林皓 - 基金投资策略和运作

2026年第一季度，国内宏观经济仍然显示出了较强的韧性。1、2、3月份的制造业PMI分别为49.3%、49.0%、50.4%，一季度的PMI逐步触底回升，在3月份上升幅度较大，开始进入扩张区间。2026年的前两个月出口实现了较快增长，出口金额分别实现了10%、39.6%的增长，主要原因是美国暂时取消了部分关税，刺激了出口增长的加速，虽然后续还有美方的301关税等贸易战措施带来的不确定性，但我们仍然能预计2026年的出口形势会有所好转。在消费方面，1~2月份的社会消费品零售总额增长分别为2.8%，增速相较于2025年的12月略有回升，期待后续支持消费的政策能持续发力，产生更显著的拉动作用。在固定资产投资领域，房地产投资的下滑仍然是拖累投资增速的主要因素，基建投资的增长速度也开始出现下降。整体看我们认为国内宏观经济已经开始逐步进入复苏进程。2026年一季度国外宏观环境整体转型宽松，一方面美联储还在继续降息进程中。虽然2月底美国以色列与伊朗的冲突爆发，刺激国际原油价格快速上涨，给欧美发达经济体的带来再次通胀的隐忧，但目前还不足以改变美联储的货币宽松进程。同时在中国较强的出口增长背景下，人民币也开启了升值进程，而且并没有受到中东局部冲突的影响，为国内货币政策的制定提供了较宽松的外部货币环境。2026年一季度国内的需求出现一些复苏迹象，3月份国内PPI同比终于由降转升。主要原因一方面是“反内卷”政策持续发力，开始显现效果，叠加需求较稳定，部分工业品价格企稳回升；另一方面是美伊冲突的爆发刺激了国际原油价格快速上涨，带动成品油与大部分化工产品价格转为上涨。PPI同比转为正增长，有利于上市公司利润的增长、盈利能力的提升，对股票市场的上涨起到正面的作用。展望2026年二季度我们认为，虽然有美伊冲突的不确定因素与石油潜在的供应风险，但中国受到的影响相对较小，宏观经济有望维持稳定运行，大盘指数的走势主要取决于上市公司后续的业绩增长。通过学习两会的精神，我们认为在2026年二季度，经济政策尤其是财政政策的总基调偏积极、力度较大，国债和地方政府专项债的发行可能会靠前发力，对“两重”、“两新”项目的支持也会继续，同时还将加大对消费领域的支持，从而稳住2026年二季度的经济增长率。同时相对于市场大盘，我们认为结构性机会或许更大，我们主要的工作将致力于挖掘业绩表现较好且估值较低的子行业与个股。我们的核心策略依然是精选优质公司，希望通过较长期持有权益市场上的优质标的，从而分享公司的业绩增长，为投资者创造价值。根据之前的研究，我们关注以下行业的机会：1.煤炭：在保供政策支持下，预计国内煤炭产量维持高位，但因为之前安全形势较严峻，部分东部、中部煤矿面临资源枯竭的风险，煤炭产量可能会有所下降，市场煤价格出现大幅度下跌的可能性也不大，整体上判断煤炭市场价格以偏高位稳定为主。从全球范围来看，煤炭的新增产能投放有限，存量产能的生产成本也在上升，海外煤价下跌的空间也比较有限。由于目前煤炭行业估值还较低，股息率较高，我们认为其中的优质公司仍有较大的投资价值。2.电力设备与新能源：国内新能源新增并网容量始终保持在较高水平，接入与消纳问题逐渐变得严峻，为此国家能源局主导出台了相关政策，2025年6月份之后并网的新能源电力统一进入电力市场交易，在新型电力系统的框架下，提振了对电力系统调节资源的需求，预计对于调峰、调频有帮助的新技术、新投资需求将会迎来较快的增长，我们认为其中最重要的解决方案就是增配储能，因此化学储能需求增长可能维持较高增长，相关公司的业绩增长也可能持续超预期，具有较大的投资机会。3.人工智能硬件：因为人工智能（AI）大模型的不断迭代，美国的头部IT公司持续开展AI计算基础硬件的军备竞赛，其资本开支继续加强，对AI硬件的需求迅速增长，拉动相关的服务器及其零部件的需求迅速增长，甚至部分零部件出现了短缺的情况，从而使得进入海外头部公司供应链的上市公司业绩也获得了快速增长。我们认为2026年二季度海外AI硬件的需求增长还将延续甚至加速，因此看好相关领域的投资机会。4. 化工：一方面本次美以伊冲突导致波斯湾海运原油供应中断，在亚洲与西欧国家的原油进口中，波斯湾原油占比较高，受到的冲击较大。除了成品油供应紧张外，东亚、印度与西欧的石化、化工品生产装置也面临原料短缺，而不得不大幅度降低生产负荷，削减产量，可能会引发石化化工产品的价格进一步上涨；另一方面日韩与西欧的部分生产装置建成年代较早，在原料供给冲击过大的情况下，有可能出现逐步关闭装置，实现部分产能的出清。叠加国内在“反内卷”政策指导下，可能出现的产量控制，我们预计石化化工产品的价格可能出现长期的拐点。5. 机械：工程机械2026年一季度在国内的销售数据增长较快，出口销量的增长也开始加速。考虑到后续国内有望出台的经济刺激政策，能进一步提振工程机械的销量。因此我们认为从2026年二季度国产品牌工程机械的国内外总销量有望延续较快增长，上市公司的盈利能力也有望得到改善，可能出现较大的投资机会。6. 大众消费品：今年的消费增速下降的问题主要体现在高端消费降级，大众消费的稳定性较好，中央政治局会议也强调了提振消费的重要性。我们预计促进居民消费的政策力度与广度都将扩大，消费券补贴范围有可能拓展到更多的大众消费领域，从而有利于多种大众消费品的需求增长国家继续稳步推进金融改革，大幅提高了对股票欺诈发行、信息披露造假等金融证券犯罪的处罚力度，还开始逐步明确中介机构的责任，为资本市场的健康发展创造了良好的法律环境，资本市场在未来中国转型升级中将承担更为重要的角色，并将继续获得政策层面的大力支持。在上述判断下，我们将在2026二季度的投资策略中，保持相对较高的股票仓位与较均衡行业配置。

回顾1季度，国内宏观经济平稳，进出口增速保持了较强的韧性，美伊冲突意外升级导致全球市场大幅波动。本季度各大指数均呈先涨后跌的态势，具体表现如下：上证综指-1.94%，深证成指-0.35%，沪深300-3.89%，科创50-6.54%，创业板指-0.57%，中证500+2.03%，恒生指数-3.29%，恒生科技-15.70%。就商品市场而言，LME铜-0.7%，伦敦金+8.1%，布伦特原油+79.3%。　　在本季度，重大的宏观与产业事件有：美伊冲突爆发；委内瑞拉总统被抓；OpenClaw出圈，AI应用普及率大幅提升；AI领域两大顶级会议GTC和OFC先后举办。　　美伊冲突对商品、权益市场的冲击影响深远，判断冲突何时结束、以什么方式结束是个难题。在这巨大的不确定性中，站在中期维度，以下几个结论应该是市场比较容易达成共识的方向：油价中枢将大幅上移；美元的信用在下降；低成本无人机的使用改变了现代战争的范式；地缘冲突此起彼伏难以平息，军备竞赛停不下来；AI的产业进展依然很快。因此，投资组合将围绕上述提及的方向进行调整。当前依然长期看好AI+、自主可控等板块的成长性机会，尽管短期可能波动较大。此外，国际地缘冲突频发、贸易摩擦持续加剧，外部环境不确定性显著提升，各国为保障自身供应链安全，纷纷加大对关键矿产资源的布局力度，具备战略属性的矿产资源价值持续重估。同时受益于油价中枢上行，新能源、煤化工等板块的投资价值有望提升。　　本基金总体上遵循自上而下聚焦板块和自下而上精选个股的策略，在人工智能、资源、新能源等板块中精选具备核心优势的成长性公司积极配置。

回顾1季度，国内宏观经济平稳，进出口增速保持了较强的韧性，美伊冲突意外升级导致全球市场大幅波动。本季度各大指数均呈先涨后跌的态势，具体表现如下：上证综指-1.94%，深证成指-0.35%，沪深300-3.89%，科创50-6.54%，创业板指-0.57%，中证500+2.03%，恒生指数-3.29%，恒生科技-15.70%。就商品市场而言，LME铜-0.7%，伦敦金+8.1%，布伦特原油+79.3%。　　在本季度，重大的宏观与产业事件有：美伊冲突爆发；委内瑞拉总统被抓；OpenClaw出圈，AI应用普及率大幅提升；AI领域两大顶级会议GTC和OFC先后举办。　　美伊冲突对商品、权益市场的冲击影响深远，判断冲突何时结束、以什么方式结束是个难题。在这巨大的不确定性中，站在中期维度，以下几个结论应该是市场比较容易达成共识的方向：油价中枢将大幅上移；美元的信用在下降；低成本无人机的使用改变了现代战争的范式；地缘冲突此起彼伏难以平息，军备竞赛停不下来；AI的产业进展依然很快。因此，投资组合将围绕上述提及的方向进行调整。当前依然长期看好AI+、自主可控等板块的成长性机会，尽管短期可能波动较大。此外，国际地缘冲突频发、贸易摩擦持续加剧，外部环境不确定性显著提升，各国为保障自身供应链安全，纷纷加大对关键矿产资源的布局力度，具备战略属性的矿产资源价值持续重估。同时受益于油价中枢上行，新能源、煤化工等板块的投资价值有望提升。　　本基金总体上遵循自上而下聚焦板块和自下而上精选个股的策略，在人工智能、资源、新能源等板块中精选具备核心优势的成长性公司积极配置。

回顾1季度，国内宏观经济平稳，进出口增速保持了较强的韧性，美伊冲突意外升级导致全球市场大幅波动。本季度各大指数均呈先涨后跌的态势，具体表现如下：上证综指-1.94%，深证成指-0.35%，沪深300-3.89%，科创50-6.54%，创业板指-0.57%，中证500+2.03%，恒生指数-3.29%，恒生科技-15.70%。就商品市场而言，LME铜-0.7%，伦敦金+8.1%，布伦特原油+79.3%。　　在本季度，重大的宏观与产业事件有：美伊冲突爆发；委内瑞拉总统被抓；OpenClaw出圈，AI应用普及率大幅提升；AI领域两大顶级会议GTC和OFC先后举办。　　美伊冲突对商品、权益市场的冲击影响深远，判断冲突何时结束、以什么方式结束是个难题。在这巨大的不确定性中，站在中期维度，以下几个结论应该是市场比较容易达成共识的方向：油价中枢将大幅上移；美元的信用在下降；低成本无人机的使用改变了现代战争的范式；地缘冲突此起彼伏难以平息，军备竞赛停不下来；AI的产业进展依然很快。因此，投资组合将围绕上述提及的方向进行调整。当前依然长期看好AI+、自主可控等板块的成长性机会，尽管短期可能波动较大。此外，国际地缘冲突频发、贸易摩擦持续加剧，外部环境不确定性显著提升，各国为保障自身供应链安全，纷纷加大对关键矿产资源的布局力度，具备战略属性的矿产资源价值持续重估。同时受益于油价中枢上行，新能源、煤化工等板块的投资价值有望提升。　　本基金总体上遵循自上而下聚焦板块和自下而上精选个股的策略，在人工智能、资源、新能源等板块中精选具备核心优势的成长性公司积极配置。

2025年，国内权益市场上半年虽有波折，但整体呈现震荡上行的走势，成长风格和中小盘风格表现较优。行业涨跌幅分化较大，人工智能、资源类和高端制造等资产从全年维度来看表现较佳，消费、防御类资产表现相对靠后。　　本轮人工智能技术革命，影响之深远，足以与蒸汽机、电力时代的变革相提并论。市场一直担心人工智能的资本开支在25年到头，事实上并非如此。全球CSP厂商在本年度继续对人工智能保持高强度的资本开支和研发投入。受益于此，海内外AI硬件相关公司业绩持续高景气，AI应用也在各个领域逐步突破，目前已经在编程辅助、图片生成、智能助手、智能驾驶、机器人等领域看到了不错的应用潜力。此外，国际地缘冲突频发，贸易摩擦不断，逆全球化进程成为新常态，大国为保证自身供应链及金融体系的安全均加大其在关键矿产资源的投资，具有战略意义的矿产资源持续得到了价值重估。　　本基金总体上遵循自上而下聚焦板块和自下而上精选个股的策略，在AI基础设施（着重看好国产算力）、资源、券商（及金融IT）、机器人等板块中精选具备核心优势的成长性公司积极配置。

回顾四季度，国内宏观经济平稳，出口增速韧性较强，PPI环比三季度有所向上。本季度各大指数均呈横盘震荡趋势，上证指数续创新高，科技成长指数有所回调，具体表现如下：上证综指+2.22%，深证成指-0.01%，沪深300-0.23%，科创50-10.10%，创业板指-1.08%，中证2000+3.55%，恒生指数-4.56%，恒生科技-14.69%。就商品市场而言，LME铜+21.7%，伦敦金+11.9%，布伦特原油-5.4%。　　在本季度，重大的宏观与产业事件有：国内发布关于制定国民经济和社会发展第十五个五年计划的建议；美联储本季度降息两次；印度2025年GDP超过日本，成为全球第四大经济体；谷歌发布新一代大模型Gemini 3；Meta宣布完成对通用自主AI智能体公司Manus的收购，Meta首席人工智能科学家杨立昆离职创业。　　当前国际格局风云变幻，地缘冲突频发。美国最新发布的国家安全报告中，明确将西半球界定为 “不可或缺的核心安全区”，并强调 “重申且践行门罗主义”。在此复杂变局下，国内发展稳中向好，科技领域实现关键突破，自主可控能力持续提升，供应链的安全得到了保证，制造业领域在全球范围内保持竞争优势。在人工智能领域，Scaling law仍在延续，各家模型快速迭代，推理端Token调用量持续高增，算力需求维持高位紧俏。为应对算力缺口，科技巨头继续加码人工智能领域的资本开支和配套电力投资。我们看好人工智能在机器人、广告推荐、编程辅助、金融等领域的应用落地，也持续看好AI基础设施，尤其是国产算力、电力相关的投资方向。另外，在外部环境具有较大的不确定性的形势下，各国为保障供应链安全，均加大对关键矿产资源的布局力度，具有战略意义的矿产资源有望得到价值重估。基于上述主线，我们将积极优化资产配置，持续看好A/H权益市场的表现。　　本基金总体上遵循自上而下聚焦板块和自下而上精选个股的策略，在港股互联网、人工智能、机器人、资源、新能源等板块中精选具备核心优势的成长性公司积极配置。

2025年4季度，上证指数上涨2.87%，深证成指上涨6.53%。有色、电新、通信等板块涨幅居前。市场依然围绕AI主线和支线展开行情。报告期内，本基金加大了对美国缺电条线的配置，四季度净值有比较明显的超额收益。　　本基金聚焦制造业投资，重点在机械、电新、汽车、电子、通信等板块挖掘投资机会，此外也积极布局港股优质科技公司。

2025年第四季度，国内宏观经济仍然显示出了较强的韧性。10、11、12月份的制造业PMI分别为49.0%、49.2%、50.1%，四季度的PMI逐步触底回升，在12月份开始进入扩张区间。出口在四季度仍然实现了较快增长，其中10、11月份的单月出口金额分别实现了-1.2%、5.9%的增长，增速的回落主要还是受到了美国大幅提高关税的负面影响，但中美关税谈判的的成果较乐观，2026年的出口增速有可能会有所提高。在消费方面，10、11月份的社会消费品零售总额增长分别为2.9%、1.3%，增速相较于三季度进一步下降，期待后续支持消费的政策能加快发力，产生更显著的拉动作用。在固定资产投资领域，房地产投资的下滑仍然是拖累投资增速的主要因素，基建投资的增长速度也开始出现下降。整体看国内宏观经济数据复苏的动能后续还需要继续观察。2025年四季度国外宏观环境整体转型宽松，一方面美联储还在继续降息进程，欧洲央行大概率也将陆续降息，欧美发达经济体的货币政策继续宽松的进程。同时人民币也开启了升值进程，为国内货币政策的制定提供了较宽松的外部货币环境。2025年四季度国内的需求出现一些复苏迹象，国内PPI的同比降幅还是略有缩小，环比也开始由降转升。我们认为主要原因是“反内卷”政策持续发力，开始显现效果，叠加需求较稳定，部分工业品价格企稳回升。PPI的止跌企稳，有利于上市公司利润的增长、盈利能力的提升，对股票市场的上涨起到正面的作用。展望2026年一季度我们认为宏观经济的有望维持稳定运行，大盘指数的走势主要取决于后续财政政策的力度。通过学习2025年12月的中央经济工作会议的精神，我们认为在2026年一季度，经济政策尤其是财政政策的总基调偏积极、力度较大，国债和地方政府专项债的发行可能会靠前发力，对“两重”、“两新”项目的支持也会继续，同时还将加大对消费领域的支持，从而稳住2026年一季度的经济增长率。同时相对于市场大盘，我们认为结构性机会或许更大，我们主要的工作将致力于挖掘业绩表现较好且估值较低的子行业与个股。我们的核心策略依然是精选优质公司，希望通过较长期持有权益市场上的优质标的，从而分享公司的业绩增长，为投资者创造价值。根据之前的研究，我们关注以下行业的机会：1.煤炭：在保供政策支持下，预计国内煤炭产量维持高位，但因为之前安全形势较严峻，部分东部、中部煤矿面临资源枯竭的风险，煤炭产量可能会有所下降，市场煤价格出现大幅度下跌的可能性也不大，整体上判断煤炭市场价格以偏高位稳定为主。从全球范围来看，煤炭的新增产能投放有限，存量产能的生产成本也在上升，海外煤价下跌的空间也比较有限。由于目前煤炭行业估值还较低，股息率较高，我们认为其中的优质公司仍有较大的投资价值。2.电力设备与新能源：国内新能源新增并网容量始终保持在较高水平，接入与消纳问题逐渐变得严峻，为此国家能源局主导出台了相关政策，6月份之后并网的新能源电力统一进入电力市场交易，在新型电力系统的框架下，提振了对电网调节能力的需求，预计对于功率调节、能量调节有帮助的新技术、新投资需求将会迎来较快的增长，我们认为其中最重要的解决方案就是增配储能，因此化学储能需求增长具备持续超预期的条件，相关公司的业绩增长也可能持续超预期，具有较大的投资机会。3.人工智能硬件：因为人工智能（AI）大模型的不断迭代，美国的头部IT公司持续开展AI计算基础硬件的军备竞赛，其资本开支继续加强，对AI硬件的需求迅速增长，拉动相关的服务器及其零部件的需求迅速增长，甚至部分零部件出现了短缺的情况，从而使得进入海外头部公司供应链的上市公司业绩也获得了快速增长。我们认为2026年一季度海外AI硬件的需求增长还将延续甚至加速，因此看好相关领域的投资机会。4. 家电：在家电以旧换新政策的支持下，白电的终端内销数据维持高位，销售数据也维持较强的增长，预计下半年相关行业与公司的业绩有望实现较快的增长，同时考虑到估值较低、分红率较高，我们认为白电行业有较大的投资机会。5. 机械：工程机械今年四季度在国内的销售数据增长较快，出口销量数据也开始恢复增长，后续有望逐步转为正增长。考虑到后续国内有望出台的经济刺激政策，能进一步提振工程机械的销量。因此我们认为从2026年一季度国产品牌工程机械的国内外总销量有望实现较快增长，上市公司的盈利能力也有望得到改善，可能出现较大的投资机会。6. 大众消费品：今年的消费增速下降的问题主要体现在高端消费降级，大众消费的稳定性较好，中央政治局会议也强调了提振消费的重要性。我们预计促进居民消费的政策力度与广度都将扩大，消费券补贴范围有可能拓展到更多的大众消费领域，从而有利于多种大众消费品的需求增长国家继续稳步推进金融改革，大幅提高了对股票欺诈发行、信息披露造假等金融证券犯罪的处罚力度，还开始逐步明确中介机构的责任，为资本市场的健康发展创造了良好的法律环境，资本市场在未来中国转型升级中将承担更为重要的角色，并将继续获得政策层面的大力支持。在上述判断下，我们将在2026年一季度的投资策略中，保持相对较高的股票仓位与较均衡行业配置。

2025年3季度，上证指数上涨12.7%，深证成指上涨29.3%。通信、电子、有色、电新等板块涨幅居前。市场风格出现了明显的变化，以科技成长为主的方向成为市场主线。报告期内，本基金加大了对算力和储能板块的配置，三季度净值有比较明显的上涨。　　本基金聚焦制造业投资，重点在机械、电新、汽车、电子等板块挖掘投资机会，此外也积极布局港股优质科技公司。

回顾三季度，国内宏观经济平稳，出口增速保持了较强的韧性。本季度各大指数均呈震荡上行趋势，上证指数创10年新高，科技成长指数表现较佳，具体表现如下：上证综指+12.7%，深证成指+29.3%，沪深300+17.9%，科创50+49.0%，创业板指+50.4%，中证2000+14.3%，恒生指数+11.6%，恒生科技+21.9%。就商品市场而言，LME铜+4.3%，伦敦金+16.8%，布伦特原油+1.7%。　　在本季度，重大的宏观与产业事件有：国内举行盛大阅兵纪念抗战胜利80周年；美联储时隔9个月再度降息；美国与各国达成阶段性的关税协定；英伟达计划投资OpenAI高达千亿美金，OpenAI与甲骨文签订巨额算力购买订单；特斯拉拟向马斯克开出万亿美金薪酬计划。　　在党中央的领导下，国内形势稳中向好，科技领域逐步突破，实现了自主可控，供应链的安全得到了保证，制造业领域在全球范围内保持竞争优势。在人工智能领域，推理端Token调用量的持续高增长预示着AI应用加速落地。与此同时，为应对AI算力的紧张局面，科技巨头继续加大人工智能领域的资本开支。我们看好人工智能在机器人、自动驾驶、广告推荐、编程辅助、工业设计等领域的应用落地，也持续看好AI基础设施的投资方向。另外，国际地缘冲突频繁，贸易摩擦不断，外部环境具有较大的不确定性，大国为保证自身供应链的安全均加大其在关键矿产资源的投资，具有战略意义的矿产资源有望得到价值重估。我们主要围绕上述提及的方向积极配置，继续看好A/H权益市场的表现。　　本基金总体上遵循自上而下聚焦板块和自下而上精选个股的策略，在港股互联网、人工智能、机器人、资源、消费等板块中精选具备核心优势的成长性公司积极配置。

2025年第三季度，国内宏观经济仍然显示出了较强的韧性。7、8、9月份的制造业PMI分别为49.3%、49.4%、49.7%，虽然三季度的PMI有所回落，进入收缩区间，出口在三季度仍然实现了较快增长，其中7、8、9月份的单月出口金额分别实现了7.1%、4.3%、8.3%的增长，增速的波动较大主要还是受到了美国关税政策反复变化的影响，但中美关税谈判的结果预期较为乐观，2025年四季度的出口增速可能会有所恢复。在消费方面，7、8月份的社会消费品零售总额增长分别为3.7%、3.4%，增速相较于二季度有所下降，可能与下半年消费国补的额度较紧张有关，期待后续支持消费政策能继续发力，产生更显著的拉动作用。在固定资产投资领域，房地产投资的下滑仍然是拖累投资增速的主要因素，基建投资的增速也有所下滑，固定资产投资的增速依然难言乐观。整体看国内宏观经济数据复苏的动能后续还有待进一步提升。2025年三季度国外宏观环境仍比较复杂，一方面预计2025年美联储还有降息，欧洲央行也将继续降息进程，欧美发达经济体的货币政策进一步宽松，为国内的货币政策提供了进一步宽松的操作空间。而另一方面欧美主要经济体的CPI指数显现出较强的粘性，而劳动力就业市场景气度不如之前强劲，滑向滞涨的可能性较大，四季度降息幅度能否超预期也存在不确定性。2025年三季度国内的需求开始有一些复苏迹象，但国内PPI的同比降幅开始缩小，在三季度反内卷政策推进的力度逐步加大，工业品供给端的产量有望开始收缩，供需关系可能由此出现变化，有利于稳住生产资料的价格水平，对工业企业的利润恢复与增长起到正面作用，从而支撑股票大盘指数。展望2025年四季度我们认为宏观经济有望继续维持稳定运行，大盘指数的走势主要取决于后续财政政策、反内卷政策的力度。通过学习2025年七月政治局会议的精神，我们认为在2025年四季度，经济政策尤其是财政政策的总基调偏积极，国债和专项债的发行速度有较大可能会加快，对“两重”、“两新”项目的支持范围可能会扩大， 支持力度可能会加强，从而稳住2025年四季度的经济增长率。同时相对于市场大盘，我们认为结构性机会或许更大，我们主要的工作仍将致力于挖掘业绩表现较好且估值较低的子行业与个股。我们的核心策略依然是精选优质公司，希望通过较长期持有权益市场上的优质标的，从而分享公司的业绩增长，为投资者创造价值。根据之前的研究，我们关注以下行业的机会：1.电力设备与新能源：国内新能源新增并网容量始终保持在较高水平，接入与消纳问题逐渐变得严峻，为此国家能源局主导出台了相关政策，6月份之后并网的新能源电力统一进入电力市场交易，在新型电力系统的框架下，提振了对电网调节能力的需求，预计对于功率调节、能量调节有帮助的新技术、新投资需求将会迎来较快的增长，我们认为其中最重要的解决方案就是增配储能，因此化学储能需求增长具备持续超预期的条件，相关公司的业绩增长也可能持续超预期，具有较大的投资机会。2.煤炭：在保供政策支持下，预计国内煤炭产量维持高位，但因为之前安全形势较严峻，部分东部、中部煤矿面临资源枯竭的风险，煤炭产量可能会有所下降，市场煤价格出现大幅度下跌的可能性也不大，整体上判断煤炭市场价格以偏高位稳定为主。从全球范围来看，煤炭的新增产能投放有限，存量产能的生产成本也在上升，海外煤价下跌的空间也比较有限。由于目前煤炭行业估值还较低，股息率较高，我们认为其中的优质公司仍有较大的投资价值。3. 机械：工程机械今年三季度在国内的销售数据增长较快，出口销量数据也开始恢复增长，后续有望逐步转为正增长。考虑到后续国内有望出台的经济刺激政策，能进一步提振工程机械的销量。因此我们认为从2025年四季度国产品牌工程机械的国内外总销量有望实现较快增长，上市公司的盈利能力也有望得到改善，可能出现较大的投资机会。4. 家电：在家电以旧换新政策的支持下，白电的终端内销数据维持高位，销售数据也维持较强的增长，预计四季度相关行业与公司的业绩有望实现较快的增长，同时考虑到估值较低、分红率较高，我们认为白电行业有较大的投资机会。5. 大众消费品：今年的消费增速下降的问题主要体现在高端消费降级，大众消费的稳定性较好，中央政治局会议也强调了提振消费的重要性。我们预计促进居民消费的政策力度与广度都将扩大，消费券补贴范围有可能拓展到更多的大众消费领域，从而有利于多种大众消费品的需求增长国家继续稳步推进金融改革，大幅提高了对股票欺诈发行、信息披露造假等金融证券犯罪的处罚力度，还开始逐步明确中介机构的责任，为资本市场的健康发展创造了良好的法律环境，资本市场在未来中国转型升级中将承担更为重要的角色，并将继续获得政策层面的大力支持。在上述判断下，我们将在2025年四季度的投资策略中，保持相对较高的股票仓位与较均衡行业配置。

目前军工行业下一期五年规划还在制定中，由于五年规划的执行有比较强的刚性，一旦下一期五年规划的内容逐步明晰，下游主机单位可能提前进行预投产，届时在预投产的带动下订单会重新进入上行态势，整个行业可能进入新一轮的景气周期。整个装备的体系由平台型装备、消耗型装备和辅助型装备构成，20-22年是平台型装备建设的高峰期，大量新型平台型装备在这三年集中列装，经过这三年的高速发展，平台型装备整体的先进程度已经比较高，和欧美发达国家的差距也缩小了，消耗型装备和辅助型装备的建设进度相对滞后一些。在投资策略上需要聚焦到相应的结构性机会上，以挖掘受益于装备建设结构性变化的个股为主，追求业绩上修以及估值切换带来的上涨空间。虽然二三季度军工板块的行情以情绪驱动为主，后续随着订单的持续落地，市场对行业景气度上行的认可度可能得到强化，预计基本面向好的公司有望迎来估值切换的行情。