何秀红 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，美国经济继续呈现K型分化走势，人工智能维持高景气度，传统制造业则相对低迷。受通胀影响，市场对美联储年内货币政策预期由降息转为加息，美元指数走强。国内方面，经济整体维持稳定，受人工智能产业链带动，出口保持高增。财政支出增速放缓，基建、制造业投资和社会消费品零售有所走弱。在油价上涨的背景下，国内价格有所抬升。　　债券市场方面，央行货币政策维持宽松，债市收益率有所下行，信用债好于利率债，期限利差整体趋于压缩。二季度在风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。转债走势与股票基本一致。　　报告期内，结合权益市场估值和经济增长情况，组合整体维持较高的权益仓位，保持中性久期，结构维持稳定。

回顾2026年二季度，海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大。通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策相机抉择。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓，其中外需维持强劲，内需疲软是主要影响。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。债券市场方面，利率整体小幅下行，10年期国债收益率由一季度末1.82%降至二季度末1.73%，转债指数小幅上涨，估值继续处于高位。　　本基金股票仓位逐步回归到中性配置。基金行业配置保持分散，尽管市场风格表现高度集中在TMT方向，但我们仍然相信分散化的配置有利于组合风险管理。行业层面，基金增持了电子、电力设备，降低了内需相关板块的持仓。

回顾2026年二季度经济，海外方面，美国经济继续呈现K型分化走势。AI产业链继续保持高景气度，相关企业的盈利和资本开支处于高位，对经济带来较大贡献。传统制造业相对低迷，对利率相对敏感的地产销售趋于走弱。受前期油价走高影响，美国二季度通胀趋于上行，市场对美联储年内货币政策预期由降息转为加息，美元指数走强。　　国内方面，二季度经济较一季度有所降温。受AI相关产业链带动，二季度出口增速进一步走高，回落分项主要是基建、制造业投资和社会消费品零售，主要与财政支出增速放缓有关。油价上涨背景下国内CPI、PPI同比均较一季度中枢抬升，但实体融资需求依然相对不足，社融增速趋于放缓。　　二季度股票市场整体呈现震荡上行、极致分化的格局。板块方面，科技成长成为绝对主线。电子、通信等AI硬件板块持续走强，金融地产、传统消费、周期蓝筹等板块，受内需复苏节奏放缓等因素影响整体承压，多数行业收跌，市场二八分化现象显著。转债市场走势基本跟随权益市场。　　纯债市场方面，二季度债券市场表现较好。4-5月市场主线在于资金充沛，一季度央行大额投放中长期流动性，叠加4-5月信贷表现较弱，配置型机构面临“资产荒”压力，推动收益率持续下行。6月以来，随着央行持续回收中长期流动性，资金利率较4-5月低位水平趋于收敛，机构欠配压力有所缓解，市场表现趋于震荡。类属层面看，由于4月以来理财规模增长较多且对基金申购力度较大，非银机构偏好的国开债、信用债好于国债，期限利差整体趋于压缩。　　操作上，股票方面，报告期内组合权益仓位有所提升，主要增配了半导体相关标的，并减持部分有色标的。报告期内组合积极参与北交所打新，增厚收益效果较好。转债方面，考虑到转债估值在高位继续拉升，组合延续以偏低仓位防风险的思路，继续降低转债仓位至偏低水平。纯债方面，组合久期有所下降，套息利差在较低水平，杠杆偏低。类属结构变化不大，卖出了少量1年信用债、置换为3年信用债，信用债持仓以银行二级资本债和银行永续债为主。

回顾2026年二季度经济，海外方面，美国经济继续呈现K型分化走势。AI产业链继续保持高景气度，相关企业的盈利和资本开支处于高位，对经济带来较大贡献。传统制造业相对低迷，对利率相对敏感的地产销售趋于走弱。受前期油价走高影响，美国二季度通胀趋于上行，市场对美联储年内货币政策预期由降息转为加息，美元指数走强。　　国内方面，二季度经济较一季度有所降温。受AI相关产业链带动，二季度出口增速进一步走高，回落分项主要是基建、制造业投资和社会消费品零售，主要与财政支出增速放缓有关。油价上涨背景下国内CPI、PPI同比均较一季度中枢抬升，但实体融资需求依然相对不足，社融增速趋于放缓。　　二季度股票市场整体呈现震荡上行、极致分化的格局。板块方面，科技成长成为绝对主线。电子、通信等AI硬件板块持续走强，金融地产、传统消费、周期蓝筹等板块，受内需复苏节奏放缓等因素影响整体承压，多数行业收跌，市场二八分化现象显著。转债市场走势基本跟随权益市场。　　纯债市场方面，二季度债券市场表现较好。4-5月市场主线在于资金充沛，一季度央行大额投放中长期流动性，叠加4-5月信贷表现较弱，配置型机构面临“资产荒”压力，推动收益率持续下行。6月以来，随着央行持续回收中长期流动性，资金利率较4-5月低位水平趋于收敛，机构欠配压力有所缓解，市场表现趋于震荡。类属层面看，由于4月以来理财规模增长较多且对基金申购力度较大，非银机构偏好的国开债、信用债好于国债，期限利差整体趋于压缩。　　操作上，股票方面，报告期内组合权益仓位有所提升，主要增配了半导体相关标的，并减持部分有色标的。转债方面，考虑到转债估值在高位继续拉升，已清仓全部转债。纯债方面，组合久期总体保持稳定，套息利差在较低水平，杠杆偏低。类属结构变化不大，卖出了少量1年信用债、置换为3年信用债，信用债持仓以银行二级资本债为主。

2026年二季度海外方面，美国经济继续呈现“K型”分化态势。人工智能产业链保持高景气度，相关企业盈利及资本投资均处于高位，有力拉动经济表现；与此同时，传统制造业疲软，地产销售因对利率敏感而持续走弱。伴随前期原油价格上行，美国二季度通胀出现回升，市场对美联储年内政策由降息转为加息预期，美元指数因此走强。国内方面，经济走势较一季度有所回落。受益于人工智能产业链推动，出口增速进一步提升；而基建、制造业投资及社会消费品零售表现疲弱，主要受到财政支出增速放缓影响。油价走高带动国内CPI、PPI同比中枢较一季度上移，但实体经济融资需求依旧低迷，社会融资总量增速呈下降趋势。债券市场总体表现向好。4-5月期间，受央行一季度大规模投放中长期流动性及信贷数据趋弱影响，市场资金面较为宽松，配置型机构面临“资产荒”，收益率持续下降。6月后，央行逐步回收中长期流动性，资金利率自前期低位回升，机构配置压力缓解，市场进入震荡状态。品种结构来看，4月以来，理财规模扩张，基金申购量大幅增长，非银机构偏好的国家开发债和信用债较国债表现更为突出，期限利差整体趋于收窄。　　固收操作方面，二季度主要体现在久期操作方面。一方面，前期因为税收利差较宽，组合增持10年国开，提高固收部分久期；另一方面，由于2季度债券市场表现较好，几乎所有利差包括税收利差都缩窄，只有30-10年国债的期限利差仍维持在高位。故我们在6月下旬将10年国开部分置换成30年国债，维持组合久期，但是进行了品种的调整。杠杆方面，由于套息利差不断变窄，在4-5月资金面非常宽松的时期积极减持了组合中的短久期信用债和中短期限利率债，降低了杠杆。

回顾2026年二季度，海外方面，美国经济延续"K型”分化格局，AI产业链高景气驱动盈利与资本开支高位运行，有力支撑经济增长，而传统制造业及对利率较为敏感的地产销售则相对低迷，加之油价上行推升通胀，致使市场对美联储政策预期由降息逆转为加息，美元指数随之走强；国内经济较一季度温和降温，出口在AI产业链带动下增速进一步攀升，但受财政支出节奏放缓影响，基建、制造业投资及社零表现回落，尽管油价上涨推动CPI与PPI同比中枢上移，实体融资需求不足仍令社融增速趋于放缓；债市方面，二季度整体表现优异，4至5月得益于央行前期大额流动性投放及信贷走弱引发的“资产荒”，配置压力推动收益率持续下行，6月后随着流动性边际回收、资金利率低位收敛，市场转为震荡。类属方面，因理财规模扩张及基金申购力度加大，非银偏好的国开债与信用债表现优于国债，期限利差整体压缩。　　报告期内，二季度债市在经济弱修复与资金面宽松驱动下震荡走强、收益率重心下移，各期限利率债收益率普遍下行，其中长端因内需疲软带动，收益率快速下行，而短端下行空间有限，期限利差逐步收窄，曲线由一季度的走陡转为二季度的走平；信用债资产荒延续且信用风险事件继续处于低发状态；6月资金收紧带来阶段扰动，为下半年"区间震荡"格局埋下伏笔。回顾来看，二季度组合更加关注高等级信用债的套息配置价值，同时注意控制久期的波动风险，力争获得债券资产配置的稳健收益。

回顾2026年二季度，国内方面，二季度经济较一季度有所降温。出口继续保持较强的竞争力，其中AI相关产业链带动明显，二季度出口增速进一步走高。基建、制造业投资和社会消费品零售较一季度均有所回落，主要与财政支出增速放缓有关。油价上涨背景下国内CPI、PPI同比均较一季度中枢抬升，但内需和外需领域的价格表现较为分化。同时，实体融资需求依然相对不足，AI等新经济领域的投融资体量相对于传统经济领域仍较小，社融增速趋于放缓。　　海外方面，美国经济继续呈现K型分化走势。AI产业链继续保持高景气度，相关企业的盈利和资本开支处于高位，对经济带来较大贡献。传统制造业相对低迷，对利率相对敏感的地产销售趋于走弱。受前期油价走高影响，美国二季度通胀趋于上行，市场对美联储年内货币政策预期由降息转为加息，美元指数走强。　　二季度债券市场表现较好。一方面基本面边际表现利好债券，更重要的是，4-5月市场资金充沛，央行维护流动性，叠加二季度以来信贷表现较弱，配置型机构面临“资产荒”压力，推动收益率持续下行。6月以来，随着央行持续回收中长期流动性，资金利率较4-5月低位水平边际抬升，市场表现趋于震荡。类属层面看，低利率水平下居民存款转移利好波动较小的理财产品，二季度以来理财规模增长较多，对基金申购力度较大，非银机构偏好的国开债、信用债好于国债，信用利差继续处于低位，期限利差也有所压缩。　　本基金二季度继续坚持信用债持有为主的策略。组合维持中性久期，变化不大，主要进行到期资产的再投资；积极运用杠杆策略；持仓以中高等级信用债为主。随着信用债收益率和信用利差的进一步压缩，信用债的性价比有所下降，到期资产再配置面临一定难度，组合杠杆小幅下降；当前加久期的赔率不高，等待后续更明确的机会。本基金坚持从个券研究出发，高度关注风险收益比，力争在控制波动幅度的情况下实现稳健收益。

回顾2026年二季度经济，海外方面，美国经济继续呈现K型分化走势。AI产业链继续保持高景气度，相关企业的盈利和资本开支处于高位，对经济带来较大贡献。传统制造业相对低迷，对利率相对敏感的地产销售趋于走弱。受前期油价走高影响，美国二季度通胀趋于上行，市场对美联储年内货币政策预期由降息转为加息，美元指数走强。　　国内方面，二季度经济较一季度有所降温。受AI相关产业链带动，二季度出口增速进一步走高，回落分项主要是基建、制造业投资和社会消费品零售，主要与财政支出增速放缓有关。油价上涨背景下国内CPI、PPI同比均较一季度中枢抬升，但实体融资需求依然相对不足，社融增速趋于放缓。　　纯债市场方面，二季度债券市场表现较好。4-5月市场主线在于资金充沛，一季度央行大额投放中长期流动性，叠加4-5月信贷表现较弱，配置型机构面临“资产荒”压力，推动收益率持续下行。6月以来，随着央行持续回收中长期流动性，资金利率较4-5月低位水平趋于收敛，机构欠配压力有所缓解，市场表现趋于震荡。类属层面看，由于4月以来理财规模增长较多且对基金申购力度较大，非银机构偏好的国开债、信用债好于国债，期限利差整体趋于压缩。　　组合在报告期内开放申赎，规模小幅增长。操作上，组合开放前大幅度降低杠杆，久期略有下降。重新封闭之后，久期仍维持在中性偏低水平。鉴于1年左右信用债套息利差较低，组合结构整体向中长端调整，杠杆保持在偏低水平。当前中短端信用利差维持低位，组合各类属配置相对均衡。考虑到3年内普通信用债性价比不如银行永续债，因此买入资产以3年左右银行永续债为主，少量买入7-10年利率债和普通信用债。

2026年二季度以来，美国经济延续K型分化走势，AI对经济拉动贡献较大，资本开支持续攀升，产业链相关企业的盈利大幅提升。传统制造业整体平淡，通胀受油价影响趋于上行，加息预期提升，美元指数走强。　　国内经济二季度较为平稳，亮点也是AI相关产业的全球共振，带动出口增速进一步走高，消费、制造业投资、基建均表现平淡，油价上涨也带来CPI、PPI中枢抬升。二季度全球权益市场整体向上，趋势明确的AI产业链成为市场主线，科创、创业板领涨市场，细分行业中通信、电子表现领先。报告期内，本基金维持高权益仓位，根据产业趋势变化和AI投资周期，比较公司性价比，增持了半导体等电子类公司，同时减持了部分基本面走弱的公司。

回顾2026年二季度，海外方面，美国经济继续呈现K型分化走势。AI产业链继续保持高景气度，相关企业的盈利和资本开支处于高位，对经济带来较大贡献。传统制造业相对低迷，对利率相对敏感的地产销售趋于走弱。美伊局势反复，延续时长超预期，油价高企对通胀的影响较大，市场对美联储年内货币政策预期由降息转为加息，美元指数走强。　　二季度国内经济较一季度有所降温。受AI相关产业链带动，二季度出口增速进一步走高，而基建、制造业投资和社会消费品零售有所回落，主要与财政支出增速放缓有关。油价上涨背景下国内CPI、PPI同比均较一季度中枢抬升，但实体融资需求依然相对不足，社融增速趋于放缓。　　债券市场方面，二季度债券市场表现较好。一季度央行大额投放中长期流动性，叠加4-5月信贷表现较弱，导致市场资金较为充沛，配置型机构面临“资产荒”压力，推动收益率持续下行。其中由于理财规模增长较多且对基金申购力度较大，非银机构偏好的国开债、信用债表现好于国债，期限利差整体趋于压缩。6月以来，随着央行持续回收中长期流动性，资金利率较4-5月低位水平趋于收敛，机构欠配压力有所缓解，市场表现趋于震荡。　　权益市场方面，二季度风险偏好抬升，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎，科技引领市场上涨。A股方面，创业板指、科创50上涨较多，成长风格显著占优。　　　报告期内组合债券部分维持低久期配置,权益部分总体仓位降低。本期加仓了汽车、电子、非银金融、煤炭、电力设备等行业，减仓了商贸零售、有色金属、机械设备、房地产、通信、家用电器等行业。

2026年二季度，随着美以伊地缘冲突趋于缓和，国际油价自高位回落。通胀压力虽边际缓解，但美国就业市场整体保持稳健，通胀压力犹存，美联储维持政策利率不变并释放偏鹰信号；受此影响，美元指数与美债收益率均有所上行。　　国内方面，二季度经济延续韧性，但结构性分化仍存。出口保持较强韧性，上半年货物贸易进出口同比增长明显、贸易伙伴结构更趋多元，成为经济的重要支撑。内需总体偏弱，呈现服务消费强、商品消费弱的格局；受财政托底基调及发力节奏相对前置的影响，4、5月基建投资如期回落；房地产链条仍处底部。价格层面，受油价上行传导，PPI同比明显回升，而CPI同比维持低位——输入性通胀向终端传导不畅，也表明整体价格弹性依然偏弱。　　债券市场方面，在配置力量较强、流动性合理充裕的支撑下，10年期国债收益率震荡下行；信用利差窄幅波动，信用债表现好于利率债；30年与10年国债期限利差在较高水平保持稳定。　　报告期内，本基金进行了久期波段操作。4月下旬，10年期国债收益率下行至1.75%左右，潜在下行空间受限，且仍面临输入性通胀的扰动，故将久期调整至中性。此后，4、5月经济数据显示内需仍承压；金融数据亦表明，在新兴产业成为经济增长动能之后，实体经济对债务的需求下降，进而压制了利率的弹性，基金久期进行了相应调整。类属资产方面，组合采取了哑铃型配置结构，在获取期限利差的同时保持了组合较高的操作灵活性。虽中短端信用债的利差处于低水平，但考虑到资金面波动性下降，套息利差相对确定，本基金发挥作为定开产品的优势，积极使用杠杆以增厚票息，并通过ABS等品种利差提升杠杆的有效性。

回顾2026年二季度经济，海外方面，美国经济继续呈现K型分化走势。AI产业链继续保持高景气度，相关企业的盈利和资本开支处于高位，对经济带来较大贡献。传统制造业相对低迷，对利率相对敏感的地产销售趋于走弱。受前期油价走高影响，美国二季度通胀趋于上行，市场对美联储年内货币政策预期由降息转为加息，美元指数走强。　　国内方面，二季度经济较一季度有所降温。受AI相关产业链带动，二季度出口增速进一步走高，回落分项主要是基建、制造业投资和社会消费品零售，主要与财政支出增速放缓有关。油价上涨背景下国内CPI、PPI同比均较一季度中枢抬升，但实体融资需求依然相对不足，社融增速趋于放缓。　　纯债市场方面，二季度债券市场表现较好。4-5月市场主线在于资金充沛，一季度央行大额投放中长期流动性，叠加4-5月信贷表现较弱，配置型机构面临“资产荒”压力，推动收益率持续下行。6月以来，随着央行持续回收中长期流动性，资金利率较4-5月低位水平趋于收敛，机构欠配压力有所缓解，市场表现趋于震荡。类属层面看，由于4月以来理财规模增长较多且对基金申购力度较大，非银机构偏好的国开债、信用债好于国债，期限利差整体趋于压缩。　　操作上，转债方面，考虑到转债估值在高位继续拉升，组合延续以偏低仓位防风险的思路，继续降低转债仓位至偏低水平。纯债方面，组合久期总体保持稳定，套息利差在较低水平，杠杆偏低。类属结构变化不大，卖出了少量1年信用债、置换为3年信用债，信用债持仓以二级资本债和银行永续债为主。