牛永涛 - 基金投资策略和运作

回顾 2026 年第一季度，A 股市场整体呈现冲高回落、结构分化的运行态势。年初市场在政策暖风与资金推动下一度强势上行，但3月受美伊战争等地缘政治冲突突发扰动，全球风险偏好骤降，市场转入震荡调整，指数高位回落，板块轮动显著加速。报告期内，仓位管理上，面对地缘冲突与宏观波动的双重不确定性，本基金动态审慎调整仓位，在市场冲高阶段适度降低风险敞口，在调整期维持灵活应对。行业配置层面，组合覆盖能源、科技、消费、制造等多元领域，尤其在美伊冲突推高能源价格、扰动全球供应链的背景下，适度配置周期与防御板块，借助行业弱相关性对冲外部冲击带来的结构性风险。截至季度末，组合前三大行业权重分别为通信、电子和有色金属。站在当前节点展望二季度，A 股慢牛格局基础仍在，国内经济温和复苏、政策环境友好、流动性合理充裕的核心逻辑未变，但市场仍将面临美伊战争局势演变、海外货币政策波动、通胀预期反复等不确定性，震荡整理、结构博弈或将成为常态。面对复杂多变的外部环境与市场节奏，兼顾防御安全性与机会灵活性仍是核心操作思路。我们将持续沿用行业分散布局、控制个股及行业集中度、动态灵活调整仓位的策略。同时，紧密跟踪美伊战争进展、国际能源价格走势及国内经济复苏数据，审慎评估地缘冲突对不同行业的传导影响，努力实现基金资产的长期稳健保值增值。

回顾 2026 年第一季度，A 股市场整体呈现冲高回落、结构分化的运行态势。年初市场在政策暖风与资金推动下一度强势上行，但3月受美伊战争等地缘政治冲突突发扰动，全球风险偏好骤降，市场转入震荡调整，指数高位回落，板块轮动显著加速。报告期内，仓位管理上，面对地缘冲突与宏观波动的双重不确定性，本基金动态审慎调整仓位，在市场冲高阶段适度降低风险敞口，在调整期维持灵活应对。此外，本基金在投资思路方面做了一定的调整，主要是结合对于市场风格和风险的判断，持仓不再集中于中小市值，而是逐步扩展到全市场范围。行业配置层面，组合覆盖能源、科技、消费、制造等多元领域，尤其在美伊冲突推高能源价格、扰动全球供应链的背景下，适度配置周期与防御板块，借助行业弱相关性对冲外部冲击带来的结构性风险。截至季度末，组合前三大行业权重分别为通信、电子和医药生物。站在当前节点展望二季度，A 股慢牛格局基础仍在，国内经济温和复苏、政策环境友好、流动性合理充裕的核心逻辑未变，但市场仍将面临美伊战争局势演变、海外货币政策波动、通胀预期反复等不确定性，震荡整理、结构博弈或将成为常态。面对复杂多变的外部环境与市场节奏，兼顾防御安全性与机会灵活性仍是核心操作思路。我们将持续沿用行业分散布局、控制个股及行业集中度、动态灵活调整仓位的策略。同时，紧密跟踪美伊战争进展、国际能源价格走势及国内经济复苏数据，审慎评估地缘冲突对不同行业的传导影响，努力实现基金资产的长期稳健保值增值。

2025年A股市场整体呈现强势上行、结构分化的格局，市场活跃度显著提升，全年成交创历史新高。核心指数表现亮眼，上证综指全年上涨18.41%，沪深300指数上涨17.66%，创业板指以49.57%的年度涨幅领涨主要指数，充分体现出强劲动能。行业层面，主线行情集中凸显，按照申万一级行业全年涨跌幅排名，有色金属、通信、电子位列前三，涨幅分别达到94.73%、84.57%和47.88%。全年仅少数行业出现下跌，煤炭、食品饮料排名垫底，分别下跌5.27%和9.69%。本报告期内，在仓位管控工作中，“波动管控”始终是基金运作的核心导向。我们主要通过对持仓仓位的动态调适及分散化配置策略的落地，主动应对市场的震荡波动。持仓结构上，产品自下而上选择成长性较强且行业基本面向好的中小市值股票。鉴于标的股本规模相对偏小，在市场关注度的助推作用下，其股价更易产生大幅波动，而这一特征也为获取超额收益提供了潜在空间。针对核心投资标的及备选标的，本基金持续开展跟踪与研判工作，通过对投资组合的动态优化调整，力求达成风险分散与投资稳定性提升的双重目标。

2025年A股市场整体呈现强势上行、结构分化的格局，市场活跃度显著提升，全年成交创历史新高。核心指数表现亮眼，上证综指全年上涨18.41%，沪深300指数上涨17.66%，创业板指以49.57%的年度涨幅领涨主要指数，充分体现出强劲动能。行业层面，主线行情集中凸显，按照申万一级行业全年涨跌幅排名，有色金属、通信、电子位列前三，涨幅分别达到94.73%、84.57%和47.88%。全年仅少数行业出现下跌，煤炭、食品饮料排名垫底，分别下跌5.27%和9.69%。本报告期内，在仓位管控工作中，“波动管控”始终是基金运作的核心导向。我们主要通过对持仓仓位的动态调适及分散化配置策略的落地，主动应对市场的震荡波动。行业配置维度，我们一贯坚守“多元布局、不聚焦单一赛道”的核心准则，组合投资覆盖科技、制造、消费、周期等多个核心领域及细分品类，未对单个行业实施过高比例配置。依托各行业间较弱的相关性特征，有效缩减了组合的整体风险暴露水平。在组合结构的优化过程中，我们重点结合上市公司的基本面资质、估值合理性以及潜在波动隐患开展调整工作，进一步夯实了组合的抗风险底蕴与业绩稳定性。截至报告年末，组合中权重占比前三的行业分别为有色金属、通信与银行，各行业占比均处于低集中状态。

回顾三季度，A股市场经历了一定程度的震荡，不同行业板块表现差异显著，市场风格也呈现出阶段性特征。在此环境下，本基金坚持灵活配置的思路，避免在单一风格或行业上进行过度的长期风险暴露，并通过积极主动的资产调整，应对市场环境的变化。报告期内，本基金行业配置较为分散，涉及细分领域较多，未对单一行业进行大幅超配。季度内，组合主要根据上市公司基本面、估值水平及市场情绪等因素进行了结构优化。至季末，组合前三大行业权重分别为银行、食品饮料和电子，各行业占比均维持在审慎水平。展望未来，我们关注并重视A股市场中长期的配置价值。当前市场整体估值水平处于历史中枢附近，其变化将受到经济修复进程、企业盈利状况及市场情绪等多重因素的影响。本基金认为，在复杂多变的市场中，平衡组合的灵活性与防御性至关重要。我们将继续通过行业分散、控制个股及行业集中度、审慎管理仓位等方式，首要注重控制组合回撤与波动。后续，我们将持续跟踪宏观与微观变化，动态评估投资机会，努力实现基金资产的长期保值增值。

2025年三季度，基于对国际形势、国内经济及市场情绪的判断，本基金在7-8月维持较高权益仓位，9月底持仓比例有所降低。国际方面，关税摩擦在5个月缓和后再度趋于紧张，且相较于4月份目前市场获利盘较多；国内来看，地产初现企稳迹象，节假日消费表现亮眼。但从市场情绪来看，9月中下旬沪指冲关3800点后量能有所收窄，短期震荡概率或有所上升，因此本基金在三季度末调整了权益资产的配置比例。配置方向上，本基金重点挖掘可能被市场低估、同时具备明确竞争优势或潜在价值的小市值公司。这类标的往往因市值规模较小、市场关注度相对较低，其内在价值易被忽视。后续基金将以精细化的行业研究与数量化分析作为支撑，结合个股基本面指标，筛选出估值性价比突出、成长逻辑清晰的小市值标的，以期为组合构建多元且具备弹性的收益来源。

2025年上半年，基于对国际局势、宏观经济和股票市场走势的判断，本基金以低估值红利资产配置为主。在流动性充裕且经济预期较高的一季度市场整体表现较好，尤其是中小市值标的相对于市场具有明显的超额收益，红利资产表现相对平淡。三月末，考虑到美国特朗普政府关税政策可能带来的阶段性风险，产品显著降低了股票仓位。在4月8日，在市场风险充分释放，国内应对措施快速响应后，产品再次提升了股票资产配置权重。考虑到后续特朗普政府关税政策可能存在的反复以及资本市场流动性较为充裕，产品后续会加大对中小市值细分产业龙头的关注。

上半年，本基金在投资风格方面逐步切换为灵活配置，不追求专注在特定风格，与此同时加强了对于市场波动风险的关注和应对。投资操作方面，本基金对持仓标的和备选标的进行跟踪和评估，通过动态调整投资组合，以期实现分散风险和提高投资的稳定性。报告期内，本基金大部分时间维持在较高仓位，行业配置相对均衡，季末占比较大的也仅在12%左右，且组合持仓涉及行业较多，不存在明显偏好。持仓前 3 大行业分别是银行、食品饮料和医药生物。

本基金专注于投资市值相对较小公司。小市值公司有些处于发展早期，业绩基数低，如果在技术、市场或商业模式上有所突破，业绩增长弹性大，有望实现快速扩张，带来股价的活跃表现。此外，部分小市值公司因市场关注度低、流动性不足等因素，股价被低估，处于估值洼地。当市场环境改善、公司基本面发生积极变化时，会吸引投资者关注，驱动估值修复。本基金对持仓标的和备选标的进行跟踪和评估，通过动态调整投资组合，以期实现分散风险和提高投资的稳定性。报告期内，本基金大部分时间维持在较高仓位，行业配置相对均衡，季末占比最大行业不超过20%，且组合持仓涉及行业较多，不存在明显偏好。长期继续看好 A 股市场价值重估的投资机会。当前市场整体估值处于合理区间，且估值中枢稳步抬升。本基金关注的重点仍然在于寻找一些可能被市场低估的具有竞争优势或潜在价值的小市值公司。此外，本基金管理过程中也会适当注意投资标的的流动性风险。

第一季度，本基金整体偏重价值投资方向，较多时间以央国企红利标的为主要投资对象，与此同时增加了对于市场风格变化的关注，做了小市值以及成长标的方面的配置。投资操作方面，本基金对持仓标的和备选标的进行跟踪和评估，通过动态调整投资组合，以期实现分散风险和提高投资的稳定性。报告期内，本基金大部分时间维持在较高仓位，行业配置相对均衡，季末占比较大的也仅在10%左右，且组合持仓涉及行业较多，不存在明显偏好。持仓前3大行业分别是建筑装饰、交通运输和非银金融。继续长期看好A股市场价值重估的投资机会。当前市场整体估值处于合理区间，且估值中枢稳步抬升。后面我们会综合考量标的投资价值以及市场因素背景，以期在挖掘投资机会的同时控制投资组合的各类风险。

2024年A股市场总体呈现震荡上行格局，上证综指全年上涨 12.67%，沪深300上涨 14.68%，创业板指上涨 13.23%。按照申万行业排名，银行、非银金融和通信位列前三，涨幅分别是34.39%、30.17%和28.82%。医药生物、农林牧渔和美容护理排名垫底，分别下跌了14.33%、11.58%和10.34%。本基金全年大部分时间采用了偏重价值风格的投资策略，并在少量阶段辅以配置了一些受益于市场关注度提升带来的估值提升机会。价值投资策略多数以央国企标的为备选基础。首先，国企相对具有低估值、高股息、高分红的特征，多数行业央国企股息率高于其行业整体。其次，国企往往在国民经济的关键领域占据主导地位，其业务需求相对稳定，社会对其基本需求都存在，使得它们的营收具有一定的可预测性。此外，近年来央国企持续加大研发力度，辐射引领产业链升级发展。在一些新兴领域，如人工智能、大数据等，国企也在积极探索和创新，推动产业升级。相信随着市值管理纳入央企业绩考核等政策的推进，国企上市公司会更加重视市值管理，通过完善信息披露、资本市场充分沟通、分红、回购、股权激励、大股东增持等经营层面的市值管理手段，提升企业的市场价值和投资价值。报告期内，本基金维持高仓位运行，大部分时间处在70%之上，基本接近合同规定上限。行业方面仍保持较为均衡的配置，单一行业占比不高，报告期末持仓分布在银行、非银金融、食品饮料、交通运输和有色金属等板块。

2024年A股市场总体呈现震荡上行格局，上证综指全年上涨 12.67%，沪深300上涨 14.68%，创业板指上涨 13.23%。按照申万行业排名，银行、非银金融和通信位列前三，涨幅分别是34.39%、30.17%和28.82%。医药生物、农林牧渔和美容护理排名垫底，分别下跌了14.33%、11.58%和10.34%。本基金专注于投资市值相对较小公司。小市值公司有些处于发展初期或快速扩张阶段，具有较大的成长空间。此外由于股本较小，在市场关注度的推动下，股价更容易出现较大幅度的波动，这带来了超额收益的可能性。本基金对投资标的和备选标的进行跟踪和评估，通过动态调整投资组合，以期实现分散风险和提高投资的稳定性。报告期内，本基金保持高仓位运行。报告期末行业占比最高的前3名分别为机械设备、电力设备和汽车。