林翟 - 基金投资策略和运作

二季度初，随着油价回落，风险偏好回升，A股在AI、半导体等硬科技主线的催化下彻底爆发。5月中下旬，由于短期涨幅过大，叠加美联储偏鹰的言论，获利盘集中止盈驱动市场高位回落。进入6月，随着多项宏观数据进入观察期，叠加6月中旬新任美联储主席沃什发表强硬鹰派言论、全球降息预期彻底落空，A股高位科技股进一步承压，市场整体呈现出宽幅震荡、结构极致分化的撕裂行情。本季度债券市场受益于疲弱的宏观数据，震荡向上。从宏观数据来看，当前库存周期及上市公司净利润增速已显现底部企稳迹象。从全球资金配置角度看，随着美债问题愈演愈烈，叠加特朗普外贸政策、军事行动政策频出，美国作为全球主要资产配置中心和资金避风港的地位已经动摇。事实上，自2025年4月以来人民币汇率持续升值，今年以来汇率也快速升值，正是国际资本重新进行资产配置的重要体现。另外全球算力中心格局已经比较明确，中美是未来能够提供算力的绝对主力，中国受到更稳定且更便宜的电力加持，更胜一筹。同时，我国无风险利率维持在低位水平，为资本市场提供了良好的流动性支撑。未来若通胀温和回升、PMI等经济先行指标改善，预计将带动企业盈利同步触底反弹。此外，今年随着各类AI Agent的涌现，国内大模型的Token调用量显著攀升。应用场景的加速落地，不仅助力科技成长板块进一步消化估值，且其受地缘政治的冲击相对较小，因此短期有望继续占优。本产品股票部分以量化多因子策略为核心手段，聚焦中长期较高收益目标，整体风格偏向大盘均衡。在大市值、成长、估值、盈利、动量和反转等因子维度适度增加暴露，以捕捉市场结构性行情带来的超额收益。另外暴露一部分敞口在高转股价值、低溢价率可转债，在估值可控的前提下，进一步提高产品业绩弹性。纯债部分以配置短久期利率债为主，获取稳定的基础收益，同时也能与权益类资产形成对冲，降低产品净值波动。本产品二季度取得正收益，但权益部分配置较为分散、风格较为均衡，在K形行情下，难以获取超额收益。不过随着科技股抱团松动，资金也会外溢到低位绩优标的，未来传统板块的反弹也会随着经济周期的启动而展开。建议投资者保持耐心，坚定持有，市场风格的再平衡也会为我们带来收益。

二季度初，随着油价回落，风险偏好回升，A股在AI、半导体等硬科技主线的催化下彻底爆发。5月中下旬，由于短期涨幅过大，叠加美联储偏鹰的言论，获利盘集中止盈驱动市场高位回落。进入6月，随着多项宏观数据进入观察期，叠加6月中旬新任美联储主席沃什发表强硬鹰派言论、全球降息预期彻底落空，A股高位科技股进一步承压，市场整体呈现出宽幅震荡、结构极致分化的撕裂行情。本季度债券市场受益于疲弱的宏观数据，震荡向上。从宏观数据来看，当前库存周期及上市公司净利润增速已显现底部企稳迹象。从全球资金配置角度看，随着美债问题愈演愈烈，叠加特朗普外贸政策、军事行动政策频出，美国作为全球主要资产配置中心和资金避风港的地位已经动摇。事实上，自2025年4月以来人民币汇率持续升值，今年以来汇率也快速升值，正是国际资本重新进行资产配置的重要体现。另外全球算力中心格局已经比较明确，中美是未来能够提供算力的绝对主力，中国受到更稳定且更便宜的电力加持，更胜一筹。同时，我国无风险利率维持在低位水平，为资本市场提供了良好的流动性支撑。未来若通胀温和回升、PMI等经济先行指标改善，预计将带动企业盈利同步触底反弹。此外，今年随着各类AI Agent的涌现，国内大模型的Token调用量显著攀升。应用场景的加速落地，不仅助力科技成长板块进一步消化估值，且其受地缘政治的冲击相对较小，因此短期有望继续占优。本产品以量化多因子策略为核心手段，聚焦中长期较高收益目标，在大市值、成长性和景气度上修等因子维度适度增加暴露，以捕捉市场结构性行情带来的超额收益。成立以来，本产品捕捉到了科技成长的Beta，超额收益较高。拥抱高景气是本产品的主要特征，持有期间波动可能会比较高，但如果投资者希望获取中长期较高收益，建议投资者保持耐心，坚定持有，与中国经济转型升级和科技创新的发展路径共同成长。

二季度初，随着油价回落，风险偏好回升，A股在AI、半导体等硬科技主线的催化下彻底爆发。5月中下旬，由于短期涨幅过大，叠加美联储偏鹰的言论，获利盘集中止盈驱动市场高位回落。进入6月，随着多项宏观数据进入观察期，叠加6月中旬新任美联储主席沃什发表强硬鹰派言论、全球降息预期彻底落空，A股高位科技股进一步承压，市场整体呈现出宽幅震荡、结构极致分化的撕裂行情。本季度债券市场受益于疲弱的宏观数据，震荡向上。从宏观数据来看，当前库存周期及上市公司净利润增速已显现底部企稳迹象。从全球资金配置角度看，随着美债问题愈演愈烈，叠加特朗普外贸政策、军事行动政策频出，美国作为全球主要资产配置中心和资金避风港的地位已经动摇。事实上，自2025年4月以来人民币汇率持续升值，今年以来汇率也快速升值，正是国际资本重新进行资产配置的重要体现。另外全球算力中心格局已经比较明确，中美是未来能够提供算力的绝对主力，中国受到更稳定且更便宜的电力加持，更胜一筹。同时，我国无风险利率维持在低位水平，为资本市场提供了良好的流动性支撑。未来若通胀温和回升、PMI等经济先行指标改善，预计将带动企业盈利同步触底反弹。此外，今年随着各类AI Agent的涌现，国内大模型的Token调用量显著攀升。应用场景的加速落地，不仅助力科技成长板块进一步消化估值，且其受地缘政治的冲击相对较小，因此短期有望继续占优。本产品延续一贯的投资逻辑，采用量化多因子策略为核心手段，聚焦中长期较高收益目标，在小市值、成长性和景气度上修等因子维度适度增加暴露，以捕捉市场结构性行情带来的超额收益。从风格上讲，本产品可以定性为微盘+策略，具体来讲为微盘+大盘成长策略。二季度微盘受撕裂的行情影响，大幅下挫，但本产品配置了一部分科技成长标的，整体表现中规中矩，不过相较纯微盘策略超额比较显著。未来随着撕裂的行情再平衡，预计微盘策略的表现也会回归到正常轨道。

二季度中东地缘局势反复，扰动油价，推升全球通胀粘性，美联储持续转鹰，美元不断走强，海外AI产业维持高景气但科技股波动加剧。二季度国内宏观经济实现底部温和修复，高新技术产业、外贸、新基建成为增长核心支撑，地产、传统制造业、居民内需仍是主要拖累，央行货币政策持续宽松，托底流动性，物价通缩压力小幅缓解，但居民消费与企业资本开支内生动力不足，经济全面复苏仍需政策持续发力，后续复苏节奏仍取决于地产修复与居民消费改善力度。二季度债市整体震荡走牛，4月超长债供给压制长端，中下旬宽松资金与弱基本面带动利率下行；5月央行阶段性回笼短端小幅调整，中下旬MLF加码投放再度推升长债行情；6月跨季资金收紧、经济边际回暖引发震荡，10年期国债收益率区间震荡。信用债分化，高等级利差收窄，低评级承压，机构以中短久期防御为主，资产荒支撑配置需求。二季度A股走出极致结构性行情，科创、创业板持续创新高，沪指震荡偏弱，成交长期维持天量。市场资金持续聚焦算力、半导体、光模块等硬科技主线，板块内部轮动接力；金融、地产、消费等传统板块持续走弱，个股分化严重。6月中下旬机构集中兑现引发大幅回调，北向资金波动流出，行情呈现指数强、多数小票走弱的特征。二季度中证转债指数随A股先涨后调，成交持续火热，市场存量持续收缩、供给偏紧，整体估值与溢价率高位运行。板块极致分化，算力、半导体等科技股性转债领涨，传统低评级转债承压。二季度强赎公告密集发布，6月权益回调带动高价高溢价转债大幅回撤，机构减持高价券、增配均衡中低价标的，交易属性显著增强。尽管整体估值高企，但在资产荒下，资金对优质筹码的博弈愈发激烈。二季度本产品仍处于建仓期，股票逐步逢低建仓，债券仍以流动性较好的利率债和回购作为主要配置，我们力求在控制回撤基础上为持有人提供稳健的回报。

二季度初，随着油价回落，风险偏好回升，A股在AI、半导体等硬科技主线的催化下彻底爆发。5月中下旬，由于短期涨幅过大，叠加美联储偏鹰的言论，获利盘集中止盈驱动市场高位回落。进入6月，随着多项宏观数据进入观察期，叠加6月中旬新任美联储主席沃什发表强硬鹰派言论、全球降息预期彻底落空，A股高位科技股进一步承压，市场整体呈现出宽幅震荡、结构极致分化的撕裂行情。本季度债券市场受益于疲弱的宏观数据，震荡向上。从宏观数据来看，当前库存周期及上市公司净利润增速已显现底部企稳迹象。从全球资金配置角度看，随着美债问题愈演愈烈，叠加特朗普外贸政策、军事行动政策频出，美国作为全球主要资产配置中心和资金避风港的地位已经动摇。事实上，自2025年4月以来人民币汇率持续升值，今年以来汇率也快速升值，正是国际资本重新进行资产配置的重要体现。另外全球算力中心格局已经比较明确，中美是未来能够提供算力的绝对主力，中国受到更稳定且更便宜的电力加持，更胜一筹。同时，我国无风险利率维持在低位水平，为资本市场提供了良好的流动性支撑。未来若通胀温和回升、PMI等经济先行指标改善，预计将带动企业盈利同步触底反弹。此外，今年随着各类AI Agent的涌现，国内大模型的Token调用量显著攀升。应用场景的加速落地，不仅助力科技成长板块进一步消化估值，且其受地缘政治的冲击相对较小，因此短期有望继续占优。本产品采用基于深度学习的量化策略，聚焦中长期较高收益目标，综合运用各类深度学习模型捕捉市场结构性行情带来的超额收益。然而5月中旬以来不同板块的走势极度撕裂，AI相关标的持续上涨，大部分非AI的传统行业持续下跌。从涨跌幅家数来看，已经连续数周下跌家数过半。从风格上来看科技成长涨幅较好，周期、消费等传统行业跌幅显著。本产品的量化策略布局的行业、板块偏向估值不高的传统行业，在此期间回撤较大。不过随着科技股抱团松动，资金也会外溢到低位绩优标的，未来传统板块的反弹也会随着经济周期的启动而展开。

二季度初，随着油价回落，风险偏好回升，A股在AI、半导体等硬科技主线的催化下彻底爆发。5月中下旬，由于短期涨幅过大，叠加美联储偏鹰的言论，获利盘集中止盈驱动市场高位回落。进入6月，随着多项宏观数据进入观察期，叠加6月中旬新任美联储主席沃什发表强硬鹰派言论、全球降息预期彻底落空，A股高位科技股进一步承压，市场整体呈现出宽幅震荡、结构极致分化的撕裂行情。本季度债券市场受益于疲弱的宏观数据，震荡向上。从宏观数据来看，当前库存周期及上市公司净利润增速已显现底部企稳迹象。从全球资金配置角度看，随着美债问题愈演愈烈，叠加特朗普外贸政策、军事行动政策频出，美国作为全球主要资产配置中心和资金避风港的地位已经动摇。事实上，自2025年4月以来人民币汇率持续升值，今年以来汇率也快速升值，正是国际资本重新进行资产配置的重要体现。另外全球算力中心格局已经比较明确，中美是未来能够提供算力的绝对主力，中国受到更稳定且更便宜的电力加持，更胜一筹。同时，我国无风险利率维持在低位水平，为资本市场提供了良好的流动性支撑。未来若通胀温和回升、PMI等经济先行指标改善，预计将带动企业盈利同步触底反弹。此外，今年随着各类AI Agent的涌现，国内大模型的Token调用量显著攀升。应用场景的加速落地，不仅助力科技成长板块进一步消化估值，且其受地缘政治的冲击相对较小，因此短期有望继续占优。本产品股票部分以量化多因子策略为核心手段，聚焦中长期较高收益目标，在大市值、成长性和景气度上修等因子维度适度增加暴露，以捕捉市场结构性行情带来的超额收益。另外暴露一部分敞口在高转股价值、低溢价率可转债，在估值可控的前提下，进一步提高产品业绩弹性。纯债部分以配置高等级、短久期信用债为主，获取稳定的基础收益，同时也能与权益类资产形成对冲，降低产品净值波动。本产品二季度取得正收益且相较同类产品有一些超额，整体走势与科技成长标的同步。建议投资者保持耐心，坚定持有，与中国经济转型升级和科技创新的发展路径共同成长。

回顾2026年上半年，市场表现大幅分化，电子、通信行业指数大幅上涨，而多数行业板块上半年涨幅为负值。基本面上，我们年初判断经济经过较长时间的磨底，已渐现曙光，我们认为大的判断没有发生变化，但中东地区战争的输入性通胀的长尾影响仍然可能拖慢整体经济复苏的脚步，另一个层面，AI的快速发展，一方面为经济提供了结构性的增量和活力，另一方面，短期也可能因为原材料通胀传导、企业战略转型阵痛期对其余产业带来一定的负向拖累。但新技术最终将会通过提升劳动生产率、创造新需求的方式造福经济和社会，我们对未来保持信心。此外，我们仍然关注和持续跟踪我国产业反内卷的进展和现状，2026 年两会中，“深入整治‘内卷式’竞争” 是政府工作报告的核心表述之一，我们已经看到部分产业反内卷取得了良好的成果，有望被其他产业借鉴和学习，打破过度低价内卷是我国各产业长期健康发展的必要基础。上半年本基金继续纳入更多主动选股的因素，致力于选出符合当下环境、或者具备长远成长性的α个股。一季度，本基金判断部分AI个股已经反应了较乐观的预期进行了减仓，但最终错过了二季度的较多涨幅，我们加仓的部分顺周期类资产和困境反转类资产，虽然我们判断已经进入了价值区间，但因为市场的极致分化，仍然出现了较多的调整，但我们认为长期来看，本基金持有的资产已经进入价值区间并具备增值能力。未来，我们将继续基于对未来的预期和自身投资框架的纪律，更加勤勉和严谨的为持有人挖掘投资机会。

二季度以来，中国债券市场震荡走强，期限利差维持，信用利差继续压缩。转债则出现了一定程度的分化，整体上涨，但双低策略出现了小幅的回撤。权益市场表现出了相对较为极致的结构分化。AI硬件相关的板块成为主线，电子通信行业涨幅较大，传统经济板块则普遍承压，小微盘和红利策略表现不佳。本基金基本延续了去年四季度以来的配置策略，二季度净值小幅回撤。展望2026年三四季度，宏观经济底部已经显现，向上周期渐行渐近，市场风格也会相对更加均衡。国际上东升西落格局愈发凸显，海外资金会逐步加大中国资产的配置。从FED模型看，权益类资产相比固收的性价比依然还在。本基金权益配置仍将保持合理偏高的权重，主要配置于具备国际竞争力和全球影响力的中国企业，固收则以双低转债和利率债为主，以分散风险控制波动。

二季度以来，中国债券市场震荡走强，期限利差维持，信用利差继续压缩。转债出现了一定程度的分化，整体上涨，但双低策略出现了小幅的回撤。权益市场表现出了相对较为极致的结构分化。AI硬件相关的板块成为主线，电子通信行业涨幅较大，传统经济板块则普遍承压，传统杠铃策略的两端小微盘和红利策略均表现不佳。本基金基本延续了去年四季度以来的配置策略，出现了一定幅度的回撤。展望2026年三四季度，宏观经济底部已经显现，向上周期渐行渐近，市场风格也会相对更加均衡。国际上东升西落格局愈发凸显，预计海外资金会逐步加大中国资产的配置。从FED模型看，权益类资产相比固收的性价比依然还在。本基金权益大部分配置于具备国际竞争力和全球影响力的中国企业，小部分投资于小微盘风格，固收则以双低转债为主，以分散风险控制波动。

一季度伊始，各类金融机构“开门红”资金开始配置，股票和债券表现都比较好。股票市场震荡向上至2月底，之后随着中东战争烈度上升，全球市场流动性一度出现问题，除了油价，股票、债券、黄金都下跌3周左右。随后受油价可能较长时间维持高位的预期影响，资本市场衰退预期发酵，黄金和债券价格有所反弹，股票横盘震荡。从宏观数据来看，当前库存周期及上市公司净利润增速已显现底部企稳迹象。从全球资金配置角度看，随着美债问题愈演愈烈，叠加特朗普外贸政策、军事行动频出，美国作为全球主要资产配置中心和资金避风港的地位已经动摇。事实上，自2025年4月以来人民币汇率持续升值，今年以来汇率也快速升值，正是国际资本重新进行资产配置的重要体现。另外全球算力中心格局已经比较明确，中美是未来能够提供算力的绝对主力，中国受到更稳定且更便宜的电力加持，更胜一筹。同时，我国无风险利率维持在低位水平，为资本市场提供了良好的流动性支撑。未来若通胀温和回升、PMI等经济先行指标改善，预计将带动企业盈利同步触底反弹。从行业层面看，近半年来预期景气度上修的板块主要包括：计算机、石化、电新等行业，具备结构性投资机会。此外，今年随着各类AI Agent的涌现，国内大模型的Token调用量显著攀升。应用场景的加速落地，不仅助力科技成长板块进一步消化估值，且其受地缘政治的冲击相对较小，因此短期有望继续占优。本产品采用基于深度学习的量化策略，聚焦中长期较高收益目标，综合运用各类深度学习模型捕捉市场结构性行情带来的超额收益。在本季度的运行中，产品在市场平均负收益的环境中，取得了较好的正收益。我们建议投资者保持耐心，坚定持有，与中国经济转型升级和科技创新的发展路径共同成长。

一季度伊始，各类金融机构“开门红”资金开始配置，股票和债券表现都比较好。股票市场震荡向上至2月底，之后随着中东战争烈度上升，全球市场流动性一度出现问题，除了油价，股票、债券、黄金都下跌3周左右。随后受油价可能较长时间维持高位的预期影响，资本市场衰退预期发酵，黄金和债券价格有所反弹，股票横盘震荡。从宏观数据来看，当前库存周期及上市公司净利润增速已显现底部企稳迹象。从全球资金配置角度看，随着美债问题愈演愈烈，叠加特朗普外贸政策、军事行动频出，美国作为全球主要资产配置中心和资金避风港的地位已经动摇。事实上，自2025年4月以来人民币汇率持续升值，今年以来汇率也快速升值，正是国际资本重新进行资产配置的重要体现。另外全球算力中心格局已经比较明确，中美是未来能够提供算力的绝对主力，中国受到更稳定且更便宜的电力加持，更胜一筹。同时，我国无风险利率维持在低位水平，为资本市场提供了良好的流动性支撑。未来若通胀温和回升、PMI等经济先行指标改善，预计将带动企业盈利同步触底反弹。从行业层面看，近半年来预期景气度上修的板块主要包括：计算机、石化、电新等行业，具备结构性投资机会。此外，今年随着各类AI Agent的涌现，国内大模型的Token调用量显著攀升。应用场景的加速落地，不仅助力科技成长板块进一步消化估值，且其受地缘政治的冲击相对较小，因此短期有望继续占优。本产品股票部分以量化多因子策略为核心手段，聚焦中长期较高收益目标，在大市值、成长性和景气度上修等因子维度适度增加暴露，以捕捉市场结构性行情带来的超额收益。另外暴露一部分敞口在高转股价值、低溢价率可转债，在估值可控的前提下，进一步提高产品业绩弹性。纯债部分以配置高等级、短久期信用债为主，获取稳定的基础收益，同时也能与权益类资产形成对冲，降低产品净值波动。本产品一季度取得正收益且相较同类产品略有一些超额，整体走势与市场波动同步。建议投资者保持耐心，坚定持有，与中国经济转型升级和科技创新的发展路径共同成长。

回顾2026年一季度，市场整体呈现震荡态势，中东地区的军事冲突造成了市场的大幅波动。基本面上，我国经济经过较长时间的磨底阶段，已渐现曙光。我国规模以上工业企业利润已连续4年下滑，CPI指数在去年四季度末实现同比正增长后，今年一季度继续维持正增长，PPI降幅继续收窄并在3月实现转正，固然CPI和PPI数据包含了输入性通胀的正向影响，但可见我国经济价格压力已有缓解。经济自身的周期运行已渐渐走出底部，我们从地产、光伏、电动车等多产业底层的跟踪和观测也验证了这一点。中美贸易脱钩，中东等多地的军事冲突，使得全球资产价格持续波动，但我们认为对市场影响最激烈的阶段即将过去。产业端，AI产业的发展仍然亮眼，AI agent（AI智能代理）出现了可喜的发展，带动了Tokens消耗量的进一步爆发式增长。全年来看，国内大环境仍然是新旧经济动能转换，地区性军事冲突频发、中美脱钩甚至更多的区域性逆全球化已成为全球国际关系的新特征，在新的国际关系、新的全球格局中，我国产业和公司将面临前所未有的挑战，也将获得前所未有的机遇。我们认为AI产业链有望继续快速发展，对各行各业的影响也将逐步体现；此次中东军事冲突有望加强各国对分布式能源的布局，其中光伏+储能是最好的选择，光伏产业链经过2-3年的产能过剩阵痛期，有望迎来困境反转。一季度本基金对仓位结构进行了较多的调整，纳入了更多主动选股的因素，致力于选出符合当下环境、或者具备长远成长性的α个股。一季度本基金主要加仓方向为AI领域的CPO和新型封装受益股、持续涨价的云计算，有望迎来困境反转的光伏板块，以及在当下的局部军事冲突中具备防守对冲能力的军贸、天然气、化工个股。