李健伟 - 基金投资策略和运作

市场风格在26年Q2更为极端分化，对投资也提出了新的挑战。虽然2026年2季度中东局势出现缓和迹象，但是油价的波动对航空和化工的持仓仍产生一定压力，我们也对此做出了修正，争取为持有人创造更好的回报！

报告期内，市场在内外部因素的交织影响下呈现出高波动、强分化的运行特征。高景气度的行业涨幅较大，而多数板块则出现了不同程度的回调。我们认为，这种强分化的格局是暂时的，行业和个股的中长期的走势仍将与基本面和实际价值的趋势相符。无论在怎样的市场环境中，在细分行业中拥有长期竞争力的公司，始终具备穿越波动、获取回报的能力。市场的短期逆风，反而更凸显了均衡配置与严格选股的价值。我们也同样体会到在市场剧烈波动的时候，既要做到不因短期回撤而放弃对优质资产长期价值的坚守，又要借助组合内部行业间的平衡来平抑波动。　　报告期内，我们的组合配置于政策导向支持的、具备资源禀赋的、行业高景气的、在细分行业中拥有长期竞争力的公司。同时我们也关注了部分经历充分调整、景气度出现边际改善、估值回落至合理区间的优质方向。往前看，我们将结合外部环境的变化与景气度的变化，继续寻找在产品、成本、禀赋、品牌等方面具备竞争优势的公司，在坚持选股标准的前提下争取获得更好的回报。

2026年二季度，随着中东地缘冲突一定程度缓和，全球资本市场风险偏好显著提振，本基金产品净值自4月后企稳回升。整体市场分化明显，以AI基础设施产业链为代表的高景气板块受到市场追捧，估值得到系统性提升，当下需审视组合持仓板块反映了多少产业真实状况以及多少投资者乐观预期。　　行业配置方面，我们将持续跟踪基础产业主题涵盖的各行业及公司的情况，着重分析其所处的产业生命周期阶段、行业成长空间、行业竞争格局等多方面因素，在基金经理能力圈内构建组合的行业配置分布。　　综上，对于基金的后续运作，基金经理希望基于审慎和努力的原则，在规避流动性风险背景下沿着“赔率优先、兼顾胜率”的思路，努力构建具备“估值合理+产业发展空间广阔+较好的市场地位”的投资组合，尽力为持有人创造较好的投资收益。

2026年2季度内，市场产生了极致的分化，传统行业与科技行业走出了巨大的剪刀差，在传统行业缺乏催化的情况下，本产品放大了对高景气行业的暴露，在取得了正收益的同时，组合的波动也大幅放大。目前看来，部分传统行业公司的估值已经到了非常低的水平，且部分公司业绩表现强劲，预期收益在明显提升，未来组合配置将更偏向于均衡配置，在传统行业个股挖掘的同时，加强对景气度的重视，同时兼顾估值的匹配，力求获得收益。

2026年二季度对权益市场、尤其成长赛道而言，是从一季度震荡回落走向“业绩验证驱动”、并由科技主线全面领跑的季度。二季度市场重心明显回到产业景气与盈利兑现这一根本坐标：科创50指数领跑全市场主要宽基指数，而代表传统大盘蓝筹的上证50小幅收跌，强弱格局一目了然，呈现鲜明的“科技领涨、指数震荡抬升”结构性行情。本季度最具标志性的变化，是硬科技的产业地位与资本地位同步得到重估。 覆铜板、半导体设备、CPO、PCB、光纤、存储等AI算力产业链细分方向轮番活跃、赚钱效应火爆。这印证了我们此前的判断——成长投资已从单纯预期驱动转向“产业景气+业绩验证+供需改善”并重的新阶段，AI需求依然是最核心、最持久的产业牵引力量。本基金二季度继续坚守以AI算力为核心的成长配置，操作上高度知行合一。 在全球AI资本开支持续上行、国产自主可控加速的背景下，那些既受益于AI需求扩张、又具备业绩兑现能力和竞争壁垒的细分行业，仍将孕育最确定的结构性机会。展望2026年下半年，我们对中国经济与资本市场依然充满信心。宏观上全球与中国经济预计在“温和增长、温和通胀回升”主线运行，美联储降息延续、全球信用条件边际宽松支撑风险资产；国内“积极财政+适度宽松货币”延续，名义增速改善带动盈利修复，为A股由“流动性驱动”向“盈利驱动”切换奠定基础。市场层面，我们判断科技行情正处在由“估值扩张”向“业绩验证”过渡的关键十字路口。 随中报窗口临近，电子、通信等板块业绩增速有望居前，“业绩超预期”将成下一阶段核心驱动。本轮AI行情盈利驱动属性更强、拔估值泡沫化程度尚不算高，仍有演绎空间；但个股与细分行业分化将加剧，唯有真正兑现业绩的产业趋势方向才能穿越波动。后续本基金将继续聚焦： 第一，国产算力自主可控的“设计+制造+设备材料”全链条，攻守兼备、业绩确定性最强；第二，AI算力“卖铲人”——高端PCB/CCL、光模块光纤、AIDC电容等供需偏紧、量价齐升的中上游环节；第三，AI衍生的新材料与新场景（SiC、钽铌等），及机器人、锂电新材料等新质生产力与新能源领域中具长期竞争力的方向。我们将坚持长期主义，锚定产业趋势而非短期波动，以更严苛标准精选行业与个股，在把握AI时代结构性机遇的同时对估值与市场情绪保持审慎与敬畏，力求为持有人获取稳健、可持续的回报。

2026年二季度对权益市场、尤其成长赛道而言，是从一季度震荡回落走向“业绩验证驱动”、并由科技主线全面领跑的季度。二季度市场重心明显回到产业景气与盈利兑现这一根本坐标：科创50指数领跑全市场主要宽基指数，而代表传统大盘蓝筹的上证50小幅收跌，强弱格局一目了然，呈现鲜明的“科技领涨、指数震荡抬升”结构性行情。本季度最具标志性的变化，是硬科技的产业地位与资本地位同步得到重估。 覆铜板、半导体设备、CPO、PCB、光纤、存储等AI算力产业链细分方向轮番活跃、赚钱效应火爆。这印证了我们此前的判断——成长投资已从单纯预期驱动转向“产业景气+业绩验证+供需改善”并重的新阶段，AI需求依然是最核心、最持久的产业牵引力量。本基金二季度继续坚守以AI算力为核心的成长配置，操作上高度知行合一。 在全球AI资本开支持续上行、国产自主可控加速的背景下，那些既受益于AI需求扩张、又具备业绩兑现能力和竞争壁垒的细分行业，仍将孕育最确定的结构性机会。报告期内我们围绕以下几条行业主线积极布局：一、国产算力芯片与晶圆制造：卡脖子环节的核心底仓。 国产模型仍处于“算力芯片缺乏、制程卡脖子”阶段，弯道超车离不开国产算力芯片与上游自主可控制造能力。设计端相关企业已呈现营收、净利同比翻倍以上高增长，存货、预付款、合同负债等前瞻指标同步向好，二季度环比加速拐点确立；制造端晶圆代工收入指引持续超预期，先进制程爬坡、工艺涨价与稼动率提升三重驱动，产能利用率维持高位。“国产算力产能为王”背景下，我们坚定看好晶圆制造的长期价值。二、半导体设备、零部件与关键材料：国产替代加速深化。 国内半导体设备国产化率已升至35%左右，仍有广阔替代空间；随先进产线扩产提速、设备厂补库，零部件订单与收入明显回暖。我们看好半导体零部件、超高纯靶材等关键材料，以及国产EDA/IP等设计生态上游的国产替代机会，尤其是AI订单占比快速提升、在手订单饱满的稀缺卡位环节。三、高端PCB/CCL与AIDC电容：AI算力“卖铲人”的量价齐升。 覆铜板景气度是本季度最突出的亮点之一，AI供需错配导致涨价从主流产品扩散至高端产品，头部厂商毛利率显著改善，并借M9高端产品升级巩固技术领先。电容环节，我们看好固态叠层铝电解电容作为AI服务器核心配套的放量，以及超级电容切入NVL72等高功率密度服务器备电供应链打开的第二成长曲线。四、高速光模块与光纤光缆：AI网络侧的高确定性弹性。 光模块、光通信的增长将超越GPU和AI整体本身；随1.6T产品批量交付，CPO板块区间涨幅接近翻倍。我们重点看好具备全球竞争力、深度卡位AI数据中心的高速光模块龙头环节；同时捕捉到光纤光缆困境反转，量价齐升驱动相关环节上半年业绩数倍级爆发，是通信板块最具弹性方向之一。五、SiC衬底与钽铌等自主可控新材料：AI衍生需求与国产替代共振。 碳化硅（SiC）衬底除功率器件传统应用外，AI散热、光模块散热等远期场景有望带来增量，器件端已现紧缺涨价而衬底价格尚未充分反映供需，具备价格弹性。钽铌产业链则受益钽价走高，中游龙头凭“低价库存+高价订单”放大利润，叠加商业航天、AI服务器、大科学装置、可控核聚变等多领域共振，兼具国产替代与新场景双重逻辑。六、机器人与新能源新材料：保留成长弹性储备。 人形机器人方向，随海内外头部本体厂量产验证窗口临近，MEMS声学、力/惯性传感等感知环节催化增强，我们精选具备产业导入进展的优质环节作底仓；锂电新材料方向，随二季度新能源车渗透率创历史突破，历经两年价格战的锂电隔膜行业显现底部反转与“反内卷”拐点，价格回暖有望驱动盈利修复。二者作为组合弹性储备，我们坚持精选具备长期壁垒的方向。后续本基金将继续聚焦： 第一，国产算力自主可控的“设计+制造+设备材料”全链条，攻守兼备、业绩确定性最强；第二，AI算力“卖铲人”——高端PCB/CCL、光模块光纤、AIDC电容等供需偏紧、量价齐升的中上游环节；第三，AI衍生的新材料与新场景（SiC、钽铌等），及机器人、锂电新材料等新质生产力与新能源领域中具长期竞争力的方向。我们将坚持长期主义，锚定产业趋势而非短期波动，以更严苛标准精选行业与个股，在把握AI时代结构性机遇的同时对估值与市场情绪保持审慎与敬畏，力求为持有人获取稳健、可持续的回报。

A股市场2026年第二季度延续震荡上升走势。报告期内，2026年第二季度上证指数上涨5.20%，沪深300指数上涨11.90%，创业板指数上涨36.35%。　　全市场各行业涨跌幅分化较大，从行业上来看（中信一级行业），2026年第二季度涨幅领先的行业板块为电子、通信、建材，上涨幅度分别为89.88%、66.12%、34.75%；跌幅较大的行业分别为消费者服务、农林牧渔、综合，涨幅分别为-21.84%、-19.41%、-18.18%。　　2026年第二季度我们持续保持较高仓位运行，主要仓位仍集中在高端装备制造、新材料领域，细分板块布局上相对均衡，主要布局依旧在新能源、有色、AI新材料、人形机器人等行业。　　我们看好人形机器人长期发展空间，一方面，AI技术的创新迭代，机器人作为应用端的最佳载体之一，有望加速产业化的进程；另一方面，从机器人的制造端来看，国内中高端制造业有望高度契合机器人零部件以及整机的制造。目前人形机器人渗透率尚在从0到1的初始阶段，国内政策端持续加码，产业端相关公司加快布局，人形机器人成熟度将快速提升。　　我们看好AI板块的长期高景气。AI作为通用底层的技术革命，贯穿新质生产力、全球科技竞争、全行业数字化，国家持续加码算力、算法、数据、人才；短期行业需求以训练为主，长期看应用端有望爆发，推理需求带动算力总量呈现指数级增长，AI相关产业链具备长期的成长逻辑。　　我们看好新能源产业链景气度持续回暖，2026年第二季度板块有一定承压，短期新能源进入上半年淡季阶段；展望下半年，需求旺季叠加板块估值低位，有望带来新一轮的上升趋势。远期来看，我们仍看好需求端的持续增长，在动力需求方面，汽车的电动化、智能化有望得到快速发展，在乘用车、商用车以及重卡等方向实现全方位的渗透。在储能需求方面，电池价格下降，带来储能产品收益率快速提升，叠加全球地缘政治不稳定因素，油价波动带来全球能源转型的需求愈发迫切，全球储能需求有望持续快速增长。未来随着供需格局逆转，锂电池以及上游核心原材料有望实现价格和盈利端的快速修复。我们看好锂电池新一轮产业周期带来量利齐升的投资机会。

（1）本基金总的投资策略　　在投资策略方面，我们将结合估值、景气度和公司质地的三方面权重，坚定通过“前瞻决定胜率，深度决定赔率”的思路，努力构建具备“相对底部和具备弹性”的成长股投资组合，尽全力为持有人提供投资回报。　　（2）二季度细分行业选择及投资布局变化　　在细分行业选择方面，结合我们关于估值、景气度的投资思路，我们从2022年三季度开始重点看好TMT板块的加速成长机会，是基于当时很多公司处在自身盈利周期和估值周期最底部，同时看到未来几年将会由AIGC、AI-Agent等技术带来较多的关于AI基建、AI终端和AI应用创新的投资机会，而此观点在过去三年均如期在兑现中。对于AI-Agent，经过近3年的深入研究跟踪，我们认为AI-Agent的范式已经进入二次范式跃迁，第一次范式跃迁，是以ChatBot为主要产品形态，实现“答案”从检索出来跃迁为计算出来，重构了人类的知识体系，提升了进步速度；而当前的第二次范式跃迁，是以Agent为主要产品形态，实现从回答问题跃迁为执行复杂任务。相比第一次范式跃迁，第二次范式跃迁将实现从科技、能源和地缘政治等多方面深度重塑全球经济体系，带来更深远且深度的投资机会。再往后展望，我们依稀可见未来仍然有至少一次的范式跃迁将深度影响我们人类社会并为我们带来更多的投资机会。同时，伴随着整个AI-Agent大时代，半导体不再只是生产电子产品的零部件，能源也不再只是生产过程的动力，它们都正在成为生产智能、生产新的生产关系、生产新的生活模式、生产新GDP的基础设施。　　回顾二季度的基金净值来看，随着以Openclaw等为代表的AI-Agent的涌现，带来Token的快速消耗，再叠加国际紧张局势略微缓解带来的风险偏好提升，因此持仓的大部标的都呈现了较好的上涨态势，同时光模块、PCB等上游也出现大幅的供需错配而呈现较多的投资机会。　　再往后看，如前所述，我们将继续看好AI-Agent大时代的投资机会，但也会考虑由于国际环境变化、细分投资行业的基本面兑现节奏等因素适当地进行持仓结构优化。

报告期内，市场整体在外部环境的扰动下出现下跌趋势，但仍有部分行业公司的股价保持稳健或逆势上涨。我们认为，一方面外部环境的扰动是短期的，市场中长期的走势仍将与基本面的趋势相符；另外一方面，无论在怎样的市场环境中，都会有商业模式稳定、景气度高、估值折让的行业及公司获取超额回报的机会。　　报告期内，我们的组合继续配置在政策导向支持的、有资源禀赋的、在细分行业中具备长期竞争力的公司。未来，我们将结合外部环境的变化与景气度的变化，寻找在产品、成本、禀赋、品牌等方面有竞争优势的公司，做好组合的平衡，在坚持低回撤的原则下实现更好的回报。

A股市场2026年第一季度呈现震荡走势。报告期内，2026年第一季度上证指数下跌1.94%，沪深300指数下跌3.89%，创业板指数下跌0.57%。　　全市场各行业分化较大，从行业上来看（中信一级行业），2026年第一季度涨幅领先的行业板块为煤炭、石油石化、电力及公用事业，上涨幅度分别为17.56%、12.16%、8.00%；跌幅较大的行业分别为消费者服务、非银行金融、综合金融，涨幅分别为-12.84%、-14.82%、-15.77%。　　2026年第一季度我们持续保持较高仓位运行，主要仓位仍集中在新能源、有色、AI新材料、人形机器人等周期制造类行业。　　我们看好新能源产业链进入新一轮景气周期，2025年第四季度以来，加大了锂电池上游和中游材料的布局。2022-2024年，锂电池产业链供应端快速扩张，需求端进入稳健增长态势，供需失衡导致价格单边下跌。2025年中上游价格进入磨底阶段，供应端新增资本开支大幅收窄，尾部高成本产能快速出清；需求端仍保持较快增长，供需有望重回紧平衡态势。未来我们仍看好需求端的持续增长，在动力需求方面，汽车的电动化、智能化有望得到快速发展，在乘用车、商用车以及重卡等方向实现全方位的渗透。在储能需求方面，随着电池价格大幅下滑，带来储能产品收益率快速提升，刺激全球储能需求持续维持快速增长。未来随着供需格局逆转，锂电池以及上游核心原材料有望实现价格和盈利端的快速修复。2026年随着需求端进一步放量，锂电池中上游材料各个环节的供应紧缺情况预计还会持续。我们全面看好锂电池新一轮产业周期带来量利齐升的投资机会。　　我们看好人形机器人长期发展空间，一方面，AI技术的创新迭代，机器人作为应用端的最佳载体之一，有望加速产业化的进程；另一方面，从机器人的制造端来看，国内中高端制造业有望高度契合机器人零部件以及整机的制造。目前人形机器人渗透率尚在从0到1的初始阶段，国内政策端持续加码，产业端相关公司加快布局，人形机器人成熟度将快速提升。

2026年一季度内，地缘冲突影响非常显著，油价暴涨对偏中下游企业的盈利预期及宏观展望造成较大影响。我们低估了地缘冲突的持续性，由于我们以中下游行业为主，净值遭遇了比较大的回撤。但从长期维度，我们认为地缘冲突终将解决，未来持仓仍将以中下游行业成长股为主。从四季度开始选择小仓位参与了相对高景气的算力，获得了少许正收益。未来会在传统行业个股挖掘的基础上，加强对景气度的重视，同时兼顾估值的匹配，力求在高景气行业获得收益。

2026年一季度，中东地缘冲突对全球资本市场造成显著冲击，本基金产品净值自3月后回调明显。目前判断市场处于系统性杀估值阶段，组合持仓板块及个股的产业进展、成长逻辑未受到破坏。　　行业配置方面，我们将持续跟踪基础产业主题涵盖的各行业及公司的情况，着重分析其所处的生命周期、行业成长空间、行业竞争格局等多方面因素，在基金经理能力圈内构建组合的行业配置情况。　　综上，对于基金的后续运作，基金经理希望基于审慎和努力的原则，在规避流动性风险背景下沿着“赔率优先、兼顾胜率”的思路，努力构建具备“估值合理+产业发展空间广阔+较好的市场地位”的投资组合，尽力为持有人创造较好的投资收益。