刘领坡 - 基金投资策略和运作

二季度，经济基本面方面，从高频数据看，需求端，投资和消费均有所下滑，但出口仍保持强劲竞争力。生产端，工业和服务业都较一季度有所减弱，实际经济增长大概率较一季度有所下滑，但二季度价格指数持续上行，企业利润预计继续回升。市场方面，二季度股票市场总体向好。季初，美伊冲突对于资本市场的影响弱化，股票市场持续反弹，随后市场在季初的快速上涨后有所回落，季末则整体呈震荡整固走势。但整季看，结构上有所分化，通信、电子等AI和半导体相关产业涨幅较大，消费、金融等行业出现调整。报告期内，本基金持续看好股票市场中长期表现，资产配置方面主要配置了股票资产。

本产品投资策略为自上而下+自下而上相结合选择板块与个股，当前聚焦科技成长主线。2026年AI行业从chatbot时代，转向后训练和推理主导的agent时代，大模型推理需求把算力消耗从训练周期扩展到长期运营周期，带来了产业上下游供需缺口的变化。本基金在二季度主要布局于国产算力、海外算力、半导体设备等产业链。所有高端AI系统在同时撞上四堵墙，算力墙、存储墙、散热墙、互连墙。AI硬件演进周期压缩，架构迭代加速，架构的瓶颈从算力到互联到系统。国产算力今年在需求端爆发的背景下，供给端量价也在跟上。国产算力的范围从算力芯片扩展到晶圆、先进封装、互连、供电等生态。长远看，我们可能会看到，随着国产模型能力的提升，tokens出海抢占全球市场，国内AI飞轮将随之建立。AI抢占了大量半导体产能，改变了半导体设备行业的需求周期与结构。封测头部厂商、晶圆厂商、存储厂商在推进先进封装、先进制程、存储新一轮产能布局，资本开支进入新一轮扩张周期，半导体设备作为竞争格局较好的领域，未来将显著受益，进入高景气周期。本基金将努力把握产业发展机遇，同时持续筑牢投资组合的抗风险能力，力争为基金持有人创造长期、可持续的投资回报。

二季度，外部地缘事件影响逐步消退，内需不足的矛盾开始显现。美国与伊朗在4月初宣布临时停火，并开始谈判；经历反复拉锯后，双方于6月签署双边谅解备忘录，并计划通过谈判在60天内达成最终全面协议。油价在4月达到高点，随后逐步回落，部分化工品价格也随之回落。国内原油储备充足，产业链受外部冲击影响较小，叠加AI、新能源车等外需拉动，产品出口保持较高增速。此外，出于安全性考虑，部分企业也增加了合意库存.在出口、库存投资拉动下，工业增加值保持较高增速。地产销售下滑较多，投资下滑幅度扩大；外需有不确定性，内部政策力度较为克制，基建、制造业投资二季度转跌。服务消费保持较高增速，但居民收入预期不稳，“以旧换新”政策边际效应下降，汽车、家电等零售额下滑较多，商品零售增速偏低。原油、有色等原燃料阶段性供应紧张，AI需求火爆，导致相关产品价格上涨，PPI同比快速上行，但消费品仍受制于需求不足，CPI保持温和上涨。投资增速转负，信贷需求不足，央行货币政策维持偏松，流动性较为充裕。长端利率在一季度经历通胀预期的冲击后，震荡下行，10年国债底部在1.7%附近，季末收于1.73%。信用债收益在6月受资金成本影响小幅上行，信用利差整体震荡下行。权益市场波动较大，4月初随着美伊开始谈判，市场从前期大跌中逐步修复。5月中旬，修复完成后，市场震荡调整，行情结构性特征较为明显，AI带动的半导体、电子元器件等相关产业大幅上涨，汽车等消费相关产业有所下跌。二季度，本基金减仓利率债，加仓中短期高等级信用债，降低了债券持仓久期。转债方面，由于市场波动较大，本基金适时降低了转债仓位。行业方面，本基金阶段性参与了半导体、有色等转债行情，择机进行止盈止损操作。

一季度，经济总体表现平稳，价格指数有所回升，企业利润预计有所好转。1-2月人民币计价出口金额同比增长19.2%，对经济形成有力支撑，投资增速也较2025年下半年有所回升。但社零增速仍然偏弱，消费仍有待提升。市场方面，一季度初股票市场延续上年末走势，连续上涨，随后转入震荡整固阶段，但进入3月份，受中东地区局势影响，油价涨幅较大，引发海外滞胀担忧，股票市场出现回调，全季看上证指数下跌1.94%。报告期内，本基金持续看好股票市场中长期表现，资产配置方面主要配置了股票资产。

2026年一季度，市场历经了从风险偏好提升向防御优先的转变。1-2月，制造业与非制造业景气度同步回升，经济预期改善，市场震荡上行。3月，中东局势紧张导致国际油价大幅波动，美联储维持利率区间，美国降息预期推迟，全球流动性收紧预期升温，市场明显调整，美股科技股调整对A股科技板块形成情绪压制。本产品一季度持仓主要在国产算力、半导体设备、PCB、先进封装、CPO产业链，相关资产的景气度有望延续。本基金将努力把握产业发展机遇，同时持续筑牢投资组合的抗风险能力，力争为基金持有人创造长期、可持续的投资回报。

一季度，国内经济开局平稳，有色、原油等推动物价上涨。国内产品供应链稳定，全球竞争力强，一季度出口增速大幅上行；出口拉动下，工业增加值保持较高增速。新能源汽车购置税从免征调整为减半按5%征收，对汽车消费有一定影响，但一季度社零增速仍从去年四季度的底部上行，消费韧性逐步体现。投资增速较去年明显上行，制造业增速有所恢复，基建、房地产投资增速均明显上行。2月末，美以与伊朗战争爆发，随后伊朗封锁霍尔木兹海峡，原油、铝价格大幅上涨，推动下游相关产品价格上涨。铜、碳酸锂等价格高位震荡，也向下游逐步传导，PPI同比有望在3月转正。央行在1月下调各类结构性货币政策工具利率 25 个基点，并增加各类工具额度，货币政策保持适度宽松。资金成本维持较低水平，3月跨季资金面平稳，中短端收益率明显下行。长端受通胀预期等影响，收益率震荡调整。权益市场开年以后快速上涨，引起部分宽基ETF大幅赎回，随后步入震荡行情；直至2月末美以与伊朗冲突爆发后，市场快速下行，整体来看一季度上证指数、中证转债指数略有下跌。报告期内，本基金配置了部分短期信用债，获取票息收益；转债方面，本基金加大了转债配置力度，精选配置了部分产业趋势较好、具有长期配置价值的个券；同时，鉴于转债市场波动较大，也进行了部分转债止盈止损操作。

2025年，国内生产总值按不变价格计算，比上年增长5.0%，主要拉动来自第三产业。分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%，四季度增长4.5%。全年全国规模以上工业增加值同比增长5.9%，其中装备制造业和高技术制造业增速较快；社会消费品零售总额同比增长3.7%；全国固定资产投资（不含农户）同比下降3.8%，扣除房地产开发投资，全国固定资产投资下降0.5%。从市场估值水平看，2025年末各主要指数估值水平与2024年末相比有所提升。报告期内，本基金持续跟踪受益于宏观经济转型、产业趋势向好的行业，对成长性较高的领域进行了配置。

2025 年第四季度， A 股呈现震荡整固 + 年末回升的格局。十一国庆后，宏观扰动加剧，资金避险为主；二十届四中全会后，十五五规划建议发布，明确现代化产业体系建设方向，10 月 29 日上证指数突破4000 点，创十年新高；11月中旬起前期市场热点回调，中央政治局会议与中央经济工作会议召开，强化扩内需、产业升级主线；12月中旬起，市场跨年行情启动。本产品在4季度重点布局了海外算力上游、半导体设备及零部件、工业检测设备等。A 股在四季度完成重要整固，市场在经历震荡后重新凝聚共识，商业航天、存储芯片、人形机器人等新兴产业表现突出，反映了资本市场对科技自立自强和产业升级的强烈预期。长期来看，政策持续推动资本市场高质量发展，低利率环境延续，在政策引导下中长期资金稳步入市，A 股市场整体具备积蓄势能、稳步向上的基础。本基金将努力把握把握科技产业发展机遇，同时持续筑牢投资组合的抗风险能力，力争为基金持有人创造长期、可持续的投资回报。

四季度，内需偏弱，物价缓慢回升。房地产投资下滑幅度加大，基建、制造业投资增速也明显下行。商品消费增速有所下滑，服务消费增速保持稳定。中美贸易冲突缓和，中国产品竞争力强，出口保持较高增速。国内供需格局有所好转，加之金铜等有色金属价格持续上涨，PPI环比缓慢上行，同比降幅收窄；核心CPI同比保持在1.2%，CPI同比也逐步上涨。货币政策方面，央行重启国债买卖操作，但规模较小，政策力度克制。买断式逆回购和MLF维持净投放，流动性较为充裕；资金面较为宽松，季末前R007成本在1.5%左右；央行提前投放14天逆回购，跨年资金充足，价格最高接近2%。四季度，债券收益率震荡行情，其中中短期限利率普遍下行，超长期利率略有上行，信用利差保持平稳。权益市场整体震荡，结构性特征较为明显。金铜价格上涨带动有色金属相关标的上涨；随着国内民用火箭陆续发射，低轨卫星加速组网，商业航天也开启上涨；锂电池、AI算力等行业也有较大涨幅，而地产、消费等行业有所下跌。报告期内，本基金配置了中短期限信用债，并在长端利率债上进行波段操作获取资本利得；转债方面，本基金加大了转债配置力度，精选配置部分产业趋势向上、估值合理的可转债，并根据市场走势对部分转债进行止盈止损操作。

三季度，国内经济运行总体平稳。从经济数据来看：生产端，1-8月全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，其中高技术制造业和装备制造业增速较快；投资端，1-8月固定资产投资（不含农户）同比增长0.5%，主要依靠制造业投资拉动；消费端，1-8月社会消费品零售总额同比增长4.6%，服务零售增长较快。9月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.8%。从市场估值水平看，三季度末各主要指数估值水平与二季度末相比有所提升。报告期内，本基金持续跟踪受益于宏观经济转型、产业趋势向好的领域，对具有较高成长性的行业进行了配置。

三季度，中美再次会谈，我国出口增长韧性较强，美联储正式进入降息周期；A股市场行情上行，主要指数突破去年10月高点，科技领涨；AI产业基本面向着利好方向发展，电子、通信行业在产业趋势驱动下领涨。本产品主要布局TMT行业，市场及科技板块整体向上带动了本产品本季净值收益率。本产品重点布局了端侧、AI算力、半导体设备等科技板块及部分军工上游公司。我们认为，智能化时代的到来将为TMT行业带来良好的成长机遇，我们亦看好一批优质公司能充分抓住出海机遇的可能性。长期看，政策推动资本市场高质量发展，低利率环境持续，在政策引导下中长期资金逐步入市，A股市场整体有望积蓄势能、稳步向上。本基金将重点聚焦科技成长行业，力图把握产业周期，并将持续关注投资组合的抗风险能力，争取为基金持有人创造长期可持续的投资收益。

三季度，内需不足拖累经济增速，出口保持较强韧性。三季度，内需偏弱，物价低迷，PPI同比下滑较多，“反内卷”政策效果仍需观察。房地产销售、投资增速继续下滑，基建、制造业投资增速也有所下滑，整体投资增速下滑较快。以旧换新政策边际效用下降，消费增速缓慢下滑。自5月中旬暂缓加征关税以来，中美贸易冲突缓和，8月12日双方继续暂缓加征关税90天。中国机电等高新技术产品竞争力提升，出口保持较高增速。三季度，美联储降息25BP，后续预计进入降息周期，人民币贬值压力明显缓解。资金面保持宽松，季末前R007成本在1.5%左右；跨季资金成本有所波动，最高在2%左右。4月以来，权益市场持续上涨，投资者风险偏好有所提升， AI、人形机器人、固态电池、有色等板块上涨较多。三季度，受市场风险偏好等多种因素影响，债券基金赎回压力较大，收益率调整较多。10年国债收益率从1.65%逐步调整至1.8%附近，信用债跟随调整，信用利差略有上行。报告期内，本基金配置了部分高等级信用债，并采取波段操作获取资本利得；转债方面，本基金精选配置了部分基本面良好、估值合理的可转债，并在根据市场走势对部分转债进行止盈止损操作。