方钰涵 - 基金投资策略和运作

摩根世代趋势基金旨在中国人口结构发生趋势性变化的背景下，以年轻代、中年代、年长代趋势为视角，前瞻性地挖掘趋势投资机会，并识别受益产业及具备稀缺投资价值的产业链环节，捕捉推动世代趋势变化的长期投资机会。　　二季度我们维持对于全球AI产业链中中国优势环节的超配，同时优化了电力设备新能源板块的结构，增配了上游资源。未来AI资本开支是否会放缓、中东地缘冲突对全球能源及经济冲击的影响，仍需密切观察。行业配置上，二季度整体仓位变化不大，结构上适度降低了对流动性依赖程度高的有色等投资品种，继续在AI硬件相关的电子通信板块内部进行结构优化，维持了地缘冲突及AI建设双重受益的新能源板块配置。受美联储降息预期反复及地缘风险影响，适度降低了对港股市场的配置比例。　　展望后市，国内外复杂多变的宏观环境在2026年并未明显改善，中东局势的升级进一步加大了全球经济复苏的不确定性。国内经济虽向好态势未变，但持续回升的基础仍需稳固，新形势下，中国持续发挥“确定性基石”和“稳定性港湾”的作用。正如刘结一所言，“中国始终是动荡世界中最稳定、最可靠、最积极的力量”。我们认为全球资金对中国市场的“稳定性”定价并未充分体现，我们继续对2026年下半年市场持乐观态度。　　行业层面，2026年下半年我们将继续重点关注资本开支驱动的AI硬件、储能带动的锂电产业链以及制造业出海等投资机会。市场阶段性的极致分化大概率不具备持续性，但AI的宏大叙事短期依然无法证伪。锂电侧，目前锂电产业链核心驱动力正在发生结构性转变——储能正在逐步取代电动汽车，成为拉动锂电需求增长的首要动力。从全球范围看，电动汽车渗透率提升进入相对平稳阶段，但上半年单车带电量提升、电动重卡放量、出口高增依然亮点众多，而储能则因可再生能源比例提升、电网建设、能源安全以及AI算力中心对电力的巨量需求，正迎来爆发式增长。电池及材料供给侧在经历长期的激烈竞争与价格调整后，格局已显著优化，仅极少数龙头企业具备大规模扩产能力。因此在新一轮需求驱动下，产业链上游及中游环节的盈利修复可能具备较强的持续性。此外，中东冲突下能源安全需求凸显，进一步加速了电力设备新能源需求。　　上半年在AI硬件行情极致分化的背景下，新能源、创新药等基本面改善的行业和公司股价并没有很好的表现，我们相信下半年市场风格会迎来再平衡的过程。　　本基金将继续挖掘世代趋势变化下的长期机会，结合宏观经济动能换挡，研究不同世代年龄结构、财富积累水平、知识结构储备、行为及消费理念在目前的经济周期对各个产业所产生的直接或间接影响，从而发掘长期投资机会。

2026年二季度，医药板块的股价表现与行业基本面走势呈现明显的背离。一方面，中国创新药的对外授权不断加速，交易的数量和规模、以及与海外大药企合作的深度都在不断刷新高度，但另一方面，医药指数却持续下跌，其背后主要的原因是以AI为核心的科技方向吸收了大部分的流动性，导致许多基本面扎实、有良好成长前景的非AI板块持续失血，医药（特别是创新药）也成为主要的资金流出板块之一。二季度申万医药生物指数下跌9.45%，恒生医疗保健指数下跌14.4%。这种极致的分化行情并不多见，对投资组合管理而言亦带来考验。面对这种极致的环境，我们更需要兼顾纪律性与灵活性，以跑赢基准并获取正收益。　　当我们冷静的分析行业数据，就会发现中国创新药产业的发展其实非常强劲。我国创新药分子对外授权的数量在2025年达到186笔，占全球授权数量的39%；2026年一季度，这个比例上升到50%，授权分子的数量也较去年同期同比增长了36%。从金额上看，2025年全年中国对外授权交易的总金额大约是1400亿美金，而仅仅在五年前的2020年，对外授权的总金额仅有110亿美金；短短5年里，授权金额增长了12-13倍，这个增长速度可谓相当惊人。这些授权金额的数字会随着相关分子临床试验的推进，逐步以里程碑付款和最终销售分成的形式体现在上市公司的报表利润上，将在未来三到五年里给不少上市公司带来丰厚的利润，而持续的盈利改善将是支撑股价长期上行的强大基础。因此，我们对医药，尤其是创新药行业的长期前景非常乐观，我们会聚焦于那些有能力将创新药品种带到欧美市场、实现海外获批和全球销售的公司，因为这些公司更能够通过药品的国际化，最大化实现药品的价值。　　从大的宏观背景看，随着中国工程师和科学家红利的爆发，创新药行业的崛起是必然的，并且将是一个能够持续三五年的产业趋势。伴随药企研发能力的提升、以及中国医院系统临床水平的提升，我国新药研发的分子构造效率优势和临床效率优势已越来越明显，中国也成为海外大型跨国药企寻找高性价比新药分子的重要产地。这与十年前消费电子产业链的转移是相似的。当中国公司的研发效率具备全球竞争力后，越来越多的新药在中国出现就不再是意外，尤其在双抗、抗体药物偶联物、小核酸、口服减肥药、分子降解剂等新方向上，中国公司的效率优势尤为明显。这从近两年ASCO、ESMO、WCLC、AACR等国际学术会议上中国创新药分子的报告占比快速上升也能看出，我国产业竞争优势在急速提升，我们也大量投资了这类具备全球竞争力的公司。　　诚然，新药研发的过程非常漫长，需要我们对竞争格局和企业内在能力有很好的把握。随着市场逐步成熟，我们认为未来创新药的投资收益将主要来自个股的alpha，而非行业性的beta，这与发达国家生物医药的投资方法也会更加接近，我们也会更加自下而上的去挖掘有潜力的新药分子，选择胜率和赔率都比较高的公司进行投资。一个创新药从默默无闻到成为重磅产品，其价值的提升是巨大的。我们相信中国创新药公司在未来几年内会涌现一些引领全球的重磅产品；我们的目标就是要寻找这类潜在的十倍股和百倍股，为持有人创造良好的投资收益。 本报告期摩根中国生物医药混合(QDII)A份额净值增长率为：0.73%，同期业绩比较基准收益率为：-9.67%；　　摩根中国生物医药混合(QDII)C份额净值增长率为：0.61%，同期业绩比较基准收益率为：-9.67%。

2026年二季度，医药板块的股价表现与行业基本面走势呈现明显的背离。一方面，中国创新药的对外授权不断加速，交易的数量和规模、以及与海外大药企合作的深度都在不断刷新高度，但另一方面，医药指数却持续下跌，其背后主要的原因是以AI为核心的科技方向吸收了大部分的流动性，导致许多基本面扎实、有良好成长前景的非AI板块持续失血，医药（特别是创新药）也成为主要的资金流出板块之一。二季度申万医药生物指数下跌9.45%，恒生医疗保健指数下跌14.4%。这种极致的分化行情并不多见，对投资组合管理而言亦带来考验。面对这种极致的环境，我们更需要兼顾纪律性与灵活性，以跑赢基准并获取正收益。　　当我们冷静的分析行业数据，就会发现中国创新药产业的发展其实非常强劲。我国创新药分子对外授权的数量在2025年达到186笔，占全球授权数量的39%；2026年一季度，这个比例上升到50%，授权分子的数量也较去年同期同比增长了36%。从金额上看，2025年全年中国对外授权交易的总金额大约是1400亿美金，而仅仅在五年前的2020年，对外授权的总金额仅有110亿美金；短短5年里，授权金额增长了12-13倍，这个增长速度可谓相当惊人。这些授权金额的数字会随着相关分子临床试验的推进，逐步以里程碑付款和最终销售分成的形式体现在上市公司的报表利润上，将在未来三到五年里给不少上市公司带来丰厚的利润，而持续的盈利改善将是支撑股价长期上行的强大基础。因此，我们对医药，尤其是创新药行业的长期前景非常乐观，我们会聚焦于那些有能力将创新药品种带到欧美市场、实现海外获批和全球销售的公司，因为这些公司更能够通过药品的国际化，最大化实现药品的价值。　　从大的宏观背景看，随着中国工程师和科学家红利的爆发，创新药行业的崛起是必然的，并且将是一个能够持续三五年的产业趋势。伴随药企研发能力的提升、以及中国医院系统临床水平的提升，我国新药研发的分子构造效率优势和临床效率优势已越来越明显，中国也成为海外大型跨国药企寻找高性价比新药分子的重要产地。这与十年前消费电子产业链的转移是相似的。当中国公司的研发效率具备全球竞争力后，越来越多的新药在中国出现就不再是意外，尤其在双抗、抗体药物偶联物、小核酸、口服减肥药、分子降解剂等新方向上，中国公司的效率优势尤为明显。这从近两年ASCO、ESMO、WCLC、AACR等国际学术会议上中国创新药分子的报告占比快速上升也能看出，我国产业竞争优势在急速提升，我们也大量投资了这类具备全球竞争力的公司。　　诚然，新药研发的过程非常漫长，需要我们对竞争格局和企业内在能力有很好的把握。随着市场逐步成熟，我们认为未来创新药的投资收益将主要来自个股的alpha，而非行业性的beta，这与发达国家生物医药的投资方法也会更加接近，我们也会更加自下而上的去挖掘有潜力的新药分子，选择胜率和赔率都比较高的公司进行投资。一个创新药从默默无闻到成为重磅产品，其价值的提升是巨大的。我们相信中国创新药公司在未来几年内会涌现一些引领全球的重磅产品；我们的目标就是要寻找这类潜在的十倍股和百倍股，为持有人创造良好的投资收益。

2026年一季度，中国创新药出海进行的如火如荼，根据国家药监局统计的数据，前三个月我国创新药对外授权交易总额超过600亿美元，接近2025年的一半。然而，市场在存量博弈状态下轮流演绎了几个主题板块，如脑机接口、原料药、小核酸，直至临近季度末，在临床数据进展和对外授权的催化下，创新药板块才出现一波系统性的估值修复和回升行情。一季度申万医药生物指数微跌0.9%，恒生医疗保健指数上涨0.7%，本基金小幅跑赢业绩基准。　　从基本面看，国内医药和器械的整体需求增速处在与GDP增速相当或略高的水平，公司要实现超越行业的增长，需要通过产品和服务的国际化来实现，例如器械出海、创新药出海等，这其中创新药出海的价值提升/重估最为显著，因此我们自下而上选股的重心主要放在有能力将创新药品种带到欧美市场，实现海外获批和销售的公司。　　从大的宏观背景看，随着中国工程师和科学家红利的爆发，创新药行业的崛起是必然的，并且将是一个能够持续三五年的产业趋势。伴随药企研发能力的提升、以及中国医院系统临床水平的提升，我国新药研发的分子构造效率优势和临床效率优势已越来越明显，中国也成为海外大型跨国药企寻找高性价比新药分子的重要产地。这与十年前消费电子产业链的转移是相似的。当中国公司的研发效率具备全球竞争力后，越来越多的新药在中国出现就不再是意外，尤其在双抗、抗体药物偶联物、小核酸、口服减肥药、分子降解剂等新方向上，中国公司的效率优势尤为明显。这从近两年ASCO、ESMO、WCLC、AACR等国际学术会议上中国创新药分子的报告占比快速上升也能看出，我国产业竞争优势在急速提升。因此我们大量投资了这类具备全球竞争力的公司。　　诚然，新药研发的过程非常漫长，需要我们对竞争格局和企业内在能力有很好的把握，才能提高投资的胜率。我们非常重视对创新药公司自下而上的研究。随着市场逐步成熟，我们认为未来创新药的投资收益将主要来自个股的alpha，而非行业性的beta，这与发达国家生物医药的投资方法也会更加接近。如果我们看美国的创新药发展史，资本市场上出现过很多几十倍的创新药投资机会：比如Seagen从上市到23年被辉瑞收购退市，市值最多涨了100倍；Pharmacyclics从最低点到被AbbVie收购，十年里上涨100多倍… 一个创新药从默默无闻到成为重磅产品，其价值的提升是巨大的。我们相信中国创新药公司在未来几年内有望涌现一些引领全球的重磅产品；我们的目标是通过自下而上的研究，寻找这类潜在的十倍股和百倍股，为持有人创造良好的投资收益。

2026年一季度，中国创新药出海进行的如火如荼，根据国家药监局统计的数据，前三个月我国创新药对外授权交易总额超过600亿美元，接近2025年的一半。然而，市场在存量博弈状态下轮流演绎了几个主题板块，如脑机接口、原料药、小核酸，直至临近季度末，在临床数据进展和对外授权的催化下，创新药板块才出现一波系统性的估值修复和回升行情。一季度申万医药生物指数微跌0.9%，恒生医疗保健指数上涨0.7%，本基金小幅跑赢业绩基准。　　从基本面看，国内医药和器械的整体需求增速处在与GDP增速相当或略高的水平，公司要实现超越行业的增长，需要通过产品和服务的国际化来实现，例如器械出海、创新药出海等，这其中创新药出海的价值提升/重估最为显著，因此我们自下而上选股的重心主要放在有能力将创新药品种带到欧美市场，实现海外获批和销售的公司。　　从大的宏观背景看，随着中国工程师和科学家红利的爆发，创新药行业的崛起是必然的，并且将是一个能够持续三五年的产业趋势。伴随药企研发能力的提升、以及中国医院系统临床水平的提升，我国新药研发的分子构造效率优势和临床效率优势已越来越明显，中国也成为海外大型跨国药企寻找高性价比新药分子的重要产地。这与十年前消费电子产业链的转移是相似的。当中国公司的研发效率具备全球竞争力后，越来越多的新药在中国出现就不再是意外，尤其在双抗、抗体药物偶联物、小核酸、口服减肥药、分子降解剂等新方向上，中国公司的效率优势尤为明显。这从近两年ASCO、ESMO、WCLC、AACR等国际学术会议上中国创新药分子的报告占比快速上升也能看出，我国产业竞争优势在急速提升。因此我们大量投资了这类具备全球竞争力的公司。　　诚然，新药研发的过程非常漫长，需要我们对竞争格局和企业内在能力有很好的把握，才能提高投资的胜率。我们非常重视对创新药公司自下而上的研究。随着市场逐步成熟，我们认为未来创新药的投资收益将主要来自个股的alpha，而非行业性的beta，这与发达国家生物医药的投资方法也会更加接近。如果我们看美国的创新药发展史，资本市场上出现过很多几十倍的创新药投资机会：比如Seagen从上市到23年被辉瑞收购退市，市值最多涨了100倍；Pharmacyclics从最低点到被AbbVie收购，十年里上涨100多倍… 一个创新药从默默无闻到成为重磅产品，其价值的提升是巨大的。我们相信中国创新药公司在未来几年内有望涌现一些引领全球的重磅产品；我们的目标是通过自下而上的研究，寻找这类潜在的十倍股和百倍股，为持有人创造良好的投资收益。 本报告期摩根中国生物医药混合(QDII)A份额净值增长率为：3.29%，同期业绩比较基准收益率为：-0.91%；　　摩根中国生物医药混合(QDII)C份额净值增长率为：3.18%，同期业绩比较基准收益率为：-0.91%。

摩根世代趋势基金旨在中国人口结构发生趋势性变化的背景下，以年轻代、中年代、年长代趋势为视角，前瞻性地挖掘趋势投资机会，并识别受益产业及具备稀缺投资价值的产业链环节，捕捉推动世代趋势变化的长期投资机会。　　我们认为，在老龄化、社会保障制度和医疗制度改革的背景下，医疗服务和养老金融的需求不断提升。在科技日新月异的发展过程中，AI已在宏观经济各大领域的赋能方面产生了积极影响。2026年一季度整体仓位变化不大，适度降低了对流动性依赖程度高的投资品种，继续在AI相关的TMT板块内部进行结构优化，加大了无论地缘冲突缓和或加剧都受益的新能源板块配置。基于中东冲突下全球避险情绪浓厚的判断，适度降低了对港股市场的配置比例。　　展望后市，国内外复杂多变的宏观环境在2026年并未明显改善，中东局势的升级进一步加大了全球经济复苏的不确定性。国内经济虽向好态势未变，但持续回升的基础仍需稳固，新形势下，“中国始终是动荡世界中最稳定、最可靠、最积极的力量”（刘结一），中国致力于做世界的“确定性基石”和“稳定性港湾”（李强）。我们认为全球资金对中国市场的“稳定性”定价并未体现，我们对2026年市场仍持乐观态度。　　行业层面，2026年我们将重点关注AI、储能带动的锂电产业链以及制造业出海等投资机会。AI投入产出的商业化闭环是行业健康发展的关键，AI领域2026年应更加重视应用端的实质性进展。锂电侧，目前锂电产业链核心驱动力正在发生结构性转变——储能正在逐步取代电动汽车，成为拉动锂电需求增长的首要动力。电池及材料供给侧在经历长期的激烈竞争与价格调整后，格局已显著优化，仅极少数龙头企业具备扩产能力。因此在新一轮需求驱动下，产业链上游及中游环节的盈利修复可能具备较强的持续性。此外，中东冲突下能源安全需求凸显，进一步加速了电力设备新能源需求。　　本基金将继续挖掘世代趋势变化下的长期机会，结合宏观经济动能换挡，研究不同世代年龄结构、财富积累水平、知识结构储备、行为及消费理念在目前的经济周期对各个产业所产生的直接或间接影响，从而发掘长期投资机会。

2025年，医药板块在沉寂三年后开始看到部分领域基本面的触底回升（例如医疗行业投融资和研发外包），同时创新药企业在对外授权项目催化下，普遍实现了管线价值的重估。因此上半年医药实现了较好的上涨行情，直至四季度行业催化剂事件相对稀少的情况下板块回吐了部分涨幅。2025年的医药行情让全市场看到了中国在医药研发创新上的快速进步，创新药研发在迅速崛起，成为另一个享受中国工程师红利的、具备国际竞争力的成长性行业。本基金在年内相对超配了创新药械，自下而上挖掘了具有新药研发优势和国际竞争力的制药企业，实现了稳定的相对收益。　　　　从基本面看，国内医保支出整体增速平稳，受地方财政压力影响，医院的设备采购节奏出现了一定的推后，国内医药和器械的整体需求增速处在与GDP增速相当或略高的水平。个别公司依托产品和服务的国际化布局实现了超越行业的增长。我们认为从中长期角度看，产品具有全球竞争力的公司，才能实现超越行业的增长。因此，创新药、具备全球化布局的创新器械与医疗服务领域，是我们挖掘超额收益的主要方向。

摩根世代趋势基金旨在中国人口结构发生趋势性变化的背景下，以年轻代、中年代、年长代趋势为视角，前瞻性地挖掘趋势投资机会，并识别受益产业及具备稀缺投资价值的产业链环节，捕捉推动世代趋势变化的长期投资机会。　　我们认为，在老龄化、社会保障制度和医疗制度改革的背景下，医疗服务和养老金融的需求不断提升。在科技日新月异的发展过程中，AI已在宏观经济各大领域的赋能方面产生了积极影响。2025年四季度，本基金维持在科技新技术及新能源领域的配置比例，并基于对港股市场的看好，继续维持对港股优质标的的配置比例。　　四季度基金净值上涨0.35%，跑赢业绩基准1.41个百分点。2025全年基金净值上涨63.49%，跑赢业绩基准44.85个百分点。　　展望后市，国内外复杂多变的宏观环境在2026年预计并未明显改善，关税问题仍存较大变数，俄乌、以伊冲突的阴霾仍未散去，委内瑞拉局势出现新的变化，国内经济虽向好态势未变，但持续回升基础仍需稳固，基于稳增长政策以及资本市场改革预期，我们对2026年市场持乐观态度，A股和港股都有机会。　　行业层面，2026年我们将重点关注AI、储能带动的锂电产业链以及制造业出海等投资机会。AI投入产出的商业化闭环是行业健康发展的关键，AI领域2026年应更加重视应用端的实质性进展。锂电侧，目前锂电产业链核心驱动力正在发生结构性转变——储能正在逐步取代电动汽车，成为拉动锂电需求增长的首要动力。电池及材料供给侧在经历长期的激烈竞争与价格调整后，格局已显著优化，仅极少数龙头企业具备扩产能力。因此在新一轮需求驱动下，产业链上游及中游环节的盈利修复可能具备较强的持续性。　　本基金将继续挖掘世代趋势变化下的长期机会，结合宏观经济动能换挡，研究不同世代年龄结构、财富积累水平、知识结构储备、行为及消费理念在目前的经济周期对各个产业所产生的直接或间接影响，从而发掘长期投资机会。

2025年四季度，医药板块回吐了前三季度的部分涨幅，前期积累了较大获利盘的创新药、CXO、仿转创都出现一定程度的回调，防御性的中药板块、前期滞涨的生命科学上游等，在四季度表现出相对收益优势，体现了板块内资金存量博弈的特点。四季度申万医药生物指数下跌9.25%，恒生医疗保健指数下跌19.6%。　　从基本面看，国内医保支出整体增速平稳，同时受地方财政压力影响，医院的设备采购节奏出现了一定的推后，国内医药和器械的整体需求增速处在与GDP增速相当或略高的水平。个别公司实现超越行业的增长，需要依托产品和服务的国际化布局。我们认为从中长期角度看，产品具有全球竞争力的公司，才能实现超越行业的增长。因此，创新药、具备全球化布局的创新器械与医疗服务领域，仍是我们挖掘超额收益的主要方向。　　随着中国工程师和科学家红利的爆发，我们认为中国创新药行业的崛起是一个持续三五年的产业趋势。伴随药企研发能力的提升以及中国医院系统临床水平的提升，我国新药研发的效率优势已经越来越明显，中国也成为海外大型跨国药企寻找高性价比新药分子的重要研发产地。这与十年前消费电子产业链的转移是相似的。当中国制药公司的研发效率在全球具备竞争力后，越来越多的新药在中国诞生便不再是意外，尤其在双抗、抗体药物偶联物以及近期的小核酸等新方向上，中国公司的效率优势尤为明显。这一点从近两年ASCO、ESMO、WCLC、AACR等国际学术会议中，中国创新药分子的报告占比快速提升亦可印证，我国产业竞争优势在急速提升。因此我们大量投资了这类具备全球竞争力的公司。　　诚然，创新药与创新器械公司的发展并非一帆风顺的，新药研发周期亦十分漫长，需要我们对竞争格局和企业内在能力有很好的把握，才能提升投资胜率。因此我们对创新药公司非常注重自下而上的研究。随着市场逐步成熟，我们认为未来创新药的投资收益，将主要来源于个股alpha，而非行业性beta，这也将与发达国家生物医药领域的投资方法更加接近。如果我们看美国的创新药发展史，资本市场上出现过很多几十倍的创新药投资机会。一个创新药从默默无闻到成为重磅产品，其价值的提升是巨大的。我们相信中国创新药公司在未来几年内会涌现一些引领全球的重磅产品。我们的目标是通过自下而上的研究，寻找这类潜在的十倍股和百倍股，为持有人创造良好的投资收益。 本报告期摩根中国生物医药混合(QDII)A份额净值增长率为：-16.85%，同期业绩比较基准收益率为：-11.34%；　　摩根中国生物医药混合(QDII)C份额净值增长率为：-17.10%，同期业绩比较基准收益率为：-11.34%。

2025年三季度医药行业延续了上半年的良好表现，并且行情从创新药进一步扩散到CXO和中小市值的仿转创本土药企。三季度申万医药生物指数上涨14.9%，恒生医疗保健指数上涨31.9%，涨幅较上半年有所扩大，且领涨个股出现市值下沉的现象。三季度受欧美公司大量进入暑期休假从而创新药对外授权节奏放缓的影响，前期领涨的创新药龙头个股涨幅趋缓，而仿转创个股因筹码结构较好出现一轮补涨；医药服务外包行业在医药投融资回暖、以及龙头企业在手订单超预期的拉动下，板块持续回升；其他子板块如传统中药、器械、耗材、商业等尚在等待基本面的拐点。　　我们感受到关于本轮医药的行情，市场最大的困惑在于其可持续性。我们听到最多的问题集中在以下三方面：1）究竟中国创新药的崛起和快速增长的对外授权是昙花一现、还是持续三五年的行业趋势？2）随着中国创新药对外授权占比越来越大，地缘政治会不会成为越来越大的威胁？3）创新药究竟是被动投资更好还是主动投资更有效？每一个都是很好的问题，我们也针对性的做了很多研究和思考。第一，对于中国创新药行业的崛起，我们更倾向于认为这是一个持续三五年的产业趋势，其背后的驱动力是科学家和工程师红利带动下，中国制药企业研发能力的提升、以及中国医院系统临床水平的提升，从而形成中国创新药研发在全球竞争力的提升，进而带来产业链的转移。这与十年前消费电子产业链的转移是相似的。当中国制药公司的效率在全球具备竞争力后，越来越多的新药在中国出现就不再是意外，尤其在双抗、抗体药物偶联物等新方向上，中国制药公司的效率优势发挥的更为明显。这从近两年ASCO、ESMO、WCLC、AACR等国际学术会议上中国创新分子的报告占比快速上升也能看出来，我国产业竞争优势在急速提升。相似的红利在创新器械上也会发生（只是目前还未大范围的发生）。那些通过科研探索创造出具有强大竞争力的创新药和创新器械的公司，其价值提升是最快的，因此我们大量投资了这类具备全球竞争力的公司。第二，中国创新药对外授权占比的快速提升会不会带来更多地缘政治的限制与羁绊？我们医药市场和产业链的全球化属性使得知识产权很难被属地化限制。第三、创新药的主动投资是否有效？如果我们看美国的创新药发展史，资本市场上出现过很多几十倍的创新药投资机会。一个创新药从默默无闻到成为重磅产品，其价值的提升是巨大的。我们相信中国创新药公司在未来几年内会涌现一些引领全球的重磅产品；我们的目标是通过自下而上的研究，寻找这类潜在的十倍股和百倍股。　　从国家政策鼓励的方向看，创新药和创新器械或是未来政府大力支持的方向。国家医保局曾多次表态要推动商业健康险的发展，用商业健康险来帮助释放更多中高端医疗需求，降低创新药入院销售的障碍。综合考虑产业趋势与政策表态，我们认为创新药和创新器械的投资机会将不断涌现；我们会持续跟踪全球产业的发展与演变，以更好的辨识创新药械的投资机会与风险，以期为持有人创造良好的回报。

2025年三季度医药行业延续了上半年的良好表现，并且行情从创新药进一步扩散到CXO和中小市值的仿转创本土药企。三季度申万医药生物指数上涨14.9%，恒生医疗保健指数上涨31.9%，涨幅较上半年有所扩大，且领涨个股出现市值下沉的现象。三季度受欧美公司大量进入暑期休假从而创新药对外授权节奏放缓的影响，前期领涨的创新药龙头个股涨幅趋缓，而仿转创个股因筹码结构较好出现一轮补涨；医药服务外包行业在医药投融资回暖、以及龙头企业在手订单超预期的拉动下，板块持续回升；其他子板块如传统中药、器械、耗材、商业等尚在等待基本面的拐点。　　我们感受到关于本轮医药的行情，市场最大的困惑在于其可持续性。我们听到最多的问题集中在以下三方面：1）究竟中国创新药的崛起和快速增长的对外授权是昙花一现、还是持续三五年的行业趋势？2）随着中国创新药对外授权占比越来越大，地缘政治会不会成为越来越大的威胁？3）创新药究竟是被动投资更好还是主动投资更有效？每一个都是很好的问题，我们也针对性的做了很多研究和思考。第一，对于中国创新药行业的崛起，我们更倾向于认为这是一个持续三五年的产业趋势，其背后的驱动力是科学家和工程师红利带动下，中国制药企业研发能力的提升、以及中国医院系统临床水平的提升，从而形成中国创新药研发在全球竞争力的提升，进而带来产业链的转移。这与十年前消费电子产业链的转移是相似的。当中国制药公司的效率在全球具备竞争力后，越来越多的新药在中国出现就不再是意外，尤其在双抗、抗体药物偶联物等新方向上，中国制药公司的效率优势发挥的更为明显。这从近两年ASCO、ESMO、WCLC、AACR等国际学术会议上中国创新分子的报告占比快速上升也能看出来，我国产业竞争优势在急速提升。相似的红利在创新器械上也会发生（只是目前还未大范围的发生）。那些通过科研探索创造出具有强大竞争力的创新药和创新器械的公司，其价值提升是最快的，因此我们大量投资了这类具备全球竞争力的公司。第二，中国创新药对外授权占比的快速提升会不会带来更多地缘政治的限制与羁绊？我们医药市场和产业链的全球化属性使得知识产权很难被属地化限制。第三、创新药的主动投资是否有效？如果我们看美国的创新药发展史，资本市场上出现过很多几十倍的创新药投资机会。一个创新药从默默无闻到成为重磅产品，其价值的提升是巨大的。我们相信中国创新药公司在未来几年内会涌现一些引领全球的重磅产品；我们的目标是通过自下而上的研究，寻找这类潜在的十倍股和百倍股。　　从国家政策鼓励的方向看，创新药和创新器械或是未来政府大力支持的方向。国家医保局曾多次表态要推动商业健康险的发展，用商业健康险来帮助释放更多中高端医疗需求，降低创新药入院销售的障碍。综合考虑产业趋势与政策表态，我们认为创新药和创新器械的投资机会将不断涌现；我们会持续跟踪全球产业的发展与演变，以更好的辨识创新药械的投资机会与风险，以期为持有人创造良好的回报。 本报告期摩根中国生物医药混合(QDII)A份额净值增长率为：28.31%，同期业绩比较基准收益率为：17.62%；　　摩根中国生物医药混合(QDII)C份额净值增长率为：28.15%，同期业绩比较基准收益率为：17.62%。

摩根世代趋势基金旨在中国人口结构发生趋势性变化的背景下，以年轻代，中年代，年长代趋势为视角，前瞻性地挖掘趋势投资机会，并识别受益产业及具备稀缺投资价值的产业链环节，捕捉推动世代趋势变化的长期投资机会。　　我们认为，在老龄化、社会保障制度和医疗制度改革的背景下，医疗服务和养老金融的需求不断提升。在科技日新月异的发展过程中，AI已在宏观经济各大领域赋能方面产生了积极影响。2025年三季度，本基金在科技新技术及新能源领域加大了配置比例，特别是在AI全球产业链中中国的优势产业和受益板块进行了超配，并基于对港股市场的看好，继续维持对港股优质标的大比例配置。　　三季度基金净值上涨44.7%，跑赢业绩基准28.53个百分点。前三季度基金净值上涨62.91%，跑赢业绩基准42.93个百分点。　　展望后市，国内外复杂多变的宏观环境在2025年四季度并或不能改善，关税问题仍存较大变数，地缘冲突的阴霾仍未散去，国内经济虽向好态势未变，但持续回升基础仍需稳固，基于稳增长政策以及资本市场改革预期，我们对四季度市场持乐观态度，A股和港股都有机会。　　2024年9月24日以来国内政策基调已经明显转向，一季度的“两会”以及民营企业家座谈会预示着2025年宏观政策将“更加积极有为”，货币和财政政策基调积极，明确“稳住楼市股市”，社会创新力进一步得到激发，后续政策发力空间或已经打开。　　本基金将继续挖掘世代趋势变化下的长期机会，结合宏观经济动能换挡，研究不同世代年龄结构、财富积累水平、知识结构储备、行为及消费理念在目前的经济周期对各个产业所产生的直接或间接影响，从而发掘长期投资机会。