高勇标 - 基金投资策略和运作

回顾一季度，债券市场收益率分化明显。年初，市场受跷跷板效应及赎回压力影响延续剧烈调整；不过随后1月中旬以来权益、商品市场波动均加大，风偏对债市的压制减弱，2月初PMI数据偏弱、贵金属价格巨震进一步强化这一影响，市场情绪逐渐好转，叠加银行资金充裕、配置力量持续强势，收益率逐步下台阶；2月上旬随着10Y国债接近1.8%关键点位，机构担忧空间有限，市场转为反复震荡；临近春节央行保持呵护态度，10Y国债短暂突破1.8%；节后交易盘止盈情绪发酵，市场转向弱势震荡；3月以来多项数据均好于预期，叠加美伊战事持续升级引发通胀恐慌，长端受到明显冲击，而短端在资金平稳支撑下表现较好，收益率曲线陡峭化，信用品种表现强势；月底债市逐渐对通胀预期脱敏，情绪有温和修复。　　　　过去一个季度中，本基金以信用杠杆票息策略为主，适当辅以利率二永波段操作。展望未来，由于短端利率及信用品种利差已经压至偏低水平，我们将关注曲线期限利差形态变化，波段操作长端利率赚取资本利得。

26Q1债券市场收益率先下后上、震荡略偏强，中短端表现好于长端。年初市场受跷跷板效应及赎回压力影响延续剧烈调整，而随着1月中旬以来权益及商品市场波动加大后，债市对风偏略微脱敏；2月初在PMI数据偏弱、银行资金充裕下配置情绪持续旺盛，债券收益率逐步下行，此后10Y国债接近1.8%关键点位，机构担忧空间有限，市场转为反复震荡；临近春节央行保持呵护态度，货政报告提出“未来将常态化开展国债买卖操作”点燃市场情绪，10Y国债短暂突破1.8%；节后交易盘止盈情绪发酵，市场转向弱势震荡，而3月以来多项数据均好于预期，叠加美伊战事持续升级引发通胀恐慌，长端受到明显冲击，而短端在资金平稳支撑下表现较好，收益率曲线陡峭化；3月底债市逐渐对通胀预期脱敏，情绪有温和修复。　　　　报告期内，本基金在符合基金合同约定的投资范围和投资限制的基础上，保持了投资组合的流动性，主要配置利率债和中高等级信用债，灵活调整组合的杠杆和久期，以获取票息收益和资本利得收益。

2026年一季度，国内经济延续弱复苏格局，制造业PMI阶段性波动，消费复苏节奏平缓，地产行业仍处于调整周期，通胀水平维持低位，经济内生修复动力尚未完全释放，为货币政策保持宽松提供了空间。同时，中东地缘冲突升级，国际油价波动加剧，输入性通胀预期有所升温。货币政策方面，央行坚持稳健偏宽松的基调，保持流动性合理充裕，通过结构性降息、公开市场操作精准调节资金面，呵护市场流动性，短端资金利率维持低位，为债市提供了坚实支撑。财政政策持续发力，新增政府债券有序发行，特别国债、专项债加快落地，加大基建、民生等领域投入，托底经济的同时，也影响债市供需格局。　　一季度债市整体震荡运行，呈现“短强长弱、收益率曲线陡峭化”的特征。年初受股市开门红分流资金影响，债市情绪承压，10年期国债收益率短暂上行；随后随着权益市场降温、央行宽松政策落地，债市逐步修复，短端国债受益于流动性充裕，收益率持续下行，长端则受通胀预期、债市供给增加扰动，走势偏震荡。信用债表现优于利率债，信用利差普遍收窄，中低等级信用债性价比凸显，信用风险整体可控，债市走出稳健的结构性行情。　　在此期间，本基金保持了投资组合的流动性，主要配置中短期限的中高等级信用债，波段操作高等级信用债和中长端利率债，基金净值相对平稳。

2026年1-2月国内经济各项指标延续了2025年4季度的趋势，继续稳步修复。政策取向继续指向支持经济复苏，两会公布赤字率继续维持在4%，继续扩大内需促进消费。但在2月末海外美伊冲突爆发，霍尔木兹海峡封闭导致能源价格暴涨，风险偏好明显下降。　　债券市场方面，一季度债券收益率维持震荡，短端收益率一直保持稳定。在3月美伊冲突爆发后，资金宽松的状态继续维持。整体上高等级信用债和银行二级永续债，凭借其较高的稳定性依旧备受市场青睐，利差仍在相对较低的位置。　　权益和可转债市场方面，在1月初指数持续上涨，呈现全面上涨的态势，随后进入2月指数进入震荡，但在春节后创出年内新高。随后美伊冲突爆发，能源价格暴涨，指数快速回调，3月WIND全A下跌8.73%，最终使得3月末WIND全A指数转为下跌1.15%。　　2026年1季度组合维持偏低的组合久期，在1-2月维持较高的权益仓位，在3月权益下跌过程中进行了适度减仓。

2026年一季度市场窄幅震荡，其中上证指数下跌1.94%，创业板指下跌0.57%，沪深300下跌3.89%。一季度基本维持之前组合结构，稍降低了一些仓位，在均衡配置的基础上适当偏向成长方向。主要在于认为市场在震荡调整中仍持续有结构性的机会，一些优质公司的估值水平仍具有一定吸引力，而且随着无风险收益率的持续下降，预计持续会有增量资金入市。成长方向配置较多个股跟人工智能算力相关，主要在于产业趋势确定，相关公司的成长潜力较大。另外适当增加了能源相关个股的配置。

基本面的回顾，过去的一个季度，经济基本面总体平稳，出口保持韧性，消费和制造业有复苏的迹象。房地产行业依然处于快速探底阶段，国内经济复苏可能还需要长时间的观察。外部环境骤变，中东的冲突打乱了原有的节奏，市场缺乏明显的投资主线。　　本产品保持了周期和成长均衡配置的策略。周期板块，期初主要配置了贵金属和工业金属，随着全球“宽货币和宽财政”预期落空后，逐步减少了有色板块的配置。随之在3月初突然爆发的中东危机，预期短期结束的可能性较低，周期的配置逐步加仓到应对危机的化工、资源、新能源等板块，事后观察实际的市场反馈，短期没有起到对冲组合风险的作用，对净值造成了比较明显的回撤。科技板块，期初配置的仓位主要在国产算力，事后来看，国产AI的发展比预期的节奏要慢，相关的投资品种也出现了调整。对于创新药，产业出海的大逻辑并未破坏，在整个板块调整较充分之后，本季度末逐步开始布局建仓。

一季度转债市场整体走势先上后下，1月份在增量资金配置的推动下快速上涨，顺周期走强，小盘明显强于大盘；2月份申购出现放缓，结构开始分化；进入3月，受地缘冲突影响，市场有所回撤。　　一季度债券市场先整体下行，随后震荡。年初由于政府债发行力度不及预期、央行操作及态度出现了偏积极的边际变化，市场表现较好。2月下旬以来，由于此前定价比较充分，叠加海外地缘对通胀预期有所扰动，市场震荡。　　报告期内，本基金的债券部分久期保持市场中性水平配置，通过利率债波段操作增厚收益。预计后续市场延续高位震荡，以波段操作增厚收益。转债部分，由于市场波动放大，目前保持在较低仓位以控制回撤。后续持续密切关注价格回落和溢价率压缩的情况，目标在具备足够安全垫的前提下适当参与，获取一定收益。

26年一季度债券市场短端下行，长端震荡，曲线走陡。具体来看，年初债市并未过度交易降息预期，短端市场定价较为合理，资产价格相较于资金价格来说，存在较为充足的套息空间。随着年初保险开门红和银行存款开门红超预期，传统配置盘在年初资产配置的过程中较为积极，带动收益率曲线整体向下。在此过程中，央行主动呵护市场，通过OMO、买断式逆回购以及MLF操作主动向市场投放流动性，资金面保持低位震荡，波动较小。春节后，上海楼市”沪七条"的发布以及基金主动止盈的影响下，长端收益率有小幅回调。随后在美伊战争影响下，通胀预期持续走高，长端收益率交易的主线逻辑在“滞”和“胀”之间摇摆，呈现区间震荡走势。短端受益于资金宽松，震荡下行。报告期内，本基金主要投资于良好信用资质的投资标的，获取票息收益为主。结合资金面水平和债券定价情况调整持仓结构，积极参与波段交易机会，致力于获得稳健的投资收益。

2026年一季度债市整体呈现“V”型的震荡走势，曲线陡峭化特征显著。1月初权益市场大涨、供给冲击和债基赎回传言，债市情绪承压，10年期国债收益率一度上行至1.90%上方。1月上旬至春节假期前，权益降温措施出台，央行持续释放宽松信号，结构性降息落地，叠加春节前资金投放与配置盘发力，债市修复，推动收益率下行至阶段低位，10年期国债收益率下行至1.79%下方。春节后资金利率边际抬升、A股走强，10年期国债重回1.80%上方。2月末美伊冲突爆发引发避险情绪，10年期国债收益率下行至1.78%以下。但3月初原油暴涨，通胀担忧骤然升温，叠加1-2月经济数据全面超预期，输入性通胀预期下长端国债走弱，10年期国债收益率重回1.82%。当下，外部冲击与内部预期反复拉锯，长端和超长端国债进入震荡期。而中短端受益于同业利率调降预期及资金面的持续宽松，存单和资金价格持续下行，带动短端利率稳步走强。超长端则在多重压制下震荡上行，期限分化进一步加剧，曲线走向陡峭化。整体来看，1年、3年、10年和30年国债收益率一季度分别变化-12bp、-9bp、-3bp和8bp。　　　　信用方面，受益于资金面持续宽松，公募基金费率新规落地后，1月和2月票息资产尤其是银行二永表现抢眼，各期限收益率均大幅下行，中短期和弱资质信用债下行幅度更大，信用利差和期限利差被动走阔。以中期票据为例，AAA+的1年、3年和5年中票收益率分别下行15bp、15bp和13bp，AA+同期限分别下行17bp、18bp和17bp。　　　　本基金主要配置利率债，并根据市场情况灵活调整组合的杠杆和久期，本产品在1季度根据市场行情适时调整组合久期，保证投资组合的流动性和收益目标。

2026年一季度，国内经济延续弱复苏格局，制造业PMI阶段性波动，消费复苏节奏平缓，地产行业仍处于调整周期，通胀水平维持低位，经济内生修复动力尚未完全释放，为货币政策保持宽松提供了空间。同时，中东地缘冲突升级，国际油价波动加剧，输入性通胀预期有所升温。货币政策方面，央行坚持稳健偏宽松的基调，保持流动性合理充裕，通过结构性降息、公开市场操作精准调节资金面，呵护市场流动性，短端资金利率维持低位，为债市提供了坚实支撑。财政政策持续发力，新增政府债券有序发行，特别国债、专项债加快落地，加大基建、民生等领域投入，托底经济的同时，也影响债市供需格局。　　一季度债市整体震荡运行，呈现“短强长弱、收益率曲线陡峭化”的特征。年初受股市开门红分流资金影响，债市情绪承压，10年期国债收益率短暂上行；随后随着权益市场降温、央行宽松政策落地，债市逐步修复，短端国债受益于流动性充裕，收益率持续下行，长端则受通胀预期、债市供给增加扰动，走势偏震荡。信用债表现优于利率债，信用利差普遍收窄，中低等级信用债性价比凸显，信用风险整体可控，债市走出稳健的结构性行情。　　一季度债市呈现区间震荡格局。在经济企稳回升和政策发力的背景下，央行继续实施稳健的货币政策，资金利率维持紧平衡。国债收益率曲线小幅上行，信用债市场表现相对稳健。　　在此期间，本基金保持了投资组合的流动性，主要配置中短期限的中高等级信用债，波段操作高等级信用债和中长端利率债，基金净值相对平稳。

2026年一季度债市整体呈现“V”型的震荡走势，曲线陡峭化特征显著。1月初权益市场大涨、供给冲击和债基赎回传言，债市情绪承压，10年期国债收益率一度上行至1.90%上方。1月上旬至春节假期前，权益降温措施出台，央行持续释放宽松信号，结构性降息落地，叠加春节前资金投放与配置盘发力，债市修复，推动收益率下行至阶段低位，10年期国债收益率下行至1.79%下方。春节后资金利率边际抬升、A股走强，10年期国债重回1.80%上方。2月末美伊冲突爆发引发避险情绪，10年期国债收益率下行至1.78%以下。但3月初原油暴涨，通胀担忧骤然升温，叠加1-2月经济数据全面超预期，输入性通胀预期下长端国债走弱，10年期国债收益率重回1.82%。当下，外部冲击与内部预期反复拉锯，长端和超长端国债进入震荡期。而中短端受益于同业利率调降预期及资金面的持续宽松，存单和资金价格持续下行，带动短端利率稳步走强。超长端则在多重压制下震荡上行，期限分化进一步加剧，曲线走向陡峭化。整体来看，1年、3年、10年和30年国债收益率一季度分别变化-12bp、-9bp、-3bp和8bp。　　　　信用方面，受益于资金面持续宽松，公募基金费率新规落地后，1月和2月票息资产尤其是银行二永表现抢眼，各期限收益率均大幅下行，中短期和弱资质信用债下行幅度更大，信用利差和期限利差被动走阔。以中期票据为例，AAA+的1年、3年和5年中票收益率分别下行15bp、15bp和13bp，AA+同期限分别下行17bp、18bp和17bp。　　　　本基金主要配置利率债和商业银行债，并根据市场情况灵活调整组合的杠杆和久期，本产品在1季度根据市场行情适时调整组合久期，主要配置利率债和商业银行债等，保证投资组合的流动性。

回顾一季度，债券市场收益率分化明显。年初，市场受跷跷板效应及赎回压力影响延续剧烈调整；不过随后1月中旬以来权益、商品市场波动均加大，风偏对债市的压制减弱，2月初PMI数据偏弱、贵金属价格巨震进一步强化这一影响，市场情绪逐渐好转，叠加银行资金充裕、配置力量持续强势，收益率逐步下台阶；2月上旬随着10Y国债接近1.8%关键点位，机构担忧空间有限，市场转为反复震荡；临近春节央行保持呵护态度，10Y国债短暂突破1.8%；节后交易盘止盈情绪发酵，市场转向弱势震荡；3月以来多项数据均好于预期，叠加美伊战事持续升级引发通胀恐慌，长端受到明显冲击，而短端在资金平稳支撑下表现较好，收益率曲线陡峭化，信用品种表现强势；月底债市逐渐对通胀预期脱敏，情绪有温和修复。　　　　过去一个季度中，本基金以中短端品种杠杆票息策略为主，适当辅以长端利率波段操作。展望未来，由于短端利率及信用品种利差已经压至偏低水平，我们将关注曲线期限利差形态变化，波段操作长端利率赚取资本利得。