万莉 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，国内债市整体震荡走强，流动性宽松、内需偏弱构成核心支撑，超长债供给、央行阶段性回笼带来阶段性扰动。  货币市场资金面呈现超宽松、阶段性收紧、均衡宽松的三阶段走势。4月中下旬至月末流动性极度充裕，DR007持续运行在政策利率下方，资金成本低位运行；5月初央行买断式逆回购大额净回笼，叠加超长债集中发行，资金利率快速抬升；6月跨季资金波动加大，DR001短暂突破政策利率，陆家嘴论坛释放流动性优化信号后资金重回均衡宽松，全季流动性宽松基调未发生改变。  同业存单利率随资金面同步波动，整体中枢低位。4月资金宽松阶段，存单利率持续下探；5月资金回笼带动短存单小幅上行；6月资金收紧后持续上升，但配置需求起到有效支撑，一年期大行同业存单价格控制在1.5%以内。  利率债曲线陡峭化。4月初超长特别国债供给担忧压制长端，10年期国债在1.81%-1.82%高位震荡，4月中下旬宽松资金推动10年期国债下探1.74%下方。5月初短端先行调整，1年期国债上行至1.21%，5月中下旬MLF超额投放叠加经济数据走弱，10年期国债最低至1.71%。6月多空博弈，10年期国债维持1.70%-1.75%区间震荡。  报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，精选个券，合理控制杠杆、久期和信用风险，组合整体状况良好。

二季度，宏观经济整体表现平稳，物价触底回升，特别是原油等资源品价格上升幅度较大。二季度货币政策维持宽松，短端利率维持低位盘整，但是在临近季末有所反弹。长端利率小幅下行，10年国债利率从年初的1.80%下行到1.75%附近，超长端由于前期调整幅度较大等因素，下行幅度更大一些。在收益率小幅震荡过程中，本基金在报告期内努力寻找更具有性价比的中短期限高等级信用债，并且择机小仓位进行利率波段操作，久期维持中性。  展望后市，在美伊冲突缓解的影响下，油价大幅回落，PPI上行压力有所缓解。经济增长呈现K型分化，货币政策适度宽松的基调不会改变，后续债券收益率将维持小幅震荡的格局。在绝对收益率偏低的状态下，本基金将继续寻找更加有性价比的信用债标的，灵活改变久期和杠杆，力争取得稳定的投资收益。

2026年二季度，国内债市整体震荡走强，流动性宽松、内需偏弱构成核心支撑，超长债供给、央行阶段性回笼带来阶段性扰动。  货币市场资金面呈现超宽松、阶段性收紧、均衡宽松的三阶段走势。4月中下旬至月末流动性极度充裕，DR007持续运行在政策利率下方，资金成本低位运行；5月初央行买断式逆回购大额净回笼，叠加超长债集中发行，资金利率快速抬升；6月跨季资金波动加大，DR001短暂突破政策利率，陆家嘴论坛释放流动性优化信号后资金重回均衡宽松，全季流动性宽松基调未发生改变。  同业存单利率随资金面同步波动，整体中枢低位。4月资金宽松阶段，存单利率持续下探；5月资金回笼带动短存单小幅上行；6月资金收紧后持续上升，但配置需求起到有效支撑，一年期大行同业存单价格控制在1.5%以内。  利率债曲线陡峭化。4月初超长特别国债供给担忧压制长端，10年期国债在1.81%-1.82%高位震荡，4月中下旬宽松资金推动10年期国债下探1.74%下方。5月初短端先行调整，1年期国债上行至1.21%，5月中下旬MLF超额投放叠加经济数据走弱，10年期国债最低至1.71%。6月多空博弈，10年期国债维持1.70%-1.75%区间震荡。  报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，精选个券，合理控制杠杆、久期和信用风险，组合整体状况良好。

2026年二季度，国内债市整体震荡走强，流动性宽松、内需偏弱构成核心支撑，超长债供给、央行阶段性回笼带来阶段性扰动。  货币市场资金面呈现超宽松、阶段性收紧、均衡宽松的三阶段走势。4月中下旬至月末流动性极度充裕，DR007持续运行在政策利率下方，资金成本低位运行；5月初央行买断式逆回购大额净回笼，叠加超长债集中发行，资金利率快速抬升；6月跨季资金波动加大，DR001短暂突破政策利率，陆家嘴论坛释放流动性优化信号后资金重回均衡宽松，全季流动性宽松基调未发生改变  同业存单利率随资金面同步波动，整体中枢低位。4月资金宽松阶段，存单利率持续下探；5月资金回笼带动短存单小幅上行；6月资金收紧后持续上升，但配置需求起到有效支撑，一年期大行同业存单价格控制在1.5%以内。  利率债曲线陡峭化。4月初超长特别国债供给担忧压制长端，10年期国债在1.81%-1.82%高位震荡，4月中下旬宽松资金推动10年期国债下探1.74%下方。5月初短端先行调整，1年期国债上行至1.21%，5月中下旬MLF超额投放叠加经济数据走弱，10年期国债最低至1.71%。6月多空博弈，10年期国债维持1.70%-1.75%区间震荡。  报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，精选个券，合理控制杠杆、久期和信用风险，组合整体状况良好。

2026年二季度，国内债市整体震荡走强，流动性宽松、内需偏弱构成核心支撑，超长债供给、央行阶段性回笼带来阶段性扰动。  货币市场资金面呈现超宽松、阶段性收紧、均衡宽松的三阶段走势。4月中下旬至月末流动性极度充裕，DR007持续运行在政策利率下方，资金成本低位运行；5月初央行买断式逆回购大额净回笼，叠加超长债集中发行，资金利率快速抬升；6月跨季资金波动加大，DR001短暂突破政策利率，陆家嘴论坛释放流动性优化信号后资金重回均衡宽松，全季流动性宽松基调未发生改变。  同业存单利率随资金面同步波动，整体中枢低位。4月资金宽松阶段，存单利率持续下探；5月资金回笼带动短存单小幅上行；6月资金收紧后持续上升，但配置需求起到有效支撑，一年期大行同业存单价格控制在1.5%以内。  利率债曲线陡峭化。4月初超长特别国债供给担忧压制长端，10年期国债在1.81%-1.82%高位震荡，4月中下旬宽松资金推动10年期国债下探1.74%下方。5月初短端先行调整，1年期国债上行至1.21%，5月中下旬MLF超额投放叠加经济数据走弱，10年期国债最低至1.71%。6月多空博弈，10年期国债维持1.70%-1.75%区间震荡。  报告期内，本基金通过抽样复制、替代策略和动态优化跟踪标的指数，力争控制跟踪误差。

二季度，债券市场震荡走强，收益率多数下行。资金面总体偏松，宏观数据结构性偏弱，对债市形成了一定支撑。4月有供给担忧干扰，债市偏弱；4月中旬以后资金再度宽松，带动债市走强；6月资金面依然宽松，短端收益率继续下行，收益率曲线呈现陡峭化。  我们二季度采取了票息加杠杆策略。后续利率走廊收窄，对债券走势相对均衡。油价回落，输入性通胀风险降低，人民币升值趋势延续。三季度为年内债券供给高峰，债市多空交织，整体依然可能呈现震荡态势。

2026年二季度，国内债市整体震荡走强，流动性宽松、内需偏弱构成核心支撑，超长债供给、央行阶段性回笼带来阶段性扰动。  货币市场资金面呈现超宽松、阶段性收紧、均衡宽松的三阶段走势。4月中下旬至月末流动性极度充裕，DR007持续运行在政策利率下方，资金成本低位运行；5月初央行买断式逆回购大额净回笼，叠加超长债集中发行，资金利率快速抬升；6月跨季资金波动加大，DR001短暂突破政策利率，陆家嘴论坛释放流动性优化信号后资金重回均衡宽松，全季流动性宽松基调未发生改变。  同业存单利率随资金面同步波动，整体中枢低位。4月资金宽松阶段，存单利率持续下探；5月资金回笼带动短存单小幅上行；6月资金收紧后持续上升，但配置需求起到有效支撑，一年期大行同业存单价格控制在1.5%以内。  利率债曲线陡峭化。4月初超长特别国债供给担忧压制长端，10年期国债在1.81%-1.82%高位震荡，4月中下旬宽松资金推动10年期国债下探1.74%下方。5月初短端先行调整，1年期国债上行至1.21%，5月中下旬MLF超额投放叠加经济数据走弱，10年期国债最低至1.71%。6月多空博弈，10年期国债维持1.70%-1.75%区间震荡。  报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，精选个券，合理控制杠杆、久期和信用风险，组合整体状况良好。

2026年二季度，国内债市整体震荡走强，流动性宽松、内需偏弱构成核心支撑，超长债供给、央行阶段性回笼带来阶段性扰动。  货币市场资金面呈现超宽松、阶段性收紧、均衡宽松的三阶段走势。4月中下旬至月末流动性极度充裕，DR007持续运行在政策利率下方，资金成本低位运行；5月初央行买断式逆回购大额净回笼，叠加超长债集中发行，资金利率快速抬升；6月跨季资金波动加大，DR001短暂突破政策利率，陆家嘴论坛释放流动性优化信号后资金重回均衡宽松，全季流动性宽松基调未发生改变。  同业存单利率随资金面同步波动，整体中枢低位。4月资金宽松阶段，存单利率持续下探；5月资金回笼带动短存单小幅上行；6月资金收紧后持续上升，但配置需求起到有效支撑，一年期大行同业存单价格控制在1.5%以内。  利率债曲线陡峭化。4月初超长特别国债供给担忧压制长端，10年期国债在1.81%-1.82%高位震荡，4月中下旬宽松资金推动10年期国债下探1.74%下方。5月初短端先行调整，1年期国债上行至1.21%，5月中下旬MLF超额投放叠加经济数据走弱，10年期国债最低至1.71%。6月多空博弈，10年期国债维持1.70%-1.75%区间震荡。  报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，精选个券，合理控制杠杆、久期和信用风险，组合整体状况良好。

2026年二季度，国内债市整体震荡走强，流动性宽松、内需偏弱构成核心支撑，超长债供给、央行阶段性回笼带来阶段性扰动。  货币市场资金面呈现超宽松、阶段性收紧、均衡宽松的三阶段走势。4月中下旬至月末流动性极度充裕，DR007持续运行在政策利率下方，资金成本低位运行；5月初央行买断式逆回购大额净回笼，叠加超长债集中发行，资金利率快速抬升；6月跨季资金波动加大，DR001短暂突破政策利率，陆家嘴论坛释放流动性优化信号后资金重回均衡宽松，全季流动性宽松基调未发生改变。  同业存单利率随资金面同步波动，整体中枢低位。4月资金宽松阶段，存单利率持续下探；5月资金回笼带动短存单小幅上行；6月资金收紧后持续上升，但配置需求起到有效支撑，一年期大行同业存单价格控制在1.5%以内。  利率债曲线陡峭化。4月初超长特别国债供给担忧压制长端，10年期国债在1.81%-1.82%高位震荡，4月中下旬宽松资金推动10年期国债下探1.74%下方。5月初短端先行调整，1年期国债上行至1.21%，5月中下旬MLF超额投放叠加经济数据走弱，10年期国债最低至1.71%。6月多空博弈，10年期国债维持1.70%-1.75%区间震荡。  报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，精选个券，合理控制杠杆、久期和信用风险，组合整体状况良好。

债券市场在2026年一季度收益率先下后上，整体呈现震荡走势。一月元旦以后权益市场大涨，对债券市场形成压制，收益率一路上行。后续权益降温措施出台叠加央行结构性降息落地，债市修复。之后美伊军事打击引发避险情绪，十年国债下探到1.78%。美伊战争引发油价上涨，从而助推输入性通胀预期，长端国债走弱。  总体来说，收益率曲线陡峭化特征明显，短端受益于资金宽松，收益率下行，长端相对坚挺甚至有少许走高。  各期限，各评级的信用利差普遍收窄，且中低评级信用债利差收窄幅度高于高等级。  我们组合在一季度维持一个相对中性久期，辅以少量交易。  展望未来，债市对通胀的关注度陡升，叠加国内经济修复，还有去年年末一直被高度关注的超长政府债供需的平衡性，债市相对逆风。但资金面可能会维持一个相对低位，债市调整的幅度也会相对有限。

2026年一季度，债券市场受股债跷跷板效应、地缘政治冲突等多重因素影响，呈现长短端走势分化、信用利差普遍收窄的特征，货币市场流动性整体平稳，短债与存单表现随资金面呈现结构性波动，市场整体处于震荡调整格局。  货币政策延续适度宽松基调，但调控力度有所收敛，货政例会删去“持续发力、适时加力”表述，政策重心转向落实存量效能。市场流动性维持窄幅波动，2025年Q3以来“防空转”表述未再提及，债市微观杠杆水平处于相对低位，银行间市场流动性平稳。汇率方面，人民币贬值压力缓解，货政例会不再强调汇率超调风险，后续以宏观审慎管理维护汇率稳定。  短债受资金面宽松主导整体震荡下行，1年期国债收益率一度下探至1.25%，成为市场配置主线。存单方面，AAA一年期存单收益率降至1.51%，短端品种套利空间持续压缩，存单与DR007利差仅0.07%，处于历史低位。从走势来看，一季度存单收益率随短端利率同步波动，虽供给存在增加预期，但提价压力整体可控，资金面宽松成为支撑存单价格的核心因素，短端资产因流动性优势成为资金主要配置方向。  报告期内，本基金通过抽样复制、替代策略和动态优化跟踪标的指数，力争控制跟踪误差。

2026年一季度，债券市场受股债跷跷板效应、地缘政治冲突等多重因素影响，呈现长短端走势分化、信用利差普遍收窄的特征，货币市场流动性整体平稳，短债与存单表现随资金面呈现结构性波动，市场整体处于震荡调整格局。  货币政策延续适度宽松基调，但调控力度有所收敛，货政例会删去“持续发力、适时加力”表述，政策重心转向落实存量效能。市场流动性维持窄幅波动，2025年Q3以来“防空转”表述未再提及，债市微观杠杆水平处于相对低位，银行间市场流动性平稳。汇率方面，人民币贬值压力缓解，货政例会不再强调汇率超调风险，后续以宏观审慎管理维护汇率稳定。  短债受资金面宽松主导整体震荡下行，1年期国债收益率一度下探至1.25%，成为市场配置主线。存单方面，AAA一年期存单收益率降至1.51%，短端品种套利空间持续压缩，存单与DR007利差仅0.07%，处于历史低位。从走势来看，一季度存单收益率随短端利率同步波动，虽供给存在增加预期，但提价压力整体可控，资金面宽松成为支撑存单价格的核心因素，短端资产因流动性优势成为资金主要配置方向。  报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，精选个券，合理控制杠杆、久期和信用风险，组合整体状况良好。