腊博 - 基金投资策略和运作

一季度受出口带动，经济数据超预期，供给强于需求，沪七条落地，地产小阳春成色较好。货币政策方面，央行延续适度宽松基调，同业活期存款利率调降，资金价格稳中有降。海外方面，中东冲突爆发，原油价格大幅上涨，引发通胀担忧。收益率曲线呈现陡峭化，中短端受流动性充裕、同业活期存款利率调降以及避险需求等利好影响，收益率普遍下行；长端受通胀局势、超长债供给担忧影响，走势偏弱。报告期内，组合以票息策略为基础，以中短端中高评级信用债为底仓，严控信用风险，根据市场变化把握交易性机会，适度提升了组合久期和杠杆中枢水平。下一阶段将紧跟基本面、货币政策的变化，以及海外地缘政治的走势，组合将兼顾收益与回撤的控制，力争为投资人获取稳定的回报。

报告期内，外围方面，地缘冲突升级，原油价格快速上涨，“滞胀”担忧升温，大类资产价格波动加大。国内方面，出口强劲带动国内生产走强，投资和消费均有不同程度的改善，物价水平也呈现低位修复特征，但私人部门融资需求整体表现仍偏弱。央行通过公开市场操作、买断式回购、MLF以及国债买卖等多种方式投放流动性，调降结构性工具利率，保持流动性合理充裕，促进社融综合融资成本低位运行。银行定期存款到期后成本重置带来银行负债成本下降，配置需求释放，叠加资金价格中枢下移，中短端收益率整体下行超过10BP，但30Y因担忧供给冲击以及输入性通胀，收益率较去年末上行8BP至2.35%，期限利差进一步走阔。资金面持续保持宽松，信用债票息优势凸显，供需关系持续改善，信用利差普遍收窄5-10BP。报告期内，组合资产配置以中高评级信用债为主，根据市场情况灵活调整久期和杠杆水平。

报告期内，外围方面，地缘冲突升级，原油价格快速上涨，“滞胀”担忧升温，大类资产价格波动加大。国内方面，出口强劲带动国内生产走强，投资和消费均有不同程度的改善，物价水平也呈现低位修复特征，但私人部门融资需求整体表现仍偏弱。央行货币政策维持宽松状态，通过公开市场操作、买断式回购、MLF以及国债买卖等多种方式投放流动性，调降结构性工具利率，保持流动性合理充裕，促进社融综合融资成本低位运行。债券市场季度回报率改善，收益率曲线陡峭化运行，信用利差收窄至低位。银行定期存款到期后成本重置带来银行负债成本下降，配置需求释放，叠加资金价格中枢下移，中短端收益率整体下行超过10BP，但30Y因担忧供给冲击以及输入性通胀，收益率较去年末上行8BP至2.35%，期限利差进一步走阔；资金面持续保持宽松，信用债票息优势凸显，供需关系持续改善，信用利差普遍收窄5-10BP。权益类资产在年初的“春季躁动”带动下创新高，流动性和风险偏好修复催生的估值提升斜率放缓，叠加海外地缘冲突，风险偏好走弱带动权益类资产调整，上证指数下跌1.94%。年初，可转债资产跟随股市上涨，估值水平进一步提升，后随着股市调整而进入调整，一季度下跌1.14%。报告期内，组合总体保持中性的投资策略，灵活调整可转债仓位，随着转债估值的提升，组合适度降低可转债的持仓占比，并进行了持仓结构的优化；综合权衡流动性与信用利差，增配信用债配置仓位，并适度降低利率债仓位，适度参与长端利率的逆向交易。在灵活控制久期和杠杆水平的基础上，组合采取骑乘、券种等多策略增厚收益，追求获得可持续、稳健业绩回报。

报告期内，年初地缘冲突就开始扰动全球资本市场，3月初以来的局部战争使得原油价格大幅上涨，“滞胀”担忧升温，全球股、债、商大类资产均承压。国内方面，AI相关行业和汽车出口强劲，物价水平在反内卷推动下呈现温和修复，但社会融资需求整体表现仍偏弱，央行货币政策维持宽松状态。资本市场，沪深300指数下跌3.9%，10年国债期货上涨0.44%左右，债券市场收益率显著回落，曲线陡峭化，信用利差收窄至低位，30年国债受到通胀预期影响表现最差，可转债资产冲高回落跟随股市下跌1.14%，估值水平仍处于历史高位附近。报告期内，组合维持中高仓位的权益资产，TMT、家电、电力设备新能源、公用事业、医药、有色金属等板块均衡配置，结构上降低消费，增加电力设备新能源板块比例。债券资产久期维持中等水平。

报告期内，海外方面，地缘冲突升级，原油价格快速上涨，“滞胀”担忧升温，大类资产价格波动加大。国内方面，出口强劲带动国内生产走强，投资和消费均有不同程度的改善，物价水平也呈现低位修复特征，但私人部门融资需求整体表现仍偏弱。央行货币政策维持宽松状态，通过公开市场操作、买断式回购、MLF以及国债买卖等多种方式投放流动性，调降结构性工具利率，保持流动性合理充裕，促进社融综合融资成本低位运行。债券市场季度回报率改善，收益率曲线陡峭化运行，中短端收益率整体下行超过10BP，但30Y因担忧供给冲击以及输入性通胀，收益率较去年末上行8BP至2.35%，期限利差进一步走阔；资金面持续保持宽松，信用债票息优势凸显，供需关系持续改善，信用利差普遍收窄5-10BP，信用利差继续压缩至低位。权益类资产在年初的“春季躁动”带动下创新高之后，流动性和风险偏好修复催生的估值提升斜率放缓，叠加海外地缘冲突，风险偏好走弱带动权益类资产调整，上证指数下跌1.94%。年初，可转债资产跟随股市上涨，估值水平进一步提升，后随着股市调整而进入调整，一季度下跌1.14%。报告期内，我们继续根据宏观政策环境、以及各细分资产的风险和收益率预期变化，主动调整持仓的结构和仓位，持续优化组合的资产配置，力争实现较为稳健的净值增长。

报告期内，国内经济良好开局，出口表现强劲，消费温和修复，CPI温和上行，PPI负值收窄，制造业PMI重返扩张区间。一季度权益市场冲高回落，主要股指普遍收跌，呈现明显的结构性行情。分阶段看，1月科创50涨幅一度超过15%，市场情绪高涨；随后进入高位震荡；进入3月后，中东冲突持续升级，市场情绪趋于谨慎，上证指数一度跌至3800点。从行业看，科技和能源产业链为主线，银行板块在中东冲突升级后表现较优。一季度债市整体呈现震荡格局，收益率曲线更陡峭化，具体表现在，短端优于长端，超长端收益率受供给压力、通胀担忧、配置盘偏弱等因素影响震荡上行，波动加剧；信用债走势偏强。报告期内，本基金紧密跟踪市场环境变化，动态调整组合久期、杠杆及资产品种配置，未来也会根据基本面环境、利差状况、组合管理目标等多方面因素综合考虑，持续优化组合的资产配置。

报告期内，国内经济良好开局，出口表现强劲，消费温和修复，CPI温和上行，PPI负值收窄，制造业PMI重返扩张区间。一季度权益市场冲高回落，主要股指普遍收跌，呈现明显的结构性行情。分阶段看，1月科创50涨幅一度超过15%，市场情绪高涨；随后进入高位震荡；进入3月后，中东冲突持续升级，市场情绪趋于谨慎，上证指数一度跌至3800点。从行业看，科技和能源产业链为主线，银行板块在中东冲突升级后表现较优。一季度债市整体呈现震荡格局，收益率曲线更陡峭化，具体表现在，短端优于长端，超长端收益率受供给压力、通胀担忧、配置盘偏弱等因素影响震荡上行，波动加剧；信用债走势偏强。报告期内，本基金紧密跟踪市场环境变化，动态调整组合久期、杠杆及资产品种配置，未来也会根据基本面环境、利差状况、组合管理目标等多方面因素综合考虑，持续优化组合的资产配置。

2026年一季度，国内各项宏观经济数据表现良好，部分一线城市房价开始呈现企稳迹象，出口增速亦明显回升。2026年作为十五五规划的开局之年，中央政府将继续执行更加积极的财政政策和适当宽松的货币政策。海外来看，自2月28日美国和以色列联合对伊朗进行大规模军事打击以来，战事仍在呈现不断升级的态势，伊朗封锁霍尔木兹海峡，国际油价飙升，全球资本市场剧烈震荡。本基金一季度维持了较低的股票仓位，结构上减持了成长类资产，增持了顺周期类资产。短期来看，中东战争局势如何演绎严重影响市场风险偏好；中期而言，中美在科技等关键领域走向脱钩概率仍然很高，双方战略竞争在未来相当长时间内难以缓解。目前，随着油价飙升以及国内房地产市场显示逐步企稳的态势，年内PPI增速有望逐步转正。在此背景下，资本市场对经济增长的预期有望慢慢转向乐观，从全年的视角来看，A股市场有望延续震荡上行趋势。下一阶段，本基金将在均衡配置的基础上，择机精选景气趋势持续向好的科技成长类资产以及估值合理的顺周期类资产，力争为持有人获取稳健可靠的回报。

报告期内，海外方面，地缘冲突升级，原油价格快速上涨，“滞胀”担忧升温，大类资产价格波动加大。国内方面，出口强劲带动国内生产走强，投资和消费均有不同程度的改善，物价水平也呈现低位修复特征，但私人部门融资需求整体表现仍偏弱。央行货币政策维持宽松状态，通过公开市场操作、买断式回购、MLF以及国债买卖等多种方式投放流动性，调降结构性工具利率，保持流动性合理充裕，促进社融综合融资成本低位运行。债券市场季度回报率改善，收益率曲线陡峭化运行，中短端收益率整体下行超过10BP，但30Y因担忧供给冲击以及输入性通胀，收益率较去年末上行8BP至2.35%，期限利差进一步走阔；资金面持续保持宽松，信用债票息优势凸显，供需关系持续改善，信用利差普遍收窄5-10BP，信用利差继续压缩至低位。权益类资产在年初的“春季躁动”带动下创新高之后，流动性和风险偏好修复催生的估值提升斜率放缓，叠加海外地缘冲突，风险偏好走弱带动权益类资产调整，上证指数下跌1.94%。年初，可转债资产跟随股市上涨，估值水平进一步提升，后随着股市调整而进入调整，一季度下跌1.14%。报告期内，继续根据宏观政策环境、以及各细分资产的风险和收益率预期变化，主动调整持仓的结构和仓位，持续优化组合的资产配置，力争实现较为稳健的净值增长。

2026年第一季度，经济运行总体平稳，3月经济景气度有所回升，制造业PMI指数在1月、2月、3月分别为49.3%和49%、50.4%。工业增加值1-2月增长6.3%大超预期，这是在今年春节假期较去年更长的基础上取得，可见增加节假日不影响工业生产的机器开足马力。即使得益于节日效应，消费仍然表现一般，社零增长2.8%，低于2025年全年3.7%的增速，消费潜力还有待落实春秋假来增强。房地产方面，1-2月份，全国房地产开发投资9612亿元，同比下降11.1%，降幅比上年全年收窄6.1个百分点。往后看，中东战事一开，对工业品需求有增无减，短期内经济增长基本无压力。2026年一季度，中国债券市场在货币政策适度宽松、经济增长预期调整等多重因素影响下，呈现出收益率整体下行、信用利差收窄的特征。市场从年初的调整中逐步修复，整体表现相对稳健，短端品种受益于资金面自发式宽松走出亮眼行情，长端品种虽受多重因素阶段性扰动，但整体保持韧性，收益率波动下行。资金面的持续宽松、债市供需结构预期改善，叠加美伊局势引发的滞胀预期交易，成为驱动一季度债市运行的核心因素。利率债收益率整体波动下行，相较于 2025 年末，1 年国债活跃券收益率下行 14BP 至 1.20%，10 年国债收益率下行 4BP 至 1.81%。30年期国债收益率春节前以下行为主，最低下行至2.22%，3月随着中东战事收益率上行，在短端持续下行时，30年上行约10bp，全季累计上行约7BP。短端表现显著优于超长端，收益率曲线陡峭化特征明显。报告期中证A500指数跌2.06%，中证转债指数跌1.14%。报告期内，本基金股票仓位保持稳定，优化了组合的转债持仓结构。未来我们将继续根据宏观到微观的基本面变化、以及各细分资产的风险和收益率预期变化，主动调整持仓的结构和仓位，持续优化组合的资产配置，力争为投资者实现稳健回报。

一季度市场出现大幅波动，科创和小盘股领涨，3月份受美伊冲突升级影响，市场风险偏好大幅下降，权益市场进入避险模式，A股也同步承压。本基金组合以全市场指数作为基准，行业上均衡配置，组合风格配置较为均衡，成长价值，大小盘均无显著暴露。一季度虽然市场出现一定的调整，但是选股模型运行符合预期，捕捉到了一定的超额收益机会。

宏观基本面方面，经济整体有修复，以出口主导，融资需求偏弱，内需仍在政策框架内修复。进入3月份后，“小阳春”成色二手房明显强于新房，尤其是实施地产新政的上海和北京等核心城市，低总价二手房成交活跃度显著回升。新房销售仍较低迷，以代表城市3月四周销售面积看，同比跌幅仍在18%左右。二手房市场热度的持续性，以及成交热度由核心城市向更大范围、由二手房市场向新房市场的传导情况仍需观察。通胀方面，本月为煤炭传统淡季，但煤价稳中有升，主要为近一月油气能源价格大涨，煤代油气逻辑及海运费用的提升均对煤价有一定拉动；化工方面，油价持续高位下主营炼厂开工率下降，价格端，涤纶长丝产业链价格传导尚顺利、但下游情绪偏观望，3月产销率仅约两成。展望后市，央行对流动性仍然呵护，资金利率中枢在OMO附近。信用债方面，主要受益于资金面宽松及摊余成本法债基开放带来的配置需求，信用债绝对收益率整体延续下行趋势，但受季末理财回表、地缘政治扰动带来输入性通胀的影响，信用债整体呈现震荡下行的特点。整体看债市仍以震荡为主，信用债仍建议套息策略，以中短期限为主，同时关注中长期限利率债波段交易机会。产品操作层面，组合维持了灵活的久期和杠杆，主要参与了金融债的波段交易，同时积极调整信用债、存单资产的杠杆操作。组合于一季度适度抬升了组合杠杆。组合未来将继续在市场震荡中灵活调节组合杠杆和久期，如后期收益率上行则考虑适时加杠杆，如下行则考虑减持持仓中低流动性资产、降低组合久期。