王妍 - 基金投资策略和运作

2026年上半年，宏观经济在地缘扰动与政策托底中波折运行。受美伊冲突推升油价及航道受阻影响，外需承压；内需修复呈现结构性分化，政策虽持续加码，但整体动能仍显不均衡。大类资产走势随之显著分化。股市结构性行情极致演绎：科技板块受AI高景气与自主可控逻辑驱动，走出单边强势行情；黄金与资源股随冲突预期反复冲高回落；消费内需板块受宏观基本面制约表现承压。债市震荡走强，收益率中枢稳步下移，行情由初期避险需求主导转为宽松货币政策得到确认，半年末受资金面收紧影响出现一定波动。转债市场前高后低，年初正股驱动的估值扩张逐步收敛，整体估值仍高但内部分化加剧。

二季度A股有望随着地缘冲突发展而反弹。在4月初，我们认为反弹将至，科技占优，波动也会加大。综合考虑各种情景下的投资配置。在乐观情景，4月地缘缓和直接反弹；中性情景，冲突突然加剧导致急促下跌后反弹。反弹中流动性敏感品种受益，震荡或下跌中红利资产更稳健；总体上均衡偏积极的配置。且地缘冲突下，中国资产和中国经济体的韧性进一步得到证明，人民币地位进一步提升，产业基本面更加支持慢牛延续。5月份，从北美AI链基建投资增速上修、大模型公司agent调用tokens使用量指数性上涨叠加付费意愿提升、国产AI芯片和大模型进步等因素下，我们判断科技板块投资机会更大；本基金策略，从广谱均衡逐渐向科技成长倾斜，努力做到积极均衡型配置，策略偏进攻。6月份，科技成长结构性上涨，对其他板块形成虹吸效应；我们一方面积极拥抱科技与AI，一方面逐渐减仓与调仓，在季度末重新回归均衡配置，但持股集中度大幅上升。配置上，侧重国产科技，特别是国产晶圆厂、AI芯片和国产大模型；并用非银、医药和机械等板块资产，做好产品的均衡性。

2026年二季度，债券市场收益率整体震荡，从收益率曲线看，季末和季初相比，5年品种：中债隐含AA（2）城投下行30bp，隐含AA城投、隐含AAA-银行二永债下行约20bp；30年国债下行约13bp，10年国债下行约9bp，10年国开下行约18bp。4月份上旬和中旬，受宽松的资金推动，债券收益率下行，4月下旬10年和30年国债收益率分别下破关键点位，随着止盈情绪升温及特别国债发行计划披露，叠加资金回笼，长端出现回调，但月末在资金面宽松、通胀担忧缓解叠加经济数据偏弱的共同作用下，收益率重新下行。6月3-4日连续两日央行OMO“零操作”，6月4日公告买断式净回笼3000亿元，同时6月5日大行净融出大幅下降，资金价格上行，债市出现调整。经济基本面方面，呈现K型分化，内需弱出口强。4月、5月和6月制造业PMI分别为50.3%、50%和50.4%。货币政策方面，二季度资金波动较大，央行4-6月短期逆回购分别净投放-3316亿元、4898亿元和5826亿元；买断式逆回购操作分别净投放-4000亿元、-10000亿元、3000亿元，MLF分别净投放-2000亿元、1000亿元、2000亿元；同时逐月在公开市场净买入国债400亿元、500亿元、100亿元。本产品在2026年二季度，基于对于权益市场和转债估值的判断，4月初清掉之前博弈困境反转的可转债，在一季度的调仓基础上，适时增配了一定比例的AI产业链的股票，整体采用兼具价值的红利类股票+科技类股票。基于产品定位，以及对经济基本面、货币政策和债券市场行为的判断，进行了组合久期和杠杆调整应对，稳健运作，债券部分，以中等久期中高等级信用债为主，主要投向区域经济发展有前景且财力还不错区域的城投债，高景气度行业的央企、国企产业债，国股大行发行的金融债等，同时运用久期、杠杆、波段操作等多个子策略力争提升产品收益。

2026年作为“十五五”开局之年，上半年宏观经济温和复苏，整体呈现“生产稳、出口强、消费弱、投资慢”的非对称复苏格局；政策持续托底，但不搞大水漫灌。上半年，宏观层面的适度宽松货币政策与产业政策形成共振，推动科技成长股估值与盈利双升；但传统消费、地产链持续承压，新旧动能分化显著。A股呈现典型的“产业逻辑驱动的结构性牛市”，科技成长与传统价值分化极致，赚钱效应集中在少数硬科技赛道。本基金持仓偏向中小市值高弹性品种，在行业和个股的选择上主要选择受益于经济复苏的弹性品种和估值偏低的稳健品种，在保持行业分散和个股分散的基础上，持续优化持仓结构。

2026年二季度，债券市场收益率整体震荡，从收益率曲线看，季末和季初相比，5年品种变化情况如下：隐含AA（2）城投下行30bp，隐含AA城投、隐含AAA-银行二永债下行约20bp；30年国债下行约13bp，10年国债下行约9bp，10年国开下行约18bp。4月份上旬和中旬，受宽松的资金推动，债券收益率下行，4月下旬10年和30年国债收益率分别下破关键点位，随着止盈情绪升温及特别国债发行计划披露，叠加资金回笼，长端出现回调，但月末在资金面宽松、通胀担忧缓解叠加经济数据不及预期的共同作用下，收益率重新下行。6月3-4日连续两日央行OMO“零操作”，6月4日公告买断式净回笼3000亿元，同时6月5日大行净融出大幅下降，资金价格上行，债市出现调整。经济基本面方面，呈现K型分化，内需弱出口强。4月、5月和6月制造业PMI分别为50.3%、50%和50.4%。货币政策方面，二季度资金波动较大，央行4-6月短期逆回购分别净投放-3316亿元、4898亿元和5826亿元；买断式逆回购操作分别净投放-4000亿元、-10000亿元、3000亿元，MLF分别净投放-2000亿元、1000亿元、2000亿元；同时逐月在公开市场净买入国债400亿元、500亿元、100亿元。二季度A股逐渐修复三月的调整，但在五月中下旬后，市场出现明显的分化，科技板块如电子、通信等行业大幅上涨，对应融资资金大幅流入，而非科技板块如医药、消费、金融等行业资金持续流出，流动性不足，持续下跌。AI快速发展，四月和五月全球AI相关的代表企业业绩披露，进一步验证了科技行业的高景气度，市场也沿着高景气度方向不断扩散，非高景气度方向被持续虹吸。A股层面，主要的宽基指数走势较好。基于对于权益和债券市场的判断，本产品在二季度投资策略主要为：股票策略方面，我们采用量化多因子模型，综合考虑公司基本面、技术指标、分析师预期、事件驱动等多方面的因素，借助风险模型约束股票组合相对指数在行业、风格上的主动风险暴露，在控制跟踪误差的基础上力争追求一定的超额收益；债券部分以利率债、高等级信用债为主，同时运用久期、杠杆、波段操作等多个子策略力争提升产品收益。

1月普遍看好成长风格，同时对春季躁动保持乐观，多条主线各自发力，均衡配置。大科技和有色化工为主，合计配置比例为约40%；制造业（机器人+锂电+储能+军工）配置比例15%；恒生科技和港股红利配置比例各10%，少量消费与地产。2月份依然看好大科技，周期分化，结构性看好铝镍稀土煤炭，黄金铜和化工稍减；消费板块略微提升配置，其他板块维持不变。3月份，判断春季躁动结束，地缘冲突风险会持续，市场避险情绪会反复震荡；因此减仓科技，加仓周期有色化工，减仓恒科，增加港股红利；维持中游制造和金融地产不变。展望下一季度：A股有望随着地缘冲突发展而反弹。乐观情景，4月地缘缓和直接反弹；中性情景，冲突突然加剧导致急促下跌后反弹。反弹中流动性敏感品种受益，震荡或下跌中红利资产更稳健；总体上均衡偏积极的配置。且地缘冲突下，中国资产和中国经济体的韧性进一步得到证明，人民币地位进一步提升，产业基本面更加支持慢牛延续。

2026年一季度，债券市场收益率整体震荡波动下行，信用债表现优于利率债，3-5年中高等级信用债整体表现较好。3月份，受美以伊战争影响，市场担忧油价等上涨导致输入性通胀预期以及带动PPI回正节奏提前，债券市场出现一定幅度波动。经济基本面方面，呈现弱复苏，1月、2月和3月制造业PMI分别为49.3%、49%和50.4%，其中3月PMI回升至扩张区间。货币政策方面，一季度整体上偏宽松，央行1-3月短期逆回购分别净投放2678亿元、-1205亿元和-8903亿元；买断式逆回购操作分别净投放1000亿元、6000亿元、-3000亿元，MLF分别净投放7000亿元、3000亿元、500亿元；同时逐月在公开市场净买入国债1000亿元、500亿元、500亿元。本产品在2026年一季度，基于对于权益市场和转债估值的判断，以红利类股票为主，在美以伊战争爆发后，调整了部分持仓，适当时机增配了部分电力及设备、算力等股票，辅以少部分博弈的可转债。基于产品定位，以及对经济基本面、货币政策和债券市场行为的判断，进行了组合久期和杠杆调整应对，稳健运作，债券部分，以中等久期中高等级信用债为主，主要投向区域经济发展有前景且财力还不错区域的城投债，高景气度行业的央企、国企产业债，国股大行发行的金融债等，同时运用久期、杠杆、波段操作等多个子策略力争提升产品收益。

2026年第一季度，经济延续温和修复格局，但内外分化加剧。外需受益于海外补库周期启动，出口增速维持韧性；制造业投资保持稳健，基建托底作用持续显现。然而消费复苏仍显乏力，以旧换新政策虽有支撑但边际效应递减，房地产销售端虽现企稳迹象，但投资端仍在寻底，内生增长动能尚未形成有效闭环。政策层面，两会定调“稳中求进、积极有为”，财政发力预期明确，货币环境保持宽松，为全年实现增长目标提供了政策底气。但外部环境在季末突变。2月底爆发的美伊冲突导致地缘局势急剧升温，霍尔木兹海峡的封锁风险推动国际油价上升，市场开始担忧滞胀风险。权益市场整体呈“冲高回落、结构分化”的态势。一季度，在商业航天主题与AI产业利好共振下，市场一度延续跨年行情，上证综指突破4100点；但随后受监管规范主题炒作、海外流动性扰动及美伊冲突等地缘政治因素影响，市场风险偏好显著回落，指数转入震荡调整。结构上，市场呈现“科技与周期双主线驱动，月末转向防御”的特征：前期AI、商业航天等主题投资活跃，中期风格切换至贵金属、能源等涨价链条，后期在地缘冲突冲击下，资金加速流向石油链、高股息及高通胀受益板块。一季度，债券市场整体表现强劲，收益率震荡下行，交易活跃度显著提升。资金面维持宽松是核心支撑，配置盘力量稳健，尤其在年初驱动信用利差出现压缩。市场在季末受美伊冲突引发的通胀担忧扰动，但整体韧性较强。2026年一季度，可转债市场整体呈现“冲高回落”的态势，走势与权益市场高度同步但弹性稍弱。年初在“春季躁动”与科技主题催化下，市场估值一度大幅抬升；然而进入3月，受美伊冲突等地缘风险发酵、财报季临近以及部分个券超预期强赎等多重因素扰动，市场风险偏好显著回落，估值快速压缩。结构上，资金由前期的“股性进攻”转向“债性防御”，具备债底支撑的品种表现更优。产品一季度延续哑铃型配置框架，权益端保持“红利底仓+周期成长”的策略，债券端维持中短久期为主，严控利率风险；转债维持低配，整体保持低波特征

2026年作为“十五五”开局之年，一季度中国经济呈现 “生产强、出口旺、投资回升、消费温和、地产偏弱”的格局，主要特征表现为：经济复苏不均衡，工业与外贸强、消费与地产弱的格局明显；居民收入修复速度滞后于经济增速，制约内需持续回暖；海外地缘政治冲突、全球贸易壁垒增加，给外贸带来潜在不确定性；政策托底效果逐步显现，成为对冲经济压力的关键支撑。一季度A股市场表现为冲高回落、结构极致分化。前2月上涨、3月大跌，主要指数小幅收跌，成交量较去年同期显著放大，行业与风格表现极致分化。本基金持仓偏向中小市值高弹性品种，一季度净值震荡向上。本基金在行业和个股的选择上主要选择受益于经济复苏的弹性品种和估值偏低的稳健品种，在保持行业分散和个股分散的基础上，持续优化持仓结构。

2026年一季度，债券市场收益率整体震荡波动下行，信用债表现优于利率债，3-5年中高等级信用债整体表现较好。3月份，受美以-伊战争影响，市场担忧油价等上涨导致输入性通胀预期以及带动PPI回正节奏提前，债券市场出现一定幅度波动。经济基本面方面，呈现弱复苏，1月、2月和3月制造业PMI分别为49.3%、49%和50.4%，其中3月PMI回升至扩张区间。货币政策方面，一季度整体上偏宽松，央行1-3月短期逆回购分别净投放2678亿元、-1205亿元和-8903亿元；买断式逆回购操作分别净投放1000亿元、6000亿元、-3000亿元，MLF分别净投放7000亿元、3000亿元、500亿元；同时逐月在公开市场净买入国债1000亿元、500亿元、500亿元。一季度A股市场整体先抑后扬，波动幅度较大。1月市场上行，主要宽基指数的估值位于过去十年历史分位数的中高区域，市场估值修复阶段基本完成，市场继续上行需要宏观经济企稳回升带动企业盈利增长。2月“美以-伊”冲突爆发，全球金融市场发生较大的波动，主要国家的股票指数都发生较大的回撤，A股同步调整。风格方面，成长板块如科技等行业调整幅度较大，价值板块整体表现抗跌。基于对于权益市场的判断，本产品在一季度投资策略主要为：股票策略方面，我们采用量化多因子模型，综合考虑公司基本面、技术指标、分析师预期、事件驱动等多方面的因素，构造股票组合，借助风险模型约束股票组合相对指数在行业、风格上的主动风险暴露，在控制跟踪误差的基础上力争追求一定的超额收益；债券部分以利率债为主，同时运用久期、杠杆、波段操作等多个子策略力争提升产品收益。

回顾2025年，中国经济在政策协同发力下延续温和修复态势，结构分化特征清晰可见。财政与货币工具精准滴灌，基建、制造业升级与消费领域获重点支持，工业与服务业生产稳步回升；虽内需基础仍需夯实、地产投资修复节奏偏缓，但外需边际改善叠加中央经济工作会议释放的明确信号，有效凝聚市场共识，为全年增长目标达成注入关键确定性。A股市场全年演绎政策与基本面的动态平衡。年初风格轮动较快，中小市值板块展现弹性；年中外部扰动市场情绪，政策托底助力信心修复；三季度指数窄幅震荡中，结构性机会与低估值板块的安全边际并存；年末政策催化下迎来有力反弹，顺周期与大盘蓝筹领涨。整体波动率可控，市场对高质量发展主线的认可度持续深化。债券市场全年震荡中显韧性。利率走势经历一季度“V型”波动后趋稳，二季度信用利差持续收窄，三季度短端利率平稳凸显票息策略价值，四季度受供给与预期扰动上行，年末在流动性呵护下回归平稳，曲线平坦化特征明显。资金面分层与政策博弈贯穿始终，高等级短久期信用债成为组合“压舱石”。可转债市场与正股联动紧密。一季度下修博弈推动低价券修复，二季度供需格局支撑估值，三季度回调后估值处于历史偏高水位，四季度随权益反弹修复，但受制于下修意愿不足与赎回压力，整体弹性弱于正股。供给收缩背景下个券分化加剧，精细化择券与交易能力的价值愈发凸显。产品全年以低波思路运作，坚持红利与成长相结合的权益投资方向，转债和股票根据性价比调节比例，债券则以高等级短久期品种为主。

本基金持续维持积极均衡的配置策略。依据对宏观经济和股票市场的判断，调整仓位配置。配置方向涉及 AI 科技、顺周期（反内卷）、机器人及固态、大消费、金融等领域。在选股上，更加侧重个股的基本面变化带来的阿尔法机会。