瞿灿 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，我国经济总体平稳运行，但结构性特征进一步显现。二季度中采制造业PMI读数分别为4月50.3、5月50.0、6月50.3，景气度维持在枯荣线以上。1-5月规模以上工业增加值累计同比5.4%，较一季度累计同比6.1%小幅回落。一季度实现“开门红”后，出口、高技术制造业等领域继续保持较高景气度，1-5月以美元计价出口金额累计同比增速录得15.5%，较一季度累计同比14.7%继续高增，表现强劲，对经济形成了较好的支撑。但与此同时，国内投资和居民消费需求复苏进程有所反复，1-5月固定资产投资累计增速-4.1%，较一季度累计增速1.7%显著下滑；1-5月社会消费品零售总额累计同比1.4%，低于一季度累计同比2.4%，呈逐月下降态势。物价方面，PPI在国际大宗商品价格上涨及部分上游行业价格回升带动下持续改善，CPI整体保持温和增长。4、5月PPI同比分别为2.8%、3.9%，1-5月累计同比录得1.0%，表现强于一季度累计同比-0.6%。4、5月CPI当月同比分别为1.2%、1.2%，1-5月累计同比增速1.0%，相较一季度累计同比增速0.9%小幅回升。　　债券市场方面，二季度收益率整体下行，曲线走平，长端表现优于短端。4月市场流动性持续宽松，资金利率维持低位，机构配置需求旺盛，市场演绎“资产荒”格局。5月在流动性依然宽松、经济数据边际走弱和市场资金流入带来的配置需求共同作用下，收益率继续下行。6月流动性边际收敛和央行完善短端利率调控机制、增加隔夜逆回购操作，市场利率回归政策利率附近，资金价格上行使得市场小幅承压，收益率有所回调。整个二季度来看，利率债方面，短端1年国债、1年国开债收益率分别下行约10bp、9bp至1.12%、1.35%，长端10年国债、10年国开债收益率分别下行约8bp、17bp至1.73%、1.78%，超长端30年国债收益率下行约12bp至2.24%。信用债方面，1、3、5、10年AAA中票收益率分别下行约8bp、14bp、13bp、15bp，1、3、5、10年AA+中票收益率分别下行约9bp、15bp、14bp、20bp，1、3、5年AA中票收益率分别下行约8bp、17bp、19bp。　　本季度，本基金根据市场变化动态调整组合结构，根据不同券种的性价比对组合结构进行了优化，维持组合整体稳健运作。　　展望三季度，预计经济运行仍将保持在政府工作报告设定的经济增长目标区间，出口链条高景气度有望延续。当下装备制造业和高技术制造业保持较快增长，AI产业链和新能源产业链相关产品出口表现较好。价格上看，随着中东地缘冲突缓和，6月PMI价格指数大幅回落，但原材料价格仍处于扩张区间，终端需求和成本传导能力仍然偏弱，三季度PPI环/同比有望见顶回落。当前，与贷款融资需求更为相关的传统动能仍显疲弱，房地产链条仍在寻底过程中，内需不足制约价格传导和核心通胀回升，预计三季度国内通胀环境仍较温和。货币政策大概率继续保持适度宽松，维持流动性总体合理充裕，资金利率预计围绕政策利率窄幅波动。财政政策方面，三季度有望迎来政府债发行高峰，关注下半年财政支出以及增量政策对下半年经济节奏的影响。　　综上，债券市场面临的基本面环境仍相对友好，债市有望延续低位震荡、“上有顶、下有底”的区间震荡格局，结构性机会仍值得关注，挖掘曲线和细分品种等结构性机会的重要性上升。从期限结构来看，短端利率对资金面变化更为敏感，需关注资金面边际变化带来的影响；长端更多跟随基本面和通胀预期波动，也阶段性受供需结构扰动，关注逆向操作机会。　　后续本基金在投资操作上将继续根据市场变化，动态调整组合久期与杠杆水平，优化券种结构与期限配置，关注市场预期与基本面之间的变化，通过合理配置与适度交易力争提升组合收益表现。

2026年二季度，经济增长动能放缓，K型分化加剧。从生产端看，5月工业增加值同比增4.5%（一季度同比+6.1%），服务业生产指数同比增4.4%（一季度同比+5.1%），供给节奏较一季度放缓。从需求端看，1-5月固定资产投资累计同比-4.1%（一季度同比+1.7%），再度转负。其中，基建投资累计同比+0.8%（一季度同比+9.2%），制造业投资同比-0.4%（一季度同比+4.1%），进一步下降，地产投资同比-16.2%（一季度同比-11.2%），降幅扩大。5月社会消费品零售增速下滑至-0.6%（一季度同比+2.4%），以旧换新去年二季度基数偏高，耐用品消费补贴效应边际递减，高油价抑制出行需求，可选消费对社零拖累扩大。出口方面，全球AI资本开支维持强势扩张，叠加高油价提振涨价效应，4-5月美元计价出口同比+16.7%（一季度同比+14.7%）。物价方面，二季度输入性通胀影响延续，AI投资需求支撑存储涨价逻辑，叠加翘尾影响，工业品涨势扩大，而猪肉价格与内需消费仍弱，CPI环比有所收窄，5月CPI同比+1.2%（一季度均值+0.8%），PPI同比+3.9%（一季度均值-0.6%）。货币政策方面，二季度经济K型加剧，信贷需求仍弱，存贷差高位驱动资金利率走低，央行逐步回收中长期流动性，引导资金利率向上回归至政策利率附近，资金价格前低后高。4、5、6月DR007均值分别在1.35%、1.34%、1.44%，基本回到一季度末水平。债券市场方面，资金驱动债市收益率先下后窄震荡，曲线先平坦后陡峭。短端方面，二季度央行借助公开市场投放引导资金利率回归中性，但银行存贷差维持偏高、理财季节性放量、央行跨季态度转向温和等影响下，1年期国债收益率震荡下行；长端方面，美伊冲突对定价影响逐步减弱，资金价格走低由短及长驱动二季度前半段交易行情，10年期国债最低下至1.7%，但随流动性投放收紧、资金预期转向，债市有所调整，季末资金面虽面临税期扰动，但央行加大公开市场投放力度且适时公布月末增加隔夜逆回购操作品种以缓解流动性压力，带动长端利率小幅修复。截至二季度末，与一季度末相比，1年国开债收益率下行约9bp，3年国开债收益率下行约11bp，10年国开债收益率下行约17bp，3年AAA中票收益率下行约14bp。本季度，本基金根据市场情况积极调整债券的配置。　　展望三季度，伴随美伊冲突局势缓和，国际能源价格基本回到冲突前水平，全球贸易需求或有序修复，全球AI资本开支加速扩张的主线延续，预计三季度出口韧性有望保持。内需方面，考虑到房地产仍在底部徘徊、居民消费意愿不足、地方政府投资意愿偏弱等因素，预计实体融资需求仍然不足。政策方面，一季度政策靠前发力、经济取得满意表现后，二季度跟进力度有所放缓，7月政治局会议可能会对经济重新定调，需要关注政策节奏的摆布和实际执行效果。货币方面，资金利率回归中性，进一步收紧概率不高，央行维持流动性宽松仍是大方向，但暂时尚未给出全面降息的信号。债市方面，预计利率仍以震荡为主，上半年债券利率普遍下行后，三季度债市的波动和反复或将有所加剧，需进一步提高交易灵活性，重点把握各类预期差带来的波段机会和利差机会。后续我们将密切关注政策定调、美伊冲突反复风险、政府债券发行提速与货币配合财政发力的方式、机构行为变化等因素的影响。基于以上分析，本基金将根据市场情况灵活调整组合的久期和杠杆水平，不断优化组合的配置结构。

2026年二季度，我国经济总体平稳运行，但结构性特征进一步显现。二季度中采制造业PMI读数分别为4月50.3、5月50.0、6月50.3，景气度维持在枯荣线以上。1-5月规模以上工业增加值累计同比5.4%，较一季度累计同比6.1%小幅回落。一季度实现“开门红”后，出口、高技术制造业等领域继续保持较高景气度，1-5月以美元计价出口金额累计同比增速录得15.5%，较一季度累计同比14.7%继续高增，表现强劲，对经济形成了较好的支撑。但与此同时，国内投资和居民消费需求复苏进程有所反复，1-5月固定资产投资累计增速-4.1%，较一季度累计增速1.7%显著下滑；1-5月社会消费品零售总额累计同比1.4%，低于一季度累计同比2.4%，呈逐月下降态势。物价方面，PPI在国际大宗商品价格上涨及部分上游行业价格回升带动下持续改善，CPI整体保持温和增长。4、5月PPI同比分别为2.8%、3.9%，1-5月累计同比录得1.0%，表现强于一季度累计同比-0.6%。4、5月CPI当月同比分别为1.2%、1.2%，1-5月累计同比增速1.0%，相较一季度累计同比增速0.9%小幅回升。　　债券市场方面，二季度收益率整体下行，曲线走平，长端表现优于短端。4月市场流动性持续宽松，资金利率维持低位，机构配置需求旺盛，市场演绎“资产荒”格局。5月在流动性依然宽松、经济数据边际走弱和市场资金流入带来的配置需求共同作用下，收益率继续下行。6月流动性边际收敛和央行完善短端利率调控机制、增加隔夜逆回购操作，市场利率回归政策利率附近，资金价格上行使得市场小幅承压，收益率有所回调。整个二季度来看，利率债方面，短端1年国债、1年国开债收益率分别下行约10bp、9bp至1.12%、1.35%，长端10年国债、10年国开债收益率分别下行约8bp、17bp至1.73%、1.78%，超长端30年国债收益率下行约12bp至2.24%。信用债方面，1、3、5、10年AAA中票收益率分别下行约8bp、14bp、13bp、15bp，1、3、5、10年AA+中票收益率分别下行约9bp、15bp、14bp、20bp，1、3、5年AA中票收益率分别下行约8bp、17bp、19bp。　　本季度，本基金根据市场变化动态调整组合结构，根据不同券种的性价比对组合结构进行了优化，维持组合整体稳健运作。　　展望三季度，预计经济运行仍将保持在政府工作报告设定的经济增长目标区间，出口链条高景气度有望延续。当下装备制造业和高技术制造业保持较快增长，AI产业链和新能源产业链相关产品出口表现较好。价格上看，随着中东地缘冲突缓和，6月PMI价格指数大幅回落，但原材料价格仍处于扩张区间，终端需求和成本传导能力仍然偏弱，三季度PPI环/同比有望见顶回落。当前，与贷款融资需求更为相关的传统动能仍显疲弱，房地产链条仍在寻底过程中，内需不足制约价格传导和核心通胀回升，预计三季度国内通胀环境仍较温和。货币政策大概率继续保持适度宽松，维持流动性总体合理充裕，资金利率预计围绕政策利率窄幅波动。财政政策方面，三季度有望迎来政府债发行高峰，关注下半年财政支出以及增量政策对下半年经济节奏的影响。　　综上，债券市场面临的基本面环境仍相对友好，债市有望延续低位震荡、“上有顶、下有底”的区间震荡格局，结构性机会仍值得关注，挖掘曲线和细分品种等结构性机会的重要性上升。从期限结构来看，短端利率对资金面变化更为敏感，需关注资金面边际变化带来的影响；长端更多跟随基本面和通胀预期波动，也阶段性受供需结构扰动，关注逆向操作机会。信用债方面，票息策略仍有价值，在信用债需求不弱的格局下，信用利差有望维持低位，重视票息确定性、关注品种性价比变化并寻找曲线凸点机会。　　后续本基金在投资操作上将继续根据市场变化，动态调整组合久期与杠杆水平，优化券种结构与期限配置，关注市场预期与基本面之间的变化，通过合理配置与适度交易力争提升组合收益表现。

回顾2026年二季度，美伊地缘冲突从高潮演绎逐步走向阶段性缓和，事件脉冲对资产定价的影响由强转弱，全球风险资产经历危机定价修复后，转向微观交易结构主导的高波动格局。国内权益、转债、纯债三类资产延续分化特征，定价逻辑先后围绕风险偏好修复、资金抱团强化与结构脆弱性修正展开。权益市场4月随地缘风险缓和开启修复行情，科技成长赛道领涨，成交集中度持续抬升；5-6月微观交易结构走向极致，K型分化加剧，头部科技资产与传统板块表现割裂，波动率随抱团松动逐步放大，风格轮动与行业分化显著增强。转债市场维持“高估值、窄区间、快波动”的运行特征，机构交易行为一致性较强，呈现先于权益调整、先于权益企稳的左侧属性；估值随权益情绪反复摆动，内部结构分化显著，偏股科技个券与高等级价值个券表现分化，整体择券空间阶段性收窄。纯债市场前半段在宽松资金面驱动下延续走强，收益率持续下行；后半段伴随资金面边际收敛与交易拥挤度上升，曲线出现阶段性调整，期限结构分化加剧，短端长期面临低赔率与高拥挤约束，配置行情逐步向交易博弈过渡。　　报告期内，我们继续坚守资产配置、类属增强、回撤管理三位一体的策略框架，以规则化、量化的决策体系应对外部事件冲击与内部结构波动，围绕胜率与赔率动态优化组合，持续完善流动性风险预警与波动率拆解管理机制。资产配置层面，对含权资产维持中枢略偏积极的定位，结合微观交易结构的极致化特征动态管控风险敞口，阶段性小幅调整仓位并在股票与转债间做结构腾挪；在极致风格环境下坚持均衡化策略导向，不追逐短期赛道锐度，依托量化体系深耕细分领域超额收益。权益资产方面，持续运行量化多因子类属增强策略，面对极致行情下的阶段性超额压力，坚持策略长期定位，不做短期风格偏离；同步推进策略版本迭代优化，拓展因子维度与合成方式，着力提升不同市场环境下的策略适应性与压力场景表现下限。转债资产方面，始终作为权益补充敞口进行管理，围绕估值波动开展逆向操作，以优化持仓结构、提升盈亏比为核心；深化分域择券体系，偏股区注重估值高位止盈，平衡区深度挖掘期权特征价值，偏债区防范正股低动量下的时间价值损耗，在估值回落阶段把握不对称性交易机会。纯债资产方面维持中性久期定位，以底仓Carry收益为基础，将久期分布结构优化置于重要位置；顺应资金面变化推动杠杆策略适度转向曲线策略，聚焦中段至中长段品种挖掘利差压缩机会，对短端低赔率、长端低胜率的区域保持审慎，结合资金边际变化开展窄区间逆向交易。　　展望三季度，随着中报预告密集披露、美联储议息会议、国内政策窗口与大型科技企业IPO等事件陆续落地，极致微观交易结构有望迎来修正，市场定价将更多回归基本面因子，定价线索与alpha来源有望趋于多元。在结构修正与波动率抬升交织的环境下，组合运作将继续坚持均衡稳健导向，以规则化框架应对不确定性，在市场波动中积极捕捉错误定价与逆向机会。权益端将持续优化量化策略适配性，等待微观结构风险释放后把握多元alpha机会；转债端密切跟踪估值回摆幅度与权益流动性改善节奏，深化分域增强下的个券挖掘；纯债端重点观察资金面稳态重建进程，在波动率收敛后把握期限利差压缩与远端压利差交易机会。整体而言，我们将继续淡化短期叙事与情绪博弈，持续完善风险模型与策略迭代，在管控组合波动的前提下，追求长期风险收益比的优化，力争为持有人实现稳健可持续的复利回报。

2026年二季度，国内经济增速回落，债券利率震荡下行。基本面方面，除出口外，二季度主要经济数据全线回落，“K型”分化格局强化：一是供强需弱，出口链、科技相关领域仍是主要支撑；二是外强内弱，出口仍强，但内需相关指标进一步走弱，居民消费意愿、地方政府投资意愿不足仍是主要拖累。通胀方面，二季度CPI、PPI同比继续走强、但斜率有所放缓，原油-化工链条、有色、AI 相关链条仍是主要驱动。货币政策与资金面方面，4月和5月资金面较为宽松，央行之后通过调整公开市场操作、买断式逆回购的规模适度回笼资金，6月29日起增加隔夜逆回购操作品种，资金面从超宽松状态逐步回归中性，4月、5月、6月DR007均值分别为1.35%、1.34%、1.44%。债券市场方面，资金面整体偏松，经济和金融数据走弱、通胀回升可控，推动债市收益率震荡下行。二季度1年期国债收益率曲线下行约10bp，10年期国债收益率曲线下行约8bp，2-3年期AAA中票收益率曲线下行约10-15bp。　　2026年二季度，本产品根据市场情况灵活调整组合杠杆和组合久期，同时根据不同品种的表现优化了持仓结构。　　展望2026年三季度，债券利率大概率仍将维持震荡格局。经济方面，一季度开门红过后经济回落态势明显，全年经济体感大概率仍是“两头略高、中间低”，Q2、Q3经济压力相对较大。政策方面，一季度政策靠前发力、经济取得满意表现后，二季度跟进力度有所放缓，经济读数随之小幅回落，7月政治局会议可能会对经济重新定调，需要关注政策节奏的摆布和实际执行效果。货币方面，经济仍然偏弱的背景下，央行维持流动性宽松仍是大方向，但全面降息的空间有限。债市方面，当前经济基本面和流动性均处于平稳状态，预计利率仍以震荡为主，具体走势还需关注经济内生动力、政策发力的节奏、流动性宽松情况及债券供需结构等因素。上半年债券利率普遍下行后，三季度债市的波动和反复或将有所加剧，需进一步提高交易灵活性，重点把握各类预期差带来的波段机会和利差机会。　　基于如上分析，后续本组合将采取适度杠杆和久期，在严格控制信用风险的前提下，持续对组合配置进行优化调整。

2026年二季度，经济增长动能放缓，K型分化加剧。从生产端看，5月工业增加值同比增4.5%（一季度同比+6.1%），服务业生产指数同比增4.4%（一季度同比+5.1%），供给节奏较一季度放缓。从需求端看，1-5月固定资产投资累计同比-4.1%（一季度同比+1.7%），再度转负。其中，基建投资累计同比+0.8%（一季度同比+9.2%），制造业投资同比-0.4%（一季度同比+4.1%），进一步下降，地产投资同比-16.2%（一季度同比-11.2%），降幅扩大。5月社会消费品零售增速下滑至-0.6%（一季度同比+2.4%），以旧换新去年二季度基数偏高，耐用品消费补贴效应边际递减，高油价抑制出行需求，可选消费对社零拖累扩大。出口方面，全球AI资本开支维持强势扩张，叠加高油价提振涨价效应，4-5月美元计价出口同比+16.7%（一季度同比+14.7%）。物价方面，二季度输入性通胀影响延续，AI投资需求支撑存储涨价逻辑，叠加翘尾影响，工业品涨势扩大，而猪肉价格与内需消费仍弱，CPI环比有所收窄，5月CPI同比+1.2%（一季度均值+0.8%），PPI同比+3.9%（一季度均值-0.6%）。货币政策方面，二季度经济K型加剧，信贷需求仍弱，存贷差高位驱动资金利率走低，央行逐步回收中长期流动性，引导资金利率向上回归至政策利率附近，资金价格前低后高。4、5、6月DR007均值分别在1.35%、1.34%、1.44%，基本回到一季度末水平。债券市场方面，资金驱动债市收益率先下后窄震荡，曲线先平坦后陡峭。短端方面，二季度央行借助公开市场投放引导资金利率回归中性，但银行存贷差维持偏高、理财季节性放量、央行跨季态度转向温和等影响下，1年期国债收益率震荡下行；长端方面，美伊冲突对定价影响逐步减弱，资金价格走低由短及长驱动二季度前半段交易行情，10年期国债最低下至1.7%，但随流动性投放收紧、资金预期转向，债市有所调整，季末资金面虽面临税期扰动，但央行加大公开市场投放力度且适时公布月末增加隔夜逆回购操作品种以缓解流动性压力，带动长端利率小幅修复。截至二季度末，与一季度末相比，1年国开债收益率下行约9bp，3年国开债收益率下行约11bp，10年国开债收益率下行约17bp，3年AAA中票收益率下行约14bp。本季度，本基金根据市场情况积极调整债券的配置。　　展望三季度，伴随美伊冲突局势缓和，国际能源价格基本回到冲突前水平，全球贸易需求或有序修复，全球AI资本开支加速扩张的主线延续，预计三季度出口韧性有望保持。内需方面，考虑到房地产仍在底部徘徊、居民消费意愿不足、地方政府投资意愿偏弱等因素，预计实体融资需求仍然不足。政策方面，一季度政策靠前发力、经济取得满意表现后，二季度跟进力度有所放缓，7月政治局会议可能会对经济重新定调，需要关注政策节奏的摆布和实际执行效果。货币方面，资金利率回归中性，进一步收紧概率不高，央行维持流动性宽松仍是大方向，但暂时尚未给出全面降息的信号。债市方面，预计利率仍以震荡为主，上半年债券利率普遍下行后，三季度债市的波动和反复或将有所加剧，需进一步提高交易灵活性，重点把握各类预期差带来的波段机会和利差机会。后续我们将密切关注政策定调、美伊冲突反复风险、政府债券发行提速与货币配合财政发力的方式、机构行为变化等因素的影响。基于以上分析，本基金将根据市场情况灵活调整组合的久期和杠杆水平，不断优化组合的配置结构。

二季度债券市场整体震荡偏强，一季度开门红后宏观经济指标逐步趋稳，银行负债成本稳中趋降，理财规模恢复性增长，美伊局势对通胀预期的影响逐渐减弱，外需持续偏强，资金利率整体稳定，季中信贷需求待提振，整体为债市营造了较有利的宏观环境。五六月份以来，随着央行对流动性调控愈加精准，资金过度宽松的市场预期逐步被修正，市场收益率维持震荡行情，三季度市场对于政策发力和债券供给的关注度或有适当提高，关注预期差形成的交易性机会。　　二季度本组合根据市场情况积极调整组合仓位、结构和久期，灵活应对市场变化，根据不同品种的表现优化了持仓结构。展望后市，货币环境相对宽松的确定性仍然较强，但央行对于流动性的精准调控仍然值得高度关注，重点关注流动性较好的高等级中短期限品种，继续优化组合结构。

2026年二季度，我国经济总体平稳运行，但结构性特征进一步显现。二季度中采制造业PMI读数分别为4月50.3、5月50.0、6月50.3，景气度维持在枯荣线以上。1-5月规模以上工业增加值累计同比5.4%，较一季度累计同比6.1%小幅回落。一季度实现“开门红”后，出口、高技术制造业等领域继续保持较高景气度，1-5月以美元计价出口金额累计同比增速录得15.5%，较一季度累计同比14.7%继续高增，表现强劲，对经济形成了较好的支撑。但与此同时，国内投资和居民消费需求复苏进程有所反复，1-5月固定资产投资累计增速-4.1%，较一季度累计增速1.7%显著下滑；1-5月社会消费品零售总额累计同比1.4%，低于一季度累计同比2.4%，呈逐月下降态势。物价方面，PPI在国际大宗商品价格上涨及部分上游行业价格回升带动下持续改善，CPI整体保持温和增长。4、5月PPI同比分别为2.8%、3.9%，1-5月累计同比录得1.0%，表现强于一季度累计同比-0.6%。4、5月CPI当月同比分别为1.2%、1.2%，1-5月累计同比增速1.0%，相较一季度累计同比增速0.9%小幅回升。　　债券市场方面，二季度收益率整体下行，曲线走平，长端表现优于短端。4月市场流动性持续宽松，资金利率维持低位，机构配置需求旺盛，市场演绎“资产荒”格局。5月在流动性依然宽松、经济数据边际走弱和市场资金流入带来的配置需求共同作用下，收益率继续下行。6月流动性边际收敛和央行完善短端利率调控机制、增加隔夜逆回购操作，市场利率回归政策利率附近，资金价格上行使得市场小幅承压，收益率有所回调。整个二季度来看，利率债方面，短端1年国债、1年国开债收益率分别下行约10bp、9bp至1.12%、1.35%，长端10年国债、10年国开债收益率分别下行约8bp、17bp至1.73%、1.78%，超长端30年国债收益率下行约12bp至2.24%。信用债方面，1、3、5、10年AAA中票收益率分别下行约8bp、14bp、13bp、15bp，1、3、5、10年AA+中票收益率分别下行约9bp、15bp、14bp、20bp，1、3、5年AA中票收益率分别下行约8bp、17bp、19bp。　　本季度，本基金根据市场变化动态调整组合结构，根据不同券种的性价比对组合结构进行了优化，维持组合整体稳健运作。　　展望三季度，预计经济运行仍将保持在政府工作报告设定的经济增长目标区间，出口链条高景气度有望延续。当下装备制造业和高技术制造业保持较快增长，AI产业链和新能源产业链相关产品出口表现较好。价格上看，随着中东地缘冲突缓和，6月PMI价格指数大幅回落，但原材料价格仍处于扩张区间，终端需求和成本传导能力仍然偏弱，三季度PPI环/同比有望见顶回落。当前，与贷款融资需求更为相关的传统动能仍显疲弱，房地产链条仍在寻底过程中，内需不足制约价格传导和核心通胀回升，预计三季度国内通胀环境仍较温和。货币政策大概率继续保持适度宽松，维持流动性总体合理充裕，资金利率预计围绕政策利率窄幅波动。财政政策方面，三季度有望迎来政府债发行高峰，关注下半年财政支出以及增量政策对下半年经济节奏的影响。　　综上，债券市场面临的基本面环境仍相对友好，债市有望延续低位震荡、“上有顶、下有底”的区间震荡格局，结构性机会仍值得关注，挖掘曲线和细分品种等结构性机会的重要性上升。从期限结构来看，短端利率对资金面变化更为敏感，需关注资金面边际变化带来的影响；长端更多跟随基本面和通胀预期波动，也阶段性受供需结构扰动，关注逆向操作机会。信用债方面，票息策略仍有价值，在信用债需求不弱的格局下，信用利差有望维持低位，重视票息确定性、关注品种性价比变化并寻找曲线凸点机会。　　后续本基金在投资操作上将继续根据市场变化，动态调整组合久期与杠杆水平，优化券种结构与期限配置，关注市场预期与基本面之间的变化，通过合理配置与适度交易力争提升组合收益表现。

2026年二季度，我国经济总体平稳运行，但结构性特征进一步显现。二季度中采制造业PMI读数分别为4月50.3、5月50.0、6月50.3，景气度维持在枯荣线以上。1-5月规模以上工业增加值累计同比5.4%，较一季度累计同比6.1%小幅回落。一季度实现“开门红”后，出口、高技术制造业等领域继续保持较高景气度，1-5月以美元计价出口金额累计同比增速录得15.5%，较一季度累计同比14.7%继续高增，表现强劲，对经济形成了较好的支撑。但与此同时，国内投资和居民消费需求复苏进程有所反复，1-5月固定资产投资累计增速-4.1%，较一季度累计增速1.7%显著下滑；1-5月社会消费品零售总额累计同比1.4%，低于一季度累计同比2.4%，呈逐月下降态势。物价方面，PPI在国际大宗商品价格上涨及部分上游行业价格回升带动下持续改善，CPI整体保持温和增长。4、5月PPI同比分别为2.8%、3.9%，1-5月累计同比录得1.0%，表现强于一季度累计同比-0.6%。4、5月CPI当月同比分别为1.2%、1.2%，1-5月累计同比增速1.0%，相较一季度累计同比增速0.9%小幅回升。　　债券市场方面，二季度收益率整体下行，曲线走平，长端表现优于短端。4月市场流动性持续宽松，资金利率维持低位，机构配置需求旺盛，市场演绎“资产荒”格局。5月在流动性依然宽松、经济数据边际走弱和市场资金流入带来的配置需求共同作用下，收益率继续下行。6月流动性边际收敛和央行完善短端利率调控机制、增加隔夜逆回购操作，市场利率回归政策利率附近，资金价格上行使得市场小幅承压，收益率有所回调。整个二季度来看，利率债方面，短端1年国债、1年国开债收益率分别下行约10bp、9bp至1.12%、1.35%，长端10年国债、10年国开债收益率分别下行约8bp、17bp至1.73%、1.78%，超长端30年国债收益率下行约12bp至2.24%。信用债方面，1、3、5、10年AAA中票收益率分别下行约8bp、14bp、13bp、15bp，1、3、5、10年AA+中票收益率分别下行约9bp、15bp、14bp、20bp，1、3、5年AA中票收益率分别下行约8bp、17bp、19bp。　　本季度，本基金根据市场变化动态调整组合结构，根据不同券种的性价比对组合结构进行了优化，维持组合整体稳健运作。　　展望三季度，预计经济运行仍将保持在政府工作报告设定的经济增长目标区间，出口链条高景气度有望延续。当下装备制造业和高技术制造业保持较快增长，AI产业链和新能源产业链相关产品出口表现较好。价格上看，随着中东地缘冲突缓和，6月PMI价格指数大幅回落，但原材料价格仍处于扩张区间，终端需求和成本传导能力仍然偏弱，三季度PPI环/同比有望见顶回落。当前，与贷款融资需求更为相关的传统动能仍显疲弱，房地产链条仍在寻底过程中，内需不足制约价格传导和核心通胀回升，预计三季度国内通胀环境仍较温和。货币政策大概率继续保持适度宽松，维持流动性总体合理充裕，资金利率预计围绕政策利率窄幅波动。财政政策方面，三季度有望迎来政府债发行高峰，关注下半年财政支出以及增量政策对下半年经济节奏的影响。　　综上，债券市场面临的基本面环境仍相对友好，债市有望延续低位震荡、“上有顶、下有底”的区间震荡格局，结构性机会仍值得关注，挖掘曲线和细分品种等结构性机会的重要性上升。从期限结构来看，短端利率对资金面变化更为敏感，需关注资金面边际变化带来的影响；长端更多跟随基本面和通胀预期波动，也阶段性受供需结构扰动，关注逆向操作机会。信用债方面，票息策略仍有价值，在信用债需求不弱的格局下，信用利差有望维持低位，重视票息确定性、关注品种性价比变化并寻找曲线凸点机会。　　后续本基金在投资操作上将继续根据市场变化，动态调整组合久期与杠杆水平，优化券种结构与期限配置，关注市场预期与基本面之间的变化，通过合理配置与适度交易力争提升组合收益表现。

2026年二季度，经济呈现“供给强、需求弱；外需强、内需弱”的分化格局。二季度中采制造业PMI读数分别为50.3、50、50.3，景气度保持在枯荣线以上。1-5月工业增加值累计同比约5.4%，较1-3月累计同比6.1%有所下降。需求端方面：1）以美元计价的1-5月出口累计同比15.5%，较一季度14.7%的增速进一步抬升。2）1-5月固定资产投资累计增速约-4.1%，较1-3月1.7%的累计同比增速显著下滑，其中制造业、房地产及基建投资累计增速均有不同程度下滑。3）1-5月社会消费品零售总额累计同比约1.4%，较一季度回落。物价方面，居民消费价格指数稳中有升，4-5月CPI单月同比维持在1.2%，核心CPI保持稳定；而受到能源供给冲击等影响，4-5月PPI单月同比录得2.8%、3.9%，二季度PPI累计同比转正。　　债券市场方面，二季度债券收益率震荡下行，曲线平坦化变动。整个二季度来看，利率债方面，短端1年国债、1年国开债收益率分别下行约10bp、9bp至1.12%、1.35%，长端10年国债、10年国开债收益率分别下行约8bp、17bp至1.73%、1.78%，超长端30年国债收益率下行约12bp至2.24%。信用债方面，1、3、5、10年AAA中票收益率分别下行约8bp、14bp、13bp、15bp，1、3、5、10年AA+中票收益率分别下行约9bp、15bp、14bp、20bp，1、3、5年AA中票收益率分别下行约8bp、17bp、19bp，信用等级利差压缩。　　本季度，本基金根据市场变化做出了相应调整，根据不同券种的性价比对组合结构进行了优化，维持组合整体稳健运作。　　展望三季度，经济运行大概率延续K型分化格局，内、外需之间以及新、旧动能之间景气度差异较大，传统经济仍有走弱压力。二季度以来，金融数据显示信贷实际需求不强，社融增速仍有回落压力，信贷和社融结构的改善仍需政策发力，“资产荒”逻辑对债市仍有一定支撑。物价方面，随着中东地缘冲突缓和，6月价格指数大幅回落，PPI环比有望回落，叠加终端需求和成本传导能力仍然偏弱，市场对于通胀抬升的担忧有望进一步缓解。而短期来看，资金面走势是影响短端资产定价和市场情绪的关键因素，二季度资金利率呈现前低后高走势，当前资金利率已基本回归政策利率附近，市场对于流动性过度乐观情绪已有所纠偏，后续流动性大概率维持适度宽松格局，中期资金平稳大方向不变。从机构行为来看，下半年在政府债券供给加快的同时，机构配债需求仍有望持续释放。　　综上，三季度债券市场仍有基本面支撑，资金面和机构行为等对市场走势的影响或阶段性上升。策略方面，产品将结合市场走势和估值水平变化持续挖掘品种、期限等利差压缩机会，保持逆向操作思路，灵活运用交易策略，动态调整组合久期与杠杆水平，优化券种结构与期限配置。

回顾2026年一季度，美伊地缘冲突持续演绎，全球风险资产波动率显著抬升，国内股票、纯债、转债市场均呈现高波动、快轮动特征。权益市场震荡上行后阶段性调整，大小市值风格频繁切换，行业轮动加速；纯债市场在开年回暖后遭遇资金兑现压力，叠加政策预期与滞胀担忧，收益率区间震荡、期限利差走阔；转债市场处于历史高位估值区间，在强赎集中触发、正股波动与交易结构脆弱的多重影响下，估值快速压缩后月末有所修复，整体呈现先抑后扬、结构分化的运行态势。　　报告期内，我们继续围绕资产配置、类属增强、回撤管理三位一体的策略框架运作，始终坚持规则化、定量的决策体系，跳出短期事件情绪扰动，立足胜率与赔率维度把握市场定价机会。资产配置层面，现阶段对权益整体保持积极定位，暂未系统性降低含权敞口，同时注重组合均衡性，在Beta空间有限的市场环境下，向细分策略挖掘超额收益。权益资产方面，延续类属增强策略，在复杂轮动中力争稳步积累超额。转债资产方面，作为权益敞口的补充，坚持轻仓位、重结构思路，以优化结构、提升盈亏比为核心，等待估值中枢进一步企稳后再灵活调整仓位。纯债资产方面保持中性定位，以获取底仓Carry收益为基础，利用市场波动把握逆向交易机会，短端资产相对占优，对久期交易保持审慎，关注波动率与相关性的动态变化。　　展望下一季度，地缘冲突的短期情绪冲击有望逐步钝化，市场定价将回归经济基本面、流动性与估值本身。在各类资产估值差距收敛、风格切换频繁的环境下，组合运作将更注重均衡稳健与细分策略的超额积累。我们将继续保持资产配置结构的相对稳定，在市场波动中适度把握逆向机会，权益端强化配置与结构优势，转债端聚焦错杀个券机会，纯债端坚守稳健底仓并灵活应对波动。整体而言，我们将继续淡化宏大叙事博弈，以规则化应对不确定性，在控制组合波动的前提下，力争为持有人实现稳健可持续的投资回报。

2026年一季度，经济基本面总体呈现复苏态势。中采制造业PMI近3个月读数分别为1月49.3、2月49.0、3月50.4。从需求端来看：1）出口方面，1-2月人民币计价出口金额累计同比录得19.2%，较2025年累计同比6.04%或去年同期均显著高增，出口表现强劲。2）1-2月固定资产投资累计增速1.8%，较2025年累计增速-3.8%明显回升；3）1-2月社会零售总额累计同比2.8%，弱于2025年累计同比3.7%。物价方面，居民消费价格指数延续回升。1-2月CPI当月同比分别为0.2%、1.3%，1-2月累计同比增速0.8%，相较2025年全年累计同比增速0.0%回暖。1、2月PPI同比分别为-1.4%、-0.9%，1-2月累计同比录得-1.2%，表现强于2025年PPI累计同比-2.6%。　　一季度债券市场延续窄幅震荡格局，曲线形态陡峭化变动。年初以来，市场预期经济基本面回暖叠加权益市场表现强势，对债券形成压制。随着一季度经济、金融等数据陆续公布，基本面复苏力度较为温和，且股市出现高位震荡盘整，债券收益率有所下降。进入3月，海外地缘政治风险引发输入性通胀担忧，持续压制长端收益率走势；另一方面，受此因素影响市场风险偏好下降，权益市场调整，对债券市场短端走势形成支撑。货币政策及资金面仍对债市形成支撑，央行持续呵护资金面，资金价格平稳运行，总量货币政策依然有宽松预期但强调相机抉择、不激进，预计降准降息仍有可能、但空间有限，可能更加强调结构性政策工具的使用。　　整个一季度来看，利率债方面，短端1年国债、1年国开债收益率分别下行12bp、11bp至1.22%、1.44%，长端10年国债、10年国开债收益率分别下行3bp、6bp至1.82%、1.95%，超长端30年国债上行8bp至2.35%。信用债方面，1、3、5、10年AAA中票收益率分别下行14bp、13bp、13bp、19bp，1、3、5、10年AA+中票收益率分别下行15bp、16bp、18bp、18bp，1、3、5年AA中票收益率分别下行15bp、21bp、14bp，信用利差压缩为主。　　展望二季度，经济基本面止跌回稳趋势正在持续印证，短期海外地缘政治风险推高油价带来的输入性通胀负面影响仍存。权益市场波动对债券市场形成间接影响。央行可能推迟年内降息的节奏，但流动性大概率维持合理充裕，因此短端或将保持平稳格局，长端收益率延续震荡。需要注意的是，当前信用利差处于历史低位，短端信用债配置可能较为拥挤，若市场出现利率债机会，可能对短端形成抛压。在震荡市场中，组合保持偏防御的杠杆、久期，重视票息收益，关注中等期限信用债配置价值，票息保护防御市场波动及机构抛压。