刘领坡 - 基金投资策略和运作

三季度，国内经济运行总体平稳。从经济数据来看：生产端，1-8月全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，其中高技术制造业和装备制造业增速较快；投资端，1-8月固定资产投资（不含农户）同比增长0.5%，主要依靠制造业投资拉动；消费端，1-8月社会消费品零售总额同比增长4.6%，服务零售增长较快。9月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.8%。从市场估值水平看，三季度末各主要指数估值水平与二季度末相比有所提升。报告期内，本基金持续跟踪受益于宏观经济转型、产业趋势向好的领域，对具有较高成长性的行业进行了配置。

三季度，中美再次会谈，我国出口增长韧性较强，美联储正式进入降息周期；A股市场行情上行，主要指数突破去年10月高点，科技领涨；AI产业基本面向着利好方向发展，电子、通信行业在产业趋势驱动下领涨。本产品主要布局TMT行业，市场及科技板块整体向上带动了本产品本季净值收益率。本产品重点布局了端侧、AI算力、半导体设备等科技板块及部分军工上游公司。我们认为，智能化时代的到来将为TMT行业带来良好的成长机遇，我们亦看好一批优质公司能充分抓住出海机遇的可能性。长期看，政策推动资本市场高质量发展，低利率环境持续，在政策引导下中长期资金逐步入市，A股市场整体有望积蓄势能、稳步向上。本基金将重点聚焦科技成长行业，力图把握产业周期，并将持续关注投资组合的抗风险能力，争取为基金持有人创造长期可持续的投资收益。

三季度，内需不足拖累经济增速，出口保持较强韧性。三季度，内需偏弱，物价低迷，PPI同比下滑较多，“反内卷”政策效果仍需观察。房地产销售、投资增速继续下滑，基建、制造业投资增速也有所下滑，整体投资增速下滑较快。以旧换新政策边际效用下降，消费增速缓慢下滑。自5月中旬暂缓加征关税以来，中美贸易冲突缓和，8月12日双方继续暂缓加征关税90天。中国机电等高新技术产品竞争力提升，出口保持较高增速。三季度，美联储降息25BP，后续预计进入降息周期，人民币贬值压力明显缓解。资金面保持宽松，季末前R007成本在1.5%左右；跨季资金成本有所波动，最高在2%左右。4月以来，权益市场持续上涨，投资者风险偏好有所提升， AI、人形机器人、固态电池、有色等板块上涨较多。三季度，受市场风险偏好等多种因素影响，债券基金赎回压力较大，收益率调整较多。10年国债收益率从1.65%逐步调整至1.8%附近，信用债跟随调整，信用利差略有上行。报告期内，本基金配置了部分高等级信用债，并采取波段操作获取资本利得；转债方面，本基金精选配置了部分基本面良好、估值合理的可转债，并在根据市场走势对部分转债进行止盈止损操作。

一季度市场呈现上涨态势并带有结构化特征。二季度市场呈现“V 型”震荡走势，4月初受关税相关事件冲击，资本市场出现剧烈波动，之后随着扩内需政策与金融政策的相继部署，以及中美框架性协定的达成，5月至6月市场逐步企稳回升，上证指数重新站上3400点。报告期内，本基金严格遵循年初制定的投资策略，持仓重点集中在TMT领域，具体包括智能驾驶、AI端侧硬件、国产算力等方向，同时配置了部分军工标的。复盘本报告期，本基金在节点和风格的把握上，还有继续提升的空间，我们将争取可以做的更好。

2025年上半年，国内生产总值同比增长5.3%，增速超过全年5%左右的增长目标，主要拉动来自第二产业和第三产业。分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.4%，二季度增长5.2%。上半年，全国规模以上工业增加值同比增长6.4%，其中装备制造业和高技术制造业增速较快；社会消费品零售总额同比增长5.0%；全国固定资产投资（不含农户）同比增长2.8%，扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长6.6%。从市场估值水平看，二季度末各主要指数估值水平与去年末相比基本持平。 报告期内，本基金持续跟踪受益于宏观经济转型、产业趋势向上的领域，对成长性行业进行了配置。

2025年上半年，国内经济经历关税事件冲击，政策支持下经济韧性较强。一季度，商品房销售好转，专项债扩大使用范围、设备更新等政策支持下，基建、制造业投资保持高位，以旧换新拉动消费增长，GDP实际增速5.4%。4月上旬，美国对包括中国在内的众多国家加征高额关税，中国迅速反制，采取加征对等关税、实施稀土出口管制等措施。为稳定国内经济和金融市场，政策也积极应对，财政部加快专项债发行，央行5月上旬降准降息，并增加科技创新等各类再贷款额度，支持汇金公司等大型机构投资股市，财政与货币政策协同发力。二季度，制造业PMI经历4月大幅下跌之后逐步反弹，工业增加值、消费仍然保持较高增速，出口保持较强韧性，投资增速略下行，当季GDP实际增速5.2%。由于总需求仍偏弱，不足以支撑物价上涨，物价增速仍保持低位。一季度，资金成本持续高于政策利率，叠加基本面有所改善，收益率逐步上行。3月中旬，10年国债收益率上行至接近1.9%，较前期低点上行30BP。二季度，美元指数大幅下行，人民币贬值压力缓解，资金成本下降，DR007下行至1.5%左右。受关税事件冲击，长债收益率快速下行，10年国债收益率从1.8%附近迅速下行跌破1.65%，之后维持震荡。信用利差整体下行，截至6月末，3年AAA中票收益率略高于1.8%，较3年国债高40BP左右。一季度，中国在大模型、人形机器人等领域的突破带动市场风险偏好上行，权益市场表现较好，部分行业上涨明显，较多可转债上涨后触发赎回。二季度，关税事件后权益市场大幅下跌，央行、证监会等部门陆续出台稳定市场政策，保险等机构加大权益配置力度，市场逐步修复，银行、创新药等部分行业涨幅较大。报告期内，本基金适时进行了仓位调整，配置了部分高等级信用债，并精选配置了部分基本面和性价比均有优势的可转债，阶段性分享企业的成长价值。同时，基于基本面和市场判断，本基金也进行了中长期利率债、可转债的波段操作，获取资本利得。

一季度，宏观经济走势平稳。从经济数据来看：生产端，1-2 月规模以上工业增加值同比实际增长5.9%，其中高技术行业增加值增速较快；投资端，1-2 月固定资产投资同比增长4.1%，主要依靠制造业和基建拉动；消费端，社会消费品零售总额同比增长4.0%，其中餐饮消费回升较快。 3月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.5%，制造业景气水平继续回升。从市场估值水平看，一季度末各主要指数估值水平与去年末相比基本持平。报告期内，本基金维持了较为灵活的投资策略，以取得稳健的收益。

年初deepseek的横空出世，加速了国内科技资产的重估。在1月初市场的调整后，我们增加了TMT领域的仓位配置。方向上，我们重视智驾平权、端侧AI创新、大模型落地部署、军工部分上游复苏等领域，布局了相关具备技术、客户资源和产能优势的公司。出于对4月风险偏好回落的预期，我们在本报告期末降低了部分标的持仓。把握产业趋势和产业周期，是我们做成长投资的主要思路。此外，我们会持续关注投资组合的抗风险能力，力争减少净值波动，争取为基金持有人创造长期可持续的较高投资收益。

一季度，需求有所好转，物价仍然较弱。制造业PMI持续好转，2-3月新订单、生产均表现较强。商品房销售好转，其中一线城市销量转正，二线城市同比下滑幅度收窄，但拿地、开工仍大幅下滑，地产投资下滑增速略收窄。地方专项债发行较快，基建投资增速维持高位。设备更新等政策支持下，制造业投资保持高位，但海外需求转弱，未来增速也面临下行压力。海外方面，特朗普上任后宣布对外加征关税，美国通胀预期上行，美联储暂缓降息、保持观望。超长期特别国债支持消费品以旧换新资金规模增加至3000亿元，补贴范围扩大，消费增速有所上行。当前需求仍不足以支撑物价大幅上涨，物价增速保持低位。为维持汇率稳定，央行降息仍有掣肘。另一方面，美国加征高额关税对中国出口及经济影响均较大，央行降准可能性上升。年初开始，资金成本持续高于政策利率，叠加基本面有所改善，收益率持续上行。3月中旬，10年国债收益率上行至接近1.9%，较前期低点上行30BP；此后，受关税等因素影响，收益率再次下行。信用利差整体下行，截至3月末3年AAA中票收益率约为2.0%，较3年国债高20BP左右。一季度，中国在大模型、人形机器人等领域的突破带动市场风险偏好上行，权益市场表现较好，部分行业上涨明显，较多可转债上涨后触发赎回。报告期内，本基金适时进行了仓位调整，配置了部分高等级信用债，并精选配置了部分基本面良好、估值合理的可转债，并对部分转债进行止盈止损操作。

2024年，我国国内生产总值增速5.0%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.3%，二季度增长4.7%，三季度增长4.6%，四季度增长5.4%。一季度，主要依靠外需和国内政策对基建、制造业投资的支撑；二、三季度消费放缓，内生动能不足是主要原因；四季度稳增长政策效应显现。2024年证券市场走出较为波折的走势，在9月下旬之前整体呈现调整态势，在9月下旬政策发力后大幅反弹。 报告期内，本基金维持了较为灵活的投资策略，以取得稳健的收益。

24年权益市场走出W底，权重股优势明显，结构分化加剧。报告期内，本基金主要持仓集中于TMT领域，一季度，本基金增加了半导体设计和封测公司的持仓。二季度，增加了消费电子持仓，三季度和四季度加大对AI端侧领域的持仓。复盘本报告期，本基金在节点和风格的把握上，还有继续提升的空间，我们将争取可以做的更好。

2024年，国内需求、物价低迷，货币政策多次发力，基本面主导下收益率大幅下行。全年来看，“两重”、“两新”政策支持下，制造业、基建投资保持较高增速，但房地产需求低迷，投资仍然下行较大，拖累固定资产投资增速。居民财产收入受地产、股市影响下滑，整体收入增速保持低位，虽有以旧换新等政策支持，但消费仍保持较低增速。发达经济体步入降息周期，外需带动出口增速明显好转，支撑工业增加值保持较高增速。工业企业利润增速下行直至负增长，库存周期上行力度较弱。物价方面，需求偏弱，PPI全年均处于通缩区间，CPI增速也维持低位。财政方面，12月新增化债用专项债额度3年每年2万亿，一般专项债用于化债5年每年0.8万亿，并扩大专项债使用范围。货币政策方面，央行采取了降息降准等支持政策，并引导存款利率下行；5月、9月两次放松地产政策，并降低存量房贷利率。资金面上，央行确定7天OMO利率为主要政策利率，资金利率在OMO利率附近波动，资金面除年末等特殊时点外均较为平稳。市场方面，基本面主导下收益率震荡下行，屡创新低。年中央行多次提示长债利率风险，并开展国债买卖操作，给长债收益造成一定波动。四季度，货币政策适度放松预期下，收益率大幅下行至历史低位，10年国债收益跌破1.7%，1年国债收益跌破1.0%。收益率大幅下行背景下，各品种利差、期限利差均压缩至较低水平。可转债方面，2024年初受量化产品等因素影响，权益市场大幅下跌，直至监管维稳，市场反弹。9月下旬，央行发布多项支持经济和股市的措施，市场预期骤变，股市、利率大幅反弹。报告期内，本基金配置了部分高等级信用债，在震荡环境中获取票息收益；增配了部分性价比较好的可转债，阶段性分享企业的成长价值。同时，基于基本面和市场判断，本基金也进行了中长期利率债、可转债的波段操作，获取资本利得。