王之远 - 基金投资策略和运作

从已公布的4月和5月经济数据看，增长动能有所分化：工业生产保持韧性，5月同比增速较4月有所回升；而固定资产投资和消费同比增速继续下降，反映出当期内需仍然偏弱。制造业PMI在5月小幅回落至50%后，6月小幅回升至50.3%，与4月持平，重返扩张区间。货币政策保持适度宽松，央行一方面通过“削峰填谷”操作维持资金面平稳，另一方面也在持续优化政策工具，如将临时性隔夜正、逆回购操作利率分别调整为公开市场7天期逆回购操作利率减点25bp和加点25bp；于季末开展隔夜逆回购等，主要目的均是为了降低资金面的波动。2季度资金面先宽松后收敛。季初至5月上旬，资金面较为宽松，资金价格中枢明显下降，R001和R007的低点分别来到1.22%和1.3%附近；5月中旬起，资金面开始收敛，资金价格逐步上行，6月资金面整体转为了紧平衡状态，临近季末随着央行增加资金投放，资金价格由升转降。从国债收益率走势看，受较强的配置力量带动，收益率整体呈现震荡下行的走势，收益率曲线整体下移。季末1年期、10年期、30年期收益率为1.12%，1.73%和2.34%，分别下行10个、8个和12个基点。报告期内，本基金采用较为稳健的投资策略，以高安全性和高流动性资产为主要配置方向，目前持仓主要为利率债和短期逆回购。在控制好投资风险和净值回撤的基础上，力求为投资人创造持续稳健的回报。

从已公布的4月和5月经济数据看，增长动能有所分化：工业生产保持韧性，5月同比增速较4月有所回升；而固定资产投资和消费同比增速继续下降，反映出当期内需仍然偏弱。制造业PMI在5月小幅回落至50%后，6月小幅回升至50.3%，与4月持平，重返扩张区间。货币政策保持适度宽松，央行一方面通过“削峰填谷”操作维持资金面平稳，另一方面也在持续优化政策工具，如将临时性隔夜正、逆回购操作利率分别调整为公开市场7天期逆回购操作利率减点25bp和加点25bp；于季末开展隔夜逆回购等，主要目的均是为了降低资金面的波动。2季度资金面先宽松后收敛。季初至5月上旬，资金面较为宽松，资金价格中枢明显下降，R001和R007的低点分别来到1.22%和1.3%附近；5月中旬起，资金面开始收敛，资金价格逐步上行，6月资金面整体转为了紧平衡状态，临近季末随着央行增加资金投放，资金价格由升转降。主要受资金面影响，同业存单和短债收益率也呈现先下后上的走势，季末1年期同业存单和1年期AAA短债收益率分别下行4.5个和7.5个基点至1.46%和1.50%。报告期内，本基金以同业存单、利率债、逆回购、高等级信用债为主要配置方向，存单发行银行以国有行和股份行为主。通过构建分散化组合降低单一主体风险暴露；根据基金规模和市场变化调整久期和杠杆，确保组合流动性安全。做好目标指数跟踪，力求实现基金净值持续稳健增长。

从1-2月经济数据看，经济开局良好。工业增加值、固定资产投资、消费同比增速均有改善，其中投资由降转升，地产投资降幅明显收窄。制造业PMI在1、2月回落后，随着春节后企业复工复产，3月大幅上行至50.4%，重返扩张区间。两会政府工作报告提出继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策；将2026年经济增长目标定为4.5%-5.0%，体现出积极进取与求真务实的平衡。1季度资金面维持宽松格局。央行流动性投放保持积极，买断式逆回购和MLF本季度合计净增1.65万亿。资金价格在1月小幅走高，2月起企稳，春节过后逐步下行，本季度R001和R007大致运行在1.30%-1.50%和1.50%-1.60%。从国债收益率走势看，前2个月各期限收益率总体呈现缓慢下行的走势；进入3月不同期限走势有所分化，中短端利率收益于资金面宽松和避险需求上升延续下行走势，而长端和超长端利率则更多受到通胀上行预期的压制有不同程度上行。1季度1年期国债收益率为1.22%，下行12个基点；10年期为1.82%，下行3个基点；30年期为2.35%，上行8个基点。报告期内，本基金采用较为稳健的投资策略，以高安全性和高流动性资产为主要配置方向。基于对经济、政策和市场的跟踪研判，持续优化资产配置，在控制好风险和净值回撤的基础上，力求实现基金净值平稳增长。

从1-2月经济数据看，经济开局良好。工业增加值、固定资产投资、消费同比增速均有改善，其中投资由降转升，地产投资降幅明显收窄。制造业PMI在1、2月回落后，随着春节后企业复工复产，3月大幅上行至50.4%，重返扩张区间。两会政府工作报告提出继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策；将2026年经济增长目标定为4.5%-5.0%，体现出积极进取与求真务实的平衡。1季度资金面维持宽松格局。央行流动性投放保持积极，买断式逆回购和MLF本季度合计净增1.65万亿。资金价格在1月小幅走高，2月起企稳，春节过后逐步下行，本季度R001和R007大致运行在1.30%-1.50%和1.50%-1.60%。同业存单和短债收益率在春节前呈稳中缓降走势；春节过后随着资金利率下行，以及市场避险需求上升，收益率加速下行。1季度1年期同业存单为1.51%，下行12个基点；1年期AAA短债为1.58%，下行14个基点。报告期内，本基金以同业存单、利率债、逆回购、高等级信用债为主要配置方向，存单发行银行以国有行和股份行为主。通过分散投资，合理控制单一主体风险暴露；以及合理分布资产到期日，适度运用杠杆，做好信用风险和流动性管理。在有效控制风险的基础上，做好目标指数跟踪，力求实现基金净值平稳增长。

在各项稳增长政策支持下，2025年GDP同比增长5%，实现了年初增长目标和“十四五”胜利收官。其中在复杂多变的国际经贸形势下，进出口实现了平稳增长；不过内需偏弱的问题依然存在。政策方面，货币政策保持稳健偏宽松的基调，并注重对节奏的把控。1季度货币政策保持克制，2季度起宽松政策逐步落地。全年央行降准50个基点，下调7天逆回购利率10个基点，通过逆回购、MLF、买断式逆回购等多种流动性工具合计净投放超过6万亿元。市场方面，资金面在1、2月整体偏紧，资金价格上行且波动加大；3月开始逐步宽松，资金价格回落且波动降低。从国债收益率走势看，上半年主要受资金面影响，各期限收益率先上后下。下半年起主要因权益市场走强提升了市场风险偏好，债市承压，其中10年以上的长期和超长期收益率上行幅度超过了短端期限。全年来看国债收益率曲线整体上移，年末1年期、10年期和30年期国债收益率分别为1.34%、1.85%和2.27%，分别上行25个、17个和36个基点。报告期内，本基金维持稳健的久期策略，重点配置高安全性和流动性的资产。根据负债端和市场的变化，灵活调整资产配置和组合久期，在控制好风险和净值波动的前提下，努力为投资者创造稳定的回报。

在各项稳增长政策支持下，2025年GDP同比增长5%，实现了年初增长目标和“十四五”胜利收官。其中在复杂多变的国际经贸形势下，进出口实现了平稳增长；不过内需偏弱的问题依然存在。政策方面，货币政策保持稳健偏宽松的基调，并注重对节奏的把控。1季度货币政策保持克制，2季度起宽松政策逐步落地。全年央行降准50个基点，下调7天逆回购利率10个基点，通过逆回购、MLF、买断式逆回购等多种流动性工具合计净投放超过6万亿元。市场方面，资金面在1、2月整体偏紧，资金价格上行且波动加大；3月开始逐步宽松，资金价格回落且波动降低。主要受资金面影响，1、2月同业存单和短债收益率震荡走高，3月起逐步下行；3、4季度下行趋势减缓，整体呈现震荡走势。年末1年期同业存单和1年期AAA短债收益率分别为1.625%和1.72%，较上年末分别上行5个和4个基点。报告期内，本基金以同业存单、短期限的利率债和AAA评级信用债、逆回购为主要配置方向，存单发行银行以国有行和股份行为主，并对发行银行进行合理分散。根据负债端和市场的变化，不断优化资产配置，做好标的指数跟踪，在控制好风险的前提下，力求为投资者创造稳定的回报。

从已公布的数据来看，今年7、8月工业生产、固定资产投资、消费均有所走弱，反映出当前经济的内生动能仍有待增强。制造业PMI在8、9月连续回升，说明在稳增长政策支撑下，经济呈现出逐步修复态势。货币政策保持宽松基调，央行对流动性较为呵护，7至9月MLF和买断式逆回购均增量续做，为市场提供比逆回购更为稳定的资金。3季度市场流动性整体宽松但会有阶段性扰动，资金利率中枢较2季度有所下移，其中R001主要运行在1.3%-1.5%的区间内。在资金面、供需关系、机构交易行为等因素共同作用下，同业存单和短债收益率整体呈现区间震荡的走势，其中1年期同业存单运行在1.59%-1.70%，季末为1.67%，上行4个基点；1年期AAA短债运行在1.65%-1.83%，季末为1.77%，上行7个基点。报告期内，本基金以同业存单、存款、逆回购、高等级信用债为主要配置方向，存单发行银行以国有行和股份行为主。在确保基金安全性和流动性的基础上，做好指数跟踪，并根据市场变化灵活调整资产配置，力求实现基金净值平稳增长。

从已公布的数据来看，今年7、8月工业生产、固定资产投资、消费均有所走弱，反映出当前经济的内生动能仍有待增强。制造业PMI在8、9月连续回升，说明在稳增长政策支撑下，经济呈现出逐步修复态势。货币政策保持宽松基调，央行对流动性较为呵护，7至9月MLF和买断式逆回购均增量续做，为市场提供比逆回购更为稳定的资金。3季度市场流动性整体宽松但会有阶段性扰动，资金利率中枢较2季度有所下移，其中R001主要运行在1.3%-1.5%的区间内。权益市场走强提升了市场风险偏好，部分资金从债市撤出带来债市调整压力。以国债为例，各期限收益率有不同程度上行，其中长端利率所受影响更为明显，收益率曲线变陡。3季末10年期国债活跃券25附息国债11估值为1.79%，上行14个基点。报告期内，本基金采取稳健的投资策略，重点配置高安全性和流动性的资产。面对3季度债市波动，优化资产配置和组合久期，努力平衡好收益和风险。

2025年经济取得平稳开局。1季度GDP同比增速5.4%，高于去年同期和全年增速。4月起，美国关税政策引发了全球金融市场动荡，外部环境更趋复杂严峻，经济平稳运行的难度增加。政策方面，1季度央行更加关注长债利率风险，货币政策保持定力，市场宽松预期未能兑现；2季度央行政策重心向稳增长稳预期倾斜，出台了一揽子支持政策，其中包括在5月降息10个基点和降准50个基点。市场资金面在1、2月份整体偏紧，波动较大；3月起央行对资金面更加呵护，流动性投放较为积极，资金面趋于宽松，资金价格逐渐走低，波动性也明显下降。主要受资金面影响，各期限债券收益率在1、2月份震荡上行；3月中开始逐步下行。国债收益率曲线较上年末更为平坦，6月末1年期和10年期收益率为1.34%和1.65%，分别上升26个和下降3个基点。报告期内，本基金维持稳健的久期策略，重点配置高安全性和流动性的资产。通过对基本面、政策面、资金面的综合研判，优化资产配置和组合久期，努力平衡好收益和风险。

2025年1季度经济取得稳健开局。1-2月工业生产、固定资产投资、消费同比增速均较上年全年有所提升，地产投资对经济的拖累也有所减轻。制造业PMI在1月受春节影响短暂回落，2、3月重返荣枯线上方。为防范长债收益率前期过快下行可能带来的利率风险，以及继续观察稳增长政策的效果，央行货币政策继续保持定力，市场的宽松预期再次落空。本季度市场资金面整体偏紧，波动明显加大。1月中旬开始资金价格上行，偏紧格局一直延续到2月底；3月资金面逐步转为中性。受资金面影响，各期限债券收益率有明显上行，国债收益率曲线平坦化上移，季末10年国债收益率为1.81%，上行14个基点。报告期内，本基金维持中性偏低的久期水平。未来，我们将重点关注通胀、信用、就业三个关键方面的边际变化，跟踪国内外政策重心的变化，关注市场风险偏好的变化，灵活优化组合结构。

2024年纯债整体延续强势表现。一季度收益率下行较为流畅，地方债发行偏慢，叠加央行降准维持宽松态度，阶段性的结构性资产荒带动各期限债券收益率全面下行；二季度收益率曲线有所陡峭化，地产政策全面放松落地，特别国债发行计划出炉，央行多场合提示关注长债风险，指向长端和超长端利率宽幅震荡。同时“存款搬家”使非银资金较为充裕，中短端利率震荡下行；三季度债市大幅震荡，季度初在美联储降息的预期带动下，国内货币政策宽松的预期也同样较高，收益率有所下行，但九月末降准降息落地，同月政治局会议的积极表态带动市场稳增长预期大增，权益市场快速反弹使得市场风险偏好回升，债券收益率快速上行；四季度债市重新走强，随着美国大选、美联储降息、人大常委会等重要事件逐次落地，市场对特殊再融资债承接能力较强，债市重新回暖。非银同业存款自律落地，以及12月政治局会议货币政策基调转向“适度宽松”，年末债市做多情绪再次走高。全年来看，10Y国债收益率波动下行88BP至1.68%附近。同期转债市场大幅波动，尽管全年中证转债取得了近6%的正收益，但期间经历了年初小微崩盘和年中信用风险冲击带来两次深度回调。本基金全年久期水平相对平稳，转债方面逐步降低仓位。

2024年三季度债市大幅震荡。尽管央行多次明确对长期利率的管控态度，但在美联储降息的预期带动下，国内货币政策宽松的预期也同样较高，带动债券收益率在波动中下行。直至九月末降准降息落地，政治局会议罕见在9月讨论经济问题，稳增长预期大增，权益市场快速反弹带动市场风险偏好回升，债券收益率快速上行。本基金在三季度初，维持中性的久期和杠杆水平，随着9月末的债市调整，债券赔率上升，边际提高久期。未来，我们认为在广谱利率下行趋势不变，经济企稳回升仍需货币政策保驾护航的背景下，仍应积极关注债市机会。紧盯稳增长政策出台的力度，关注市场风险偏好的变化，积极把握大幅波动带来的交易机会。