兰传杰 - 基金投资策略和运作

三季度，上证指数上涨12.73%，深证成指上涨29.25%。我们持续关注科技创新带来的投资机会，将更多的研究精力投入科技创新相关行业的学习以及个股的发掘，在此过程中不断对标的进行调整，个股配置有一定明显的变化。组合报告期内增加了存储、数据中心温控、电源等子行业公司的持仓比例。同时，我们保持对此前研究过的行业和公司的跟踪，择机增加配置部分估值调整到较为合理位置的公司，具体包括出海和煤炭相关标的。我们仍坚持持续将大部分研究精力投入具体的产业和个股的研究，希望不断增进对产业和企业的理解，同时不断努力扩大能力圈。本基金将不断优化持仓结构，力争构建风险调整后收益更优的投资组合。

2025年三季度，在全球经济回暖以及AI等科技发展的引领下，A股市场表现良好。报告期内，上证指数上涨12.73%，深证成指上涨29.25%。资源股表现强势，报告期内，中证内地资源指数上涨32.85%。报告期内，本基金延续了二季度的投资方向，组合配置更加聚焦在了铜、铝、金等充分受益于供给刚性且需求稳健的子板块，同时增配了钴等出现供给扰动的品种。尽管我们依旧看好铜金铝钴这些板块的长期表现，但短期的快速上涨令市场出现了极度乐观的观点，认为资源品不是周期，而是成长，商品价格永远会涨。而回顾历史，这种观点往往容易付出代价。因此我们会持续跟踪全球宏观和行业景气，保持相对积极灵活的应对策略。本基金的投资策略上继续保持不变，以行业中期景气度、个股内生增长能力以及估值作为调仓的核心依据。我们会积极关注行业景气度、公司内生变化以及股票估值变化，动态调整组合配置。

2025年上半年受美国关税政策影响，A股出现较大波动，但整体表现出较强的韧性，关税政策带来的跌幅在二季度明显修复。上半年，我们对组合持仓进行了较大的调整，整体调整思路延续去年四季度以来的方向。因为部分股票受“智能驾驶”和“人形机器人”主题刺激出现较为明显的上涨，根据标的的估值变化，我们降低了这部分个股的配置比例。随着研究领域的逐渐拓展，我们在组合中增加了受益于国产算力基础设施建设、产业进口替代相关联的个股的配置，在海外算力相关股票回调后进行了布局并随着估值快速修复兑现了收益。我们继续关注和研究AI在应用侧的商业价值，并增加了AI对业务有促进作用的公司的配置。同时，我们保持对此前研究过的行业和公司的跟踪，逐步开始增加部分估值调整到较为合理位置的公司的配置。我们仍坚持持续将大部分研究精力投入具体的产业和个股的研究，希望不断增进对产业和企业的理解，同时不断努力扩大能力圈。本基金将不断优化持仓结构，力争构建风险调整后收益更优的投资组合。

2025年上半年，尽管国际形势纷繁复杂，但A股市场表现出了足够韧性。报告期内，上证指数上涨2.76%，深证成指上涨0.48%，万得全A上涨5.83%。申万一级子行业中，上涨前三的有色金属、银行、国防军工行业分别上涨18.12%、13.10%、12.99%，而下跌前三的煤炭、食品饮料、房地产分别下跌12.29%、7.33%、6.90%。2025年上半年，整体资源股表现尚可，中证内地资源指数上涨4.43%，略跑输万得全A。其中，贵金属黄金表现最为亮眼，基本金属铜铝其次，钢煤油为代表的黑色商品表现最差。这主要由于上半年贸易战带来的全球经济紊乱，增长预期放缓，市场转而追捧避险的贵金属及供给端有限制的基本金属，其余商品则完全暴露在了负面的经济预期之下。股票层面，由于估值较低以及优秀公司的成长性，资源股表现普遍优于商品。本基金投资策略上整体上保持不变，以行业中期景气度、个股内生增长能力以及估值作为调仓的核心依据。不同的资源子板块会处于不同的行业周期阶段，这给了我们进行行业配置的空间。上市公司锐意进取，不断拓展资源版图，这给了我们享受个股增长的机会。周期不断起落，但公司仍有其相对稳定的价值区间，这需要我们有清晰的认知，不能盲目追随。因此，在2025上半年，我们将更多配置聚焦在了铜铝等充分受益于供给刚性、需求稳健的基本金属板块，降低煤油等仓位。并且，在二季度贸易战爆发后，增加了黄金等避险品种的仓位，以更好地应对全球局势变化。

2025年一季度，A股市场经历年初小幅调整后持续上行，随后在三月份再次调整。报告期内，上证指数下跌0.48%，深证成指上涨0.86%，创业板指下跌1.77%。按照申万一级行业分类，一季度子行业指数波动较大，而且不同子行业表现分化较大，截至季末，上涨前三的有色金属、汽车、机械设备行业分别上涨11.96%、11.40%、10.61%，而下跌前三的石油石化、商贸零售、煤炭行业分别下跌5.90%、8.22%、10.59%。一季度，我们对组合持仓进行了较大的调整，整个调整思路延续去年四季度以来的方向。在一季度，我们持仓中部分股票因为市场对于“智能驾驶”和“人形机器人”的交易热情出现较为明显的修复，我们依据对具体个股的风险收益特征判断降低了这部分个股的配置比例。随着我们研究领域的逐渐拓展，以及人工智能技术的持续进步，我们继续增加了电子、传媒等板块的配置，配置方向更多围绕算力基础设施、国产算力及部分应用领域。考虑到新兴行业相关股票一般股价波动率较大，我们对组合的细分行业集中度和个股持股集中度做了一些分散，整体组合行业分布相比之前更为均衡。我们仍坚持持续将大部分研究精力投入具体的产业和个股的研究，希望不断增进对产业和企业的理解，同时不断努力扩大能力圈。本基金将不断优化持仓结构，力争构建风险调整后收益更优的投资组合。

2025年一季度，A股市场经历年初小幅调整后持续上行，随后在三月份再次调整。报告期内，上证指数下跌0.48%，深证成指上涨0.86%，创业板指下跌1.77%。按照申万一级行业分类，一季度子行业指数波动较大，而且不同子行业表现分化较大，截至季末，上涨前三的有色金属、汽车、机械设备行业分别上涨11.96%、11.40%、10.61%，而下跌前三的石油石化、商贸零售、煤炭行业分别下跌5.90%、8.22%、10.59%。中证内地资源指数上涨1.81%。我们保持对资源个股估值以及细分行业景气度关注，根据股票估值及景气度情况调整个股配置比例。一季度，我们根据细分板块景气度变化趋势以及估值情况，降低了煤炭板块的配置，增加了电解铝板块以及铜行业股票配置。资源行业景气度预期变化较快、公司股价波动率相对较高，目前市场宏观环境不确定性较大，我们将保持相对积极灵活的应对策略。本基金投资策略上保持不变，以行业中期景气度、个股内生增长能力以及估值作为调仓的核心依据。我们将持续积极关注行业景气度、公司内生变化以及股票估值变化，动态调整组合配置。

2024年A股市场整体波动较为剧烈，市场阶段性表现出对宏观逻辑、宏大叙事较强的敏感性，同时伴随着来自流动性的影响，A股全年呈现波动较大的W型走势。我们相信产业变化、企业竞争力提升等长期变化会带来持续的投资机会，并且相信这类机会将是未来非常重要的投资机会之一。2024年初，我们的持仓有较大的权重建立在汽车国产品牌崛起、汽车智能化等这些中长期产业趋势上，并且持股集中度相对较高，因此在年初受到来自宏观叙事以及交易结构等因素的明显冲击。2024年，我们积极拓展能力圈，寻找更多投资机会，同时更加灵活调整组合持仓。在股价大幅波动中，我们基于估值、行业变化、公司基本面变化等因素优化了基金的持仓，基金仓位和个股持股比例调整相对更加灵活，组合换手率有所增加。持仓结构上，整体增加了电子、传媒、快递、机械等行业配置，行业分布更加均衡；同时调整了汽车零部件、汽车整车和化工行业内的个股持仓结构，个股集中度有所降低，优化了组合的流动性。在日常工作中，我们仍坚持将大部分研究精力投入具体的产业和个股的研究，希望不断增进对产业和企业的理解，同时不断努力扩大能力圈。随着研究范围的逐渐扩大，我们希望能有更多更好的投资机会慢慢纳入组合。

回顾2024年，上半年资源股整体涨幅较为明显，股价上涨来自基本面景气度改善、估值提升以及红利风格的共同推动，其中估值提升因素贡献了非常重要的比重。随后在不同子行业基本面驱动下股价出现分化。下半年在国内政策预期驱动下股价明显上行，随后持续调整。虽然波动较大，全年内地资源行业表现仍然相对较强，中证内地资源指数上涨7.39%。本基金投资策略保持不变，以行业中期景气度、个股内生增长能力以及估值作为调仓的核心依据。根据股票估值和基本面景气变化，我们在2月份降低了煤炭及黑色金属配置，在3月中下旬降低了铜以及黄金股的配置，并在二季度整体降低了基本面价格下行压力相对较大、受商品景气度影响较大的股票的配置比例，往风险收益特征更为合理的股票进行倾斜，以期能够阶段性降低景气下行对组合收益的冲击。随着股票的持续调整，我们在三季度增加了工业金属的配置。在随后的政策预期催化下，我们又减持了部分景气度预期较高的股票，增加了估值相对更合理的油气相关公司以及部分估值安全边际较高的煤炭股配置，同时在股价调整中略微增加了电解铝标的配置。因为商品景气度和预期、股票估值在2024年波动都较大，所以全年组合换手率有所增加。我们将持续积极关注行业景气度、公司内生变化以及股票估值变化，等待合适的机会调整组合配置。

2024年三季度，A股市场先跌后涨，在季度末快速上行，上证指数涨幅12.44%，深证成指涨幅19.00%，创业板指涨幅29.21%。各子行业普遍上涨，按照申万一级行业分类，上涨前三的非银金融、房地产、综合行业指数分别上涨41.67%、33.05%、31.20%。三季度，本基金的行业配置方向与二季度没有明显变化。三季度，随着政策效能逐渐体现，乘用车销量逐步改善，同时乘用车企业车型销量表现出现较大分化，不同细分产业链的个股表现分化也较大，因此在个股维度，我们对个股配置比例做了动态调整，同一行业内的个股配置结构有所变化。在三季度末，持仓股票快速上涨，我们基于个股价值和风险收益特征降低了部分个股的配置比例，因而导致基金仓位有一定下降。我们仍坚持持续将大部分研究精力投入具体的产业和个股的研究，希望不断增进对产业和企业的理解，同时不断努力扩大能力圈。本基金将不断优化持仓结构，力争构建风险调整后收益更优的投资组合。

2024年三季度，A股市场先跌后涨，在季度末快速上行，上证指数涨幅12.44%，深证成指涨幅19.00%，创业板指涨幅29.21%。各子行业普遍上涨，按照申万一级行业分类，上涨前三的非银金融、房地产、综合行业指数分别上涨41.67%、33.05%、31.20%。2024年三季度，整体资源股呈现深V走势，中证内地资源指数最终上涨5.34%。我们保持对资源个股估值以及细分行业景气度关注，在三季度资源行业个股波动过程中动态调整组合，减持了油气相关股票的配置比例，在股票下跌过程中增加了工业金属的配置，同时在各个子行业内部根据股票估值调整了具体个股的配置比例。本基金投资策略上保持不变，以行业中期景气度、个股内生增长能力以及估值作为调仓的核心依据。我们将持续积极关注行业景气度、公司内生变化以及股票估值变化，动态调整组合配置。

2024年上半年，A股主要指数呈现震荡调整走势，上证指数下跌0.25%，深证成指下跌7.10% ，创业板指下跌10.99%。子行业表现分化较大，申万一级子行业中，上涨前三的银行、煤炭、公用事业行业分别上涨17.02%、11.96%、11.76%，而下跌前三的商贸零售、计算机、综合行业分别下跌24.59%、24.88%、33.34%。中证内地资源表现相对较好，指数上涨13.05%。2024年上半年股市整体波动较为剧烈。市场阶段性表现出对宏观逻辑、宏大叙事较强的敏感性，同时叠加来自流动性的冲击，股票投资面临了较大的挑战。本基金的投资策略仍然保持稳定。我们相信产业发展、企业竞争力提升等长期变化会带来持续的投资机会，相信捕捉这些机会也是应对宏观经济不确定性和市场波动的很重要的方法之一。本基金的组合构建有较大的权重也是基于这些中期因素，因此组合表现不可避免在某些阶段会受到较明显的来自宏观叙事或交易结构等因素的冲击。2024年上半年，股价大幅波动中，我们优化了基金的持仓，兑现了部分阶段收益较好的稳健类资产收益，增加了整车、快递等行业个股的配置，调整了汽车零部件和化工行业个股持仓结构；同时降低个股集中度，优化了组合的流动性；随着研究范围的逐渐扩大，逐步有一些新的个股和新的行业也开始慢慢纳入组合。

2024年上半年，A股市场整体呈现震荡调整，上证指数下跌0.25%，深证成指下跌7.10%，创业板指下跌10.99%。不同子行业指数分化明显，申万一级子行业中，上涨前三的银行、煤炭、公用事业行业分别上涨17.02%、11.96%、11.76%，而下跌前三的商贸零售、计算机、综合行业分别下跌24.59%、24.88%、33.34%。中证内地资源指数表现相对较好，上涨13.05%。2024年上半年，整体资源股表现较好，资源行业整体股价上涨来自基本面景气度改善、估值提升以及红利风格的共同推动，其中估值提升因素贡献了非常重要的比重。随后在不同子行业基本面驱动下股价出现分化。从商品基本面角度，黄金、铜、铝、油价格表现相对强劲，煤炭价格调整较为明显。本基金投资策略上保持不变，以行业中期景气度、个股内生增长能力以及估值作为调仓的核心依据。因为商品景气度和预期、股票估值的波动都较大，因此调仓更加频繁。根据股票估值和基本面景气变化因素，我们在2月份降低了煤炭及黑色金属配置，在3月中下旬降低了铜以及黄金股的配置，并在二季度整体降低了基本面价格下行压力相对较大、受商品景气度影响较大的股票的配置比例，往风险收益特征更为合理的股票进行倾斜。