尚琼 - 基金投资策略和运作

展望下半年，全球经济预计仍将保持温和增长态势，但不同经济体复苏节奏仍存在一定分化。美国经济整体保持较强韧性，居民消费、就业市场及企业盈利仍具支撑，但财政政策、通胀走势及货币政策调整路径仍存在一定不确定性；欧洲经济仍处于缓慢修复阶段；新兴经济体增长表现有所分化。全球主要央行货币政策逐步由快速调整阶段进入观察阶段，全球流动性环境总体有望保持平稳，但地缘政治冲突、国际贸易政策调整以及全球产业链重构等因素，仍可能阶段性影响市场风险偏好，全球资本市场预计仍将维持波动中运行、结构性机会占优的特征。　　国内方面，我国经济延续高质量发展态势，稳增长政策持续发力，财政、货币及产业政策协同推进，经济新旧动能转换不断深化，新质生产力加快培育，科技创新持续推动产业升级，企业盈利能力有望逐步改善。当前A股市场整体估值仍处于历史合理区间，权益资产长期配置价值依然较为突出，但短期市场仍可能受到经济数据、政策节奏以及投资者风险偏好变化等因素影响，市场运行或继续呈现震荡中结构优化的特点，未来企业盈利改善仍将是资本市场表现的重要驱动力。　　从全球产业发展趋势来看，人工智能仍是推动全球科技创新和产业升级的重要力量。全球主要科技企业持续加大资本开支，算力基础设施、先进半导体、软件应用及智能终端等领域保持较高景气度，科技产业仍有望成为全球经济增长的重要动力。但与此同时，部分海外成长板块估值已处于相对较高水平，未来市场表现预计将逐步由估值扩张转向盈利兑现驱动，行业及个股间的分化可能进一步加大，投资机会将更加注重基本面质量和盈利持续性。　　从全球大类资产配置角度来看，权益资产仍是长期获取资本增值的重要来源。A股市场中，科技创新、高端制造、先进制造业、新消费及符合国家产业升级方向的优质企业仍具有中长期成长潜力；经营稳健、现金流充裕、治理规范、股东回报能力较强的优质上市公司，在市场波动过程中仍具有较好的配置价值。港股市场整体估值仍具一定吸引力，在企业盈利改善、市场流动性修复及南向资金持续配置的背景下，中长期投资价值值得持续关注。海外权益市场仍将受益于全球科技创新周期，但不同区域、不同行业之间的收益分化预计进一步扩大，更需要坚持精选优质资产。　　固定收益资产方面，在国内流动性保持合理充裕、经济运行总体平稳的背景下，债券资产仍具有较好的风险缓释和收益稳定作用，但低利率环境下收益率中枢有所下降，获取超额收益的难度有所提升，需要更加注重久期管理、信用甄别以及不同债券策略之间的均衡配置。黄金等避险资产受到全球经济增长、实际利率、美元走势及地缘政治等多重因素共同影响，中长期仍具有一定战略配置价值，有助于提升组合风险分散能力，但短期价格波动可能有所增加，更适合作为组合风险管理工具，而非单一收益来源。　　总体来看，我们认为，下半年全球经济仍将处于温和增长与政策调整并行的阶段，市场整体机会与挑战并存。单一资产获取超额收益的难度可能进一步提升，多资产配置、均衡配置以及动态调整的重要性将持续增强。未来市场或将更多呈现结构性行情，科技创新驱动、产业升级推进以及企业盈利改善仍将是资本市场中长期的重要主线，同时防御类资产和稳健收益资产在组合中的配置价值依然不可忽视。　　本基金将继续坚持长期投资、价值投资理念，以风险控制为前提，充分发挥FOF产品跨资产、跨市场、多策略配置优势，根据宏观经济、流动性环境、估值水平、盈利周期及市场情绪等因素动态优化资产配置，坚持自上而下的大类资产配置与自下而上的基金精选相结合，持续关注全球科技创新、产业升级及中国经济高质量发展带来的长期投资机遇，努力提升组合收益的稳定性和持续性，力争为基金份额持有人创造长期、稳健的投资回报。

展望下半年，国内宏观环境有望保持"稳中向新"的态势。财政政策靠前发力、货币政策维持适度宽松的总基调不变，央行已增加隔夜逆回购操作品种并收窄利率走廊宽度，总量工具进一步宽松的空间有限，预计10年期国债收益率核心波动区间或维持1.70%至1.90%。海外方面，随着美国7月下旬新一轮301关税落地但中美贸易谈判持续推进、中东局势逐步缓和（霍尔木兹海峡通航已改善），外部不确定性有望边际下降，但美联储加息预期与AI科技股高估值仍是需要持续关注的风险点。我们对国内权益资产持谨慎积极态度：一方面AI产业周期仍处早期阶段，科技成长主线具备中期逻辑支撑，但交易集中度和基金持仓集中度已达历史高位，需警惕阶段性回调风险；另一方面，随着经济内生动能逐步修复，估值处于低位的消费、医药等传统板块存在均值回归机会。商品价格在供给约束和结构性需求分化下预计维持震荡格局，铜等AI产业链上游品种具备较好的基本面支撑。港股方面，随着央行明确外储增配港股、南向资金持续流入，估值处于历史低位的港股科技龙头有望迎来修复窗口。接下来我们将继续深化对大类资产及细分资产的研究，在结构性行情中寻找性价比较高的资产进行配置，同时加强风险管理，力争在复杂多变的市场环境中实现净值的稳健增长。　　本基金按照积极型资产配置策略，识别并适应市场环境的变化，保持战略资产配置的基本稳定，并根据市场变化战术性调整组合结构，在同等风险情况下选择预期收益较高的资产类别，在同等预期 收益的情况下选择风险较低的资产类别，并通过选取优质基金产品表达配置观点。本基金属于养老型产品，目标是要帮助投资者实现养老需求，这需要在一定时间尺度内战胜通胀，实现稳定增值。本基金将致力于实现收益目标，发挥资产配置的优势，以更宽阔的视野寻找相关度低、预期收益较好的资产及策略进行组合配置。后续基金管理人将继续深化在大类资产和策略上的研究， 争取为投资人获取收益。

展望下半年，国内宏观环境预期继续保持稳定，海外方面仍存在一定不确定性，但随着贸易框架基本落地，美国政策重心转向国内，宏观风险有望进一步下降。我们对国内权益资产保持积极态度，在政策环境友好及社会资产再配置力量下，权益市场将迎来较好的投资机会。商品价格在“反内卷”政策下出现上涨，一些供给有约束的品种预计有较好的表现。接下来我们将继续深化对大类资产及细分资产的研究，寻找性价比较高的资产进行配置。 　　不同于一些工具性产品，公募FOF主要为个人投资者提供解决方案，满足个人投资者为教育、改善生活、养老等目的的理财需求，通过稳健的投资方式分享中国乃至全球主要资产的增值机会。FOF首先是帮助投资者进行资产配置，其次帮助投资者在众多的基金产品中选取合适的品种。海外FOF在公募基金中占有比较明显的份额，而国内FOF在公募基金中占有的份额较低，其发展任重而道远。不过我们也欣慰地看到，今年以来公募FOF规模有所提升，FOF作为大类资产配置的功能得到市场重视。我们希望通过不断努力，建立与投资者的信任关系，提升产品业绩表现，更好地服务投资者。 　　本基金定位为平衡类风格，通过多资产多策略的配置实现较低回撤、适中收益的目标。本基金按照积极型资产配置策略，识别并适应市场环境的变化，保持战略资产配置的基本稳定，并根据市场变化战术性调整组合结构，在同等风险情况下选择预期收益较高的资产类别，在同等预期收益的情况下选择风险较低的资产类别，并通过选取优质基金产品表达配置观点。本基金属于养老型产品，目标是要帮助投资者实现养老需求，这需要在一定时间尺度内战胜通胀，实现稳定增值。本基金将致力于实现收益目标，发挥资产配置的优势，以更宽阔的视野寻找相关度低、预期收益较好的资产及策略进行组合配置。后续基金管理人将继续深化在大类资产和策略上的研究，争取为投资人获取收益。

7月底的政治局会议强调，要坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，并指出宏观政策要持续发力、适时加力，同时也要有效释放内需潜力以及坚定不移进行深化改革等事项。　　展望下一阶段，统筹国内经济工作和国际经贸斗争，以高质量发展的确定性应对外部不确定性是当前阶段重要的工作思路。经济工作已从面对内部经济增长和发展转型间的平衡问题，转变为需要兼顾来自外部压力的双重问题，而这种需要兼顾内外的思路也为下半年的经济工作提出了更高的要求。另一方面，市场参与者仍需要新的技术创新和政策定力以持续增强信心。海外方面，随着美国经济领域重要法案的落地和关税政策结果的陆续公布，由美国引发并对世界经济前景造成的不确定性有所降低。　　对于资本市场而言，国内处于一个由经济增速下滑造成的利率下降期，而当前的利率水平已降至较低程度。这使得市场参与者不得不站在更高角度权衡各类资产当前的收益水平和潜在收益水平，而这种权衡的结果，在上半年的资本市场一度呈现一定代表性。这种资金的流动现象或许会继续影响下半年国内资本市场的表现。　　股市方面，预计2025年整体震荡上行，结构性机会多，价值和成长均有机会。债市可能维持震荡，但在宽松的货币政策支持下，利率于2025年可能仍有下行空间。目前组合债基部分维持纯债为主搭配短债和海外债基的配置策略。组合在权益思路上会持续寻找具备绝对收益的品种，稳定累积组合净值，以期在中长期的维度为持有人带来较好的回报。