罗远航 - 基金投资策略和运作

权益方面，一季度本基金A类上涨0.8%，C类上涨0.73%。　　年初以来，国际地缘政治关系持续紧张，逆全球化趋势仍然延续，叠加资源民族主义兴起，部分全球定价的有色金属品种价格快速上涨，并在美以伊战争后迎来巨震。本产品一季度配置结构上延续前期策略，仍主要投向有色、红利。美以伊战争后,市场波动率加大，本产品在一季度做了止盈，将权益仓位降低至零仓位。未来随着海外风险释放，产品仓位和结构仍有变动空间。　　展望未来，我们将持续关注美以伊战争发展态势，关注中美关系变化，关注国际新秩序的建立，同时也关注美联储货币政策变化或将带来的影响。投资方向上，我们持续看好黄金股新周期，认为黄金股正进入比黄金更优的发展阶段。此外，长期看好四大行在低利率环境下的配置价值。同时，部分景气度向上的科技股未来在风险释放后也将具备一定投资价值。　　　　债券方面，海外方面，美联储没有降息，影响国际市场的最大因素是伊朗战争导致的油价大幅上行。国内方面，一季度经济增长实现开门红，主要经济指标均有一定程度的回升，尤其是3月份PMI重回扩张区间，此外出口和基建投资在一季度表现强劲，且从高频数据的跟踪看中国对外出口未受到伊朗战争的影响。价格方面，油价大幅上涨，导致今年PPI转正的时点明显提前，且一季度的GDP平减指数预计也会回到0上方。政策方面，全年GDP增长目标下调至4.5%-5.0%区间，更加务实，且宏观政策基调保持更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策不变，整体符合预期。　　市场方面，受到流动宽松和年初配置需求的推动，一季度债券市场走出一波修复行情，尤其是中短期限的债券收益率下行幅度较为明显，但长端收益率则受到经济走强和通胀预期的影响反而小幅上行，收益率曲线显著陡峭化。　　报告期内，本基金主要投资于高等级的信用债和利率债，维持了适当的久期和杠杆水平，同时也配置了适当的可转债和股票仓位。　　展望2026年二季度，海外的主要风险因素仍然是伊朗战争及其所带来的高油价的影响，由于战争走向的不确定性较大，通胀预期和风险偏好可能会多次反复。国内方面，二季度可能经济读数会出现一定的下滑，同时通胀的压力也可能阶段性缓解，为债券市场带来进一步的喘息窗口，但值得注意的是，下半年的通胀压力可能整体上还有走高的空间。货币政策方面，需要密切关注央行投放的力度对流动性的边际影响。总体上看，二季度债券市场的配置需求仍足，信用债预计表现维持强势，同时也可关注收益率曲线期限利差收窄的机会。　　未来本基金将在控制好信用风险和流动性风险的前提下，维持适度的久期和杠杆水平，积极把握大类资产配置的机会，优化组合配置，规避信用风险，力争获取较好的收益。

权益方面，2026年1季度A股先扬后抑，板块延续分化，能源和AI方向多有表现。　　3季度国内宏观经济数据良好，流动性保持适度宽松，OpenClaw带动国内AI热情高涨。海外局势波诡云谲，美以与伊朗冲突爆发造成全球能源供应链大幅扰动，从而影响了通胀预期和利率预期，进而引起各类资产估值大幅波动。　　报告期内，本基金保持较低的权益仓位，结构上一定幅度向资源和科技板块倾斜，在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股。　　展望接下来的市场，国内宏观经济稳定，政策面和资金面友好，风险主要来自国际地缘动荡。现阶段关注焦点在美以和伊朗的冲突，基于双方谈判条件差距依然较大，冲突持续时间可能超过市场预期，市场可能还有一些估值压力。结构上，时代背景下的科技和资源仍是中长期相对看好的方向，冲突加剧使得资源股的基本面相对受益，科技板块的估值经过一定的消化，性价比逐渐提升，机会也将越来越多。接下来，本基金将继续在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股，尽力控制回撤，争取获取超额收益。　　　　债券方面，2026年一季度，多项经济数据改善，除了受到春节假期的影响之外，在出口强劲和基建投资反弹的拉动下，基本面企稳复苏，为实现全年经济增长目标奠定良好基础。同时，物价指数在未体现油价快速上涨的情况下已经回升，3月将进一步上行，推动一季度平减指数回到0%以上。　　货币政策方面，央行继续实施适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具维护流动性充裕，精准投放、削峰填谷，1月、2月分别净投放12384亿元、8219亿元，3月净回笼8167亿元。财政政策方面，保持更加积极的财政政策，一季度政府债券发行和财政支出均靠前发力，已推动投资止跌。　　市场方面，一季度债券市场整体回暖。春节前，银行存贷差好于预期，增量配置资金推动收益率普遍下行。春节后随着宏观数据陆续公布，利率债开始交易基本面复苏和通胀回升风险，中长期限上行，中短期限则在资金宽松、银行成本下降的主线推动下继续走强。信用债方面，受分红险　、　固收+基金、摊余成本债基集中打开并切换信用策略带来的增量配置资金流入影响，叠加市场一致性选择中短久期票息策略，对信用债形成额外支撑，信用债表现整体强于利率债，信用利差在春节前达到阶段性低位，节后受通胀预期及止盈力量推动信用利差小幅走扩。　　固收操作方面，本基金继续坚持配置打底、交易辅助的策略，在控制风险的基础上，努力提升收益，同时结合各类债券资产的性价比对组合进行调整。　　展望二季度，在央行适度宽松货币政策的基调下，资金面预计维持平稳偏松的态势，银行成本下降将使得中短期限品种保持强势，长端仍然缺少明显主线，预计随着通胀定价落地、地缘政治变化、机构筹码交换呈现震荡行情。

2026年一季度中国经济实现良好开局，宏观政策“更加积极有为”，经济增长、物价与金融市场呈现以下特征：　　基本面方面，供需回暖，物价回升。1-2月主要指标好于预期，呈现“生产旺、出口强、投资升、消费稳”的格局：规模以上工业增加值同比增长6.3%；出口（美元计价）同比增长21.8%；固定资产投资同比由负转正至1.8%，基建投资大幅增长11.4%，有效对冲了地产投资拖累；社会消费品零售总额同比增长2.8%。2月CPI同比升至1.3%，重返“1时代”，核心CPI创近六年新高；PPI同比降幅收窄至0.9%。3月美伊冲突等地缘政治事件推升油价，输入性通胀压力抬头，通胀定价成为市场新的投资主线。　　政策方面，靠前发力，协同宽松。财政政策更加积极。财政部强调2026年总体支出力度“只增不减”。1-2月，一般公共预算支出同比增长3.6%，基建类支出由负转正；广义财政支出同比增长6.1%。地方债靠前发行，一季度新增专项债发行量同比增加约2000亿元。货币政策保持适度宽松。值得注意的是，3月美伊冲突升级并未改变国内政策基调，央行在一季度例会上强调“加大逆周期和跨周期调节力度”，但降息降准时点取决于外部形势变化。　　市场方面，信用债强势，利率债震荡局面。一季度债券市场呈现鲜明的分化格局。信用债明显优于利率债：开年以来信用债收益率逆势下行，信用利差被动压降；各期限、各评级信用利差普遍收窄。国债收益率呈现“N”型震荡走势：春节前急跌后修复，春节后受地缘因素和通胀预期影响，长债收益率震荡上行。10年期国债收益率从1月初的1.90%附近，经多轮波动后回升至1.82%左右。在资金面整体平稳偏松、权益市场情绪回暖的共同作用下，收益率曲线趋于陡峭化。债券市场整体运行平稳，为实体融资提供了稳定环境。　　综上，2026年一季度经济基本面回暖、政策靠前发力、债市信用改善，但地缘冲突带来的输入性通胀和外部不确定性，仍将是后续经济运行和市场走势的重要变量。　　展望未来，影响债券市场的主要因素有二，其一为输入性通胀叠加供给侧改革对物价的影响；其二为难以预判的机构行为。投资配置上，要结合这两点，积极抓市场交易机会。　　策略上，维持灵活的久期与适中的杠杆水平，有效规避信用风险，同时增加交易频率。

海外方面，美联储没有降息，影响国际市场的最大因素是伊朗战争导致的油价大幅上行。国内方面，一季度经济增长实现开门红，主要经济指标均有一定程度的回升，尤其是3月份PMI重回扩张区间，此外出口和基建投资在一季度表现强劲，且从高频数据的跟踪看中国对外出口未受到伊朗战争的影响。价格方面，油价大幅上涨，导致今年PPI转正的时点明显提前，且一季度的GDP平减指数预计也会回到0上方。政策方面，全年GDP增长目标下调至4.5%-5.0%区间，更加务实，且宏观政策基调保持更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策不变，整体符合预期。　　市场方面，受到流动宽松和年初配置需求的推动，一季度债券市场走出一波修复行情，尤其是中短期限的债券收益率下行幅度较为明显，但长端收益率则受到经济走强和通胀预期的影响反而小幅上行，收益率曲线显著陡峭化。　　报告期内本基金主要投资了中高等级的信用债，并根据利率走势进行了一定的波段操作，减持了利率债仓位。　　展望2026年二季度，海外的主要风险因素仍然是伊朗战争及其所带来的高油价的影响，由于战争走向的不确定性较大，通胀预期和风险偏好可能会多次反复。国内方面，二季度可能经济读数会出现一定的下滑，同时通胀的压力也可能阶段性缓解，为债券市场带来进一步的喘息窗口，但值得注意的是，下半年的通胀压力可能整体上还有走高的空间。货币政策方面，需要密切关注央行投放的力度对流动性的边际影响。总体上看，二季度债券市场的配置需求仍足，信用债预计表现维持强势，同时也可关注收益率曲线期限利差收窄的机会。　　未来本基金将在控制好信用风险和流动性风险的前提下，维持适度的久期和杠杆水平，积极把握波段交易机会，优化组合配置，规避信用风险，力争获取较好的收益。

2026年一季度主要经济指标普遍回升，3月PMI重返扩张区间。年初多项经济数据改善，除了受到春节假期的影响之外，在出口强劲和基建投资反弹的拉动下，整体经济企稳复苏，为实现全年经济增长目标奠定良好基础。价格水平在未体现油价快速上涨的情况下已经回升，3月将进一步上行，推动一季度平减指数回到0%以上。　　市场表现方面，一季度债券市场整体走强。利率债先是在增量配置资金带动下走强，春节前各期限收益率普遍下行，5年以上期限的国债收益率在节前创出新低。节后随着宏观数据陆续公布，利率债交易基本面复苏和通胀回升风险，中长期限出现调整，中短期限则继续走强并创新收益率新低。信用债表现强于利率债，市场选择中短久期票息策略，对信用债形成额外支撑　　报告期内，产品通过量化模型构建转债组合；债券部分则维持短久期的债券配置。　　展望二季度，市场将继续关注基本面数据，重点在于判断价格修复对总需求的影响，债券机会或体现在基本面现实与预期的差异中，组合将继续保持中短久期，寻找预期差出现的机会。类权益资产方面，季节性上4月是小盘风格逆风期，因此组合以防守的仓位应对。

海外方面，美联储没有降息，影响国际市场的最大因素是伊朗战争导致的油价大幅上行。国内方面，一季度经济增长实现开门红，主要经济指标均有一定程度的回升，尤其是3月份PMI重回扩张区间，此外出口和基建投资在一季度表现强劲，且从高频数据的跟踪看中国对外出口未受到伊朗战争的影响。价格方面，油价大幅上涨，导致今年PPI转正的时点明显提前，且一季度的GDP平减指数预计也会回到0上方。政策方面，全年GDP增长目标下调至4.5%-5.0%区间，更加务实，且宏观政策基调保持更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策不变，整体符合预期。　　市场方面，受到流动宽松和年初配置需求的推动，一季度债券市场走出一波修复行情，尤其是中短期限的债券收益率下行幅度较为明显，但长端收益率则受到经济走强和通胀预期的影响反而小幅上行，收益率曲线显著陡峭化。　　报告期内，本基金主要投资于中短久期的高等级信用债，维持了适度的组合久期和杠杆水平。　　展望2026年二季度，海外的主要风险因素仍然是伊朗战争及其所带来的高油价的影响，由于战争走向的不确定性较大，通胀预期和风险偏好可能会多次反复。国内方面，二季度可能经济读数会出现一定的下滑，同时通胀的压力也可能阶段性缓解，为债券市场带来进一步的喘息窗口，但值得注意的是，下半年的通胀压力可能整体上还有走高的空间。货币政策方面，需要密切关注央行投放的力度对流动性的边际影响。总体上看，二季度债券市场的配置需求仍足，信用债预计表现维持强势，同时也可关注收益率曲线期限利差收窄的机会。　　未来本基金将在控制好信用风险和流动性风险的前提下，维持适度的久期和杠杆水平，积极把握波段交易机会，优化组合配置，力争获取较好的收益。

权益方面，2026年1季度A股先扬后抑，板块延续分化，能源和AI方向多有表现。　　1季度国内宏观经济数据良好，流动性保持适度宽松，OpenClaw带动国内AI热情高涨。海外局势波诡云谲，美以与伊朗冲突爆发造成全球能源供应链大幅扰动，从而影响了通胀预期和利率预期，进而引起各类资产估值大幅波动。　　报告期内，本基金保持较低的权益仓位，结构上一定幅度向资源和科技板块倾斜，在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股。　　展望接下来的市场，国内宏观经济稳定，政策面和资金面友好，风险主要来自国际地缘动荡。现阶段关注焦点在美以和伊朗的冲突，基于双方谈判条件差距依然较大，冲突持续时间可能超过市场预期，市场可能还有一些估值压力。结构上，时代背景下的科技和资源仍是中长期相对看好的方向，冲突加剧使得资源股的基本面相对受益，科技板块的估值经过一定的消化，性价比逐渐提升，机会也将越来越多。接下来，本基金将继续在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股，尽力控制回撤，争取获取超额收益。　　　　债券方面，2026年一季度，宏观政策基调保持更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策不变，在出口和基建投资反弹的拉动下，多项经济数据出现改善迹象，经济整体呈现出企稳复苏的态势，为实现全年经济增长目标奠定良好基础。市场方面，资金利率受缴税、北交所打新冻结、春节、月末、季末等因素影响整体呈现震荡走势，以DR001为代表的资金利率整体在1.30%-1.40%运行。受银行存款开门红银行存贷差情况好于市场预期，叠加央行超额续作MLF等因素影响，同业存单利率持续下行。3月份则在加强版活期自律机制即将落地的推动下再度下行。债券方面，资金推动中短端利率下行，而在通胀读数冲高的影响下，长端利率表现较差，利率曲线走陡。在此环境下，本基金将风险控制置于首位，保持较低的久期水平，并结合各类债券资产的性价比，对投资组合进行灵活调整，以应对市场波动。　　展望二季度，在央行适度宽松货币政策的基调下，资金面预计维持平稳偏松的态势，银行成本下降将使得中短期限品种保持强势，资金面的宽裕可能导致利差压缩的趋势向长端蔓延。本基金将尽量结合当前区间震荡的特点，结合市场节奏进行交易，同时积极管理组合的信用风险，做好流动性预估，保证组合运作安全。

宏观方面，2026年一季度主要经济指标普遍回升，在出口强劲和基建投资反弹的拉动下，整体经济呈现企稳复苏，价格数据或明显改善。货币政策方面，央行货币政策适度宽松的基调未变，资金面维持宽松状态。　　市场方面，2026年一季度债券市场整体走强，尤其是在资金宽松和配置行情推动下中短端利率债显著下行，迎来了一波较为顺畅的做多行情；但是由于通胀预期抬升及供给预期扰动，长端利率债表现弱于中短端利率债，利率曲线明显走陡。　　报告期内，本基金主要投资于利率债，并进行了一定的波段操作。　　展望2026年二季度，海外方面美伊冲突和特朗普访华或成为焦点；国内方面，在货币宽松环境下存在做多机会，尤其是利率曲线较为陡峭的情况下关注长端利率债波段交易机会，但同时也需要关注突发事件、机构行为等因素的扰动，以及价格数据改善等因素对债券市场可能带来的影响。　　未来本基金将维持适度的久期和杠杆水平，积极把握波段交易机会，优化组合配置，力争获取较好的收益。

权益方面，2026年1季度A股先扬后抑，板块延续分化，能源和AI方向多有表现。　　2季度国内宏观经济数据良好，流动性保持适度宽松，OpenClaw带动国内AI热情高涨。海外局势波诡云谲，美以与伊朗冲突爆发造成全球能源供应链大幅扰动，从而影响了通胀预期和利率预期，进而引起各类资产估值大幅波动。　　报告期内，本基金保持较低的权益仓位，结构上一定幅度向资源和科技板块倾斜，在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股。　　展望接下来的市场，国内宏观经济稳定，政策面和资金面友好，风险主要来自国际地缘动荡。现阶段关注焦点在美以和伊朗的冲突，基于双方谈判条件差距依然较大，冲突持续时间可能超过市场预期，市场可能还有一些估值压力。结构上，时代背景下的科技和资源仍是中长期相对看好的方向，冲突加剧使得资源股的基本面相对受益，科技板块的估值经过一定的消化，性价比逐渐提升，机会也将越来越多。接下来，本基金将继续在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股，尽力控制回撤，争取获取超额收益。　　　　债券方面，2026年一季度，宏观政策基调保持更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策不变，在出口和基建投资反弹的拉动下，多项经济数据出现改善迹象，经济整体呈现出企稳复苏的态势，为实现全年经济增长目标奠定良好基础。市场方面，资金利率受缴税、北交所打新冻结、春节、月末、季末等因素影响整体呈现震荡走势，以DR001为代表的资金利率整体在1.30%-1.40%运行。受银行存款开门红银行存贷差情况好于市场预期，叠加央行超额续作MLF等因素影响，同业存单利率持续下行。3月份则在加强版活期自律机制即将落地的推动下再度下行。债券方面，资金推动中短端利率下行，而在通胀读数冲高的影响下，长端利率表现较差，利率曲线走陡。在此环境下，本基金将风险控制置于首位，保持较低的久期水平，并结合各类债券资产的性价比，对投资组合进行灵活调整，以应对市场波动。　　展望二季度，在央行适度宽松货币政策的基调下，资金面预计维持平稳偏松的态势，银行成本下降将使得中短期限品种保持强势，资金面的宽裕可能导致利差压缩的趋势向长端蔓延。本基金将尽量结合当前区间震荡的特点，结合市场节奏进行交易，同时积极管理组合的信用风险，做好流动性预估，保证组合运作安全。

宏观方面，2026年一季度主要经济指标普遍回升，在出口强劲和基建投资反弹的拉动下，整体经济呈现企稳复苏，价格数据或明显改善。货币政策方面，央行货币政策适度宽松的基调未变，资金面维持宽松状态。　　市场方面，2026年一季度债券市场整体走强，尤其是在资金宽松和配置行情推动下中短端利率债显著下行，迎来了一波较为顺畅的做多行情；但是由于通胀预期抬升及供给预期扰动，长端利率债表现弱于中短端利率债，利率曲线明显走陡。　　报告期内，本基金主要投资于利率债和金融债，并进行了一定的波段操作。　　展望2026年二季度，海外方面美伊冲突和特朗普访华或成为焦点；国内方面，在货币宽松环境下存在做多机会，尤其是利率曲线较为陡峭的情况下关注长端利率债波段交易机会，但同时也需要关注突发事件、机构行为等因素的扰动，以及价格数据改善等因素对债券市场可能带来的影响。　　未来本基金将维持适度的久期和杠杆水平，积极把握波段交易机会，优化组合配置，力争获取较好的收益。

2026年1季度，全球经济延续“弱复苏与地缘博弈交织”态势。美国经济韧性犹存但通胀黏性超预期，美联储1月和3月议息会议维持利率不变，年内降息预期收敛至1次，政策路径分歧加剧；欧元区增长疲软，欧洲央行倾向宽松；‌美以对伊朗战争引发全球能源危机与供应链断裂‌，霍尔木兹海峡受阻致油价破百，通胀压力加剧，金融市场避险情绪升温，全球经济呈现“高波动、强分化、低增长”特征，地缘风险成核心变量。国内经济呈现“起步有力、开局良好”态势，生产供给较快增长，外需超预期拉动，高技术制造业和基建投资反弹，但消费和房地产动能偏弱。宏观政策保持稳健扩张，财政政策更加积极，超长期特别国债、新型政策性金融工具等加速落地。货币政策延续适度宽松，资金面保持合理充裕，DR001季度内在1.32%至1.37%区间窄幅波动，中枢稳定在1.35%附近。降准降息仍有空间，1月19日央行下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，精准支持科技创新、小微企业等领域。报告期间，央行通过逆回购和中期借贷便利（MLF）等工具维持市场流动性合理充裕。市场方面，资金面宽松，资金利率季内较为平稳。同时监管要求压降高利率同业活期存款占比，压缩套利空间，推动资金从同业存款转向存单与短债，利好中短端利率，银行负债成本有望小幅下降。受此影响，短端利率震荡下行：1年期AAA级同业存单到期收益率从年初的1.63%附近震荡下行至1.51%后反弹至1.54%附近；1年期AAA级企业债到期收益率从年初的1.67%震荡下行至1.6%附近；1年期政策性金融债从年初的1.57%附近震荡下行至1.46%附近。报告期内，本基金主要投资于1年以内的金融债、高等级信用债和同业存单。期限搭配以及杠杆水平合适，组合整体的流动性较好。

海外方面，美联储没有降息，影响国际市场的最大因素是伊朗战争导致的油价大幅上行。国内方面，一季度经济增长实现开门红，主要经济指标均有一定程度的回升，尤其是3月份PMI重回扩张区间，此外出口和基建投资在一季度表现强劲，且从高频数据的跟踪看中国对外出口未受到伊朗战争的影响。价格方面，油价大幅上涨，导致今年PPI转正的时点明显提前，且一季度的GDP平减指数预计也会回到0上方。政策方面，全年GDP增长目标下调至4.5%-5.0%区间，更加务实，且宏观政策基调保持更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策不变，整体符合预期。　　市场方面，受到流动宽松和年初配置需求的推动，一季度债券市场走出一波修复行情，尤其是中短期限的债券收益率下行幅度较为明显，但长端收益率则受到经济走强和通胀预期的影响反而小幅上行，收益率曲线显著陡峭化。　　报告期内，本基金主要投资于高等级的信用债和利率债，维持了适当的久期和杠杆水平，并根据利率走势进行了一定的波段操作。　　展望2026年二季度，海外的主要风险因素仍然是伊朗战争及其所带来的高油价的影响，由于战争走向的不确定性较大，通胀预期和风险偏好可能会多次反复。国内方面，二季度可能经济读数会出现一定的下滑，同时通胀的压力也可能阶段性缓解，为债券市场带来进一步的喘息窗口，但值得注意的是，下半年的通胀压力可能整体上还有走高的空间。货币政策方面，需要密切关注央行投放的力度对流动性的边际影响。总体上看，二季度债券市场的配置需求仍足，信用债预计表现维持强势，同时也可关注收益率曲线期限利差收窄的机会。　　未来本基金将在控制好信用风险和流动性风险的前提下，维持适度的久期和杠杆水平，积极把握波段交易机会，优化组合配置，规避信用风险，力争获取较好的收益。