尹培俊 - 基金投资策略和运作

国内经济方面，2026年二季度延续“稳中求进”修复态势，PMI在荣枯线附近波动，PPI同比转正后持续回升，企业盈利预期改善。消费端服务消费具韧性，出口多元化支撑较强，内需不足仍是核心约束，“K型”经济特征明显。　　海外方面，2026年二季度，美以伊冲突延续但烈度边际降温，地缘风险溢价有所回落；美联储维持观望，美元及美债收益率高位震荡，全球资本市场围绕AI硬件产业进行交易。　　权益市场方面，A股2026年二季度在地缘冲击消化后随政策支撑整体震荡向上。上半年上证指数、沪深300、中证A500、创业板指与科创50指数分别上涨3.16%、7.55%、11.91%、35.58%、64.25%，然而上证50、中证红利和恒生指数分别录得-1.38%、-8.75%和-1.73%，全A股涨跌幅中位数-15.42%，5500多家上市公司上半年有1700多家为正收益，显示出科技产业与传统产业、权重股与小盘股之间分化显著。　　可转债方面，2026年二季度市场结构分化，并非普涨牛市，转债从“配置驱动”进一步转向“交易驱动”，投资难度逐步增加，其结构和风格表现同步跟随权益市场。　　纯债方面，债市流动性由超宽松向合理充裕逐步收敛，2026年二季度末资金面波动加大，但在央行削峰填谷的操作下，流动性未出现持续紧张局面，市场利率围绕政策利率窄幅波动。信用债方面，信用债估值持续修复，中长期限信用利差收窄、产业债净融资扩容，季末评级调整扰动弱资质标的，市场分层分化。　　本基金在2026年二季度债券投资方面维持中短久期高等级城投债、产业债、二永债配置，适度延伸久期提升静态票息。含权资产方面，本基金的投资策略进行了调整，在维持基金原有的风险收益特征定位与含权资产仓位的同时，投资策略上改为10%的“全天候”配置底座，加上5%上下的主观机动配置思路，选择景气趋势更加明确的方向。　　展望2026年三季度，本基金将继续坚持“全天候”底座+主动景气投资的配置框架，动态跟踪全球产业趋势与宏观变化，争取为持有人获取稳健回报。

国内经济方面，2026年二季度外贸韧性持续，新动能成长壮大，成为宏观经济主要支撑。制造业PMI在4-6月维持50.0%-50.3%的临界扩张，且高技术制造业与装备制造业持续领跑。需求侧，二季度固定资产投资累计增速再度转负、信贷需求也依旧疲弱；价格层面，PPI同比在低基数下升至4%以上，但环比因油价回落转负，通胀抬升更多源于输入性因素而非内需回暖。　　权益市场方面，2026年二季度A股震荡上行、结构极致分化，科技成长领跑。上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为5.20%、11.90%、36.35%。行业表现方面，申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为电子、通信、建筑材料、机械设备、基础化工，涨跌幅分别为90.92%、63.84%、35.20%、23.41%、1.96%。下跌方面，石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理跌幅居前，涨跌幅分别为-22.20%、-20.19%、-18.59%、-17.52%、-17.49%。　　可转债方面，2026年二季度市场结构分化，并非普涨牛市，转债从“配置驱动”进一步转向“交易驱动”，投资难度逐步增加，其结构和风格表现同步跟随权益市场。　　纯债方面，2026年二季度非银增配需求快速攀升，10年期国债一度下探1.70%年内低点；但保险、银行等配置盘偏审慎，行情更多由交易盘驱动，因而6月资金边际收紧、季末扰动放大时，债市出现快速调整。整体看，资产荒与信贷需求偏弱的格局未改，信用利差在低位进一步压缩，端票息价值仍受到追逐。　　本基金运作方面，2026年二季度债券端采取哑铃思路兼顾票息与防御，把握资金宽松窗口通过杠杆策略增厚收益，并适度增配中等久期二永债提升久期与票息；转债则保持中性偏低仓位，增加偏股和平衡性转债，加强自下而上正股驱动和主题驱动机会挖掘。

2026年二季度，国民经济运行总体平稳，发展韧性持续彰显。　　宏观经济数据来看，我国外贸韧性持续，新动能成长壮大，成为宏观经济主要支撑。投资方面，2026年1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）178512亿元，同比下降4.1%，三大分项来看，制造业投资增速小幅改善，基建投资和房地产开发投资增速降幅有所扩大。消费方面，1-5月份，社会消费品零售总额206031亿元，同比增长1.4%，其中除汽车以外的消费品零售额190022亿元，增长2.7%。出口方面，以美元计，1-5月份，我国出口总值17134亿美元，同比增长15.5%。　　国内市场2026年二季度主要指数分化上涨，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为5.20%、11.90%、36.35%。行业表现方面，申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为电子、通信、建筑材料、机械设备、基础化工，涨跌幅分别为90.92%、63.84%、35.20%、23.41%、1.96%。下跌方面，石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理跌幅居前，涨跌幅分别为-22.20%、-20.19%、-18.59%、-17.52%、-17.49%。　　展望2026年后市，国际地缘政治因素对于全球宏观经济和权益市场的影响或边际弱化，石油供给冲击全球经济衰退的预期有所缓和，宏观经济的关注点或重新聚焦全球经济增长动能强劲的AI产业。国内而言，受益于中国制造全球竞争力，我国出口保持强劲势头，但仍面临内生有效需求不足的情况，新老经济动能转换仍在进行中，经济稳中向好的基础还需巩固。　　2026年二季度债券市场，随着财政发力节奏有所放缓，消费与投资增速修复相对迟缓，但出口维持高增长，经济整体呈现K型复苏特征。利率债方面，收益率在资金面与政策预期的共同主导下震荡走低。债市流动性由超宽松格局向合理充裕平稳收敛，季末资金面波动有所放大，但并未形成持续性紧张，市场利率始终围绕政策利率窄幅运行。信用债方面，宽松的资金环境推动信用债估值不断修复，中长期限信用利差趋于收窄，而季末评级调整对弱资质标的形成扰动，市场分层分化加剧。可转债方面，行情结构分化，并未演绎为普涨牛市，转债由”配置驱动“进一步转向”交易驱动“，投资难度渐次上升，其结构与风格表现同步跟随权益市场。　　回顾2026年二季度，本基金保持了较高的股票仓位，结构相对均衡，增配长久期利率债，同时保持3年内城投和高等级产业债，以及3-5年二永债配置。　　2026年二季度量化市场，A股市场延续了年初以来的结构性分化格局，且程度上进一步加剧。从宽基指数看，科创50与其他主板呈现两极分化，科创50上涨75.74%，沪深300仅上涨11.90%。在这样的聚焦赛道的市场环境中，对于大部分注重近期业绩且分散化投资的量化产品多有不利。　　其次，左右侧策略在2026年二季度有着明显的分化，自5月中旬，微盘股走势出现了较有规模的调整，由微盘为指征的左侧投资策略均出现了一定程度的调整，包含高分红策略、PB-ROE、低波策略等。相应的右侧类策略是受影响最小的。　　权益投资策略上，本基金甄选多策略组合，尽可能做到左右侧兼顾，长短久期兼顾。为了持有人获取更好的持有体验，本产品对不同模型独立运作CPPI机制，以求回撤风险可控，并保留不同策略之间的结构性机会。通过控制投资股票个数，确保标的与模型思路精准匹配，以更极致、更准确的风格表达获取收益。　　感谢持有人的支持，我们将继续以诚实信用、勤勉尽责的原则管理基金，努力为持有人带来合理回报。

2026年二季度财政发力节奏有所放缓，社会消费品零售总额同比转负，内需修复明显承压；而出口保持高增，外需表现显著强于内需，经济呈现典型的“K型”复苏格局。房地产周期下行叠加信贷需求疲弱，整体经济复苏力度有待进一步增强。通胀方面，二季度受海外战争扰动，原油价格大幅上涨，PPI转正并创出近年新高，但是cpi温和复苏，输入性通胀压力加剧。通胀上升叠加经济数据较好，美国加息预期上升，但人民币在强劲出口带动下持续升值。　　权益市场方面，2026年二季度权益市场整体呈现以AI科技为核心的结构性上行行情，AI相关板块显著领涨、与非AI板块风格分化极致。二季度上证指数、沪深300、中证500、科创创业50指数分别录得+5.20%、+11.90%、+18.56%和+65.83%，然而中证红利和恒生指数分别下跌12.32%、7.69%。　　可转债方面，2026年二季度市场结构分化，并非普涨牛市，转债从“配置驱动”进一步转向“交易驱动”，投资难度逐步增加，其结构和风格表现同步跟随权益市场。　　债券收益率2026年二季度总体震荡走低，并摆脱了股债跷跷板影响，呈现牛平，随着央行回收流动性，收益率跟随资金有所调整。本报告期3年国开下行11bp，5年国开下行14bp。信用债估值持续压缩，中长期限信用利差收窄、产业债净融资扩容，季末评级调整扰动弱资质标的，市场分层分化。　　本基金在2026年二季度保持中短久期高等级城投债、产业债、二永债配置，保持转债较低仓位，股票结构相对均衡但AI含量有限。

国内方面，2026年二季度以来，宏观经济表现有所分化。前瞻指标来看，二季度统计局制造业PMI指数分别为50.3、50.0、50.3，整体平稳。但经济数据边际有所弱化，消费与投资增速修复较缓，经济呈“K型”复苏。海外方面，二季度中后期美伊战争烈度有所缓解，石油价格边际回落，全球通胀压力边际减轻。但目前美伊之间分歧仍大，是否能顺利达成长期停战协议仍然存在较大不确定性。　　资产表现方面，2026年二季度债券市场多空交织，收益率波动较大。受资金面波动影响，3年期国债收益率由季初的1.31%下行至1.29%，基本平稳。但边际趋弱的宏观数据对长端利率形成提振，30年期国债收益率由季初的2.35%下行至2.24%；转债市场跟随权益市场普遍反弹后趋于结构分化，从配置驱动估值修复进一步转向交易型，投资难度逐步增加。　　运作方面，2026年二季度转债逐渐转向股性策略，基于对权益市场看好的行业和方向，在相对低估值的转债标的中加强配置和交易。

国内方面，2026年二季度以来，宏观经济表现有所分化。前瞻指标来看，二季度统计局制造业PMI指数分别为50.3、50.0、50.3，整体平稳。但经济数据边际有所弱化，消费与投资增速修复较缓，经济呈“K型”复苏。海外方面，二季度中后期美伊战争烈度有所缓解，石油价格边际回落，全球通胀压力边际减轻。但目前美伊之间分歧仍大，是否能顺利达成长期停战协议仍然存在较大不确定性。　　资产表现方面，2026年二季度债券市场多空交织，收益率波动较大。受资金面波动影响，3年期国债收益率由季初的1.31%下行至1.29%，基本平稳。但边际趋弱的宏观数据对长端利率形成提振，30年期国债收益率由季初的2.35%下行至2.24%。权益市场方面，二季度市场表现分化，科技相关板块表现较好，但红利类资产表现偏弱。　　运作方面，2026年二季度产品整体保持了市场中性的组合久期，通过利率债波段操作提升产品收益。同时通过灵活调整含权资产组合结构，提升产品收益。

国内经济方面，2026年二季度延续弱修复，经济K型分化延续。4-6月制造业PMI分别为50.3%、50.0%、50.3%，站稳荣枯线；出口在AI产业链与多元市场开拓下保持高增，但内需不足仍是关切，消费温和、基建有所回落。通胀方面，受反内卷与能源、算力价格抬升推动，PPI同比低基数持续上行，但更多源于输入性因素而非内需回暖。　　权益市场方面，2026年二季度A股震荡上行、结构极致分化，科技成长领跑。上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为5.20%、11.90%、36.35%。行业表现方面，申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为电子、通信、建筑材料、机械设备、基础化工，涨跌幅分别为90.92%、63.84%、35.20%、23.41%、1.96%。下跌方面，石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理跌幅居前，涨跌幅分别为-22.20%、-20.19%、-18.59%、-17.52%、-17.49%。　　可转债方面，2026年二季度市场结构分化，并非普涨牛市，转债从“配置驱动”进一步转向“交易驱动”，投资难度逐步增加，其结构和风格表现同步跟随权益市场。　　纯债方面，2026年二季度债市整体偏强，收益率中枢下移，信用优于利率。4-5月资金宽松叠加基本面偏弱，10年期国债最低下探至1.70%创年内低点；6月资金面边际收紧，季末扰动加大，收益率转入低位震荡。内需疲软带动长端快速下行，短端下行空间有限，期限利差收窄；二季度内非银配置需求较强，信用利差进一步压缩。　　本基金运作方面，2026年二季度延续以中短久期、中高等级债券为主的配置，适度增配中等久期二永债以提升久期和票息价值；转债则保持中性偏低仓位，结构上侧重平衡与防御性品种以控制波动。

2026年二季度的宏观主线始终是对K型经济的叙事，二季度的外冷内热，科技热消费冷的经济数据也验证了这一主流的宏观基本面。体现在行情表现上，二季度科技与债券齐飞是股票和固收资产对这一基本面的资产价格验证。　　债券市场表现上，2026年二季度的债市行情可以清晰地分为两个阶段。第一阶段是4-5月在超宽松的资金面支撑下，债券市场进入顺畅的牛陡行情。随着DR001由一季度的1.4%的中枢下台阶至4-5月的最低1.2%的中枢，债市开启了年内第二轮牛市行情，期间美伊战争反复阶段性谈判、对输入性通胀的担忧以及理财大额申购公募债基成为了推动利率下行的重要力量，也使得利率曲线呈现出短端下行幅度大于长端，信用利差进一步压缩的牛陡行情和信用利差压缩行情的特征，十债最低触碰1.7%的区间下沿。第二阶段进入5月中下旬，央行开始纠偏超宽松的资金面，连续净回笼中长资金，使得资金价格在5月下旬至6月开始出现边际抬升，最终导致了6月债券市场的调整，市场呈现出熊平和信用利差走阔的反向行情。　　本基金在2026年二季度依然维持短债策略，跟随短端信用利差的收窄和走阔波动，适度地调整组合中信用债和中短端利率及类利率品种的占比，以实现更好收益。　　展望后市，2026年三季度宏观叙事是否会迎来新的逻辑值得期待，当前K型分化下的资产表现在三季度极有可能迎来再平衡。而在整个二季度资金面主导下的债市波动中，再次确认了央行下半年将依然在多维政策目标中寻求平衡。展望下半年，将不再对货币政策有过多的期待，但也不必丧失信心，在预期平稳的资金价格背景下，carry资产再次成为下半年最重要的压舱石，对于短债产品来说，下半年锚定稳定的票息策略，减少频繁操作可能是最优选择。

国内经济方面，2026年二季度延续“稳中求进”修复态势，PMI在荣枯线附近波动，PPI同比转正后持续回升，企业盈利预期改善。消费端服务消费具韧性，出口多元化支撑较强，内需不足仍是核心约束，“K型”经济特征明显。　　海外方面，2026年二季度，美以伊冲突延续但烈度边际降温，地缘风险溢价有所回落；美联储维持观望，美元及美债收益率高位震荡，全球资本市场围绕AI硬件产业进行交易。　　权益市场方面，A股2026年二季度在地缘冲击消化后随政策支撑整体震荡向上。上半年上证指数、沪深300、中证A500、创业板指与科创50指数分别上涨3.16%、7.55%、11.91%、35.58%、64.25%，然而上证50、中证红利和恒生指数分别录得-1.38%、-8.75%和-1.73%，全A股涨跌幅中位数-15.42%，5500多家上市公司上半年有1700多家为正收益，显示出科技产业与传统产业、权重股与小盘股之间分化显著。　　可转债方面，2026年二季度市场结构分化，并非普涨牛市，转债从“配置驱动”进一步转向“交易驱动”，投资难度逐步增加，其结构和风格表现同步跟随权益市场。　　纯债方面，债市流动性由超宽松向合理充裕逐步收敛，2026年二季度末资金面波动加大，但在央行削峰填谷的操作下，流动性未出现持续紧张局面，市场利率围绕政策利率窄幅波动。信用债方面，信用债估值持续修复，中长期限信用利差收窄、产业债净融资扩容，季末评级调整扰动弱资质标的，市场分层分化。　　本基金在2023年下半年开始转型为低波固收+策略，主要目标是追求高Calmar比、持有期内高正收益概率和净值中枢逐渐抬升，同时为追求尽量在多数情况下实现季度正回报，依照类CPPI的风险预算方式构建组合。2024年至2026年二季度按照风险预算的约束与宏观对冲思路运作，每季度均实现正收益目标，并在2026年二季度末，结合基金组合的静态和预期收益率情况，将权益资产控制在9%左右的仓位，以应对新一季度的挑战。　　展望2026年三季度，根据新季度安全垫水平重新评估含权仓位，维持“全天候”风险平价配置策略，力争实现季度正收益目标，为持有人获取稳健合理的投资回报。

国内经济方面，2026年一季度在“稳中求进”的总基调下延续修复态势，但内生动能有所分化。1-3月制造业PMI分别录得49.3%、49.0%和50.4%，出口在多元化市场开拓下也保持了较强韧性。然而，内需不足仍是核心关切，消费增长温和。通胀方面，在深入整治内卷式竞争的政策导向和能源价格抬升的背景下，通胀预期持续回暖，3月PPI转正。　　海外方面，2026年2月末开始美以伊大规模冲突升级给全球风险资产造成冲击，成为当前阶段全球资产定价的核心影响因素。　　权益市场方面，2026年一季度权益市场先涨后跌，波动幅度较大。开年权益市场风险偏好持续上行，1-2月上证指数、沪深300、中证500、科创创业50指数分别录得+4.89%、+1.74%、+15.98%和+2.72%。进入3月，随着美以伊冲突持续升温，全球风险资产均出现显著回调，上证指数、沪深300、中证500、科创创业50指数分别录得-6.51%、-5.53%、-12.02%和-6.47%。　　可转债方面，2026年一季度可转债整体跟随权益市场先涨后跌，整体估值有一定压缩，1-2月中证转债、可转债等权指数分别上涨6.77%和8.31%，3月则分别录得-7.41%和-8.45%。　　纯债方面，2026年一季度债券市场整体呈现“窄幅震荡、信用优于利率”的格局。年初机构配置需求较强，叠加资金面维持平稳，收益率下行；2月下旬随着输入性通胀预期抬升、经济数据好于预期、地方债供给放量，收益率出现震荡调整，尤其长端调整幅度较大，曲线陡峭化。　　2026年一季度风险资产冲高回落，特别是美以伊冲突开始后市场波动加剧，而债券市场在流动性宽松支撑下，中短端信用债表现强势。本基金在一季度保持中短久期城投债和高等级产业债，以及3-5年二永债配置，提升票息价值。风险资产部分进一步降低转债仓位并增加偏股和平衡性转债，加强自下而上正股驱动和主题驱动机会挖掘。

国内经济方面，2026年一季度在“稳中求进”的总基调下延续修复态势，但内生动能有所分化。1-3月制造业PMI分别录得49.3%、49.0%和50.4%，出口在多元化市场开拓下也保持了较强韧性。然而，内需不足仍是核心关切，消费增长温和。通胀方面，在深入整治内卷式竞争的政策导向和能源价格抬升的背景下，通胀预期持续回暖，3月PPI转正。　　海外方面，2026年2月末开始美以伊大规模冲突升级给全球风险资产造成冲击，成为当前阶段全球资产定价的核心影响因素。　　权益市场方面，2026年一季度权益市场先涨后跌，波动幅度较大。开年权益市场风险偏好持续上行，1-2月上证指数、沪深300、中证500、科创创业50指数分别录得+4.89%、+1.74%、+15.98%和+2.72%。进入3月，随着美以伊冲突持续升温，全球风险资产均出现显著回调，上证指数、沪深300、中证500、科创创业50指数分别录得-6.51%、-5.53%、-12.02%和-6.47%。　　可转债方面，2026年一季度可转债整体跟随权益市场先涨后跌，整体估值有一定压缩，1-2月中证转债、可转债等权指数分别上涨6.77%和8.31%，3月则分别录得-7.41%和-8.45%。　　纯债方面，2026年一季度债券市场整体呈现“窄幅震荡、信用优于利率”的格局。年初机构配置需求较强，叠加资金面维持平稳，收益率下行；2月下旬随着输入性通胀预期抬升、经济数据好于预期、地方债供给放量，收益率出现震荡调整，尤其长端调整幅度较大，曲线陡峭化。　　2026年一季度风险资产冲高回落，特别是美以伊冲突开始后市场波动加剧，而债券市场在流动性宽松支撑下，中短端信用债表现强势。本基金在一季度保提高了股票仓位，结构相对均衡，同时保持3年内城投和高等级产业债，以及3-5年二永债配置，在收益率曲线陡峭化后逐步增配长久期利率债。

国内经济方面，2026年一季度在“稳中求进”的政策总基调下延续修复态势，但内生动能有所分化。1-3月制造业PMI分别录得49.3%、49.0%和50.4%，出口在多元化市场开拓下也保持了较强韧性。然而，内需不足仍是核心关切，消费增长温和，房地产市场延续调整。通胀方面，在深入整治“内卷式”竞争的政策导向和能源价格抬升的背景下，通胀预期持续回暖，3月PPI转正。　　海外方面，2026年2月末开始美以伊大规模冲突升级给全球风险资产造成冲击，成为当前阶段全球资产定价的核心影响因素。　　权益市场方面，2026年一季度权益市场先涨后跌，波动幅度较大。开年权益市场风险偏好持续上行，1-2月上证指数、沪深300、中证500、科创创业50指数分别录得+4.89%、+1.74%、+15.98%和+2.72%。进入3月，随着美以伊冲突持续升温，全球风险资产均出现显著回调，上证指数、沪深300、中证500、科创创业50指数分别录得-6.51%、-5.53%、-12.02%和-6.47%。　　可转债方面，2026年一季度可转债整体跟随权益市场先涨后跌，整体估值有一定压缩，1-2月中证转债、可转债等权指数分别上周涨6.77%和8.31%，3月则分别录得-7.41%和-8.45%。　　纯债方面，2026年一季度债券市场整体呈现“窄幅震荡、信用优于利率”的格局。年初机构配置需求较强，叠加资金面维持平稳，收益率下行；2月下旬随着输入性通胀预期抬升、经济数据好于预期、地方债供给放量，收益率出现震荡调整，尤其长端调整幅度较大，曲线陡峭化。　　本基金在2023年下半年开始转型为低波固收+策略，主要目标是追求高Calmar比、持有期内高正收益概率和净值中枢逐渐抬升，同时为追求尽量在多数情况下实现季度正回报，依照类CPPI的风险预算方式构建组合。首先，构建纯债底仓，底仓票息静态收益作为安全垫；其次，设置止损容忍度，即3个月内含权资产最大的回撤止损线，本基金设为含权资产回撤10%左右即止损；最后每3个月调整，通过底仓静态收益约束含权资产仓位。2024年至2026年一季度按照风险预算的约束与宏观对冲思路运作，每季度均实现正收益目标，并在2026年一季度末，结合基金组合的静态和预期收益率情况，将权益资产控制在9%—10%的仓位，以应对新一季度的挑战。　　考虑到A股与港股的股权风险溢价放眼全球市场仍具性价比，权益市场的风险偏好修复长期来看仍有较大空间。同时，2026年美以伊冲突为代表的外部冲击给多资产投资带来挑战，风险与机遇并存，相信宏观全天候策略仍能保持相对稳健的风险收益比。　　纯债方面，利率债“股债跷跷板”效应仅在短期和微观层面成立，但在中长期和宏观层面并不成立，受到宏观叙事和资金流向的影响，当前长债仍具备一定的配置价值。信用债方面，考虑2026年二季度主要仓位选择中短久期票息资产仍为较优选择。　　在整体资产配置上，本基金后续计划保持低波固收+定位，保持风险预算的框架，根据底仓票息的安全垫动态控制含权资产的仓位，基于目前静态收益和资本利得预期安全垫，继续控制权益仓位在7%—13%的区间，在风险预算的同时，继续坚持宏观对冲思路下的全天候风险平价配置策略，争取二季度继续获得稳健回报。本基金仍将坚持在较低风险程度下，认真研究各个投资领域潜在的机会，相对积极地做好配置策略，均衡投资，降低业绩波动，力争为基金持有人获取合理的投资收益。