夏莹莹 - 基金投资策略和运作

回顾三季度宏观经济，国内经济基本面整体平稳，中美经贸谈判取得积极成效。7-9月制造业PMI均处于景气收缩区间。三季度政府债发行月度同比转向少增，社融增速触顶回落，居民和企业部门信贷延续低位，低基数支撑M1平稳改善。宏观经济整体平稳，结构分化，8月工增、固投和社零累计同比分别为6.2%、0.5%和4.6%，生产和消费维持一定韧性，投资数据明显回落。8月出口累计同比5.9%，仍维持一定韧性。反内卷推动PPI改善，8月PPI录得-2.9%，8月CPI为-0.4%，保持低位平稳。三季度中美顺利开展了两轮经贸谈判，整体取得积极成效。海外宏观方面，美国经济延续放缓，美联储开启降息。消费者信心、零售、ISM制造业PMI等数据显示，美国经济动能延续下行。就业市场大幅放缓，8月失业率上行至4.3%，8月新增非农就业仅录得2.2万人。三季度美国通胀水平回升，年内在关税影响下美国通胀上行压力仍大。9月美联储开启年内首次降息25bp，点阵图显示年内还有2次降息。8月特朗普新一轮对等关税落地，10月起特朗普对一系列关键进口商品加征 25% 至 100% 不等的关税。三季度A股市场大幅上涨。具体来看，沪深300上涨 17.9%，中证500上涨25.31%，中证1000上涨 19.17%，创业板指上涨50.4%。风格方面，成长强于价值，小盘跑赢大盘。行业层面，多数行业上涨，但涨幅分化明显，通信、电子、电力设备涨幅居前，均上涨超40%；银行、交运、石油石化等行业相对跑输，分别下跌10.19%、上涨0.61%、上涨1.76%。三季度国内债券市场明显回调，10年国债和10年国开收益率分别上行约21.4BP、34.7BP，国债和国开之间利差扩大约13.3BP。短端1年国债和1年国开分别上行约2.5BP、12.5BP。三季度信用债整体表现弱于同期限国开债。三季度央行投放21.3万亿元，回笼20.2万亿元，净投放约1.1万亿元，其中MLF投放1.6万亿元，到期9000亿元。三季度DR007下行至1.44%，下行约47.8BP。组合运作方面，我们继续采取多资产、多策略分散化投资的策略。在此基础上，我们超配了权益资产，低配了固收资产。在权益资产方面，我们适当降低了低估值和红利的配置，增配了科技和成长，积极使用ETF工具战术捕捉阶段性投资机会，另外在市场波动过程中我们还增配了沪港通标的。在债券资产方面，我们继续了防御的策略，降低了中长期纯债基金品种，转而配置以绝对收益为导向的一二级债基等固收+基金的配置。在久期方面，我们将采取中性偏防御的配置结构，放弃参与长端利率债波段操作，同时整体降低了利率债品种。另外，我们积极通过基金产品参与上游资源金铜等有色品种的投资。展望后市，我们对股票市场继续保持乐观，对债券市场保持谨慎。因此，在策略上，我们将继续采取在权益资产适当进攻、在固收资产适当防御的策略。 在权益风格方面，我们认为科技成长仍将为市场主线，周期板块中我们看好有色板块和化工等受益于反内卷的品种，相对而言，我们对消费板块较为中性，因此我们将继续超配周期、科技智造，低配消费。另外，积极关注创新药回调修复后的投资机会。债券资产方面，我们将采取防御的策略，在低配的基础上，我们配置短债基金和含权类一二级债券基金品种。

回顾三季度，国内经济总体平稳，结构分化，投资数据明显回落；中美顺利开展了两轮经贸谈判，整体取得积极成效。受多方面利好因素影响，A股在三季度大幅上涨。具体来看，沪深300上涨 17.9%，中证500上涨25.31%，中证1000上涨 19.17%，创业板指上涨50.4%。风格方面，成长强于价值，小盘跑赢大盘。行业层面，多数行业上涨，但涨幅分化明显，通信、电子、电力设备涨幅居前，均上涨超40%；银行、交运、石油石化等行业相对跑输，分别下跌10.19%、上涨0.61%、上涨1.76%。总体来看，三季度市场情绪维持高位。国内债券市场方面，尽管资金面维持宽松，但股票市场亮眼表现也使债市承压。三季度，10年国债和10年国开收益率分别上行约21.4BP、34.7BP；短端1年国债和1年国开分别上行约2.5BP、12.5BP。海外方面，美国消费者信心、零售、ISM制造业PMI等数据显示，美国经济动能延续下行；此外，就业市场大幅放缓。三季度美国通胀水平回升；8月特朗普新一轮对等关税落地，10月起特朗普对一系列关键进口商品加征 25% 至 100% 不等的关税；年内在关税影响下美国通胀上行压力仍大。9月美联储开启年内首次降息25bp，点阵图显示年内还有2次降息。海外市场方面，三季度标普500指数和纳斯达克指数分别上涨8.3%和11.8%。10年期美债利率小幅下行至4.15%附近。商品方面，黄金价格在横盘近三个月后于8月底再创历史新高。三季度，黄金上涨18.3%。南方合顺多资产FOF在三季度继续保持了多资产配置策略。具体来看，组合在三季度维持黄金超配，国内股票资产（含港股）超配，美股低配，增配海外债券，降低国内债券。在底层基金上，组合主要以指数基金和ETF基金为主。在国内外债券基金配置上采取精选主动管理债券型基金的投资策略，注重组合中久期和配置结构搭配。本组合在三季度整体运作平稳。

回顾三季度，国内经济总体平稳，结构分化，投资数据明显回落；中美顺利开展了两轮经贸谈判，整体取得积极成效。受多方面利好因素影响，A股在三季度大幅上涨。具体来看，沪深300上涨 17.9%，中证500上涨25.31%，中证1000上涨 19.17%，创业板指上涨50.4%。风格方面，成长强于价值，小盘跑赢大盘。行业层面，多数行业上涨，但涨幅分化明显，通信、电子、电力设备涨幅居前，均上涨超40%；银行、交运、石油石化等行业相对跑输，分别下跌10.19%、上涨0.61%、上涨1.76%。总体来看，三季度市场情绪维持高位。国内债券市场方面，尽管资金面维持宽松，但股票市场亮眼表现也使债市承压。三季度，10年国债和10年国开收益率分别上行约21.4BP、34.7BP；短端1年国债和1年国开分别上行约2.5BP、12.5BP。海外方面，美国消费者信心、零售、ISM制造业PMI等数据显示，美国经济动能延续下行；此外，就业市场大幅放缓。三季度美国通胀水平回升；8月特朗普新一轮对等关税落地，10月起特朗普对一系列关键进口商品加征 25% 至 100% 不等的关税；年内在关税影响下美国通胀上行压力仍大。9月美联储开启年内首次降息25bp，点阵图显示年内还有2次降息。海外市场方面，三季度标普500指数和纳斯达克指数分别上涨8.3%和11.8%。10年期美债利率小幅下行至4.15%附近。商品方面，黄金价格在横盘近三个月后于8月底再创历史新高。三季度，黄金上涨18.3%。南方浩睿进取京选FOF在三季度继续保持了多资产配置策略。由于组合风险敞口较高，因此多资产配置策略主要体现在对于风险资产的配置上覆盖了A股、港股、黄金和美国股票。组合在三季度对于配置结构上做了适当调整。港股红利和A股红利以及价值风格基金仍然是组合重要的底仓，但组合增加了偏科技成长风格基金配置比例。此外，组合适当增加了黄金股ETF占比以增强组合弹性。考虑到在A股和美股资产估值和风险的性价比，组合适当降低了美股比例至A股和港股。在底层基金上，组合主要以指数基金和ETF基金为主，辅以主动管理基金。本组合在三季度整体运作平稳。

回顾三季度，国内经济总体平稳，结构分化，投资数据明显回落；中美顺利开展了两轮经贸谈判，整体取得积极成效。受多方面利好因素影响，A股在三季度大幅上涨。具体来看，沪深300上涨 17.9%，中证500上涨25.31%，中证1000上涨 19.17%，创业板指上涨50.4%。风格方面，成长强于价值，小盘跑赢大盘。行业层面，多数行业上涨，但涨幅分化明显，通信、电子、电力设备涨幅居前，均上涨超40%；银行、交运、石油石化等行业相对跑输，分别下跌10.19%、上涨0.61%、上涨1.76%。总体来看，三季度市场情绪维持高位。国内债券市场方面，尽管资金面维持宽松，但股票市场亮眼表现也使债市承压。三季度，10年国债和10年国开收益率分别上行约21.4BP、34.7BP；短端1年国债和1年国开分别上行约2.5BP、12.5BP。海外方面，美国消费者信心、零售、ISM制造业PMI等数据显示，美国经济动能延续下行；此外，就业市场大幅放缓。三季度美国通胀水平回升；8月特朗普新一轮对等关税落地，10月起特朗普对一系列关键进口商品加征 25% 至 100% 不等的关税；年内在关税影响下美国通胀上行压力仍大。9月美联储开启年内首次降息25bp，点阵图显示年内还有2次降息。海外市场方面，三季度标普500指数和纳斯达克指数分别上涨8.3%和11.8%。10年期美债利率小幅下行至4.15%附近。商品方面，黄金价格在横盘近三个月后于8月底再创历史新高。三季度，黄金上涨18.3%。南方浩盈进取一年持有FOF在三季度继续保持了多资产配置策略。具体来看，组合在三季度维持黄金超配，国内股票资产（含港股）超配，债券配置上变化不大。在底层基金上，组合主要以指数基金和ETF基金为主，辅以主动管理基金。港股红利和A股红利以及价值风格基金仍然是组合重要的底仓，但组合增加了偏科技成长风格基金配置比例。此外，组合适当增加了黄金股ETF占比以增强组合弹性。本组合在三季度整体运作平稳。

回顾上半年国内宏观经济方面，一季度国内经济数据和高频数据均显示国内经济平稳回暖，两会政策定调积极，整体政策力度符合市场预期。从结构来看仍存分化，前两月生产维持韧性，消费延续弱复苏，基建和制造业投资偏强，地产投资降幅收窄。但出口回落，前两月出口累计同比2.3%，较去年12月出口增速明显回落，主因抢出口较前期有所弱化，美国加征关税落地亦产生负面影响。通胀水平处于低位，整体平稳，CPI有所回踩。二季度宏观经济继续表现平稳，中美经贸谈判取得积极成效。4-6月PMI分别为49%、49.5%和49.7%。二季度政府债支撑社融同比多增，居民和企业部门信贷延续低位，M1平稳改善。CPI和PPI低位震荡，通胀整体平稳。海外宏观方面，一季度美国经济短期放缓，美联储会议转鸽，美国服务业PMI，消费者信心指数大幅回落。美国就业稳健，整体平稳。美国通胀延续回落，2月美国CPI和核心CPI季调同比分别为2.8%、3.1%，均较前值有所回落。美联储暂停降息，3月份美联储会议继续维持政策利率不变，但会议基调偏鸽。美元指数和美债利率均有所回落。二季度美国经济延续放缓，消费者信心、零售、ISM制造业PMI等数据显示，美国经济动能延续放缓。就业市场仍维持韧性，二季度失业率维持在4.2%附近。组合运作方面，我们继续采取多资产、多策略分散化投资的策略，上半年该策略在平滑波动和分散风险方面取得了较好的效果。境内权益资产整体有所上涨，但波动较大，轮动较快，分化明显，科技成长类表现较好时价值红利类表现较弱，低估值表现较好时科技成长表现较弱，板块和策略分散化投资平抑了较多净值波动，组合净值表现较为平稳。在债券资产方面，我们继续采取主动债券基金打底，辅助配置以绝对收益为导向的一二级债基等固收+基金的配置。在久期方面，我们将采取中性偏防御的配置结构，在信心不足的情况下，少参与或不参与长端利率债波段操作。在商品端，我们看好黄金及上游资产的投资机会，因此通过相关基金产品进行配置，上半年为组合有明显正贡献。

本组合自年初以来一直坚持以多资产配置策略，着眼长期，力争提升组合风险收益比和投资者持有体验。组合包含的资产主要有国内股票、港股、海外发达市场股票、黄金、国内外债券。组合运用各类资产下的指数基金构建组合。在国内股票、港股方面配置结构以股息稳定且较高的红利资产为核心配置，科技成长类指数基金为卫星配置。组合在运作上整体以战略配置为主，少部分仓位在个别资产或者板块处于估值和情绪低位时参与战术配置，力争在长期风险收益特征明确，战略目标有较高可能性实现的基础上通过战术配置获取超额收益。在多资产配置策略下，组合上半年整体运作较为平稳。

本组合自年初以来一直坚持以多资产配置策略，着眼长期，力争提升组合风险收益比和投资者持有体验。组合包含的资产主要有国内股票、港股、海外发达市场股票、黄金、国内外债券。组合运用各类资产下的指数基金构建组合。在国内股票、港股方面配置结构以股息稳定且较高的红利资产为核心配置，科技成长类指数基金为卫星配置。组合在运作上整体以战略配置为主，少部分仓位在个别资产或者板块处于估值和情绪低位时参与战术配置。尽管在4月份特朗普超预期关税政策下遭遇回撤，但在多资产配置策略下，组合上半年整体运作较为平稳。

本组合自年初以来一直坚持以多资产配置策略，着眼长期，力争提升组合风险收益比和投资者持有体验。组合包含的资产主要有国内股票、港股、海外发达市场股票、黄金、国内外债券。组合运用各类资产下的指数基金构建组合。在国内股票、港股方面配置结构以股息稳定且较高的红利资产为核心配置，科技成长类指数基金为卫星配置。组合在运作上整体以战略配置为主，少部分仓位在个别资产或者板块处于估值和情绪低位时参与战术配置。在多资产配置策略下，尽管在4月份特朗普超预期关税政策下遭遇回撤，但组合上半年整体运作较为平稳。

国内宏观经济方面，开年以来，经济数据和高频数据均显示国内经济平稳回暖，两会政策定调积极，整体政策力度符合市场预期。从结构来看仍存分化，前两月生产维持韧性，消费延续弱复苏，基建和制造业投资偏强，地产投资降幅收窄。但出口回落，前两月出口累计同比2.3%，较去年12月出口增速明显回落，主因抢出口较前期有所弱化，美国加征关税落地亦产生负面影响。通胀水平处于低位，整体平稳，CPI有所回踩。海外宏观方面，美国经济短期放缓，美联储会议转鸽。近期美国服务业PMI，消费者信心指数大幅回落，美国经济短期放缓。美国就业稳健，整体平稳。美国通胀延续回落，2月美国CPI和核心CPI季调同比分别为2.8%、3.1%，均较前值有所回落。今年以来美联储暂停降息，3月份美联储会议继续维持政策利率不变，但会议基调偏鸽。一季度，美元指数和美债利率均有所回落。从资产表现来看，A股一季度先抑后扬，一月份下跌后，在AI、机器人等TMT板块带动下市场明显反弹。国内债券市场收益率快速下行后，收益率明显回升，纯债型债券基金一季度普遍下跌。美股冲高回落，纳斯达克明显回调，而德国股市表现较好。商品方面，黄金继续大涨，原油宽幅震荡，豆粕底部反弹后有所回落。组合运作方面，我们继续采取多资产、多策略分散化投资的策略，在以境内资产配置为主基础上，继续配置境外资产和商品类资产。一季度，该策略在平滑波动和分散风险方面取得了较好的效果。境外权益资产方面，配置的美股有所下跌，对组合净值有所拖累，但配置的黄金为代表的商品资产为组合贡献了正收益。境内权益资产虽然有所上涨，但波动较大，分化明显，科技成长类表现较好而价值红利类表现较弱，分散化投资平抑了较多净值波动，组合净值表现较为平稳。在权益资产方面，随着美国经济走弱，美股估值处于高位，我们继续降低了美股的配置，小幅增配了部分港股资产。在债券资产方面，我们继续采取主动债券基金打底，辅助配置以绝对收益为导向的一二级债基等固收+基金的配置。在久期方面，我们将采取中性偏防御的配置结构，在信心不足的情况下，少参与或不参与长端利率债波段操作。

回顾一季度，春节期间DeepSeek横空出世给国内科技成长股带来价值重估，也给估值高位的美国科技巨头带来冲击。总体来看，一季度国内股票在风格上表现较为分化，机器人和电子、计算机、通信等占比较高的中证1000和科创50表现亮眼，而偏大盘的沪深300和价值风格的红利指数下跌；国内科技龙头占比较高的恒生科技指数年初以来涨幅20%左右。海外方面，美股在DeepSeek,特朗普超预期关税政策等因素影响下大幅下跌。由于特朗普政府关税政策给美国通胀和经济增长带来压力，避险情绪下黄金在一季度创历史新高，突破3100美元/盎司。国内债券市场在一季度整体走弱；10年期美债收益率下行至4%附近。本基金在一季度继续保持了多资产配置策略，根据去年底对市场的判断，组合在一季度将美国股票降至低配，维持黄金和A股超配；并增加了海外债券基金的配置比例，维持国内债券标配。在国内股票方面，本组合整体仍然以红利类资产为核心配置，而成长型指数为卫星配置。尽管在2月至3月中旬成长股和港股快速上涨期间组合整体进攻性偏弱，但在多资产配置策略下，组合在3月中旬至三月底期间成长股回调过程中也体现出更加稳健的特点。

回顾一季度，春节期间DeepSeek横空出世给国内科技成长股带来价值重估，也给估值高位的美国科技巨头带来冲击。总体来看，一季度国内股票在风格上表现较为分化，机器人和电子、计算机、通信等占比较高的中证1000和科创50表现亮眼，而偏大盘的沪深300和价值风格的红利指数下跌；国内科技龙头占比较高的恒生科技指数年初以来涨幅20%左右。海外方面，美股在DeepSeek,特朗普超预期关税政策等因素影响下大幅下跌。由于特朗普政府关税政策给美国通胀和经济增长带来压力，避险情绪下黄金在一季度创历史新高，突破3100美元/盎司。国内债券市场在一季度整体走弱；10年期美债收益率下行至4%附近。本基金在一季度继续保持了多资产配置策略，根据去年底对市场的判断，组合在一季度将美国股票降至低配，维持黄金和A股超配；并增加了海外债券基金的配置比例，维持国内债券标配。在国内股票方面，本组合整体仍然以红利类资产为核心配置，而成长型指数为卫星配置。尽管在2月至3月中旬成长股和港股快速上涨期间组合整体进攻性偏弱，但在多资产配置策略下，组合在3月中旬至三月底期间成长股回调过程中也体现出更加稳健的特点。

回顾一季度，春节期间DeepSeek横空出世给国内科技成长股带来价值重估，也给估值高位的美国科技巨头带来冲击。总体来看，一季度国内股票在风格上表现较为分化，机器人和电子、计算机、通信等占比较高的中证1000和科创50表现亮眼，而偏大盘的沪深300和价值风格的红利指数下跌；国内科技龙头占比较高的恒生科技指数年初以来涨幅20%左右。海外方面，美股在DeepSeek,特朗普超预期关税政策等因素影响下大幅下跌。由于特朗普政府关税政策给美国通胀和经济增长带来压力，避险情绪下黄金在一季度创历史新高，突破3100美元/盎司。国内债券市场在一季度整体走弱；10年期美债收益率下行至4%附近。本基金在一季度继续保持了多资产配置策略，根据去年底对市场的判断，组合在一季度将美国股票降至低配，维持黄金和A股超配；并增加了海外债券基金的配置比例，维持国内债券标配。在国内股票方面，本组合整体仍然以红利类资产为核心配置，而成长型指数为卫星配置。尽管在2月至3月中旬成长股和港股快速上涨期间组合整体进攻性偏弱，但在多资产配置策略下，组合在3月中旬至三月底期间成长股回调过程中也体现出更加稳健的特点。