王鹏 - 基金投资策略和运作

2025年三季度，市场整体表现活跃，以科技成长为首，大盘整体呈上涨趋势，上证综指逼近3900，创近年来新高，交易量较上半年也更加活跃，呈健康发展趋势。宏观方面，当前我国的货币政策和财政政策整体上保持适度宽松和积极有力，有助于经济的稳健发展，我们预计该宏观环境有望保持，未来企业发展环境将继续保持良好。当下，在政策鼓励支持和行业技术快速突破的大环境下，科技领域捷报频出，AI算力与芯片、人型机器人、新能源材料等领域都取得了显著的技术突破和进步，为中国经济带来了新的活力和动力，科技的进步有望提升社会整体的生产效率、助推社会经济的发展。本基金权益配置围绕沪深300指数，通过较高仓位紧密跟踪市场，以反映A股大市值龙头企业的整体收益情况。

我们需要以成熟、稳定的投资框架应对当下的不确定性。在超过十年的基金管理生涯中，我们经受了不同的“黑天鹅”、“灰犀牛”冲击，也曾陷入业绩低谷并承受短期亏损压力，但始终坚守投资框架不动摇。我们秉持“独立思考、概率思维、逆向勇气、前瞻眼光”的理念，寻找股价低于公司长期价值的标的，并通过适当的组合构建降低回撤幅度和概率，以争取长期稳健的超额回报。尽管过程艰难，但这是追求成功的有效路径。行业配置方面，我们维持适度分散、重点聚焦的思路，并在医药、科技等板块做了重点布局。

我们需要以成熟、稳定的投资框架应对当下的不确定性。在超过十年的基金管理生涯中，我们经受了不同的“黑天鹅”、“灰犀牛”冲击，也曾陷入业绩低谷并承受短期亏损压力，但始终坚守投资框架不动摇。我们秉持“独立思考、概率思维、逆向勇气、前瞻眼光”的理念，寻找股价低于公司长期价值的标的，并通过适当的组合构建降低回撤幅度和概率，以争取长期稳健的超额回报。尽管过程艰难，但这是追求成功的有效路径。行业配置方面，我们维持适度分散、重点聚焦的思路，并在医药、科技等板块做了重点布局。

上半年债券市场宽幅震荡，收益率先上后下，10年国债收益率从年初1.6%最高上行至1.9%附近，而后又回落至1.65%附近。货币政策维持宽松基调，上半年降息降准落地，流动性环境、资金价格和股市活跃度共同影响了债券市场走势。上半年股票市场结构分化，沪深300指数走平，而国证2000指数上涨超10%，成长方面，科技、新消费、创新药方向表现较好；价值方面，有色、银行表现较好。报告期内本基金小幅拉长组合久期，增配了中长久期金融债。同时，随着银行股上涨行情演绎，本基金降低了银行转债的持仓占比，逐步完成止盈，并小幅切换了周期和成长品种。

本以为经历过2015年“千股跌停、千股停牌”的极端状况，就有足够经验从容应对各类黑天鹅和灰犀牛了。但是，当面对2025年4月美国发动的针对全球关税战，以及由此引致的全球股市风雨飘摇，依然有短期惶恐之感。此后，抵抗内心恐惧，艰难逆向而行，坚信非凡的投资者，不能盲从，而是要独立思考。事后看，截至2025年6月30日，中美等主要国家股票指数都已走出4月黑天鹅冲击的阴霾。由于偶发因素、风格扰动，基金业绩短期会存在波动，甚至暂时落后，没有一帆风顺的投资，逆境反倒是试金石。在投资中，要想获得成功，是去做那些别人不愿意做的事情，把精力聚焦于思考和研究行业未来发展以及公司竞争壁垒。报告期内，我们维持之前的适度分散、重点聚焦的思路，在医药、科技等板块进行了重点布局。

本以为经历过2015年“千股跌停、千股停牌”的极端状况，就有足够经验从容应对各类黑天鹅和灰犀牛了。但是，当面对2025年4月美国发动的针对全球关税战，以及由此引致的全球股市风雨飘摇，依然有短期惶恐之感。此后，抵抗内心恐惧，艰难逆向而行，坚信非凡的投资者，不能盲从，而是要独立思考。事后看，截至2025年6月30日，中美等主要国家股票指数都已走出4月黑天鹅冲击的阴霾。由于偶发因素、风格扰动，基金业绩短期会存在波动，甚至暂时落后，没有一帆风顺的投资，逆境反倒是试金石。在投资中，要想获得成功，是去做那些别人不愿意做的事情，把精力聚焦于思考和研究行业未来发展以及公司竞争壁垒。报告期内，我们维持之前的适度分散、重点聚焦的思路，在医药、科技等板块进行了重点布局。

一季度债券市场出现调整，曲线平坦化上移，短端品种利率上行幅度高于长端品种，其中1年期国债收益率上行45bp至1.54%，10年期国债收益率上行14bp至1.74%。一季度国内经济维持稳定，2-3月PMI运行在枯荣线以上，二手房成交量有所反弹。一季度货币宽松预期阶段性落空，资金价格持续显著高于政策利率，其中银行为补充负债缺口而提高存单发行量和价格，政府债券供给量也较大，以上因素共同导致了一季度债市承压。报告期内本基金增加了债券配置比重，降低了久期。转债市场一季度表现好于纯债资产，中证转债指数同期上涨3.1%。一方面股票市场在一季度呈现出科技成长中小盘风格占优的行情，较多转债相对应的正股在科技扩散行情中受益；另一方面低利率时代固收类资金对转债的配置需求上升，抬高了估值。随着中小盘个股估值和转债波动率估值升至阶段性高位，风险和波动也会相应加大。报告期内本基金对部分转债品种进行了止盈，降低了转债整体仓位，券种配置以平衡型转债为主。

2024年市场风格表现极致，大盘、价值表现靓丽，但2025年一季度市场风格已经逐渐调整。预测风格是极其困难的，我们的重点不是去猜测市场的选美标准，而是聚焦公司的质量。不寻求在每个报告期或所有市场条件下都跑赢市场，而是寻求在更长的时间内跑赢市场。本基金秉持“独立思考，概率思维，逆向勇气，前瞻眼光”，寻找股价低于公司长期价值的标的，透过适当的组合构建，以降低回撤的幅度和几率，藉以争取长期稳健的超额回报。行业配置方面，维持之前的适度分散、重点聚焦的思路，在医药、科技等板块，做了重点布局。

2024年市场风格表现极致，大盘、价值表现靓丽，但2025年一季度市场风格已经逐渐调整。预测风格是极其困难的，我们的重点不是去猜测市场的选美标准，而是聚焦公司的质量。不寻求在每个报告期或所有市场条件下都跑赢市场，而是寻求在更长的时间内跑赢市场。本基金秉持“独立思考，概率思维，逆向勇气，前瞻眼光”，寻找股价低于公司长期价值的标的，透过适当的组合构建，以降低回撤的幅度和几率，藉以争取长期稳健的超额回报。行业配置方面，维持之前的适度分散、重点聚焦的思路，在医药、科技等板块，做了重点布局。

在国内货币政策持续转向宽松的环境下，2024年债券市场表现强势。2024年政策利率降息幅度较大，其中5年期LPR累计下调60bp，7天公开市场操作利率累计下调30bp，进一步降低了居民和企业的负债成本。在宽货币环境下，10年期国债收益率从2.6%下行至1.7%附近。国债收益率曲线整体平行下移，从1年期到30年期，各期限都下行了90-100bp不等。信用债方面，在“城投化债”背景下，高收益债券供给迅速减小，信用利差趋于压缩。报告期内本基金债券投资以利率债、高等级信用债和高评级的中低价转债为主要配置方向，和2024年年初相比纯债仓位降低，转债仓位提高。权益方面，2024年本基金在行业配置上做出了适当性的调整，权益仓位维持在历史偏低水平。

本杰明·格雷厄姆曾言：“市场先生情绪多变，甚至有些精神分裂。他时而兴高采烈，时而悲观厌世。”2024年的股市，便是对这一观点的诠释。中证800指数全年涨幅12.2%，但年化波动率高达22.7%（同期，标普500指数波动率12.6%，印度SENSEX30指数13.8%）。从月度表现来看，中证800指数开局不利，1月下跌8%，2月虽有10%的反弹，但随后市场整体萎靡，跌多涨少。然而，在一系列刺激政策的推动下，投资人信心爆棚，9月指数迎来22%的暴涨。从中信一级行业表现来看，银行涨幅43%，位居第一；非银金融行业涨幅34%，位列第二。如医药等部分板块，却远远落后于指数。可以说，2024年的市场风格演绎得极为极致。我们深知，小概率事件虽很少发生，但在足够长的投资周期内，却必然会出现。黑天鹅事件对投资的挑战，是每一位投资者都难以回避的。面对这些偶发冲击，投资者该如何抉择？是选择放弃投资理念，随波逐流（这将不可避免地导致投资风格漂移），还是坚持投资框架，静待均值回归（期间或许要承受短期业绩落后的煎熬）？我们旗帜鲜明地认为，以独立思考应对随波逐流，将投资理念一以贯之，是每一位职业投资者应有的操守。正如彼得·林奇所言，基金经理需要培养并锻炼“不理睬环境压力而坚持到投资成功的能力”。其实，短期业绩的落后，对基金经理而言，恰是一次较好的心理压力测试。峣峣者易折，市场从无常胜将军，路遥知马力，烈火炼真金。面对逆境，我们始终坚守初心：不猜测市场的选美标准，而是将目光聚焦于公司的质地；不追求在每一个报告期或所有市场条件下都跑赢市场，而是希望在更长的时间维度里，实现超越市场的表现。本基金秉持“独立思考、概率思维、逆向勇气、前瞻眼光”的投资理念，致力于寻找那些股价低于公司长期价值的优质标的。通过合理的组合构建，降低回撤的幅度与几率，从而争取长期稳健的超额回报。在行业配置方面，我们延续了适度分散、重点布局的策略。重点布局的行业包括计算机、机械、医药等领域，我们相信这些行业在未来的发展中，将为投资者带来可观的回报。

本杰明·格雷厄姆曾言：“市场先生情绪多变，甚至有些精神分裂。他时而兴高采烈，时而悲观厌世。”2024年的股市，便是对这一观点的诠释。中证800指数全年涨幅12.2%，但年化波动率高达22.7%（同期，标普500指数波动率12.6%，印度SENSEX30指数13.8%）。从月度表现来看，中证800指数开局不利，1月下跌8%，2月虽有10%的反弹，但随后市场整体萎靡，跌多涨少。然而，在一系列刺激政策的推动下，投资人信心爆棚，9月指数迎来22%的暴涨。从中信一级行业表现来看，银行涨幅43%，位居第一；非银金融行业涨幅34%，位列第二。如医药等部分板块，却远远落后于指数。可以说，2024年的市场风格演绎得极为极致。我们深知，小概率事件虽很少发生，但在足够长的投资周期内，却必然会出现。黑天鹅事件对投资的挑战，是每一位投资者都难以回避的。面对这些偶发冲击，投资者该如何抉择？是选择放弃投资理念，随波逐流（这将不可避免地导致投资风格漂移），还是坚持投资框架，静待均值回归（期间或许要承受短期业绩落后的煎熬）？我们旗帜鲜明地认为，以独立思考应对随波逐流，将投资理念一以贯之，是每一位职业投资者应有的操守。正如彼得·林奇所言，基金经理需要培养并锻炼“不理睬环境压力而坚持到投资成功的能力”。其实，短期业绩的落后，对基金经理而言，恰是一次较好的心理压力测试。峣峣者易折，市场从无常胜将军，路遥知马力，烈火炼真金。面对逆境，我们始终坚守初心：不猜测市场的选美标准，而是将目光聚焦于公司的质地；不追求在每一个报告期或所有市场条件下都跑赢市场，而是希望在更长的时间维度里，实现超越市场的表现。本基金秉持“独立思考、概率思维、逆向勇气、前瞻眼光”的投资理念，致力于寻找那些股价低于公司长期价值的优质标的。通过合理的组合构建，降低回撤的幅度与几率，从而争取长期稳健的超额回报。在行业配置方面，我们延续了适度分散、重点布局的策略。重点布局的行业包括计算机、机械、医药等领域，我们相信这些行业在未来的发展中，将为投资者带来可观的回报。