万莉 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，债券市场在政策调控、权益市场扰动与信用风险事件交织下呈现震荡格局。货币市场延续宽松基调，隔夜资金价格创年内新低，为短债提供流动性支撑；短债收益率波动幅度收窄，在多重利空因素边际缓解后展现稳健韧性，成为市场资金的重要配置方向。  四季度货币市场核心特征为流动性持续宽松，政策呵护意图明确。10月底央行重启国债买卖操作，虽规模低于市场预期，但释放维护资金面稳定的信号。12月央行重启14天逆回购，隔夜资金价格创年内新低，有效满足跨年资金需求。  短端债券收益率在四季度呈现窄幅震荡走势，整体波动幅度小于中长端品种。10月受中美关税博弈、基金新规预期扰动，短端债券收益率短暂上行；随着利空因素逐步释放，叠加央行重启国债买卖，机构配置情绪修复，收益率回落至合理区间。货币市场宽松为短端债券提供支撑，短端利率与资金利率联动紧密，在流动性呵护下估值压力有限；信用利差被动收窄，1年期各等级信用债利差处于历史低位，短债的票息优势吸引配置型资金入场。  报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，精选个券，合理控制杠杆、久期和信用风险，组合整体状况良好。

2025年四季度，债券市场在政策调控、权益市场扰动与信用风险事件交织下呈现震荡格局。货币市场延续宽松基调，隔夜资金价格创年内新低，为短债提供流动性支撑；短债收益率波动幅度收窄，在多重利空因素边际缓解后展现稳健韧性，成为市场资金的重要配置方向。  四季度货币市场核心特征为流动性持续宽松，政策呵护意图明确。10月底央行重启国债买卖操作，虽规模低于市场预期，但释放维护资金面稳定的信号。12月央行重启14天逆回购，隔夜资金价格创年内新低，有效满足跨年资金需求。  短端债券收益率在四季度呈现窄幅震荡走势，整体波动幅度小于中长端品种。10月受中美关税博弈、基金新规预期扰动，短端债券收益率短暂上行；随着利空因素逐步释放，叠加央行重启国债买卖，机构配置情绪修复，收益率回落至合理区间。货币市场宽松为短端债券提供支撑，短端利率与资金利率联动紧密，在流动性呵护下估值压力有限；信用利差被动收窄，1年期各等级信用债利差处于历史低位，短债的票息优势吸引配置型资金入场。  报告期内，本基金通过抽样复制、替代策略和动态优化跟踪标的指数，力争控制跟踪误差。

四季度，宏观经济整体表现平稳，物价触底回升，但是幅度较小。四季度货币政策维持宽松，短端利率维持低位盘整。长端利率先下后上，10年国债在1.85%附近盘整，整体变动幅度不大，超长端由于机构行为导致波动幅度更大。信用债方面，短端信用债调整不大，长端信用债利差有所扩大。在收益率持续上行过程中，本基金在报告期内波段操作，提高了组合流动性，降低了组合久期水平。  展望后市，在宽松财政经济政策的刺激下，经济有望小幅回暖，1季度可能面临较大的地方政府债券供给压力，利率债仍在震荡区间，信用债的票息仍有保底价值。在绝对收益率偏低的状态下，本基金将灵活改变久期和杠杆，力争取得稳定的投资收益。

2025年四季度，债券市场在政策调控、权益市场扰动与信用风险事件交织下呈现震荡格局。货币市场延续宽松基调，隔夜资金价格创年内新低，为短债提供流动性支撑；短债收益率波动幅度收窄，在多重利空因素边际缓解后展现稳健韧性，成为市场资金的重要配置方向。  四季度货币市场核心特征为流动性持续宽松，政策呵护意图明确。10月底央行重启国债买卖操作，虽规模低于市场预期，但释放维护资金面稳定的信号。12月央行重启14天逆回购，隔夜资金价格创年内新低，有效满足跨年资金需求。  短端债券收益率在四季度呈现窄幅震荡走势，整体波动幅度小于中长端品种。10月受中美关税博弈、基金新规预期扰动，短端债券收益率短暂上行；随着利空因素逐步释放，叠加央行重启国债买卖，机构配置情绪修复，收益率回落至合理区间。货币市场宽松为短端债券提供支撑，短端利率与资金利率联动紧密，在流动性呵护下估值压力有限；信用利差被动收窄，1年期各等级信用债利差处于历史低位，短债的票息优势吸引配置型资金入场。  报告期内，本基金选择剩余封闭期以内的短期债券，积极把握投资节奏，合理配置资产结构，运用杠杆操作方式增厚组合收益。在保证基金资产平稳运作的前提下，努力为持有人争取更高收益。

2025年四季度，债券市场在政策调控、权益市场扰动与信用风险事件交织下呈现震荡格局。货币市场延续宽松基调，隔夜资金价格创年内新低，为短债提供流动性支撑；短债收益率波动幅度收窄，在多重利空因素边际缓解后展现稳健韧性，成为市场资金的重要配置方向。  四季度货币市场核心特征为流动性持续宽松，政策呵护意图明确。10月底央行重启国债买卖操作，虽规模低于市场预期，但释放维护资金面稳定的信号。12月央行重启14天逆回购，隔夜资金价格创年内新低，有效满足跨年资金需求。  短端债券收益率在四季度呈现窄幅震荡走势，整体波动幅度小于中长端品种。10月受中美关税博弈、基金新规预期扰动，短端债券收益率短暂上行；随着利空因素逐步释放，叠加央行重启国债买卖，机构配置情绪修复，收益率回落至合理区间。货币市场宽松为短端债券提供支撑，短端利率与资金利率联动紧密，在流动性呵护下估值压力有限；信用利差被动收窄，1年期各等级信用债利差处于历史低位，短债的票息优势吸引配置型资金入场。  报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，精选个券，合理控制杠杆、久期和信用风险，组合整体状况良好。

2025年四季度，债券市场在政策调控、权益市场扰动与信用风险事件交织下呈现震荡格局。货币市场延续宽松基调，隔夜资金价格创年内新低，为短债提供流动性支撑；短债收益率波动幅度收窄，在多重利空因素边际缓解后展现稳健韧性，成为市场资金的重要配置方向。  四季度货币市场核心特征为流动性持续宽松，政策呵护意图明确。10月底央行重启国债买卖操作，虽规模低于市场预期，但释放维护资金面稳定的信号。12月央行重启14天逆回购，隔夜资金价格创年内新低，有效满足跨年资金需求。  短端债券收益率在四季度呈现窄幅震荡走势，整体波动幅度小于中长端品种。10月受中美关税博弈、基金新规预期扰动，短端债券收益率短暂上行；随着利空因素逐步释放，叠加央行重启国债买卖，机构配置情绪修复，收益率回落至合理区间。货币市场宽松为短端债券提供支撑，短端利率与资金利率联动紧密，在流动性呵护下估值压力有限；信用利差被动收窄，1年期各等级信用债利差处于历史低位，短债的票息优势吸引配置型资金入场。  报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，精选个券，合理控制杠杆、久期和信用风险，组合整体状况良好。

2025年四季度，债券市场在政策调控、权益市场扰动与信用风险事件交织下呈现震荡格局。货币市场延续宽松基调，隔夜资金价格创年内新低，为短债提供流动性支撑；短债收益率波动幅度收窄，在多重利空因素边际缓解后展现稳健韧性，成为市场资金的重要配置方向。  四季度货币市场核心特征为流动性持续宽松，政策呵护意图明确。10月底央行重启国债买卖操作，虽规模低于市场预期，但释放维护资金面稳定的信号。12月央行重启14天逆回购，隔夜资金价格创年内新低，有效满足跨年资金需求。  短端债券收益率在四季度呈现窄幅震荡走势，整体波动幅度小于中长端品种。10月受中美关税博弈、基金新规预期扰动，短端债券收益率短暂上行；随着利空因素逐步释放，叠加央行重启国债买卖，机构配置情绪修复，收益率回落至合理区间。货币市场宽松为短端债券提供支撑，短端利率与资金利率联动紧密，在流动性呵护下估值压力有限；信用利差被动收窄，1年期各等级信用债利差处于历史低位，短债的票息优势吸引配置型资金入场。  报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，精选个券，合理控制杠杆、久期和信用风险，组合整体状况良好。

2025年四季度，债券市场在政策调控、权益市场扰动与信用风险事件交织下呈现震荡格局。货币市场延续宽松基调，隔夜资金价格创年内新低，为短债提供流动性支撑；短债收益率波动幅度收窄，在多重利空因素边际缓解后展现稳健韧性，成为市场资金的重要配置方向。  四季度货币市场核心特征为流动性持续宽松，政策呵护意图明确。10月底央行重启国债买卖操作，虽规模低于市场预期，但释放维护资金面稳定的信号。12月央行重启14天逆回购，隔夜资金价格创年内新低，有效满足跨年资金需求。  短端债券收益率在四季度呈现窄幅震荡走势，整体波动幅度小于中长端品种。10月受中美关税博弈、基金新规预期扰动，短端债券收益率短暂上行；随着利空因素逐步释放，叠加央行重启国债买卖，机构配置情绪修复，收益率回落至合理区间。货币市场宽松为短端债券提供支撑，短端利率与资金利率联动紧密，在流动性呵护下估值压力有限；信用利差被动收窄，1年期各等级信用债利差处于历史低位，短债的票息优势吸引配置型资金入场。  报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，精选个券，合理控制杠杆、久期和信用风险，组合整体状况良好。

2025年四季度基金的抛售压力一直持续。年末配置力量偏弱，PMI回升强化稳增长预期，信贷“开门红”与A股行情预期分流资金，整个四季度债市场持续承压。  我们降低了久期，也同步降低了杠杆。  展望2026年一季度或许延续上个季度的不利因素：政府债发行节奏靠前，春季躁动行情下股市上涨或带动风险偏好提升，对债市形成压制。流动性方面，央行或通过MLF、买断式逆回购等工具维持资金面稳定，但因为信贷开门红和股市走高，资金面或比上个季度有所收紧。债市依然偏震荡行情。  前期组合将采取相对保守的久期和仓位，等待后续政策面和基本面的变化。

2025年四季度，债券市场在政策调控、权益市场扰动与信用风险事件交织下呈现震荡格局。货币市场延续宽松基调，隔夜资金价格创年内新低，为短债提供流动性支撑；短债收益率波动幅度收窄，在多重利空因素边际缓解后展现稳健韧性，成为市场资金的重要配置方向。  四季度货币市场核心特征为流动性持续宽松，政策呵护意图明确。10月底央行重启国债买卖操作，虽规模低于市场预期，但释放维护资金面稳定的信号。12月央行重启14天逆回购，隔夜资金价格创年内新低，有效满足跨年资金需求。  短端债券收益率在四季度呈现窄幅震荡走势，整体波动幅度小于中长端品种。10月受中美关税博弈、基金新规预期扰动，短端债券收益率短暂上行；随着利空因素逐步释放，叠加央行重启国债买卖，机构配置情绪修复，收益率回落至合理区间。货币市场宽松为短端债券提供支撑，短端利率与资金利率联动紧密，在流动性呵护下估值压力有限；信用利差被动收窄，1年期各等级信用债利差处于历史低位，短债的票息优势吸引配置型资金入场。  报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，精选个券，合理控制杠杆、久期和信用风险，组合整体状况良好。

2025年三季度债券市场呈现震荡上行态势，10年期国债收益率累计上行约20BP，10年期国开债上行约30BP，利率曲线呈现典型“熊陡”格局。短端受央行流动性呵护保持平稳，长端收益率受多重因素推动持续走高。  7月起“反内卷”政策推升风险偏好，权益市场走强引发资产切换，直接压制债市情绪；8月股债跷跷板效应阶段性凸显，市场陷入“看股做债”的短期博弈；9月触发赎回担忧，叠加美联储降息预期扰动，多空因素交织下长端利率加速上行。  二季度以来资金面整体维持宽松，但由于公开市场到期日集中、规模大等特点容易引发市场波动，叠加地方债发行提速和北交所“打新”冻结资金较大等扰动下，二季度资金波动有所加剧，资金中枢下行趋势也略有放缓，但央行呵护下资金面整体仍维持平稳宽松。  报告期内，本基金选择剩余封闭期以内的短期债券，积极把握投资节奏，合理配置资产结构，运用杠杆操作方式增厚组合收益。在保证基金资产平稳运作的前提下，努力为持有人争取更高收益。

2025年三季度债券市场呈现震荡上行态势，10年期国债收益率累计上行约20BP，10年期国开债上行约30BP，利率曲线呈现典型“熊陡”格局。短端受央行流动性呵护保持平稳，长端收益率受多重因素推动持续走高。  7月起“反内卷”政策推升风险偏好，权益市场走强引发资产切换，直接压制债市情绪；8月股债跷跷板效应阶段性凸显，市场陷入“看股做债”的短期博弈；9月公募基金费率新规触发赎回担忧，叠加美联储降息预期扰动，多空因素交织下长端利率加速上行。  二季度以来资金面整体维持宽松，但由于公开市场到期日集中、规模大等特点容易引发市场波动，叠加地方债发行提速和北交所“打新”冻结资金较大等扰动下，二季度资金波动有所加剧，资金中枢下行趋势也略有放缓，但央行呵护下资金面整体仍维持平稳宽松。  报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，精选个券，合理控制杠杆、久期和信用风险，组合整体状况良好。