罗远航 - 基金投资策略和运作

2026年上半年，国际金融市场延续“政策分化+多重扰动”特征，全球宏观延续弱复苏与地缘博弈并存格局。美联储因核心通胀粘性进入政策观察期，欧央行6月完成近两年来首次加息25个基点，日央行延续货币政策正常化节奏。美伊局势的反复对全球金融市场、能源供应链等多个维度形成了直接且显著的冲击，全球经济仍处高波动、强分化、低增长区间，地缘风险为核心定价因子。国内经济运行总体呈现“开局有力、稳中有进”态势，新动能拉动作用持续凸显。1-5月规模以上工业增加值同比增长5.4%，货物进出口总额同比增长15.3%，高技术制造业、装备制造业增速显著高于整体工业水平，基建投资保持反弹态势，外需成为超预期拉动项，但消费修复节奏偏缓，房地产开发投资仍处调整通道，内生复苏基础有待进一步夯实。宏观政策延续稳健扩张取向，财政端超长期特别国债、新型政策性金融工具加速落地，持续为重点领域项目建设提供资金支撑。货币政策维持适度宽松基调，1月19日央行下调支农支小再贷款、再贴现利率25BP，精准定向支持科技创新、小微企业等实体经济薄弱环节。报告期间，资金面延续稳健宽松态势，央行通过逆回购和中期借贷便利（MLF）等工具维持市场流动性合理充裕。市场方面，上半年资金利率中枢呈现“先稳后升”的运行特征：一季度DR001在1.32%-1.37%区间窄幅波动，中枢稳定在1.35%附近；4月DR001运行于1.2%-1.25%低位区间，为防范同业空转套利、引导资金流向实体，央行主动引导短端利率边际抬升，5月中旬起DR001中枢持续上行，二季度末升至1.4%附近，受此牵引，1年以内短端资产收益率于5月下旬探明阶段底部后同步震荡上行。整体来看，1年期AAA等级同业存单收益率从年初的1.63%附近震荡下行至1.43%，随后回升至1.5%附近；1年期AAA级企业债到期收益率从年初的1.67%震荡下行至1.45%后反弹至1.54%附近；1年期政策性金融债从年初的1.57%附近震荡下行至1.34%附近后上行至1.39%附近。报告期内，本基金主要投资于政策性金融债、高等级信用债和同业存单，季末择机进行了质押式逆回购和同业存单的投资，期限搭配以及杠杆水平合适，组合整体的流动性较好。

权益方面，2026年上半年A股市场延续K型分化格局，科技方向表现强势，传统周期消费等板块受内需不振影响表现较弱。　　上半年国内宏观经济开局良好，一季度GDP同比增长5.0%，二季度回落至4.3%，上半年整体增长4.7%。政策面和流动性环境总体友好，但消费与投资数据在二季度明显走弱，6月固定资产投资累计同比转负至-5.7%，房地产投资仍处于调整中，同时出口保持强劲。海外方面，美以与伊朗冲突爆发成为上半年最大的外部冲击，霍尔木兹海峡航运受限，推升全球通胀预期，主要央行降息节奏低于年初预判，风险资产估值承压。4月7日美伊达成临时协议后，全球资产回暖，但地缘动荡的影响贯穿整个上半年。　　报告期内，本基金保持较低的权益仓位，结构上向资源和科技板块倾斜，在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股。　　债券方面，　2026年一季度，在出口和基建投资反弹的拉动下，多项经济数据出现改善迹象，经济整体呈现出企稳复苏的态势，为实现全年经济增长目标奠定良好基础。但二季度在消费信贷等数据走弱的影响下，经济增速出现放缓迹象。宏观政策基调保持更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策不变。资金方面，一季度资金利率整体呈现震荡走势，DR001在1.30%-1.40%运行。二季度，资金面经历了先松后紧回归过程，4-5月DR001运行于1.2%-1.3%，6月央行引导利率回归1.4%政策中枢，并通过中长期工具边际呵护，实现资金利率围绕政策利率低波运行，同时新设隔夜逆回购工具进一步锚定利率波动区间。债券方面，在资金宽松的推动下，同业存单利率持续下行，6月随着资金利率回归有所回升，但1年同业存单利率仍位于1.5%下方。10年国债收益率前5个月呈现震荡下行走势，5月末开始转入区间为1.7%-1.75%的窄幅震荡；信用债收益率下行趋势一致但幅度更大，信用利差不断压缩，目前已处于低位水平。在此环境下，本基金坚持稳健控久期，兼顾灵活动态交易与信用风控，依据资产性价比灵活调整组合，有效应对市场波动。

权益方面，2026年上半年A股市场延续K型分化格局，科技方向表现强势，传统周期消费等板块受内需不振影响表现较弱。　　上半年国内宏观经济开局良好，一季度GDP同比增长5.0%，二季度回落至4.3%，上半年整体增长4.7%。政策面和流动性环境总体友好，但消费与投资数据在二季度明显走弱，6月固定资产投资累计同比转负至-5.7%，房地产投资仍处于调整中，同时出口保持强劲。海外方面，美以与伊朗冲突爆发成为上半年最大的外部冲击，霍尔木兹海峡航运受限，推升全球通胀预期，主要央行降息节奏低于年初预判，风险资产估值承压。4月7日美伊达成临时协议后，全球资产回暖，但地缘动荡的影响贯穿整个上半年。　　报告期内，本基金保持较低的权益仓位，结构上向资源和科技板块倾斜，在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股。　　债券方面，2026年一季度，在出口和基建投资反弹的拉动下，多项经济数据出现改善迹象，经济整体呈现出企稳复苏的态势，为实现全年经济增长目标奠定良好基础。但二季度在消费信贷等数据走弱的影响下，经济增速出现放缓迹象。宏观政策基调保持更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策不变。资金方面，一季度资金利率整体呈现震荡走势，DR001在1.30%-1.40%运行。二季度，资金面经历了先松后紧回归过程，4-5月DR001运行于1.2%-1.3%，6月央行引导利率回归1.4%政策中枢，并通过中长期工具边际呵护，实现资金利率围绕政策利率低波运行，同时新设隔夜逆回购工具进一步锚定利率波动区间。债券方面，在资金宽松的推动下，同业存单利率持续下行，6月随着资金利率回归有所回升，但1年同业存单利率仍位于1.5%下方。10年国债收益率前5个月呈现震荡下行走势，5月末开始转入区间为1.7%-1.75%的窄幅震荡；信用债收益率下行趋势一致但幅度更大，信用利差不断压缩，目前已处于低位水平。在此环境下，本基金坚持稳健控久期，兼顾灵活动态交易与信用风控，依据资产性价比灵活调整组合，有效应对市场波动。

权益方面，2026年上半年A股市场延续K型分化格局，科技方向表现强势，传统周期消费等板块受内需不振影响表现较弱。　　上半年国内宏观经济开局良好，一季度GDP同比增长5.0%，二季度回落至4.3%，上半年整体增长4.7%。政策面和流动性环境总体友好，但消费与投资数据在二季度明显走弱，6月固定资产投资累计同比转负至-5.7%，房地产投资仍处于调整中，同时出口保持强劲。海外方面，美以与伊朗冲突爆发成为上半年最大的外部冲击，霍尔木兹海峡航运受限，推升全球通胀预期，主要央行降息节奏低于年初预判，风险资产估值承压。4月7日美伊达成临时协议后，全球资产回暖，但地缘动荡的影响贯穿整个上半年。　　报告期内，本基金保持较低的权益仓位，结构上向资源和科技板块倾斜，在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股。　　债券方面，2026年上半年，国内经济运行整体平稳，但呈现前高后低的节奏特征。一季度GDP同比增长5.0%，在基数效应叠加出口和基建投资发力的推动下实现开门红，物价温和回升，为全年经济增长目标奠定良好基础。进入二季度，经济K型分化加剧——制造业PMI在50%荣枯线附近波动（4月50.3%、5月50.0%、6月50.3%），总量平稳但结构不均：消费和投资增速有所回落，房地产投资延续负增长，出口和新质生产力相关产业仍是经济的主要支撑项。物价方面，CPI同比稳定在1.2%附近，PPI同比在基数效应和全球能源成本下行推动下回升至5月的3.9%，GDP平减指数时隔多季首次转正，名义增长环境边际改善。　　货币政策方面，上半年延续"适度宽松"基调，央行综合运用多种工具维护流动性合理充裕。一季度MLF投放积极，二季度货币政策继续保持支持性立场，央行买断式逆回购在连续多月缩量后于6月中旬转为等量续作，MLF于6月加量续作2000亿元，6月末央行创新推出隔夜逆回购工具以精准投放跨季。财政政策方面，一季度前置发力，推动基建投资止跌企稳，二季度呈现"前高后低"特征，4-5月支出强劲，6月节奏放缓。　　2026年上半年债券市场整体走强，利率中枢较2025年末进一步下移。一季度债券市场整体回暖。春节前，银行存贷差好于预期，增量配置资金推动收益率普遍下行。春节后随着宏观数据陆续公布，利率债开始交易基本面复苏和通胀回升风险，中长期限上行，中短期限则在资金宽松、银行成本下降的主线推动下继续走强。信用债方面，受分红险、固收+基金、摊余成本债基集中打开并切换信用策略带来的增量配置资金流入影响，叠加市场一致性选择中短久期票息策略，对信用债形成额外支撑，信用债表现整体强于利率债，信用利差在春节前达到阶段性低位，节后受通胀预期及止盈力量推动信用利差小幅走扩。二季度债券市场呈现"先下行后震荡"格局。4月在资金面宽松的推动下，10年期国债收益率触及1.70%附近，5月-6月市场转入震荡，10年期国债整体在1.70%-1.75%区间波动。10年-5年国债利差走扩、30年-10年利差先收窄后再度走扩，信用利差整体低位震荡。　　固收操作方面，本基金继续坚持配置打底、交易辅助的策略，在控制风险的基础上，努力提升收益，同时结合各类债券资产的性价比对组合进行调整。

海外方面，上半年影响国际市场主要的风险因素是伊朗战争导致的油价大幅波动，与此同时人工智能产业的技术进步和投资让美国经济维持在较高景气水平上，因此海外利率上半年整体上行。国内方面，一季度经济实现了开门红，主要经济指标有所回升，但是二季度经济增长动能减弱，尤其内需相关的领域表现疲弱，宏观经济的分化结构愈发凸显。价格方面，由于美伊战争引发油价大幅上涨和基数效应，导致二季度PPI由负转正，但CPI整体维持稳定，随着美伊冲突的缓和，输入性通胀的预期影响后来逐渐消散。政策方面，上半年货币政策整体宽松，市场资金利率一度运行于公开市场操作利率下方，但6月以后逐渐向政策利率回归，上半年未有降准或降息操作；财政政策则相对稳健，整体财政支出进度偏慢。　　市场方面，受到流动性宽松和配置需求的推动，上半年债券市场呈现小牛市，在年初短暂调整后利率持续下行，尤其是中短期限的债券收益率下行幅度较为明显，但长端收益率下行幅度有限，10年国债在较长的时间内维持在1.7%-1.75%区间内震荡，收益率曲线显著陡峭化。　　报告期内，本基金主要投资于中短久期的高等级信用债，维持了适度的组合久期和杠杆水平。

宏观方面，2026年一季度主要经济指标普遍回升，在出口强劲和基建投资反弹的拉动下，整体经济呈现企稳复苏态势，进入二季度主要经济指标走势出现分化，总体看上半年经济增速符合预期目标区间。货币政策方面，2026年上半年央行货币政策维持适度宽松的基调未变，资金面总体维持合理充裕状态。　　市场方面，2026年一季度在资金宽松和配置行情推动下中短端利率债显著下行，进入二季度债券市场继续走强，尤其是在4-5月由于资金宽松、机构配置、经济指标走势分化等多重因素共同作用使得债券收益率下行较为顺畅，进入6月因季末月资金面扰动等因素债券市场呈现区间震荡走势，总体而言各期限债券收益率在上半年呈现震荡下行走势。　　报告期内，本基金主要投资于利率债，并进行了一定的波段操作。

经济基本面方面，上半年经济增速4.7%，在政策目标区间内，整体节奏先扬后抑。一季度经济开门红，实际增速录得5%；年初多项经济数据改善，在出口强劲和基建投资反弹的拉动下，整体经济企稳复苏。二季度经济增速有所放缓，跌出4.5%-5%的区间。经济处在新旧动能转换阶段，上半年内部结构分化加大，一方面以AI产业为代表的高新技术行业景气度维持高位，对出口拉动强劲；另一方面内需增长仍然不足。　　政策方面，上半年政策基调以稳为主，延续更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。总量货币政策保持克制，上半年未降准降息。一季度央行降低结构性政策工具利率，货币总量精准投放，银行间货币市场保持平稳宽松。二季度央行针对资金利率水平和债券收益率的波动，采取了“削峰填谷”的操作模式，并在6月末推出隔夜omo工具，控制资金利率水平在合理范围内波动。　　市场方面，上半年债券市场收益率整体下行，多数期限品种收益率下行幅度在20BP左右。春节前利率债在增量配置资金带动下收益率普遍下行。春节后随着宏观数据陆续公布，利率债开始交易基本面复苏和通胀回升风险，中长期限出现调整，中短期限延续下行。二季度以资金面为交易主线，4月份资金面超预期宽松，收益率较快下行；而后随着央行平抑资金利率波动，收益率在波动中基本呈现“下有底”的状态。　　报告期内，本基金主要投资于中高等级的信用债和商业银行债券，维持了适当的久期和杠杆水平。

宏观方面，2026年一季度主要经济指标普遍回升，在出口强劲和基建投资反弹的拉动下，整体经济呈现企稳复苏态势，进入二季度主要经济指标走势出现分化，总体看上半年经济增速符合预期目标区间。货币政策方面，2026年上半年央行货币政策维持适度宽松的基调未变，资金面总体维持合理充裕状态。　　市场方面，2026年一季度在资金宽松和配置行情推动下中短端利率债显著下行，进入二季度债券市场继续走强，尤其是在4-5月由于资金宽松、机构配置、经济指标走势分化等多重因素共同作用使得债券收益率下行较为顺畅，进入6月因季末月资金面扰动等因素债券市场呈现区间震荡走势，总体而言各期限债券收益率在上半年呈现震荡下行走势。　　报告期内，本基金主要投资于利率债和金融债，并进行了一定的波段操作。

海外方面，上半年影响国际市场主要的风险因素是伊朗战争导致的油价大幅波动，与此同时人工智能产业的技术进步和投资让美国经济维持在较高景气水平上，因此海外利率上半年整体上行。国内方面，一季度经济实现了开门红，主要经济指标有所回升，但是二季度经济增长动能减弱，尤其内需相关的领域表现疲弱，宏观经济的分化结构愈发凸显。价格方面，由于美伊战争引发油价大幅上涨和基数效应，导致二季度PPI由负转正，但CPI整体维持稳定，随着美伊冲突的缓和，输入性通胀的预期影响后来逐渐消散。政策方面，上半年货币政策整体宽松，市场资金利率一度运行于公开市场操作利率下方，但6月以后逐渐向政策利率回归，上半年未有降准或降息操作；财政政策则相对稳健，整体财政支出进度偏慢。　　市场方面，受到流动性宽松和配置需求的推动，上半年债券市场呈现小牛市，在年初短暂调整后利率持续下行，尤其是中短期限的债券收益率下行幅度较为明显，但长端收益率下行幅度有限，10年国债在较长的时间内维持在1.7%-1.75%区间内震荡，收益率曲线显著陡峭化。　　报告期内本基金主要投资了中高等级的信用债，并根据利率走势进行了一定的波段操作，减持了利率债仓位。

上半年债券市场走出较好行情，主要建立在以下几个关键点之上：年初一致预期悲观，但基本面如期呈现K型分化，且下半部分拖累还在扩大，影响体现在经济增长、信贷需求等方面。狭义资金宽松，广义流动性充裕，且风险偏好并未明显提升，资金流入债券市场。其中最大预期差和交易主线是资金宽松，债券市场对于资金宽松的定价明显超过对于基本面的定价。行至年中，利率债胜率与赔率均下降，区间震荡交易成为主流策略。权益市场上半年呈现行业盈利分层、行业股价极致分化的　K　型结构性行情，超额收益集中于科技硬制造赛道和部分出海景气方向，核心以通信和电子为主，传统经济板块持续失血。转债市场上半年先扬后抑转震荡，结构分化加剧。第一，供需依然偏紧，转债总量仍在收缩，虽然收缩斜率放缓，但退出端更具刚性；第二，存量老龄化决定时间价值成为稀缺资源，临期品种时间价值衰减严重，期限本身成为估值溢价来源；第三，转债的核心驱动来自正股，权益市场的极致分化行情，也传导至转债正股分化格局，少数优质偏股科技品种表现亮眼，而多数偏债底仓非科技品种抛压显著。　　报告期内，本基金维持短久期的债券配置，增加中长久期利率债的交易进行收益增厚；灵活调整转债和权益仓位。

宏观方面，2026年一季度主要经济指标普遍回升，在出口强劲和基建投资反弹的拉动下，整体经济呈现企稳复苏态势，进入二季度主要经济指标走势出现分化，总体看上半年经济增速符合预期目标区间。货币政策方面，2026年上半年央行货币政策维持适度宽松的基调未变，资金面总体维持合理充裕状态。　　市场方面，2026年一季度在资金宽松和配置行情推动下中短端利率债显著下行，进入二季度债券市场继续走强，尤其是在4-5月由于资金宽松、机构配置、经济指标走势分化等多重因素共同作用使得债券收益率下行较为顺畅，进入6月因季末月资金面扰动等因素债券市场呈现区间震荡走势，总体而言各期限债券收益率在上半年呈现震荡下行走势。　　报告期内，本基金主要投资于利率债，并进行了一定的波段操作。

海外方面，上半年影响国际市场主要的风险因素是伊朗战争导致的油价大幅波动，与此同时人工智能产业的技术进步和投资让美国经济维持在较高景气水平上，因此海外利率上半年整体上行。国内方面，一季度经济实现了开门红，主要经济指标有所回升，但是二季度经济增长动能减弱，尤其内需相关的领域表现疲弱，宏观经济的分化结构愈发凸显。价格方面，由于美伊战争引发油价大幅上涨和基数效应，导致二季度PPI由负转正，但CPI整体维持稳定，随着美伊冲突的缓和，输入性通胀的预期影响后来逐渐消散。政策方面，上半年货币政策整体宽松，市场资金利率一度运行于公开市场操作利率下方，但6月以后逐渐向政策利率回归，上半年未有降准或降息操作；财政政策则相对稳健，整体财政支出进度偏慢。　　市场方面，受到流动性宽松和配置需求的推动，上半年债券市场呈现小牛市，在年初短暂调整后利率持续下行，尤其是中短期限的债券收益率下行幅度较为明显，但长端收益率下行幅度有限，10年国债在较长的时间内维持在1.7%-1.75%区间内震荡，收益率曲线显著陡峭化。权益市场在上半年也出现分化，一季度有色板块大幅波动，二季度半导体和AI相关板块大幅上涨，结构性特征非常明显。　　报告期内，本基金主要投资于高等级的信用债和利率债，维持了适当的久期和杠杆水平，并根据利率走势进行了一定的波段操作，为了控制波动率，降低了股票的仓位。