李石 - 基金投资策略和运作

2026年第二季度市场主要指数全面上涨，在AI算力与半导体国产替代的科技主线驱动下呈现较为极致的结构性行情，电子通信等科技板块表现突出，传统周期板块承压明显。科技成长板块的上涨主要得益于当期业绩确定性较高与估值层面有产业进展与政策推动所致。具体来说，业绩层面半导体上游元器件与材料环节频现涨价函，光模块上游材料器件与存储芯片价格持续上涨增强相关板块当期业绩高增确定性。政策层面，陆家嘴论坛上将科创板第五套标准扩展至AI/量子科技等未盈利企业，美国总统访华、美伊冲突降级等都有助于市场对科技成长行业的估值提升。产业层面上，国内外产业加强对AI的基建投资，有助于提升相关板块远期空间展望。本产品因布局较多相关成长板块，在二季度前两月表现相对较好；但对市场后期的极致性分化格局预判不足，对于在市场中明显领涨的赛道持仓仓位不高，再加上布局的汽车等环节受到行业数据不佳与市场风格逆势双重影响，在二季度后期回撤较大。展望未来，随着十五五规划与各地配套政策出台，叠加国内AI、半导体产业持续取得突破，科技成长类板块新的市场空间有望持续扩大。在极致分化市场格局下，我们应努力区分风格情绪导致的涨跌与业绩基本面因素导致的涨跌。部分受恐慌情绪或资金偏好影响反应过度的板块，后续随着风险偏好修复与产业持续推进，有望修复甚至创出新高。总的来说，我们仍然看好全年市场的结构性行情机会，并将持续挖掘具有广阔发展前景的新兴成长类科技产业赛道如人工智能、智能汽车、固态电池等领域的优质股票投资机会。

2026年第二季度市场主要指数全面上涨，在AI算力与半导体国产替代的科技主线驱动下呈现较为极致的结构性行情，电子通信等科技板块表现突出，传统周期板块承压明显。科技成长板块的上涨主要得益于当期业绩确定性较高与估值层面有产业进展与政策推动所致。具体来说，业绩层面半导体上游元器件与材料环节频现涨价函，光模块上游材料器件与存储芯片价格持续上涨增强相关板块当期业绩高增确定性。政策层面，陆家嘴论坛上将科创板第五套标准扩展至AI/量子科技等未盈利企业，美国总统访华、美伊冲突降级等都有助于市场对科技成长行业的估值提升。产业层面上，国内外产业加强对AI的基建投资，有助于提升相关板块远期空间展望。在极致分化市场格局下，我们应努力区分风格情绪导致的涨跌与业绩基本面因素导致的涨跌。部分受恐慌情绪或资金偏好影响反应过度的板块，后续随着风险偏好修复与产业持续推进，有望修复甚至创出新高。过去两年，大部分股票总体上涨，但随着市场资金流出，未来一段时间投资难度将显著增大。我们相信长期股价反映业绩，仍然选择布局估值有较高性价比、未来业绩有较高增长空间的个股。

2026年第一季度市场经历了先涨后跌的震荡过程，由于内外部因素扰动影响，市场呈现“结构分化显著，风格切换频繁”的特点。具体来说，1月份市场延续去年年底主题概念推动的特点，市场在商业航天、AI等主题板块带动指数冲高，后随着交易所对概念炒作公司下发监管函而有所降温。2月份市场转向上游资源品与实物资产等涨价周期确定性偏好，成长板块相对承压。3月份美伊冲突升级，霍尔木兹海峡危机引发油价飙升，通胀预期升温导致风险资产回调，石油石化、煤炭与防御板块表现相对较好。本产品在一二月份受行业催化事件带动，表现相对较好，但在3月份外部因素带来的风险偏好转向中同样受到波及，收益回吐较多。展望未来，随着十五五规划与各地配套政策出台，叠加国内AI、半导体产业持续取得突破，科技成长类板块新的市场空间有望持续扩大。经历美伊冲突影响，全年降息预期虽然减弱，但指数也相对回落，特别是部分成长板块或受恐慌情绪影响反应过度，后续随着风险偏好修复与产业持续推进，这些板块有望修复甚至创出新高。总的来说，我们仍然看好全年市场的结构性行情机会，并将持续挖掘具有广阔发展前景的新兴成长类科技产业赛道如人工智能、智能汽车、固态电池等领域的优质股票投资机会。

2026年一季度A股整体呈现先扬后抑的走势，开年在流动性充沛的推动下，市场情绪高涨，上证指数一度接近4200点，创近十年新高，成交额峰值逼近4万亿元，市场呈现普涨格局。3月份，在美伊冲突全面爆发后，原油价格大涨，全球滞胀预期升温，风险偏好骤降。A股受冲击明显，指数一度跌破3800点，恐慌情绪加剧，资金大幅流出。市场热点转向石油链、新能源、高通胀受益板块（粮食、化肥、医药），防御性策略占优，降息预期下滑导致成长板块持续承压。后续随着美伊谈判和停火，A股走出逐步修复的行情。从经济数据上看，企业盈利有一定改善。2026年1-2月，全国规模以上工业企业利润总额同比增长15.2%，出口同比增长19.2%，彰显经济韧性。3月制造业PMI回升至50.4%，重回荣枯线上方，新订单指数达51.6%，需求景气持续改善。整体来看，经济表现出弱复苏的状态，但各行业有较大分化，部分行业如地产等传统行业仍然萎缩，但电子等行业景气度较高。展望未来形势，随着美伊开始停火，后续谈判可能有波折，但形势整体走向缓和。自2024年9月24日以来，本轮牛市至今已经接近一年半，部分股票涨幅巨大，未来一段时间，需要对未来股市的收益率降低预期。目前产品策略以绝对收益为主，整体仓位较为灵活，在个股选择上，重点关注安全边际，提高对低估值的要求。

2025年，市场整体走牛，上证指数全年上涨18.41%，创下近6年来最大年度涨幅，并一度突破4000点整数关口。自2024年9月24日以来，相关部委释放促进经济发展、支持股票市场稳定运行的信号是非常明确的。但这些政策以托底居多，经济尚无大幅复苏的迹象，行业景气度有所分化。2025年的行情推动因素主要是政策预期改变和资金宽松并流入股市等。基金运作上，鉴于市场整体处于较高估值区域，本基金注重收益与风险的性价比，因此采取高低切换的投资策略，布局低位个股。。在持仓结构上减持了机器人、人工智能、锂电领域的标的，重点增持了影视等领域的标的。

回顾2025年，市场呈现先跌后涨的震荡上行态势，上证指数更是创下近年新高。具体来说，经过去年四季度大幅反弹后，市场在1月份有所回调，2月市场上涨主要因国内Deepseek等模型进展带动AI行情，后续呈现不断扩散的趋势。加上经济刺激政策短期难以兑现，市场处于“强预期弱现实”的阶段，市场炒作情绪较强。在整体风格上，小盘风格明显强于大盘。进入3月，热点催化边际效果减弱，加之担心外部事件与业绩期影响，市场情绪有所回落。4月因美国关税事件叠加后续地缘冲突事件影响，导致市场经历急跌，虽然在随后的五月六月有所修复，但考虑到后续外部关税扰动仍未完全落地，国内经济刺激政策效果仍不明显，市场对于成长板块情绪仍处中偏下位置，对于确定性的要求有所增强。后续因“反内卷”政策、中央城市工作会议、雅下水电站开工等事件带动大盘持续上涨。进入第三季度，市场表现强劲，成为全年上涨的核心时间段，其中主要指数大幅上涨，成交活跃度显著提升，整体市场情绪积极，其中科技与“反内卷”板块受事件催化与政策利好影响表现较为突出。而经历2025年三季度大涨后市场在第四季度进入高位换挡与震荡整理状态，成交量也有所回落。三季度领涨的科技板块在四季度整体走弱，市场在年底重要会议前表现偏谨慎，11月后呈现向低波红利与稳分红资产的防御性切换，存量博弈特征增强。本基金在投资策略上重点关注渗透率低、行业空间大、景气度高的细分领域，在细分板块内选取价值量高、壁垒高、格局好的环节进行布局。根据这一投资策略，我们筛选出并在报告期内将本基金主要仓位集中于人工智能与智能汽车等板块，虽然组合在全年维度表现有所波动，但年底出现的产业与政策催化增加了明年应用落地的确定性，本基金也会持续进行组合优化，纳入更多产业变革落地中地位提升与业绩变化最强的个股。另外，我们后续也将继续关注包括智能驾驶在内的其它大型AI应用的相关标的。

2025年第三季度市场表现强劲，主要指数大幅上涨，成交活跃度显著提升，整体市场情绪积极，其中科技与“反内卷”板块受事件催化与政策利好影响表现较为突出。展望后市，随着供给侧“反内卷”与需求端“补贴与消费贷贴息”等政策持续推出，国内经济有望持续稳步向好发展。叠加十五五规划制定推进与国内AI、半导体产业持续取得突破，科技成长类板块新的市场空间有望持续扩大。虽然目前指数点位已回到较高位置，但我们认为后续随着降息周期持续，新的技术突破与产品推出，市场仍有结构性行情机会。我们将持续寻找确定性机会，力求实现资产的保值与稳健增长。

2025年第三季度市场表现强劲，主要指数大幅上涨，成交活跃度显著提升，整体市场情绪积极，其中科技与“反内卷”板块受事件催化与政策利好影响表现较为突出。展望后市，随着供给侧“反内卷”与需求端“补贴与消费贷贴息”等政策持续推出，国内经济有望持续稳步向好发展。叠加十五五规划制定推进与国内AI、半导体产业持续取得突破，科技成长类板块新的市场空间有望持续扩大。虽然目前指数点位已回到较高位置，但我们认为后续随着降息周期持续，新的技术突破与产品推出，市场仍有结构性行情机会。我们仍然重点看好并持续挖掘具有广阔发展前景的新兴科技产业赛道如人工智能、智能汽车、固态电池等领域的优质标的的投资机会。

回顾2025年上半年，市场呈现跌涨反复的震荡态势。具体来说，经过去年四季度大幅反弹后，市场在1月份有所回调，2月市场上涨主要因国内Deepseek模型新产品进展带动AI行情，后续呈现不断扩散的趋势。加上经济刺激政策短期难以兑现，市场处于“强预期弱现实”的阶段，市场炒作情绪较强。在整体风格上，小盘风格明显强于大盘。进入3月，热点催化边际效果减弱，加之担心外部事件与业绩期影响，市场情绪有所回落。4月因美国关税事件叠加后续地缘冲突事件影响，导致市场经历急跌，虽然在随后的五月六月有所修复，但考虑到后续外部关税扰动仍未完全落地，国内经济刺激政策效果仍不明显，市场对于成长板块情绪仍处中间偏下位置，对于确定性的要求有所增强。后续因“反内卷”政策、中央城市工作会议、雅下水电站开工等事件带动大盘持续上涨。

回顾2025年上半年，市场呈现跌涨反复的震荡态势。具体来说，经过去年四季度大幅反弹后，市场在1月份有所回调，2月市场上涨主要因国内Deepseek模型新产品进展带动AI行情，后续呈现不断扩散的趋势。加上经济刺激政策短期难以兑现，市场处于“强预期弱现实”的阶段，市场炒作情绪较强。在整体风格上，小盘风格明显强于大盘。进入3月，热点催化边际效果减弱，加之担心外部事件与业绩期影响，市场情绪有所回落。4月因美国关税事件叠加后续地缘冲突事件影响，导致市场经历急跌，虽然在随后的五月六月有所修复，但考虑到后续外部关税扰动仍未完全落地，国内经济刺激政策效果仍不明显，市场对于成长板块情绪仍处中间偏下位置，对于确定性的要求有所增强。后续因“反内卷”政策、中央城市工作会议、雅下水电站开工等事件带动大盘持续上涨。

2025年第一季度市场经历了先跌后涨再跌的震荡过程。经过去年四季度大幅反弹后，市场在1月份有所回调，2月市场上涨主要因国内Deepseek模型新产品进展带动AI行情，后续呈现不断扩散的趋势。加上经济刺激政策短期难以兑现，市场处于“强预期弱现实”的阶段，市场炒作情绪较强。在整体风格上，小盘风格明显强于大盘。进入3月，热点催化边际效果减弱，加之担心外部事件与业绩期影响，市场情绪有所回落。产品布局上，我们预计为对冲外部关税等扰动，经济刺激政策力度或将有所加大，但经济复苏节奏或较为温和，需要寻找结构性机会。科技领域方面，本轮AI爆发两年多以来，算力、软件应用与端侧AI硬件等板块轮番演绎，板块整体已经积累一定涨幅。目前，以Deepseek为代表的国产低成本高性能模型开始出现，更多的传统行业逐渐融入大模型技术，未来随着更多的端侧硬件降本放量，AI应用有望迎来渗透率的快速提升，商业模式有望迎来创新，盈利市场空间进一步打开。站在科技新周期起点，我们仍然重点看好并持续挖掘具有广阔发展前景的新兴科技产业赛道如人工智能、智能汽车等其中的优质股票投资机会。

2025年第一季度市场经历了先跌后涨再跌的震荡过程。经过去年四季度大幅反弹后，市场在1月份有所回调，2月市场上涨主要因国内Deepseek模型新产品进展带动AI行情，后续呈现不断扩散的趋势。加上经济刺激政策短期难以兑现，市场处于“强预期弱现实”的阶段，市场炒作情绪较强。在整体风格上，小盘风格明显强于大盘。进入三月，热点催化边际效果减弱，加之担心外围与业绩期影响，市场情绪有所回落。产品布局上，我们预计为对冲外部冲击等扰动，经济刺激政策力度或将有所加大，但经济复苏节奏或较为温和，需要寻找结构性机会。科技领域方面，本轮AI爆发两年多以来，算力、软件应用与端侧AI硬件等板块轮番演绎，板块整体已经积累一定涨幅。目前，以Deepseek为代表的国产低成本高性能模型开始出现，更多的传统行业逐渐融入大模型技术，未来随着更多的端侧硬件降本放量，AI应用有望迎来渗透率的快速提升，商业模式有望迎来创新，盈利市场空间进一步打开。新能源领域方面，供需反转已经在路上。锂电板块供需反转已经体现，部分产品开启涨价节奏。光伏板块受益于供给侧改革，上半年有抢装需求，下半年需求尚待观察。风电板块扩产相 对较少，供需情况相对较好。海风方面前期受航道等政策反复影响，目前问题已经基本解决，我们认为行业将迎来装机的爆发。此外，政府工作报告首次将“深海科技”列为战略性新兴产业重点领域，明确提出推动其安全健康发展。这一举措标志着深海科技正式上升为国家战略，成为继商业航天、低空经济之后又一关键发展方向，我们认为随着政府对深海科技和海洋经济的重视，海洋相关领域值得重视。目前，我们认为国内经济复苏节奏需要继续观察，外围扰动持续，仍然看好新能源与科技领域中具有长期成长价值的赛道，如以海上风电为代表的海洋经济、人工智能、人形机器人、数据要素、锂盐、氢能、逆变器等。未来我们将重点放在关注下游需求边际变化，在情绪与业绩的底部抓紧布局未来产业趋势受益板块。