夏莹莹 - 基金投资策略和运作

转眼间，我们已经走过了2026年一季度。对于大多数投资者而言，此时此刻市场带给他们的总体感受，有可能比去年这个时候还要糟糕。虽然整个一季度绝大多数风险资产走了过山车一样的行情，但也有资产“冲上云霄”。春节前，有黄金、股票资产的狂欢，也有因美国和以色列对伊朗发动军事袭击带来的资产价格反复巨震。一个季度之内，我们见证了两次黄金单日跌幅超过10%，也见证了横盘几年的原油价格在3个月内上涨超77%。10年期美债收益率再度来到4.5%附近，国内债券再次表现出了一定的抗跌属性。截止一季度末，南方合顺多资产在主要风险资产美股、黄金、港股和A股上的配置比例均有不同程度下降。尽管组合在去年近四季度末期间逐渐增加了美股配置比例至23%，但随着美股估值进一步抬升，组合在一月末二月初期间逐渐下调了美股配置比例。这使得组合在一定程度上获益。但由于美股仍是重要的战略资产之一，在一季度市场剧烈震荡期间，美股配置仍然给组合造成一定拖累。此外，组合大幅下调了港股和A股配置比例。并在持仓结构上做了调整。考虑到A股红利相较于港股红利在估值上更具优势因此增加了A股红利配置比例。此外组合增加了国内债券配置。总体来看，尽管组合在一季度全面下调了风险资产占比，但由于仍然有一半以上资产配置于风险资产，因此在一季度市场发生剧烈震荡期间仍有一定幅度受损。从长期视角来看，多资产配置并未失效；近期风险资产的调整更多来源于市场情绪极度恐慌下引发的流动性风险；前期由于黄金、美股和A股在近2年时间均有大幅上涨，这也在危机情况下放大了资产波动。考虑到一季度各个资产已经出现快速回调，因此不建议短期不缺乏流动性的投资者在此环境下过度悲观、清空风险资产。原因在于，不排除短期风险事件出现缓和的可能性。对于A股，中长期维持看好。现阶段来看，国内红利指数及资产更加“攻守兼备”。而科技成长方面，以科创指数为例，绝对估值水平仍然偏高。若冲突明确缓和，可能更具弹性，但若持续反复，投资者也将承担大幅波动。对于投资者较为关注的港股，从估值和调整幅度来看具备吸引力。地缘冲突局势若出现缓和，恒生科技可能将具备较大弹性。但考虑到当前市场仍然关注地缘冲突局势变化，并且有部分投资者担心冲突长期化从而影响美联储货币政策，海外流动性变化仍将是影响港股的核心变量，因此港股仍然有可能以震荡为主。对于美股，近期回调使得美股估值有一定幅度下行。但由于我们尚无法确定局势何时出现缓和，因此美股仍然有可能在现在的位置反复震荡，不排除继续小幅下行的可能。但从短期来看，最快速下行的阶段可能正在过去。考虑到AI需求仍然强劲，美股中的科技龙头公司科技龙头和领先效应突出；若估值有进一步下调，从长期视角可以考虑适当布局。对于黄金，近期黄金的避险属性欠缺，主要还是在于前期已经有较大涨幅。当全球多个风险资产同跌从而触发流动性风险时，黄金作为近几年大幅上涨的资产遭到抛售。鉴于黄金已有接近25%的回调，且计入了一部分美联储加息的可能性，因此当前位置下或具有一定的安全边际。对于近期已经大幅上涨75%以上的原油，我们暂不建议投资者追高买入。从历史上来看，即便油价在后续仍然有可能因供需紧张再度上涨，但短期一旦出现冲突缓和迹象，也可能出现较大幅度调整。组合在后续运作过程中仍将以多资产配置为主要策略，并且坚持以战略配置为主，战术配置为辅对组合进行管理。

转眼间，我们已经走过了2026年一季度。对于大多数投资者而言，此时此刻市场带给他们的总体感受，有可能比去年这个时候还要糟糕。虽然整个一季度绝大多数风险资产走了过山车一样的行情，但也有资产“冲上云霄”。春节前，有黄金、股票资产的狂欢，也有因美国和以色列对伊朗发动军事袭击带来的资产价格反复巨震。一个季度之内，我们见证了两次黄金单日跌幅超过10%，也见证了横盘几年的原油价格在3个月内上涨超77%。10年期美债收益率再度来到4.5%附近，国内债券再次表现出了一定的抗跌属性。截止一季度末，南方浩盈在一季度未做大幅度持仓调整，仍然维持了多资产配置策略。组合主要降低了港股科技和A股中科技成长配置比例。截止一季度末，组合今年以来收益为-0.18%。由于组合整体风险资产占比较高，因此在一季度市场发生剧烈震荡期间组合面临回撤。从长期视角来看，多资产配置并未失效；近期风险资产的调整更多来源于市场情绪极度恐慌下引发的流动性风险；前期由于黄金、美股和A股在近2年时间均有大幅上涨，这也在危机情况下放大了资产波动。考虑到一季度各个资产已经出现快速回调，因此不建议短期不缺乏流动性的投资者在此环境下过度悲观、清空风险资产。原因在于，不排除短期风险事件出现缓和的可能性。对于A股，中长期维持看好。现阶段来看，国内红利指数及资产更加“攻守兼备”。而科技成长方面，以科创指数为例，绝对估值水平仍然偏高。若冲突明确缓和，可能更具弹性，但若持续反复，投资者也将承担大幅波动。对于投资者较为关注的港股，从估值和调整幅度来看具备吸引力。地缘冲突局势若出现缓和，恒生科技可能将具备较大弹性。但考虑到当前市场仍然关注地缘冲突局势变化，并且有部分投资者担心冲突长期化从而影响美联储货币政策，海外流动性变化仍将是影响港股的核心变量，因此港股仍然有可能以震荡为主。对于美股，近期回调使得美股估值有一定幅度下行。但由于我们尚无法确定局势何时出现缓和，因此美股仍然有可能在现在的位置反复震荡，不排除继续小幅下行的可能。但从短期来看，最快速下行的阶段可能正在过去。考虑到AI需求仍然强劲，美股中的科技龙头公司科技龙头和领先效应突出；若估值有进一步下调，从长期视角可以考虑适当布局。对于黄金，近期黄金的避险属性欠缺，主要还是在于前期已经有较大涨幅。当全球多个风险资产同跌从而触发流动性风险时，黄金作为近几年大幅上涨的资产遭到抛售。鉴于黄金已有接近25%的回调，且计入了一部分美联储加息的可能性，因此当前位置下或具有一定的安全边际。对于近期已经大幅上涨75%以上的原油，我们暂不建议投资者追高买入。从历史上来看，即便油价在后续仍然有可能因供需紧张再度上涨，但短期一旦出现冲突缓和迹象，也可能出现较大幅度调整。组合在后续运作过程中仍配置一定商品和海外股票资产，并且在A股中以红利资产作为重要底仓，将战术配置作为辅助工具，力求风险收益比提升。

国内宏观经济方面，一季度经济平稳开局，两会政策定调积极。1-3月PMI分别为49.3%、49%和50.4%，平稳回暖。1-2月经济平稳运行，结构延续分化，外需拉动生产偏强，春节支撑消费修复，基建投资推动固投走强，地产投资延续偏弱。1-2月金融数据显示，社融同比多增，实体部门信贷小幅同比少增，M1、M2整体上行，流动性保持充裕。前两月出口累计同比录得21.8%，大超市场预期，主要受春节错月、外需景气度回升等因素支撑。有色金属价格上行、反内卷、基数贡献等因素推动PPI降幅收窄。两会政策定调积极，政策力度符合市场预期。海外宏观方面，美联储保持政策利率不变，中东军事冲突持续发酵，原油价格大涨。一季度两次美联储会议，均维持利率不变，3月美联储议息会议基调整体偏鹰。美国就业保持低位均衡，1-2月新增非农就业分别为12.6万人、-9.2万人，失业率分别为4.3%、4.4%。美国通胀显示一定粘性，1-2月CPI和核心CPI季调同比分别维持在2.4%和2.5%。一季度A股整体呈倒V型走势，主要指数涨跌不一，中小盘强于大盘。一季度前期主要是延续了去年底的“春季躁动”行情，市场表现较强，中小盘指数也是在此时跑赢了大盘指数。三月初美伊冲突爆发，对全球供应造成严重冲击，原油价格大幅上涨，引发通胀和流动性收紧担忧，导致A股回调。行业层面，煤炭、石油石化、综合表现居前；非银金融、商贸零售、美容护理表现较差。行业分化格局也反映出地缘冲突的影响，受益于供给收紧的能源行业大幅上涨。债券市场方面，债券收益率整体呈现窄幅震荡格局，10年国债和10年国开收益率均小幅下行，国债和国开之间利差收窄。一季度信用债整体表现好于同期限国开债。组合运作方面，我们继续采取多资产、多策略分散化投资的策略。在此基础上，我们在策略上继续超配了权益资产，低配了固收资产。在权益资产方面，我们适当降低了科技和成长，增配了顺周期的化工和有色板块，通过基金产品参与上游资源金铜等有色品种，另外积极使用ETF工具战术捕捉阶段性投资机会。在债券资产方面，我们继续了防御的策略，降低了中长期纯债基金品种，继续配置以绝对收益为投资目标的一二级债基。在久期方面，我们将采取中性偏防御的配置结构，放弃参与长端利率债波段操作，同时整体降低了利率债品种。展望后市，我们对股票市场继续保持乐观，对债券市场保持谨慎。因此，在策略上，我们将继续采取在权益资产适当进攻、在固收资产继续防御的策略。在权益风格方面，我们认为科技成长仍将为市场主线，但波动或加大，周期板块中我们看好有色板块和化工等受益于反内卷的品种，相对而言，我们对消费板块较为中性，因此我们将继续超配周期、科技智造，低配消费。另外，积极关注市场回调被错杀板块的投资机会。债券资产方面，我们将采取防御的策略，在低配的基础上，我们配置短债基金和含权类一二级债券基金品种。

转眼间，我们已经走过了2026年一季度。对于大多数投资者而言，此时此刻市场带给他们的总体感受，有可能比去年这个时候还要糟糕。虽然整个一季度绝大多数风险资产走了过山车一样的行情，但也有资产“冲上云霄”。春节前，有黄金、股票资产的狂欢，也有因美国和以色列对伊朗发动军事袭击带来的资产价格反复巨震。一个季度之内，我们见证了两次黄金单日跌幅超过10%，也见证了横盘几年的原油价格在3个月内上涨超77%。10年期美债收益率再度来到4.5%附近，国内债券再次表现出了一定的抗跌属性。截止一季度末，南方浩睿在一季度主要下调了港股科技和A股中估值偏高的科技成长类指数的占比，适当增加了A股中顺周期配置比例。截止一季度末，组合今年以来收益为-1.59%。由于组合整体风险资产占比较高，因此在一季度市场发生剧烈震荡期间组合面临回撤。从长期视角来看，多资产配置并未失效；近期风险资产的调整更多来源于市场情绪极度恐慌下引发的流动性风险；前期由于黄金、美股和A股在近2年时间均有大幅上涨，这也在危机情况下放大了资产波动。考虑到一季度各个资产已经出现快速回调，因此不建议短期不缺乏流动性的投资者在此环境下过度悲观、清空风险资产。原因在于，不排除短期风险事件出现缓和的可能性。对于A股，中长期维持看好。现阶段来看，国内红利指数及资产更加“攻守兼备”。而科技成长方面，以科创指数为例，绝对估值水平仍然偏高。若冲突明确缓和，可能更具弹性，但若持续反复，投资者也将承担大幅波动。对于投资者较为关注的港股，从估值和调整幅度来看具备吸引力。地缘冲突局势若出现缓和，恒生科技可能将具备较大弹性。但考虑到当前市场仍然关注地缘冲突局势变化，并且有部分投资者担心冲突长期化从而影响美联储货币政策，海外流动性变化仍将是影响港股的核心变量，因此港股仍然有可能以震荡为主。对于美股，近期回调使得美股估值有一定幅度下行。但由于我们尚无法确定局势何时出现缓和，因此美股仍然有可能在现在的位置反复震荡，不排除继续小幅下行的可能。但从短期来看，最快速下行的阶段可能正在过去。考虑到AI需求仍然强劲，美股中的科技龙头公司科技龙头和领先效应突出；若估值有进一步下调，从长期视角可以考虑适当布局。对于黄金，近期黄金的避险属性欠缺，主要还是在于前期已经有较大涨幅。当全球多个风险资产同跌从而触发流动性风险时，黄金作为近几年大幅上涨的资产遭到抛售。鉴于黄金已有接近25%的回调，且计入了一部分美联储加息的可能性，因此当前位置下或具有一定的安全边际。对于近期已经大幅上涨75%以上的原油，我们暂不建议投资者追高买入。从历史上来看，即便油价在后续仍然有可能因供需紧张再度上涨，但短期一旦出现冲突缓和迹象，也可能出现较大幅度调整。组合在后续运作过程中仍配置一定商品和海外股票资产，并且在A股中以红利资产作为重要底仓，将战术配置作为辅助工具，力求风险收益比提升。

南方浩睿在报告期内坚持以多资产配置为策略对组合进行管理。具体组合管理上以美国股票、A股、港股、黄金作为组合战略配置资产，并结合资产的估值、影响资产价格波动宏观因素、流动性因素市场情绪等做小幅度战术仓位调整。组合在全年来看对黄金、A股维持超配，美股低配。尽管组合在2025年4月初因特朗普政府超预期政策而产生回撤，但随着美国与其他国家关税谈判陆续推进，避险情绪缓解以及美联储降息推动全球流动性趋于宽松的背景下，组合持有美国股票、A股、港股及黄金均大幅反弹也给组合带来净值上升。

南方浩盈在报告期内坚持以多资产配置为策略对组合进行管理。具体组合管理上以美国股票、A股、港股、黄金、海外债券和国内债券六大类资产作为组合战略配置资产，并结合资产的估值、影响资产价格波动宏观因素、流动性因素市场情绪等做小幅度战术仓位调整。组合在全年来看对黄金、A股维持超配，美股和国内债券略低配，海外债券基金标配。尽管组合在2025年4月初因特朗普政府超预期政策而产生回撤，但随着美国与其他国家关税谈判陆续推进，避险情绪缓解以及美联储降息推动全球流动性趋于宽松的背景下，组合持有美国股票、A股、港股及黄金均大幅反弹也给组合带来净值上升。

南方合顺多资产在报告期内坚持以多资产配置为策略对组合进行管理。具体组合管理上以美国股票、A股、港股、黄金、海外债券和国内债券六大类资产作为组合战略配置资产，并结合资产的估值、影响资产价格波动宏观因素、流动性因素市场情绪等做小幅度战术仓位调整。组合在全年来看对黄金、A股维持超配，美股和国内债券略低配，海外债券基金标配。尽管组合在2025年4月初因特朗普政府超预期政策而产生回撤，但随着美国与其他国家关税谈判陆续推进，避险情绪缓解以及美联储降息推动全球流动性趋于宽松的背景下，组合持有美国股票、中国股票及黄金均大幅反弹也给组合带来净值上升。

回顾四季度宏观经济，国内经济平稳运行，十五五规划建议稿发布。10-12月PMI分别为49%、49.2%、50.1%，制造业景气持续回暖。四季度政府债支撑社融，信贷延续偏弱，居民和企业部门信贷延续低位，受益于经济上行和化债，M1明显回暖。经济平稳，结构上延续分化，投资端是主要拖累，出口维持韧性。通胀低位平稳，反内卷推动PPI降幅收窄。四中全会顺利召开，十五五规划建议稿发布。12月政治局会议和中央经济工作会相继召开，整体政策定调积极。海外宏观方面，四季度美联储降息2次，美国经济延续分化。自9月FOMC会议降息25bp后，美联储10月和12月分别降息25bp。美国就业整体处于均衡状态，10-11月新增非农就业分别为-10.5万人、6.4万人，11月失业率录得4.6%，小幅抬升。美国通胀整体延续放缓，11月美国CPI录得2.7%，明显低于预期，主要受技术性影响。四季度美国政府停摆创历史记录，引发全球资产波动加剧。四季度国内股票市场高位震荡，风格方面，价值好于成长，动量弱于反转，小盘好于大盘。债券市场方面，10年国债和10年国开收益率分别下行约1.3BP、3.6BP，国债和国开之间利差收窄约2.3BP。短端1年国债和1年国开分别下行约2.8BP、5.0BP。四季度信用债整体表现好于同期限国开债。组合运作方面，我们继续采取多资产、多策略分散化投资的策略。在此基础上，我们四季度整体超配了权益资产，低配了固收资产。在权益资产方面，我们适当降低了科技和成长，增配了顺周期的化工和有色板块，通过基金产品参与上游资源金铜等有色品种，另外积极使用ETF工具战术捕捉阶段性投资机会。在债券资产方面，我们继续了防御的策略，降低了中长期纯债基金品种，继续配置以绝对收益为投资目标的一二级债基。在久期方面，我们将采取中性偏防御的配置结构，放弃参与长端利率债波段操作，同时整体降低了利率债品种。另外，全天候策略通过构建股票底仓积极参与新股申购，同时我们配置了一定比例的参与新股申购的偏债混合型基金，该策略在四季度为组合贡献了明显超额收益。展望后市，我们对股票市场继续保持乐观，对债券市场保持谨慎。因此，在策略上，我们将继续采取在权益资产适当进攻、在固收资产继续防御的策略。在权益风格方面，我们认为科技成长仍将为市场主线，周期板块中我们看有色板块和化工等受益于反内卷的品种，相对而言，我们对消费板块较为中性，因此我们将继续超配周期、科技智造，低配消费。另外，积极关注创新药回调修复后的投资机会。债券资产方面，我们将采取防御的策略，在低配的基础上，我们配置短债基金和含权类一二级债券基金品种。

回顾三季度，国内经济总体平稳，结构分化，投资数据明显回落；中美顺利开展了两轮经贸谈判，整体取得积极成效。受多方面利好因素影响，A股在三季度大幅上涨。具体来看，沪深300上涨 17.9%，中证500上涨25.31%，中证1000上涨 19.17%，创业板指上涨50.4%。风格方面，成长强于价值，小盘跑赢大盘。行业层面，多数行业上涨，但涨幅分化明显，通信、电子、电力设备涨幅居前，均上涨超40%；银行、交运、石油石化等行业相对跑输，分别下跌10.19%、上涨0.61%、上涨1.76%。总体来看，三季度市场情绪维持高位。国内债券市场方面，尽管资金面维持宽松，但股票市场亮眼表现也使债市承压。三季度，10年国债和10年国开收益率分别上行约21.4BP、34.7BP；短端1年国债和1年国开分别上行约2.5BP、12.5BP。海外方面，美国消费者信心、零售、ISM制造业PMI等数据显示，美国经济动能延续下行；此外，就业市场大幅放缓。三季度美国通胀水平回升；8月特朗普新一轮对等关税落地，10月起特朗普对一系列关键进口商品加征 25% 至 100% 不等的关税；年内在关税影响下美国通胀上行压力仍大。9月美联储开启年内首次降息25bp，点阵图显示年内还有2次降息。海外市场方面，三季度标普500指数和纳斯达克指数分别上涨8.3%和11.8%。10年期美债利率小幅下行至4.15%附近。商品方面，黄金价格在横盘近三个月后于8月底再创历史新高。三季度，黄金上涨18.3%。南方浩盈进取一年持有FOF在三季度继续保持了多资产配置策略。具体来看，组合在三季度维持黄金超配，国内股票资产（含港股）超配，债券配置上变化不大。在底层基金上，组合主要以指数基金和ETF基金为主，辅以主动管理基金。港股红利和A股红利以及价值风格基金仍然是组合重要的底仓，但组合增加了偏科技成长风格基金配置比例。此外，组合适当增加了黄金股ETF占比以增强组合弹性。本组合在三季度整体运作平稳。

回顾三季度，国内经济总体平稳，结构分化，投资数据明显回落；中美顺利开展了两轮经贸谈判，整体取得积极成效。受多方面利好因素影响，A股在三季度大幅上涨。具体来看，沪深300上涨 17.9%，中证500上涨25.31%，中证1000上涨 19.17%，创业板指上涨50.4%。风格方面，成长强于价值，小盘跑赢大盘。行业层面，多数行业上涨，但涨幅分化明显，通信、电子、电力设备涨幅居前，均上涨超40%；银行、交运、石油石化等行业相对跑输，分别下跌10.19%、上涨0.61%、上涨1.76%。总体来看，三季度市场情绪维持高位。国内债券市场方面，尽管资金面维持宽松，但股票市场亮眼表现也使债市承压。三季度，10年国债和10年国开收益率分别上行约21.4BP、34.7BP；短端1年国债和1年国开分别上行约2.5BP、12.5BP。海外方面，美国消费者信心、零售、ISM制造业PMI等数据显示，美国经济动能延续下行；此外，就业市场大幅放缓。三季度美国通胀水平回升；8月特朗普新一轮对等关税落地，10月起特朗普对一系列关键进口商品加征 25% 至 100% 不等的关税；年内在关税影响下美国通胀上行压力仍大。9月美联储开启年内首次降息25bp，点阵图显示年内还有2次降息。海外市场方面，三季度标普500指数和纳斯达克指数分别上涨8.3%和11.8%。10年期美债利率小幅下行至4.15%附近。商品方面，黄金价格在横盘近三个月后于8月底再创历史新高。三季度，黄金上涨18.3%。南方浩睿进取京选FOF在三季度继续保持了多资产配置策略。由于组合风险敞口较高，因此多资产配置策略主要体现在对于风险资产的配置上覆盖了A股、港股、黄金和美国股票。组合在三季度对于配置结构上做了适当调整。港股红利和A股红利以及价值风格基金仍然是组合重要的底仓，但组合增加了偏科技成长风格基金配置比例。此外，组合适当增加了黄金股ETF占比以增强组合弹性。考虑到在A股和美股资产估值和风险的性价比，组合适当降低了美股比例至A股和港股。在底层基金上，组合主要以指数基金和ETF基金为主，辅以主动管理基金。本组合在三季度整体运作平稳。

回顾三季度宏观经济，国内经济基本面整体平稳，中美经贸谈判取得积极成效。7-9月制造业PMI均处于景气收缩区间。三季度政府债发行月度同比转向少增，社融增速触顶回落，居民和企业部门信贷延续低位，低基数支撑M1平稳改善。宏观经济整体平稳，结构分化，8月工增、固投和社零累计同比分别为6.2%、0.5%和4.6%，生产和消费维持一定韧性，投资数据明显回落。8月出口累计同比5.9%，仍维持一定韧性。反内卷推动PPI改善，8月PPI录得-2.9%，8月CPI为-0.4%，保持低位平稳。三季度中美顺利开展了两轮经贸谈判，整体取得积极成效。海外宏观方面，美国经济延续放缓，美联储开启降息。消费者信心、零售、ISM制造业PMI等数据显示，美国经济动能延续下行。就业市场大幅放缓，8月失业率上行至4.3%，8月新增非农就业仅录得2.2万人。三季度美国通胀水平回升，年内在关税影响下美国通胀上行压力仍大。9月美联储开启年内首次降息25bp，点阵图显示年内还有2次降息。8月特朗普新一轮对等关税落地，10月起特朗普对一系列关键进口商品加征 25% 至 100% 不等的关税。三季度A股市场大幅上涨。具体来看，沪深300上涨 17.9%，中证500上涨25.31%，中证1000上涨 19.17%，创业板指上涨50.4%。风格方面，成长强于价值，小盘跑赢大盘。行业层面，多数行业上涨，但涨幅分化明显，通信、电子、电力设备涨幅居前，均上涨超40%；银行、交运、石油石化等行业相对跑输，分别下跌10.19%、上涨0.61%、上涨1.76%。三季度国内债券市场明显回调，10年国债和10年国开收益率分别上行约21.4BP、34.7BP，国债和国开之间利差扩大约13.3BP。短端1年国债和1年国开分别上行约2.5BP、12.5BP。三季度信用债整体表现弱于同期限国开债。三季度央行投放21.3万亿元，回笼20.2万亿元，净投放约1.1万亿元，其中MLF投放1.6万亿元，到期9000亿元。三季度DR007下行至1.44%，下行约47.8BP。组合运作方面，我们继续采取多资产、多策略分散化投资的策略。在此基础上，我们超配了权益资产，低配了固收资产。在权益资产方面，我们适当降低了低估值和红利的配置，增配了科技和成长，积极使用ETF工具战术捕捉阶段性投资机会，另外在市场波动过程中我们还增配了沪港通标的。在债券资产方面，我们继续了防御的策略，降低了中长期纯债基金品种，转而配置以绝对收益为导向的一二级债基等固收+基金的配置。在久期方面，我们将采取中性偏防御的配置结构，放弃参与长端利率债波段操作，同时整体降低了利率债品种。另外，我们积极通过基金产品参与上游资源金铜等有色品种的投资。展望后市，我们对股票市场继续保持乐观，对债券市场保持谨慎。因此，在策略上，我们将继续采取在权益资产适当进攻、在固收资产适当防御的策略。 在权益风格方面，我们认为科技成长仍将为市场主线，周期板块中我们看好有色板块和化工等受益于反内卷的品种，相对而言，我们对消费板块较为中性，因此我们将继续超配周期、科技智造，低配消费。另外，积极关注创新药回调修复后的投资机会。债券资产方面，我们将采取防御的策略，在低配的基础上，我们配置短债基金和含权类一二级债券基金品种。

回顾三季度，国内经济总体平稳，结构分化，投资数据明显回落；中美顺利开展了两轮经贸谈判，整体取得积极成效。受多方面利好因素影响，A股在三季度大幅上涨。具体来看，沪深300上涨 17.9%，中证500上涨25.31%，中证1000上涨 19.17%，创业板指上涨50.4%。风格方面，成长强于价值，小盘跑赢大盘。行业层面，多数行业上涨，但涨幅分化明显，通信、电子、电力设备涨幅居前，均上涨超40%；银行、交运、石油石化等行业相对跑输，分别下跌10.19%、上涨0.61%、上涨1.76%。总体来看，三季度市场情绪维持高位。国内债券市场方面，尽管资金面维持宽松，但股票市场亮眼表现也使债市承压。三季度，10年国债和10年国开收益率分别上行约21.4BP、34.7BP；短端1年国债和1年国开分别上行约2.5BP、12.5BP。海外方面，美国消费者信心、零售、ISM制造业PMI等数据显示，美国经济动能延续下行；此外，就业市场大幅放缓。三季度美国通胀水平回升；8月特朗普新一轮对等关税落地，10月起特朗普对一系列关键进口商品加征 25% 至 100% 不等的关税；年内在关税影响下美国通胀上行压力仍大。9月美联储开启年内首次降息25bp，点阵图显示年内还有2次降息。海外市场方面，三季度标普500指数和纳斯达克指数分别上涨8.3%和11.8%。10年期美债利率小幅下行至4.15%附近。商品方面，黄金价格在横盘近三个月后于8月底再创历史新高。三季度，黄金上涨18.3%。南方合顺多资产FOF在三季度继续保持了多资产配置策略。具体来看，组合在三季度维持黄金超配，国内股票资产（含港股）超配，美股低配，增配海外债券，降低国内债券。在底层基金上，组合主要以指数基金和ETF基金为主。在国内外债券基金配置上采取精选主动管理债券型基金的投资策略，注重组合中久期和配置结构搭配。本组合在三季度整体运作平稳。