吴亮谷 - 基金投资策略和运作

二季度收益率曲线整体下移，1年期国债收益率下行9.95bp至1.12%，3年期国债收益率下行1.65bp至1.29%，5年期国债收益率下行10.22bp至1.44%，7年期国债收益率下行10.44bp至1.57%，10年期国债收益率下行8.41bp至1.73%，30年期国债收益率下行11.61bp至2.24%。在资金转松、降息预期、经济增长动能边际放缓、地缘紧张局势缓和的多重因素下，长短端收益率同步下行。　　展望后市，收益率下行空间或将受到绝对水平及央行政策预期的制约，但大幅调整的风险有限。密切关注国内宏观经济数据、货币政策和财政政策动向，以及外围市场变化，灵活调整组合策略。　　报告期内，本产品主要投资于利率债和高等级信用债，优化资产结构，以追求获得稳健收益。

2026年二季度市场在AI叙事强化及霍尔木兹海峡反复博弈的环境下出现了风格的极致分化，科技板块涨幅巨大，其他行业则多数下跌，由于本产品持有品种以非科技为主，在此过程中表现不佳。海峡争端对油价的影响已趋于平稳，因此事造成的宏观不确定性而受到较大冲击的行业有望得到修复，但美联储紧缩预期升温、美元走强给风险资产带来了新的挑战。在二季度剧烈的分化之后，很多行业和品种降至偏低估值水平，我们将结合估值和基本面挑选性价比高的品种。

2026年二季度A股市场迎来剧烈风格切换，双创指数领涨，一季度表现占优的红利、微盘股指数则转弱。行业方面，电子与通信板块涨幅领先，大消费板块表现相对偏弱。随着市场对中东地缘局势逐步脱敏，二季度整体风险偏好明显抬升，AI产业链持续虹吸场内大量资金，板块估值中枢进一步上移，反观估值已处于低位的红利价值板块，资金持续集中流出，股价出现连续下跌，中证红利指数二季度累计下跌近13%，同期科创50指数大涨近76%，红利价值与科技成长走出极端分化行情。展望三季度，地缘冲突短期虽有缓和迹象，但仍存不确定性，中长期能源价格中枢抬升难以避免。有色金属虽短期因流动性与需求担忧等问题股价波动放大，但中长期逻辑仍没有改变。此外，随着“反内卷”政策推进，传统行业盈利有望持续改善，例如顺周期中游行业。站在中长期的维度看，部分行业与标的前期调整后已具备性价比，本产品一直以来的主要方向是寻找估值底部特征明显的行业与标的，并优选各行业和细分领域的龙头公司进行投资，以期为投资人带来良好的长期成长。

2026年二季度债券市场整体呈震荡走强格局，收益率中枢稳步下移，期限利差持续压缩。资金面变化是行情波动主要因素，行情节奏呈现明显三阶段特征：4月上旬收益率高位震荡；4月中旬至5月中下旬，资金面整体宽松，央行通过多种工具持续回收流动性，但在6月底资金成本抬升之前，债市持续走强，长端利率快速下行，10年国债最低下行到1.70%附近；6月多空因素交织，10年国债收益率在 1.70%-1.75% 区间窄幅震荡。本基金整体保持中等久期，积极通过利率债交易把握市场波动机会，在市场调整时均积极买入利率债和信用债等资产，账户久期较一季度末有所提升。

2026年二季度债券市场整体呈震荡走强格局，收益率中枢稳步下移，期限利差持续压缩。资金面变化是行情波动主要因素，行情节奏呈现明显三阶段特征：4月上旬收益率高位震荡；4月中旬至5月中下旬，资金面整体宽松，央行通过多种工具持续回收流动性，但在6月底资金成本抬升之前，债市持续走强，长端利率快速下行，10年国债最低下行到1.70%附近；6月多空因素交织，10年国债收益率在 1.70%-1.75% 区间窄幅震荡。本基金采取较为稳健策略，整体保持中短久期，季度中期在中短端资产收益率较低时卖出部分1年以内品种，并在6月份市场调整时积极买入中短信用债资产。

国内经济景气分化、海外美联储加息预期变化以及美伊冲突缓和是影响二季度大类资产的主要因素。二季度国内经济延续K型分化的格局，科技和高端制造相关板块维持高景气，消费和地产基建产业链偏弱。PPI同比回升、企业盈利改善的情形下，A股一季报盈利改善幅度超市场预期，人民币升值的背景下流动性环境总体利好权益市场。海外受能源成本冲击影响通胀上行，市场对美联储加息预期升温。二季度A股行情分化巨大，电子、通信、建材、机械、基础化工和电力设备板块上涨，其余行业均下跌且跌幅较大；其中，电子和通信板块二季度分别上涨90.9%和63.8%。美伊冲突缓和，油价大幅下跌，美债利率高位震荡，十年期国债利率小幅下行。配置上，本基金在二季度围绕科技成长板块做均衡布局。重点布局海内外算力、半导体设备、新能源储能、锂电等板块。三季度，本基金将继续重点围绕高景气延续的AI产业链做重点布局，重点配置方向为国产算力芯片、半导体设备材料、光通信、PCB及相关上游材料。在控制好仓位的基础下，采取均衡配置科技成长策略，通过主动精选行业和优质个股，不断动态调整组合的风险收益比来保持组合的平衡和获取超额收益。

报告期内国内宏观经济平稳运行，出口继续保持较快增长。春节期间消费有所反弹，新型消费有不少亮点。投资维持一定强度，房地产投资仍录得两位数下滑。价格指数略有反弹，由于中东战争影响，油价持续攀升，PPI环比涨幅有所加快。报告期内沪深300指数小幅下跌，基础化工等行业表现较好，消费、非银等跌幅居前。债券市场波动不大，十年期国债收益率在1.8%附近震荡。关于本基金的运作，报告期内本组合在贵金属行业股票大幅冲高后进行了清仓操作，守住有色金属行业大量盈利。止盈了部分非银金融行业、石油石化行业持仓。报告期内组合仓位明显降低，持仓结构逐渐向银行等红利类资产转换，进一步保护好前期收益的同时降低组合波动率。组合复权累计净值在报告期内创造历史新高。

国内经济开门红、美联储降息预期变化与美以对伊朗军事冲突是影响一季度大类资产配置的主要因素。1-2月国内权益市场震荡小幅上行，流动性宽松、人民币升值的背景下结构性机会显著，3月受美伊军事冲突超预期影响，权益市场大幅下跌。一季度国内外主要指数普遍下跌，其中上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，创业板下跌0.57%。分行业看，周期、红利和部分成长方向涨幅居前，美伊战争油价大涨受益的煤炭、石油石化和基础化工涨幅居前，红利相关的公用事业、环保上涨，科技制造方向景气度较高的电力设备和通信小幅上涨。成长和耐用消费品方向普遍下跌。展望后市，短期，基于美国和伊朗战争走向，市场预期在滞胀和经济边际修复之间切换，4月处于年报和一季报密集披露期，市场风险偏好预计维持低位。若后续美伊能够较快达成停火协议，科技制造预计有修复行情。国内政策兼顾经济增长与高质量发展，PPI同比回升，盈利修复驱动市场震荡上行，中期我们仍看好权益市场的投资机会。配置上，当前处于以AI为核心的新一轮科技革命浪潮，算力景气度维持高位，AI应用有望迎来爆发，科技方向继续看好AI算力和应用的投资机会。本基金在一季度围绕科技成长板块做均衡布局。重点布局海内外算力、半导体设备、AI应用、新能源储能、锂电板块。全球能源安全、算电协同加速需求预期带来业绩估值双击弹性，整体新能源的发展逻辑已转为能源安全，全球地缘政治冲突不断，中东局势推高油气价格预期，光储、风储经济性更加凸显，预计加速全球能源转型、国产新能源设备出口。二季度，本基金将在控制好仓位的基础下，采取均衡配置策略，继续重点围绕景气度持续向上的科技成长板块做均衡布局，并严格对各项市场风险做出综合客观的评估，在做好风险管理的基础上，尽力控制好基金回撤，并通过主动精选行业和优质个股，不断动态调整组合的风险收益比来保持组合的平衡和获取超额收益。

2026年一季度债券市场主要受三大因素驱动：货币政策保持稳健，流动性投放较为充裕，有效稳定银行体系负债端成本；通胀预期缓慢抬升，地缘事件推高油价，海外市场债券利率冲击较为明显，但国内货币环境较为平稳，对国内利率收益率影响不大；财政政策积极但力度平稳，国内经济基本面整体较为平稳。由此，市场呈现长端和短端走势分化，短端利率因资金面宽松稳步下行，长端利率受财政融资和通胀预期影响相对稳定。本基金基于全年债市平稳运行的判断，采取较为稳健策略，一季度略微降低久期和仓位，主要卖出收益率下行幅度较大的利率债品种，增加信用债持仓。

一季度收益率曲线整体下移，其中短端收益率下降幅度相对较大，1年期国债收益率下行约11.60bp，3年期国债收益率下行约7.42bp，5年期国债收益率下行约9.21bp，7年期国债收益率下行约6.48bp，10年期国债收益率下行约3.02bp，30年期国债收益率上行约8.47bp，收益率曲线陡峭化。　　1月债市波动明显，利率整体呈现“先上后下”震荡修复格局。月初，权益市场表现强势以及政府债供给靠前发力担忧，债市收益率较快上行，10年期国债活跃券收益率从上年末1.85%升至约1.9%。随后，在央行流动性呵护信号强化、权益市场走弱及市场宽松预期发酵等多重因素支撑下，债市收益率转为下行。2月以来，债市延续强势行情，在资金面转松、权益出现回调和降息预期带动下，做多情绪提振，现券收益率快速下行。春节前在跨节资金充裕、持券过节配置需求等因素的共同推动下，利率进一步下行。进入3月，债市分化行情明显。美以军事打击伊朗爆发，原油价格迅速拉升，同时2月CPI、PPI数据超预期修复。债市担忧通胀持续走高，短期降息落地预期进一步削弱，长端债券收益率上行明显。受益于适度宽松的货币环境，短端债券收益率小幅下行趋势未改。　　1-2月经济数据显示增长动能温和，固定资产投资由负转正，消费温和复苏，进出口表现强劲。价格指数方面，2月CPI同比涨幅扩大至1.3%，PPI同比降幅继续收窄。　　当前，国内整体经济增长压力仍存，尚不会引发货币政策收紧。但地缘冲突频发，全球主要经济体货币政策分化，可能影响国内降准降息落地时点。需密切关注国内经济数据和CPI、PPI数据变化，以及跨境资本流动与外汇波动不确定性。　　报告期内，本产品主要投资于利率债和高等级信用债，优化资产结构，以追求获得稳健收益。

2026年一季度债券市场主要受三大因素驱动：货币政策保持稳健，流动性投放较为充裕，有效稳定银行体系负债端成本；通胀预期缓慢抬升，地缘事件推高油价，海外市场债券利率冲击较为明显，但国内货币环境较为平稳，对国内利率收益率影响不大；财政政策积极但力度平稳，国内经济基本面整体较为平稳。由此，市场呈现长端和短端走势分化，短端利率因资金面宽松稳步下行，长端利率受财政融资和通胀预期影响相对稳定。本基金基于全年债市平稳运行的判断，采取较为稳健策略，一季度降低久期和仓位，主要卖出收益率下行幅度较大的中短品种。

2026年一季度市场各个指数涨跌互现，其中红利指数与微盘指数领先于其他指数；行业方面，煤炭、石化、通信涨幅居前，非银与消费涨幅落后，市场行业轮动与风格切换持续，以主题驱动与能源涨价品种占优。当下国际局势更加动荡，地缘冲突的上升，使得不确定性增加。在这过程中，我们组合持仓能源与化工表现较好，而有色金属则波动加大。展望二季度，地缘冲突短期仍无法看见缓解迹象，即使边际缓和，中长期能源价格中枢抬升难以避免。有色金属虽短期因流动性与需求担忧等问题股价波动放大，但中长期逻辑仍没有改变。此外，随着 “反内卷” 政策推进，传统行业盈利有望持续改善，例如顺周期中游行业。站在中长期的维度看，当下海外情况不确定性仍存与国内促内需政策不断，寻找估值底部特征明显的行业与标的是本产品的主要方向，例如顺周期、内需消费等，并优选各行业和细分领域的龙头公司进行投资，以期为投资人带来良好的长期成长。