罗远航 - 基金投资策略和运作

经济基本面方面，在一季度实现开门红后，4月经济转弱，5月边际回升，出口保持了年初以来的强劲增长态势，消费和投资则弱于预期。4~6月制造业PMI分别为50.3、50.0和50.3，维持在荣枯线以上。价格因素方面，4月、5月CPI同比保持了1.2%的温和上涨，PPI由于基数影响延续回升，但随着美伊冲突缓和，环比增速有所回落。　　政策方面，二季度政策基调延续更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策不变。货币政策方面，央行针对资金利率水平和债券收益率的波动，采取了“削峰填谷”的操作模式，并在6月末推出隔夜OMO工具，控制资金利率水平在合理范围内波动。　　市场方面，二季度债券市场收益率整体震荡下行，资金面成为了二季度的交易主线。在资金面经历4月份的超预期宽松后，央行通过买断式缩量续作、“地量”投放OMO等方式回收过剩流动性，跨月跨季时又增加投放，体现了削峰填谷、平抑波动的思路。二季度收益率基本呈现“下有底”的状态。　　报告期内，本基金主要投资于中高等级的信用债和利率债，维持了适当的久期和杠杆水平。　　展望三季度，内需仍待提振，考虑去年5~6月高基数因素消退后，消费、地产投资等有望迎来边际改善，财政政策也有望更加积极。经过5月份以来央行的不断引导，资金面在4月份出现的超预期宽松状态得到修正，预计三季度资金利率保持平稳偏宽松。三季度市场可能更偏震荡。信用债要重点关注信用事件对市场的影响。　　未来本基金将在控制好信用风险和流动性风险的前提下，维持适度的久期和杠杆水平，积极把握波段交易机会，优化组合配置，规避信用风险，力争获取较好的收益。

权益方面，2026年2季度A股市场先扬后抑、整体上涨，科技板块延续强势。　　2季度国内宏观经济保持平稳运行，政策面和流动性环境友好。海外方面，美以与伊朗冲突贯穿2季度，霍尔木兹海峡航运持续受限，全球能源供应链紧张加剧，原油和天然气价格在5月创出年内新高，推升了全球通胀预期，主要央行降息节奏低于年初预判，风险资产估值承压，季末海峡有条件通行，油价随之回落。结构上，以AI产业链等为代表的科技板块表现强劲，资源品、消费和金融板块延续弱势。报告期内，随着非AI板块的回调，性价比逐渐提升，本基金适当提高了权益仓位，增加了在资源品方面的配置，并持续关注下半年可能出现机会的内需板块，科技的中长期趋势依然强势，但经历持续上涨，部分个股估值有待消化，本基金减持了部分AI科技方向的持仓。　　展望接下来的市场，国际地缘动荡推动通胀的中长期上行仍有相当大的概率，由此带来利率环境的变化尚未被市场充分定价，大盘指数层面可能波动放大，宽幅震荡。结构上，时代背景下的科技和资源仍然是中长期相对看好的两大方向。科技领域产业趋势明确，AI产业链经历上半年的快速上涨，估值有消化压力，关注商业航天、机器人等科技方向的产业催化。资源品方面，地缘冲突和供应链重构带来的供给冲击仍会时有发生，商品价格中枢抬升的趋势概率加大。内需方面，随着压力增大政策可期待性逐渐增强，目前仍在左侧磨底的阶段，需要时刻关注机会。接下来，本基金将继续在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股，保持灵活仓位应对市场波动，尽力控制回撤，获取超额收益。　　债券方面，2026年二季度，基本面呈现K型分化加剧的特征，内需边际承压，外需与新动能仍是主要支撑。一季度GDP增速5.0%实现开门红后，二季度增速预计回落。制造业PMI整体平稳，4月50.3%、5月处于50.0%荣枯线、6月回升至50.3%。4-5月消费、投资等内需指标明显回落，5月社会消费品零售增速转负、房地产投资降幅继续扩大，出口与高技术制造业则成为经济最重要的支撑项。物价方面，CPI同比稳定在1.2%，PPI同比在中东冲突推升大宗与能源成本的带动下回升至5月的3.9%，二季度GDP平减指数大概率时隔多时转正。　　货币政策方面，央行延续"适度宽松"基调，综合运用多种货币政策工具削峰填谷、维护资金面稳定，央行买断式逆回购在连续多月缩量后于6月中旬转为等量续作，MLF于6月加量续作2000亿元，6月末央行创新推出隔夜逆回购工具以精准投放跨季。　财政政策方面，发债与支出节奏整体呈现4-5月慢、6月加速的特征。　　市场方面，以DR001为代表的资金利率从4月低点1.22%上行至6月最高1.45%，上行幅度达23bp，6月中下旬开始逐步回落至1.35%。受基本面数据走弱及资金利率波动影响，10年期国债利率整体在1.70%-1.75%区间运行。10年-5年国债利差走扩、30年-10年利差先收窄后再度走扩，信用利差整体低位震荡。　　固收操作方面，本基金继续坚持配置打底、交易辅助的策略，在控制风险的基础上，努力提升收益，同时结合各类债券资产的性价比对组合进行调整。　　展望三季度，当前基本面仍处在弱修复阶段，内需疲弱决定了利率上行的空间有限，但央行在10年国债1.70%附近的"底线管理"明确，叠加三季度政府债供给高峰，债券市场大概率维持区间震荡格局，突破的方向取决于内外需是否进一步下滑、及政治局会议增量政策，10年期国债利率预计在1.70%-1.75%区间震荡，密切关注震荡市带来的波段交易机会。

2026年二季度，全球宏观延续弱复苏与地缘博弈并存格局。霍尔木兹海峡对峙升级后于6月达成和解，布伦特油价维持百元/桶高位，能源通胀粘性仍存。美国消费走弱，美联储维持利率不变；欧元区滞胀压力加剧，欧央行重启加息25BP。全球经济仍处高波动、强分化、低增长区间，地缘风险为核心定价因子。当前国内经济呈现“起步有力、开局良好”特征，前5月规模以上工业增加值同比增5.4%，货物进出口总额同比增15.3%，高技术制造业、基建投资反弹，外需拉动超预期。但消费与地产修复动能偏弱，内生复苏基础仍待夯实。宏观政策维持稳健扩张：财政端超长期特别国债、新型政策性金融工具加速落地；货币政策维持适度宽松取向，银行体系流动性保持合理充裕。4月期间DR001运行于1.2%-1.25%的低位区间，为防范同业体系空转套利、引导资金流向实体融资环节，央行主动引导资金利率中枢边际抬升。自5月中旬起DR001中枢开启小幅上行趋势，该态势延续至二季度末，DR001中枢稳步上行至1.4%以上。受短端资金利率牵引，1年以内资产收益率于5月下旬探明阶段底部后，同步开启震荡上行走势直至季末。报告期间，央行通过逆回购和中期借贷便利（MLF）等工具维持市场流动性合理充裕。市场方面，资金面整体宽松，但监管打击同业空转的政策导向抬升资金利率中枢、压缩套利空间，资金利率先下后上，中枢较前期明显抬升。受此带动，1年以内短端资产收益同步呈现“5月下旬见底后震荡回升”的走势：1年期AAA级同业存单到期收益率从季度初的1.52%附近震荡下行至1.43%后反弹至1.5%附近；1年期AAA级企业债到期收益率从季度初的1.57%震荡下行至1.45%后反弹至1.54%附近；1年期政策性金融债从季度初的1.44%附近震荡下行至1.34%附近后上行至1.39%附近。报告期内，本基金主要投资于1年以内的金融债、高等级信用债和同业存单。期限搭配以及杠杆水平合适，组合整体的流动性较好。

宏观方面，2026年二季度主要经济指标走势出现分化，整体经济延续复苏态势。货币政策方面，央行货币政策适度宽松的基调未变，资金面总体维持合理充裕状态。　　市场方面，2026年二季度债券市场继续走强，尤其是在4-5月由于资金宽松、机构配置、经济指标走势分化等多重因素共同作用使得债券收益率下行较为顺畅，进入6月因季末月资金面扰动等因素债券市场呈现区间震荡走势，总体而言各期限收益率在二季度明显下行并创出年内新低。　　报告期内，本基金主要投资于利率债和金融债，并进行了一定的波段操作。　　展望2026年三季度，海外方面美联储表态及操作或成为焦点影响资产价格；国内方面，在货币宽松环境下债券市场仍然存在做多机会，但在前两个季度债券收益率已明显下行的情况下做多空间有限，把握节奏愈发重要。此外，还需要关注突发事件、机构行为、价格数据波动等因素的影响。　　未来本基金将维持适度的久期和杠杆水平，积极把握波段交易机会，优化组合配置，力争获取较好的收益。

海外方面，二季度影响国际市场的最大因素是伊朗战争导致的油价大幅波动。国内方面，一季度经济增长实现开门红，但二季度增长趋缓，尤其内需相关的部门表现疲弱，宏观经济的分化结构愈发凸显。价格方面，由于美伊战争引发油价大幅上涨和基数效应，导致二季度PPI上行转正，但CPI整体维持稳定，随着美伊冲突的缓和，输入性通胀的预期影响后来逐渐消散。政策方面，货币政策整体维持宽松，财政支出进度偏慢，仍然预留了较为充足的政策空间。　　市场方面，二季度债券市场继续走牛，流动性宽松、内需减弱和资产荒是支撑利率下行的三个主要原因，中短期限的债券收益率均在二季度创出年内新低，但长端收益率下行的幅度较小，收益率曲线维持陡峭化的特征。　　报告期内，本基金主要投资于高等级的信用债和利率债，维持了适当的久期和杠杆水平，并根据利率走势进行了一定的波段操作。　　展望2026年三季度，高油价的影响逐渐消退，但美联储的货币政策有收紧的风险。国内方面，三季度宏观经济可能继续呈现结构性分化的特点，内需相关的部门仍将承受较大的压力，债券市场仍有基本面的支撑。不过流动性方面，三季度的宽松程度可能不如二季度，需要密切关注央行投放的力度对流动性的边际影响。总体上看，三季度债券市场的主线可能从基本面转向供需结构的变化，预计市场呈现偏震荡的走势，利率的进一步下行需要等待政策的指引。　　未来本基金将在控制好信用风险和流动性风险的前提下，维持适度的久期和杠杆水平，积极把握波段交易机会，优化组合配置，规避信用风险，力争获取较好的收益。

海外方面，二季度影响国际市场的最大因素是伊朗战争导致的油价大幅波动。国内方面，一季度经济增长实现开门红，但二季度增长趋缓，尤其内需相关的部门表现疲弱，宏观经济的分化结构愈发凸显。价格方面，由于美伊战争引发油价大幅上涨和基数效应，导致二季度PPI上行转正，但CPI整体维持稳定，随着美伊冲突的缓和，输入性通胀的预期影响后来逐渐消散。政策方面，货币政策整体维持宽松，财政支出进度偏慢，仍然预留了较为充足的政策空间。　　市场方面，二季度债券市场继续走牛，流动性宽松、内需减弱和资产荒是支撑利率下行的三个主要原因，中短期限的债券收益率均在二季度创出年内新低，但长端收益率下行的幅度较小，收益率曲线维持陡峭化的特征。　　报告期内本基金主要投资了中高等级的信用债，并根据利率走势进行了一定的波段操作，减持了利率债仓位。　　展望2026年三季度，高油价的影响逐渐消退，但美联储的货币政策有收紧的风险。国内方面，三季度宏观经济可能继续呈现结构性分化的特点，内需相关的部门仍将承受较大的压力，债券市场仍有基本面的支撑。不过流动性方面，三季度的宽松程度可能不如二季度，需要密切关注央行投放的力度对流动性的边际影响。总体上看，三季度债券市场的主线可能从基本面转向供需结构的变化，预计市场呈现偏震荡的走势，利率的进一步下行需要等待政策的指引。　　未来本基金将在控制好信用风险和流动性风险的前提下，维持适度的久期和杠杆水平，积极把握波段交易机会，优化组合配置，规避信用风险，力争获取较好的收益。

宏观方面，2026年二季度主要经济指标走势出现分化，整体经济延续复苏态势。货币政策方面，央行货币政策适度宽松的基调未变，资金面总体维持合理充裕状态。　　市场方面，2026年二季度债券市场继续走强，尤其是在4-5月由于资金宽松、机构配置、经济指标走势分化等多重因素共同作用使得债券收益率下行较为顺畅，进入6月因季末月资金面扰动等因素债券市场呈现区间震荡走势，总体而言各期限收益率在二季度明显下行并创出年内新低。　　报告期内，本基金主要投资于利率债，并进行了一定的波段操作。　　展望2026年三季度，海外方面美联储表态及操作或成为焦点影响资产价格；国内方面，在货币宽松环境下债券市场仍然存在做多机会，但在前两个季度债券收益率已明显下行的情况下做多空间有限，把握节奏愈发重要。此外，还需要关注突发事件、机构行为、价格数据波动等因素的影响。　　未来本基金将维持适度的久期和杠杆水平，积极把握波段交易机会，优化组合配置，力争获取较好的收益。

经济基本面方面，在一季度实现开门红后，4月经济转弱，5月边际回升，出口保持了年初以来的强劲增长态势，消费和投资则弱于预期。4~6月制造业PMI分别为50.3、50.0和50.3，维持在荣枯线以上。价格因素方面，4月、5月CPI同比保持了1.2%的温和上涨，PPI由于基数影响延续回升，但随着美伊冲突缓和，环比增速有所回落。　　政策方面，二季度政策基调延续更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策不变。货币政策方面，央行针对资金利率水平和债券收益率的波动，采取了“削峰填谷”的操作模式，并在6月末推出隔夜OMO工具，控制资金利率水平在合理范围内波动。　　市场方面，二季度债券市场收益率整体震荡下行，资金面成为了二季度的交易主线。在资金面经历4月份的超预期宽松后，央行通过买断式缩量续作、“地量”投放OMO等方式回收过剩流动性，跨月跨季时又增加投放，体现了削峰填谷、平抑波动的思路。二季度收益率基本呈现“下有底”的状态。　　报告期内，本基金主要投资于利率债，维持了适当的久期和杠杆水平。　　展望三季度，内需仍待提振，考虑去年5~6月高基数因素消退后，消费、地产投资等有望迎来边际改善，财政政策也有望更加积极。经过5月份以来央行的不断引导，资金面在4月份出现的超预期宽松状态得到修正，预计三季度资金利率保持平稳偏宽松。三季度市场可能更偏震荡。信用债要重点关注信用事件对市场的影响。　　未来本基金将在控制好信用风险和流动性风险的前提下，维持适度的久期和杠杆水平，积极把握波段交易机会，优化组合配置，规避信用风险，力争获取较好的收益。

权益方面，2026年2季度A股市场先扬后抑、整体上涨，科技板块延续强势。　　2季度国内宏观经济保持平稳运行，政策面和流动性环境友好。海外方面，美以与伊朗冲突贯穿2季度，霍尔木兹海峡航运持续受限，全球能源供应链紧张加剧，原油和天然气价格在5月创出年内新高，推升了全球通胀预期，主要央行降息节奏低于年初预判，风险资产估值承压，季末海峡有条件通行，油价随之回落。结构上，以AI产业链等为代表的科技板块表现强劲，资源品、消费和金融板块延续弱势。报告期内，随着非AI板块的回调，性价比逐渐提升，本基金适当提高了权益仓位，增加了在资源品方面的配置，并持续关注下半年可能出现机会的内需板块，科技的中长期趋势依然强势，但经历持续上涨，部分个股估值有待消化，本基金减持了部分AI科技方向的持仓。　　展望接下来的市场，国际地缘动荡推动通胀的中长期上行仍有相当大的概率，由此带来利率环境的变化尚未被市场充分定价，大盘指数层面可能波动放大，宽幅震荡。结构上，时代背景下的科技和资源仍然是中长期相对看好的两大方向。科技领域产业趋势明确，AI产业链经历上半年的快速上涨，估值有消化压力，关注商业航天、机器人等科技方向的产业催化。资源品方面，地缘冲突和供应链重构带来的供给冲击仍会时有发生，商品价格中枢抬升的趋势概率加大。内需方面，随着压力增大政策可期待性逐渐增强，目前仍在左侧磨底的阶段，需要时刻关注机会。接下来，本基金将继续在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股，保持灵活仓位应对市场波动，尽力控制回撤，获取超额收益。　　债券方面，2026年二季度，资金面经历了先松后紧回归过程，　4-5月DR001运行于1.2%-1.3%，6月央行引导利率回归1.4%政策中枢，并通过中长期工具边际呵护，实现资金利率围绕政策利率低波运行。10年国债收益率维持1.7%-1.8%区间震荡，5月末开始震荡区间收窄至1.7%-1.75%；信用债收益率随之下行，低评级长久期品种利差压缩显著，印证“资产荒”下配置需求旺盛及风险偏好边际提升。本基金坚持稳健控久期，兼顾灵活动态交易与信用风控，依据资产性价比灵活调整组合，有效应对市场波动。　　展望三季度，央行适度宽松基调未改，新设隔夜逆回购工具进一步锚定利率波动区间，资金面预计维持平稳偏松。经济“外强内弱”格局难现反转，基本面结构性承压叠加政策呵护，10年国债料延续1.7%-1.8%区间震荡，信用利差受配置盘支撑维持低位。本基金将尽量结合当前区间震荡的特点，结合市场节奏进行交易，同时积极管理组合的信用风险，做好流动性预估，保证组合运作安全。

海外方面，二季度影响国际市场的最大因素是伊朗战争导致的油价大幅波动。国内方面，一季度经济增长实现开门红，但二季度增长趋缓，尤其内需相关的部门表现疲弱，宏观经济的分化结构愈发凸显。价格方面，由于美伊战争引发油价大幅上涨和基数效应，导致二季度PPI上行转正，但CPI整体维持稳定，随着美伊冲突的缓和，输入性通胀的预期影响后来逐渐消散。政策方面，货币政策整体维持宽松，财政支出进度偏慢，仍然预留了较为充足的政策空间。　　市场方面，二季度债券市场继续走牛，流动性宽松、内需减弱和资产荒是支撑利率下行的三个主要原因，中短期限的债券收益率均在二季度创出年内新低，但长端收益率下行的幅度较小，收益率曲线维持陡峭化的特征。　　报告期内，本基金主要投资于中短久期的高等级信用债，维持了适度的组合久期和杠杆水平。　　展望2026年三季度，高油价的影响逐渐消退，但美联储的货币政策有收紧的风险。国内方面，三季度宏观经济可能继续呈现结构性分化的特点，内需相关的部门仍将承受较大的压力，债券市场仍有基本面的支撑。不过流动性方面，三季度的宽松程度可能不如二季度，需要密切关注央行投放的力度对流动性的边际影响。总体上看，三季度债券市场的主线可能从基本面转向供需结构的变化，预计市场呈现偏震荡的走势，利率的进一步下行需要等待政策的指引。　　未来本基金将在控制好信用风险和流动性风险的前提下，维持适度的久期和杠杆水平，积极把握波段交易机会，优化组合配置，力争获取较好的收益。

权益方面，2026年2季度A股市场先扬后抑、整体上涨，科技板块延续强势。　　2季度国内宏观经济保持平稳运行，政策面和流动性环境友好。海外方面，美以与伊朗冲突贯穿2季度，霍尔木兹海峡航运持续受限，全球能源供应链紧张加剧，原油和天然气价格在5月创出年内新高，推升了全球通胀预期，主要央行降息节奏低于年初预判，风险资产估值承压，季末海峡有条件通行，油价随之回落。结构上，以AI产业链等为代表的科技板块表现强劲，资源品、消费和金融板块延续弱势。报告期内，随着非AI板块的回调，性价比逐渐提升，本基金适当提高了权益仓位，增加了在资源品方面的配置，并持续关注下半年可能出现机会的内需板块，科技的中长期趋势依然强势，但经历持续上涨，部分个股估值有待消化，本基金减持了部分AI科技方向的持仓。　　展望接下来的市场，国际地缘动荡推动通胀的中长期上行仍有相当大的概率，由此带来利率环境的变化尚未被市场充分定价，大盘指数层面可能波动放大，宽幅震荡。结构上，时代背景下的科技和资源仍然是中长期相对看好的两大方向。科技领域产业趋势明确，AI产业链经历上半年的快速上涨，估值有消化压力，关注商业航天、机器人等科技方向的产业催化。资源品方面，地缘冲突和供应链重构带来的供给冲击仍会时有发生，商品价格中枢抬升的趋势概率加大。内需方面，随着压力增大政策可期待性逐渐增强，目前仍在左侧磨底的阶段，需要时刻关注机会。接下来，本基金将继续在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股，保持灵活仓位应对市场波动，尽力控制回撤，获取超额收益。　　债券方面，2026年二季度，资金面经历了先松后紧回归过程，　4-5月DR001运行于1.2%-1.3%，6月央行引导利率回归1.4%政策中枢，并通过中长期工具边际呵护，实现资金利率围绕政策利率低波运行。10年国债收益率维持1.7%-1.8%区间震荡，5月末开始震荡区间收窄至1.7%-1.75%；信用债收益率随之下行，低评级长久期品种利差压缩显著，印证“资产荒”下配置需求旺盛及风险偏好边际提升。本基金坚持稳健控久期，兼顾灵活动态交易与信用风控，依据资产性价比灵活调整组合，有效应对市场波动。　　展望三季度，央行适度宽松基调未改，新设隔夜逆回购工具进一步锚定利率波动区间，资金面预计维持平稳偏松。经济“外强内弱”格局难现反转，基本面结构性承压叠加政策呵护，10年国债料延续1.7%-1.8%区间震荡，信用利差受配置盘支撑维持低位。本基金将尽量结合当前区间震荡的特点，结合市场节奏进行交易，同时积极管理组合的信用风险，做好流动性预估，保证组合运作安全。

2026年二季度债券市场整体呈现“震荡走强、利多共振”的格局，核心驱动力在于宏观经济的结构性偏弱与银行资金外溢导致的“资产荒”。经济基本面方面呈现出典型的“K型分化”特征。虽然出口表现强劲，但社零、投资、信贷等数据均指向了内需复苏明显放缓。这种内需低迷、上游热下游冷的格局，导致国内物价缺乏大幅上涨的基础，也成为债市做多的重要宏观背景。在机构行为层面，二季度银行体系面临信贷需求不足的结构性资产荒，贷款难以放量，导致银行资金大量外溢至非银机构。这种流动性的充裕直接推动了高息资产荒行情的持续演绎，而由于杠杆率持续下降，使得债市在面临供给放量或央行短期资金回笼扰动时，依然能够保持相对较强的韧性。　　2026年二季度权益市场在波折中修复，地缘反复、通胀预期与海外流动性收紧预期形成扰动，全球AI科技革命与国产算力追赶逻辑强化，同时内需疲弱导致盈利高确定性板块继续缩圈，权益市场继续围绕科技极致分化演绎。对于转债市场，第一，供需依然偏紧，转债总量仍在收缩，虽然收缩斜率放缓，但退出端更具刚性；第二，存量老龄化决定时间价值成为稀缺资源，临期品种时间价值衰减严重，期限本身成为估值溢价来源；第三，转债的核心驱动来自正股，二季度权益市场的极致分化行情，也传导至转债正股分化格局，少数优质偏股科技品种表现亮眼，而多数偏债底仓非科技品种抛压显著。　　报告期内，考虑到转债估值高位、性价比低位，逐步降低转债仓位，权益敞口聚焦股票，以科技+金融的哑铃配置思路为主。债券部分以利率债保持短久期配置。　　展望三季度，对债券市场有利的宏观逻辑不变；权益市场继续围绕景气主线展开，AI产业趋势不变，科技仍为最强主线，同时随着中报季盈利确认过程中，板块行情有望从前期的极致缩圈局部扩散至具备景气预期的非科技板块。