效满足了市场的资金需求。第二阶段：2月-3月初。2月行情的天平明显向多头倾斜，10年期国债收益率于2月10日下破1.80%关键点位、收于1.795%。这一阶段的驱动因素主要包括：信贷需求偏弱、银行配置压力上升；券商自营等交易盘接力买入；流动性与汇率环境改善。2月底美伊冲突爆发、中东地缘风险骤然升温，避险情绪也在边际上强化了债券的配置吸引力。第三阶段：3月份。市场围绕两会政策目标、中东冲突、国内各项数据反复交易，多空因素交织下，10年期国债收益率围绕1.80%反复拉锯。第四阶段：4月-6月初。4月起，行情进入上半年最流畅的下行段。核心逻辑在于“钱多、资产少”的矛盾持续激化。银行间资金价格明显下行，债券套息空间打开，同时政府债供给节奏阶段性偏慢。与此同时，信贷投放持续偏弱、内需数据表现偏弱、油价从高位开始回落，多重因素共振下利率中枢逐级下移。第五阶段：6月份。收益率创新低之后，市场进入低位整固期。央行调控资金价格，资金利率边际上行，带动了收益率的短暂回调。不过6月17日陆家嘴论坛上，央行行长宣布将利率走廊宽度由70个基点收窄至50个基点，并适时增加隔夜逆回购操作品种，带动了情绪的修复。报告期内，本基金以中高等级信用债配置为主，严控信用风险，对组合进行了动态优化，根据市场情况调整产品久期和杠杆。

2026年上半年，随着财政支持力度边际回落，经济整体呈现"外需偏强、内需偏弱"的格局，传统经济和新兴经济走势分化。表现较好的板块是出口和新兴板块：前者维持在17.6%的高速增长，后者以高技术制造业为代表，上半年pmi持续维持在53.3的高位，远高于整体水平。内需则表现偏弱：随着消费补贴的边际力度下降，二季度社会零售品增速回到0.2%附近；上半年投资增速同步回落：固定资产投资增速降至-5.7%，三大投资全面承压——房地产投资同比下降18.0%，降幅逐月扩大，房地产市场止跌回稳尚未实现；基础设施投资同比下降2.4%，制造业投资下降1.2%。物价方面，受海外局势影响，原油价格大幅上涨，带动6月PPI同比升至4.1%；但国内物价受终端需求偏弱、猪肉价格低位运行等因素的制约，上游涨价向消费端传导不畅，核心CPI总体位于1%附近的偏低水平。基于此，货币政策整体维持适度宽松的基调，并新增隔夜OMO操作，资金利率维持在较低水平。因此，上半年宏观经济和货币政策基调均有利于债市，债市整体呈现陡峭化下行的态势。1年、3年、5年、7年、10年和30年国债收益率分别下行22bp、9bp、19bp、20bp、11bp和3bp；1年、3年、5年和10年国开分别下行20bp、24bp、27bp和22bp，中等期限的品种表现最好。报告期内，本基金为利率债策略，底仓以收益率曲线凸点配置为主，并积极参与波段交易。报告期内，本基金为利率债策略，底仓以收益率曲线凸点配置为主，并积极参与波段交易。