林皓 - 基金投资策略和运作

目前军工行业下一期五年规划还在制定中，由于五年规划的执行有比较强的刚性，一旦下一期五年规划的内容逐步明晰，下游主机单位可能提前进行预投产，届时在预投产的带动下订单会重新进入上行态势，整个行业可能进入新一轮的景气周期。整个装备的体系由平台型装备、消耗型装备和辅助型装备构成，20-22年是平台型装备建设的高峰期，大量新型平台型装备在这三年集中列装，经过这三年的高速发展，平台型装备整体的先进程度已经比较高，和欧美发达国家的差距也缩小了，消耗型装备和辅助型装备的建设进度相对滞后一些。在投资策略上需要聚焦到相应的结构性机会上，以挖掘受益于装备建设结构性变化的个股为主，追求业绩上修以及估值切换带来的上涨空间。虽然二三季度军工板块的行情以情绪驱动为主，后续随着订单的持续落地，市场对行业景气度上行的认可度可能得到强化，预计基本面向好的公司有望迎来估值切换的行情。

2025年第三季度，国内宏观经济仍然显示出了较强的韧性。7、8、9月份的制造业PMI分别为49.3%、49.4%、49.7%，虽然三季度的PMI有所回落，进入收缩区间，出口在三季度仍然实现了较快增长，其中7、8、9月份的单月出口金额分别实现了7.1%、4.3%、8.3%的增长，增速的波动较大主要还是受到了美国关税政策反复变化的影响，但中美关税谈判的结果预期较为乐观，2025年四季度的出口增速可能会有所恢复。在消费方面，7、8月份的社会消费品零售总额增长分别为3.7%、3.4%，增速相较于二季度有所下降，可能与下半年消费国补的额度较紧张有关，期待后续支持消费政策能继续发力，产生更显著的拉动作用。在固定资产投资领域，房地产投资的下滑仍然是拖累投资增速的主要因素，基建投资的增速也有所下滑，固定资产投资的增速依然难言乐观。整体看国内宏观经济数据复苏的动能后续还有待进一步提升。2025年三季度国外宏观环境仍比较复杂，一方面预计2025年美联储还有降息，欧洲央行也将继续降息进程，欧美发达经济体的货币政策进一步宽松，为国内的货币政策提供了进一步宽松的操作空间。而另一方面欧美主要经济体的CPI指数显现出较强的粘性，而劳动力就业市场景气度不如之前强劲，滑向滞涨的可能性较大，四季度降息幅度能否超预期也存在不确定性。2025年三季度国内的需求开始有一些复苏迹象，但国内PPI的同比降幅开始缩小，在三季度反内卷政策推进的力度逐步加大，工业品供给端的产量有望开始收缩，供需关系可能由此出现变化，有利于稳住生产资料的价格水平，对工业企业的利润恢复与增长起到正面作用，从而支撑股票大盘指数。展望2025年四季度我们认为宏观经济有望继续维持稳定运行，大盘指数的走势主要取决于后续财政政策、反内卷政策的力度。通过学习2025年七月政治局会议的精神，我们认为在2025年四季度，经济政策尤其是财政政策的总基调偏积极，国债和专项债的发行速度有较大可能会加快，对“两重”、“两新”项目的支持范围可能会扩大， 支持力度可能会加强，从而稳住2025年四季度的经济增长率。同时相对于市场大盘，我们认为结构性机会或许更大，我们主要的工作仍将致力于挖掘业绩表现较好且估值较低的子行业与个股。我们的核心策略依然是精选优质公司，希望通过较长期持有权益市场上的优质标的，从而分享公司的业绩增长，为投资者创造价值。根据之前的研究，我们关注以下行业的机会：1.电力设备与新能源：国内新能源新增并网容量始终保持在较高水平，接入与消纳问题逐渐变得严峻，为此国家能源局主导出台了相关政策，6月份之后并网的新能源电力统一进入电力市场交易，在新型电力系统的框架下，提振了对电网调节能力的需求，预计对于功率调节、能量调节有帮助的新技术、新投资需求将会迎来较快的增长，我们认为其中最重要的解决方案就是增配储能，因此化学储能需求增长具备持续超预期的条件，相关公司的业绩增长也可能持续超预期，具有较大的投资机会。2.煤炭：在保供政策支持下，预计国内煤炭产量维持高位，但因为之前安全形势较严峻，部分东部、中部煤矿面临资源枯竭的风险，煤炭产量可能会有所下降，市场煤价格出现大幅度下跌的可能性也不大，整体上判断煤炭市场价格以偏高位稳定为主。从全球范围来看，煤炭的新增产能投放有限，存量产能的生产成本也在上升，海外煤价下跌的空间也比较有限。由于目前煤炭行业估值还较低，股息率较高，我们认为其中的优质公司仍有较大的投资价值。3. 机械：工程机械今年三季度在国内的销售数据增长较快，出口销量数据也开始恢复增长，后续有望逐步转为正增长。考虑到后续国内有望出台的经济刺激政策，能进一步提振工程机械的销量。因此我们认为从2025年四季度国产品牌工程机械的国内外总销量有望实现较快增长，上市公司的盈利能力也有望得到改善，可能出现较大的投资机会。4. 家电：在家电以旧换新政策的支持下，白电的终端内销数据维持高位，销售数据也维持较强的增长，预计四季度相关行业与公司的业绩有望实现较快的增长，同时考虑到估值较低、分红率较高，我们认为白电行业有较大的投资机会。5. 大众消费品：今年的消费增速下降的问题主要体现在高端消费降级，大众消费的稳定性较好，中央政治局会议也强调了提振消费的重要性。我们预计促进居民消费的政策力度与广度都将扩大，消费券补贴范围有可能拓展到更多的大众消费领域，从而有利于多种大众消费品的需求增长国家继续稳步推进金融改革，大幅提高了对股票欺诈发行、信息披露造假等金融证券犯罪的处罚力度，还开始逐步明确中介机构的责任，为资本市场的健康发展创造了良好的法律环境，资本市场在未来中国转型升级中将承担更为重要的角色，并将继续获得政策层面的大力支持。在上述判断下，我们将在2025年四季度的投资策略中，保持相对较高的股票仓位与较均衡行业配置。

回顾三季度，国内宏观经济平稳，出口增速保持了较强的韧性。本季度各大指数均呈震荡上行趋势，上证指数创10年新高，科技成长指数表现较佳，具体表现如下：上证综指+12.7%，深证成指+29.3%，沪深300+17.9%，科创50+49.0%，创业板指+50.4%，中证2000+14.3%，恒生指数+11.6%，恒生科技+21.9%。就商品市场而言，LME铜+4.3%，伦敦金+16.8%，布伦特原油+1.7%。　　在本季度，重大的宏观与产业事件有：国内举行盛大阅兵纪念抗战胜利80周年；美联储时隔9个月再度降息；美国与各国达成阶段性的关税协定；英伟达计划投资OpenAI高达千亿美金，OpenAI与甲骨文签订巨额算力购买订单；特斯拉拟向马斯克开出万亿美金薪酬计划。　　在党中央的领导下，国内形势稳中向好，科技领域逐步突破，实现了自主可控，供应链的安全得到了保证，制造业领域在全球范围内保持竞争优势。在人工智能领域，推理端Token调用量的持续高增长预示着AI应用加速落地。与此同时，为应对AI算力的紧张局面，科技巨头继续加大人工智能领域的资本开支。我们看好人工智能在机器人、自动驾驶、广告推荐、编程辅助、工业设计等领域的应用落地，也持续看好AI基础设施的投资方向。另外，国际地缘冲突频繁，贸易摩擦不断，外部环境具有较大的不确定性，大国为保证自身供应链的安全均加大其在关键矿产资源的投资，具有战略意义的矿产资源有望得到价值重估。我们主要围绕上述提及的方向积极配置，继续看好A/H权益市场的表现。　　本基金总体上遵循自上而下聚焦板块和自下而上精选个股的策略，在港股互联网、人工智能、机器人、资源、消费等板块中精选具备核心优势的成长性公司积极配置。

军工行业在春节后订单出现了明显的恢复，并在三月份订单有进一步加速落地的态势。进入二季度之后，虽然月度订单出现了一定程度的向下波动，但整体维持在高位水平，比去年同期有比较明显的增长，预计从三季度开始订单有望重新进入上行态势，整个行业进入新一轮的景气周期。整个装备的体系由平台型装备、消耗型装备和辅助型装备构成，20-22年是平台型装备建设的高峰期，大量新型平台型装备在这三年集中列装，经过这三年的高速发展，平台型装备整体的先进程度已经比较高，和欧美发达国家的差距也缩小了，预计后续增速会放缓。消耗型装备和辅助型装备这些需求没有透支的领域会有比较高的增长，有望成为板块的结构性亮点。由于这次的景气度上行可能存在明显的结构性特征，在投资策略上需要聚焦到相应的结构性机会上，以挖掘受益于装备建设结构性变化的个股为主，追求业绩上修以及估值切换带来的上涨空间。虽然二季度军工板块的行情以情绪驱动为主，后续随着订单的持续落地，市场对行业景气度上行的认可度可能得到强化，预计三季度基本面好的公司有望迎来估值切换的行情。

2025年第二季度，国内宏观经济仍然显示出了较强的韧性。4、5、6月份的制造业PMI分别为49、49.5、49.7，虽然因为美国加征关税的影响，4月的制造业PMI有所回落，但之后随着关税谈判的进展，5、6月PMI的数值有所回升，显示了制造业景气度逐渐回暖。二季度的出口增长速度有所回落，其中4、5、6月份的单月出口金额分别实现了8.1%、4.8%、5.9%的增长，增速的回落主要还是受到了美国大幅提高关税的负面影响，但中美关税谈判的进度较快，预计成果也较显著，2025年三季度的出口增速有可能会有所提高。在消费方面，4、5、6月份的社会消费品零售总额增长分别为5.1%、6.4%、4.8%，增速相较于一季度有所上升，但仍然偏低，期待后续支持消费的政策能持续发力，产生更显著的拉动作用。在固定资产投资领域，房地产投资的下滑仍然是拖累投资增速的主要因素，基建投资尚能维持较高的增长。整体看国内宏观经济数据复苏的动能后续还需要继续观察。2025年二季度国外宏观环境仍比较复杂，一方面预计2025年美联储可能还有多次降息，欧洲央行也将继续降息进程，欧美发达经济体的货币政策进一步转向宽松，为国内的货币政策发力提供了较宽松的外部环境。而另一方面欧美主要经济体的CPI指数显现出较强的粘性，劳动力就业市场景气度却不如之前强劲，滑向滞涨的可能性较大。2025年二季度国内的需求虽然有一些复苏迹象，但国内PPI的同比降幅还是略有扩大，我们认为主要原因是新增产能的压力仍然较大，同时需求增长幅度较小。相对温和的物价指数，以及较宽松的外部货币环境，为国内货币政策在2025年下半年继续保持宽松提供了基础，将有助于股票市场的估值修复。

回顾上半年，国际环境复杂多变，地缘摩擦频发（印巴、以伊冲突），美国对全球各国加征对等关税。在多变的国际环境下，依托政策端的呵护与产业链的韧性支撑，中国经济展现出较强的内生稳定性。受上述等因素影响，A/H权益市场大幅波动，呈现深“V”的走势。不同风格的指数表现差异较大，港股指数以及中小盘指数表现较佳，具体表现如下：上证指数+2.7%，深圳成指+0.5%，科创50+1.5%，中证2000+15.2%，恒生指数+20.0%，恒生科技+18.7%。　　本基金总体上遵循自上而下聚焦板块和自下而上精选个股的策略，在港股互联网、泛AI、消费、自主可控等板块中精选具备核心优势的成长性公司积极配置。

2025年第一季度，国内宏观经济仍然显示出了较强的韧性。1、2、3月份的制造业PMI分别为49.1、50.2、50.2，虽然1月份的数值因为春节放假原因较低，2月与3月的PMI再次回到了荣枯线以上，并进入扩张区间，显示了制造业景气度开始回暖。一季度的出口保持了高增长态势，其中1、2月份的单月出口金额按美元计算分别实现了6%、-3%的增长，主要是春节时间错位导致的一些波动，整体上看仍保持了较高的增速。但未来的对美出口面临较大的关税风险，预计2025年二季度的出口有可能出现较低增速。在消费方面，1~2月份的社会消费品零售总额增长4%，增速相较于2024年四季度有所上升，但仍然偏低，预计随着后续支持消费政策范围的扩大、力度加强，能产生更显著的拉动作用。在固定资产投资领域，房地产投资的下滑仍然是拖累投资增速的主要因素，基建投资尚能维持较高的增长。整体看国内宏观经济数据复苏的动能后续还需要继续观察。2025年一季度国外宏观环境仍比较复杂，一方面预计2025年美联储可能还有多次降息，欧洲央行也将继续降息进程，欧美发达经济体的货币政策开始从紧缩转向宽松，为国内的经济发展提供了较宽松的外部货币环境。另一方面欧美主要经济体的CPI指数显现出较强的粘性，而劳动力就业市场景气度不如之前强劲，滑向滞涨的可能性较大，预期降息趋势也有所减弱。2025年一季度国内的需求虽然有一些复苏迹象，但国内PPI的同比降幅还是略有扩大，我们认为主要原因是新增产能的压力仍然较大，同时需求增长幅度较小。相对温和的物价指数，以及较宽松的外部货币环境，为国内货币政策在2025年二季度继续保持宽松提供了基础，将有助于股票市场的估值修复。展望2025年二季度我们认为宏观经济有望维持稳定运行，大盘指数的走势主要取决于后续财政政策的力度。通过学习2025年“两会”的精神，我们认为在2025年二季度，经济政策尤其是财政政策的总基调偏积极、力度较大，财政赤字率能有所提高，国债和专项债的发行速度及相关项目的开复工有较大可能会加快，对“两重”、“两新”项目的支持范围可能会扩大，支持力度可能会加强，从而稳住2025年二季度的经济增长率。同时相对于市场大盘，我们认为结构性机会或许更大，我们主要的工作将致力于挖掘业绩表现较好且估值较低的子行业与个股。我们的核心策略依然是精选优质公司，希望通过较长期持有权益市场上的优质标的，从而分享公司的业绩增长，为投资者创造价值。根据之前的研究，我们关注以下行业的机会：1.煤炭：在保供政策支持下，预计国内的煤炭产量维持高位，但因为之前安全形势较严峻，部分东部、中部煤矿面临资源枯竭的风险，煤炭产量可能会有所下降，市场煤价格出现大幅度下跌的可能性也不大，整体上判断煤炭市场价格以偏高位稳定为主。从全球范围来看，煤炭的新增产能投放有限，存量产能的生产成本也在上升，海外煤价下跌的空间也比较有限。由于目前煤炭行业估值还较低，股息率较高，我们认为其中的优质公司仍有较大的投资价值。2.电力设备与新能源：国内的新能源并网接入与消纳问题可能会开始逐步显现，因此对于新能源接入有帮助的新技术、新投资将迎来较快的需求增长，因此我们认为电网设备具有较大的投资机会。3. 家电：在家电以旧换新政策的支持下，白电的终端内销数据维持高位，海外销售数据也维持较强的增长，预计二季度相关行业与公司的业绩有望实现较快的增长，同时考虑到估值较低、分红率较高，我们认为白电行业有较大的投资机会。4. 机械：工程机械今年一季度在国内的销售数据增长较快，出口销量数据也开始恢复增长，后续有望逐步转为正增长。考虑到后续国内有望出台的经济刺激政策，能进一步提振工程机械的销量增长，我们认为2025年二季度国产品牌工程机械的国内外总销量有望实现较快增长，上市公司的盈利能力也有望得到改善，可能出现较大的投资机会。5. 大众消费品：今年的消费增速下降的问题主要体现在高端消费降级，大众消费的稳定性较好，中央政治局会议也强调了提振消费的重要性。我们预计促进居民消费的政策力度与广度都将扩大，消费券补贴范围有可能拓展到更多的大众消费领域，从而有利于多种大众消费品的需求增长。国家继续稳步推进金融改革，大幅提高了对股票欺诈发行、信息披露造假等金融证券犯罪的处罚力度，还开始逐步明确中介机构的责任，为资本市场的健康发展创造了良好的法律环境，资本市场在未来中国转型升级中将承担更为重要的角色，并将继续获得政策层面的大力支持。在上述判断下，我们将在2025年二季度的投资策略中，保持相对较高的股票仓位与较均衡行业配置。

市场在经过2024年四季度的大涨之后，估值已经反映了远期的乐观预期，由于估值处在比较高的位置，2025年元旦后，市场经历了一波由杀估值引发的下跌。春节期间，随着DeepSeek在大模型上取得里程碑式的突破，引发了全球范围内中国资产的价值重估，市场出现了一波凌厉的上涨。目前绝大多数股票进入了高位震荡的状态，后续需要强劲的基本面来消化估值。军工行业在春节后订单出现了明显的恢复，并在三月份订单有进一步加速落地的态势，目前整个行业进入了新一轮的景气周期。整个装备的体系由平台型装备、消耗型装备和辅助型装备构成，军工上一个景气周期主要体现在平台型装备的建设上，这次的景气周期预计会体现在消耗型装备和辅助型装备的建设上。由于这次的景气度上行存在明显的结构性特征，在投资策略上需要聚焦到相应的结构性机会上，以挖掘受益于装备建设结构性变化的个股为主，这些个股存在业绩上修以及估值切换带来的上涨空间，有比较可观的预期收益率。身处整个经济从大走向强的中国，相信经济波动的影响只是暂时的，我们对于A股权益投资的长期态势保持充分信心；与此同时，我们也观察到了国内诸多优势产业的快速进化，譬如中国消费品牌和中国制造在全球的突破和崛起，在一些领域和品类上由追赶者跟随者变为引领者，譬如一些受制约产业的国产替代正在加速进行，譬如在一些新兴产业的优势不断强化。这些景气的方向始终是我们所长期看好和投资重心所在。　　本基金核心策略为重点把握顺应时代发展、景气度上行态势明晰的方向和板块，精心挑选其中的优质公司重点配置。报告期内，本基金保持了对于军工产业链等方向的重点配置，尽管波动较大，但经过持续审慎研究跟踪，判断产业仍在景气上行阶段并能够持续较长时间，在这个过程中有机会出现一批不断做大做强的公司，这些优质标的值得重点挖掘和投资。展望后续，本基金将持续动态优化组合，努力为持有人创造价值。

回顾一季度，宏观数据有所回暖，PMI数据呈现上行趋势（1-3月分别为49.1，50.2，50.5），社零数据有所回升。本季度港股表现好于A股，不同风格的指数表现差异较大，科技成长以及中小盘指数表现较佳，具体表现如下：上证综指-0.5%，深圳成指+0.9%，沪深300-1.2%，科创50+3.4%，中证2000+7.1%，恒生指数+15.3%，恒生科技+20.7%。就商品市场而言，LME铜+10.7%，伦敦金19.0%，布伦特原油+0.1%。　　在本季度，重大的宏观与产业事件有：政府工作报告提出要创新和丰富消费场景，加快数字、绿色、智能等新型消费发展；民营企业家座谈会在2月份召开；马斯克宣布机器人量产计划；Deepseek发布R1并开源其模型等。　　当前，尽管外部贸易摩擦加剧，我国经济运行仍面临内需不足等挑战，但整体经济向好的趋势在加强，信心在恢复。Deepseek在本季度发布的R1模型大幅降低了生成式AI的应用成本，国内互联网大厂也纷纷加大了人工智能领域的投入，预计AI应用将迎来加速发展期，我们看好应用在具身智能、智能代理、AI端侧和智能驾驶等领域的发展前景。2025年政府工作报告中把大力提振消费放在本年政府工作任务的首要位置，多渠道促居民增收，安排超长期特别国债支持消费品以旧换新，创新和丰富消费场景等举措将释放消费潜力，新兴消费引领消费复苏，内需迎来改善。我们围绕上述提及的方向积极配置，继续看好A/H权益市场的表现。　　本基金总体上遵循自上而下聚焦板块和自下而上精选个股的策略，在港股互联网、泛AI、消费医药、自主可控等板块中精选具备核心优势的成长性公司积极配置。

2024年对资本市场来说是近些年来非常特殊的一年，主要是因为市场风格前后经历了非常大的变化。前三季度，盈利稳定、股息率高的相关个股和受益于资源品涨价的相关个股均有很好的表现，而估值偏高、成长性却在不断弱化的相关个股表现欠佳并出现了较大幅度的下跌。从三季度末到年底，随着国内政策协同加码超预期，叠加美国进入降息周期，市场预期转向乐观，流动性大幅改善，市场开启了一轮幅度巨大的上涨，主流指数全年收益率悉数翻红，在这一轮上涨中，市场风格较前三季度有了很大的变化：一方面，盈利稳定、股息率高的相关个股由于前期涨幅较大，相对滞涨甚至有一部分逆势下跌；另一方面，前期跌幅较大的成长股，由于市场预期转向乐观，估值出现了大幅抬升，普遍涨幅较大。成长股在经过三季度末到四季度初的大涨之后，由于估值已经反映了远期的乐观预期，大多数进入了高位震荡的状态，后续需要基本面的改善来消化估值。军工板块里的主流标的短期内由于业绩增速放缓和订单进入真空期，主流公司大多业绩低于市场预期，前期股价出现了比较大的回调，主流公司的估值一度跌穿了合理估值区间的下限，在市场预期转向的背景下，截止年底估值有了很大幅度的提升。后续随着中期调整结束以及订单逐步落地，预计市场对军工的预期会有明显的改善，届时有望迎来一波估值切换的行情。身处整个经济从大走向强的中国，相信经济波动的影响只是暂时的，我们对于A股权益投资的长期态势保持充分信心；与此同时，我们也观察到了国内诸多优势产业的快速进化，譬如中国消费品牌和中国制造在全球的突破和崛起，在一些领域和品类上由追赶者跟随者变为引领者，譬如一些受制约产业的国产替代正在加速进行，譬如在一些新兴产业的优势不断强化。这些景气的方向始终是我们所长期看好和投资重心所在。 　　2024年虽然指数整体波动很大，但产业趋势处在上升期的相关公司股价始终表现比较好，相比指数有明显的超额收益，这些公司大多是专精特新的公司，表明了国家的转型升级取得了较好的成效。因此，实际上这一年对于投资者而言仍然是充满挑战。与此同时，不同板块和公司比较明显的股价表现差异和估值差异引发了市场关于风格极致化的讨论，但整体来看这一轮涨幅领先的个股以基本面突出的公司为主，其实是彰显了A股市场愈发健康的投资环境，而这与渐趋成熟的专业机构投资者对于投资标的质地的高要求以及对市场的引导作用是分不开的，也一定程度上推动了资产管理行业的发展。当然，任何时候在面临高估值、情绪亢奋的环境时，冷静和清醒是必要的，当前一方面要进一步强化对于投资策略和投资纪律的坚守、持续提高对于投资品种的质地和性价比要求，另一方面也要时刻保持风险意识。　　本基金的核心策略为重点把握景气度上行态势明晰、符合甚至引领时代趋势的方向和板块，精心挑选其中的优质公司重点配置。配置方面，经过仔细的研究跟踪，研判军工等方向景气度上行并逐步进行了深度挖掘和重点投资。总体而言，经历了克服困难和不足的时期并因此留下许多遗憾，也有配置方向一定程度得到市场验证的阶段。总结及展望后续，　　本基金坚定秉持前述投资策略，聚焦军工，拥抱时代变化及高景气方向，不断优化组合。

在2025年的，国内宏观经济显示出了较强的韧性。第四季度的10、11、12月的制造业PMI分别为50.1、50.3、50.1，再次回到了荣枯线以上，进入扩张区间，显示了制造业景气度开始回暖。下半年的出口保持了上半年的高增长态势，其中10、11、12月份的单月出口金额按美元计算分别实现了12.7%、6.7%、10.7%的正增长，随季节性有些许波动，但仍然保持了较高的增速。在消费方面，社会消费品零售总额经历了触底回升的过程，其中二、三季度的增速下降比较明显，但到了四季度的10、11、12月分社零售总额分别增长4.8%、3.0%、3.7%，增速相较于三季度有较大的上升，但绝对值仍然偏慢。在固定资产投资领域，房地产投资的下滑仍然是拖累投资增速的主要因素，基建投资尚能维持一定的增长。2024年的国外宏观经济的环境仍比较复杂。一方面美联储在9月份、11月份、12月份分别宣布降息50、25与25个基点，而且预计2025年可能还有降息，欧洲央行也将继续降息进程，欧美发达经济体的货币政策开始从紧缩转向宽松。另一方面欧美主要经济体的CPI指数虽有下降，但又显现出一定的粘性，下降的速度逐步放平缓，而就业市场景气度可能也不如之前强劲，通胀似乎有滑向滞涨的可能性，对未来降息幅度的预期也在减弱。2024年10月份之后国内的工业品需求出现一些复苏迹象，但由于国内PPI指数同比降幅还是比较大，我们认为主要原因是工业品库存处于较高水平，同时新增产能释放的压力仍然较大。

2024年，国内权益市场整体呈现出“双底反转”的走势，指数整体上涨，但行业涨跌幅分化较大。人工智能和红利等资产全年维度来看有较好的表现，资源型资产阶段性也有不错的表现。全球CSP厂商在本年度对人工智能保持较高的研发投入，受益于此，AI硬件相关厂商业绩持续高景气，AI应用也在各个领域逐步突破，目前已经在智能助手、智能驾驶、机器人等领域看到了不错的应用潜力。9月底推出的一系列重磅政策大幅扭转市场的预期，叠加12月中央工作会议的积极定调，各项稳经济促高质量发展的政策持续出台，经济数据呈现向上的态势。　　本基金总体上遵循自上而下聚焦板块和自下而上精选个股的策略，在电子、计算机、传媒、消费等板块中精选具备核心优势的成长性公司积极配置。