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瞿灿 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
银华岁丰定期开放债券发起式005286.jj银华岁丰定期开放债券型发起式证券投资基金2026年中期报告 
2026年上半年GDP增速录得4.7%，其中一季度增速5.0%，二季度增速4.3%。从需求端来看，上半年固定资产投资累计同比-5.7%（2025年全年-3.8%），投资总量持续承压，其中制造业投资同比-1.2%，基建投资同比-2.4%，房地产开发投资-18.0%，二季度财政发力节奏边际放缓与投资项目负责制长期化，可能使得地方投资支出力度减弱，“反内卷”与需求K型分化影响下制造业投资增长动能也有放缓。上半年社会消费品零售总额累计同比增长1.3%（2025年全年3.7%），以旧换新补贴效应边际弱化影响可选消费表现，而AI应用需求扩张、资本市场活跃度提升，服务零售相对有韧性。上半年美元计价出口金额累计同比增长17.6%（2025年全年5.5%），海外AI资本开支加速扩张带来需求外溢，叠加能源、有色、存储涨价等共同提振出口。物价方面，上半年CPI累计同比上涨1.0%（2025年全年0.0%），PPI累计同比上涨1.5%（2025年全年-2.6%），价格总水平增速由负转正，美伊冲突推升国际油价，输入型通胀影响放大。货币政策方面，上半年适度宽松的政策定调延续，银行存贷差持续高位，资金面总体偏宽松。1月央行下调各类再贷款、再贴现利率0.25个百分点，6月陆家嘴论坛宣布收窄临时正逆回购操作利率区间、增加隔夜OMO操作等，进一步增强货币市场利率管控能力。债券市场方面，年初风险偏好抬升与供给压力担忧驱动收益率走升，2-3月配置盘“开门红”与银行存贷差走扩，债市行情迎来修复。二季度，资金面处于宽松状态，驱动10年国债收益率下行至1.7%附近。5-6月央行“收长放短”、暂停OMO操作等引导资金利率回归中性，6月上旬机构行为扰动令债市小幅回调，曲线陡峭化。截至6月30日，与去年末相比，1年国开债收益率下行约20BP至1.35%，3年国开债收益率下行约24BP至1.46%附近，10年国开债收益率下行约22BP至1.78%附近，3年AAA中票收益率下行约27BP至1.62%附近。上半年，本基金根据市场情况积极调整债券的配置。
展望下半年，预计经济继续处于温和复苏进程，基数影响下经济增速有望逐步抬升，但内外需求K型分化特征延续，融资需求仍然不足，重点观察财政发力节奏与投资政策落地效果。三季度政府债供给预计提速，货币条件预计维持平稳宽松以协同配合财政发力，结构性货币政策工具定向支持的思路不变，总量宽松预计保持定力。综合来看，基本面与资金条件对债市仍偏利好，但下半年债券供需格局有所变化，叠加前期机构交易拥挤度抬升，三季度债市波动可能加大。后续仍需关注政策发力节奏、外部形势变化、货币当局态度及机构行为变化等因素的影响，同时持续关注债券市场定价状态。基于以上分析，本基金将根据市场情况灵活调整组合的久期和杠杆水平，不断优化组合的配置结构。
银华添益定期开放债券A002491.jj银华添益定期开放债券型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，我国经济总体平稳运行，但结构性特征进一步显现。一季度、二季度GDP增速分别为5.0%、4.3%，上半年GDP同比增长4.7%。1-6月中采制造业PMI读数分别为49.3、49.0、50.4、50.3、50.0、50.3，3月以来景气度保持在荣枯线以上。上半年工业增加值累计同比约5.4%（2025年为5.9%），出口交货值累计同比9.7%（2025年为2.2%）。需求端方面：1）1-6月以美元计价的出口累计同比17.6%，出口增速较2025年的5.45%显著抬升。2）1-6月固定资产投资累计增速约-5.7%，累计同比增速较2025年的-3.8%进一步下滑，其中制造业、房地产开发及基建投资增速均有不同程度走弱。3）2026年上半年社会消费品零售总额累计同比约1.3%，较2025年3.7%的增速回落。物价方面，居民消费价格指数稳中有升，上半年CPI累计同比上涨1.0%（2025年为0%），核心CPI累计同比上涨1.2%（2025年为0.7%）；受到能源供给冲击等影响，上半年PPI累计同比上涨1.5%，较2025年的-2.6%显著改善。 债券市场方面，上半年债券收益率震荡下行。整个上半年来看，利率债方面，短端1年国债、1年国开债收益率分别下行约22bp、20bp至1.12%、1.35%，长端10年国债、10年国开债收益率分别下行约11bp、22bp至1.73%、1.78%，超长端30年国债收益率下行约3bp至2.24%。信用债方面，1、3、5、10年AAA中票收益率分别下行约21bp、27bp、26bp、34bp，1、3、5、10年AA+中票收益率分别下行约23bp、31bp、32bp、38bp，1、3、5年AA中票收益率分别下行约22bp、38bp、33bp，信用等级利差压缩。 上半年，本基金根据市场变化做出了相应调整，根据不同券种的性价比对组合结构进行了优化，维持组合整体稳健运作。
展望下半年，预计经济运行仍将保持在政府工作报告设定的经济增长目标区间，出口链条高景气度有望延续。当下装备制造业和高技术制造业保持较快增长，AI产业链和新能源产业链相关产品出口表现较好。价格上看，随着中东地缘冲突缓和，6月PMI价格指数大幅回落，但原材料价格仍处于扩张区间，终端需求和成本传导能力仍然偏弱，6月PPI环比转负，三季度PPI同比有望见顶回落。当前，与贷款融资需求更为相关的传统动能仍显疲弱，房地产链条仍在寻底过程中，内需不足制约价格传导和核心通胀回升，预计三季度国内通胀环境仍较温和。货币政策大概率继续保持适度宽松，维持流动性总体合理充裕，资金利率预计围绕政策利率窄幅波动。财政政策方面，三季度有望迎来政府债发行高峰，关注下半年财政支出以及增量政策对下半年经济节奏的影响。 综上，债券市场面临的基本面环境仍相对友好，债市有望延续低位震荡、“上有顶、下有底”的区间震荡格局，结构性机会仍值得关注，挖掘曲线和细分品种等结构性机会的重要性上升。从期限结构来看，短端利率对资金面变化更为敏感，需关注资金面边际变化带来的影响；长端更多跟随基本面和通胀预期波动，也阶段性受供需结构扰动，关注逆向操作机会。信用债方面，票息策略仍有价值，在信用债需求不弱的格局下，信用利差有望维持低位，重视票息确定性、关注品种性价比变化并寻找曲线凸点机会。 后续本基金在投资操作上将继续根据市场变化，动态调整组合久期与杠杆水平，优化券种结构与期限配置，关注市场预期与基本面之间的变化，通过合理配置与适度交易力争提升组合收益表现。
银华永盛债券008211.jj银华永盛债券型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，经济呈现“供给强、需求弱；外需强、内需弱”的K型分化格局。一季度、二季度GDP增速分别为5.0%、4.3%，上半年GDP同比增长4.7%。1-6月中采制造业PMI读数分别为49.3、49.0、50.4、50.3、50.0、50.3，3月以来景气度保持在荣枯线以上。上半年工业增加值累计同比约5.4%（2025年为5.9%），出口交货值累计同比9.7%（2025年为2.2%）。需求端方面：1）1-6月以美元计价的出口累计同比17.6%，出口增速较2025年的5.45%显著抬升。2）1-6月固定资产投资累计增速约-5.7%，累计同比增速较2025年的-3.8%进一步下滑，其中制造业、房地产开发及基建投资增速均有不同程度走弱。3）2026年上半年社会消费品零售总额累计同比约1.3%，较2025年3.7%的增速回落。物价方面，居民消费价格指数稳中有升，上半年CPI累计同比上涨1.0%（2025年为0%），核心CPI累计同比上涨1.2%（2025年为0.7%）；受到能源供给冲击等影响，上半年PPI累计同比上涨1.5%，较2025年的-2.6%显著改善。 债券市场方面，上半年债券收益率震荡下行。整个上半年来看，利率债方面，短端1年国债、1年国开债收益率分别下行约22bp、20bp至1.12%、1.35%，长端10年国债、10年国开债收益率分别下行约11bp、22bp至1.73%、1.78%，超长端30年国债收益率下行约3bp至2.24%。信用债方面，1、3、5、10年AAA中票收益率分别下行约21bp、27bp、26bp、34bp，1、3、5、10年AA+中票收益率分别下行约23bp、31bp、32bp、38bp，1、3、5年AA中票收益率分别下行约22bp、38bp、33bp，信用等级利差压缩。 上半年，本基金根据市场变化做出了相应调整，根据不同券种的性价比对组合结构进行了优化，维持组合整体稳健运作。
展望后市，经济运行大概率延续K型分化格局，内、外需之间以及新、旧动能之间景气度差异较大，传统经济仍有走弱压力。二季度以来，金融数据显示信贷实际需求不强，社融增速仍有回落压力，信贷和社融结构的改善仍需政策发力，“资产荒”逻辑对债市仍有一定支撑。物价方面，随着中东地缘冲突缓和，6月价格指数大幅回落，PPI环比/同比有望在年中前后分别见顶回落，叠加终端需求和成本传导能力仍然偏弱，市场对于通胀抬升的担忧有望进一步缓解。而短期来看，资金面走势是影响短端资产定价和市场情绪的关键因素，二季度资金利率呈现前低后高走势，当前资金利率已基本回归政策利率附近，市场对于流动性过度乐观情绪已有所纠偏，后续流动性大概率维持适度宽松格局，中期资金平稳大方向不变。从机构行为来看，下半年在政府债券供给加快的同时，机构配债需求仍有望持续释放。 综上，中期债券市场仍有基本面支撑，资金面和机构行为等对市场走势的影响或阶段性上升。策略方面，产品将结合市场走势和估值水平变化持续挖掘品种、期限等利差压缩机会，保持逆向操作思路，灵活运用交易策略，动态调整组合久期与杠杆水平，优化券种结构与期限配置。
银华永丰债券013498.jj银华永丰债券型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，我国经济总体平稳运行，但结构性特征进一步显现。一季度、二季度GDP增速分别为5.0%、4.3%，上半年GDP同比增长4.7%。1-6月中采制造业PMI读数分别为49.3、49.0、50.4、50.3、50.0、50.3，3月以来景气度保持在荣枯线以上。上半年工业增加值累计同比约5.4%（2025年为5.9%），出口交货值累计同比9.7%（2025年为2.2%）。需求端方面：1）1-6月以美元计价的出口累计同比17.6%，出口增速较2025年的5.45%显著抬升。2）1-6月固定资产投资累计增速约-5.7%，累计同比增速较2025年的-3.8%进一步下滑，其中制造业、房地产开发及基建投资增速均有不同程度走弱。3）2026年上半年社会消费品零售总额累计同比约1.3%，较2025年3.7%的增速回落。物价方面，居民消费价格指数稳中有升，上半年CPI累计同比上涨1.0%（2025年为0%），核心CPI累计同比上涨1.2%（2025年为0.7%）；受到能源供给冲击等影响，上半年PPI累计同比上涨1.5%，较2025年的-2.6%显著改善。 债券市场方面，上半年债券收益率震荡下行。整个上半年来看，利率债方面，短端1年国债、1年国开债收益率分别下行约22bp、20bp至1.12%、1.35%，长端10年国债、10年国开债收益率分别下行约11bp、22bp至1.73%、1.78%，超长端30年国债收益率下行约3bp至2.24%。信用债方面，1、3、5、10年AAA中票收益率分别下行约21bp、27bp、26bp、34bp，1、3、5、10年AA+中票收益率分别下行约23bp、31bp、32bp、38bp，1、3、5年AA中票收益率分别下行约22bp、38bp、33bp，信用等级利差压缩。 上半年，本基金根据市场变化做出了相应调整，根据不同券种的性价比对组合结构进行了优化，维持组合整体稳健运作。
展望下半年，预计经济运行仍将保持在政府工作报告设定的经济增长目标区间，出口链条高景气度有望延续。当下装备制造业和高技术制造业保持较快增长，AI产业链和新能源产业链相关产品出口表现较好。价格上看，随着中东地缘冲突缓和，6月PMI价格指数大幅回落，但原材料价格仍处于扩张区间，终端需求和成本传导能力仍然偏弱，6月PPI环比转负，三季度PPI同比有望见顶回落。当前，与贷款融资需求更为相关的传统动能仍显疲弱，房地产链条仍在寻底过程中，内需不足制约价格传导和核心通胀回升，预计三季度国内通胀环境仍较温和。货币政策大概率继续保持适度宽松，维持流动性总体合理充裕，资金利率预计围绕政策利率窄幅波动。财政政策方面，三季度有望迎来政府债发行高峰，关注下半年财政支出以及增量政策对下半年经济节奏的影响。 综上，债券市场面临的基本面环境仍相对友好，债市有望延续低位震荡、“上有顶、下有底”的区间震荡格局，结构性机会仍值得关注，挖掘曲线和细分品种等结构性机会的重要性上升。从期限结构来看，短端利率对资金面变化更为敏感，需关注资金面边际变化带来的影响；长端更多跟随基本面和通胀预期波动，也阶段性受供需结构扰动，关注逆向操作机会。信用债方面，票息策略仍有价值，在信用债需求不弱的格局下，信用利差有望维持低位，重视票息确定性、关注品种性价比变化并寻找曲线凸点机会。 后续本基金在投资操作上将继续根据市场变化，动态调整组合久期与杠杆水平，优化券种结构与期限配置，关注市场预期与基本面之间的变化，通过合理配置与适度交易力争提升组合收益表现。
银华增强收益债券A180015.jj银华增强收益债券型证券投资基金2026年中期报告
回顾2026年上半年，美伊地缘冲突持续演绎并贯穿始终，全球风险资产波动率整体抬升。国内权益、转债、纯债三类资产整体呈现高波动、快轮动、强分化的运行特征。一季度，地缘冲突引发全球资产高波联动，权益市场震荡上行后阶段性调整；转债市场整体先扬后抑；纯债市场收益率呈区间震荡走势。二季度，地缘冲突从高潮逐步走向阶段性缓和，微观交易结构走向极致，K型分化显著，后半程波动率明显抬升；转债市场维持“高估值、窄区间、快波动”特征；纯债市场前半段在宽松资金面驱动下震荡走强，后半段伴随资金面边际收敛出现阶段性调整，期限结构分化加剧。 报告期内，我们继续坚守资产配置、类属增强、回撤管理三位一体的策略框架，以规则化、量化的决策体系应对外部事件冲击与内部结构波动，围绕胜率与赔率动态优化组合，持续完善流动性风险预警与波动率拆解管理机制。资产配置层面，对含权资产维持中枢略偏积极的定位，结合微观交易结构的极致化特征动态管控风险敞口，阶段性小幅调整仓位并在股票与转债间做结构腾挪；在极致风格环境下坚持均衡化策略导向，不追逐短期赛道锐度，依托量化体系深耕细分领域超额收益。权益资产方面，持续运行量化多因子类属增强策略，面对极致行情下的阶段性超额压力，坚持策略长期定位，不做短期风格偏离；同步推进策略版本迭代优化，拓展因子维度与合成方式，着力提升不同市场环境下的策略适应性与压力场景表现下限。转债资产方面，始终作为权益补充敞口进行管理，围绕估值波动开展逆向操作，以优化持仓结构、提升盈亏比为核心；深化分域择券体系，偏股区注重估值高位止盈，平衡区深度挖掘期权特征价值，偏债区防范正股低动量下的时间价值损耗，在估值回落阶段把握不对称性交易机会。纯债资产方面维持中性久期定位，以底仓Carry收益为基础，将久期分布结构优化置于重要位置；顺应资金面变化推动杠杆策略适度转向曲线策略，聚焦中段至中长段品种挖掘利差压缩机会，对短端低赔率、长端低胜率的区域保持审慎，结合资金边际变化开展窄区间逆向交易。
展望下半年，随着中报预告密集披露、美联储议息会议、国内政策窗口与大型科技企业IPO等事件陆续落地，极致微观交易结构有望迎来改善，定价线索与alpha来源有望趋于多元。在结构调整与波动率抬升交织的环境下，组合运作将继续坚持均衡稳健导向，以规则化框架应对不确定性，在市场波动中积极捕捉错误定价与逆向机会。权益端将持续优化量化策略适配性，等待微观结构风险释放后把握多元alpha机会；转债端密切跟踪估值和与权益市场联动性，深化分域增强下的个券挖掘；纯债端重点观察资金面稳态重建进程，在波动率收敛后把握利差的交易机会。整体而言，我们将继续淡化短期叙事与情绪博弈，持续完善风险模型与策略迭代，在管控组合波动的前提下，追求长期风险收益比的优化，力争为持有人实现稳健可持续的复利回报。
银华安盈短债债券A006496.jj银华安盈短债债券型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年GDP增速录得4.7%，其中一季度增速5.0%，二季度增速4.3%。从需求端来看，上半年固定资产投资累计同比-5.7%（2025年全年-3.8%），投资总量持续承压，其中制造业投资同比-1.2%，基建投资同比-2.4%，房地产开发投资-18.0%，二季度财政发力节奏边际放缓与投资项目负责制长期化，可能使得地方投资支出力度减弱，“反内卷”与需求K型分化影响下制造业投资增长动能也有放缓。上半年社会消费品零售总额累计同比增长1.3%（2025年全年3.7%），以旧换新补贴效应边际弱化影响可选消费表现，而AI应用需求扩张、资本市场活跃度提升，服务零售相对有韧性。上半年美元计价出口金额累计同比增长17.6%（2025年全年5.5%），海外AI资本开支加速扩张带来需求外溢，叠加能源、有色、存储涨价等共同提振出口。物价方面，上半年CPI累计同比上涨1.0%（2025年全年0.0%），PPI累计同比上涨1.5%（2025年全年-2.6%），价格总水平增速由负转正，美伊冲突推升国际油价，输入型通胀影响放大。货币政策方面，上半年适度宽松的政策定调延续，银行存贷差持续高位，资金面总体偏宽松。1月央行下调各类再贷款、再贴现利率0.25个百分点，6月陆家嘴论坛宣布收窄临时正逆回购操作利率区间、增加隔夜OMO操作等，进一步增强货币市场利率管控能力。债券市场方面，年初风险偏好抬升与供给压力担忧驱动收益率走升，2-3月配置盘“开门红”与银行存贷差走扩，债市行情迎来修复。二季度，资金面处于宽松状态，驱动10年国债收益率下行至1.7%附近。5-6月央行“收长放短”、暂停OMO操作等引导资金利率回归中性，6月上旬机构行为扰动令债市小幅回调，曲线陡峭化。截至6月30日，与去年末相比，1年国开债收益率下行约20BP至1.35%，3年国开债收益率下行约24BP至1.46%附近，10年国开债收益率下行约22BP至1.78%附近，3年AAA中票收益率下行约27BP至1.62%附近。上半年，本基金根据市场情况积极调整债券的配置。
展望下半年，预计经济继续处于温和复苏进程，基数影响下经济增速有望逐步抬升，但内外需求K型分化特征延续，融资需求仍然不足，重点观察财政发力节奏与投资政策落地效果。三季度政府债供给预计提速，货币条件预计维持平稳宽松以协同配合财政发力，结构性货币政策工具定向支持的思路不变，总量宽松预计保持定力。综合来看，基本面与资金条件对债市仍偏利好，但下半年债券供需格局有所变化，叠加前期机构交易拥挤度抬升，三季度债市波动可能加大。后续仍需关注政策发力节奏、外部形势变化、货币当局态度及机构行为变化等因素的影响，同时持续关注债券市场定价状态。基于以上分析，本基金将根据市场情况灵活调整组合的久期和杠杆水平，不断优化组合的配置结构。
银华顺璟6个月定期开放债券A017690.jj银华顺璟6个月定期开放债券型证券投资基金2026年中期报告
上半年债券市场震荡偏强，主要受益于银行间流动性整体充裕，融资需求在一季度开门红期间得到了较好的满足，二季度则有所回落，基本面因素整体对债市运行较为有利，投资和消费数据有一定承压，出口增速持续偏强但边际影响有限，银行体系负债端稳定性好于市场在年初的普遍预期，银行负债成本稳中趋降，理财规模维持较高增速，债券供给节奏同比偏慢，供求因素对债市稳定运行较为有利。3月美伊战争突发使得国际宏观图景变得复杂，原油等资产走势对于全球大类资产的短期定价和市场情绪有一定脉冲式影响。五六月份以来，随着央行对流动性调控愈加精准，资金过度宽松的市场预期逐步被修正，市场收益率维持震荡行情，波动性有所收敛。回顾来看，杠杆和票息策略在一季度有效性较好，二季度则有所下降，久期策略对择时和择券要求较高，10年及以内期限券种整体震荡走强，超长期限券种利差有阶段性压缩机会但缺少趋势性行情。
展望下半年，用好和用足存量政策或仍是主基调，政策空间也较充足，决策层更关注增长质量，对指标的短期波动或有较好的包容度。随着央行对流动性的掌控力进一步增强，预计资金价格或进入窄幅波动，总量货币政策空间有限，债券供给节奏或对三季度行情有一定影响，需要关注股债市场联动和机构行为季节性变化。 上半年本组合根据市场情况积极调整组合仓位、结构和久期，灵活应对市场变化，根据不同品种的表现优化了持仓结构。展望下半年，货币环境相对宽松的确定性仍然较强，但央行对于流动性的精准调控仍然值得高度关注，利差整体偏窄的背景下，关注持仓品种的流动性，及时调整持仓结构。
银华安鑫短债债券A006907.jj银华安鑫短债债券型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，我国经济总体平稳运行，但结构性特征进一步显现。一季度、二季度GDP增速分别为5.0%、4.3%，上半年GDP同比增长4.7%。1-6月中采制造业PMI读数分别为49.3、49.0、50.4、50.3、50.0、50.3，3月以来景气度保持在荣枯线以上。上半年工业增加值累计同比约5.4%（2025年为5.9%），出口交货值累计同比9.7%（2025年为2.2%）。需求端方面：1）1-6月以美元计价的出口累计同比17.6%，出口增速较2025年的5.45%显著抬升。2）1-6月固定资产投资累计增速约-5.7%，累计同比增速较2025年的-3.8%进一步下滑，其中制造业、房地产开发及基建投资增速均有不同程度走弱。3）2026年上半年社会消费品零售总额累计同比约1.3%，较2025年3.7%的增速回落。物价方面，居民消费价格指数稳中有升，上半年CPI累计同比上涨1.0%（2025年为0%），核心CPI累计同比上涨1.2%（2025年为0.7%）；受到能源供给冲击等影响，上半年PPI累计同比上涨1.5%，较2025年的-2.6%显著改善。 债券市场方面，上半年债券收益率震荡下行。整个上半年来看，利率债方面，短端1年国债、1年国开债收益率分别下行约22bp、20bp至1.12%、1.35%，长端10年国债、10年国开债收益率分别下行约11bp、22bp至1.73%、1.78%，超长端30年国债收益率下行约3bp至2.24%。信用债方面，1、3、5、10年AAA中票收益率分别下行约21bp、27bp、26bp、34bp，1、3、5、10年AA+中票收益率分别下行约23bp、31bp、32bp、38bp，1、3、5年AA中票收益率分别下行约22bp、38bp、33bp，信用等级利差压缩。 上半年，本基金根据市场变化做出了相应调整，根据不同券种的性价比对组合结构进行了优化，维持组合整体稳健运作。
展望下半年，预计经济运行仍将保持在政府工作报告设定的经济增长目标区间，出口链条高景气度有望延续。当下装备制造业和高技术制造业保持较快增长，AI产业链和新能源产业链相关产品出口表现较好。价格上看，随着中东地缘冲突缓和，6月PMI价格指数大幅回落，但原材料价格仍处于扩张区间，终端需求和成本传导能力仍然偏弱，6月PPI环比转负，三季度PPI同比有望见顶回落。当前，与贷款融资需求更为相关的传统动能仍显疲弱，房地产链条仍在寻底过程中，内需不足制约价格传导和核心通胀回升，预计三季度国内通胀环境仍较温和。货币政策大概率继续保持适度宽松，维持流动性总体合理充裕，资金利率预计围绕政策利率窄幅波动。财政政策方面，三季度有望迎来政府债发行高峰，关注下半年财政支出以及增量政策对下半年经济节奏的影响。 综上，债券市场面临的基本面环境仍相对友好，债市有望延续低位震荡、“上有顶、下有底”的区间震荡格局，结构性机会仍值得关注，挖掘曲线和细分品种等结构性机会的重要性上升。从期限结构来看，短端利率对资金面变化更为敏感，需关注资金面边际变化带来的影响；长端更多跟随基本面和通胀预期波动，也阶段性受供需结构扰动，关注逆向操作机会。信用债方面，票息策略仍有价值，在信用债需求不弱的格局下，信用利差有望维持低位，重视票息确定性、关注品种性价比变化并寻找曲线凸点机会。 后续本基金在投资操作上将继续根据市场变化，动态调整组合久期与杠杆水平，优化券种结构与期限配置，关注市场预期与基本面之间的变化，通过合理配置与适度交易力争提升组合收益表现。
银华顺益一年定期开放债券012856.jj银华顺益一年定期开放债券型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，我国经济总体平稳运行，但结构性特征进一步显现。一季度、二季度GDP增速分别为5.0%、4.3%，上半年GDP同比增长4.7%。1-6月中采制造业PMI读数分别为49.3、49.0、50.4、50.3、50.0、50.3，3月以来景气度保持在荣枯线以上。上半年工业增加值累计同比约5.4%（2025年为5.9%），出口交货值累计同比9.7%（2025年为2.2%）。需求端方面：1）1-6月以美元计价的出口累计同比17.6%，出口增速较2025年的5.45%显著抬升。2）1-6月固定资产投资累计增速约-5.7%，累计同比增速较2025年的-3.8%进一步下滑，其中制造业、房地产开发及基建投资增速均有不同程度走弱。3）2026年上半年社会消费品零售总额累计同比约1.3%，较2025年3.7%的增速回落。物价方面，居民消费价格指数稳中有升，上半年CPI累计同比上涨1.0%（2025年为0%），核心CPI累计同比上涨1.2%（2025年为0.7%）；受到能源供给冲击等影响，上半年PPI累计同比上涨1.5%，较2025年的-2.6%显著改善。 债券市场方面，上半年债券收益率震荡下行。整个上半年来看，利率债方面，短端1年国债、1年国开债收益率分别下行约22bp、20bp至1.12%、1.35%，长端10年国债、10年国开债收益率分别下行约11bp、22bp至1.73%、1.78%，超长端30年国债收益率下行约3bp至2.24%。信用债方面，1、3、5、10年AAA中票收益率分别下行约21bp、27bp、26bp、34bp，1、3、5、10年AA+中票收益率分别下行约23bp、31bp、32bp、38bp，1、3、5年AA中票收益率分别下行约22bp、38bp、33bp，信用等级利差压缩。 上半年，本基金根据市场变化做出了相应调整，根据不同券种的性价比对组合结构进行了优化，维持组合整体稳健运作。
展望下半年，预计经济运行仍将保持在政府工作报告设定的经济增长目标区间，出口链条高景气度有望延续。当下装备制造业和高技术制造业保持较快增长，AI产业链和新能源产业链相关产品出口表现较好。价格上看，随着中东地缘冲突缓和，6月PMI价格指数大幅回落，但原材料价格仍处于扩张区间，终端需求和成本传导能力仍然偏弱，6月PPI环比转负，三季度PPI同比有望见顶回落。当前，与贷款融资需求更为相关的传统动能仍显疲弱，房地产链条仍在寻底过程中，内需不足制约价格传导和核心通胀回升，预计三季度国内通胀环境仍较温和。货币政策大概率继续保持适度宽松，维持流动性总体合理充裕，资金利率预计围绕政策利率窄幅波动。财政政策方面，三季度有望迎来政府债发行高峰，关注下半年财政支出以及增量政策对下半年经济节奏的影响。 综上，债券市场面临的基本面环境仍相对友好，债市有望延续低位震荡、“上有顶、下有底”的区间震荡格局，结构性机会仍值得关注，挖掘曲线和细分品种等结构性机会的重要性上升。从期限结构来看，短端利率对资金面变化更为敏感，需关注资金面边际变化带来的影响；长端更多跟随基本面和通胀预期波动，也阶段性受供需结构扰动，关注逆向操作机会。信用债方面，票息策略仍有价值，在信用债需求不弱的格局下，信用利差有望维持低位，重视票息确定性、关注品种性价比变化并寻找曲线凸点机会。 后续本基金在投资操作上将继续根据市场变化，动态调整组合久期与杠杆水平，优化券种结构与期限配置，关注市场预期与基本面之间的变化，通过合理配置与适度交易力争提升组合收益表现。
银华添润定期开放债券A004087.jj银华添润定期开放债券型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，债市多空因素交织，收益率整体呈震荡下行走势。一季度经济数据普遍强于预期，在出口强势、政策前置和春节长假效应带动下实现了适度“开门红”，但结构上“供强需弱”“外强内弱”的格局并未改变；进入二季度，国内经济“K型”分化格局继续强化，出口链、科技相关领域仍是主要支撑，而传统内需相关指标进一步走弱，尤其是固定资产投资负增长，社零消费5月也出现负增长。通胀方面，受有色、原油价格飙升以及算力、存储等价格上涨等因素影响，CPI、PPI均有回升。货币政策与资金面方面，整体上半年央行对狭义流动性呈现呵护态度，在关键时点积极进行投放平抑资金波动，4月和5月资金面极度宽松后，央行通过调整公开市场操作、买断式逆回购的规模适度回笼资金，6月29日起增加隔夜逆回购操作品种，资金面从超宽松状态逐步回归中性。债市层面，收益率整体呈现震荡下行，一季度受机构调仓、风险偏好回升、地缘冲突及通胀预期扰动，市场表现反复，曲线走陡；进入二季度后，随着资金面整体偏松、经济金融数据走弱、中东局势缓和及通胀压力可控，配置与交易需求回升，债市整体走强。截至6月30日，与去年末相比，3年国开债收益率下行约24BP，10年国开债收益率下行约22BP，3年AAA中票收益率下行约27BP。 2026年上半年，本产品根据市场情况灵活调整组合杠杆和组合久期，同时根据不同品种的表现优化了持仓结构。
展望未来，债券利率大概率维持震荡格局。经济方面，一季度开门红过后经济回落态势明显，全年经济体感大概率是“两头略高、中间低”，Q2、Q3经济压力相对较大。政策方面，一季度政策靠前发力、经济取得满意表现后，二季度跟进力度有所放缓，7月政治局会议可能会对经济重新定调，需要关注政策节奏的摆布和实际执行效果。货币方面，经济仍然偏弱的背景下，央行维持流动性宽松仍是大方向，但全面降息的空间有限。债市方面，当前经济基本面和流动性均处于平稳状态，预计利率以震荡为主，具体走势还需关注经济内生动力、政策发力的节奏、流动性宽松情况及债券供需结构等因素。上半年债券利率普遍下行后，下半年债市的波动和反复或将有所加剧，需进一步提高交易灵活性，重点把握各类预期差带来的波段机会和利差机会。 基于如上分析，后续本组合将采取适度杠杆和久期，在严格控制信用风险的前提下，持续对组合配置进行优化调整。
银华永丰债券013498.jj银华永丰债券型证券投资基金2026年第一季度报告
2026年一季度，经济基本面总体呈现复苏态势。中采制造业PMI近3个月读数分别为1月49.3、2月49.0、3月50.4。从需求端来看：1）出口方面，1-2月人民币计价出口金额累计同比录得19.2%，较2025年累计同比6.04%或去年同期均显著高增，出口表现强劲。2）1-2月固定资产投资累计增速1.8%，较2025年累计增速-3.8%明显回升；3）1-2月社会零售总额累计同比2.8%，弱于2025年累计同比3.7%。物价方面，居民消费价格指数延续回升。1-2月CPI当月同比分别为0.2%、1.3%，1-2月累计同比增速0.8%，相较2025年全年累计同比增速0.0%回暖。1、2月PPI同比分别为-1.4%、-0.9%，1-2月累计同比录得-1.2%，表现强于2025年PPI累计同比-2.6%。 一季度债券市场延续窄幅震荡格局，曲线形态陡峭化变动。年初以来，市场预期经济基本面回暖叠加权益市场表现强势，对债券形成压制。随着一季度经济、金融等数据陆续公布，基本面复苏力度较为温和，且股市出现高位震荡盘整，债券收益率有所下降。进入3月，海外地缘政治风险引发输入性通胀担忧，持续压制长端收益率走势；另一方面，受此因素影响市场风险偏好下降，权益市场调整，对债券市场短端走势形成支撑。货币政策及资金面仍对债市形成支撑，央行持续呵护资金面，资金价格平稳运行，总量货币政策依然有宽松预期但强调相机抉择、不激进，预计降准降息仍有可能、但空间有限，可能更加强调结构性政策工具的使用。 整个一季度来看，利率债方面，短端1年国债、1年国开债收益率分别下行12bp、11bp至1.22%、1.44%，长端10年国债、10年国开债收益率分别下行3bp、6bp至1.82%、1.95%，超长端30年国债上行8bp至2.35%。信用债方面，1、3、5、10年AAA中票收益率分别下行14bp、13bp、13bp、19bp，1、3、5、10年AA+中票收益率分别下行15bp、16bp、18bp、18bp，1、3、5年AA中票收益率分别下行15bp、21bp、14bp，信用利差压缩为主。 展望二季度，经济基本面止跌回稳趋势正在持续印证，短期海外地缘政治风险推高油价带来的输入性通胀负面影响仍存。权益市场波动对债券市场形成间接影响。央行可能推迟年内降息的节奏，但流动性大概率维持合理充裕，因此短端或将保持平稳格局，长端收益率延续震荡。需要注意的是，当前信用利差处于历史低位，短端信用债配置可能较为拥挤，若市场出现利率债机会，可能对短端形成抛压。在震荡市场中，组合保持偏防御的杠杆、久期，重视票息收益，关注中等期限信用债配置价值，票息保护防御市场波动及机构抛压。
银华安鑫短债债券A006907.jj银华安鑫短债债券型证券投资基金2026年第一季度报告
2026年一季度，经济基本面总体呈现复苏态势。中采制造业PMI近3个月读数分别为1月49.3、2月49.0、3月50.4。从需求端来看：1）出口方面，1-2月人民币计价出口金额累计同比录得19.2%，较2025年累计同比6.04%或去年同期均显著高增，出口表现强劲。2）1-2月固定资产投资累计增速1.8%，较2025年累计增速-3.8%明显回升；3）1-2月社会零售总额累计同比2.8%，弱于2025年累计同比3.7%。物价方面，居民消费价格指数延续回升。1-2月CPI当月同比分别为0.2%、1.3%，1-2月累计同比增速0.8%，相较2025年全年累计同比增速0.0%回暖。1、2月PPI同比分别为-1.4%、-0.9%，1-2月累计同比录得-1.2%，表现强于2025年PPI累计同比-2.6%。 一季度债券市场延续窄幅震荡格局，曲线形态陡峭化变动。年初以来，市场预期经济基本面回暖叠加权益市场表现强势，对债券形成压制。随着一季度经济、金融等数据陆续公布，基本面复苏力度较为温和，且股市出现高位震荡盘整，债券收益率有所下降。进入3月，海外地缘政治风险引发输入性通胀担忧，持续压制长端收益率走势；另一方面，受此因素影响市场风险偏好下降，权益市场调整，对债券市场短端走势形成支撑。货币政策及资金面仍对债市形成支撑，央行持续呵护资金面，资金价格平稳运行，总量货币政策依然有宽松预期但强调相机抉择、不激进，预计降准降息仍有可能、但空间有限，可能更加强调结构性政策工具的使用。 整个一季度来看，利率债方面，短端1年国债、1年国开债收益率分别下行12bp、11bp至1.22%、1.44%，长端10年国债、10年国开债收益率分别下行3bp、6bp至1.82%、1.95%，超长端30年国债上行8bp至2.35%。信用债方面，1、3、5、10年AAA中票收益率分别下行14bp、13bp、13bp、19bp，1、3、5、10年AA+中票收益率分别下行15bp、16bp、18bp、18bp，1、3、5年AA中票收益率分别下行15bp、21bp、14bp，信用利差压缩为主。 展望二季度，经济基本面止跌回稳趋势正在持续印证，短期海外地缘政治风险推高油价带来的输入性通胀负面影响仍存。权益市场波动对债券市场形成间接影响。央行可能推迟年内降息的节奏，但流动性大概率维持合理充裕，因此短端或将保持平稳格局，长端收益率延续震荡。需要注意的是，当前信用利差处于历史低位，短端信用债配置可能较为拥挤，若市场出现利率债机会，可能对短端形成抛压。在震荡市场中，组合保持偏防御的杠杆、久期，重视票息收益，关注中等期限信用债配置价值，票息保护防御市场波动及机构抛压。