兰传杰 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
易方达资源行业混合110025.jj易方达资源行业混合型证券投资基金2026年中期报告 
2026年上半年，A股市场出现了极端的分化，海峡的动荡和美联储加息让传统资产备受压力，而产业趋势确定的科技资产则独领风骚。报告期内，上证指数上涨3.16%，深证成指上涨19.82%，万得全A上涨11.52%。申万一级子行业中，上涨前三的电子、通信、建筑材料行业分别上涨86.29%、73.59%、46.26%，而下跌前三的商贸零售、农林牧渔、美容护理行业分别下跌29.42%、25.26%、24.86%。资源股表现则大起大落，中证内地资源指数1月份一度上涨近28%，之后完全回吐涨幅，整个上半年略微下跌0.96%，显著跑输万得全A。其中，金、铜、铝等有色金属表现较差，美伊冲突的持续性和烈度都远超预期，油价一度接近120美金/桶，导致美联储加息预期大增，金属价格承压。以煤炭和石油为代表的能源品则受益于地缘冲突，叠加红利属性，上半年表现较强。小金属则跟随科技行情波动，本质上还是科技的外溢品种。本基金投资策略上整体上保持不变，以行业中期景气度、个股内生增长能力以及估值作为调仓的核心依据。不同的资源子板块会处于不同的行业周期阶段，这给了我们行业配置的空间。上市公司锐意进取，不断拓展资源版图，这给了我们享受个股增长的机会。周期不断起落，但公司仍有其相对稳定的价值区间，这需要我们有清晰的认知，不能盲目追随。因此，在2026上半年，由于去年底我们对周期回归持谨慎态度，提前布局了一些非有色类的周期股，创造了一定超额收益。但由于在4月提前低位买入金、铜股票，并且3月之后基本没有煤油仓位，导致没能完全规避此次周期波动。
仅仅半年时间，资源股仿佛突然跌落神坛。去年资源股一骑绝尘，有了新的“定价范式”，今年又回归“周期属性”。如同去年年报论述的那样，在我们眼中只不过是周期规律的又一次重复而已，周期还是那个周期，价格的涨跌却影响市场认知。抛去各种叙事和情绪，我们在思考如何能够穿越周期。商品价格总是起起落落，甚至在一定时期内我们是无法准确判断其走势的，但对于资源股来说，有两件事是可以研究的，一是矿山（公司）本身的质量，二是价格的长期中枢。矿山是一门很好的生意，它天然有高壁垒、高门槛，只要对应的下游需求不萎缩，矿山基本上能够持续创造价值，形容一个人有钱也说的是“家里有矿”，而股票价格和商品价格的波动经常会给矿山一个错误的定价。其次，商品价格在长周期的中枢是相对明确的。资源是人类社会发展的基础性原料，很多品种也是不可或缺的，资源自身的价值一直都在。两者结合，尽管周期不断起落，但资源股仍有其相对稳定的价值区间。在这个区间内外决策或许能够持续获得回报，但区间之外的波动往往更为剧烈，市场情绪也更易被左右。因此，在当前这个位置，我们反而更加乐观，商品价格的供需支撑仍在，不过股价却大幅回落，甚至部分个股已经到了可以私有化的程度。年初的疯狂是周期的一面，现在的恐惧则是周期的另一面，往复变化，不断循环。我们会更积极地关注行业景气度、公司内生变化以及股票估值变化，努力为投资者创造超额收益。
易方达供给改革混合002910.jj易方达供给改革灵活配置混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年股票市场不同行业表现分化严重，人工智能产业相关的子行业涨势强劲，而与人工智能无直接关联的行业股价整体表现较弱。2026年上半年，我们整体围绕人工智能产业这条主线进行了配置。基于估值和半导体产业景气度上行的产业趋势，我们重点保持了半导体设备产业链相关标的配置，该产业链在组合中一直保持较高的持仓比例。同时在一季度海外模型公司商业化收入开始加速时，我们大幅提升了光模块核心标的配置，并大幅减持了股价因地缘冲突有明显修复的煤炭等行业持仓，以及因通胀风险上行而承压的美国地产链条标的。但是随着二季度末，持仓股票估值的大幅上行，我们逐步减持了部分股票的持仓，开始将部分公司有中长期投资吸引力的传统行业个股逐步纳入持仓。我们保持着对市场变化以及科技产业发展的持续关注，将继续动态优化持仓，力争提升组合风险调整后收益。
虽然这几年，宏观环境波动、产业演进节奏变化不时给资本市场带来较大波动，给组合管理带来明显挑战，但在投资研究过程中，我们持续感受到技术进步、产业升级以及中国企业竞争力增强带来的各种投资机会，中国产业和企业的这些变化是我们获取长期收益的最重要的信心来源之一，也是我们整体对股票市场的长期收益持乐观态度的原因之一。展望下半年，中国市场覆盖的行业分布广泛，可投资的标的非常丰富，而在这些众多股票中，仍有不少股票的估值有很好的吸引力，同时随着覆盖行业的扩展以及股票池逐渐扩充，我们越来越欣喜地捕捉到更多的投资线索，并期望在合适的时机逐步转化为组合持仓。在组合管理上，本基金将保持对宏观经济的关注，并聚焦于中观行业景气度以及产业结构的变化，在投资上评估这种变化对个股投资价值的影响，动态调整个股的持仓比例。随着研究范围的拓展，我们也期望不断优化组合的行业配置，力争构建风险调整后收益更优的投资组合。
易方达资源行业混合110025.jj易方达资源行业混合型证券投资基金2026年第1季度报告
2026年一季度，受地缘冲突影响，A股市场震荡剧烈。报告期内，上证指数下跌1.94%，深证成指微跌0.35%。而资源股波动明显，报告期内，中证内地资源上涨6.02%。报告期内，本基金进行了一定的行业分散和切换，以应对动荡的外部环境，降低了工业金属仓位，增加了黄金和建材化工的配置，但在3月地缘冲突中，对局势的烈度和持续时间仍预估不足，导致净值出现了较大回撤。而积极的一面是，经历过这次波动之后，之前部分资源子行业，比如贵金属，积累的风险得到了一定程度的释放，相关股票又回到了具备长期投资价值的区间。冲突终会过去，价值终会修复。因此我们会以更加积极的心态去寻找相关投资标的，为后续的行情做好准备。本基金的投资策略上依旧保持不变，以行业中期景气度、个股内生增长能力以及估值作为调仓的核心依据。我们会积极关注行业景气度、公司内生变化以及股票估值变化，动态调整组合配置。
易方达供给改革混合002910.jj易方达供给改革灵活配置混合型证券投资基金2026年第1季度报告
一季度，地缘冲突为行情带来较大不确定性，资本市场先涨后跌，行业和主题行情方向切换较快。虽然地缘冲突为市场带来较大的不确定性，但一季度人工智能产业发展仍欣欣向荣。我们没有能力预判冲突的路径和结局，但是我们相信这类冲击对市场的影响终究会过去，而底层科技的进步带来的影响将会更加持续和广泛。我们对科技行业的长期投资机会比较乐观。在阶段性配置上，我们今年整体策略是选择盈利增长驱动的估值合理的机会，以及产业上有明显逻辑突破的机会，通过合理估值下的增长为组合在可能冲击下提供一定保护，并尽可能确保冲击后组合收益能够修复。组合调整上，我们仍然保持了半导体设备产业链的配置，结构上做了一定调整，更多增加了设备和材料的配置，减少了煤炭和美国地产链标的的配置。随着局势的变化以及科技产业的持续发展，我们将持续优化持仓结构，力争提升组合风险调整后收益。
易方达供给改革混合002910.jj易方达供给改革灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
四季度，本基金继续延续三季度以科技创新为配置主线，同时结合自下而上个股挖掘方式构建组合，结合三季度以来市场变化对组合进行较大调整和再平衡，整体配置在风格上更趋均衡。考虑到存储模组公司、AI产业链温控及电源公司涨幅较大，估值提升明显，我们大幅减持了相关行业公司的持仓。在TMT板块内，配置方向转向半导体设备与材料，重点布局受下游存储客户扩产影响较大的股票或者国产替代渗透率较低环节的公司。在周期板块，我们提高了煤炭行业的配置比例，同时增配化工板块中部分调整较为充分、估值回归合理的个股。此外，我们持续关注美国地产复苏和出海带来的机会，并保持对出海方向的配置与跟踪。后续我们将持续优化持仓结构，力争提升组合风险调整后收益。
易方达资源行业混合110025.jj易方达资源行业混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年四季度，A股市场表现稳定。报告期内，上证指数上涨2.22%，深证成指微跌0.01%，而资源股在经历了2个月盘整之后，于12月中下旬开始强势上涨，报告期内，中证内地资源指数上涨14.85%。报告期内，本基金延续了三季度的投资方向，组合配置聚焦在了铜、铝、金等充分受益于供给刚性且需求稳健的子板块，进一步减配了煤油等能源品配置。同时在个股层面，组合也新增配置了一些具备更强成长性的标的。展望明年，铜、铝、金依旧有资源品内最好的供需基本面，相关个股的估值还在合理区间，这三个板块依然是组合明年配置的重点。但周期始终是周期，不管套用什么叙事，换用什么逻辑，周期规律在历史上也不会失效。因此我们会更加高频和紧密地跟踪全球宏观和行业景气，保持相对积极灵活的应对策略，尽量挖掘和储备好周期底部的子行业和个股，为后续的行情做好准备。本基金的投资策略继续保持不变，以行业中期景气度、个股内生增长能力以及估值作为调仓的核心依据。我们会积极关注行业景气度、公司内生变化以及股票估值变化，动态调整组合配置。
易方达供给改革混合002910.jj易方达供给改革灵活配置混合型证券投资基金2025年第3季度报告
三季度，上证指数上涨12.73%，深证成指上涨29.25%。我们持续关注科技创新带来的投资机会，将更多的研究精力投入科技创新相关行业的学习以及个股的发掘，在此过程中不断对标的进行调整，个股配置有一定明显的变化。组合报告期内增加了存储、数据中心温控、电源等子行业公司的持仓比例。同时，我们保持对此前研究过的行业和公司的跟踪，择机增加配置部分估值调整到较为合理位置的公司，具体包括出海和煤炭相关标的。我们仍坚持持续将大部分研究精力投入具体的产业和个股的研究，希望不断增进对产业和企业的理解，同时不断努力扩大能力圈。本基金将不断优化持仓结构，力争构建风险调整后收益更优的投资组合。
易方达资源行业混合110025.jj易方达资源行业混合型证券投资基金2025年第3季度报告
2025年三季度，在全球经济回暖以及AI等科技发展的引领下，A股市场表现良好。报告期内，上证指数上涨12.73%，深证成指上涨29.25%。资源股表现强势，报告期内，中证内地资源指数上涨32.85%。报告期内，本基金延续了二季度的投资方向，组合配置更加聚焦在了铜、铝、金等充分受益于供给刚性且需求稳健的子板块，同时增配了钴等出现供给扰动的品种。尽管我们依旧看好铜金铝钴这些板块的长期表现，但短期的快速上涨令市场出现了极度乐观的观点，认为资源品不是周期，而是成长，商品价格永远会涨。而回顾历史，这种观点往往容易付出代价。因此我们会持续跟踪全球宏观和行业景气，保持相对积极灵活的应对策略。本基金的投资策略上继续保持不变，以行业中期景气度、个股内生增长能力以及估值作为调仓的核心依据。我们会积极关注行业景气度、公司内生变化以及股票估值变化，动态调整组合配置。
易方达资源行业混合110025.jj易方达资源行业混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，尽管国际形势纷繁复杂，但A股市场表现出了足够韧性。报告期内，上证指数上涨2.76%，深证成指上涨0.48%，万得全A上涨5.83%。申万一级子行业中，上涨前三的有色金属、银行、国防军工行业分别上涨18.12%、13.10%、12.99%，而下跌前三的煤炭、食品饮料、房地产分别下跌12.29%、7.33%、6.90%。2025年上半年，整体资源股表现尚可，中证内地资源指数上涨4.43%，略跑输万得全A。其中，贵金属黄金表现最为亮眼，基本金属铜铝其次，钢煤油为代表的黑色商品表现最差。这主要由于上半年贸易战带来的全球经济紊乱，增长预期放缓，市场转而追捧避险的贵金属及供给端有限制的基本金属，其余商品则完全暴露在了负面的经济预期之下。股票层面，由于估值较低以及优秀公司的成长性，资源股表现普遍优于商品。本基金投资策略上整体上保持不变，以行业中期景气度、个股内生增长能力以及估值作为调仓的核心依据。不同的资源子板块会处于不同的行业周期阶段，这给了我们进行行业配置的空间。上市公司锐意进取，不断拓展资源版图，这给了我们享受个股增长的机会。周期不断起落，但公司仍有其相对稳定的价值区间，这需要我们有清晰的认知，不能盲目追随。因此，在2025上半年，我们将更多配置聚焦在了铜铝等充分受益于供给刚性、需求稳健的基本金属板块，降低煤油等仓位。并且，在二季度贸易战爆发后，增加了黄金等避险品种的仓位，以更好地应对全球局势变化。
资源股走势受众多因素影响，上到全球宏观，中到产业趋势，下到现货库存。在众多的因素中如何为投资者创造超额收益是我们不断努力的方向。我们在整体投资策略上保持不变，以行业中期景气度、个股内生增长能力以及估值作为调仓的核心依据，其中最重要的是基于供需分析，寻找中期维度存在供需缺口的子行业进行重仓。从时间维度来说，短期，相较拥有更高频数据资源的产业人士，我们并无优势；长期，资源品大多也是周期品，周期轮回是宿命。因此我们从中期维度入手，用时间成本或波动率的损失去对冲产业的高频优势，用近处的相对可见去对冲长期的迷雾重重。从分析维度来说，从宏观到产业再到个股，宏观无疑对资源股是最重要的，但也是最难分析的。在公司宏观研究团队的支持基础上，我们保持对宏观走势的密切跟踪，对宏观做出判断，并保留一定的灵活性。产业层面的供需分析是我们着力的重点，也是我们通过勤勉的调研访谈、翔实的数据分析以及深入的研究跟踪等工作得以更为擅长和把握的部分。同时，中期维度的供需缺口往往能造成阶段性的巨大的价格波动，也能带来更多的超额收益。展望未来，随着贸易战带来的扰动逐渐被消化，美欧预计重新开启财政刺激；国内经济也在稳步复苏，大宗商品的需求预计有所修复，供给侧相对受限的品种比如铜铝能够迎来更大弹性。此外，部分资源品价格比如锂已经开始跌破成本线，对我们而言这是个积极信号，我们会做一定的左侧布局，为未来两三年的投资打好基础。
易方达供给改革混合002910.jj易方达供给改革灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年受美国关税政策影响，A股出现较大波动，但整体表现出较强的韧性，关税政策带来的跌幅在二季度明显修复。上半年，我们对组合持仓进行了较大的调整，整体调整思路延续去年四季度以来的方向。因为部分股票受“智能驾驶”和“人形机器人”主题刺激出现较为明显的上涨，根据标的的估值变化，我们降低了这部分个股的配置比例。随着研究领域的逐渐拓展，我们在组合中增加了受益于国产算力基础设施建设、产业进口替代相关联的个股的配置，在海外算力相关股票回调后进行了布局并随着估值快速修复兑现了收益。我们继续关注和研究AI在应用侧的商业价值，并增加了AI对业务有促进作用的公司的配置。同时，我们保持对此前研究过的行业和公司的跟踪，逐步开始增加部分估值调整到较为合理位置的公司的配置。我们仍坚持持续将大部分研究精力投入具体的产业和个股的研究，希望不断增进对产业和企业的理解，同时不断努力扩大能力圈。本基金将不断优化持仓结构，力争构建风险调整后收益更优的投资组合。
展望2025年下半年，我们认为中国经济仍有较强的韧性，中国企业在动荡的环境中表现出了较强的竞争力，其中以AI为代表的产业创新仍在蓬勃发展，相关股票的估值仍然有很好吸引力，因此我们对股票市场的长期表现整体持乐观态度。随着覆盖行业的扩展以及股票池逐渐扩充，我们越来越欣喜地捕捉到更多的投资线索，并期望在合适的时机逐步转化为组合持仓。在组合管理上，本基金将保持对宏观经济的关注，并聚焦于中观行业景气度以及产业结构的变化，在投资上评估这种变化对个股投资价值的影响，动态调整个股的持仓比例。随着研究范围的拓展，我们也期望逐步优化组合的行业配置与流动性情况，以期能够更有效的应对短期冲击。本基金将不断优化持仓结构，力争构建风险调整后收益更优的投资组合。
易方达资源行业混合110025.jj易方达资源行业混合型证券投资基金2025年第1季度报告
2025年一季度，A股市场经历年初小幅调整后持续上行，随后在三月份再次调整。报告期内，上证指数下跌0.48%，深证成指上涨0.86%，创业板指下跌1.77%。按照申万一级行业分类，一季度子行业指数波动较大，而且不同子行业表现分化较大，截至季末，上涨前三的有色金属、汽车、机械设备行业分别上涨11.96%、11.40%、10.61%，而下跌前三的石油石化、商贸零售、煤炭行业分别下跌5.90%、8.22%、10.59%。中证内地资源指数上涨1.81%。我们保持对资源个股估值以及细分行业景气度关注，根据股票估值及景气度情况调整个股配置比例。一季度，我们根据细分板块景气度变化趋势以及估值情况，降低了煤炭板块的配置，增加了电解铝板块以及铜行业股票配置。资源行业景气度预期变化较快、公司股价波动率相对较高，目前市场宏观环境不确定性较大，我们将保持相对积极灵活的应对策略。本基金投资策略上保持不变，以行业中期景气度、个股内生增长能力以及估值作为调仓的核心依据。我们将持续积极关注行业景气度、公司内生变化以及股票估值变化，动态调整组合配置。
易方达供给改革混合002910.jj易方达供给改革灵活配置混合型证券投资基金2025年第1季度报告
2025年一季度，A股市场经历年初小幅调整后持续上行，随后在三月份再次调整。报告期内，上证指数下跌0.48%，深证成指上涨0.86%，创业板指下跌1.77%。按照申万一级行业分类，一季度子行业指数波动较大，而且不同子行业表现分化较大，截至季末，上涨前三的有色金属、汽车、机械设备行业分别上涨11.96%、11.40%、10.61%，而下跌前三的石油石化、商贸零售、煤炭行业分别下跌5.90%、8.22%、10.59%。一季度，我们对组合持仓进行了较大的调整，整个调整思路延续去年四季度以来的方向。在一季度，我们持仓中部分股票因为市场对于“智能驾驶”和“人形机器人”的交易热情出现较为明显的修复，我们依据对具体个股的风险收益特征判断降低了这部分个股的配置比例。随着我们研究领域的逐渐拓展，以及人工智能技术的持续进步，我们继续增加了电子、传媒等板块的配置，配置方向更多围绕算力基础设施、国产算力及部分应用领域。考虑到新兴行业相关股票一般股价波动率较大，我们对组合的细分行业集中度和个股持股集中度做了一些分散，整体组合行业分布相比之前更为均衡。我们仍坚持持续将大部分研究精力投入具体的产业和个股的研究，希望不断增进对产业和企业的理解，同时不断努力扩大能力圈。本基金将不断优化持仓结构，力争构建风险调整后收益更优的投资组合。