姚学康泓德基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 4 年/11 年 | 3.31亿元 / 10.36亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 5 / 6 | 基金经理风格 | 债券型 | 管理基金以来年化收益率-0.23% | |
| 备注 (0): | 双击编辑备注 |
姚学康 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
泓德泓业混合001695.jj泓德泓业灵活配置混合型证券投资基金2025年第三季度报告 
2025年第三季度，权益市场录得较显著上涨，债市收益率转为上行。权益方面，6月底至8月初，风格较为均衡；8月以后，风格分化，科技、金属等领涨，消费、公用事业类板块调整。 债券方面，长利率收益率自6月底上行，至9月中旬逐步稳定下来，收益率曲线陡峭化。信用收益率7月中旬以后跟随上行，到9月底10月初转入震荡。经济结构层面的积极变化、政策对经济的呵护和支持、外围政治环境的缓和和货币条件的宽松等，可能驱动了权益市场的走强，投资者风险偏好的摇摆使得债市相应转入调整。乐观的因素在增多，但考虑到内需仍然面临的许多困难，以及通货膨胀绝对水平仍处于偏低位置，债市中短期可能难脱震荡格局，后续等待经济基本面层面的更多信号。权益市场上涨的基础，也有待进一步夯实，内需支持政策、统一大市场推进、居民信心的变化等，是未来重点跟踪的方向。产品第三季度降低了纯债持仓。权益方面，在不同策略上，总体维持了偏均衡的配置，后续将基于不同类别资产的估值做适度的灵活调整。
泓德裕和纯债债券A002736.jj泓德裕和纯债债券型证券投资基金2025年第三季度报告
2025年第三季度，债市收益率上行。长利率收益率自6月底上行，至9月中旬逐步稳定下来，收益率曲线陡峭化。信用收益率7月中旬以后跟随上行，到9月底10月初转入震荡。经济结构层面的积极变化、政策对经济的呵护和支持、投资者信心的改观等，可能是债市脱离上半年低点并转入调整的主要背景。但考虑到内需仍然面临的许多困难，以及通货膨胀绝对水平仍处于偏低位置，预计债市后续以震荡为主，等待经济基本面层面的更多信号。内需支持政策、统一大市场的推进、居民信心的提振等，是未来重点跟踪的方向。产品较第二季度小幅调低了久期；转债持仓比例较低，但也与久期策略构成了一定的对冲和配合。
泓德裕祥债券A002742.jj泓德裕祥债券型证券投资基金2025年第三季度报告
三季度，债券市场有所调整，十年期国债收益率自1.64%的低位水平震荡上行至1.82%附近，上行幅度约18BP。回顾来看，在整体资金面维持平稳的背景下，政策层面扰动推动市场回调。首先，债市在“反内卷”政策的推动下开始担忧通胀回升；其次，股市强劲上涨亦使得股债跷跷板效应有所放大。总体来看，债市在三季度面临持续的负面冲击，但整体调整幅度不大。我们在三季度小幅调降产品久期，在资金面持续宽松及偏弱的基本面背景下，债市向下调整空间有限，久期将维持在中高位水平。转债市场表现继续强劲，但波动有所放大，万得可转债等权指数上涨11.41%，主要受权益市场大幅上涨拉动，人工智能、新能源等领域转债涨幅较大，债性转债表现偏弱。三季度随着转债估值水平有所抬升，我们持续降低仓位，后续随着市场上涨仍将持续调降，以控制波动。权益市场在三季度大幅上行，但风格特点鲜明，科创、新能源等领域涨幅领先，而红利、消费等传统板块表现偏弱。我们在权益投资上持续聚焦高分红、低波动的优质标的，以获取长期稳定的风险收益，降低产品波动。
泓德睿享一年持有期混合A009015.jj泓德睿享一年持有期混合型证券投资基金2025年第三季度报告
2025年第三季度，权益市场录得较显著上涨，债市收益率转为上行。权益方面，6月底至8月初，风格较为均衡；8月以后，风格分化，科技、金属等领涨，消费、公用事业类板块调整。 债券方面，长利率收益率自6月底上行，至9月中旬逐步稳定下来，收益率曲线陡峭化。信用收益率7月中旬以后跟随上行，到9月底10月初转入震荡。经济结构层面的积极变化、政策对经济的呵护和支持、外围政治环境的缓和和货币条件的宽松等，可能驱动了权益市场的走强，投资者风险偏好的摇摆使得债市相应转入调整。乐观的因素在增多，但考虑到内需仍然面临的许多困难，以及通货膨胀绝对水平仍处于偏低位置，债市中短期可能难脱震荡格局，后续等待经济基本面层面的更多信号。权益市场上涨的基础，也有待进一步夯实，内需支持政策、统一大市场推进、居民信心的变化等，是未来重点跟踪的方向。产品第三季度在股债配比、不同权益策略等层面，总体上维持了偏均衡的配置，并根据不同类别资产的估值做了适度的调整。
泓德慧享混合A011781.jj泓德慧享混合型证券投资基金2025年第三季度报告
2025年第三季度，权益市场录得较显著上涨，债市收益率转为上行。权益方面，6月底至8月初，风格较为均衡；8月以后，风格分化，科技、金属等领涨，消费、公用事业类板块调整。 债券方面，长利率收益率自6月底上行，至9月中旬逐步稳定下来，收益率曲线陡峭化。信用收益率7月中旬以后跟随上行，到9月底10月初转入震荡。经济结构层面的积极变化、政策对经济的呵护和支持、外围政治环境的缓和和货币条件的宽松等，可能驱动了权益市场的走强，投资者风险偏好的摇摆使得债市相应转入调整。乐观的因素在增多，但考虑到内需仍然面临的许多困难，以及通货膨胀绝对水平仍处于偏低位置，债市中短期可能难脱震荡格局，后续等待经济基本面层面的更多信号。权益市场上涨的基础，也有待进一步夯实，内需支持政策、统一大市场推进、居民信心的变化等，是未来重点跟踪的方向。产品第三季度在股债配比、不同权益策略等层面，总体上维持了偏均衡的配置，并根据不同类别资产的估值做了适度的调整。
泓德裕惠债券A023809.jj泓德裕惠债券型证券投资基金2025年第三季度报告
2025年第三季度，权益市场录得较显著上涨，债市收益率转为上行。权益方面，6月底至8月初，风格较为均衡；8月以后，风格分化，科技、金属等领涨，消费、公用事业类板块调整。 债券方面，长利率收益率自6月底上行，至9月中旬逐步稳定下来，收益率曲线陡峭化。信用收益率7月中旬以后跟随上行，到9月底10月初转入震荡。经济结构层面的积极变化、政策对经济的呵护和支持、外围政治环境的缓和和货币条件的宽松等，可能驱动了权益市场的走强，投资者风险偏好的摇摆使得债市相应转入调整。乐观的因素在增多，但考虑到内需仍然面临的许多困难，以及通货膨胀绝对水平仍处于偏低位置，债市中短期可能难脱震荡格局，后续等待经济基本面层面的更多信号。权益市场上涨的基础，也有待进一步夯实，内需支持政策、统一大市场推进、居民信心的变化等，是未来重点跟踪的方向。产品封闭期内权益持仓较为谨慎；封闭期之后，适度提高了权益仓位，目前在风格层面相对均衡。
泓德慧享混合A011781.jj泓德慧享混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，权益市场总体走强，AI、机器人、创新药、新消费等结构性亮点频出。期间受关税事件冲击，市场出现过短时的剧烈波动，但在金融监管部门和中央企业的强力呵护下，市场很快走出阴霾，投资者情绪修复。总体上，上半年小盘风格占优，红利表现则比较稳定。债券市场上半年波动较大，获取收益的难度很高。权益市场风险偏好的走高、经济增速的回暖，对债市构成向上的扰动；但关税的扰动、持续的低通胀背景，支持了债券收益率的下行。2025年上半年，产品维持了中性比例的权益类资产，在红利风格、转债、小盘风格上，配置较为均衡。纯债方面，产品总体上维持了偏高的利率久期。
居民消费需求不振、产能过剩、低通胀等宏观背景短期较难发生变化，这意味着下半年货币宽松的基调不会变化，实体经济需要充裕流动性的支持；债券收益率预计仍将保持低位，以助力社会融资成本的下降。去年第三季度末以来，面对复杂局面，决策层果断作为，推出了稳定资本市场、稳定房地产市场、扭转财政紧缩的一揽子政策方案，并在今年上半年有效地保持了政策的连续性。这些举措，明显改善了金融体系向实体经济的资金供应，也改善了居民部门的预期和信心，活跃了股票市场、活跃了房地产成交，推动了经济增速的改善。尽管低通胀局面仍未扭转，但考虑到低利率环境的支持、长短期需求支持政策的继续发力、产业供应端政策的优化，未来经济继续维持向好势头并最终走出低通胀泥淖的前景值得期待，权益市场也将因此受益。7月底召开的最新政治局会议也强调，“增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头”，这也为权益市场的良性发展提供保障。
泓德裕祥债券A002742.jj泓德裕祥债券型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，债券市场波动显著加大，十年期国债收益率在2月初从约1.60%的低位迅速上升至三月中旬的1.90%高位，短期调整幅度约30BP，但随后迅速下行至4月上旬的1.63%，下行幅度约27BP，十年期国债收益率在两个月内剧烈波动后收益率大致持平，这一特征在5月前后再次上演，但幅度略小，债券市场在上半年呈现出短平快特点，交易难度有所加大，对市场波动的反应速度成为胜负手，这一特征反映出在利率绝对水平偏低背景下市场对经济基本面转变的担忧显著提升。权益市场亦体现出这一特点，上半年万得全A涨幅5.83%，中证红利全收益指数下跌0.13%，市场对经济基本面转变预期增强，风险偏好出现提升迹象，资金逐步从红利向小盘股、科技等转移，这一变化的持续有待基本面转变预期的逐步落实。本产品在债券配置方面主要以利率债为主，久期中性偏高，并在市场调整阶段主动适度提高久期，通过积极的择时操作提高产品收益。可转债部分以债性转债为主，平衡性转债为辅，构建波动性相对较低的转债组合，上半年万得可转债等权指数上涨9.11%，表现较好，我们在转债部分亦获得较好收益。权益部分我们在初期仓位较低，但在市场调整阶段主动提升仓位水平，配置以大盘红利风格为主，受益于良好的择时和稳定的分红，我们在权益资产上为产品贡献较好的收益。
目前全球贸易环境仍面临较大不确定性，海外需求亦存在走弱风险，叠加抢出口效应的减弱，下半年出口将面临一定的压力。内需在“两重两新”等托底政策拉动下有所抬升，部分新消费企业业务数据亦出现明显改善，科技创新层面亦有突破，经济新增长点开始萌芽，但亦存在其他负面因素，基本面持续改善压力仍存。 债市方面，流动性依旧维持宽松，对债券市场形成呵护，市场反转难度较大，中高久期依旧具备较好的性价比，同时需要做好短期剧烈波动准备。转债方面，基于到期收益率来看，整体估值偏高，债性转债配置价值有所降低，但部分低价转债在权益市场上行背景下存在较好的条款博弈机会，后续将加大择券力度。权益市场在流动性充裕环境下下行风险可控，但随着估值持续抬升，性价比亦有所回落，我们更看好具备较好风险收益比的红利板块。
泓德裕和纯债债券A002736.jj泓德裕和纯债债券型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年债市波动大，获取收益难度高。关键的节点包括：去年第四季度在适度宽松货币政策定调后的快速下行、1月中旬之后在资金趋紧和风偏提升驱动下的较快上行、4月7日关税风波后的急速下行、6月底以来在供给侧政策和居民资产配置调整背景下小幅上行。2025年上半年，产品总体上维持了中性久期并根据市场情况适应性调整，在城投债、高等级产业债、利率债层面均有配置和交易；产品在合同允许以及投资者可接受的回撤范围内，小比例地介入了债性转债的投资。
居民消费需求不振、产能过剩、低通胀等宏观背景短期较难发生变化，这意味着下半年货币宽松的基调不会变化，实体经济需要充裕流动性的支持；债券收益率预计仍将保持低位，以助力社会融资成本的下降。去年第三季度末以来，面对复杂局面，决策层果断作为，推出了稳定资本市场、稳定房地产市场、扭转财政紧缩的一揽子政策方案，并在今年上半年有效地保持了政策的连续性。这些举措，明显改善了金融体系向实体经济的资金供应，也改善了居民部门的预期和信心，活跃了股票市场、活跃了房地产成交，推动了经济增速的改善。尽管低通胀局面仍未扭转，但考虑到低利率环境的支持、长短期需求支持政策的继续发力、产业供应端政策的优化，未来经济继续维持向好势头并最终走出低通胀泥淖的前景值得期待。
泓德泓业混合001695.jj泓德泓业灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，权益市场总体走强，AI、机器人、创新药、新消费等结构性亮点频出。期间受关税事件冲击，市场出现过短时的剧烈波动，但在金融监管部门和中央企业的强力呵护下，市场很快走出阴霾，投资者情绪修复。总体上，上半年小盘风格占优，红利表现则比较稳定。债券市场上半年波动较大，获取收益的难度很高。权益市场风险偏好的走高、经济增速的回暖，对债市构成向上的扰动；但关税的扰动、持续的低通胀背景，支持了债券收益率的下行。产品上半年维持了中枢比例的权益类资产，目前在红利风格、小盘风格上，配置较为均衡。
居民消费需求不振、产能过剩、低通胀等宏观背景短期较难发生变化，这意味着下半年货币宽松的基调不会变化，实体经济需要充裕流动性的支持；债券收益率预计仍将保持低位，以助力社会融资成本的下降。去年第三季度末以来，面对复杂局面，决策层果断作为，推出了稳定资本市场、稳定房地产市场、扭转财政紧缩的一揽子政策方案，并在今年上半年有效地保持了政策的连续性。这些举措，明显改善了金融体系向实体经济的资金供应，也改善了居民部门的预期和信心，活跃了股票市场、活跃了房地产成交，推动了经济增速的改善。尽管低通胀局面仍未扭转，但考虑到低利率环境的支持、长短期需求支持政策的继续发力、产业供应端政策的优化，未来经济继续维持向好势头并最终走出低通胀泥淖的前景值得期待，权益市场也将因此受益。7月底召开的最新政治局会议也强调，“增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头”，这也为权益市场的良性发展提供保障。
泓德睿享一年持有期混合A009015.jj泓德睿享一年持有期混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，权益市场总体走强，AI、机器人、创新药、新消费等结构性亮点频出。期间受关税事件冲击，市场出现过短时的剧烈波动，但在金融监管部门和中央企业的强力呵护下，市场很快走出阴霾，投资者情绪修复。总体上，上半年小盘风格占优，红利表现则比较稳定。债券市场上半年波动较大，获取收益的难度很高。权益市场风险偏好的走高、经济增速的回暖，对债市构成向上的扰动；但关税的扰动、持续的低通胀背景，支持了债券收益率的下行。2025年上半年，产品维持了中性比例的权益类资产，在红利风格、转债、小盘风格上，配置较为均衡。纯债方面，产品总体上维持了偏高的利率久期。
居民消费需求不振、产能过剩、低通胀等宏观背景短期较难发生变化，这意味着下半年货币宽松的基调不会变化，实体经济需要充裕流动性的支持；债券收益率预计仍将保持低位，以助力社会融资成本的下降。去年第三季度末以来，面对复杂局面，决策层果断作为，推出了稳定资本市场、稳定房地产市场、扭转财政紧缩的一揽子政策方案，并在今年上半年有效地保持了政策的连续性。这些举措，明显改善了金融体系向实体经济的资金供应，也改善了居民部门的预期和信心，活跃了股票市场、活跃了房地产成交，推动了经济增速的改善。尽管低通胀局面仍未扭转，但考虑到低利率环境的支持、长短期需求支持政策的继续发力、产业供应端政策的优化，未来经济继续维持向好势头并最终走出低通胀泥淖的前景值得期待，权益市场也将因此受益。7月底召开的最新政治局会议也强调，“增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头”，这也为权益市场的良性发展提供保障。
泓德泓业混合001695.jj泓德泓业灵活配置混合型证券投资基金2025年第一季度报告
2025年一季度市场呈现先低开后缓慢反弹的走势，整个季度万得全A上涨1.90%，整体趋势上未脱离去年9月底快速上涨后的宽幅震荡区间。今年一季度市场最热的关注点是国产大模型DeepSeek横空出世后，对国内各行各业的潜在AI投资、运用AI和改造产业模式的一次预期释放。而在更高的层面，国产AI模型的出现也让国内外的投资者看到了中国科技创新能力的实证，一些海外投资机构也开始重新审视他们过去几年“避开中国市场”的策略，他们看到了中国的创造力和资产价值低估的现实，以更加理性的心态来平衡在新兴市场国家的投资。这一点在香港市场和互联网行业表现得更加明显；而在A股市场，一季度汽车、机械、计算机等传统制造业表现靠前，这些也正是我国的国际比较优势最突出的行业。今年以来，国内稳经济、促内需的政策频繁推出，意在对冲可预期的巨大外部环境冲击的风险。站在当前时点，我们已经看到美国的所谓“对等关税”对全球贸易和全球市场的巨大冲击。这场百年未见的关税冲突正在进行中，它是“百年未见的大变局”的其中一环，我们无法预测未来具体的演绎过程，但可以做的是正视冲突背后的矛盾点，即世界各国以自身安全为出发点的各种措施正在破坏全球化时代的普遍信任、合作繁荣的共识。一种比较乐观的预期是，我国会与众多新兴市场国家和发展中国家构建新的贸易循环生态；但即使是这样，这个过程也会是以年计的长周期变化。具体到对我国经济的影响和资本市场投资上，我们认为当前阶段的核心思路是要找到“反脆弱性”的方向，它们可以是处于内需发力点上的行业，可以是往新兴市场国家出海并深度融入当地的企业，也可以是具备抗周期波动属性的行业，还可以是现金类资产。本组合对权益资产的投资范围是0-95%，在一季度维持了60%左右的中等仓位运行，相较于去年底增加了化工、社服等行业的配置。医药行业仍然是第一大持仓行业，其中减少了创新药行业配置，增加了一些有国产替代逻辑的医疗设备公司配置。组合在去年的配置重心向外需方向倾斜，但在一季度我们重新调整了这个方向的配置，减配了那些对美敞口高的出口导向型标的。整体上，我们当下的思路还是沿着前述的“内需发力点”、“新兴市场出海”和“低波动”这三个方向配置，争取在应对未来的不确定性和获取较好的收益之间取得最佳平衡。